外资机构A股调研动态 - 多家外资机构积极调研A股公司 展现出对中国资产的高度关注 [1] - 老虎太平洋资本今年以来累计调研A股上市公司9次 涉及8家企业 [3] - Point72 高盛 路博迈 野村等外资机构今年也纷纷现身A股上市公司调研名单 [4] 外资机构关注的投资领域 - 外资机构关注人工智能 高端制造 新能源等领域 [1] - 老虎太平洋资本调研标的覆盖医疗 科技 汽车产业链 高端制造等多个领域 [3] - 高盛在行业配置上偏向成长风格 高度关注科技与人工智能领域 [4] 外资机构看好的投资主题 - 高盛对中国民营企业 精选人工智能标的 "反内卷"趋势受益者及"出海领军企业"等主题抱有较高信心 [4] - 摩根资产管理认为科技创新是重点关注方向 锂电 风电 光伏设备及游戏等板块处于高景气周期 [4] A股市场基本面与机会 - 外资机构认为在中国经济结构转型与产业升级背景下 A股市场存在丰富的阿尔法机会 [1] - 高盛指出中国股票市场存在广阔的阿尔法机会 分布于多个主题 行业和因子层面 [4] - 摩根士丹利基金认为A股上市公司整体（剔除金融与石油石化）ROE已在半年报企稳止跌 预计三季报进一步回升 [4]

行业市场趋势 - 物流仓储市场出租率进入上行区间 出租率与租金水平双增长的拐点迹象显现 [1] - 市场新增供应量持续放缓 而需求保持韧性增长 [1] - 全国四十多个大中枢纽2025年上半年物流仓储净吸纳量同比增长20% 达到626万平方米 [1] - 内需驱动下消费新趋势带来增量 包括即时电商 高端冷链等行业客户加大布局 [1] - 中西部市场电商加速提升渗透率带来快递业务迅速增长 [1] 公司战略与运营 - 公司在一线至1.5线城市的核心点位 携手政府积极探索资产更新升级以满足城市发展和客户需求 [2] - 公司不断优化资产管理运营能力以提升资产表现 [2] - 公司积极探索多层次REITs市场 通过公募REIT 私募REIT等多元形式丰富投资产品 [2] - 公司强调始终看多中国 深耕中国 信心来源于中国广阔的内需市场及人民对美好生活的追求 [2] - 公司将继续携手全球投资机构 把握中国经济转型与产业升级带来的发展机遇 [2] 公司发展里程碑 - 2025年8月 阿布扎比投资局(ADIA)在多年基金合作基础上 投资15亿美元升级为普洛斯集团的战略投资伙伴 [2] - 2025年8月 普洛斯算力中心引入浙江国资战略股东 获得25亿元人民币投资 [2] 宏观经济背景 - 中国经济结构转型优化 科技进步 新能源汽车 光伏 机器人等新兴行业蓬勃发展成长为新的支柱产业 [1] - 产业升级增强了经济发展的可持续性 也增强了投资人对经济前景的信心 [1]

"十五五"规划的战略定位与目标 - 四中全会审议《十五五规划建议》，预计10月23日晚发布公报，10月26-28日左右发布全文，2026年3月全国两会发布《十五五规划纲要》[2] - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力关键时期，需确保取得决定性进展，注重经济稳定增长和结构转型[3] - 预计延续"以定性表述为主、蕴含定量"思路，不设明确区间增长目标，但每年政府工作报告可能保留4.5%-5%左右经济增长要求[3][10] - 为实现2035年GDP翻一番目标，2026-2035年年均GDP增速需达4.4%左右，"十五五"期间平均增长4.7%，"十六五"平均增长4.2%[10] 经济社会发展关键领域 - 坚持高质量发展，推进中国式现代化，重点包括因地制宜发展新质生产力、人民至上发展思想、深化改革开放、强化底线思维统筹发展与安全[4] - 关键技术和零部件自主可控建设是重点，同时推动人工智能引领未来产业和传统产业升级[4] - 推进区域协调发展、乡村振兴和以人为本城镇化建设，重点在户籍改革、土地制度改革和社保体系改革[4] - 建设统一大市场将成为深化改革开放、优化市场和政府关系主要抓手[4] - 底线思维包括强化粮食、能源和产业链安全，内部守住不发生系统性风险底线，防范金融风险，推动房地产市场企稳[4] 