报告行业投资评级 - 建筑和工程评级为增持（维持） [4] - 非金属类建材评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 《价格法》修正草案征求意见，反内卷政策持续深化落实，24 年 7 月中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争后相关政策不断推进，7 月 24 日《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》明确不正当价格行为认定标准治理“内卷式”竞争 [1] - 内卷严重、盈利差的行业可能率先迎来供给侧改革，光伏产业链过剩亏损具代表性，水泥、钢铁行业有成熟行动方案有望率先受益 [2] - 盈利状况方面重点关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业，碳纤维行业因产值低供给侧改革优先级或靠后，光伏玻璃及浮法玻璃行业可关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃 [2] - 供给侧经验上水泥、钢铁行业方案成熟，水泥行业短期减产提价协同经验丰富，中长期碳排放权交易市场分两阶段实施，濮耐股份、鸿路钢构或受益钢铁反内卷涨价，水泥行业可关注海螺水泥、华新水泥 [3] - 其他协同提价行业中玻纤关注中国巨石、中材科技，消费建材关注科顺股份、东方雨虹、三棵树，此外还可关注海南华铁、天安新材 [4] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策推进情况 - 24 年 7 月中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，12 月中央经济工作会议提出综合整治，25 年 3 月政府工作报告指明整治，7 月 1 日中财委第六次会议强调治理企业低价无序竞争，7 月 18 日工信部表示将发布十大重点行业稳增长方案，7 月 24 日《价格法》修正草案征求意见明确不正当价格行为认定标准 [1] 可能率先受益行业 - 内卷严重、盈利差的行业可能率先供给侧改革，光伏产业链具代表性，水泥、钢铁行业有成熟方案有望率先受益 [2] 重点关注行业及公司 - 盈利状况关注光伏玻璃、浮法玻璃、水泥、碳纤维行业，碳纤维行业产值约 50 亿元供给侧改革优先级或靠后，光伏玻璃及浮法玻璃关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃 [2] - 供给侧经验方面水泥、钢铁行业方案成熟，濮耐股份、鸿路钢构或受益钢铁反内卷涨价，水泥行业关注海螺水泥、华新水泥 [3] - 其他协同提价行业，玻纤关注中国巨石、中材科技，消费建材关注科顺股份、东方雨虹、三棵树，还可关注海南华铁、天安新材 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜短期偏谨慎但中长期偏多，三季度可考虑择机建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [2] - 锌短期建议观望关注商品情绪持续性注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [5] - 镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] - 不锈钢关注后期政策走向 [6][7] - 铅预计下周震荡于16800 - 17500区间 [9] - 锡短期建议观望或逢高轻仓沽空 [12] - 工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] - 碳酸锂行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [17] 各品种总结 铜 - 需求阶段性疲弱，8月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需高达13%，预期全年表需维持4.8% - 5.5% [1] - 周五夜盘沪铜期货回调，7.8万以下或有下游订单和出库量放量支撑 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，8月需求预期为季节性淡季，铝材出口维持，光伏下滑，部分下游减产 [2] - 7月小幅累库，8月预期继续小幅累库 [2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC继续上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量 [5] - 内需季节性走弱，海外欧洲需求较弱但部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化，持仓集中度高位小幅下降 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持 [6] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [6] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生铅维持低开工，回收商畏跌出货，精矿有转紧，TC报价混乱 [9] - 需求侧电池成品库存高，开工率持平，市场旺季预期回落，7月订单总体有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱 [9] - 市场传闻俄罗斯粗铅进口2万吨造成铅价下行压力，7月原再生供应计小增，需求有好转，但仍预计有累库 [9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦复产信号待观察，6月刚果（金）进口量超预期 [12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险，印尼配额方式改变短期不影响出口量，现货小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强 [12] 工业硅 - 合盛前期西部炉子恢复，东部计划复产10台，西南地区复产进度加快，但同比仍在低位，7月产量环比下降，供需平衡转为去库 [15] - 若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行；若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] 碳酸锂 - 2025年7月1日起相关矿产资源法施行，盘面受资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主 [17] - 基本面现实为供需双强，中间环节库存压力累积，基差走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动 [17] - 中长周期看，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行，下方空间打开需需求显著转弱 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融行业、房地产行业、加密货币行业、跨境电商行业 - **公司**：民生中国指数相关上市公司、美股标普 500 成分股公司、稳定币发行商（Tether、Circle）、加密货币交易平台（Coinbase）、香港交易所、附图公司 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - **下半年经济与政策主线**：下半年政策主线为结构调整（反内卷）和渐进托底，反内卷推进节奏渐进曲折，增量刺激政策后发制人，七月政治局会议难有较多增量政策 [5][21] - **反内卷现状与路线图**：当前处于各部委和行业协会群策群力建言献策阶段，秋季部分行业或出台具体方案，但触及本质需更久，可能要等十五五规划后 [7][9][20] - **中美谈判**：中美谈判大概率延期 90 天，双方贸易要价和出价差距大，关税短期内难有大幅变化，好不到哪里去，坏也坏不到哪里去 [13][15][18] - **房地产政策**：房地产宽松刺激政策难有，托底性收储政策落地概率低，团队对后续政策持谨慎态度 [25][26] - **社保体系改革**：社保体系改革方向明确但节奏渐进，如毕业生纳入低保、生育补贴、学龄前教育免费等政策逐步推进 [27][28] 市场与投资 - **股票市场**：从中长期看，反内卷若成功，股票市场投资回报率有望提升，如 2015 - 2017 年供给侧改革后部分行业 ROE 大幅提升；短期需注意市场是否过度乐观 [40][44][45] - **美股市场**：美股短期有支撑，二季度盈利预期上调幅度达 7%，但 8 - 9 月势头可能放缓，受美国十年期国债收益率等因素影响；长期对中国股票资产配置有望提升 [52][53][54] - **稳定币对股票市场**：稳定币对股票市场投资有促进作用，可提高结算清算效率、降低对手盘风险，还能扩大新兴市场散户投资领域；但也存在风险，如立法合规不确定、放大市场波动性、影响短期国债收益率等 [57][58][60] 稳定币发展 - **稳定币定义与背景**：稳定币是与稳定资产挂钩的虚拟货币，充当传统金融与虚拟货币市场桥梁，应用场景广泛，但发展带来系统性风险，各国开始立法监管 [66][67] - **美国与香港稳定币法案**：美国稳定币天才法案规定美元稳定币需 100%高流动性资产覆盖，禁止算法稳定币；香港稳定币条例为离岸人民币稳定币发行奠定基础，对发行人要求高，8 月 1 日开放牌照申请，年内获批数量可能为低个位数 [68][71][73] - **稳定币应用与前景**：稳定币主要应用于加密货币交易，80%加密货币交易以稳定币计价，95%以上稳定币交易量围绕加密货币；人民币稳定币初始发展可能落后于港币和美元稳定币，主要受人民币存款规模、资产规模、资本管控等因素影响 [90][77][78] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **反内卷警示**：周末有对个别市场投机行为的警示，提醒市场预期不要打得太早、太满 [19][45] - **民生中国指数盈利预警**：二季度民生中国指数有接近 7%的正向盈利预警，表现较好 [55] - **稳定币对短期国债收益率影响**：35000 亿美元美国短期国债售卖会导致 7 个基点的美国短期国债收益率上升 [62] - **附图公司优势**：附图公司在加密货币交易生态系统中有较强优势，包括品牌和客群基础、一站式交易服务、完整牌照布局，可从稳定币业务中获利 [96][97][99]

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 | 工业硅&多晶硅日评20250729：多头情绪有所淡化，价格有所回调 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/7/29 单位 今值 变动 近期趋势 | 指标 | | | | | 元/吨 | 不通氧553#（华东）平均价格 | | 9,700.00 | -1.52% | | 工业硅期现价格 | 期货主力合约收盘价 | 元/吨 | 8,915.00 | -8.33% | | 元/吨 | 基差（华东553#-期货主力） | | 785.00 | 660.00 | | 元/千克 | N型多晶硅料 | | 45.50 | 0.00% | | 多晶硅期现价格 | 期货主力合约收盘价 | 元/吨 | 49,405.00 | -3.17% | | 元/吨 | 基差 | | -3,905.00 | 1,620.00 | | 元/吨 | 不通氧553#（华东）平均价格 | | 9,700.00 | -1.52% | | 元/吨 | 不通氧553#（黄埔港）平均价格 | | 9,750 ...

