报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025年11月6日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪锌主力2512收于22650元/吨，跌35，跌幅0.15%，缩量减仓，持仓减4446手至112477手 [7] - 国内锌矿供应步入下行通道，锌矿TC仍有走弱预期，进口锌矿加工费见顶回落，锌矿进口亏损，国产矿价格优势凸显，炼厂冬储使国产TC承压更显著 [7] - 供应端隐忧浮现，当前冶炼厂原料库存相对充裕，但随着国产锌矿加工费下滑与原料供应收紧，锌锭产量可能受制约 [7] - 0 - 3Back结构138.78，LME锌库存较前一日持平33825吨，货紧格局叠加宏观面整体基调偏乐观对伦锌形成强支撑 [7] - 出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价有所拖底，沪锌低位弱反弹修复，短期布林线上轨形成压制 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌2511开盘22585元/吨，收盘22590元/吨，最高22630元/吨，最低22470元/吨，涨跌 - 60，涨跌幅 - 0.26%，持仓量7745手，持仓量变化 - 840手 [7] - 沪锌2512开盘22605元/吨，收盘22650元/吨，最高22685元/吨，最低22505元/吨，涨跌 - 35，涨跌幅 - 0.15%，持仓量112477手，持仓量变化 - 4446手 [7] - 沪锌2601开盘22680元/吨，收盘22690元/吨，最高22720元/吨，最低22540元/吨，涨跌 - 35，涨跌幅 - 0.15%，持仓量71495手，持仓量变化1162手 [7] 行业要闻 - 2025年11月5日0锌主流成交价集中在22505 - 22640元/吨，双燕主流成交于22565 - 22670元/吨，1锌主流成交于22435 - 22570元/吨，早盘市场对SMM均价报价升水80元/吨，第二交易时段，普通国产报价对2512合约升水0 - 30元/吨，白银对2512合约报价升水0元/吨，双燕对2512合约升水60元/吨 [8] - 宁波市场主流品牌0锌成交价在22515 - 22610元/吨左右，宁波常规品牌对2512合约报价贴水15元/吨，对上海现货报价升水60元/吨，第一时间段，麒麟对2512合约报价送到升水0 - 20元/吨，安宁对2512合约报价自提升水0元/吨 [8] - 天津市场0锌锭主流成交于22410 - 22590元/吨，紫金成交于22600 - 22700元/吨，1锌锭成交于22390 - 22500元/吨附近，葫芦岛报价23400元/吨，0锌普通对2512合约报贴水20 - 100元/吨附近，紫金对2512合约报升水90元/吨附近，津市较沪市报贴水20元/吨附近 [8] - 广东0锌主流成交于22390 - 22535元/吨，主流品牌对2512合约报价贴水95元/吨，对上海现货贴水20元/吨，沪粤价差扩大，第一时间，持货商对麒麟、蒙自、丹霞、安宁、兰锌贴水115 - 75元/吨，第二时段，麒麟、蒙自、安宁、兰锌贴水115 - 85元/吨 [8][9] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE月间差、SMM七地锌锭周度库存、LME锌库存等数据图表，但未提及具体数据内容 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内锌冶炼厂利润收缩和矿端紧张双重压力下，供应端收缩利好锌价；国内出口窗口继续打开，国内高库存压力有望得到些许缓解，锌或延续震荡偏强走势；不过下游旺季结束后，精炼锌消费转弱或限制锌上涨幅度；后期重点关注国内冶炼厂动态、下游需求情况和海外锌库存变动 [1][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10 月国内外锌价结束前期下行趋势，震荡整理后反弹；月中上旬国内锌供需面走弱，库存累积，沪锌高开后震荡走低；月下旬国内出口窗口打开，库存过剩缓解，加上美国降息预期强化，沪锌连续走强；11 月锌矿加工费回落，冶炼企业利润压缩，部分企业减产，供应端收缩预期加剧，锌或延续震荡偏强走势，但下游旺季结束后消费转弱，上涨幅度或受限 [7] 锌影响因素分析 全球锌矿供应高速增加 随着全球锌矿山复产和新投产项目下爬产，全球锌矿供应同比高速增加；2025 年全球矿山主要增产动力来自海外矿山项目复产和增产，以及国内新疆地区新增产能；9 月国内锌精矿产量环比下滑，10 月部分矿山计划复产，但国内矿山进入季节性供应淡季，后期产量继续下滑；整体海外矿山加快修复，中长期全球矿山过剩预期继续兑现，当前国内淡季矿端供应逐渐减少，供应边际收紧 [13][14] 国内锌矿进口维持高位 2025 年 9 月进口锌精矿 50.54 万吨，环比增加 8.15%，同比增加 24.94%；1 - 9 月累计锌精矿进口量为 400.8 万吨，累计同比增加 40.49%；9 月进口来源国前三为澳大利亚、秘鲁、阿曼；9 月锌精矿进口量环比小幅增加，进口水平维持高位；10 月国内进口窗口持续关闭，预计仍有进口锌精矿流入，但量级或减少；近期国内外锌精矿加工费均有所下调 [15][16][17] 全球锌供需过剩量逐渐扩大 2025 年 8 月精炼锌产量为 122.69 万吨，需求量为 117.9 