经济增长与物价目标 - "十四五"期间GDP平均增长5.4%，除2022年外基本完成年初目标，但增长中枢下移，"十二五"平均增长7.9%，"十三五"平均增长5.8%[8] - 2035年目标人均GDP需达2-2.2万美元，最好实现2.5-3万美元，对应美元计价名义GDP需增长4.6%/6.0%/7.9%[11][12] - "十四五"期间GDP平减指数从"十三五"2.2%下降至0.8%，CPI平均增速从2.2%下降至0.6%，2023-25年连续三年为负[12][13] - "十五五"迫切目标是实现广义价格合理增长，预计通过每年政府工作报告实现2%通胀目标，2025年CPI增长目标已下调至2%[12] 物价表现疲弱的原因分析 - 食品价格通缩是影响CPI主因，"十四五"期间年均下跌0.2%，拖累CPI平均增速0.9个百分点，而"十三五"和"十二五"年均增长4.9%和5.3%[13][14] - 房地产调整拖累需求和物价，房租CPI从"十二五"年均增3.6%下降至"十四五"年均跌0.1%，拖累CPI约0.4个百分点[13][14] - 服务CPI增长疲弱，"十四五"年均增0.8%，拖累CPI约0.5个百分点，家庭服务CPI增速从"十三五"4.3%下降至"十四五"2.2%[13][14] - 工业消费品"内卷"带来价格走弱，"十四五"耐用消费品PPI平均跌1.4%，2025年跌幅扩大至3.2%，汽车为代表交通工具价格下跌明显[13][14] 消费提振与结构转型 - "十四五"期间最终消费对GDP增长贡献率从"十三五"平均48.8%提升至2021-2024年平均59.9%，消费率从2019年56.5%微升至2024年56.6%[34] - 居民服务消费占GDP比重为13.6%，大幅低于美国46.5%、日本30%和韩国27.4%，显示较大增长空间[35] - 2024年居民人均服务性消费支出占比46.1%，较2020年42.6%提升，2025年前三季度升至46.8%，复合年均增长9.6%快于整体消费支出[52][53] - 国际经验表明人均GDP达1.5万美元时消费结构加快向服务消费主导转变，中国2024年人均GDP超1.3万美元，服务消费占比低于美国1980年54.3%[52] 就业、收入与民生保障 - "十四五"期间年均目标新增城镇就业1150万人，实际年均新增1244万人，年均失业率目标5.5%，实际年均5.3%[60] - 2021-2025年前三季度全国居民人均可支配收入平均增长6.2%，扣除价格因素后实际年均增长5.6%，与同期实际GDP增速基本同步[60][61] - 财产性净收入和转移净收入增长放缓拖累居民收入，2021-2025年前三季度名义年均分别增长4.6%和5.5%，低于名义GDP年均6.3%增速[61] - 2024年中国居民可支配收入占GDP比重为43.1%，较2020年下降0.7个百分点，低于美国、日本和韩国约75%-80%水平[62] 城镇化与区域发展 - 2024年中国常住人口城镇化率67%，预计2025年提高至67.8%，较2020年提升3.9个百分点，增幅较"十三五"7.8个百分点明显放缓[75] - 2020-2023年户籍人口城镇化率从45.4%提升至48.3%，预计2025年末不足50%，2030年目标实现常住人口城镇化率70%[75][76] - "十五五"新型城镇化建设更注重以人为本，通过户籍改革和土地改革缩小户籍与常住人口城镇化率差异，保障进城农民权益[76] - 提高城镇化质量水平，完善空间布局，建设宜居城市，持续推进城市更新，加强防洪排涝抗灾基础设施和城市地下管网建设[76] 科技创新与新质生产力 - "十四五"期间全社会研发经费投入年均增10.35%，投入强度从2.4%增至2.68%，每万人口高价值发明专利拥有量从6.3件增至14件[85] - 2023年中国研发经费投入约4900亿美元，为德国、日本3.5倍，但仅为美国52%，研发投入强度2.7%已超越OECD国家2.4%平均水平[86] - "十五五"把因地制宜发展新质生产力摆在突出战略位置，以科技创新为引领，加快建设现代化产业体系[87] - 