行业投资评级 - 基础化工行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 八月份建议关注四大方向：中报行情、"反内卷"对供给端影响、自主可控背景下的电子材料公司、分红派息稳健的能源企业 [2] - 中长期推荐三大投资主线：油气开采板块高景气度、新材料领域发展空间、政策加持下的需求复苏 [11] 行业动态 - 本周跟踪的100种化工品中，价格上涨18种，下跌39种，稳定43种，月均价环比上涨38%，下跌56% [4] - 国际油价显著下跌：WTI原油周跌5.12%至63.88美元/桶，布伦特原油周跌4.42%至66.59美元/桶 [4] - 钛白粉价格持续走弱：市场均价13,302元/吨，周跌1.10%，年同比下跌13.87%，开工率66.71% [33] - 制冷剂价格强势上涨：R32周涨2.73%至56,500元/吨，年涨幅达54.79% [34] 重点公司分析 卫星化学 - 2024年营收456.48亿元(+10.03%)，归母净利润60.72亿元(+26.77%)，四季度净利润23.79亿元创单季新高 [12] - 轻烃一体化优势显著：烷烃采购价3,519.53元/吨，销售毛利率提升3.73pct至23.57% [13] - 国际化进展突出：境外营收55.53亿元(+193.51%)，占比提升至12.16% [14] - 多碳醇项目投产：年产80万吨产能形成产业链闭环，丙烯酸酯功能单体等新产品进入市场 [15] 安集科技 - 2024年营收18.35亿元(+48.24%)，归母净利润5.34亿元(+32.51%)，25Q1净利润1.69亿元(+60.66%) [18] - 抛光液全球市占率提升至11%，收入15.45亿元(+43.73%)，毛利率61.16%(+1.97pct) [20] - 功能性湿电子化学品快速放量：收入2.77亿元(+78.91%)，毛利率提升10.48pct至43.21% [21] 市场表现 - SW基础化工PE(TTM)24.68倍(历史73.87%分位)，PB1.99倍(历史21.95%分位) [11] - SW石油石化PE(TTM)11.19倍(历史18.78%分位)，PB1.23倍(历史5.59%分位) [11] - 本周涨幅前五子行业：其他橡胶制品(+10.06%)、改性材料(+8.55%)、胶粘剂(+7.77%) [35] 技术创新与产业动态 - 全球首例eVTOL海上石油平台物资运输飞行完成，载重400公斤航程200公里 [24] - 中盐集团启动盐穴储氢主体工程，规划新建2组盐穴作为储氢试验载体 [24] - 镇海炼化全球最大单系列40万吨/年丙烯腈装置投产，采用自主S-ANT技术 [26]

市场大势研判 - 上周五市场延续震荡分化格局，沪指连续两日收出十字星K线，预示多空力量短暂平衡，市场面临方向选择[3] - 沪指盘中刷新年内高点至3635.13点但冲高回落，深成指与创业板指分别下跌0.26%和0.38%，两市成交额1.71万亿元[7] - 市场呈现"沪强深弱"分化格局，雅下水电、工程机械、水泥建材等板块领涨，AI应用方向集体下跌[3][20] - 两融余额突破2万亿元显示杠杆资金波动风险累积，短期需防范获利盘兑现压力[4][22] 行业板块表现 周期与基建相关 - 雅下水电、水泥建材、钢铁板块反弹，雅鲁藏布江水电工程总投资超1.2万亿元，工信部推动十大重点行业稳增长政策[9][10] - 风电设备概念大涨，低碳冶金、抽水蓄能等概念涨幅居前，工程机械板块受益于"反内卷"政策预期[6][10] 科技与高端制造 - 军工板块周内领涨，2025年上半年涨幅25.46%，"十四五"规划下军费预算连续五年保持7%左右增速[11] - 机器人行业年初以来涨幅超30%，人形机器人轻量化趋势推动PEEK材料需求增长，但短期需注意回调风险[12][13] - 半导体板块受大基金三期成立及AI需求驱动，2025年全球市场预计增长15%，存储芯片国产替代逻辑强化[16] 消费与贵金属 - 贵金属板块受美联储降息及地缘冲突推动，但一年来显著上涨后建议"看多不做多"[14] - 消费电子板块受益AI产品升级，2023-2024年连续两年正收益，2025年关注业绩兑现企业[15] - 农牧饲渔板块活跃，生猪养殖行业进入"出清后期"，智慧农业受政策支持力度大[17] 后市配置建议 - 短期关注产能出清、半导体、AI、人形机器人、医药及自主可控等业绩确定性方向[5][21] - 中期维持"震荡慢牛"判断，结构性机会需把握关税谈判、财政政策及美联储转向时点[5][21] - 操作上建议控制仓位，回避涨幅过大且缺乏基本面支撑的标的，逢低布局政策受益板块[21][22]

