市场表现 - 恒生指数高开 汽车和消费板块涨幅居前[1] - 港股消费ETF(159735)上涨1.50% 成交额超5000万元 暂居同标的首位[1] - 成分股中哔哩哔哩-W、吉利汽车、理想汽车-W、百胜中国等股涨幅居前[1] - 港股消费ETF最新流通规模8.60亿元创历史新高 规模居同标的首位[1] - 最新流通份额达9.82亿份[1] 政策动态 - 国务院办公厅发布加强旅游市场综合监管通知 提出16条具体举措[2] - 通知旨在建立健全职责明确、协同高效、保障有力的旅游市场综合监管机制[2] - 政策着力解决扰乱旅游市场秩序、侵害游客权益等突出问题[2] - 政策目标为优化旅游市场消费环境 改善游客消费体验 推动旅游业高质量发展[2] 投资机会 - 开源证券建议关注四条投资主线：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美[2] - 黄金珠宝领域关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌[2] - 线下零售领域关注顺应趋势积极变革探索的零售企业(超市、百货、连锁)[2] - 化妆品领域关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌[2] - 医美领域关注具备差异化管线的医美产品厂商[2] - 世纪证券指出国庆中秋8天小长假持续推动"十一"黄金周旅游市场增长[3] - 2025年国庆与中秋共8天假期 叠加"拼假"可延伸至12天 出游人数向好[3] - 建议关注估值底部的酒店、餐饮、旅游板块[3] 产品特征 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数[1] - 指数选取港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题相关股票[1] - 采用自由流通市值加权 反映港股通内消费类股票整体表现[1]

报告行业投资评级 - 看好国内消费持续复苏 看好电商与即时零售协同 坚定投入AI的电商板块 金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌 国庆出游需求下受益的出行产业链 推进调改经营效率改善的百货超市板块 海南封关背景下有望受益的免税板块 强化IP战略布局的消费品牌 AI+赋能效率提升的人力资源服务板块[5] 核心观点 - 2025年8月社会零售总额同比增长3.4% 略低于市场一致预期 实现4.0万亿元 除汽车外消费品零售额同比增长3.7%[5] - 线上零售额及渗透率持续大幅提升 1-8月全国网上零售额累计增速达9.6% 高于社零总体增速5.0个百分点 8月实物商品网上零售额为10174亿元 同比增长7.1% 线上渗透率25.6% 同比大幅增长0.9个百分点[5] - 商品零售额同比增长3.6% 餐饮零售增速边际改善 餐饮收入达4496亿元 同比增长2.1% 增速环比提升1.0个百分点[5] - 以旧换新政策细化调整 日用品类维持韧性 金价向上突破拉动金银强劲增长 家具同比增长18.6% 金银同比增长16.8% 家电同比增长14.3%[5] 行业重点公司估值 - 免税类：中国中免股价69.94元 市值1429亿元 王府井股价14.59元 市值164亿元[6] - 景区类：宋城演艺股价9.19元 市值241亿元 天目湖股价13.25元 市值36亿元[6] - 酒店类：首旅酒店股价15.26元 市值170亿元 华住股价37.16美元 市值117亿美元[6] - 电商：阿里巴巴股价155.06美元 市值3790亿美元 京东股价33.67美元 市值540亿美元 拼多多股价125.44美元 市值1781亿美元 美团股价97.35港元 市值5949亿港元[6] - 黄金珠宝：老凤祥股价55.18元 市值229亿元 周大生股价14.12元 市值153亿元 豫园股份股价6.18元 市值241亿元 菜百股份股价14.26元 市值111亿元[6] - 超市百货：天虹股份股价5.62元 市值65.7亿元 家家悦股价11.34元 市值72.4亿元 永辉超市股价5.35元 市值485.5亿元 重庆百货股价28.36元 市值124.9亿元[6]

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - 2025年8月社零总额39668亿元 同比增长3.4% 社会消费维持稳健增长[3] - 消费复苏主旋律下 关注契合"情绪消费"主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司[6] - 重点关注四条投资主线：黄金珠宝 线下零售 化妆品 医美[6] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额323906亿元 同比增长4.6%[3] - 8月社零总额39668亿元 同比增长3.4% 低于Wind一致预期的3.8%[3] - 分地域看 1-8月城镇社零同比增4.6% 乡村社零同比增4.7%[3] - 分消费类型 1-8月商品零售同比增4.8% 服务零售同比增5.1% 餐饮收入同比增3.6%[4] - 8月商品零售35172亿元 