- . 0 .. e a t e . a > e . . . . . : " . . , . . . D . 2 · 1 . . 4 · · · l e .. . . · o : 作者 | 黄昱 编辑 | 周智宇 曾被视作"全球扫地机器人鼻祖"的美国公司 iRobot，如今光环散尽。 这一历史性时刻是全球智能硬件市场话语权转移的标志性事件，背后更是全球扫地机产业图谱的剧烈重塑。曾经海外市场一家独大的格局已然崩塌，一批中 国企业正以惊人的速度改写扫地机行业规则。 云鲸创始人兼CEO张峻彬对华尔街见闻表示："现在全球扫地机市场就是中国企业的'内战'了，是TOP5厂商之间技术创新迭代能力、全球渠道和供应链效率 等的全面竞争。" 而将iRobot 收入囊中的杉川能否实现从代工龙头到自主品牌的关键一跃，还充满不确定性。毕竟在巨象倒下的废墟之上，一批中国扫地机品牌正虎视眈眈， 准备迎接新一轮的海外竞争格局红利。 值得一提的是，杉川是iRobot的第一大债主以及主要代工厂。这场破产重组预计于2026年2月前尘埃落定，杉川将获得iRobot 100%股权。 iRobot的陨落，是近年来全球科技消费品领域最典型的"前浪死在沙滩 ...

公司近期经营与调研概况 - 2025年12月15日至16日，公司接待了包括淡水泉投资、易方达基金等在内的101家机构调研 [1] 原材料价格波动的影响与应对 - 2025年11月至12月铜价上涨明显，但对公司线缆业务影响有限，因产品采用“成本+目标毛利”定价机制，成本可向下游传导 [1][3] - 公司通过精细化库存管理及完善供应链系统，对原材料价格波动造成的利润影响有一定控制作用 [1][3] 公司核心竞争优势 - 竞争优势体现在全球产业化布局：国内市场提供稳健生产基础、规模效应及本土供应链优势 [1][4] - 在海外市场，特别是非洲地区进行深度布局，产品附加值和技术服务溢价较高，可带来可观利润 [1][4] - 业务领域不断发展，在线缆（电力电缆、电气装备用电线电缆）和油服（智能油气开采专用产品等）领域精深研发，实现技术突破，提升产品与服务质量及品牌形象 [1][4] 海外市场竞争与战略 - 公司认为竞争激烈是市场趋势，但自身具备海外发展的先发优势及实践经验 [2][5] - 通过培养国际化人才、投入研发、产品认证及客户拓展支撑海外市场开拓 [2][5] - 线缆产品深耕非洲、北美市场，油服产品为全球油服公司提供服务，海外业务进展顺利 [2][6] 重点项目建设进展 - 安哥拉项目主体结构已全面完工，设备安装调试基本完成，正按计划推进 [2][7] - 该项目是电线电缆业务的向上延伸，有助于完善产业链、改善主业现金流 [2][7] - 项目将利用安哥拉当地丰富水电资源，在电价、税收方面提供利润空间 [2][7] 再融资项目进展 - 公司已完成向不特定对象发行可转换公司债券相关议案的审议及信息披露 [2][7] - 本次可转债拟募集资金总额不超过人民币8亿元，主要用于油服领域项目的扩产及改进 [2][7] - 项目正按计划进行，旨在为油服领域发展助力 [2][7]

格隆汇12月17日丨深科达(688328.SH)在投资者互动平台表示，公司产品目前暂未直接出口欧盟国家， 公司的海外业务主要集中于东南亚、印度、俄罗斯等国家和地区，业务涵盖半导体设备以及平板显示模 组类生产设备。除此之外，公司目前已于北美知名存储厂商建立了直接合作，公司为其提供存储AOI检 测设备等多款设备，智能眼镜业务订单也与北美客户建立良好合作并取得了快速增长。未来公司将继续 积极拓展海外市场，在提升国内市场占有率的同时，扩大产品出口范围。 ...

格隆汇12月17日丨深科达(688328.SH)在投资者互动平台表示，公司产品目前暂未直接出口欧盟国家， 公司的海外业务主要集中于东南亚、印度、俄罗斯等国家和地区，业务涵盖半导体设备以及平板显示模 组类生产设备。除此之外，公司目前已于北美知名存储厂商建立了直接合作，公司为其提供存储AOI检 测设备等多款设备，智能眼镜业务订单也与北美客户建立良好合作并取得了快速增长。未来公司将继续 积极拓展海外市场，在提升国内市场占有率的同时，扩大产品出口范围。 ...

