**行业与公司** * 有色金属行业 涵盖贵金属（黄金 白银）和工业金属（铝 铜）以及小金属（钴 钼 钨 碳酸锂 稀土）[1][3][17][20][23][24] * 提及公司包括三星港股 中金黄金 紫金矿业[16] **核心观点与论据：贵金属估值框架变迁与金价展望** * 自2022年起 逆全球化及地缘政治事件驱动央行及大型机构增配黄金 改变了贵金属估值框架 实际利率框架之外的主权基金和长期投资资金成为推升金价的重要力量[1][6] * 当前市场与2004-2006年相似 流动性泛滥和商品衍生品发展推动金价上涨 逆全球化背景下美元资产超配需重新配置 即使经济良好金价或维持高位震荡 且流动性影响周期可能比04-06年更长[1][4][5] * 长期来看央行持续购金抬升金价底部 全球央行黄金储备占比约15%-16% 若恢复至冷战时期30%以上水平需持续购买20年 确保金价长期上行趋势并封死回撤空间[9] * 短期内实际利率框架仍关键 2024下半年至2025上半年金价主要受通胀预期驱动（如中东地缘政治和美国关税政策） 之后转向流动性预期（降息幅度频次及赤字率变化）[9] * 模型预测无明确降息情况下金价或在3,100-3,500美元间震荡 若进入降息周期且通胀预期修订至3%左右 无风险利率降至2.5%左右 赤字率保持在7%以上 金价可能上移至3,600-3,800美元 下限亦从3,100美元上移至3,200美元左右[1][10] * 近期金价走强主因高频经济数据不佳 降息预期增强及其他商品市场回调资金流入黄金 美国8月非农数据下修亦支持金价 黄金仍具超额收益潜力[2][3][11] * 白银在流动性释放经济企稳时因工业与金融属性共振上涨更迅猛 若经济走弱则跟涨黄金但涨速略逊 当前排序优先于黄金[13][14] * 建议配置贵金属相关资产 因央行等长线资金持续买入及潜在宏观经济风险 整个板块存在30%上涨空间 相关公司估值约12-13倍未透支预期[3][12][15][16] **其他重要内容：工业金属与小金属供需格局** * 铝市场中国电解铝产量占全球45%-50% 2016年供给侧改革锁死产能天花板 2024年产能达峰值 2025年产量近峰值 全球新增产量有限 海外复产完成 新增主要来自东南亚和中东但规模小 预计供应增速约2% 需求增速略高于全球GDP 长期持续供不应求 短期下半年光伏汽车建筑需求不如预期悲观 铝市场维持紧平衡[17][18] * 铜铝价格淡季尾声库存偏低 供给侧无增量 价格随需求波动 9-10月需求旺或推动价格上涨 11-12月及明年1月需求回落或回调震荡 短期高位震荡[19] * 钴下游锂电池需求占比超70% 刚果金恢复出口但运货周期长 年底前难显著增加供给 美国国防部门收储进一步支持钴价上涨预期[20] * 钼因钢厂采购谨慎出现负反馈 加之中金矿山停产供给扰动 若因素解除钼价或高位震荡需谨慎[20][21] * 钨中高端刀具成本传导顺畅 相关公司继续受益 嘉兴国际矿投产但生产指标限制超产受严格检查 短缺状况将持续[21][22] * 碳酸锂处需求旺季 供给侧盐湖矿因矿泉续办问题暂停生产等扰动 价格在7万到9万间宽幅震荡 底部确认但需时间打磨[23] * 稀土市场近期回落或因下游承接和成本传导 60万元价格区间内传导顺畅 超需关注反馈 产业链收益从矿端开始约一季度后石材端收益 进入景气持续修复 但需警惕估值超出行业水平过多[24][25]

全球股市表现 - 万得全A等权指数创历史新高 [1] - 转债等权指数创历史新高 [2] - 美国标普500指数和纳斯达克指数创历史新高 [4] - 日本股市创历史新高 [5] - 越南股市创历史新高 [6] 另类资产表现 - 黄金价格接近历史新高 [7] - 比特币和以太币价格接近历史新高 [8] 全球市场与流动性环境 - 意大利股市创历史新高 英国、德国、印度、新加坡、韩国及墨西哥股市接近历史新高 [10] - 全球货币供应量处于历史最高水平 [10] - 全球债务规模处于历史最高水平 [10] - 美联储计划下月降息 并预计今年共降息三次 [10] - 全球流动性泛滥推动资产价格普遍上涨 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国股市、房地产市场、民营股、非盈利科技公司、SPAC、加密货币、标普 500 红利股 - **公司**：Open Door、GoPro、谷歌 纪要提到的核心观点和论据 市场整体表现 - 美国股市表现出色，4 月到现在标普 500 指数反弹近 30%，接近 6400 点高位，连续五天上涨且几乎每天创新高，推动因素有企业财报强劲、贸易谈判进展、中美高层会谈即将举行以及市场情绪平稳[2] - 