同比增长3.6%[4] 价格因素分析 - 8月整体CPI同比下降0.4% 食品类CPI同比下降4.3%[4] - 8月整体CPI环比持平 食品类CPI环比上升0.5%[4] 品类表现 - 必选消费：粮油食品8月同比增5.8% 饮料增2.8% 烟酒降2.3%[4] - 可选消费：化妆品8月同比增5.1% 金银珠宝增16.8% 服装鞋帽增3.1% 家电音像增14.3%[4] - 可选消费增速环比变化：化妆品增0.6个百分点 金银珠宝增8.6个百分点 服装鞋帽增1.3个百分点 家电音像降14.4个百分点[4] 渠道分析 - 线上渠道：1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增9.6%[5] - 实物商品网上零售额80964亿元 同比增6.4% 占社零总额比重25.0% 同比下降0.6个百分点[5] - 吃类商品网上零售额同比增15.0% 穿类增2.4% 用类增5.7%[5] - 抖音电商七夕好礼季销售火热 抖音商城GMV同比增54% 搜索成交额同比增51%[5] - 线下渠道：1-8月超市零售额同比增4.9% 便利店增6.6% 百货店增1.2% 专业店增5.2% 品牌专卖店增1.7%[5] - 线下各业态增速较1-7月变化：超市降0.3个百分点 便利店降0.4个百分点 百货店增0.1个百分点 专业店降0.6个百分点 品牌专卖店降0.2个百分点[5] 投资主线 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌 重点推荐老铺黄金 潮宏基等 受益标的六福集团 周生生等[6] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业 重点推荐永辉超市 爱婴室等 受益标的重庆百货等[6] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 重点推荐毛戈平 珀莱雅 上美股份 巨子生物 润本股份 丸美生物等 受益标的若羽臣等[6] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商 重点推荐爱美客 科笛-B等 受益标的锦波生物等[6]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"优于大市" [1][5] 报告核心观点 - 高端白酒价格延续压力，传统双节消费氛围尚未起势，需求偏弱，飞天茅台批价下跌，但预计随着品价比凸显，动销将环比改善，批价同比值或将触底 [2][11] - 白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，美国降息预期加强和政策预期升温推动板块估值震荡上升 [2][12] - 大众品中啤酒行业库存良性，静待需求回暖，调味品中报基本面已有改善迹象，速冻食品预制菜标准完善推动工业化趋势，乳制品需求平稳复苏且供给出清，饮料行业旺季龙头提速但业绩分化明显 [3][13][14][15][16][17][18] 周度观点总结 白酒板块 - 飞天茅台原箱批价1790元/瓶（周跌30元），散瓶批价1770元/瓶（周跌35元），第八代五粮液批价820元/瓶（周跌5元），高度国窖1573批价840元/瓶（周涨5元） [11] - 白酒SW指数上涨1.71%，酒鬼酒(5.57%)、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台涨幅领先 [2][12] - 推荐三条投资主线：抗周期能力强的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台；顺周期属性强的泸州老窖及次高端酒企；库存包袱较小的迎驾贡酒 [2][12] 大众品板块 - 啤酒行业6-7月消费场景受规范条例影响，8月以来影响减弱，库存良性，龙头估值回落至25倍PE以下，推荐燕京啤酒、华润啤酒 [13] - 零食行业进入品类驱动模式，魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子 [14] - 调味品行业龙头边际改善，推荐复调龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业 [15] - 速冻食品预制菜标准明确，行业工业化趋势推动效率变革，推荐安井食品，关注立高食品、千味央厨 [16] - 乳制品2024H1收入盈利承压，但2024Q3液奶降幅缩小，2025H2伊利、新乳业改善明显，推荐龙头乳企 [17] - 饮料行业2025Q2收入同比+18%，无糖茶、能量饮料增长红利存在，成本端白砂糖、PET红利明显，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [18] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025E EPS 74.16元，PE 20.4倍；2026E EPS 76.90元，PE 19.7倍 [4] - 五粮液：2025E EPS 8.02元，PE 15.9倍；2026E EPS 8.26元，PE 15.4倍 [4] - 山西汾酒：2025E EPS 