当地时间5月21日（周三），美股三大指数大幅收跌，道指重挫逾800点。美国国债收益率飙升，交易员越来越担心美国新的预算法案可能会给该 国本已巨大的赤字带来更大压力。 截至收盘，道指跌816.80点，跌幅为1.91%，报41860.44点；纳指跌270.07点，跌幅为1.41%，报18872.64点；标普500指数跌95.85点，跌幅为1.61%，报5844.61点。 周三，美国长期国债遭遇抛售，国债收益率飙升，因交易员担忧新预算法案将恶化美国财政赤字。 随着投资者临近众议院议长迈克·约翰逊设定的阵亡将士纪念日（5月26日）最后期限，上述预算法案预计将在立法者就州税和地方税抵扣问题达成妥协后获得通 过。 鉴于美国政府不断膨胀的债务和赤字引发担忧，投资者正在纷纷押注长期美国国债收益率将飙升。而美国总统特朗普的减税法案将使国债收益率上涨的形势雪上加 霜。 黯淡的经济前景正在刺激美债期权市场的对冲交易，投资者认为长期债券收益率到年底时将升高。这波美债下跌押注呼应了华尔街的看法。包括高盛和摩根大通在 内，各大机构策略师纷纷上调了国债收益率预测。 关注美国新预算法案进展 市场最新动向源于交易员对华盛顿动态的关注——共和党 ...

美国外债情况 - 美国外债规模达36 21万亿美元 创历史新高 超过全年财政收入 [7] - 从净债权国转变为最大外债国 70年前美国仍是净债权国 [7] - 经济下行导致债务危机 美债发行陷入恶性循环 财政赤字严重 [7] - 对乌克兰直接援助达635亿美元 加剧财政压力 [9] 中国外债与外汇 - 中国外债负债率仅12 8% 远低于国际平均水平 [11] - 外汇储备达3万亿美元 外汇覆盖率达42 4% [14][20] - 贸易顺差优势明显 全产业链支撑自主性 [13] - 连续减持美债 3月减持275亿美元 从第二大债权国降至第三 [3][15] 印度外债特点 - 外债规模为160万亿卢比（约2 1万亿美元） [16] - 外汇储备仅4000亿美元 远低于中国 [20] - 贸易逆差显著 服务业出口难度大 [17][18] - 外债上升主因是国内经济投入导致财政赤字 [20] 美债市场动态 - 中国减持行为被视作消极信号 美债风险属性上升 [4] - 国际投资者撤离 美联储面临债务缺口压力 [5] - 英国取代中国成为第二大美债持有国 [4]

全球债券市场动态 - 投资者对财政赤字的警觉推动长期国债收益率飙升 市场担忧政府融资需求超过投资者购买意愿 [1] - 美国30年期国债收益率本周上行 投资者消化穆迪对美国主权信用评级的下调决定 [1] - 美国国会正在审议包含减支与加税的预算立法 市场聚焦联邦政府巨额赤字及其融资需求 [1] 美国债市情况 - 美国30年期国债收益率飙升逾12个基点至5.089% 为2023年10月以来新高 [4] - 10年期国债收益率升至2月中旬以来高点 [4] - 市场关注特朗普"美丽大法案"能否在国会顺利通过 该法案关系到未来财政路径 [4] 日本债市情况 - 日本债市经历全面的"市场起义" 周二的20年期日本国债拍卖表现为1987年以来最差 [7] - 日本30年期国债收益率已接近25年来新高 [1] - 日本正面临经济萎缩与债务高筑的双重压力 债券收益率飙升导致价格急剧下跌 [7] 英国债市情况 - 英国长期债券收益率升至数十年来高位 2022年特拉斯"迷你预算"引发债市剧烈动荡 [9] - 高盛认为英国资产相较同类市场需支付更高的风险溢价 [9] 全球资金流动 - 美国固定收益基金4月上半月出现历史性资金流出 德国固定收益基金获得大量资金净流入 [9] - 资金流动主要集中于企业债和混合型资产 反映从美企债转向主权债的趋势 [9] 投资策略建议 - 英国与日本30年期国债当前具有一定投资价值 其收益率已与短期政策利率脱钩 [9] - 在美国更倾向关注5至10年期中段债券 认为这一区间在经济放缓或期限风险溢价上升时具有优势 [9] - Vanguard Core-Plus Bond ETF涵盖部分海外债券资产 Vanguard Total International Bond ETF追踪对美元对冲后的海外投资级债券指数 [10]

