报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价回落，现货市场需求难见明显好转，以刚需采购为主 [4] - 国产矿新月招标价格未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变 [4] - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变 [4] - 市场情绪消散后，锌价将重回基本面逻辑，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力较大 [4] - 单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -1.96 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌120元/吨至22650元/吨，升贴水上涨35元/吨至 -45元/吨；SMM广东锌现货价下跌160元/吨至22600元/吨，升贴水下跌5元/吨至 -95元/吨；SMM天津锌现货价下跌120元/吨至22600元/吨，升贴水上涨35元/吨至 -95元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 07 - 28沪锌主力合约开于22905元/吨，收于22645元/吨，较前一交易日下跌200元/吨，成交193107手，较前一交易日增加41021手，持仓124461手，较前一交易日减少4767手，日内最高点22965元/吨，最低点22575元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 28，SMM七地锌锭库存总量为10.37万吨，较上周同期增加1.1万吨；LME锌库存为115500吨，较上一交易日减少275吨 [3] 市场分析 - 锌价回落，现货市场需求难见明显好转，以刚需采购为主，成本端进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨 [4] - 消费端下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变 [4] - 市场情绪消散后，锌价将重回基本面逻辑，当前处于消费淡季，叠加供给压力，锌价压力较大 [4] 策略 - 单边策略为谨慎偏空，套利策略为中性 [5]

矿端供应 - 国内锌精矿市场平稳 SMMZn50国产周度TC均价维持3800元/金属吨 [1] - SMM进口锌精矿指数涨至73.75美元/干吨 [1] - 进口锌精矿到港不断 港口库存大增10.7万吨至44万吨 [1] - 冶炼厂倾向采购国产矿 因国产矿冶炼利润高 [1] - 进口TC或仍有上调空间 [1] 冶炼端 - 7月国内冶炼厂有检修也有复产 整体精炼锌产量预计环比增1.2万吨左右 [1] - 锌精矿加工费上调 冶炼厂盈利扩大 [1] - 国内锌精矿供应足 开工积极性提升 [1] - 精炼锌供应或继续增加 [1] 消费端 - 7-8月是锌消费淡季 终端订单减少 [1] - 下游企业开工积极性下降 [1] - 下游原料库存处于高位 采购情绪不佳 [1] - "以旧换新"政策或提振消费 需关注基建、汽车、家电消费情况 [1] 库存情况 - 截至7月17日 SMM七地锌锭库存为9.35万吨 较14日增0.04万吨 较10日增0.32万吨 [1] - 7月18日LME锌库存11.91万吨 较7月11日增1.39万吨 [1] 市场展望 - 海外及国内宏观环境转暖 本周初已提示空头离场 [1] - 当前锌价或因宏观及资金面反弹 [1] - 中长期看 矿端供应充足 TC有上调空间 [1] - 冶炼厂盈利开工率高 精炼锌供应或放量 [1] - 消费进入淡季 社会库存或累库 [1] 交易策略 - 单边操作 短期锌价或偏强 可日内短线多单参与 [1] - 待宏观情绪消退 根据库存累库程度逢高做空 [1] - 套利操作 暂时观望 [1]

锌价走势分析 - 上半年锌价呈震荡走弱趋势，年初因海外矿山供应增加从高位回落 [2] - 2-3月因精炼锌库存下降呈窄幅震荡 [2] - 3月底至4月初受美国关税政策和需求疲软影响进一步下探 [2] - 4-6月关税影响减弱但低库存扰动延续，维持偏弱整理 [2] 锌矿供应情况 - 1-4月全球锌矿产量同比增加19万吨(5.1%)，国内减少3万吨 [3] - 上半年增量主要来自海外矿山重启，矿端利润空间达30% [3] - 一季度Boliden、韦丹塔等企业产量显著增加 [3] - 预计2025年全球锌矿增量超60万吨，供应宽松趋势明确 [3] 冶炼端生产状况 - 1-4月全球锌锭产量同比减少10.6万吨，中国减少13万吨 [3] - 6月锌精矿库存同比增22%，加工费回升至3600元/金属吨 [4] - 6月精炼锌开工率达95%，新增产能将推动下半年供应增加 [4] 需求端分析 基建需求 - 电力板块维持高增速，公共设施显著回升，交通运输偏弱 [5] - 1-5月新增专项债发行1.9万亿元(同比+27.9%) [5] 房地产需求 - 行业景气度仍处底部，新开工无起色 [5] - 预计在锌消费结构占比将进一步下降 [5] 汽车需求 - 1-5月汽车产/销/出口量同比+12.7%/+10.9%/+7.8% [5] - 消费前置效应可能导致下半年增速回落 [5] 家电需求 - 上半年表现偏强但4月起增速回落，冰箱产量转负 [6] - 预计全年需求呈前高后低态势 [6] 出口情况 - 前5个月镀锌板/涂层板/锌合金/氧化锌出口同比+12.2%/+32.5%/+24.5%/+24.2% [7] - 抢出口效应显著但后续可能面临压力 [7] 市场展望 - 锌市基本面将从紧张转向宽松 [7] - 预计2025年锌价向下趋势明确，沪锌运行区间20000-23000元/吨 [7]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 盘面绝对价格下行，下游刚需采购难有补库行为，市场供应相对充足，现货升水平稳运行，进口矿TC仍有上涨趋势，冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端难敌供应端高增长，社会库存呈现累库趋势，预计下半年不变，海外库存开始增加，社会库存若快速累库将对锌价形成压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -5.61 