10.01元，PE 20.6倍；2026E EPS 10.70元，PE 19.3倍 [4] - 泸州老窖：2025E EPS 8.40元，PE 16.5倍；2026E EPS 8.84元，PE 15.7倍 [4] - 农夫山泉：2025E EPS 1.35元，PE 38.7倍；2026E EPS 1.55元，PE 33.7倍 [4] - 东鹏饮料：2025E EPS 8.94元，PE 33.0倍；2026E EPS 11.56元，PE 25.5倍 [4] 市场表现数据 - 食品饮料板块本周上涨1.21%，跑输上证指数0.31pct [1][19] - 板块涨幅前五：*ST西发(11.07%)、煌上煌(10.87%)、金字火腿(10.71%)、ST通葡(6.15%)、酒鬼酒(5.57%) [1]

市场表现与资金流向 - 中药ETF（560080）当日收跌0.54%且连续两日下跌，全天成交额近1亿元，收盘溢价率达0.24% [1] - 中药ETF连续10日获资金净流入，累计净流入超1.78亿元，基金份额刷新上市以来新高 [1] - 中药ETF融资余额持续攀升，最新融资余额超7000万元 [1] 板块估值水平 - 中证中药指数市盈率TTM为25.76倍，处于2021年以来低位水平 [3] 成分股表现 - 指数成分股多数下跌：达仁堂跌超2%，东阿阿胶跌1.29%，太极集团跌1.73%，以岭药业跌1.40%，片仔癀跌0.60%，白云山跌0.16% [5] - 部分成分股上涨：中恒集团涨近3.97%，云南白药涨0.03%，众生药业涨0.05% [5] - 权重分布：片仔癀（10.92%）、云南白药（10.56%）、东阿阿胶（5.23%）、同仁堂（5.67%）为前四大权重股 [5] 政策驱动因素 - 医疗卫生强基工程实施方案提出强化县级中医医院重点科室建设，要求每家医院至少建成2个中医特色专科和1个中医药适宜技术推广中心 [7] - 方案目标到2030年实现乡镇卫生院和社区卫生服务中心普遍设立中医馆 [7] - 国家基本药物目录管理办法修订稿正在推进，基药目录调整有望促进中药在基层市场放量 [7] 行业发展趋势 - 中药材市场临近传统用药旺季，市场热度回升，需求上涨带动行情反弹 [6] - 价格治理主线关注集采降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种有望实现以价换量 [7] - 医保谈判主线关注新增进入医保目录的品种，"医保+非基药+独家"品种可能受益于基药目录调整 [8] - 消费复苏主线受益于人口老龄化和健康意识提升，品牌中药龙头企业具备配方、原材料和品牌优势 [8] - 国企改革主线关注国资控股企业提质增效带来的业绩增长机会 [8] 投资关注方向 - 研发实力强且独家品种多的企业 [9] - 受集采影响较小的企业 [9] - "医保+非基药+独家"品种 [9] - 品牌力和产品力突出的龙头企业 [9] - 国企改革带来业绩增长的企业 [9]

指数表现与成分股 - 中证主要消费指数上涨0.38% 成分股中海大集团上涨3.14% 华熙生物上涨2.37% 牧原股份上涨2.33% 温氏股份上涨2.26% 北大荒上涨1.71% [1] - 消费ETF嘉实(512600)上涨0.67% 近6月净值上涨8.61% [1] - 指数成分股中伊利股份权重10.02% 贵州茅台权重9.85% 五粮液权重9.85% 牧原股份权重7.82% 温氏股份权重6.20% [4] ETF流动性与资金动向 - 消费ETF嘉实盘中换手率1.69% 成交额1259.66万元 近1月日均成交2090.61万元 [1] - 近1周规模增长1753.29万元 份额增长2210万份 近5个交易日有4日资金净流入 合计净流入2521.80万元 [1] 历史收益表现 - 消费ETF嘉实成立以来最高单月回报24.50% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅66.83% 上涨月份平均收益率6.05% [1] - 近3个月超越基准年化收益7.08% 排名可比基金第一 [1] 估值水平与指数特征 - 中证主要消费指数最新市盈率20.2倍 处于近3年14.75%分位 即估值低于近3年85.25%的时间 [2] - 指数覆盖必选消费龙头 白酒为第一大行业权重超39% 包含白酒、猪肉、乳业、调味品及食品加工等领域 [2] 行业分析与展望 - 食饮板块二季度政策冲击加速行业调整 需求侧承压明显 酒厂主动调整节奏释放压力 渠道回款意愿低迷加速报表风险出清 [4] - 2025年二季度板块收入同比下滑 但下半年低基数及政策放松下需求有望环比修复 报表端或逐季改善 行业拐点逐步确立 [4] - 中秋国庆双节将至 8月动销环比6-7月边际改善 茅台持续推进产品、渠道、终端三端变革及年轻化国际化市场 [5] - 龙头酒企在行业调整中坚持定力 基本面逐步筑底 旺季备货与动销有望底部改善 板块或率先实现估值修复 [5] - 2026年低基数下基本面预计逐步改善 中长期配置价值凸显 [5]

