伦敦金属交易所铜价表现 - 12月8日，LME铜价涨幅扩大，突破每吨11705美元 [1] - 该价格创下历史纪录新高 [1]

全球银、铜价走势 - 全球银、铜现货价格于12月初再度刷新历史高位 核心驱动因素包括持续的供应扰动 远超预期的长单海外溢价 乐观的降息预期以及宏观与基本面共振 [1][2] - 11月末银、铜价翘尾收涨 12月1日伦敦银现货价格盘中最高冲至57.862美元/盎司 创历史纪录 12月4日国内现货铜价格升至91145元/吨 同比上涨22.06% [2] - 基本面的结构性矛盾持续存在 长期银价和铜价上涨的逻辑不变 [1][2] 国际油价走势 - 国际油价维持震荡 市场对前期俄乌和平会谈的预期有所回落 叠加美委局势计入价格 油价出现小幅向上修复迹象 WTI油价曾短暂突破60美元/桶 [1][3] - 从当前驱动因素看 国际油价仍然处于偏弱震荡区间 [1][3] 动力煤市场动态 - 本周坑口供需关系明显偏宽松 市场预期偏弱 叠加外购价格及港口价格继续下跌 下游采购积极性受抑制 周边煤厂囤煤意愿偏低 煤矿销售普遍承压 [4] - 周内主产区煤炭价格整体弱势运行 [4] 交通运输行业表现 - 从交运各子板块相对沪深300的表现来看 本周（12月1日-12月5日）交运板块整体上涨 [1] - 本周物流综合板块上涨1.24% 其中原材料供应链服务板块上涨0.89% [1]

铜价走势与目标 - 年内伦敦金属交易所铜价有望加速迈向每吨12000美元 [1] - 预计12000美元将成为铜价的崭新起点 [1] 未来市场驱动因素 - 展望明年，市场存在“美铜囤货”与“国内减产”的双重叙事 [1] - 这两大因素有望加速共振，导致供给缺口拉阔60% [1] 投资建议 - 全面推荐铜板块配置 [1]

核心观点 - 全球铜矿供应短缺与区域性精铜供应失衡风险加剧 叠加流动性宽松预期 有望持续推动铜价上涨 建议关注国内铜矿龙头公司 [1] 铜价表现与库存异动 - 12月3日LME三个月期铜盘中触及11540美元/吨的历史新高 日内大涨近3% [1] - 12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨 盘中最高触及91450元/吨 收盘报90980元/吨 当日涨幅达2.3% [1] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨 同比减少32.3% 注销仓单56875吨 同比增加802.78% 提货指令创2013年以来新高 主要来自中国台湾、韩国仓库 [1] 全球铜矿供应紧缺 - 2025年全球铜矿产量预期持续下调 由年初预期的70多万吨增量下降至目前全年几乎没有增量 [1][3] - 2026年全球铜矿增量预期仅有50多万吨 [1][3] - 在大量在建/拟建冶炼产能待释放的情况下 预计2026年全球铜矿缺口或将进一步扩大 [1][3] 区域性供应失衡风险 - 特朗普要求评估是否分阶段实施精炼铜进口税 美铜较其他地区大幅溢价 其“虹吸效应”导致全球库存分布异化 非美地区库存低位 或造成2026年非美地区铜的区域性短缺 [2] - 智利Codelco将2026年精炼铜供应溢价大幅上调 对中国报价335-350美元/吨 较2025年增长275% 对欧洲报价325-345美元/吨 较2025年增长39% 对韩国报价330美元/吨 较2025年增长288% 反映了2026年贸易流向与非美地区铜供应紧张预期 [2] - 12月LME亚洲仓库铜提货激增体现了非美地区对2026年铜供应紧张的提前抢货 [2] 矿冶矛盾激化与加工费博弈 - 2026年海外新增铜冶炼产能将与国内冶炼厂争抢铜精矿原料 [3] - 市场预期2026年国内TC/RC长单价格或将较2025年的21.25美元/吨大幅下降 甚至接近0或负数 [3] - 为增加谈判筹码 CSPT决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 以改善铜精矿供需基本面 [3] - 工信部或将释放十五五反内卷政策 限制国内缺少自主权益矿供应的新增冶炼产能 以帮助国内铜冶炼企业增加谈判筹码 [3] - 冶炼企业提出的减产可能 或将使2026年的精铜供需由紧平衡转为短缺 刺激铜价上涨 [3] 废铜供应补充有限 - 特朗普关税政策下 2025年1-10月中国自美进口废铜13.7万吨 同比骤降62% [4] - 废铜通过日本(累计+5.9万吨)、泰国(累计+11.7万吨)等国转口到国内 [4] - 国内政策不确定性下 部分依赖政策优惠获取低成本废铜原料的企业开始减停产 导致阳极板供应紧张 废铜很难弥补铜精矿的缺口 [4] 需求与宏观支撑 - 2025年国内电解铜消费增速表现较好 在国内经济复苏预期下后续需求将保持稳定 [5] - 中美贸易战缓和、美联储持续宽松下 海外发达国家制造业回流、再工业化、新能源与AI电力需求的发展 将使海外铜需求重新趋于增长 [5] - 美联储12月降息预期升温 且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席 增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期 有利于铜价上涨 [5][6]