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日均下跌30元/吨，升贴水持平 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 15沪锌主力合约开于22110元/吨，收于22085元/吨，较前一交易日下跌120元/吨，成交119038手，较前一交易日减少17102手，持仓84304手，较前一交易日减少9873手，日内价格震荡，最高点22195元/吨，最低点22040元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 07 - 14，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较上周同期增加0.4万吨，截止2025 - 07 - 15，LME锌库存为118600吨，较上一交易日增加5200吨 [2] 市场分析 - 现货市场盘面价格下行，下游刚需采购难补库，市场供应充足，现货升水平稳；成本端进口矿TC上涨，冶炼利润丰厚，供应过剩预期不改；冶炼厂原料库存充足，采购积极性不高；消费端下游开工率有韧性，但难敌供应增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存增加，快速累库将压制锌价 [3] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，7月14日CME“美联储观察”显示，美联储7月维持利率不变概率为93.3%，降息25个基点概率为6.7%；9月维持利率不变概率为59.7%，累计降息25个基点概率为36.2%，累计降息50个基点概率为4.1% [5] - 基本面角度，受反内卷及会议预期带动，国内商品情绪火热，锌价反弹后震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽落地，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使经济增速维持韧性，锌总需求也难有增量，维持存量为主；锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期国内商品短期情绪火热，但未看到扭转供需的明确预期且与锌基本面关系不大，沪锌可考虑逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调；截止7月11日，进口矿加工费报66.48美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [9] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52%；2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 5月，中国累计净进口精炼锌14.54万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [19] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [24] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [26] - 精炼锌终端消费：2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [29] 其他指标 - 库存：淡季来临，社库小幅累库 [31] - 现货升贴水：截止7月11日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.36美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [34] - 交易所持仓：截止7月4日，LME锌投资基金净持仓为20595手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面，矿端国内锌精矿市场稳定，加工费有上调空间；冶炼端国内精炼锌产量或环比增加；消费处于传统淡季，下游采购情绪不佳，但“以旧换新”政策或有提振；库存方面国内社会库存或逐渐累库；短期宏观情绪影响下锌价或反复，供应放量、消费淡季下锌价或承压下行 [4] - 交易策略上，单边可逢高少量布局空单并警惕宏观风险，套利暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 产业供需：矿端国内锌精矿市场稳定，7月矿山检修对产量影响不大，产量预计有增量，加工费有上调空间；冶炼端7月检修与复产并存，整体产量或环比增加，冶炼厂盈利空间扩大，开工积极性提升；消费处于7 - 8月传统淡季，终端订单减少，下游开工积极性下降，采购情绪不佳，但“以旧换新”政策或有提振；库存方面，截至7月3日SMM七地锌锭库存增加，LME锌库存减少；短期宏观影响下锌价或反复，供应放量、消费淡季下国内社会库存或累库，锌价承压下行 [4] - 交易策略：单边逢高少量布局空单，警惕宏观风险；套利暂时观望 [4] 市场数据 未提及有效内容 基本面数据 锌矿供应情况 - 产量：1 - 4月全球锌精矿393.68万吨，同比+5.07%，海外274.18万吨，同比+6.23%，中国119.5万吨，同比+2.49%；2025年5月SMM锌精矿产量32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%，6月预计34.26万金属吨，环比+5.42% [25] - 库存：6月冶炼厂月度原料库存44.8万金属吨，环比+6.41%，同比+99.11%；本周连云港锌精矿库存较上周增加1万吨至9万实物吨 [25] 锌矿进口情况 - 进口量：2025年5月进口锌精矿49.15万吨（实物吨），环比 - 0.63%，同比+84.26%，1 - 5月累计220.40万吨（实物吨），累计同比+52.46%；6 - 7月进口窗口基本关闭，预计进口体量下降 [33] - 