小微盘股与市场风格 - 当前小微盘股估值过高 中证2000市盈率达148倍 微盘股TTM利润为负 缺乏继续上涨的合理性 [2] - 小微盘上涨主要由流动性驱动 量化产品 小型主动权益产品和散户贡献主要增量资金 融资热度升温快于权重板块 [2] - 五大行业（有色 通信 创新药 游戏 军工）估值更为合理 过去一年上涨主要来自盈利预期重塑而非单纯拔估值 [2] - 市场风格呈现哑铃式特征 红利+小微盘组合阶段性回归 两融余额创10年新高 流动性驱动行情仍有空间 [3] - 小盘成长风格短期仍占优 板块轮动频繁 微观活跃度高 牛市主线确立前市场或维持这一特征 [6] 行业配置建议 - 短期聚焦产业趋势明确 半年报高增行业 包括非银 化学制药 电力设备 机械（自动化设备 工程机械） 国防军工 计算机 [4] - 中期关注PPI回升趋势明确后的顺周期和消费领域 如基础化工 钢铁 有色 社会服务 美容护理 食品饮料 家用电器 [4] - 科技成长仍是政策主线 重点关注国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 海洋科技等新技术方向 [8] - 战术配置景气改善板块 存储 软件 通用自动化 部分化工品 保险 煤炭 以及股息率性价比高的白电 [3] - 战略配置大金融 医药 军工 关注调整后的安全边际较高资产 [3][5] 流动性环境与资金动向 - 两融余额突破2万亿元 占流通市值和成交额比例仍低于2015年峰值 处于历史中枢水平 [5] - 居民存款/GDP处于历史高位 存量资产腾挪对市场影响大于增量收入 居民资金入市力度增强但尚未大幅上升 [9] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化程度提升 居民消费和投资意愿边际回暖 资产配置向权益类倾斜趋势明显 [8] - 杠杆资金非流动性牛市必要条件 当前涨幅远小于2014-2015年 居民资金流入渠道差异不影响牛市主升浪判断 [9] 宏观经济与政策影响 - 7月PPI同比触底 "反内卷"政策初现成效 黑色 有色 煤炭 光伏产业链价格反弹 中下游以量换价 [4][3] - 出口超预期改善 机电 汽车 集成电路等优势制造领域展现增速韧性 [4] - "反内卷"政策层级效力类似去年"以旧换新" 市场结构性行情可能延续这一路径 [11] - 美联储人事变动或提升降息预期 美元走弱利好新兴市场 港股相对更受益 [7] 新兴产业与主题机会 - 脑机接口受政策催化 产业链长 涉及领域多 市场容量大 [7] - 液冷技术受AI数据中心扩建+风冷升级需求刺激 潜在空间较大 [7] - 军工板块仍有1-2周行情窗口 重点关注新质战斗力与军贸标的如激光武器 雷达 卫星互联网 [7] - AI技术革命与新兴产业趋势催化下 成长板块有望保持高景气度 [5]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - AI基建需求释放及中美关税博弈影响下，电子板块AI PCB、自主可控、IC设计等方向关注度较高，叠加非AI半导体下游景气度回暖，带动电子行业整体配置及超配比例再创新高 [2][5] - 2025Q2电子行业基金重仓持股市值占比19.3%，环比增加0.06pct，超配比例7.5%，环比增加0.12pct，配置比例和超配比例均排名第一 [5][17] - 半导体板块配置比例10.66%继续领跑，但环比下降0.48pct，电子产品、零部件及元器件、显示器件持仓占比分别为1.44%、6.81%、0.35%，环比+0.16pct、+0.41pct、-0.02pct [5][27] 细分行业分析 半导体 - 