核心观点 - 中美经贸高层会谈将讨论关税和出口管制等议题 同时美国将中国实体列入清单引发中方反制[4] - 国内贷款利率处于历史低位 社会融资规模增量同比显著增加[4] - 科技主线领跑市场 半导体和算力硬件表现强势 存储芯片受行业消息催化[10] - 市场呈现震荡分化 成交额放大但个股跌多涨少 板块轮动特征显著[10] 宏观消息汇总 - 中美经贸高层会谈于9月14日至17日在西班牙举行 讨论议题包括美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题[4] - 美国将23家中国实体列入实体清单 中国商务部宣布对原产于美国的进口模拟芯片启动反倾销调查[4] - 8月份企业新发放贷款与个人住房新发放贷款加权平均利率均为3.1% 均处于历史低位[4] - 前8个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元 比上年同期多4.66万亿元[4] 行业最新动态 - 美国新一轮制裁直指中国半导体产业 国产替代紧迫性提升 相关个股包括中微公司和北方华创[6] - 新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)印发 相关个股包括宁德时代和南都电源[6] - 电力装备行业稳增长工作方案(2025-2026年)发布 相关个股包括厦门钨业和东方电气[6] 上市公司聚焦 - 中科曙光正与海光信息积极推进重大资产重组 尽职调查和资产评估工作同步进行[8] - 唯万密封有6667.2万股首发原股东限售股于9月15日上市流通 占公司总股本的55.56% 涉及股东4户[8] - 芯原股份截至二季度末在手订单金额达30.25亿元 第三季度前42天新签订单12.05亿元 同比增长85.88%[8] - 德创环保控股子公司拟以6764万元收购绍兴华鑫环保科技有限公司40%股权 资金来源为自有资金和银行贷款[8] 市场回顾及展望 - A股市场呈现震荡分化格局 三大指数集体收跌 沪指跌0.12% 深成指跌0.43% 创业板指跌1.09%[10] - 两市成交额显著放大 合计达2.52万亿元 较前一交易日增加约832亿元[10] - 个股跌多涨少 全市上涨家数为1918只 下跌家数达3336只[10] - 科技主线继续领跑 算力硬件和半导体芯片方向表现强势 光模块、PCB和液冷服务器等细分领域涨幅居前[10] - 存储芯片板块午后拉升 受美光通知渠道涨价20%-30%的行业消息催化[10] - 有色金属和房地产板块表现抢眼 光伏产业链、医药类及大金融板块走势相对疲软[10] - 沪指短期均线系统呈多头排列 但日线级别KDJ指标高位运行 30分钟和60分钟级别出现背离迹象[11] - 市场后续可能保持震荡整固格局 需关注量能持续配合和板块轮动良性扩散[11] - 科技成长、景气周期及消费复苏等方向仍被机构看好[11]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [7][10] 核心观点 - 中医药在基层使用推广有望加速 政策推动县级中医医院重点科室建设 目标到2030年乡镇卫生院和社区卫生服务中心普遍设立中医馆 [5] - 基药目录调整有望进一步推进 促进中药在基层市场应用并带来放量 [6] - 临近传统用药旺季 中药材市场热度回升 需求上涨带动行情反弹 [4] 市场表现 - 上周中药Ⅱ板块报收6720.55点 上涨0.03% 医药生物整体下跌0.36% [2] - 医药二级子板块中化学制药跌幅最大(-2.57%) 医疗器械涨幅最大(2.23%) [2] - 表现居前公司：以岭药业(4.94%)、万邦德(4.46%)、珍宝岛(3.13%)、康美药业(2.46%)、沃华医药(2.46%) [15] - 表现靠后公司：康缘药业(-4.45%)、振东制药(-3.25%)、生物谷(-3.03%)、太龙药业(-2.64%)、汉森制药(-2.63%) [17] 行业估值 - 中药板块PE(ttm)为28.52X 环比持平 PB(lf)为2.42X 环比持平 [3] - PE处于2013年以来32.17%分位数 PB处于7.96%分位数 [3] - 近一年PE最大值30.26X 最小值22.58X PB最大值2.65X 最小值1.99X [3] 中药材价格 - 中药材周价格总指数236.73点 较前一周微涨0.5% [4] - 十二大类药材呈现6涨5跌1持平态势 植物果种类涨幅居首 [4] 投资建议主线 - 价格治理主线：关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力 重点把握"医保+非基药+独家"品种 [10] - 消费复苏主线：看好品牌中药龙头企业 受益人口老龄化和健康意识提升带来的长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 关注提质增效带来的业绩增量 [11] 重点推荐标的 - 佐力药业：2025年上半年归母净利润同比预增24.3%-31.06% 扣非归母净利润预增25.36%-32.21% [11] - 片仔癀：品牌中药龙头企业 [11] - 寿仙谷：区域品牌中药企业 [11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持 [1] 核心观点 - 食品饮料板块迎来供给侧与需求侧出清的周期性机会 [3] - 饮料、零食、原料成长股业绩优势凸显 [3] - 白酒报表出清、茅台动销好转 [3] - 