国务院2025年8月印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标2027年六大领域应用普及率超70%，2030年超90%[89] 全国统一大市场建设 - 纵深推进全国统一大市场建设是深化经济体制改革主要抓手，基本要求是"五统一、一开放"，与完善市场与政府关系密切相关[105][106] - 重点难点包括整治企业低价无序竞争、政府采购招标乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板[106] - 统一大市场建设将与扩大消费、新型城镇化结合，深化要素市场化改革，促进劳动力、土地等资源在更大范围内畅通流动[107] - 结合新一轮城镇化建设，深化户籍制度改革和土地制度改革，提高农民收入，赋予农民更加充分财产权益[107] 财政政策与财税体制改革 - "十四五"政府一般财政赤字率从3.2%上升至预算4.0%，广义财政赤字率从4.9%提升至预估8.6%，赤字扩大由中央政府债务扩张支撑[109][110] - 政府杠杆率预计从2020年末45.8%上涨至2025年预期73.6%，中央政府杠杆率从20.6%上升至约29.3%[111] - "十五五"前期财政政策仍将保持政府支出扩张，以应对私人部门需求收缩压力，扩大开支有赖中央政府债务扩展[112] - 中国税收收入占GDP比重为14%，低于美国19.7%、日本和韩国约21%，个人所得税收入占比仅8.3%，显著低于日韩约30%水平[116] - "十五五"预计减税降费更强调精准滴灌，适当提高直接税比重，探索补充地方政府财力，推进消费税征收环节后移并下划地方[117][118][119]

货币政策操作 - 中国人民银行开展2125亿元7天期逆回购操作 操作利率维持在1.40% [1] - 鉴于当日有2360亿元逆回购到期 央行实现单日净回笼235亿元 [1] - 市场密切关注即将到期的7000亿元中期借贷便利（MLF） 普遍预期央行将采取等量或小幅加量续作以稳定市场预期 [1] 宽信用与政策性金融工具 - 三大政策性银行披露5000亿元规模的新型政策性金融工具已投放近3000亿元 预计可拉动项目总投资超过4万亿元 [3] - 本轮工具投向领域更广 新增服务消费、数字经济、人工智能和科技创新等专项领域 [3] - 工具更突出"股性" 以项目资本金形式注入 旨在发挥更强的杠杆撬动作用 [3] 政策协同与市场环境 - 财政部与央行同日进行1200亿元的1个月期国库现金定存招标 加强财政与货币政策的协同配合 [4] - 区域性中小银行掀起新一轮存款利率下调潮 以缓解银行净息差压力 [4] - 市场资金面虽稍显收敛 但在央行调节下总体保持稳定 [1] 未来政策展望 - 四季度货币政策有望继续加力 央行将继续运用各类工具并适时启用降准、降息等总量工具 [5] - 政策旨在引导金融机构加大对实体经济的支持力度 [5] - 货币政策与财政政策的协同效应将为完成全年经济社会发展目标提供有力支撑 [5]

宏观经济核心数据 - 2025年第三季度现价GDP同比增长3.7%，创一年来最低水平，可比价GDP增长4.8% [3][4] - 第三季度工业增加值可比价同比增长5.8%，但现价仅增长2.8% [6] - 第三季度以人民币计价的出口超预期增长6.6% [1][3] 经济增长动力分析 - 固定资产投资第三季度同比下降6.3%，减少8251亿元，影响GDP少增长约2.2个百分点 [9] - 出口和工业增加值占GDP比重达29.2%，但国内消费占比显著下降 [6] - 外资企业缩减支出，前八个月新外国直接投资下降近13% [9] 消费与收入状况 - 第三季度全国居民人均消费支出仅7266元，同比增长3.4%，低于现价GDP增速 [12] - 全国居民人均可支配收入同比增长4.7%，但收入中位数增幅仅3.9%，收入差距显著扩大 [12] - 社会消费品零售额同比增长从5月份的6.4%下滑至9月份的3% [11] 