美国财政赤字与债务问题 - IMF第一副总裁吉塔·戈皮纳特呼吁美国削减财政赤字，应对"不断攀升"的债务负担 [1] - 美国公众持有的联邦政府债务占GDP比例从十年前的73%升至2024财年的98% [2] - 穆迪因担忧美国债务增加撤销其最后一个AAA信用评级，预计特朗普减税法案将使赤字占GDP比例从2023年的6 4%升至2035年的近9% [1][2] 贸易政策与经济影响 - 尽管中美暂停相互加征关税115个百分点，但美国实际关税税率仍远高于去年，贸易政策不确定性"极高" [1][5] - IMF因特朗普关税影响将美国2025年经济增长预测下调近1个百分点至1 8%，全球增长预期下调至2 8% [4][5] - 企业因关税政策提前抢购供应品导致一季度GDP数据难以解读 [5] 市场反应与政府立场 - 对赤字的担忧和穆迪降级导致美元走弱，10年期美国国债收益率升至5 04%（2023年以来最高） [3] - 美国财政部长贝森特称穆迪降级是"滞后指标"，计划在特朗普任期结束前将赤字占GDP比例降至3% [1][2] - 特朗普政府主张减税与放松监管将通过经济增长清偿债务，但市场与评级机构不认同该观点 [1]

据美国财政部数据，截至目前，美国联邦政府债务总额已达36.2万亿美元，占GDP比重达124%；2024财年利息支出首次突 破1万亿美元，仅在2025财年上半年就已达5825亿美元，成为第二大支出项。尽管白宫强调"将通过重大法案恢复财政秩 序"，但包括穆迪在内的多方分析认为，美国正陷入赤字长期化、政治失能化的结构性困局。 美东时间周二(20日)，美股大盘指数结束了连续上涨的势头。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌114.83 点，收于42677.24点，跌幅为0.27%；标准普尔500种股票指数下跌23.14点，收于5940.46点，跌幅为0.39%；纳斯达克综合 指数下跌72.75点，收于19142.71点，跌幅为0.38%。大型科技股多数下跌，亚马逊、谷歌跌超1%，苹果、英伟达小幅下 跌。 分析认为，市场的剧烈震荡与上周末穆迪发布最新美国评级关联密切，投资者对美国经济前景悲观情绪升温，导致抛售美 元资产的投资者增多。 上周末，穆迪宣布取消美国政府的最高信用评级，将其从Aaa下调至Aa1。这意味着美国自1994年首次获得三大评级机 构"AAA"评级以来，首次在三大评级机构中全部失守最高信用等级。 ...

美债市场波动 - 穆迪下调美国主权信用评级后，全球国债市场持续波动，160亿美元20年期美债标售备受关注，这是穆迪取消美国AAA评级后美国财政部首场长债标售 [1] - 20年期和30年期美债收益率接近5%，此次标售结果将成为衡量较长期美债需求的重要指标 [3] - 周二日本20年期国债拍卖不佳，收益率一度狂飙约15个基点至2000年以来最高，30年期日债收益率也升至1999年发行以来最高 [3] 美债收益率走势 - 10年期美债收益率一度升至4.5%上方，周二上涨3.96个基点报4.489% [3] - 30年期美债收益率周一触及5%上方，创2023年11月以来新高，周二再度逼近该关口 [3] - 大量仓位押注10年期收益率未来几周将升至5%，期权市场出现对冲收益率走高的资金流动趋势 [4] 市场反应与影响 - 摩根大通策略师认为短期内美债收益率曲线风险偏向熊市趋陡 [4] - 美债收益率飙升给美股带来压力，隔夜美国三大股指全线下跌，标普500指数结束六连涨 [4] - 10年期美债收益率突破4.5%可能对股市构成阻力，2023年底10年期美债收益率升至5%时标普500指数大幅下滑 [5] 后续标售计划 - 周四美国财政部将标售180亿美元的10年期通胀保值国债（TIPS） [3] - 下周阵亡将士纪念日假期后将进行2年期、5年期和7年期国债标售 [3]