国家育儿补贴政策 - 国家育儿补贴制度实施方案公布 自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴 对2025年前出生不满3周岁的婴幼儿按应补贴月数折算计发[2][5] 中美经贸关系 - 中美经贸团队于7月28日在瑞典斯德哥尔摩举行经贸会谈 中方希望美方共同落实两国元首通话共识 在平等尊重互惠基础上通过对话增进共识减少误解加强合作[3][5] 香港证券市场改革 - 香港证券市场下调最低上落价位 第一阶段将于8月4日生效 该措施旨在降低交易成本并提升交易效率[3][7] 市场监管发展 - 市场监管发展规划座谈会要求促进国内大市场建设 破除地方保护和市场分割 依法治理劣质低价竞争 推进质量强国建设 深化标准化发展改革 提升法治信用智慧监管水平 增强产品安全监管能力 优化平台经济常态化监管[7][8] 工业创新发展 - 全国工业和信息化主管部门座谈会强调推动科技创新和产业创新融合 提升产业核心竞争力 启动工业新兴产业发展培育行动 完善人形机器人物联网高端仪器仪表等产业政策 推动国家高新区高质量发展[8][9] - 上海市经信委争取年内实现浦东自动驾驶全域开放（不含陆家嘴等区域）[9] 养老服务设施规划 - 民政部与自然资源部联合通知要求加强养老服务设施布局规划 健全三级养老服务网络 引导设施向需求集中区域配置 提升利用效能 预留发展空间 促进养老服务扩容提质[8] 公司动态 - 药明康德上半年净利润85.61亿元 同比增长101.92%[11] - 艾德生物上半年净利润1.89亿元 同比增长31.41%[11] - 聚辰股份上半年净利润2.05亿元 同比增长43.5%[11] - 惠城环保上半年净利润502.04万元 同比下降85.63%[11] - 环旭电子上半年净利润6.38亿元 同比下降18.66%[12] - 中国中冶上半年新签合同额5482亿元 同比降低19.1%[11] - 艾为电子拟发行不超过19.01亿元可转债用于端侧AI及配套芯片项目[11] - 山金国际（山东黄金控股子公司）筹划发行H股并在香港联交所主板上市[11] - 光库科技拟收购安捷讯控制权 股票停牌[11] - 三祥新材控股子公司拟不超3亿元投建年产2万吨锆铪系列产品项目[11] - 达华智能因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[11] - 世名科技实控人被采取留置措施[11] 券商观点 - 广发证券指出核心区域土拍火热 政策预期加强看好地产行情持续性 申万房地产指数自6月见底后涨超11% 万德香港房地产指数过去一个月三周上涨 港股地产指数自5月底涨幅达15%[14] - 光大证券认为化工行业"反内卷"政策即将出台 老旧产能退出驱动供给侧改革加速 重点关注炼油/PTA/PX/化肥/颜料染料/有机硅/纯碱/氯碱等子行业改革[15]

越南宏观经济表现 - 2025年二季度越南实际GDP同比增长8.0%，创2023年以来最高二季度增幅，领先东南亚其他经济体 [2][7] - 2025年上半年GDP增长7.5%（2024年同期6.6%），为2011年以来同期最强表现，工业和服务业分别增长8.3%和8.1% [2][7] - 工业生产保持强劲，上半年同比增长9.2%，其中汽车（+70.2%）和电视（+21.9%）行业为主要增长动力 [7] - 政策利率维持在4.5%，上半年通胀率同比上涨3.3%，货币对美元年初至今贬值2.4% [7] 贸易与关税动态 - 美国对越南出口商品关税从4月的46%降至20%，越南承诺对美国产品实施零关税 [3][22] - 越南相较其他制造业国家存在显著关税优势：比老挝低20个百分点，比泰国和柬埔寨低16个百分点 [23] - 2025年上半年整体出口同比增长14.4%，对美出口增长28.3%，占越南出口总额的35% [8][26] - 美国贡献上半年越南出口增加值的57.4%，但边际增量可能见顶 [26] 政策改革进展 - 越共中央围绕四项突破性决议（第57/59/66/68号）推进"革新开放2.0"改革 [4][31] - 7月1日实行两级行政架构，预计精简8万个政府工作岗位 [9] - 