半导体行业成长动能强劲，2025Q2全球半导体销售额同比增速再创周期新高，国内半导体需求韧性显现 [37][38] - 半导体设计领域兆易创新、思特威、豪威集团等增配明显，设备及制造环节北方华创、SMIC、中微公司等获较大减配 [6][41] - 存储龙头兆易创新持股总市值105.27亿元，环比增加13.65亿元，占流通股比提升0.71pct至12.53% [35][41] 电子产品及零部件 - 果链龙头立讯精密遭大幅减配，持股总市值环比减少104.24亿元至205.08亿元，占电子总持仓比例下降3.8pct [35][45] - PCB环节胜宏科技、沪电股份、东山精密获显著增配，胜宏科技持股总市值131.53亿元，环比增长62.9亿元，占流通股比提升1.6pct至11.51% [35][45] - AI终端创新推动消费电子进入新周期，AI眼镜、3D打印等新兴产品成为增长点 [7][45] 显示器件 - 面板行业2024Q2大尺寸LCD价格量价齐升，2025Q2需求环比略降但三季度备货旺季将改善 [8][48] - TCL科技、京东方A持仓稳中有升，持股总市值分别环比增加1.64亿元、2.82亿元 [50] - 中长期显示器、笔电、平板将迎来2021年后换机周期，需求增速预期良好 [48] 资金配置动态 - ETF重仓股中SMIC、寒武纪、海光信息持仓市值最高，分别达340.31亿元、295.13亿元、291.69亿元，但占电子ETF总持仓比例均下降3pct左右 [53] - 陆股通增配豪威集团、沪电股份、兆易创新等标的，其中豪威集团沪股通持股比例提升0.77pct至13.37% [55] - 内外资共同增配华工科技，基金持股占比提升1.27pct至3.02% [55]

财务表现 - 公司2Q25实现收入5.66亿美元，YoY +18.3%，QoQ +4.6%，符合5.5~5.7亿美元指引区间，主要因晶圆出货量提升 [1] - 2Q25毛利率10.9%，高于公司7%~9%指引区间上限及市场预期的8.3%，YoY +0.4pct，QoQ +1.7pct，系产能稼动率上升及降本增效 [2] - 2Q25归母净利润795万美元，不及市场预期的1277万美元，主要因研发开支与折旧上涨 [2] - 公司指引3Q25营收6.2–6.4亿美元（中值YoY+19.7%，QoQ+11.3%），高于市场预期的6.01亿美元；毛利率指引10%–12%（中值YoY-1.2pct，QoQ+0.1pct），高于市场预期的9.2% [3] 产品结构与需求 - 按晶圆尺寸：8英寸收入2.32亿美元（YoY -5.4%，占比41%），12英寸收入3.33亿美元（YoY +43.2%，占比59%） [2] - 按下游领域：消费电子营收YoY+19.8%（占比63.1%），工业及汽车营收YoY+16.7%（占比22.8%） [2] - 按产品：模拟和电源管理营收YoY+59%，BCD工艺需求为公司预期的2倍；功率器件营收YoY+9.4%，MOSFET、超级结等产品逐步回暖 [2] 产能与扩张 - 2Q25稼动率108.3%（YoY +10.4pct，QoQ +5.6pct），折合8英寸晶圆出货131万片（YoY +18%，QoQ +6%） [3] - 2Q25总产能折合8英寸达44.7万片/月，Fab 9装机月产能超4万片；2Q25 Capex 4.08亿美元中3.76亿美元投向Fab 9 [3] - Fab 9预计2025年底完成超80%产能装机，2026年上半年实现规划产能8.3万片/月，2027年新产线开启建设 [3] 战略与市场动态 - "Local for Local"战略已与ST等海外IDM厂商合作，部分项目量产，营收贡献将于下半年体现 [2] - 公司自2Q25对IC与12英寸平台实施低个位数涨价，效果预计在3Q25和4Q25逐步体现 [2] - 北美客户收入占比9.4%，但出货地域分散使关税影响可控 [2] 盈利预测与估值 - 下调25~27年归母净利润预测至0.7/1.4/1.8亿美元（较上次-5%/-18%/-32%），对应同比+26%/+99%/+24% [4] - 当前股价对应25/26年1.5/1.5x PB，看好自主可控+在地化趋势带动市场份额增长及扩产支撑长期营收 [4]