宏观政策与监管动态 - 国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作 [1] - 国务院总理李强将于12月9日与全球10家主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会 [2] - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司投资沪深300指数成分股、科创板股票的风险因子 [3] - 七家协会联合发布风险提示，明确虚拟货币不能作为货币在境内流通使用，且不得开展相关业务 [4] - 证监会主席吴清在证券业协会会员大会上发表讲话，强调“国家兴衰，金融有责”，并以“功能发挥”作为证券行业助力资本市场高质量发展的关键抓手 [5] 金融市场与数据 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09%，连续第四个月站上3.3万亿美元大关 [5] - 央行连续第13个月增持黄金储备，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司 [5] - 世界黄金协会观点认为，2026年黄金可能再出人意料 [14] 行业与公司动态 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [5] - 首版商保创新药目录纳入19种药品 [5] - 五粮液被指10年来首次降价，公司回应称是渠道支持政策加大 [14] - 百万一针抗癌神药有望降至10万以下 [14] - 零跑汽车被纳入恒生科技指数，自12月8日起正式生效 [12] 券商策略与市场观点 - 中信证券研报认为，库存拐点已现，叠加降息预期和国内减产，年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，预计2026年供给缺口有望拉阔60% [12] - 国盛证券研报指出，政策力推中长期资金入市，测算2025-2026年险资配置建筑板块的资金分别为508/794亿元，2026年增量为286亿元，占自由流通市值的3.53% [12][13] - 国盛证券表示，2025年第三季度险资重仓中对建筑持仓85.2亿元，占比1.31%，考虑到建筑板块具备显著股息率优势，后续险资可能会对建筑板块有所增配 [13] 未来重要事件与数据日程 - 12月上中旬国内将迎来政策超级周，政治局会议和中央经济工作会议或将召开 [12] - 12月9日，国务院总理李强将与全球主要国际经济组织负责人举行对话会 [2] - 未来一周将发布中国11月CPI、PPI数据及M0、M1、M2货币供应同比数据 [12] - 未来一周将举行澳大利亚联储利率决议、加拿大央行利率决议、美联储利率决议 [12] - 未来一周将举行中国2025算力产业生态高质量发展大会 [12] - 未来一周财报发布公司包括：博通、好市多、Lululemon、中兴通讯、甲骨文、Adobe [10][12]

铜价近期表现与市场动态 - 国内沪铜期货主力合约价格单周上涨超6%，达到92910元/吨的历史新高 [1][2] - 伦敦金属交易所（LME）铜期货价格盘中触及11705美元/吨，年内涨幅达32.84% [1][2] - 纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约报5.49美元/磅，创下今年7月30日以来新高 [2] - 沪铜本周涨幅6.12%，显著高于LME的4.38%和COMEX的3.33%的周涨幅 [2] - 但沪铜年内涨幅25.23%，仍滞后于LME的32.84%和COMEX的35.55%的年内涨幅 [2] 资金流向与市场情绪 - 沪铜单日资金净流入30.25亿元，品种沉淀资金达547.47亿元 [2] - 包括铜、铝在内的有色金属板块整体资金净流入近45亿元，板块沉淀资金达939.10亿元，为市场第二大资金沉淀板块 [2] - 含铜量高的有色金属ETF基金（516650）近3天获连续资金净流入，最新份额13.14亿份，规模23.15亿元，创成立以来新高 [3] - 市场囤货情绪浓厚，国内铜企因库存持续下降和看涨预期而跟涨 [3] 库存与供应紧张 - LME亚洲仓库注销仓单量在12月3日达50725吨，创2013年以来最高水平 [4] - LME库存跌破10万吨阈值，沪铜仓单仅3万多吨，国内社会库存处于历史相对低位 [4] - 铜原料下游企业因担心本地无货可提，提前下单抢购LME仓库的阴极铜 [4] - COMEX—LME溢价均值仍维持在330美元/吨附近，套利交易导致铜流向美国，加剧LME供应紧张 [4][5] 机构对铜价的预测与观点 - 花旗银行将明年铜价的乐观情境预测上调至15000美元/吨，并预计第二季度均价约为13000美元/吨 [1][5] - 中信证券预测明年LME铜价中枢将上移至12000美元/吨以上，指出全球铜矿单位勘探成本增长逾20倍至3300美元/吨以上，新建项目投资强度翻倍至15000美元/吨以上 [6] - 华泰证券分析师团队认为全球铜供需由过剩转短缺，2026年铜价高点或超12000美元/吨，全球铜需求增量和增速预计分别为77万吨和2.97% [6] - 投资者押注美国经济软着陆，宏观基金买盘预计将继续支撑铜价 [5] 行业整体表现 - 申万一级行业有色金属指数今年以来涨幅达80%，12月第一周大涨5.35%，领跑所有行业 [3]