IMF对美国财政政策的建议 - IMF呼吁美国削减财政赤字以解决债务负担问题 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 - 股指方面股市风险偏好逐步修复，建议逢低做多与经济高度相关的IH或IF股指期货，或做多与“新质生产力”相关性高的IC或IM期货；单边建议逢低买入IF股指多单 [2][3][4] - 国债方面LPR调降、大行存款利率同步调降，短期债市面临调整压力，后续关注出口数据及资金面，逢低介入 [5][6] - 贵金属方面美国财政赤字预期转变驱动金银价格走强，黄金中期利多，建议逢低做多，白银建议暂时观望 [7][8] - 有色金属方面各品种受多种因素影响走势不一，如铜价反弹难流畅，铝价短期偏震荡等 [10][11] - 黑色建材方面中美贸易关税下调或提供信心，板材需求及出口短期或走强，长期需求承压；各品种如钢材、铁矿石等走势受供需等因素影响 [20][21][22] - 能源化工方面各品种走势受自身供需、市场情绪等因素影响，如橡胶建议中性或偏空思路，原油建议逢高空配等 [33][35][37] - 农产品方面各品种走势受供应、需求、天气等因素影响，如生猪近月关注基差回归，远期反弹抛空，鸡蛋近月反弹抛空等 [48][49] 各目录总结 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市合计成交11697亿，较上一日增加832亿 [2] - 宏观消息包括财政收支情况、利率调整、欧盟经济增长预期下调等 [2] - 资金面融资额增加，隔夜Shibor利率下降，信用利差缩小等 [2] - 给出沪深300等指数的市盈率、市净率、股息率、期指基差比例等数据 [3] - 交易逻辑为政策稳定经济和股市，风险偏好修复，建议逢低做多相关股指期货 [3] - 期指交易策略为单边逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐 [4] 国债 - 行情方面TL主力合约下跌，T主力合约上涨，TF、TS主力合约下跌 [5] - 消息方面LPR下调，六大行下调存款利率 [5] - 流动性央行进行逆回购操作，实现净投放 [6] - 策略为LPR调降符合预期，短期债市有调整压力，关注出口数据及资金面，逢低介入 [6] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨，美国10年期国债收益率和美元指数有相应数值 [7] - 市场展望为美国财政赤字预期转变驱动金银价格走强，黄金中期利多，白银需联储明确鸽派表态才有较强上涨动能 [7][8] - 策略为黄金逢低做多，白银暂时观望，并给出参考运行区间 [8] 有色金属 铜 - 价格下探后回升，LME库存减少，国内上期所铜仓单减少，现货升水期货，进口亏损扩大，精废价差扩大 [10] - 价格层面市场情绪偏多，但需留意美国关税政策下远期经济下滑风险，预计铜价反弹难流畅，并给出运行区间 [10] 铝 - 价格修复，沪铝加权合约持仓量和期货仓单减少，国内三地铝锭库存减少，铝棒社会库存微增，加工费震荡下滑 [11] - 展望后市国内商品情绪暂稳，铝价支撑偏强但消费季节性偏淡制约反弹空间，短期偏震荡，并给出运行区间 [11] 锌、铅 - 周二沪铅指数和伦铅3S下跌，给出相关价格、基差、库存等数据 [12][13] - 总体来看5月12日中美经贸会谈后商品情绪回暖，再生铅企开工下行，蓄企开工重回高位，中期沪铅指数箱体震荡，短线偏强震荡 [12][13] 镍 - 周二镍价震荡运行，镍矿端价格有不同表现，镍铁市场成交价格走弱后有企稳迹象，中间品价格高位运行，精炼镍现货成交一般 [14] - 整体而言镍成本端有转松预期，需求疲软，库存或累库，镍价偏空，建议关注LME镍0 - 3月升贴水变化，并给出运行区间 [14] 锡 - 2025年5月20日沪锡主力合约收盘价下跌，上期所期货注册仓单和LME库存减少，现货成交价格下跌，上游锡精矿价格持平 [15] - 整体而言锡供给端短期偏紧但有转松预期，需求端受关税影响待观察，若需求弱势锡价重心或下移，并给出运行区间 [15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘下跌，主力合约收盘价贴水，供需侧缺少有力驱动，主力合约续创历史新低，尾盘反弹 [16] - 当前价格处于成本密集区，若需求未进一步走弱，底部震荡概率较高，后续留意相关因素，给出参考运行区间 [16] 氧化铝 - 2025年5月21日氧化铝指数上涨，持仓增加，现货价格上涨，基差、海外价格、期货库存等有相应变化，矿端价格有变动 [17] - 策略为矿端和供应端扰动持续，短期观望为主，给出国内主力合约参考运行区间 [17] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约下跌，单边持仓增加，现货价格有变动，原料价格持平，期货库存减少，社会库存减少 [18] - 今日高镍铁报价下调，市场博弈持续，高碳铬铁报价暂无调整，预计短期市场维持弱势震荡格局 [18] 黑色建材 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓量增加，现货价格部分持平；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓量增加，现货价格部分上涨 [20] - 商品氛围偏弱，成材价格弱势震荡，螺纹钢需求回升但整体弱势，供给增加，库存回落；热卷产量回落，需求回升，库存加速去化；中美贸易关税下调或提供信心，板材需求及出口短期或走强，长期需求承压，后续关注相关因素 [21] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收涨，持仓减少，现货青岛港PB粉价格及基差有相应数值 [22] - 供给方面发运量增加，需求方面铁水产量回落，库存端港口疏港量高位，库存未现明显拐点；矿价短期震荡运行，关注宏观及基本面需求变化 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃周二现货报价，沙河产销尚可，市场情绪减弱，上周生产企业库存累库，净持仓变化不大，盘面价格估值偏低，部分中下游企业补库支撑盘面，中期期价偏弱运行 [23][24] - 纯碱现货价格个别企业调整，夏季检修供应回落，库存下降，下游需求有回落预期，供需边际改善但中期供应宽松、库存压力大，净持仓多空变化不大，空头持仓集中，预计盘面偏弱运行 [24] 锰硅硅铁 - 5月20日锰硅主力合约收跌，硅铁主力合约收跌，给出相关现货价格及升水情况 [25] - 日线级别锰硅价格震荡横移偏弱，硅铁价格反弹力度偏弱且未摆脱下跌趋势；基本面需求整体悲观，铁水将回落，锰硅需求边际趋弱，供给端缩减但库存高、价格回升后供给收缩持续性待察；硅铁本周减产检修，价格反弹吃力，受库存、需求、电力价格等因素影响；建议观望为主 [25][26][27][28][29] 工业硅 - 5月20日工业硅期货主力合约收跌，现货价格下调，升水期货主力合约 [30] - 日线级别价格企稳失败，仍有向下风险；产业产能过剩、集中度分散，供给过剩、需求不足，供给有回升风险，建议观望，不轻易抄底 [30][31] 能源化工 橡胶 - 市场存在烟片胶收储预期，胶价震荡整理，泰国有推迟割胶政策，多头因减产预期看多，空头因需求平淡、高价格刺激供应等因素看跌 [33] - 轮胎厂开工率边际走低，全钢轮胎企业库存有压力，国内天然橡胶社会库存有变化；现货价格有相应数值；建议中性或偏空思路，短线操作，关注多RU2601空RU2509波段操作机会 [34][35] 原油 - 行情方面WTI主力原油期货收跌，布伦特主力原油期货收涨，INE主力原油期货收涨；数据方面中国原油及成品油商业库存去库 [36] - 认为当前油价处于估值高位区间，6月1日OPEC增产概率仍在，建议逢高空配 [37] 甲醇 - 5月20日09合约先反弹后回落，当前生产利润高位，下游表现偏弱，后续供需转弱，高估值有回落空间，建议逢高做空，关注月间反套机会，09合约PP - 3MA价差逢低做多 [38] 尿素 - 5月20日09合约涨，现货持平，国内产量高位，企业利润改善，需求端出口消息落地，供需双旺，出口窗口拉长，价格波动趋缓，单边建议观望，待回调逢低多配，月间价差预计维持高位 [39] PVC - PVC09合约下跌，成本端持稳，开工率下降，需求端下游开工上升，厂内和社会库存减少；企业利润压力大，检修季尾声产量预期回升，下游需求疲弱，出口有转弱预期，短期库存低但供强需弱，预计关税刺激反弹后仍偏弱震荡 [40] 乙二醇 - EG09合约下跌，供给端负荷下降，海内外装置有检修、重启等情况，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报及港口库存有相应变化，估值和成本方面各工艺利润有相应数值，成本端乙烯持平、煤价下跌；产业基本面去库，宏观关税下降终端改善，短期装置意外停车或加大去库幅度，但需关注风险 [41][42] PTA - PTA09合约下跌，负荷上升，下游负荷上升，库存去库，现货加工费下跌，盘面加工费上涨；供给端处于检修季，关税下调终端纺服订单改善，聚酯负荷或维持高位，前期负反馈预期瓦解，回归原料去库逻辑，加工费有支撑，绝对价格注意PXN上涨风险 [43] 对二甲苯 - PX09合约下跌，负荷下降，装置有检修、重启等情况，PTA负荷上升，进口量下降，库存持平，PXN和石脑油裂差有相应数值；PX处于检修季，预期二季度国内去库，关税下调终端纺服订单改善，聚酯负荷或维持高位，前期负反馈预期瓦解，回归原料去库逻辑，但短期估值上涨注意风险 [44] 聚乙烯PE - 中美会谈关税大幅下降，聚乙烯现货价格无变动，估值向上空间有限，二季度供应端新增产能大，上中游库存去库对价格支撑有限，季节性淡季需求端农膜订单递减，开工率震荡下行，短期矛盾转移，中长期价格或维持震荡，给出相关价格、开工率、库存等数据 [45] 聚丙烯PP - 中美会谈关税大幅下降，现货价格跌幅较PE小，5月供应端无新增产能且检修高位，需求端下游开工率伴随塑编订单阶段性见顶后或季节性震荡下行，预计5月价格维持震荡偏空，给出相关价格、开工率、库存等数据 [46] 农产品 生猪 - 昨日国内猪价主流稳定，局部涨跌，养殖端出栏积极性一般，终端需求跟进乏力，供需僵持，今日猪价或主线稳定，部分微跌；近月关注基差回归方式，远期走势悲观，中期反弹抛空，留意现货和基差拖拽 [48] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有跌，供应量充足，下游采购维持刚需，今日蛋价或部分弱势调整，部分企稳；新开产等供应增多，小蛋贴水大蛋，市场信心不佳，库存反复积累，现货承压，未来1 - 2个月预期悲观，维持近月反弹抛空，月间反套，关注远月下方支撑 [49] 豆菜粕 - 周二美豆震荡小幅收涨，国内豆粕现货下跌，5 - 7月大豆预计到港量多，本周大豆压榨量预计高位，国内供应压力增大，上周港口大豆库存增加，油厂豆粕库存偏低 [50] - 美豆产区降雨或影响播种，巴西农民大豆销售进度及升贴水情况，USDA新作报告预计产量情况；09等远月豆粕成本区间及走势，USDA月报中性略利多，美豆油生柴政策不确定施压美豆，预计美豆、豆粕短期震荡偏弱 [50][51][52] 油脂 - 印度4月植物油进口量及库存情况，马来西亚棕榈油产量和出口量情况，马棕4月累库，印尼等国棕榈油库存低提供支撑，美豆油因政策预期下跌，国内现货基差震荡 [53][54] - 利空因素包括原油中枢下行、棕榈油产量恢复、美国生柴政策可能低于预期；利多因素包括印尼等国库存偏低；预期油脂震荡偏弱 [55] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格偏弱震荡，现货价格下调，基差有相应数值；印度2024/25榨季产糖量减少，全球食糖贸易商预测2025/26榨季产量及供应情况 [56] - 原糖交割前下跌，巴西新榨季生产，外盘价差结构走弱；国内产销良好，但盘面价格下跌后基差糖流入市场，外盘价格下跌进口利润窗口打开，后市糖价走弱可能性偏大 [57] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格窄幅震荡，现货价格持平，基差有相应数值；巴西5月前三周棉花出口量情况，美国棉花种植率情况 [58] - 宏观层面中美谈判提振市场信心，基本面旺季已过但上周下游开机率提高，供应方面进口窗口关闭库存去化加速，郑棉9 - 1合约月间价差正套，预计短线棉价偏强震荡，有回补缺口可能 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涵盖黄金、外汇、股指、国债等金融领域，以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等商品领域，结合宏观经济、地缘政治等因素，对各品种价格走势做出判断并给出投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 伊朗最高领袖表态及以色列准备袭击伊核设施使金价受地缘政治带动上涨，一度收复3300美金，但地缘风险持续性存疑，黄金未确定新一轮上涨趋势，美联储观望货币政策短期缺乏增量利多 [13] - 投资建议：短期金价走势震荡，波动增加，建议降低仓位 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国对东南亚四国太阳能设备征高关税，白宫经济顾问否认关税上调致通胀风险，以色列准备袭击伊核设施使市场避险情绪上升，美元指数震荡 [15][17] - 投资建议：美元指数短期震荡 [18] 宏观策略（股指期货） - 1 - 4月一般公共预算收入降0.4%、支出增4.6%，5月LPR下调10bp，央行召开金融支持实体经济座谈会，股市风险偏好走高，权重股上行，散户入场可能是资金持续走高原因 [19][21] - 投资建议：建议均衡配置 [22] 宏观策略（美国股指期货） - 谷歌开发者大会未达预期，美联储哈玛克称不确定性影响经济，特朗普减税法案陷入僵局，穆迪下调美国主权信用评级使美债收益率上行，压制美股，科技板块涨幅放缓，市场风险偏好回落 [23][26] - 投资建议：美股仍未摆脱震荡走势，接近震荡区间上沿后上涨空间有限 [27] 宏观策略（国债期货） - 国有大行下调存款利率，LPR下调10bp，央行开展逆回购操作，做多长端国债赔率不足，资金利率难快速下行，债市走强节奏慢 [30] - 投资建议：中线依然看多，但做多需把握时机，尽可能收集低价筹码 [31] 商品要闻及点评 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货价格平稳，因原料成本与亏损压力，停产或减产企业增多，市场供应压力缓和，企业挺价惜售，市场购销一般，主要消耗前期订单 [32] - 投资建议：华北玉米落价，企业亏损缩窄，开机率预计低位震荡以消化库存 [33] 农产品（玉米） - 5月20日玉米价格下跌，跌幅0.25%，仓单增加，套保比例上升，盘面承接乏力，07合约下跌，现货情绪转悲观，贸易商出货增加，东北现货仍强势，北港平舱价与07基差转正 [34] - 投资建议：关注现货库存下降对现货和期货的支撑力 [34] 黑色金属（动力煤） - 4月全社会用电量同比增长4.7%，动力煤价格延续跌势，5月港口胀库，煤价下跌，火电日耗改善但处淡季，买盘缺失，供应端压力略有缓解 [35] - 投资建议：等待6月需求回升支撑煤价，关注600元一线支撑 [35] 黑色金属（铁矿石） - 5月12 - 18日，澳、巴七个主要港口铁矿石库存总量1376.3万吨，环比增加69.6万吨，呈累库态势 [36] - 投资建议：等待6 - 7月新订单情况，短期持货意愿低，黑色波动收窄，建议观望，逢低布局少量正套 [37] 农产品（豆粕） - ANEC预计巴西5月出口大豆1452万吨，较上周预估增加1.75%，阿根廷暴雨、美豆产区降水影响收获和播种，国内沿海豆粕现货报价下跌，成交大增 [38] - 投资建议：期价暂时震荡，豆粕现货压力不减 [39] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 中国4月棕榈液油进口15.68万吨，环比减少6.35%，马棕5月1 - 20日出口环比增加5.25%，油脂市场反弹，销区备货需求支撑价格，叠加印尼B50消息扰动 [40][41] - 投资建议：短期产地备货需求支撑价格，但不具备大涨驱动，关注美国2026年RVO义务量敲定，勿过度交易预期 [41] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西北市场炼焦煤价格弱稳，陕西煤矿复工、甘肃安全形势严峻、新疆煤矿检查与复产同步，供应无明显变化，上周焦炭首轮提降落地，焦企生产稳定，钢厂铁水产量高位，对焦炭刚需强但采购积极性一般 [42] - 投资建议：焦煤供需过剩未改，现货下行，市场情绪偏弱，中长期偏空对待 [43] 农产品（生猪） - 华统股份拟用不超5亿元闲置募集资金补充流动资金，从长期产能、中期产量释放、短期库存看，长周期能繁小幅去化，中期三季度出栏压力大，体重对应库存积累，现货坚挺非消费支撑 [44] - 投资建议：仍以反弹沽空看待 [45] 农产品（棉花） - 4月服装社会零售额增长2.2%，美棉播种加快但慢于正常水平，2025年4月我国棉纱线进口约12万吨，棉花进口6万吨，环比和同比均下降 [46][48][49] - 