市场表现 - 万得全A收盘价5667.68，较8月1日上涨1.94%[1] - 中证转债同期上涨2.31%，各价位估值均有所拉伸[1] - 2025年开年以来万得全A累计上涨12.86%，中证转债上涨12.84%[9] 行情特征 - 7月底-8月初行情与2月底-3月初鱼尾行情相似，板块快速轮动且杠杆资金持续流入[1] - 海外不确定性显现，中美关税谈判悬而未决可能制约行情[1] - 转债市场价格中位数突破130元大关，创2017年以来新高[3] 估值水平 - 80元平价转债估值中枢达51.85%，处于2017年以来99.9%分位数[26] - 130元平价转债估值中枢13.97%，环比上升2.25个百分点[26] - 转债市场120-130元价位占比最高达30.55%[110] 行业表现 - 军工、有色、机械板块涨幅居前，分别上涨4.29%、4.20%[108] - 小盘品种表现优异，中证1000和中证2000分别上涨2.51%和3.54%[71] - 周期转债表现突出，有色转债上涨4.29%[108] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动可能影响偏股型转债估值[125] - 转债市场规则超预期调整可能影响市场活跃度[125] - 海外通胀持续可能导致美联储加速紧缩[125]

全球电子测试测量仪器市场概况 - 全球电子测试测量仪器市场空间接近千亿，其中数字示波器、射频类仪器等五大类通用仪器占比超过4成 [1][2] - 2022年以前通用电子测量仪器市场平稳扩容，下游通信、电子、交通与能源、教育与科研等领域为主要驱动力 [2] - 海外龙头以ASIC芯片为核心竞争力构建高端化壁垒，国内厂商如普源精电通过自研芯片实现突破 [2] 行业需求与产品迭代 - 2025Q1以来行业需求拐点显现，全球龙头是德科技增速回暖，国内厂商在国产替代加持下有望重回高增长区间 [1][3] - 国内高端产品持续迭代：普源DS80000系列示波器2024年销量达63台，实现国际标准下首次放量 [3] - 鼎阳发布"银河系列三件套"，射频类仪器指标大幅提升，直销比例上升印证高端化趋势 [3] 关税影响与市场策略 - 2025年4月关税大战后，国产替代经济性与可行性增强，国内厂商市占率仅5%，80%市场被美欧品牌占据 [1][4] - 关税倒逼国内厂商加速产能出海，海外基地建设可规避风险并辐射全球市场 [1][4] - 2025年国产替代有望复刻2019年加速阶段，非上市企业如万里眼、玖锦通过技术弯道超车 [3][4]

投资评级 - 维持华虹半导体(H)"买入"评级 [5] - 当前股价对应25/26年1.5/1.5xPB [5] 核心观点 - 2Q25毛利率10.9%超预期（指引7%~9%），YoY +0.4pct，QoQ +1.7pct，主因产能稼动率上升及降本增效 [2] - 2Q25收入5.66亿美元（YoY +18.3%，QoQ +4.6%），其中12英寸收入占比59%（YoY +43.2%） [2] - 3Q25指引积极：营收中值6.3亿美元（YoY +19.7%，QoQ +11.3%），毛利率中值11%（高于市场预期9.2%） [4] - 2H25量价齐升逻辑明确：12英寸产能释放+BCD工艺需求强劲（当前需求为预期2倍）+产品涨价（2Q25低个位数上调） [3][4] 财务表现 收入结构 - 按晶圆尺寸：8英寸收入占比41%（YoY -5.4%），12英寸收入占比59%（YoY +43.2%） [2] - 按下游应用：消费电子占比63.1%（YoY +19.8%），工业及汽车占比22.8%（YoY +16.7%） [3] - 按产品：模拟和电源管理营收YoY +59%，功率器件营收YoY +9.4% [3] 产能与资本开支 - 2Q25稼动率108.3%（YoY +10.4pct），折合8英寸月产能44.7万片，Fab 9装机月产能超4万片 [3] - 2Q25 Capex 4.08亿美元（其中92%投向Fab 9），预计2025年底完成80%产能装机，2026年上半年达8.3万片/月 [3] 盈利预测调整 - 下调25~27年归母净利润预测至0.7/1.4/1.8亿美元（较前次-5%/-18%/-32%），对应同比+26%/+99%/+24% [5] - 25年EPS预测0.04美元，对应P/E 133x [5][6] 战略与行业趋势 - "Local for Local"战略：与ST等海外IDM合作项目已量产，下半年贡献营收，北美客户收入占比9.4% [3] - 自主可控+在地化趋势支撑长期市场份额增长，扩产规划包括2027年新产线建设 [3][5]