铜价后市看涨预期强，供需偏紧、海内外财政货币政策是重要推手。 回顾本轮上涨驱动因素，关税带来的虹吸效应是直接导火索。今年2月末，美国总统特朗普签署行政命 令正式启动对铜进口的"232条款"，促使COMEX（纽约金属交易所）-LME溢价飙升。7月初，特朗普又 加码铜关税，由过去的25%直接提升到50%。11月6日，美国还将铜正式纳入"关键矿产清单"，进一步 强化对铜供应链的管控。 这些决定对铜市场产生巨大影响。随着美国铜期货价格波动，贸易商多次加大向美国港口的发货量。能 源交易商摩科瑞3月时曾估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。 市场对于供应紧张的预期也是重要推手，今年全球多座重要铜矿停产、减产。5月20日，Kakula地下矿 的地震活动间歇性发生，地下采矿活动于5月25日再次暂停，刚果（金）Kamoa-Kakula铜年度产量指引 随后下调28%。9月8日，自由港公告称，旗下印尼Grasberg铜矿发生大规模湿性矿料涌出事故，导致矿 井内部分区域通道中断，暂停全部采矿作业；24日，自由港再发声明称，Grasberg铜矿当天正式停产至 2026年上半年，预计2027年全面恢复产能。据 ...

预计2026年全球精炼铜供需分别增长1.1%/2.1%，推动表观供需平衡即陷入短缺，考虑囤货需求后的供 给缺口有望进一步拉阔60%至45万吨。具体看两方面驱动因素： 智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，11月中旬以来库存拐点已现，叠加降息预期升温和国内减产 发酵，年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨。展望明年，"美铜囤货"与"国内减产"的双重叙事有望 加速共振，供给缺口有望拉阔60%，12000美元将成为铜价的崭新起点。全面推荐铜板块配置。 中信证券主要观点如下： 库存拐点将助力年内铜价加速迈向12000美元。 针对近期市场关于"高铜价和高库存"背离的讨论，目前库存读数偏高更多受COMEX囤货影响，LME和 国内库存难言高企。考虑到持续溢价状态下的COMEX库存回流难度较高、LME库存主要为中俄货源， 当前市场上有限的有效库存愈显脆弱，特别是在全球经济预期向上、经贸风险增加的大环境下。预计 Q4国内供需均环比走弱，但供给的下滑幅度更大，并将推动年底国内库存消费天数下滑至近五年均值 以下(<10天)。每年年底去库至来年春节假期后的1-2个月，期间的铜价上涨具备充分的历史数据验证。 随着11月中旬以来 ...

中信证券研报称，11月中旬以来库存拐点已现，叠加降息预期和国内减产发酵，年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨。展望明年，"美铜囤货"与"国 内减产"的双重叙事有望加速共振，供给缺口有望拉阔60%，预计12000美元将成为铜价的崭新起点。全面推荐铜板块配置。 近期铜价暴涨。伦敦铜期货价格周五（12月5日）再涨2%，报收11665美元/吨。国内沪铜主力合约周五盘中直奔93000元关口。 ...

