出口表现 - 7月出口增速7.2%，较上月上升1.3个百分点，高于市场预期5.8%[5] - 对欧盟出口增速9.2%，其中对德国出口增速13.1%[6] - 对东盟出口增速16.6%，越南拉动出口1.3个百分点[6][32] - 对美国出口增速-21.7%，降幅扩大5.5个百分点[6] 产品结构 - 机电产品出口增速8.0%，拉动出口增速4.8个百分点[7] - 劳动密集型产品出口回落，箱包、服装、鞋靴增速分别为-10.0%、-0.6%、-7.7%[7] - 集成电路出口增速29.2%，汽车出口增速18.6%[7] 进口情况 - 7月进口增速4.1%，较上月上升3.0个百分点[8] - 铜矿进口增速26.4%，原油进口增速-7.4%[8] - 机电产品进口增速2.7%，医疗仪器进口增速21.2%[8] 风险因素 - 美国对转口贸易征收40%转运税，税率范围10%-41%[10] - 四季度出口面临"抢出口"透支效应和基数压力[10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月中国出口同比增长7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元 ，“抢出口”与涨价支撑出口超预期，但后续出口放缓压力或逐步体现；进口受涨价推动进一步上行，后续关注内需与进口量价修复弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 出口：关税谈判不确定性下，7月转口贸易再升温 - 7月出口同比增长7.2%，环比-1.1%处于季节性中性，“抢出口”与涨价是出口高增原因 ，7月美国洛杉矶港集装箱进口量加速走高，出口价格强势上涨 [3][12] - 劳动密集型消费品出口同比下滑至-3.1%，“以价换量”和6月提前抢出口分流需求或是拖累因素 [1][22] - 中间品出口增速继续攀升，五类合计同比+18.6%，下半年美国制造商补库或延续，预计年内中间品仍是出口主要支撑 [1][26] - 电子产品拖累扩大，7月手机、笔记本电脑合计同比-1.3%，对出口贡献度-18.1% [29] - 汽车对出口拉动仍在高位，7月汽车出口金额同比+18.6%，拉动出口增0.6% [1][29] - 分国别来看，7月对美出口同比-21.7%，欧盟同比+9.3%，日本同比+2.5%，美、日增速回落，欧盟增速上升；对东盟出口同比+16.6%，占比下降；对拉丁美洲出口同比+7.7%，占比升至8.3%创2024年8月以来新高，转口贸易升温 [2][34] - 后续短期8月出口可能回踩，中期出口放缓压力将逐步体现，“抢出口”逻辑弱化，美国“抢进口”透支影响后续体现，8月CRB现货价格同比增幅收窄 [3][14] 进口：涨价推动进口进一步上行 - 7月进口金额同比+4.1%，在6月回正基础上进一步上冲，涨价是主要推力，7月CRB现货指数同比涨幅扩大至+5.3%创2025年1月以来新高 [2][38] - 上游大宗品价格改善，进口拖累收窄，7月五类大宗品进口金额合计同比-7.9%，高于6月3.5pct [39] - 中间品增速继续走高，四类中间品进口合计同比+9.5%，拉动进口增1.9% [39] - 下游消费品拖累亦有收窄，三类消费品合计进口同比-15.6%（6月为-21.0%） [39] - 8月CRB涨幅收窄但仍在高位，预计对进口读数有支撑，关注内需与进口量、价的修复弹性 [4]

出口表现 - 7月出口同比增长7.2%，超出市场预期的5.4%，前值为5.9%[5] - 对东盟出口同比增长16.6%，占比达17%，越南和泰国增速超25%[12] - 机电产品出口同比增长8.0%，高新技术产品增长4.2%，汽车出口增长18.6%[4][17] - 劳动密集型产品出口同比下降2.0%，玩具等品类下滑明显[4][18] 进口表现 - 7月进口同比增长4.1%，超出市场预期的-1.0%，前值为1.1%[5] - 集成电路进口金额同比增长13.0%，数量增长12.2%[4][22] - 原油进口金额同比下降7.4%，但数量增长11.5%[4][22] 贸易差额 - 7月贸易顺差982.4亿美元，低于市场预期的1050亿美元和前值1147.5亿美元[5] 区域差异 - 对美出口同比下降21.7%，环比下降超6个百分点[12] - 对欧盟出口同比增长9.2%，前值为7.6%[12] - 对非洲出口同比大幅增长42.4%[12] 行业趋势 - 全球制造业PMI为49.3%，环比下降0.2个百分点[9] - 中国制造业PMI新出口订单指数回落，"抢出口"效应减弱[10]