改革聚焦法律框架、税收激励、信贷准入及土地政策，目标2025年GDP增长8.3-8.5%，2026-2030年实现两位数增长 [9] - 6月正式加入金砖国家合作机制，加速融入全球价值链 [10] 资本市场表现 - 越南指数7月15日达1,474点，为2022年4月以来最高水平，年内上涨14.9%领跑东南亚 [5][34] - 外资从持续净卖出转为净买入，7月前10日净流入3.39亿美元 [5][34] - 前瞻市盈率为2025年11.9倍、2026年9.9倍，市场流动性大幅增加 [34] - 重点板块包括消费、工业物流、银行业、商业地产和券商股 [5][37][38][39] 行业与板块机会 - 消费领域龙头企业受益于打假政策及电子发票新规，市场份额有望集中 [38] - 工业物流板块因关税优势及外资情绪回暖具备上行动能 [38] - 银行业将受益于16%的信贷增长目标，商业地产受中小企业扩张需求支撑 [38] - 券商股因新增100万股票账户（总户数突破1,020万）及市场活跃度提升而受益 [39]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块，关注供给压缩弹性较大板块和具有相对优势的品种或龙头企业 [6][17][18] - 消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α，关注健康添加剂、代糖等需求相关企业和化工新材料国产替代相关企业 [7][18] - 开展“正风治卷”三年行动，农药行业景气有望修复 [4][7][14] 根据相关目录分别进行总结 本周行业新闻及事件点评 - 农药“正风治卷”三年行动开展，行业景气有望修复，打击非法生产、抵制低价无序竞争，优化供给格局，关注相关企业 [7][14] - 基孔肯雅热流行，对乙酰氨基酚需求或将提升，广信股份具备相关产能 [15][16] - 重点子行业投资建议，从供给和需求角度给出投资方向和关注企业 [17][18] 化工板块周表现 股票市场行情表现 - 板块表现，上周沪深300指数上涨1.69%，申万基础化工指数上涨4.03%，跑赢大盘2.34pct，申万石油石化指数上涨2.58%，跑赢大盘0.89pct [19] - 个股涨跌幅，基础化工和石油石化板块涨幅和跌幅居前的个股情况 [24][26] 重点产品价格价差周表现 - 重点产品价格涨跌幅，上周价格涨幅和跌幅靠前的品种 [29] - 重点产品价差涨跌幅，上周价差涨幅和跌幅靠前的品种 [30][31] - 变动分析，对TDI、有机硅DMC、维生素E市场情况进行分析 [33][34] 本周重点公告 - 中曼石油2024年年度权益分派实施公告，派发现金红利1.38亿元 [34] - 泰和科技2025年半年度业绩预告，预计净利润和扣非净利润情况 [36] - 晨光新材2024年年度权益分派实施公告，派发现金红利3122.41万元 [37] - 贝斯美2025年半年度业绩预告，预计净利润和扣非净利润情况及业绩变动原因 [38] 重点产品价格价差走势跟踪 - 展示原油、天然气等多种重点产品价格价差走势图表 [40][41][42]

投资者结构变化 - 长线投资者占比接近一半 与过去12个月对冲基金主导形成鲜明对比 [2] - 投资者结构多元化表明市场关注从短期投机转向长期价值考量 [2] 政策预期 - 多数投资者对短期出台重大政策解决产能过剩持谨慎态度 [3] - 2022年以来新增产能集中释放且存量规模庞大 供给侧改革难度较大 [4] - 潜在解决方案讨论集中在多晶硅企业成立整合基金 但市场对政府支持及可行性存疑 [4] 行业情绪转变 - 光伏行业从持续估值下调预期转为区间震荡阶段 [5] - 高层明确表达对产能过剩担忧 政策层面积极姿态推动市场对行业底部形成预期 [5] 重点标的分析 - 大全新能源风险回报比最具吸引力 市净率仅0.4倍远低于历史0.8倍水平 [6][7] - 财务稳健净现金规模领先 成本控制能力在行业整合周期中具备竞争优势 [7] 其他新能源标的 - 金风科技与东方电缆基本面强劲但二季度业绩可能承压 [8] - 长江电力被视为防御性优选 部分投资者认同龙源电力估值判断 [9]