投资建议：国内“抢出口”预期对疆棉需求提振有限，纺织淡季、纺企库存高削弱采购力度，5 - 6月郑棉震荡，关注国内棉花商业库存去化进度和中美贸易谈判进展 [51] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 泰国取消钢铁制造业激励措施，澳大利亚对华盘条发起反倾销日落复审调查，国家发改委将推进城市更新工程，钢价弱势震荡，市场情绪谨慎，4月经济数据显示地产和基建需求未改善，制造业抢出口需求降温，外需有风险，季节性淡季临近，现货承压 [52][54] - 投资建议：短期轻仓，现货反弹套保 [55] 有色金属（氧化铝） - 山西某氧化铝厂5月22日开始焙烧炉检修，周期约15天，日影响产量约2700吨，几内亚矿石政策推动期货价格上行，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3080元涨50元 [56] - 投资建议：建议观望 [58] 有色金属（铅） - 紫金矿业在俄控股铅锌矿取消6月暂停运营计划，5月19日【LME0 - 3铅】贴水18.06美元/吨，持仓减少2842手，大型电池厂商开工低，中小厂订单不佳，成品累库，替换需求淡季，新电池出货弱，仅储能板块强势，海外LME升贴水高位，仓单和现金集中度高，警惕挤仓风险 [59][60] - 投资建议：震荡偏弱行情观望，跨期暂时观望，关注高位内外正套机会 [60] 有色金属（锌） - 2025年4月进口锌精矿49.47万吨，环比增37.6%，同比增72.07%，4月我国锌合金出口量环比增长472.07%，紫金矿业在俄控股铅锌矿取消6月暂停运营计划 [61][62][63] - 投资建议：单边中线逢高沽空，选07往后合约规避挤仓风险，套利关注正套机会，中线维持内外正套思路 [65] 有色金属（铜） - 2025年4月铜矿砂及其精矿进口量环比增加22.20%，精炼铜进口量环比下降15.27%，废铜进口量环比上升7.92%，4月精炼铜产量同比增加9% [66][67][68][69] - 投资建议：单边波段操作，套利观望，预计铜价短期震荡偏弱 [70] 有色金属（多晶硅） - 2025年5月12 - 18日，光伏组件中标加权均价0.71元/瓦，较上周降0.05元/瓦，中标总采购容量29.55MW，较上周降234.22MW，硅料企业未明确减产计划，龙头企业挺价，二三线企业降价，带动现货成交均价下跌，下修5、6月排产，5月去库1.5万吨、6月去库0.8万吨，截至5月15日，中国多晶硅厂库存25万吨，环比 - 0.7万吨，部分硅片厂库存充足，部分有刚需采购需求，硅料现货平均售价跌破块状硅全行业现金成本线 [71][72] - 投资建议：单边操作风险高，推荐套利，关注PS2506 - PS2507/PS2507 - PS2508回调后正套机会，关注龙头企业减产和仓单生成情况 [73] 有色金属（工业硅） - 2025年4月工业硅出口量环比增加2%，同比减少9%，进口量环比减少70%，同比减少83%，价格下跌后部分小厂计划减产，四川部分硅厂复产，市场传言新疆大厂将复工复产，需求端无明显起色，有机硅开工修复，多晶硅企业或减产，铝合金刚需采购 [74] - 投资建议：不建议左侧做多，适时反弹做空，关注大厂现金流风险 [76] 有色金属（碳酸锂） - 力拓与智利国家铜业将合作开发马里昆加盐湖锂项目，力拓将投入资金，2025年4月锂辉石进口62.3万吨，环比增加16.5%，碳酸锂进口量同比上升33.63%，盐湖股份4万吨项目今年将生产3000吨碳酸锂 [77][78][79][80] - 投资建议：供应过剩、成本支撑下移逻辑未扭转，关税谈判利好海外储能需求但强度不确定，现货及订单改善前盘面偏弱，空单注意仓位控制，关注供应端扰动 [81] 有色金属（镍） - 2025年4月中国未锻压镍进口量为1.87万吨，环比增加119.02%，同比增长131.01%，菲律宾镍矿6月采购未成交，装船运输受雨季影响慢，镍铁方面，青山钢招价940元/镍，贸易商报价960 - 970元/镍，印尼铁厂亏损暂停散单报价，钢厂亏损采购压价，纯镍方面，镍价弱势，下游刚需采购，4月进口大增或有隐性库存显性化压力 [82] - 