板块同时具备成长性与防御配置型机会 [5][8] 投资建议 - 白酒阶段性建议增持弹性标的：港股珍酒李渡、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒 [5][8] - 中期增持稳健白酒标的：五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒 [5][8] - 饮料结构性高增，增持龙头：东鹏饮料、承德露露，港股农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料、中国食品、中国旺旺 [5][8] - 零食及食品原料成长标的：增持百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品，港股卫龙美味 [5][8] - 啤酒建议增持：青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒 [5][8] - 调味品格局优化、牧业周期反转受益标的：伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、宝立食品、海天味业 [5][8] 白酒行业分析 - 25Q2高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27% [5][9] - 25Q2高端/次高端/区域白酒净利分别同比+1%/-19%/-42% [5][9] - 消费环境压制行业需求，5月黑天鹅事件加剧调整幅度，行业加速去库 [5][9] - 茅台8月市场终端动销环比6-7月有所回暖，8月底以来环比增长显著 [5][10] - 公司坚持高质量可持续发展，供需矛盾或将逐步缓解，有望对批价形成支撑 [5][10] 大众品行业分析 - 大众品成长赛道实现结构性增长，饮料表现优异，啤酒保持平稳，零食显著分化，调味品龙头优势凸显，乳制品边际改善 [5][11] - 食品添加剂、保健品、饮料、零食为主的新消费龙头未来仍有上涨潜力 [5][11] - 安琪酵母发酵产能约45万吨，未来目标成为全球第一大酵母公司 [11] - 安琪酵母股权激励方案中10%收入增长目标为最低要求 [11] 重点公司估值数据 - 贵州茅台总市值18984亿元，2024-2026年EPS预计68.86/73.69/78.88元，CAGR 7% [12] - 五粮液总市值4937亿元，2024-2026年EPS预计8.21/8.25/8.67元，CAGR 3% [12] - 东鹏饮料总市值1533亿元，2024-2026年EPS预计6.40/8.99/12.05元，CAGR 37% [13] - 农夫山泉总市值5364亿元，2024-2026年EPS预计1.08/1.35/1.62元，CAGR 23% [13] - 伊利股份总市值1787亿元，2024-2026年EPS预计1.34/1.84/1.95元，CAGR 21% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 业绩稳健增长 25H1实现收入2.04亿元(同比+8.63%) 归母净利润0.35亿元(同比+22.64%) [1] - 25Q2实现收入1.02亿元(同比+6.85%) 归母净利润0.18亿元(同比+11.04%) [1] - 拟派发现金红利1944万元(含税) 占归母净利润55.17% [1] - 预计25-27年营收分别为4.7/5.5/6.2亿元 同增16%/16%/13% [2] - 预计25-27年归母净利润0.81/0.93/1.07亿元 同增26%/15%/15% [2] - 对应PE分别为34X/30X/26X [2] 业务表现 - 新品持续推出 25H1累计开发近400款定制新品 [1] - 25Q2酱汁类收入6897万元(同比-8%) 粉体类收入2189万元(同比+11%) 食品添加剂收入74万元(同比+78%) [1] - 25年3月收购艾贝棒 4月并表 烘焙类25Q2收入1049万元 [1] - 直营商超起量明显 25Q2直营商超收入384万元(同比+898%) [1] - 食品加工收入3630万元(同比+6%) 品牌定制收入1160万元(同比+8%)表现稳健 [1] - 餐饮收入4918万元(同比+3%)仍较弱 直营电商收入22万元(同比-66%) 经销商收入94万元(同比-47%)继续收缩 [1] 财务指标 - 25Q2毛利率37.35%(同比-0.71pct) 净利率17.19%(同比+0.65pct) [2] - 销售费用率4.72%(同比-2.24pct) 管理费用率7.08%(同比-0.76pct) 财务费用率0.68%(同比+0.0pct) [2] - 预计25年毛利率37.43% 净利率17.10% [9] - 预计ROE从24年8.77%提升至27年11.76% [9] - 资产负债率预计保持在27-30%区间 [9] 估值数据 - 当前股价27.95元 [3] - A股总股本98.61百万股 总市值2756.25百万元 [4] - 每股净资产7.49元 [4] - 市盈率从24年43.16倍下降至27年25.81倍 [7] - 市净率从24年3.79倍下降至27年3.04倍 [7]