宏观进出口分析 - 2025年前7月中国进出口总值达25.7万亿元，同比增长3.5%，其中7月出口3217.8亿美元（同比+7.2%），进口2235.4亿美元（同比+4.1%），贸易顺差982亿美元 [1][2] - 对美出口同比大幅下降21.7%，主要受关税政策影响（当前估算中国关税达40.36%，东南亚国家仅19%-20%），而东盟（+16.6%）、欧盟（+9.2%）成为主要支撑 [4][7] - 集成电路出口增速显著提升至29.2%，家电出口降幅收窄至-3.8%，但劳动密集型产品整体出口增速下滑至-0.7% [5][6] 特步国际(1368 HK) - 公司构建"大众运动（特步主品牌）+专业运动（索康尼、迈乐）"双矩阵，2024年营收135.77亿元（+6.5%），归母净利润12.38亿元（+20.23%） [13] - 特步主品牌研发投入复合增速13.96%，2024年研发费用3.93亿元，其跑鞋连续三年位居中国马拉松百强榜首位 [13] - 索康尼品牌2024年收入12.50亿元（+57.2%），营业利润0.78亿元（+829.5%），营业利润率提升至6.3%，成为第二增长曲线 [14] 萤石网络(688475) - 2025H1营收28.27亿元（+9.45%），归母净利润3.02亿元（+7.38%），智能入户业务收入4.36亿元（+32.99%），毛利率达46.3% [16][17] - 智能家居摄像机全球出货量第一（15.48亿元，+7.22%），新发布AI人脸视频锁Y5000FVX，搭载自研蓝海大模型2.0 [17][19] - 累计获授权发明专利345项，研发人员占比31.15%，经营活动现金流净额3.30亿元（+911%） [18][19] 卓兆点胶(873726) - 2025Q1营收5843.48万元（+216.88%），归母净利润464.70万元（+138.13%），打破国外高端点胶设备垄断 [22] - 覆盖消费电子、新能源车、半导体等领域，累计获发明专利44项，实用新型专利199项 [21][22] - 国内高端点胶设备市场仍由美国诺信、日本武藏主导，国产替代空间显著 [23]

出口表现 - 7月出口同比（美元计价）超预期回升1.4个百分点至7.2%，高于预期的5.8%[1][11] - 进口同比（美元计价）回升3.0个百分点至4.1%，高于预期的0.3%[1][11] 国别差异 - 对美国出口回落5.6个百分点至-21.6%，消费电子（-4.4pct至0.9%）和玩具（-11.4pct至-3.3%）等商品拖累明显[2][11][19] - 对新兴市场出口显著改善：拉美（+9.8pct至7.8%）、非洲（+7.5pct至42.5%），东盟基本持平（-0.3pct至16.7%）[2][11][17] 驱动因素 - 对美"抢出口"退坡：美国集装箱预定量自6月起持续负增长[2][19] - 转口贸易预期刺激：特朗普拟对转口商品征收40%关税，带动通用机械（+3.9pct至5.3%）等生产资料出口[3][26] - 新兴市场工业化提速：钢材（+13.3pct）、集成电路（+4.9pct）等生产资料需求增长[3][26] 商品结构 - 消费品疲软：手机出口大幅下滑（-11.5pct至-21.8%），轻工制品整体回落1.0pct[5][33] - 资本品分化：医疗仪器（+7.2pct至12.2%）上行，船舶（-25.1pct）下行[5][36] - 大宗商品进口回暖：铜（+16.2pct）、大豆（+8.1pct）、原油（+4.1pct）数量增长显著[6][44] 风险提示 - 特朗普"对等关税2.0"政策或导致8月出口不确定性增加[4][29] - 发达国家经济压力及海外货币政策调整可能影响外需[6][49]