全球股市亢奋，可能带来潜在风险，未来世界性冲击或数据变化易暴露风险[1][9] 不理性行为 - 民营股暴涨，如 Open Door 和 GoPro 股价从不到 1 美元涨至 2 - 3 美元，是散户在社交媒体炒作所致，非基于公司基本面改善，且散户参与非盈利科技公司比例达 25%，超 2021 年的 23%[3][4] 各资产表现 - SPAC 和加密货币表现强劲，SPAC 指数大幅上涨，比特币和以太坊在特朗普推动稳定币法案落地后呈强势走势；标普 500 红利股指数 4 月以来表现逊色，反映投资者风险偏好增加，倾向激进投资方式[1][5] 金融条件与市场 - 美国金融条件宽松程度达 2022 年加息前水平，加上稳健经济状况、良好企业财报和贸易谈判乐观预期，推动市场强劲表现[1][6] 美联储政策 - 预计下周美联储不降息，但可能有反对票，关注关税通胀风险，坚持独立性，货币政策取决于基本面，9 月降息预期受通胀影响[3][15][18] - 市场担忧美联储继续降息致资产价格泡沫扩大，货币供给 M2 高于疫情前，应保持紧缩政策，警惕流动性泛滥风险[1][7][8] 房地产市场 - 美国房地产市场疲软，二手房和新屋销售低迷，住宅地产投资同比增速为负，供需趋于平衡，房价增速放缓，高利率是主因，30 年期房贷利率下降幅度小于历史同期[3][10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 特朗普因开发商出身且地产商推动，频繁催促美联储降息，但美联储决策非其单方面决定[13] - 下周重要经济事件有美联储 7 月会议、8 月 1 日贸易谈判最终期限、下周五非农数据公布，都会对市场产生重大影响[14] - 美联储理事沃勒可能在下周会议投反对票支持降息，鲍曼曾表示 7 月可考虑降息，立场待看最新数据[15] - 关税带来的涨价效应已显现，未来关税增加将推高通胀风险，美联储需关注此风险并坚持独立性[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农新增就业人数超预期增加，美股三大指数均收涨，标普500和纳指再创新高；美国即将通过“大美丽”法案，将进一步推升财政赤字，面临流动性泛滥的风险 [3] - 国内市场轮动继续，当日股指缩量反弹，预计还将震荡后再进行修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低；6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3；1 - 5月我国服务进出口总额32543.6亿元，同比增长7.7%，其中出口14033.7亿元，增长15.1%，进口18509.9亿元，增长2.7% [1] - 海外美国国会众议院通过“大美丽”税收与支出法案，将美国联邦政府的法定债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室估计未来十年内政府预算赤字将增加3.4万亿美元 [1] - 美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期的11万人，4月和5月就业人数合计上修1.6万人；失业率意外降至4.1%，预期为升至4.3%；上周初请失业金人数23.3万人，创六周新低；数据公布后，市场放弃对7月美联储降息的押注，9月降息的概率下滑 [2] 现货市场 - A股三大指数震荡回升，上证指数涨0.18%收于3461.15点，创业板指涨1.90%；行业板块指数涨多跌少，电子、电力设备、医药生物、通信行业涨幅居前，煤炭、交通运输、钢铁行业跌幅居前；当日沪深两市成交金额继续回落至1.3万亿元 [2] - 美国三大股指全线收涨，纳指涨1.02%收于20601.10点 [2] 期货市场 - 股指期货基差走势分化，IC、IM贴水再度加深；成交持仓方面，IF成交量增加，IC、IM持仓量回升 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][11][10] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指涨0.18%、深证成指涨1.17%、创业板指涨1.90%等 [13] - 有沪深两市成交金额、融资余额等图表 [14] 股指期货跟踪图表 - 呈现股指期货持仓量和成交量数据，如IF成交量73590、变化值+2786，持仓量238967、变化值 - 481等 [15] - 包含各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量、基差、跨期价差等图表及数据 [6][18][26]