进口来源：5月进口来源国前三为澳大利亚占比22.10%、秘鲁占比16.13%、南非占比10.49%；5月秘鲁、哈萨克斯坦等国减量明显，纳米比亚、伊朗等国流入量增加 [33] 国内矿石总供应 - 供应：2025年5月份锌精矿国内总供应约54.62万金属吨，当月同比增加25.74%；1 - 5月累计总供应239.01万金属吨，累计同比增加13.99% [36] - 库存可用天数：2025年6月份精炼锌生产企业库存可用天数29.7天，环比增加2天，比去年同期多12.83天 [36] 锌矿加工费情况 - 加工费：7月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3850元/吨，较2024年12月上调2250元/吨；7月4日周度Zn50国产锌精矿加工费3800元/吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨1美元/干吨至66.25美元/干吨 [39] - 利润：当前国内矿山利润4088元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损228元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益盈利1477元/吨左右 [40] 全球精锌产量 - 产量：2024全年精炼锌产量1362.02万吨，累计产量同比减少2.01%；2025年1 - 4月，全球精炼锌产量为442.58万吨，同比减少10.55万吨或2.33%，减量集中在韩国及日本 [43] - 需求与平衡：2024全年需求1364.78万吨，累计需求同比减少0.32%，全年精炼锌缺口2.76万吨；2025年1 - 4月，全球精炼锌消费量427.47万吨，同比减少6.39万吨或1.47%，消费量减量集中在美国及墨西哥；1 - 4月，全球精炼锌累计过剩15.11万吨，过剩量逐渐扩大 [43] 国内精炼锌供应情况 - 开工率：1 - 6月国内精炼锌企业开工率均值在88.4%左右，同比+2.3%；大型企业开工率89.3%，同比+0.8%；中型企业开工率93.8%，同比+4.8%；小型企业开工率71.2%，同比+0.54%；今年1 - 2月开工不及去年同期，3月起扭亏为盈后开工率同比明显提升 [46] - 产量：1 - 6月国内精炼锌产量324万吨，同比+1.84%；2024上半年产量平稳，下半年减产，今年3月扭亏为盈后产量逐步释放，上半年产量同比增量不明显 [46] 锌锭进口情况 - 进口量：2025年5月精炼锌进口量2.67万吨，环比减少0.15万吨或环比下降5.36%，同比下降39.85%；1 - 5月累计进口量15.59万吨，累计同比下降16.66%；5月净进口2.53万吨；6 - 7月进口窗口基本关闭，预计进口体量减少 [48] - 进口来源：5月进口前三的国家是哈萨克斯坦1.56万吨（58.7%），澳大利亚0.36万吨（13.56%），西班牙0.28万吨（10.57%）；西班牙、巴西增量明显，减量集中在哈萨克斯坦和澳大利亚 [48] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年5月锌精矿和精炼锌的产量、净进口量、总供应量及同比数据，以及2024年全年、2024年1 - 5月、2025年1 - 5月的累计数据 [56] 初级加工开工情况 未提及有效内容 初级加工企业库存情况 未提及有效内容 地产建设数据 未提及有效内容 基建投资主要板块走势 未提及有效内容 国内汽车 未提及有效内容 国内白电 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，6月美国非农就业岗位增加14.7万个超预期，失业率降至4.1%，7月美联储降息可能性降至个位数 [6] - 基本面来看，有色板块坚挺，锌价上周在22000上方震荡，加工费调升，国内炼厂产出或增加；全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求方面，贸易争端或拖累全球经济，锌需求总量有收缩隐忧，无论乐观或悲观估计，锌供需平衡均有过剩倾向，带来锌价重心下行压力 [6] - 策略上，短中期锌价反弹受板块及商品整体情绪带动，自身基本面变化不大，有色走强因关税地区溢价，预计锌价反弹持续性有限，可逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨，同比增加9.71% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止7月4日，进口矿加工费报66.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] 精炼锌产量 - 2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52% [18] - 2025年6月国内精炼锌产量58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加 [18] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨 [21] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [21] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量234万吨，同比增加2.63% [26] - 镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [26] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65% [31] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [31] 其他指标 库存 - 淡季来临，社库小幅累库 [33] 现货升贴水 - 截止7月4日，锌LME0 - 3升贴水报贴水21.64美元/吨 [36] - 淡季来临，国内现货升水回落 [36] 交易所持仓 - 截止6月27日，LME锌投资基金净持仓为17814手多单 [39] - 沪锌加权持仓量增仓爆发 [39]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 