全球市场表现 - 美国三大股指齐涨，标普500指数涨0.19%至6870.40点，逼近纪录高位，纳斯达克指数涨0.31%至23578.13点，实现四连涨，全周分别累涨0.31%和0.91% [1][10] - 中概股指数涨超1%，跑赢大盘，扭转全周跌势，百度美股大涨近6% [1] - 欧洲STOXX 600指数微跌0.01%，全周累涨0.41% [10] - A股市场走高，沪指涨0.70%至3902.81点，深证成指涨1.08%至13147.68点，创业板指涨1.36%至3109.30点 [4][11] - 美国十年期国债收益率升至约4.14%，日内升约4个基点，全周累计升约13个基点 [11] - 原油价格三连涨，WTI 1月原油期货收涨0.69%至60.08美元/桶，为两周来首次收盘站上60美元，全周累涨约2.6% [3][11] - 白银和铜价齐创历史新高，COMEX 3月白银期货收涨2.72%至59.053美元/盎司，全周累涨约3.3%，LME期铜收涨近1.5%至11620美元/吨，全周累涨近3.9% [3][11] - 黄金期货价格收平于4243美元/盎司，全周累涨近0.1% [11] - 加密货币连续两日下跌，比特币一度跌近5%，跌破8.9万美元 [3] 宏观经济与政策 - 美国9月核心PCE物价指数同比增2.8%，大体符合预期，实际个人支出停滞 [5][16] - 美国12月密歇根大学消费者信心初值指数从11月的51升至53.3，终结四个月连降，1年期通胀预期初值降至4.1%，为年初以来低点 [5][16] - 前白宫经济顾问哈塞特表示，现在是美联储再次谨慎降息的好时机，预计下周将降息25个基点 [5][17][23] - 印度央行宣布六个月来首次降息25个基点，并推出价值1万亿卢比（约110亿美元）的债券购买计划 [27] - 中法两国发布联合声明，强调支持以世贸组织为核心的多边贸易体制，并同意持续推进和平利用核能领域合作 [21] - 中国国常会研究进一步做好节能降碳工作，并部署全链条打击涉烟违法活动有关举措 [22] 行业与公司动态：科技与人工智能 - 流媒体平台奈飞同意以约720亿美元的企业价值收购华纳兄弟，合并后用户将高达4.5亿 [7][19] - 中国“国产GPU第一股”摩尔线程在科创板上市首日收涨逾425%，按开盘价计算，中一签（500股）浮盈超过28万元 [6][17] - 百度旗下AI芯片公司昆仑芯被曝计划赴港IPO，估值近30亿美元，2024年营收超过10亿元，超过寒武纪和摩尔线程 [6][17][18] - OpenAI宣布将于下周发布GPT-5.2，以应对谷歌Gemini 3的竞争 [9][20] - 据瑞银全球科技和AI大会纪要，AI产业正处于十年超级周期的第二年，市场需求“贪得无厌且持续增长” [28] - 华为创始人任正非表示，没有网络的算力是信息孤岛，AI重在应用，当下更重视通信技术（CT） [24] - 高盛分析认为，豆包AI手机在系统集成上面临挑战，这反而验证了小米凭借其“人车家”生态和近10亿AIoT设备连接的长期竞争力 [24] - 鸿海（富士康）11月销售额同比增长25.5%至创纪录的1.01万亿新台币，受益于AI服务器需求强劲 [17][25] - 摩根士丹利指出，美国数据中心面临严重电力短缺风险，预计2027-2028年供需缺口达10-20%，离网解决方案和储能系统需求激增 [29] 行业与公司动态：金融与监管 - 中国证监会发布《上市公司监督管理条例（征求意见稿）》，强化对控股股东、实际控制人、董事、高管等“关键少数”的约束，并针对财务造假构建全链条追责机制 [4][15] - 中国国家金融监督管理总局下调保险公司相关业务风险因子，分析认为此举可提高险资使用效率，为险资入市进一步打开空间，A股保险板块当日大涨 [5][16] - 万科计划对一笔涉及金额37亿元的中期票据进行展期，另一笔2022年第四期中票展期方案公布，本金兑付时间展期12个月 [6][18] - 欧盟委员会依据《数字服务法案》对马斯克的X平台处以1.2亿欧元罚款，系该法案首例处罚 [27] 行业与公司动态：大宗商品与材料 - 花旗银行预计，受美国囤货导致其他地区供应短缺影响，铜价将在明年第二季度平均触及每吨1.3万美元 [27] - 摩根大通分析指出，LME铜库存单日注销5万吨，标志着铜价进入波动性更强、更急看涨的中场阶段 [20] - 分析师Craig Hemke认为，白银当前价格形态类似于2023-2024年黄金的突破过程，若明年实现突破，可能在2027年中后期触及每盎司100美元 [26] 行业与公司动态：其他 - 据报道，SpaceX正在进行新一轮内部股份出售，估值有望从4000亿美元翻倍至8000亿美元，超越OpenAI成为全球最高市值私企，并计划于2026年下半年整体上市 [8][19] - 对冲基金经理Michael Burry警告美股将重演类似2000年的长期熊市，并押注AI高估值公司Palantir将在两年内大幅下跌 [20] - 花旗与高盛报告预测，受谷歌TPU开放使用及AI支出激增驱动，博通即将发布的财报将再次超预期，其AI收入在2026财年有望实现三位数暴增 [28] - 市场关注甲骨文财报，焦点在于其与OpenAI合作的Stargate数据中心项目进展，以及资本支出和融资需求的细节 [28]