核心观点 - 7月出口同比超预期回升1.4个百分点至7.2%，进口同比回升3.0个百分点至4.1% [2][10] - 对美出口回落5.6个百分点至-21.6%，对新兴市场如拉美(+9.8pct至7.8%)、非洲(+7.5pct至42.5%)显著改善 [3][10] - 对美"抢出口"退坡体现在消费电子(-4.4pct至0.9%)、玩具(-11.4pct至-3.3%)等商品增速回落 [18] - 转口贸易预期推动对新兴市场生产资料出口增长，通用机械(+3.9pct至5.3%)、汽车零配件(+3.9pct至4.0%)回升 [26] - 新兴市场工业化提速带动钢材(+13.3pct)、集成电路(+4.9pct)等生产资料出口反弹 [29] 商品结构分析 - 消费品：手机(-11.5pct至-21.8%)拖累消费电子，轻工制品中鞋靴(-3.6pct至-7.7%)、箱包(-2.9pct至-10.0%)持续走弱 [38] - 资本品：医疗仪器(+7.2pct至12.2%)表现亮眼，船舶(-25.1pct至-1.5%)大幅回落 [41] - 中间品：集成电路(+4.9pct至29.2%)维持高增，能源资源类(+8.8pct至7.8%)显著回升 [41][53] - 大宗商品进口：铜(+16.2pct至18.0%)、大豆(+8.1pct至18.4%)、原油(+4.1pct至11.5%)反映内需回暖 [53] 区域格局变化 - 发达国家：欧盟(+1.6pct至9.3%)逆势回升，日本(-4.2pct至2.5%)、英国(-3.5pct至7.6%)同步走弱 [50] - 新兴市场：俄罗斯(+7.0pct至-9.0%)边际改善，东盟(-0.3pct至16.7%)增速小幅回落 [50] - 港口吞吐量：7月外贸货物吞吐量同比回升9.7个百分点至7.7%，但8月政策落地后趋势可能逆转 [26][32]

出口表现 - 7月中国出口同比增速（美元计价）为7.2%，较上月上升1.3个百分点[4] - 对欧盟出口增速回升至9.2%，成为主要拉动力量[7][16] - 对东盟出口增速为16.6%，虽小幅回落但仍维持高位[5][16] - 对美出口同比大幅下降21.7%，较上月降幅扩大5.6个百分点[16] 进口表现 - 7月进口同比增速（美元计价）为4.1%，较上月回升3个百分点[4] - 半导体等机电设备进口是主要支撑，但铁矿石等原材料进口疲软[8][19] 贸易结构变化 - 中国出口商加速开拓欧盟、拉美和非洲市场，7月对非洲出口增速达42.4%[6][16] - 转口贸易保持强势，洛杉矶港口吞吐量刷新今年新高[6][14] 未来展望 - 美国需求透支和库存偏高可能导致转口贸易拉动减弱[8] - 非美市场开拓将成为下半年出口的底部支撑[9]

贸易战与去产能的联动影响 - 转口贸易将逐渐被封堵 美国和越南对转口贸易商品加征40%关税 类似条款可能在其他国家对美贸易中推广[3] - 新一轮去产能行动涉及钢铁 水泥 电池 光伏等行业 母猪产能也将减少100万头[4] - 钢铁行业面临配额限制 部分国家禁止中国钢铁企业当地投产[6] - 光伏行业产能达全球需求近两倍[7] - 服装 建材家居等行业存在明显产能过剩问题[8][9] 行业应对策略 - 头部光伏企业如信义光能 福莱特等已达成协议 自7月起减产30%[10] - 中小企业面临更大挑战 可能因减产无法支撑至市场调整完成[10] - 两类企业面临淘汰风险 无法转型为优质生产力的企业 以及缺乏出海能力的企业[10] - 中国供应链全球重构是必然趋势 企业需向高端产能和技术制造升级[10] 产能转移与全球机遇 - 落后产能可向海外转移 部分国家存在供应链缺口 如服装行业的面料 纽扣等环节[11] - 国内政策可能有意推动产能更新迭代 集中发展优质生产力[11] - 企业可选择转型为"新质生产力"或出海寻找新市场[12]