万吨，月度供需过剩量为 4.79 万吨；1 - 8 月精炼锌累计产量为 914.82 万吨，累计增加 0.14%；累计需求量为 896.83 万吨，累计增加 0.19%；1 - 8 月全球精炼锌供需过剩累积 17.99 万吨 [19][22] 国内锌供应预期收缩 2025 年 10 月中国锌锭产量 61.7 万吨，产量环比增加 1.7 万吨，同比增加 21.45%；1 - 10 月累计产量同比增加 10%，低于预期值；11 月国产 TC 加速下滑，进口 TC 跟随下滑，冶炼厂综合冶炼利润被严重压缩，部分冶炼厂或主动减产，后期供应环比收缩；9 月中国精炼锌进口量为 2.27 万吨，环比下降 11.61%，同比下降 57.03%；10 月锌锭进口亏损高，抑制进口，出口窗口持续打开，库存压力得到缓解 [27][28][29] 下游需求进入淡季 镀锌方面，十月开工率下行；压铸锌合金方面，十月开工率表现疲软，11 月有进一步下滑风险；氧化锌方面，十月开工率先降后升，整体与往年相比相对稳定，旺季效应减弱，后期开工回升幅度受限；从终端行业数据看，房地产行业疲弱，基建投资增速放缓，汽车产销数据良好；11 月下游终端需求进入淡季，需求或转淡，北方地区受采暖季影响，需求或进一步下滑 [31][33][35] 国内外锌库存分化明显 10 月 LME 锌库存继续回落，月底库存震荡后下降，整体月度下降 7125 吨至 3.38 万吨，处于近年来绝对低位，海外低库存状态或有望延续；10 月国内锌社会库存持续走高，月末高位小幅回落，目前仍处于近年来高位，库存压力大；11 月下游需求进入淡季，国内锌供应有望缩减，库存压力或进一步缓解 [42][44] 行情展望 宏观面外部环境有不确定性，国内政策形成托底；供应端全球锌矿山供应同比高速增长，短期矿供应边际趋紧，国内冶炼企业供应收缩预期加大，出口窗口持续打开，库存压力缓解；需求端下游终端需求进入淡季，需求或转淡；综合来看，锌或延续震荡偏强走势，但精炼锌消费转弱或限制上涨幅度 [47][48]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 5 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沪锌跳空高开后高位回落，截至下午三点收于 22670 元/吨，涨 185，涨幅 0.82%，放量减仓 国内北方矿山季节性减产及部分矿山主动控产，使国内锌矿供应下行，锌矿 TC 有走弱预期 10 月进口锌矿加工费见顶回落，进口矿亏损，国产矿优势凸显，炼厂冬储使国产 TC 承压更显著 虽当前冶炼厂原料库存充裕，但国产锌矿加工费下滑和原料供应收紧或制约锌锭产量 0 - 3Back 极值回落，LME 香港交仓 225 吨、新加坡减少 1700 吨，LME 锌库存低于 3.5 万吨，货紧格局和宏观乐观基调支撑伦锌 出口增量下供需格局边际改善，基本面关注矿紧逻辑传导对锌价有托底作用，上方受消费疲软压制，沪锌低位弱反弹修复 [7] 各部分总结 行情回顾 - 期货市场行情：沪锌 2511 开盘 22480 元/吨，收盘 22615 元/吨，最高 22785 元/吨，最低 22480 元/吨，涨跌 180，涨跌幅 0.80%，持仓量 8585 手，持仓量变化 -610 手；沪锌 2512 开盘 22610 元/吨，收盘 22670 元/吨，最高 22840 元/吨，最低 22595 元/吨，涨跌 185，涨跌幅 0.82%，持仓量 116923 手，持仓量变化 -2016 手；沪锌 2601 开盘 22665 元/吨，收盘 22700 元/吨，最高 22875 元/吨，最低 22630 元/吨，涨跌 170，涨跌幅 0.75%，持仓量 70333 手，持仓量变化 2490 手 [7] 行业要闻 - 2025 年 11 月 4 日，0锌主流成交价 22610 - 22810 元/吨，双燕主流成交 22670 - 22890 元/吨，1锌主流成交 22540 - 22740 元/吨，早盘市场对 SMM 均价下月票报价升水 50 元/吨，对盘报价几无 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价 22620 - 22800 元/吨左右，常规品牌对 2512 合约报价贴水 40 元/吨，对上海现货报价升水 50 元/吨，主流对 2511 合约报价 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交 22540 - 22720 元/吨，紫金成交 22720 - 22820 元/吨，1锌锭成交 22520 - 22630 元/吨附近，葫芦岛报价 23480 元/吨，0锌普通对 2512 合约报贴水 10 - 90 元/吨附近，紫金对 2512 合约报升水 80 元/吨附近，津市较沪市报贴水 10 元/吨附近 [8] - 广东 0锌主流成交 22520 - 22750 元/吨，主流品牌对 2512 合约报价贴水 100 元/吨，对上海现货贴水 10 元/吨，沪粤价差维持 持货商对部分品牌贴水情况：第一时段贴水 120 - 90 元/吨，第二时段贴水 110 - 90 元/吨 [8][9] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存、LME 锌库存等数据图表，数据来源包括 Wind、SMM、建信期货研究发展部 [11][13]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货月报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 3 日 [2] - 核心观点：出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价有所拖底，上方受消费疲软压制，沪锌低位弱反弹修复 [7][25] 行情回顾与未来行情展望 行情回顾 - 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间；二季度，宏观风险事件驱动沪锌期价跳空低开低走，关税政策阴影持续，产业面供需过剩施压，锌价区间震荡；三季度，国内反内卷席卷商品市场，海外降息预期走高助推宏观偏暖，沪锌基本面持续拖累难以共振，冲高回落区间震荡 [9] - 7 月关税政策加剧贸易不确定性，市场情绪转向谨慎，宏观面与基本面共振，沪锌下探 21865 元/吨，下旬受宏观及黑色系提振强势领涨有色，月内上行冲高 23070 元/吨，月末再度承压；8 月，锌市场矿松锭足矛盾凸显，社会库存累库，但受海外降息及 LME 低库存支撑，沪锌 2.2 - 2.3 万区间震荡；9 月海外降息预期走强，外盘拖底锌价，国内供过于求，沪锌上行乏力，下旬受宏观影响下破 2.2 万；10 月出口窗口打开，供需格局边际好转，内外反套思路对待然未见资金大规模进场 [10] 未来行情展望 - 矿端，国内北方矿山季节性减产，部分矿山主动控产，国内锌矿供应环比收缩，锌矿 TC 有走弱预期；10 月进口锌矿加工费见顶回落，锌矿进口仍亏损，国产矿优势凸显，炼厂冬储需求使国产 TC 承压更显著 [7][25] - 供应端，当前冶炼厂原料库存充裕，但国产锌矿加工费下滑与原料供应收紧或制约锌锭产量；需求端“银十”旺季收尾，初级消费领域表现平淡，同比不及去年，叠加黑色系价格不振，整体难寻亮点 [7][25] - 受进口窗口关闭影响，锌锭进口显著收缩，10 月中下旬出口东南亚窗口打开，净进口水平下滑缓解国内过剩格局，海外高升水结构刺激部分隐形库存交仓，0 - 3Back 极值显著回落，LME 锌库存仍在 4 万吨以下，货紧格局叠加宏观面乐观对伦锌形成强支撑 [7][25] 基本面分析 冬储来临加工费见顶回落，国内锌矿供应环比走弱 - ILZSG 指出，过去三年锌矿产量下降，但 2025 年锌矿产量或将增加 4.3%达 1243 万吨；预计 2025 年精炼锌产量增长 1.8%达 1373 万吨，需求增长 1%达 1364 万吨，全球精炼锌供应过剩 9.3 万公吨 [26] - 2025 年海外锌精矿复产、新增投产及采矿计划调整等改善锌矿紧缺格局，主要增长点为俄罗斯 Ozernoye 和刚果（金）Kipushi 项目，爱尔兰 Tara 矿 2025 年达产；国内新疆火烧云铅锌矿 5 月投产 [27] - 四季度国内冶炼厂冬储需求旺盛，国内矿山季节性停产及部分矿山控产减产，锌矿供应环比走弱，10 月国产锌矿加工费下滑；进口锌矿亏损，采购意愿低迷，进口加工费亦承压下行 [28] 炼厂原料库存高位，副产硫酸价格上探 - 原料端供应宽松，炼厂原料库存高位，副产价格走高激发冶炼积极性，2025 年国内锌锭产量同比显著增长；9 月锌锭产量 60.01 万吨，同比增加 20.19%，1 - 9 月总产量 506.91 万吨，累计同比增长 8.85% [35] - 11 月初，SMM 进口锌精矿指数环比下降 8.5 美元/干吨至 110.25 美元/干吨，SMM Zn50 国产周度 TC 均价环比降低 150 元/金属吨至 3250 元/金属吨，锌精矿综合加工费在 4700 元/吨；TC 下滑挤压冶炼端利润，但副产硫酸价格持续上探，11 月国内硫酸市场或高位震荡 [35] 出口窗口开启，10 月锌锭出口环比增加 - 2025 年 9 月进口锌精矿 50.54 万实物吨，环比 8 月增加 8.15%，同比增加 24.94%，1 - 9 月累计锌精矿进口量为 400.8 万实物吨，累计同比增加 40.49%；10 月进口锌矿亏损扩大，进口锌矿零单成交清淡 [39] - 9 月精炼锌进口量 2.27 万吨，环比下降 0.3 万吨，同比下降 57.03%，1 - 9 月累计进口量 25.82 万吨，累计同比下降 19.27%；9 月精炼锌出口 0.25 万吨；锌锭进口亏损 4000 元/吨以上，出口窗口间歇性开启，预计出口量增加至 1 万吨左右 [40] 银十收尾，四季度需求亮点难觅 - 镀锌开工率 55.82%，环比走低 2.23%，原料库存 12660 吨，成品库存 367000 吨；十月消费不及预期，镀锌管走货差，企业减产降开工；镀锌结构件部分订单有好转，部分有回落 [51] - 压铸锌合金开工率 49.73%，原料库存 13000 吨，成品库存 10230 吨；下游需求淡，传统五金及房地产五金订单弱，合金利润支撑不足，部分企业上调加工费，下游观望，部分企业计划放假消化库存 [51] - 氧化锌企业开工率 58.45%，环比提升 0.34%，原料库存 2417 吨，成品库存 5740 吨；橡胶级氧化锌大厂订单稳定，部分中小企业需求偏弱，陶瓷级氧化锌市场需求一般，部分高端需求走弱，饲料级及电子级需求正常 [52] 地产销售持续探底，投资降幅扩大 - 2025 年 1 - 9 月房地产开发投资同比降幅扩大，商品房销售额同比降幅扩大；1 - 9 月全国新建商品房销售面积 6.58 亿平方米，同比下降 5.5%，降幅扩大 0.8 个百分点；房地产开发投资累计同比下降 13.9%，降幅扩大 1 