文章核心观点 - 腾讯海外业务加速发展，海外市场正成为公司明确的第二增长曲线 [1] - 腾讯在海外云业务采取“基础设施先行”策略，在海外游戏业务则通过工业化能力兑现与GaaS模式赋能实现强劲增长 [1][2] - AI技术已全链路渗透游戏制作与体验，公司凭借游戏原生基因与大模型布局在该领域具备先发优势 [3] 海外云业务 - 腾讯云采取“基础设施先行”策略，加速全球数据中心布局，目前已覆盖全球22个地区 [1] - 业务形成深耕亚洲、发力中东、辐射欧美的格局 [1] - 核心优势在于技术领先（如媒体云、音视频传输、Fintech场景）与深度本地化服务 [1] - 通过成功迁移印尼GoTo、泰国正大集团等标杆客户，证明了其以“高性价比”和优化架构切入市场的能力 [1] - 海外竞争相对温和，公司主攻聚焦在SaaS和PaaS业务，客户主要包括中企出海与本地互联网企业 [1] - 面对芯片供应问题，公司优先保障内部模型训练芯片储备，同时利用CPU资源支撑推理场景需求，并帮助已拥有GPU资源的海外客户更好地利用这些资源 [1] 海外游戏业务 - 2025年第三季度腾讯海外游戏收入同比增长43% [2] - 预计2025年全年海外游戏收入达757亿元，占腾讯游戏总收入32%，占比较上年提升3个百分点 [2] - 增长加速主要系公司工业化能力逐渐成熟，以及前期收购海外游戏工作室的积累（通常需4-5年）开始显现效果 [2] - 公司合作态度开放，例如投资Steam平台排名靠前的游戏并帮其做手游开发，帮助收购的工作室GGG优化《流放之路》的长线内容规划 [2] - 通过国内团队的工业化效率（如《三角洲行动》的快速迭代）与海外团队的创意优势协同，成功将国内验证的GaaS（游戏即服务）模式复制到全球 [2] - 在东南亚等部分地区，公司的市场份额已处于领先地位 [2] AI赋能游戏 - 以光子工作室为例，95%的员工已使用AI工具，重塑游戏制作流程 [3] - AI在制作端带来显著效率提升与成本下降，例如2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8% [3] - 在体验端，AI队友、AI教练等应用提升了用户留存 [3] - AI赋能游戏技术在过去一年已跳出纯大语言模型框架，开始具备基础的“场景连贯性”和“实时生成能力” [3] - 例如已实现“玩家奔跑后转身，身后场景实时动态生成”的技术演示 [3] - 但目前基于大语言模型的相关游戏仍存在角色行为机械、连贯性不足等问题 [3] - 腾讯凭借其游戏原生基因与大模型布局，在AI原生游戏领域被认为具备先发优势 [3] 财务预测与评级 - 国信证券维持对公司“优于大市”的评级 [1] - 维持盈利预测，预计公司2025至2027年调整后净利润分别为2626亿元、3013亿元、3454亿元 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：春风动力（CFMOTO）[1] * 行业：全地形车（ATV/UTV/SSV）行业、摩托车行业（含中大排量及电动两轮车）[3][7][15][16] 核心观点与论据 业务结构与市场地位 * 公司主要业务为全地形车和摩托车，2024年全地形车营收72亿元（占总营收48%），摩托车营收64亿元（占总营收43%）[3] * 公司是全球全地形车市场重要参与者，截至2024年底全球市占率已提升至17.6%[2][7] * 公司是中国中大排量摩托车领域的领导者，占据20%至25%的市场份额[15] 全球市场布局与产能 * 公司与KTM达成战略合作，并成立春风凯特摩合资公司[5] * 公司在泰国和墨西哥设有海外工厂，每个工厂年产能为5万台，目前泰国工厂月产约1,000-2,000台，墨西哥工厂月产约2,000台[5] * 墨西哥工厂计划主要生产核心UTV和SSV产品[5] 股权结构与激励机制 * 公司由实控人家族控股，股权结构稳定[2][6] * 最新股权激励计划设定了明确的营收目标：2024年营收不低于140亿元，两年累计不低于305亿元，三年累计（至2026年）不低于505亿元，对应年复合增速约20%[2][6] 产品战略与竞争力 * 未来发展重点是中高端UTV和SSV产品线，例如基于三缸发动机平台的U10 