市场整体走势 - 沪指本周累计涨2.11%，深证成指累计涨1.25%，创业板指累计涨0.49% [1] - 牛市氛围逐步成为市场共识，但短期市场仍有分歧，第三季度预期经济回落+政策调结构可能抑制指数突破 [1] - 下半年市场或冲击新高，行情节奏或参照2019年，由政策驱动转向基本面与流动性驱动 [3] 资金流向 - 7月高风偏资金净流入显著，低风偏资金在主线内部挖掘细分机会 [2] - 险资延续大幅增配权益资产趋势，配置范围从金融、公用事业扩展至更宽泛红利资产 [2] - 外资7月出现回流迹象，北向成交占比提升反映配置意愿增强 [2] - 主动权益基金新发和申赎在7月边际改善，负债端负循环低谷期或已结束 [2] 行业主线 科技与制造业 - 国内科技突破和全球市占率高的制造业反内卷可能成为牛市主线 [1] - 长期关注科技自立主线，包括AI、机器人、半导体、军工等方向 [3] - 固态电池行业迎来产业化拐点，设备环节将最先受益 [5] 消费领域 - 白酒行业加速出清，预计2026年上半年见业绩底，股价可能先于需求侧出现拐点 [6][7] - 长期关注消费主线，包括政策补贴、服务与新消费方向 [3] - 短期关注受益海外流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料等行业 [3] 医药行业 - 创新药政策环境全面向好，新上市药品首发价格机制将提升定价自由度和挂网效率 [4] - 高质量创新药研发商有望获得更快现金流回报，建议关注创新驱动和国际化领域 [4] 红利资产 - 长期关注高质量红利个股 [3] - 险资配置从狭义红利资产扩圈至更宽泛红利资产 [2]

甲骨文在中国市场的衰落 - 2019年5月甲骨文中国研发中心裁撤近千名员工 直接关闭整个研发中心[1] - 创始人拉里・埃里森明确表示"永远不会让中国人进入公司高层" 这种态度影响了公司在中国的发展[2] - 曾占据中国80%以上的数据库市场份额 但最终在国产替代浪潮中仓皇撤退[2] 甲骨文在中国市场的经营策略问题 - 公司内部划定中国员工职业上限 能力出众的中国工程师成果被美国同事拿走 申诉时被告知"华人不适合做管理岗位"[6] - 对中国客户采取强硬手段 2006年因中国联通未使用指定团队开出4000万元罚单[8] - 对国家电网停止技术支持导致部分变电站监控系统瘫痪 最终迫使国家电网道歉[10] 关键客户的反抗与国产替代的兴起 - 2008年甲骨文对淘宝年度服务费从800万元涨至2000万元 促使马云决定自研数据库[11] - 王坚博士团队研发的OceanBase在2013年双十一支撑350亿元交易额无故障[12] - 2017年OceanBase在国际性能评比中超过甲骨文拿下世界第一[14] 市场份额的快速流失 - 在中国政府项目市场份额从90%以上降至60%以下[16] - 2018年中国建设银行全面停用甲骨文数据库 改用OceanBase和GaussDB[17] - 国家"自主可控"政策推动 财政部要求政府优先采购国产数据库 央行要求银行2021年前完成核心系统国产化[17] 全球市场竞争力的衰退 - 2024年3月财报显示甲骨文全球云服务市场份额仅5% 远落后于亚马逊和微软[20] - 为转型花费280亿美元收购Cerner 导致背负800亿美元债务[21] - OceanBase性能已达甲骨文1.5倍 华为GaussDB获得国际最高安全认证EAL4+[21] 行业竞争格局变化 - 阿里OceanBase成功后 华为推出GaussDB 腾讯研发TDSQL 形成国产数据库阵营[14] - 国际三大数据库巨头垄断被打破 甲骨文曾在中国占据70%以上市场份额[25]