个百分点；新开工同比下滑 18.9%，跌幅收窄 0.6 个百分点；竣工面积同比下降 15.3%，跌幅收窄 1.7 个百分点 [66] - 9 月，300 城住宅用地成交规划建面同比小幅下降 0.5%，土地出让金同比下降 7.0%，同比降幅较 8 月分别收窄 24.2、23.9 个百分点；行业到位资金承压，企业重心聚焦优化盘活存量，短期行业规模收缩局面不变，核心城市增量建设规模有望回稳 [66] 车市以旧换新政策持续显效 - 7 - 8 月为汽车消费淡季，6 月末冲量透支后续需求，但车市热度仍维持高位，以以旧换新及报废更新“双新”政策为核心增长点；受暑期因素及政策过渡调整影响，增速阶段性放缓 [72] - 8 月各地以旧换新补贴重启，多省份细化补贴机制，叠加地方刺激政策加码，车市回暖；9 月，乘用车产销分别完成 290 万辆和 285.9 万辆，环比分别增长 16%和 12.5%，同比分别增长 15.9%和 13.2%；1 - 9 月，产销分别完成 2124.1 万辆和 2124.6 万辆，同比分别增长 13.9%和 13.7%；9 月汽车出口 65.2 万辆，环比增长 6.7%，同比增长 21%；1 - 9 月，出口 495 万辆，同比增长 14.8% [72] 白电内销出口排产双双下滑 - 2025 年 11 月空冰洗排产合计总量 2847 万台，较去年同期下降 17.7%；家用空调排产 1276 万台，较去年同期下降 23.7%；冰箱排产 778 万台，较上年同期下降 9.4%；洗衣机排产 793 万台，同比去年同期下滑 0.2% [78] - 四季度内销排产同比增速显著放缓，2025 年透支效应显现，双十一电商大促低库存区域补库有拉动；出口下滑幅度收窄，但海外市场需求分化加剧，出口排产延续走弱 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价先扬后抑 中美高层会晤达成关税和相关反制措施共识，符合市场预期；美联储10月降息25BP后鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期回落，美元反弹利空锌价；国内10月PMI环比回落，经济加速下行，温和刺激政策可期 [3][9] - 北方矿山季节性检修及炼厂冬储增加原料需求，国产锌矿加工费回落，进口矿报价下调，若海外炼厂复产，进口矿加工费或延续调整；11月炼厂减复产并存，供应保持高位但增势放缓 [3][9] - 需求端，镀锌管走货好转，结构件铁塔订单不及预期，光伏支架回落，出口订单稳定；压铸锌合金终端订单维稳，企业开工环比小降；氧化锌企业利润受原料价格抑制，陶瓷级氧化锌需求减弱 [3][9] - 海外LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，持仓新规或使持仓集中度影响降温，流动性担忧支撑减弱 [3][9] - 整体来看，中美贸易谈判落地，美联储12月降息预期回落，市场风险偏好降温；国内高供应弱需求，社会库存偏高，锌锭出口有望缓解压力；LME持仓制度调整削弱挤仓压力，流动性支撑降温；短期宏观乐观情绪消化叠加海外结构扰动减弱，锌价走势偏弱震荡 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌10月24日至10月31日价格持平，为22355元/吨；LME锌从3019.5美元/吨涨至3050美元/吨，涨幅30.5美元/吨；沪伦比值从7.40降至7.33 [4] - 上期所库存从109168吨降至103416吨，减少5752吨；LME库存从37600吨降至35300吨，减少2300吨；社会库存从16.22万吨降至16.15万吨，减少0.07万吨；现货升水从 -60元/吨升至 -40元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2512合约期价先扬后抑，周初受利好宏观预期影响偏强运行，后半周承压，最终收至22355元/吨，周度涨跌幅持平，周五夜间重心上移 [5] - 伦锌震荡重心上移，虽美元反弹但海外结构较强，挤仓担忧支撑其偏强运行，最终收至3050美元/吨，周度涨幅1.01% [5] - 现货市场月底货源有限，持货商挺价，现货升水小涨，下游逢低采买炼厂厂提货源，成交以贸易商间交投为主 [6] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少2300吨，上期所库存减少5752吨，社会库存较周一减少0.2万吨，较上周四减少0.07万吨；上海及广东地区库存因下游提货和到货少而下降，天津地区库存小增 [7] - 宏观方面，中美高层会晤达成关税和反制措施共识；美联储10月降息25基点，12月结束缩表，鲍威尔表态偏鹰；国内10月制造业PMI为49.0%，非制造业PMI为50.1% [8][9] 行业要闻 - 截止至10月31日当周，国产锌精矿加工费环比减少400元/金属吨至2850元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少7.71美元/干吨至102.54美元/干吨 [11] - 11月国内锌冶炼产量预计仍能实现数千吨增量，因多家冶炼厂减复产并存 [12] - LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，防范市场失序 [12] - 澳大利亚Endeavor矿难爆炸致两人死亡，事故后公司暂停作业，该矿2025年2季度复产后已有精矿产出 [12] - 调查显示，2026年LME现货锌均价料为2838美元/吨，较此前预估上调22%；预计2025年锌市供应过剩8万吨，2026年供应过剩23.9万吨 [12]