结构性风险与政策挑战 - GDP平减指数连续10个季度下降，为新中国成立以来最长的通货紧缩 [4] - 房地产行业投资前三季度同比下降13.9%，9月新房价格以11个月来最快速度下跌 [9] - 政策性银行5000亿元融资及5000亿元地方债券额度仅能满足地方表外借款需求的1%-2% [9] 经济增长模式转型 - 经济增长长期依赖投资和出口的外生变量，导致经济脆弱性凸显 [14] - 国内消费作为内生变量受到抑制，经济亟需转向消费驱动模式重新平衡 [14][18] - 外部环境因美国加大贸易和科技限制而转为不利，转型紧迫性增加 [14]

海外宏观 - 新兴市场制造业PMI指数上升0.3个百分点至51.2%[5]，而发达国家PMI下降0.6个百分点至50.3%[5] - 美国消费者信心指数连续3个月滑落[7]，且美国就业市场出现快速走弱[7] - 欧盟9月CPI及核心CPI均同比上涨2.6%，分别较8月提升0.2和0.1个百分点[9] - 美联储9月降息25bp至4.00%–4.25%[27] 国内宏观 - 三季度中国GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%[12] - 三季度GDP增长中，消费贡献2.7个百分点，投资贡献0.9个百分点，净出口贡献1.2个百分点[13] - 9月中国出口同比增长8.3%[13]，但对美出口下降约30%[13] - 9月固定资产投资同比下降6.8%[17]，其中制造业投资下降1.9%，全口径基建投资下降8%，房地产投资下降21.2%[17] - 9月社会消费品零售总额同比增长3%，为去年9月以来最低增速[19] - 三季度第三产业同比增长5.4%，明显高于第二产业的4.2%[20] - 9月高技术产业增加值同比增长10.3%，高于整体工业增加值的6.5%[24] 政策动向 - 中国新型政策性金融工具总规模5000亿元，用于补充项目资本金[29] - 中国全年超长期特别国债发行规模为1.3万亿元[29] - 个人消费贷款贴息自9月1日起实施，年贴息1个百分点，最高不超过合同利率50%[31] 大类资产 - 近一个月黄金现货上涨14.8%，白银现货大涨31.1%，均创历史新高[34] - 中美博弈升级影响中国股市风险偏好，导致股市出现调整[34]

人民币资产吸引力的表现与背景 - 境外主体持有境内人民币金融资产规模超过10万亿元，人民币债券和股票已被纳入全球主流资产交易指数 [1] - 吸引力提升的背景是中国综合国力持续增强、金融市场深化开放以及全球格局深刻演变 [1] - 中国前三季度GDP同比增长5.2%，显示出经济具有较强的韧性 [1] 对金融市场的积极影响 - 吸引更多外资流入中国股票和债券市场，为市场注入增量资金，有助于修复资产价格并提升流动性 [2] - 长期机构投资者的持续入场有助于优化A股市场投资者结构，增强市场内在稳定性 [2] - 全球机构投资者的加入可以弥补间接融资在支持科技创新方面的短板，激活全社会创新活力 [3] 对企业融资与发展的影响 - 人民币资产受追捧使中国优质企业能在境内接触全球资本，进一步拓宽融资渠道 [3] - 更广泛的投资者基础能带来更有利的定价，从而降低企业的融资成本 [3] - 为中国的现代化进程注入金融动能 [3] 对政策与国际地位的影响 - 人民币资产吸引力上升有利于降低对外汇储备的依赖度，从而增强货币政策的自主性 [4] - 央行制定政策时可更多聚焦国内经济周期和发展诉求，而非被动跟随海外央行 [4] - 全球指数将中国资产纳入促使全球资产配置将其从“可选项”升级为“标配”，提升中国在金融规则制定中的话语权 [4]