投资建议：盘价区间震荡，NPI转高冰利润打开，纯镍供应或走松，上方压力增强，下方受一体化产线成本支撑，关注铁厂压价，短期区间波段操作，中期关注逢低做多机会 [83] 能源化工（原油） - 美国至5月16日当周API原油库存回升，汽油和精炼油库存下降，油价反弹，中东地缘冲突升级，伊朗最高领袖表态悲观，以色列可能打击伊朗，伊朗供应处较高水平，特朗普制裁未显著影响其原油出口 [84] - 投资建议：短期维持震荡走势 [85] 能源化工（碳排放） - 欧盟与英国ETS达成互联，将改善贸易与合作关系，扩大减排投资机会，增加ETS证书市场流动性，降低应对气候变化成本，使英国出口与欧盟企业平等，UKA与EUA价格趋同 [86][87] - 投资建议：欧洲碳价短期震荡 [88] 能源化工（PTA） - 今日PTA期货震荡下跌，现货价格下移，基差回落，需求端织造及聚酯开工回升，海外抢出口订单支撑五月需求，聚酯库存去化超预期，供应端PTA开工率受检修影响偏低，近日受需求端降负荷传闻影响回调 [89] - 投资建议：短期震荡调整 [90] 能源化工（烧碱） - 5月20日，山东地区液碱市场价格上涨，企业出货温和，供应开工负荷稳定，货源量稳定，需求端氧化铝接货积极，非铝下游按需采购，部分地区氯碱企业液碱价格上涨，库存压力不大 [92] - 投资建议：几内亚铝土矿扰动带动烧碱盘面上涨，但难带来大涨行情 [92] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格主流偏稳，期货主力合约价格区间整理，业者稳盘观望，纸厂采浆意愿不强，江浙沪、山东地区进口针叶浆部分牌号价格松动20 - 50元/吨，阔叶浆交投清淡，化机浆和本色浆供需两弱 [93] - 投资建议：纸浆基本面变动有限，宏观回暖暂告段落，预计盘面震荡 [94] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货价格窄幅整理，期货区间震荡，点价成交有价格优势，实单价格变化不大，下游采购积极性低，观望为主，市场成交偏淡 [95] - 投资建议：PVC基本面变化有限，宏观情绪回暖暂告段落，预计盘面震荡 [95] 能源化工（苯乙烯） - 今日山东苯乙烯现货成交量700吨，较昨日减少1300吨，周内累计成交量2700吨左右，盘面震荡走弱，基差午后走弱，6下竞价成交为主，6换7换货价差走缩20 - 30 [96] - 投资建议：华东某工厂装置或回归，缓解近端供应偏紧，苯乙烯 - 纯苯价差或收窄 [97] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多下调10美元，聚酯原料下跌，工厂报价多下调30 - 120元，市场交投气氛好转，5 - 7月订单成交在5980 - 6100元/吨出厂附近，原料成本下跌对瓶片价格支撑减弱，行业高开工，供应压力增加，低估值下加工费下行空间不足 [98][99] - 投资建议：低估值下瓶片供需驱动减弱，加工费随成本端低位波动 [100] 能源化工（纯碱） - 5月20日华北市场纯碱价格窄幅波动，相对坚挺，下游按需消费，期价下跌，市场情绪偏弱，装置检修持续，供应低位徘徊，下游按需采购 [101] - 投资建议：短期装置检修对现货和盘面有支撑，中期逢高沽空 [101] 能源化工（浮法玻璃） - 5月20日沙河市场浮法玻璃价格持平，期价小幅震荡，现货走势偏弱，近日收基差，沙河工厂出货尚可，市场情绪受外围影响减弱，成交灵活，华东市场窄幅整理，企业价格企稳但外围低价货源流入，成交氛围淡，华中部分企业降价出货，华南价格稳定，企业出货有差异，下游采购谨慎 [102][103] - 投资建议：弱现实叠加政策缺位，玻璃期价低位运行，关注地产政策变量 [103] 航运指数（集装箱运价） - 当地时间5月19日，胡塞武装封锁以色列海法港，此前已封锁埃拉特港，传闻MSK线下开舱2400美元/FEU，CMA6月下半月线上报价再涨500美元，挺价预期加强，EC2506盘面对应大柜2500美元/FEU，反弹空间有限，W23 - 24周运力达29.9万TEU/周，6月上半月挺价兑现压力大 [104] - 投资建议：短期盘面偏强震荡，警惕现货不及预期风险 [105]

标普：若罗马尼亚财政赤字超出预期，可能会下调其信用评级。罗马尼亚财政政策面临的挑战仍然"巨 大"。 ...