核心观点 - 利多因素为精炼锌供应维持低位，支持锌价坚挺；需求处于季节性旺季，消费预期提振市场情绪 [3] - 利空因素为累库加速趋势显现，库存压力压制价格上行；国内供大于求格局延续，进口亏损扩大抑制市场 [3] - 交易咨询观点为单边策略建议谨慎偏多，重点跟踪出口窗口动态 [3] 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数（周）、镀锌板卷周度库存-季节性、钢厂镀锌板卷周产量-季节性数据 [4] - 展示镀锌板（带）净出口季节性、压铸锌合金净进口季节性数据 [7] - 展示彩涂板（带）净出口季节性、氧化锌净出口季节性数据 [9][10][11] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积累计同比和待售面积累计同比数据 [12][14] - 展示100大中城市成交土地占地面积当周值季节性、30大中城市商品房成交套数季节性数据 [16] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [17][18] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量季节性、锌精矿TC数据 [20][22] - 展示SMM锌锭月度产量季节性、精炼锌企业生产利润&加工费数据 [23] - 展示中国锌锭月度产量+进口量季节性数据 [24][25] - 展示锌精矿原料库存天数、LME锌库存总计季节性数据 [26] - 展示SHFE锌本周库存期货季节性、交易所锌锭库存数据 [27] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量&持仓量数据 [29][30] - 展示LME锌收盘价VS美元指数、LME锌（现货/三个月）升贴水数据 [31][33] - 展示LME锌（现货/三个月）升贴水季节性、天津锌锭基差季节性数据 [34][35] - 展示锌锭三地基差走势数据 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内基本面未见明显变化，锌精矿加工费虽有下调，但冶炼厂仍处盈利，精炼锌供应仍持续放量；海外库存虽有小幅累库，但库存仍处相对低位，叠加资金面影响，LME锌价表现偏强；外强内弱格局进一步加剧，出口盈利进一步走阔，本周国内少量锌锭已然在东南亚交仓；近期仍需关注国内出口量级及频次；若海外大幅交仓，前期抛SHFE买LME需及时止盈，转变思路提前布局买SHFE卖LME操作；单边来看，中美谈判开启，僵化关系或有缓和，宏观情绪或有转暖；国内出口窗口打开，若后续锌锭存有大量出口，一定程度上将缓解国内锌锭供应过剩局面；综合来看，沪锌价格易涨难跌，逢低可轻仓试多 [4] 各章节总结 综合分析与交易策略 - 矿端，国内冶炼厂对国产锌精矿持续抢购，国产锌精矿加工费持续下调；进口矿虽亏损，但受国产锌精矿加工费下跌影响，进口锌精矿贸易商也下调报价；SMM Zn50国产周度TC均价下调150元/金属吨至3250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降8.5美元/干吨至110.25美元/干吨；本周SMM国内主要港口总量环比增加1.08万吨至39.14万吨 [4] - 冶炼端，近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄；但当前副产品收益依旧可观，冶炼厂盈利仍在1000元/吨附近，冶炼开工率维持高位；10月国内虽有部分冶炼厂检修，但前期检修的冶炼厂复工复产，国内整体精炼锌产量或有明显增量；本周比值走差，进口亏损进一步扩大，出口窗口打开，国内部分锌锭已然在东南亚交仓；后期仍需关注出口量级及频次 [4] - 消费方面，锌消费传统旺季将过，预计国内锌消费或逐渐转淡；但仍需关注国内政策对消费的提振作用 [4] - 库存数据，截至10月23日，SMM七地锌锭库存总量为16.21万吨，较10月20日减少0.32万吨，较10月16日减少0.06万吨；LME锌库存（10月23日）3.76万吨，较10月17日增加275吨 [4] - 交易策略，单边沪锌逢低可轻仓试多；套利可根据出口情况，提前布局买SHFE抛LME操作 [4] 市场数据 - 包含现货升水、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等数据 [6][12][15][16] 基本面数据 锌矿供应情况 - 全球锌矿产量，2025年1 - 8月，全球锌精矿产量为829.07万吨，同比增加59.37万吨或7.71%；7月全球锌精矿产量为109.76万吨，同比增加12.75万吨或13.14% [28] - 国内锌矿产量，9月SMM国内锌精矿产量为31.45万金属吨，环比 - 8.79%，同比 - 9.99%；10月预计锌精矿产量为30.09万金属吨，环比 - 4.32%；国内锌精矿产量继续下滑 [28] - 原料上，截至9月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加10.63天至26.3天；近期冶炼厂原料库存环比虽有减少，但仍处于安全生产边际线之上 [28][42] - 国内主要港口锌精矿库存环比增加1.08万吨至39.14万吨 [4] 锌矿进口情况 - 1 - 9月累计锌精矿进口量为400.8万吨（实物吨），累计同比增加40.49% [38] - 2025年9月进口锌精矿50.54万吨（实物吨），9月环比8月增加8.15%（3.8万实物吨），同比增加24.94%；分国别来看，9月进口来源国前三的国家是澳大利亚、秘鲁、阿曼；从环比数据来看，9月阿曼、澳大利亚、玻利维亚等国家增量明显，而秘鲁、墨西哥、俄罗斯等国家流入国内量有不同程度的减少 [38] - 10月考虑四季度矿山季节性减少，加上利润驱动下冶炼厂生产积极性依旧较强，对锌矿需求较高，但10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，国内冶炼厂积极抢购国产锌矿而非进口，整体进口锌矿零单成交清淡，预计10月进口锌矿量或难以再有上涨空间 [30] 国内矿石总供应 - 国产矿供应有所减少，进口锌精矿存有减量预期；预计10月国内锌精矿供应或有所减少 [41] 锌矿加工费情况 - 11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨；10月24日周度Zn50国产锌精矿加工费下调150元至3250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调8.5美元/干吨至110.25美元/干吨 [46] - 当前国内矿山利润4220元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损700元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1000元/吨左右 [47] 全球精锌产量 - 2025年1 - 8月，全球精炼锌产量为914.82万吨，同比增加1.27万吨或0.14%；全球精炼锌消费量896.83万吨，同比增加1.68万吨或0.19%；2025年1 - 8月，全球精炼锌累计过剩17.99万吨 [51] - 8月全球精炼锌产量122.69万吨，同比 + 8.35%；8月全球精炼锌需求117.9万吨，同比 + 0.12%；全球精炼锌过剩4.79万吨 [51] 国内精炼锌供应情况 - 9月国内精炼锌企业开工率92.32%，环比 - 4.02%；分规模来看，大型精炼锌企业开工率93.15%，环比 + 0.06%；中型精炼锌企业开工率94.31%，环比 - 10.23%；小型精炼锌企业开工率84.5%，环比 - 1.45%；9月国内部分冶炼厂检修，但国内冶炼利润可观，冶炼厂积极性较高，开工率仍维持相对高位 [54] - 9月SMM中国精炼锌产量环比减少2.61万吨或4.17%至60.01万吨，同比增加20.19%，1 - 9月累计产量506.9万吨，同比增加8.85%；预计2025年10月国内精炼锌产量62.27万吨，环比增加2.26万吨或3.77%，同比增加22.54%，预计2025年1 - 10月累计产量569.2万吨，同比增加10.2% [54] 锌锭进出口情况 - 1 - 9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比下降19.27% [57] - 2025年9月精炼锌进口量2.27万吨，环比下降0.3万吨或环比下降11.61%，同比下降57.03%；9月精炼锌出口0.25万吨，即9月精炼锌净进口2.02万吨；从分国别数据来看，9月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚，其中澳大利亚锌锭进口量增加明显，从贸易方式上来看，9月易货贸易增加；整体来看9月进口量基本符合预期；9月精炼锌出口增加，出口前三的国家是印度尼西亚、越南、日本，整体来看出口主要为东南亚地区，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显 [57] - 10月国内精炼锌产量预计仍有增加，但考虑到进口窗口基本处于关闭，进口锌或有减少；国内精炼锌供应或环比微增，仍需关注出口情况 [58] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年9月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据，以及2024年和2025年1 - 9月的累计数据 [59] 下游相关数据 - 包含初级加工开工情况、初级加工企业库存情况、地产建设数据、100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报、基建投资主要板块走势、国内汽车产量及相关数据、国内白电产量等内容 [61][65][69][72][80][84][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增但炼厂开工不及预期致现货流通偏紧、社库低位，铅价突破压力位，后续需关注供给好转情况，警惕冲高回落 [1] - 锌市宏观情绪好转且国内矿端偏松格局收紧，锌价下方获支撑，盘面震荡回升，需警惕海外结构性风险 [1] 根据相关目录分别总结 铅市场 价格数据 - SMM1铅锭平均价格17300元/吨，较前日涨1.02%；沪铅主力收盘17595元/吨，较前一日跌0.11%；LME3个月铅期货收盘价2016.5美元/吨，涨0.22%；沪伦铅价比值8.73，降0.34% [1] - 沪铅基差 -295元/吨，升贴水-上海15元/吨，升贴水-LME 0 - 3为 -36.64美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为 -80.9美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一40元/吨，沪铅连一 - 沪铅连二45元/吨，沪铅连二 - 沪铅连三10元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量79514手，增7.44%；持仓量83846手，增260.04%；成交持仓比0.95，降70.16% [1] 库存数据 - LME库存235375吨，无变动；沪铅仓单库存23048吨，降2.89% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，原生铅企业周度开工率67.57%，环比升0.93个百分点；再生铅企业周度开工率42.2%，环比升7.1个百分点；铅蓄电池企业周度开工率75.36%，环比升0.39个百分点 [1] 资讯 - 华东某再生铅炼厂数月生产不稳定，近日决定暂时停产，复产日期待定 [1] 基本面分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂恢复，供给增量；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求增量 [1] 投资策略 - 交易策略为高位轻仓布空 [1] 锌市场 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22120元/吨，较前日涨0.41%；沪锌主力合约22355元/吨，较前日涨0.04%；LME3个月锌期货收盘价3019.5美元/吨，降0.10%；沪伦锌价比值7.40，升0.14% [1] - 沪锌基差 -235元/吨，升贴水-上海 -55元/吨，升贴水-天津 -55元/吨，升贴水-广东 -90元/吨，升贴水-LME 0 - 3为187.37美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为56美元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 -40元/吨，沪锌连一 - 沪锌连二 -30元/吨，沪锌连二 - 沪锌连三 -35元/吨 [1] 成交持仓 - 期货活跃合约成交量130461手，降20.62%；持仓量120167手，降3.67%；成交持仓比1.09，降17.60% [1] 库存数据 - LME库存37600吨，无变动；沪锌仓单库存65849吨，升0.49% [1] 企业开工率 - 10月17日至12月25日当周，镀锌企业周度开工率57.48%，环比降0.57个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.13%，环比降1.50个百分点；氧化锌企业周度开工率56.36%，环比降0.77个百分点 [1] 资讯 - 10月23日【LME0 - 3锌】升水225.89美元/吨，持仓221889手增300手 [1] 基本面分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比回落至3250元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至110.25美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势 [1] - 炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] 投资策略 - 交易策略为暂时观望 [1]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 海外升水走强、LME库存下滑、仓单风险加剧，中国精炼锌出口利润扩大，刺激出口和国内社会库存下滑；国内冶炼厂采购国产矿，国产矿TC回落，进口矿加工费也可能下调；出口窗口打开后社会库存累库不及预期或季节性去库，实际消费超预期；国产TC下调使冶炼综合利润收窄，或缓解国内供给压力；宏观利多，前期锌价偏空逻辑转变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水338.74美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价均为22100元/吨，升贴水分别为 -55元/吨、 -90元/吨、 -55元/吨 [1] - 期货：2025 - 10 - 23沪锌主力合约开于22030元/吨，收于22345元/吨，较前一交易日涨355元/吨，成交164360手，持仓124740手，日内最高22345元/吨，最低22025元/吨 [2] - 库存：截至2025 - 10 - 23，SMM七地锌锭库存总量16.21万吨，较上期减少0.31万吨；LME锌库存34700吨，较上一交易日减少600吨 [3] 市场分析 - 海外升水走强、库存下滑、仓单风险加剧，中国精炼锌出口利润扩大，刺激出口和国内社会库存下滑；国内冶炼厂采购国产矿，国产矿TC回落，进口矿加工费或下调；出口窗口打开后社会库存累库不及预期或季节性去库，实际消费超预期；国产TC下调使冶炼综合利润收窄，或缓解国内供给压力；宏观利多，前期锌价偏空逻辑转变 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求略有改善，但下游节前多有备库，上周锌价走弱后市场采买并无明显回升，基本面维持供强需弱格局，宏观方面避险情绪有所缓和，加之伦锌不断去库，海外结构性风险尚存，沪锌有所企稳，预计短期维持区间整理，运行区间参考21,500 - 22,500元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及锭端出口窗口开启情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌2.02%至21,780元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌2.04%至21,815元/吨，伦锌收盘价（电子盘）下跌1.41%至2,942.5美元/吨 [13] 原料端 - 截至10月17日，连云港进口锌矿库存14万吨，环比持平；7个港口的库存总计38.06万吨，环比增加4.13万吨；CZSPT四季度进口加工费定价为120 - 140美元/干吨 [25] - 截至10月16日，锌精矿企业生产利润3,980元/金属吨；8月锌精矿进口量46.73万吨，环比减少6.81%，同比增加30.60%；1 - 8月累计进口350.27万吨，累计同比增加43.06% [31] - 国产TC小幅下滑，进口TC持续上调，2025年10月17日国产锌精矿加工费3400元/金属吨，进口锌精矿加工费指数118.75美元/干吨 [32][35] 供给端 - 锌价下滑，精炼锌企业生产利润有所回落，但依旧较为可观；截至10月16日，精炼锌企业生产利润 - 630元/吨；9月国内精炼锌产量60.01万吨，环比小幅下滑 [41] - 进口盈利窗口关闭；截至10月17日，精炼锌进口利润 - 4,529.70元/吨；2025年1 - 8月精炼锌累计进口量23.55万吨，累计同比减少3.15万吨 [44] 需求端 - 镀锌企业开工率提升11.22个百分点至58.05%，节后放假企业多恢复正常生产，开工明显回升；终端消费较9月有所好转，部分基建施工处于赶工状态，护栏及光伏支架等订单有所好转，铁塔订单则处于新招标开启，订单有所回落 [52] - 镀锌企业原料库存减少，周内锌价虽然走低，但前期下游多有备库，以消耗原库存为主；镀锌企业成品库存减少，部分假期期间延缓发货的订单出货 [55] - Zamak3锌合金均价下跌1.96%至22,475元/吨，Zamak5锌合金均价下跌1.92%至23,025元/吨 [64] - 压铸锌合金开工率提升8.12个百分点至54.63%，节后复产叠加终端好转后部分企业提产，开工明显回升；终端受周内低价刺激，部分企业订单有所改善，但持续性存在一定不确定性 [67] - 压铸锌合金企业原料库存增加，锌价重心回落，加之终端需求好转带动出货增多，企业对原料采买增加；压铸锌合金企业成品库存减少，终端需求好转，成品库存有所去化 [71] - 氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.47%至21,000元/吨 [77] - 氧化锌企业开工率环比提升1.05个百分点至57.13%，部分企业周内复产，带动开工有所回升；终端市场大厂订单相对稳定，中小型终端企业订单差 [80] - 氧化锌企业原料库存减少，锌渣及次氧化锌系数走高，原料采购压力较大；氧化锌企业成品库存小幅减少 [83] 库存端 - 截至10月16日，SMM锌锭三地库存15.31万吨，库存增加，各地到货正常，部分地区下游提货节奏较慢；SMM锌锭保税区库存0.8万吨，环比持平 [91] - 截至10月17日，SHFE库存10.96万吨，库存增加；截至10月16日，LME库存3.80万吨，库存持续下降 [94] 月度供需平衡表 |日期|产量|进口量|出口量|表观消费量|实际消费量|月度供需平衡| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 08 - 31|62.60|2.57|0.03|65.20|60.10|5.10| |2025 - 07 - 31|60.30|1.79|0.04|62.03|59.20|2.80| |2025 - 06 - 30|58.51|3.61|0.19|61.93|59.54|2.39| |2025 - 05 - 31|54.94|2.67|0.14|57.47|59.63|-2.16| |2025 - 04 - 30|55.54|2.82|0.25|58.11|62.51|-4.40| |2025 - 03 - 31|54.69|2.76|0.14|57.31|58.53|-1.52| |2025 - 02 - 28|48.10|3.37|0.04|51.42|42.45|8.97| |2025 - 01 - 31|52.22|3.97|0.48|55.72|55.24|0.48| |2024 - 12 - 31|51.67|4.50|0.02|56.15|62.22|-6.07| |2024 - 11 - 30|50.98|3.52|0.04|54.45|55.46|-1.01| |2024 - 10 - 31|50.82|5.77|0.02|56.57|54.20|2.37| |2024 - 09 - 30|49.93|5.28|0.10|55.11|58.09|-2.96| |2024 - 08 - 31|48.63|2.66|0.02|51.27|54.24|-2.97|[100]