人民币资产吸引力的背景与现状 - 境外主体持有境内人民币金融资产规模超过10万亿元，人民币债券和股票已被纳入全球主流资产交易指数 [1] - 人民币资产吸引力提升源于中国综合国力持续增强、金融市场深化开放以及全球格局深刻演变 [1] - 中国前三季度GDP同比增长5.2%，展现出较强韧性，但经济结构转型和外部环境变化带来挑战 [1] 对金融市场的影响 - 吸引更多外资流入中国股票和债券市场，为市场注入增量资金，有助于修复资产价格并提升流动性 [2] - 降低市场交易成本，使定价机制更为有效 [2] - 注重长期价值的机构投资者偏好大盘蓝筹股，其资金入场可优化A股投资者结构，增强市场内在稳定性 [2] 对企业融资与创新的影响 - 使中国优质企业能在境内接触全球资本，拓宽融资渠道 [3] - 更广泛的投资者基础能带来更有利的定价，从而降低企业融资成本 [3] - 全球机构投资者的加入可弥补间接融资在支持科技创新方面的短板，激活社会创新活力 [3] 对政策与国际金融地位的影响 - 有利于降低中国对外汇储备的依赖度，增强货币政策的自主性，使央行能更多聚焦国内经济周期 [4] - 促使更多全球指数将中国资产纳入，使中国资产从“可选项”升级为全球资产配置的“标配” [4] - 与中国资产权重上升相匹配，中国在金融规则制定中的话语权有望扩大，金融机构将更深入参与全球金融体系 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济虽面临出口增速下行、反内卷效果不佳等问题，但四季度经济环比增速将因新型政策性金融工具投放而明显回升 [1][17] - 需重点关注四中全会及相关政策发布，以及中美关系在关键节点的发展 [2][21] - 房地产市场新房销售远低于季节性，二手房挂盘价指数恶化，整体趋势不容乐观 [3][22] - 国债市场预计整体震荡偏强，最大风险在于股市表现 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 下周重点关注四中全会及中美进展 反内卷效果甚微，国内经济依然低迷 - 9月出口同比增长8.3%，较8月回升4个百分点，四季度出口增速将因基数升高而明显下行，10月出口量或低于9月 [12] - 自7月反内卷热潮兴起后效果甚微，9月PPI环比增速再次为0，同比增速回升可能是基数问题，10月经济数据更关键 [14] - M1同比增速上行可能是基数问题，关键看四季度走向，社融及信贷表现显示国内经济仍疲弱，四季度经济环比增速将因5000亿元政策性金融工具投放而明显回升 [17] 十五五规划、中美关系 - 下周四中全会预计聚焦新兴科技等领域，关注闭幕《公报》和“十五五”规划《建议》及说明 [21] - 10月底11月初是中美关系关键节点，若两国元首未会面且加征100%关税，将打击市场，之后关注12月1日我国新稀土出口管制措施节点，两国短期意在提高谈判筹码而非脱钩 [2][21] 房地产市场跟踪——新房销售远低于季节性 - 30大中城市新房销售面积季节性回升但远低于过往水平，一线城市疲弱，二线城市与去年持平，三线城市高于2023年水平 [22] - 截至10月6日，二手房挂盘价指数整体下跌，二三线城市下行速度加快，新政后新房销售国庆假期及之后不佳，地产整体趋势不容乐观 [3][22] 国债：继续偏强运行 - 本周债市震荡，中美交锋使市场避险情绪升温，股市回落，债市回血 [34] - 后市预计债市整体震荡偏强，流动性充裕、资金利率低、经济基本面疲软，但最大风险在于股市表现 [34]

中国经济长期潜力与短期挑战 - 中国经济长期具备非常好的成长潜力，原因包括尚未达发展前沿、企业创新能力强以及经济转型需要[3] - 中国经济短期承受结构转型阵痛，带来诸多挑战[3] - 技术进步对可持续增长发挥重要作用，中国在这方面表现良好[3] 工业企业利润率与结构转型 - 尽管技术进步，但工业企业利润率近年呈下降趋势[1][3] - 利润率下降与技术进步形成反差，重要原因是中国处于经济结构转型的阵痛期[1][3] - 制造业投资2024年同比增长9.2%，拉动了国内需求和增长[3] 供需失衡与消费转型 - 当前经济问题表现为供给能力增加速度超过需求增长，投资形成的供给能力超过需求[3] - 经济中一大块需求快速缩减，其他需求一时跟不上，但供给能力持续增加[3] - 居民消费应作为重要发展目标，是高质量发展的重要指标，全社会应从理念上更重视居民消费，推动从高速度增长向高质量转型[3]