供给侧改革与内卷化竞争 - 2015年供给侧改革本质是淘汰民企上游产能 将资源型行业集中至国企央企 当前面临需求萎缩导致上游企业亏损 需通过行政指令推动去产能但国企缺乏主动缩减动机[1] - 上游企业提价将加速下游民企向东南亚、墨西哥转移 形成产业链外迁压力[1] - 黑色系行业在2015年改革中以国企为主导 本轮民企占比提升 去产能执行难度加大 存在价格回升后违规复产风险[10] 内卷化经济机制 - 分配不公导致98%竞争者争夺20%资源 企业通过延长工时或压价争夺有限市场份额[2] - 充电宝行业通过强制3C认证提升标准 淘汰低价竞争企业 但会推高终端产品价格[4] - 反内卷政策需量化指标驱动 如提高国家标准倒逼产业升级 但可能造成短期供给收缩[4] 政策导向与市场机制 - 发改委明确市场化定价原则 要求能由市场形成的价格均交还市场 促进生产要素流动[9] - 当前政策存在矛盾：一方面限制内卷竞争 另一方面通过信贷维持低效企业运营[3] - 通胀预期可能成为刺激消费的手段 类似"涨价去库存"的经济调控逻辑[6] 劳动力市场影响 - 央企能否落实5点下班制度存疑 反映政策执行与实际情况存在落差[5] - 去产能可能导致裁员潮 企业为控制亏损将缩减用工规模[8] - 996工作制凸显劳动法执行缺位 反内卷需配套法律保障[7] 改革阶段差异 - 2015年改革侧重解决内部产能过剩 2025年反内卷需同时应对内外需求不足与通胀压力[11] - 民企与国企在产能调整中存在行为差异：民企侧重利润维护 国企侧重规模扩张[1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好债市与A股结构性机会，债市受大宗涨价实质影响不大，短期调整为做多债市带来机会，股市投资者风险偏好有望保持较高态势，稀土、人工智能、创新药、大宗等结构性机会仍具投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 权益市场表现 - 美股上涨，过去一周（20250721 - 20250727）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.02%、1.46%与1.26%，纳斯达克中国科技股指数变化1.91%，恒生指数变化2.27% [3] - A股普涨，过去一周wind全A指数上涨2.21%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨，从板块风格看，沪市和深市蓝筹、成长均上涨，北证50指数变化2.85% [4] - 大多数行业上涨，30个中信行业26个上涨，煤炭、钢铁等大宗商品相关与香港券商等领涨，稀有金属、煤炭等ETF表现较好，周涨幅在7%以上 [4] 债券市场表现 - 过去一周利率债有所调整，收益率曲线熊陡，10年期国债期货主力合约较2025年7月18日下跌0.56%，10年国债活跃券收益率提升6.72BP至1.7324% [5] - 资金价格提升，截至2025年7月25日R007为1.6937%，较2025年7月18日提升18.65BP；DR007为1.6523%，提升14.56BP，两者利差提升，央行过去一周净回笼705亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年7月18日的7.24万亿元变为2025年7月25日的7.70万亿元 [7] - 美债收益率长降短升，曲线更为平坦，截至2025年7月25日，10年美债收益率较2025年7月18日下降4BP至4.40% [7][9] 汇率与黄金市场表现 - 美元贬值，过去一周美元指数下跌0.80%，美元兑欧元、英镑等货币均有下跌，美元兑人民币汇率下降 [10] - 金价内外分化，过去一周外盘金下跌，伦敦金现货价格下跌0.35%至3343.5美元/盎司，COMEX黄金期货价格下跌0.61%至3329.1美元/盎司，国内黄金价格上涨 [10] 贸易相关情况 - 美国与菲律宾、日本、欧盟等达成贸易协议，7月27 - 30日中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈 [11]