行业整体表现 - 前10个月 规模以上轻工企业实现营收19万亿元 同比增长1.9% [1] - 前10个月 规模以上轻工企业实现利润1.14万亿元 同比增长1.6% [1] - 轻工业经济运行态势稳健 表现出较强的发展韧性 [1] 生产情况 - 前10个月 规模以上轻工业增加值同比增长5.8% [3] - 电池和塑料家具制造业增加值继续保持两位数增长 [3] - 洗衣机产量增长6.4% 空调产量增长3% [3] 内需与消费 - 前10个月 轻工11类商品零售额超7.1万亿元 同比增长9.8% [5] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长20.1% 自上年9月份以来持续保持两位数增长 [5] - 在以旧换新商品中 高能效等级家电继续保持高速增长 [5]

宏观政策基调与部署 - 2026年经济工作总基调为“稳中求进、提质增效”，核心是“稳增长”，旨在为“十五五”时期高质量发展夯实基础 [1] - 财政政策预计更加积极，可能设定较高的赤字率，延续发行超长期特别国债，以扩大内需、提振消费、稳定房地产市场 [2] - 货币政策保持适度宽松，预计将通过适时降准降息降低实体经济融资成本，并拓展科创、消费领域工具的额度和适用范围 [2] 扩大内需与消费投资 - “十五五”时期中国总需求增量将更多从扩大居民消费中产生，需营造有利于创业和消费的环境 [3] - 消费提振的财政支持范围有望从耐用消费品延伸至一般消费品及服务消费，服务消费或将成为重点 [3] - 扩大有效投资的发力点在于科技创新和制造业转型升级，设备更新支持力度将适度上调，同时需避免一哄而上的投资冲动 [3] 培育新动能与产业发展 - 中国经济处于增长动力转换关键阶段，需突破外部技术围堵，保障产业链供应链安全自主 [4] - 中国在全球创新指数排名中首次跻身全球前十，为技术产业化奠定基础 [4] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化，重点围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等打造战略性新兴产业新支柱 [4] - 加快加大人工智能相关产业投资和应用，推动其成为赋能全社会的大规模通用技术 [5] - 前瞻布局未来产业，重点关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [5]

宏观政策基调 - 中央经济工作会议将为2026年“十五五”规划开局之年的经济工作定调 总基调为“稳中求进、提质增效” 核心是强化“稳增长”政策部署 [1] - 财政政策预计更加积极 为扩大内需、提振消费、稳定房地产市场 可能设定较高的赤字率 延续发行超长期特别国债 优化化债方式 [2] - 货币政策保持适度宽松 发挥逆周期调节作用 预计将通过适时降准降息降低实体经济融资成本 并拓展科创、消费领域工具的额度和适用范围 [2] 扩大内需举措 - 内需市场潜力释放是关键 “十五五”时期总需求增量将更多从扩大居民消费中产生 需营造有利于创业和消费的环境 [3] - 消费提振方面 财政支持范围有望从耐用消费品延伸至一般消费品及服务消费 服务消费或将成为重点 [3] - 扩大投资方面 设备更新支持力度将适度上调 科技创新、制造业转型升级是扩大有效投资的发力点 需避免一哄而上的投资冲动 [3] 新动能培育方向 - 中国经济处于增长动力转换关键阶段 需突破外部技术围堵、保障产业链供应链安全自主 [4] - 中国在全球创新指数排名中首次跻身全球前十 为技术产业化奠定基础 需坚持创新驱动、加快新动能培育 [4] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设 重点围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造经济新支柱 [4] - 加快加大AI相关产业投资和应用 推动其成为赋能全社会的大规模通用技术 [4] - 前瞻布局未来产业 重点关注量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 [5]

宏观环境与政策展望 - 宏观政策将以“稳增长”和结构“再平衡”为主，经济增长目标预计维持在5%左右[4] - 通胀回升带动名义GDP改善已成共识，但对GDP平减指数转正时点存在分歧，主要源于宏观政策支持力度与“反内卷”政策落地效果的不确定性[4] - 货币政策预计保持适度宽松，年内可能存在10-20个基点的降息空间及25-50个基点的降准空间[4] - 财政政策预计延续扩张，狭义财政赤字率可能维持在约4%，广义财政赤字率有望通过准财政工具扩大相当于GDP的0.5个百分点左右[4][5] - 财政支出将侧重科技、制造业投资，供需再平衡进程可能通过定向补贴（如服务消费、育儿及消费补贴等）与小幅社会福利补充逐步推进[5] - 为应对2026年上半年高基数压力，宏观政策可能适度靠前发力，下一个政策发力的窗口期可能在2026年一季度末至二季度初出现[5] 股票市场整体判断 - 外资机构对2026年中国股票市场表现给出中性偏乐观预期[8] - 市场核心驱动力将从市盈率（PE）驱动的估值修复转向企业盈利的变化[11] - 2026年投资中国股票市场更需要注重“精耕细作”，聚焦微观结构性变化带来的机会[11] 市场乐观预期的支撑因素 - 明确的政策托底意愿为市场提供了稳定的宏观环境[10] - 地缘政治趋于稳定，特别是中美关系达成阶段性平衡，缓解了外部不确定性[10] - 优质龙头与科技创新企业盈利进入上行周期，净资产收益率（ROE）逐步触底回升[10] - 市场流动性充裕，居民储蓄转移、保险资金入市、公募私募基金发行回暖等多重资金渠道共同形成持续的资金流入[10] 2026年四大关键投资主题 - **反内卷政策**：反内卷举措有助于改善行业供需、推动价格回升、提升企业盈利并激发创新，钢铁、化工、水泥等行业已通过行业自律逐步化解内卷化竞争，可关注处于高内卷行业但受益于供给侧优化与价格稳定政策的公司[12] - **科技自主可控与AI**：在地缘政治局势加剧背景下，中国制造商转向国内替代，部分中国企业在关键领域提升竞争力、抢占市场份额，政策支持有望持续加码，科技相关资产可能迎来进一步的价值重估[12] - **股东回报提升**：在“国九条”政策推动下，分红和回购已成为上市公司回报股东的重要方式，中国企业自由现金流高于总派息（股息+回购）的比例仍处高位，为持续提升股东回报提供了充裕的安全垫[12] - **出海创造“第二成长曲线”**：中国企业预计将凭借自身综合优势加速全球化布局，企业海外业务的平均毛利率通常高于国内，且2022‑2024年企业海外业务相比国内业务的毛利率溢价持续扩大，海外收入占比的提升有望结构性提升相关A股公司的整体利润率[12]

港股市场整体表现 - 截至12月10日午间收盘，港股三大指数集体下跌，恒生指数跌0.43%报25324.75点，恒生科技指数跌0.68%报5517.06点，国企指数跌0.51%报8890.63点 [1][9][10] 科网股表现 - 科网股涨跌不一，网易、哔哩哔哩跌超1%，腾讯跌1%，美团涨超1% [1][9] 黄金股表现及驱动因素 - 黄金股普遍上涨，灵宝黄金涨超10%至18.680港元，涨幅10.66% [1][2][11] - 其他黄金股跟涨，童关黄金涨6.46%，紫金黄金国际涨4.16%，中国白银集团涨2.99%，珠峰黄金涨2.94%，集海资源涨2.52%，招金矿业涨2.40%，赤峰黄金涨1.60% [2][11] - 贵金属走强主要因市场预期美联储将降息，现货白银突破61美元/盎司创历史新高，年初至今涨幅超100%，现货黄金升破4210美元/盎司 [4][10] 光伏太阳能股表现及行业观点 - 光伏太阳能股走弱，协鑫科技跌超3%至1.140港元，跌幅3.39% [1][5][6] - 板块内其他个股普跌，新特能源跌3.84%，信义光能跌3.53%，福莱特玻璃跌3.50%，阳光能源跌3.49% [6][14] - 开源证券观点认为，光伏行业反内卷已取得积极成效，第三季度主链上游环节预计显著减亏，后续需关注供给侧硅料收储平台落地及限产措施，以及需求侧“十五五”装机需求、出口退税取消及严禁低于成本价销售等政策执行 [5][13] 中资券商股表现及行业观点 - 中资券商股高开低走，招商证券跌超3%至13.830港元，跌幅3.35% [1][6][15] - 板块内其他个股下跌，金融街证券跌3.68%，东方证券跌2.89%，光大证券跌2.73%，中国银河跌2.61%，申万宏源跌2.61% [7][14][15] - 中国银河证券研报指出，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松、资本市场环境优化及投资者信心重塑等因素共同推动证券板块景气度上行 [6][14] 新股上市表现 - 两只新股上市，图达通涨34%至13.400港元，宝济药业涨超125%至59.500港元 [1][7][8][9][15][16] - 图达通通过SPAC方式上市，为第三家以该方式登陆港交所的公司，合计募集资金约10.27亿港元 [7][15] - 宝济药业公开发售获3526.34倍认购，公开发售股份数目为379.12万股，占发售股份总数约10%，共接获约28.27万份有效申请 [8][16]

近期债市调整的核心驱动因素 - 近期债市走势持续偏弱，30年期国债期货加速调整，上周30年期国债收益率上行超7BP至2.25%关口上方，10年期国债收益率小幅上行0.7BP至1.8480%，30年期和10年期国债利差快速扩大 [1] - 本轮调整主因包括基金赎回费率新规落地预期、稳增长政策出台预期、货币宽松预期降温以及年末机构止盈压力 [1] - 超长端债市走弱的具体原因包括：年初“透支行情”使债市对基本面反应钝化、基金赎回新规预期、货币政策跨周期调节引导宽松预期降温、12月宏观政策预期升温、机构行为加大卖出压力及利差走扩策略部署 [1] 宏观政策环境与预期 - “十五五”开局之年宏观政策将延续支持性基调，政策积极仍是宏观主线，强调“实施更加积极有为的宏观政策”，以实现“十五五”良好开局 [2][4] - 政策重心在于“坚持内需主导”和“坚持创新驱动”，扩内需、扩消费、全国统一大市场建设是主要方向 [4] - 预计政策力度较去年同期有所弱化，超预期增量政策出台概率降低，政策框架将以广义财政扩张为主，货币宽松配合财政发力 [4][5] 未来政策与市场展望 - 明年政策框架重心包括：广义财政扩张（专项债、特别国债、政策性金融工具）、货币政策配合维持流动性合理充裕、扩消费（服务领域消费部署）、稳地产政策转向民生领域以支持市场止跌企稳 [5] - 在稳增长政策关键窗口期，债市情绪仍然承压，但10年期国债收益率顶部区域在1.85%~1.9%，当前处于震荡区间上沿，30年期与10年期国债利差达40BP后进一步上行空间有限，债市企稳因素增多 [6] - 短期利率市场受政策层面和年末银行卖出老券需求影响，配置力量待观察，在宏观面偏积极背景下，股市配置性价比高于债市，30年期国债期货或延续弱势震荡，短端债市相对偏强，国债收益率曲线可能进一步趋陡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡，关注2603基差回落，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%、同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元、增幅0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%、降幅2.38%；制造业PMI 49.20%，环比增加0.20%、增幅0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.00，环比下降0.06、降幅0.06%；美元兑人民币（离岸）7.0658，环比下降0.001、降幅0.02%；SHIBOR 7天1.43，环比增加0.01、增幅0.71%；DR007 1.45，环比增加0.01、增幅0.55%；R007 1.51，环比下降0.02、降幅1.24%；同业存单（AAA）3M 1.62，环比增加0.00、增幅0.07%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比增加0.00、增幅0.07% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 收盘价：2025 - 12 - 08，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.75元、107.91元、112.24元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、 - 0.01%、0.02%和 - 0.29% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.012元、 - 0.034元、0.009元和0.076元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 财政：2025年1 - 10月一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [2] - 央行：2025 - 12 - 08开展1223亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.302%、1.426%、1.517%和1.521%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差如（4*TS - T）、（2*TS - TF）等多种情况的走势 [7] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差和净基差走势 [39][42][51] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差和净基差走势 [53][58] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差和净基差走势 [60][61] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差和净基差走势 [67][69][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约多数低开，早盘横向波动后有所回落，午后快速拉升后很快回落，临近尾盘小幅回升，30年期品种全天回落较多，其他品种维持震荡格局，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.29%，10年期T2603上涨0.02%，5年期TF2603下跌0.01%，2年期TS2603持平 [1] 重要资讯 - 公开市场方面，周一央行开展1223亿元7天期逆回购操作，当天有1076亿元逆回购到期，当日合计净投放147亿元 [1] - 资金市场方面，周一银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001全天加权平均为1.30%，上一交易日加权平均1.30%；DR007全天加权平均为1.45%，上一交易日加权平均1.44% [1] - 现券市场方面，周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数窄幅波动，2年期国债到期收益率下行0.02个BP至1.40%，5年期上行0.26个BP至1.63%，10年期上行0.19个BP至1.85%，30年期上行0.06个BP至2.26% [1] - 中共中央政治局12月8日召开会议，强调做好2026年经济工作要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度等 [1][2] - 12月7日海关总署公布中国11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，预估为增长3.0%，前值同比下降1.1%；进口同比增长1.9%，预估为增长2.9%，前值同比增长1.0%；贸易顺差1116.8亿美元，前值贸易顺差900.7亿美元。中国1 - 11月出口金额累计同比增长5.4%，去年全年增长5.8%；1 - 11月进口金额累计同比下降0.6%，去年全年同比增长1.0% [2] 市场逻辑 - 中国11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，好于预估，11月官方制造业PMI和服务业商务活动指数不佳，最新宏观经济数据表明稳增长仍是四季度主线，中共中央政治局会议指出继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，11月公开市场国债买卖净投放500亿元，周一万得全A高开高走，国债期货延续上周特点，30年期品种继续回落，其他品种横向波动 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

宏观经济与政策展望 - 随着12月中央经济工作会议临近，政策信号或逐步集中于结构优化与稳定增长两条主线 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年，财政政策大概率采取更积极姿态 [1] - 在货币政策受汇率约束、宽松空间有限的背景下，财政端将承担稳增长主力 [1] 市场预期与投资机会 - 市场关注的焦点或在于中央经济工作会议的财政政策预期 [1] - 若赤字率和财政支出力度如市场预期般进一步前置，中小市值、弹性更高的可选消费领域（如文旅、线下零售等）有望获得阶段性交易机会 [1] 相关金融产品分析 - 国泰中证500ETF（561350）跟踪的是中证500指数（000905） [1] - 中证500指数覆盖医药、电子等成长性行业，具有均衡的行业分布特征 [1] - 该指数旨在反映A股市场中小盘上市公司证券的整体表现 [1]

市场表现与交易数据 - 12月8日早盘A股三大指数高开高走，截至午间收盘，沪指报3927.19点，涨0.62%，深证成指报13351.47点，涨1.55%，创业板指报3203.06点，涨3.02% [1] - 沪深两市半日成交额达1.29万亿元，较上个交易日放量2971亿元，其中沪市成交5300亿元，深市成交7598亿元，创业板成交3795亿元 [1] - 全市场超3500只个股上涨，61只个股涨停 [2] 行业与板块表现 - 能源金属、电池、化肥行业、贵金属、电源设备、非金属材料、有色金属、化学原料、化学制品、小金属板块涨幅居前 [1] - 铁路公路、银行、电力行业逆市下跌 [1] - 煤炭板块走弱，安泰集团、陕西黑猫下挫 [2] 市场热点与概念 - 算力硬件概念爆发，天孚通信20cm涨停创新高，中际旭创涨超8%创新高 [2] - 商业航天概念延续强势，顺灏股份7天6板，龙洲股份、航天动力等10余股涨停 [2] - 福建板块持续活跃，实达集团13天8板，安记食品5连板 [2] 机构观点摘要 - 排排网财富认为A股处于政策预期窗口，财政政策加力、货币政策适度宽松的预期有望支撑情绪，市场大概率维持震荡向上，结构性机会占主导，政策驱动的国企改革、科技链条及稳增长方向具备相对优势 [3] - 华泰证券认为12月中下旬“春躁”可能提前启动，建议均衡配置成长和周期，中期视角下大金融和部分高性价比消费或是中国资产重估的底仓选择，资金面环境有所改善，关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索 [3] - 中信证券指出在超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会轮动是常态，资源/传统制造业在全球定价权的重估是潜力方向，并指出去年“9·24行情”以来两轮市场水位抬升伴随融资规模系统性抬升合计净增1.11万亿元 [4] 宏观经济与政策消息 - 海关总署数据显示，今年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2% [7] - 11月单月我国外贸增速回升，进出口3.9万亿元同比增长4.1%，其中出口2.35万亿元增长5.7%，进口1.55万亿元增长1.7% [7] - 前11个月对共建“一带一路”国家进出口21.33万亿元增长6%，占我国外贸总值的51.8%，民营企业进出口23.52万亿元同比增长7.1% [7] - 国家税务总局表示严禁平台企业向各类“小哥”等人员转嫁涉税义务增加其负担，已有超7000家境内外平台企业履行涉税信息报送义务 [5]