中美贸易谈判 - 中美第三轮贸易谈判将于下周举行 这是全球最瞩目的事件 前两轮谈判分别于5月10日和6月9日举行 期间标普500、恒生指数、沪深300涨幅均在6-7%之间 显示资金风险偏好抬升 [4][5] - 稀土永磁指数区间涨幅达32% 英伟达涨幅22% 反映"稀土换芯片"成为第二轮谈判主要成果之一 中国对美贸易顺差下降 但对其他14个非美伙伴顺差大幅走高 显示转口贸易活跃 [6] - 美国已与多国达成初步协议 剩余未达成协议的主要贸易伙伴包括中国、欧盟、印度、加拿大和韩国 中欧峰会结果未知 8月1日和12日关税期限临近 谈判进展可能受多方因素影响 [6][7] 中美重磅会议 - 中国zz局会议将于7月底前召开 市场关注增量财政政策及货币政策定调变化 下周四PMI数据将影响后续降息决策 对债市尤为关键 [8][9][10] - 美国方面 标普500将有37%成分股发布二季报 下周结束后75%公司完成披露 美股企业盈利情况及贸易战展望将明朗化 [11] - 美联储将于周四公布利率决议 目前7月降息概率接近0 [12] 财政政策与国补资金 - 第三批"超长期特别国债支持消费品以旧换新资金"达690亿元 全年计划3000亿元 前两批各710亿元 下半年还将有两次690亿元投放 [14] - 公告强调严防"先涨后补"、骗补套补等风险 国补对大型平台是结构性利好 中小商铺易被挤出 [14] 人工智能大会影响 - 上海人工智能大会人气火爆 虽无爆款应用 但A股可能炒作相关板块 上周科创AI相关ETF涨幅居前 科创人工智能ETF华宝(589520)涨4.81% [15][17][18] - 创业板人工智能指数重仓算力 规模最大ETF为159363 科创人工智能指数侧重国产替代(芯片和应用) 代表ETF为589520 [20][22] 商品期货暴跌 - 周五夜盘部分商品期货暴跌 焦煤2509跌7.76% 焦炭2509跌7.32% 纯碱2509跌6.29% 主因交易所出手限制开仓量 [23][24][25] - 商品炒作存在多空失衡 类似A股部分板块结构性过热 纯资金驱动但空头力量受限 [26] 外资流动与AH溢价 - 被动外资单周净流入创去年10月以来新高 A股流入13.2亿美元 港股和ADR流入18.5亿美元 上周三腾讯等互联网巨头暴涨与外资加仓相关 [28] - AH溢价指数降至123 创2020年4月以来新低 预计在多轮周期影响下溢价中枢将从130下移 且持续时间较长 [29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，净出口良好源于沪伦比值限制进口而非出口突出[3][43] - 2024年美国对中国铝制品依赖度最高达11.5%，其中直接进口占3.7%，间接进口占7.8% [4][19][43] - 若中国铝材出口美国转口贸易被完全限制，2025年直接出口美国下滑1.8%，中国铝元素消费下滑0.2% [5][24][43] - 24%对华关税窗口期从5月14日算，8月11日前到美国通关可免征，抢出口可持续至7月底 [5][40][45] - 无需过多关注美国对中国铝消费影响，应关注其他发达地区和第三世界国家消费情况 [6][27][45] - 抢出口或造成后期消费回落，但只要消费同比上涨，铝市场向好趋势不变 [6][45] 根据相关目录分别进行总结 出口数据分析 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，1 - 4月同比正增长，源于电解铝和铝合金净进口减少受沪伦比值影响 [12] - 1 - 5月铝材累计净出口212万吨，累计同比减少6%，2024年11月出口退税取消有实质影响，上半年降幅逐月收窄与抢出口有关，实际出口难度大，多以终端成品抢出口 [12] 美国对中国铝制品的直接和间接依赖度 - 2024年直接出口美国占出口总量3.7%，转口极致推算间接进口占7.8%，依赖度最高达11.5%，关税全球征收且美国消费不下滑时对中国铝出口消费影响有限，最大影响是再通胀问题，可通过转口贸易弥补 [19] - 2025年1 - 5月未锻轧铝及铝材出口总量167万吨，累计同比减少7.2%，直接出口美国量降至1.9%，对华关税直接出口影响1.8%，暂不评估转口影响 [19] - 2024年中国铝元素供应量5575万吨，出口占消费12%左右；若美国完全不依赖中国铝材，铝元素消费下滑1.4%；若转口贸易被完全限制，直接出口美国下滑1.8%，铝元素消费下滑0.2%；实际中转口贸易难限制，美国单方面贸易行为难影响中国铝消费 [20][24] 关税影响抢出口后，第三世界消费增长可关注 - 1 - 6月中国汽车出口增长，组件出口修复，无需过多关注美国消费影响，应关注其他发达地区和第三世界国家消费增长 [27] - 1 - 5月中国电线电缆累计出口123万吨，累计同比增长14.5%，发展中国家发展带动中国基建产品出口消费 [27] 美国关税窗口下的抢出口时间点 - 2025年1月20日关税大战开始，美国对中国商品最高征145%关税，5月12日取消91%对等关税，24%对华关税暂停90天，铝制品出口美国仍面临104%关税 [40] - 24%对华关税窗口期从5月14日算，8月11日前到美国通关可免征，抢出口可持续至7月底 [40] 结论 - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计净出口76万吨同比持平，净出口源于沪伦比值限制进口 [43] - 2024年美国对中国铝制品依赖度最高达11.5% [43] - 若转口贸易被完全限制，2025年直接出口美国下滑1.8%，中国铝元素消费下滑0.2% [43] - 24%对华关税窗口期抢出口可持续至7月底 [45] - 无需关注美国消费影响，关注其他发达地区和第三世界国家消费 [45] - 抢出口或致后期消费回落，但只要消费同比上涨，铝市场向好趋势不变 [45]