美元走弱商品价格偏强，秘鲁锌冶炼厂罢工助推锌价上涨，但现货市场冷清升水回落，锌合金开工率下滑，隐性库存可能负反馈，关注社会库存变化 [3] - TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，锌价进一步上涨空间有限但偏强趋势不改，当前冶炼利润犹存，冶炼积极性高，供给压力大 [3] - 消费边际下滑，现货升水大幅回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存持续增加将形成向下压力 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -17.39 美元/吨，SMM上海锌现货价涨60元/吨至22260元/吨，升贴水跌65元/吨至185元/吨；SMM广东锌现货价涨90元/吨至22220元/吨，升贴水跌35元/吨至145元/吨；SMM天津锌现货价涨50元/吨至22190元/吨，升贴水跌75元/吨至115元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 26沪锌主力合约开于22090元/吨，收于22240元/吨，涨275元/吨，成交168109手，较前一交易日增加9578手，持仓135638手，较前一交易日增加5773手，日内价格震荡，最高点22400元/吨，最低点22030元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 26，SMM七地锌锭库存总量为7.95万吨，较上周同期减少 -0.01万吨；LME锌库存为119850吨，较上一交易日减少3025吨 [2]

锌价走势 - 沪锌主力合约在4-5月期间3次确认23000元/吨压力位后震荡偏弱，6月16日触及21660元/吨的年内低位 [1] - 锌价受成本支撑，重心下移空间有限，后市可能蓄势待涨 [1] 供给情况 - 2025年4月全球锌矿产量107.22万吨，同比增7%，环比增6.4%，1-4月累计产量404.06万吨，同比增2% [1] - 一季度海外主要矿山锌精矿总产量86.9万吨，同比增5.5%，环比降1.5%，国内锌精矿产量同比增6.42% [1] - 6月锌精矿进口亏损达-572元/吨，进口窗口关闭，到港量月环比降37%，港口库存月环比降9%至32.5万吨 [1] - 国内锌精矿生产利润3900~4600元/吨，预计自产将抵消进口下降影响 [1] - SMM预计6月锌精矿企业开工率环比升5.5个百分点至77%，产量环比增7.5%至34.26万吨 [2] 精炼锌供应 - 4月全球锌板产量115.3万吨，环比增6%，同比增1%，1-4月累计产量同比降2% [2] - 一季度海外主要精炼锌企业产量64.48万吨，同比降2%，环比降不到1% [2] - 5月国内精炼锌冶炼亏损达-510元/吨，产量同比降2%，环比降6% [2] - 6月精炼锌加工费升至3600元/吨，但生产亏损仍达-516~-332元/吨，预计产量难大幅增长 [2] - 5月精炼锌进口量同比降40%，环比降5%，出口量环比降43%，6月进口亏损波动于-652~-326元/吨 [2] 需求情况 - 4月全球锌板消费量113.02万吨，同比增1%，环比增6%，1-4月累计消费量同比降2% [3] - 5月锌下游消费指数56.36%，环比降1.7个百分点，各行业PMI均跌至近4个月最低 [3] - 镀锌板成品库存及库存天数环比分别增8%和11%，镀锌相关企业开工率环比降1.11%~3.95% [3] - 预计6月锌下游消费指数进一步下降，压铸锌合金和氧化锌企业开工率分别降1.56和0.25个百分点 [3] - 5月白色家电产量环比波动（空调降4%，冰箱增4%，洗衣机降2%），汽车和新能源汽车产量环比均增1% [3] 库存情况 - 6月24日LME锌库存12.3万吨，同比降49%，月环比降18%，周环比降4% [4] - 上期所锌仓单7471吨，同比降91%，月环比增321%，周环比降23.6% [4] - 国内锌锭库存5.84万吨，同比降7%，周环比增26%，月环比降6% [4] 后市展望 - 全球锌精矿供应增长叠加需求淡季打压锌价，但精炼锌受成本及去库支撑 [5] - 若中美关税谈判利好或消费淡季结束，锌价可能触底反弹 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价上方压力再次显现，消费呈边际下滑趋势，现货升水大幅回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存持续增加将形成较大向下压力 [1][5] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -24.65 美元/吨，SMM上海锌现货价涨至22150元/吨，升贴水涨至230元/吨，广东锌现货价涨至22100元/吨，升贴水涨至180元/吨，天津锌现货价涨至22100元/吨，升贴水涨至180元/吨 [2] 期货数据 - 2025 - 06 - 24沪锌主力合约开于21875元/吨，收于21920元/吨，较前一交易日涨185元/吨，成交185998手，较前一交易日增加88110手，持仓121470手，较前一交易日增加53580手，日内最高点22030元/吨，最低点21825元/吨 [2] 库存数据 - 截至2025 - 06 - 23，SMM七地锌锭库存总量为7.78万吨，较上周同期减少 - 0.03万吨；截至2025 - 06 - 24，LME锌库存为123450吨，较上一交易日减少2450吨 [3] 市场分析总结 - 华南运输受影响，但现货市场未因低库存表现强势，升水持续下滑，锌合金开工率下滑，可能发生隐性库存负反馈，需关注社会库存变化；TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，上涨空间有限但偏强趋势不变；当前TC价格下冶炼利润仍存，冶炼积极性高，供给压力持续 [4] 策略总结 - 消费呈边际下滑趋势，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存增加将形成向下压力，单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [5]