Pro、U10XL Pro及计划在明年第1季度推出的Z10系列[9] * 新平台产品在发动机性能上明显提升，与北极星、庞巴迪等竞品相比具备很强性价比[9][11] * 在摩托车业务上，公司计划拓展中大排量车型进入欧洲及北美市场，与日系品牌相比，产品具有约30%的价格优势，同时性能表现相当[2][19] 财务表现与未来预期 * 公司过去几年营收和净利润快速增长，但促销导致费用率提升影响了盈利能力[2][10] * 预计未来费用率将下降，新产品周期将带动销量增长，U10 Pro系列已显著改善四轮全地形车辆利润表现[10] * 2025年第三、四季度四轮车业务毛利率承压明显，库存水平较低[14] * 展望2026年，四轮车业务毛利预计回升，若美加墨协定在一季度完成，毛利率有望恢复至接近40%的水平[14] * 2026年业绩预期：不考虑美加墨协定完成，预计利润23-24亿元；若协定完成，则可能达到25亿元[20] * 以20-25倍估值计算，公司市值可达500亿至600亿元，目前市值在400-500亿之间，有较大上升空间[20] 电动化业务布局 * 公司电动两轮车业务（集合品牌）始于2020年，2023年开始放量，目前已覆盖各价格带[4][16] * 2025年集合品牌销量预计达50万至60万辆，但仍存在亏损[16] * 预计2026年集合品牌有望冲击百万台规模，实现盈亏平衡[4][16] * 公司新建产能300万台（以集合产品为主），并计划未来新增4,000至5,000家门店[16] * 远期看，假设销量达300万台，净利润率10%-13%，单价约3,000元，对应净利润可达10亿元以上[17] 其他重要内容 市场环境与风险 * 中国中大排量摩托车市场渗透率仅5%左右（日本17.9%，美国94%），人均销量每万人仅3.7辆（日本5.4辆，美国超10辆），成长空间巨大[15] * 全球摩托车市场年销量约5,000万辆，复合增速约5%，中国品牌全球市占率仅为个位数[18] * 土耳其市场因汇率波动，2025年销量从90多万台降至六七十万台，对公司出口造成拖累[19] * 核心风险点包括：新车型上市节奏与销量不及预期、中美贸易环境变化、关税变化、汇率、运费波动与库存水平过高等[20][21] 具体业务展望 * 2026年四轮车业务将在新品U10 Pro、Z10及iUV等拉动下迎来良好表现，两轮车也将进入新品周期[20] * 随着土耳其市场问题逐步解决及代理商切换完成，两轮车出口预计恢复[20] * 集合业务（电动两轮车）减亏或实现盈亏平衡，也将释放部分利润[20]

涉及的行业与公司 * 行业：新式茶饮、咖啡饮品、连锁加盟 * 公司：茶百道 核心观点与论据 财务表现与展望 * 2025年第一季度受高基数影响同比下滑[5] * 2025年第二、三季度受益于产品调改、门店终端调改及外卖补贴，同比分别增长20%[2][5] * 2025年第四季度同比增幅在10%以上，且单月同比增幅加速，表现优于市场预期[2][3][5] * 预计2026年第一季度将实现双位数同比增幅[2][5] * 预计2026年第二、三季度可能因外卖补贴减少而持平或略降，第四季度预计持平或微增[2][5] * 预计2026年毛利率将提升1-2个百分点，得益于门店GMV增长、严格控制管理费用和销售费用[4][16] * 中长期预期净利润率将维持在16%-18%的水平[4][18] 门店拓展与网络策略 * 2025年上半年开店节奏保守，门店数量基本持平，共8,444家[2][6] * 2025年上半年闭店400多家，约一半为换址，一半为加盟商换签[6][7] * 2025年下半年净增门店数有所改善[2][7] * 未来计划每年新增四位数绝对值的新门店[2][7] * 2026年计划新增1,000家单体竞争力较强的门店，其中60%将集中在3,000级以下的下沉市场[8] * 下沉市场将重点布局大型门店（30平米以上），高线市场以30平米左右小型门店为主[22] * 对下沉市场采用审慎态度推进子母店和卫星店等小型门店[22] 产品与品类战略 * 核心措施包括拓宽价格带打入下沉市场，例如推出定价约5元的金桔柠檬水等引流产品[3][5][22] * 依靠新品驱动，新品占比从去年的10%提高到今年超过30%[2][5] * 增加咖啡和下午茶等品类，以实现全品类、全时段经营，填补空白时间段[2][3][5] * 咖啡类产品目前约占10个SKU，目标全年SKU结构为50%咖啡和50%奶茶[20][21] * 整体菜单SKU希望控制在32款以内，以实现操作效率最大化[19] * 产品结构中，80%为标准款，20%为创新性产品[21] * 整体实付价格保持在10元以上，确保综合利润及品牌定位[2][10] 供应链与研发创新 * 利用现有鲜果配送和低温奶供应等供应链优势，在咖啡品类实现差异化竞争[2][8] * 使用海外进口全自动咖啡机保证出杯效率和稳定性[2][9] * 坚持使用鲜果及HPP果汁果浆，而非浓缩果汁或果珍调配，保证产品质量[12] * 计划引入HPP果汁果浆工厂，保证产品风味标准化[2][14] * 新品研发和市场洞察通过市场趋势捕捉小组和数据复盘两条核心支线进行[13] * 从洞察到产品开发再到供应链响应的流程通常在10至15天内完成[15] * 通过内部测试、加盟商测试及消费者测试等多层次评估验证研发效果[15] 海外市场拓展 * 2026年计划重点拓展韩国、美国等战略市场，新增100家海外门店，其中60%集中在战略市场[4][23] * 海外单店利润率较高，例如新加坡门店毛利率可达70%以上，相比国内63%-65%的毛利率高出10个百分点[24] * 海外供应链方面，包材和茶叶从国内输出，鲜果、鲜奶等依赖当地供应链合作[24] * 海外运营模式多元化，包括直营、与深度合作方合作等[26] * 海外收入核算多元化，包括GMV抽成、加盟费、运营管理费等综合收入分成模式[26] * 在韩国和马来西亚等海外市场的定价定位接近中高端[27] 运营效率与成本控制 * 2025年外卖占比整体达到60%以上，预计2026年将控制在60%左右[28] * 通过小程序价格比外卖平台便宜1-2元、结合积分会员活动等方式，提升堂食率和小程序点单频次[28] * 标准门店通常配备6名员工[29] * 通过优化产品研发流程和推广智能奶茶机、咖啡机等智能设备，提高出品效率和品控稳定性，旨在降低人工成本[29] * 通过智能化系统（如OWT、智能补货系统、智能巡检系统）优化管理，提高人效，从而降低管理费用率和销售费用率[18] * 计划将管理费用从去年的10%降至8-9%，销售费用从去年的8%降至6-7%[16] 加盟商管理与竞争策略 * 2025年重点梳理加盟商质量，对不符合要求的加盟商进行换签[6] * 重心放在陪伴老加盟商身上，计划新开门店以老加盟商开设副店为主[33][35] * 实施区域放电政策，将运营良好的下沉县城区域单独放给老加盟商，约定在特定时间段内开设一定数量门店[33][35] * 单店首次建店投入大约25万元左右，回本周期最快10个月，多数在十几个月到16个月之间[34][35] * 通过有效新品和社媒讨论度提升，恢复因舆情事件流失的消费者[2][5] * 2025年单店GMV显著提升，老加盟商意愿回温明显[31]

本报记者 刘钊 在汽车产业深度变革的关键节点，12月16日，在中国电动汽车百人会论坛（2026）媒体沟通会上，车百会理事长张永伟在 接受《证券日报》等媒体记者采访时，对中国汽车产业发展趋势、新能源转型、自动驾驶技术、出海战略等热点问题进行了深 入解读。他指出，当前中国汽车产业正处于转型升级的关键期，既面临着前所未有的机遇，也需要应对诸多挑战。在电动化、 智能化浪潮下，汽车产业的发展规律正在发生深刻变化，企业需要适应新的市场环境，把握发展机遇。 明年国内汽车市场销量或将增长2% 中国汽车产业正经历着前所未有的变革，市场格局和发展模式都在发生深刻变化。 车百会理事长张永伟在接受采访时表示，当前汽车产业发展呈现出三个明显的趋势特征。 首先，市场增长将保持平稳态势。张永伟预测，明年国内汽车市场销量将实现2%左右的增长，这一判断明显高于市场普 遍预期。他认为，汽车产业的平稳增长不仅是行业自身发展的需要，更是稳经济的重要支撑。从投资和消费两个维度来看，汽 车都是核心拉动领域。 其次，产业整合加速推进。随着市场竞争的加剧，汽车行业已经进入淘汰赛阶段。张永伟指出，小规模企业和技术积累不 足的企业发展将面临更大困难，而优势企业 ...

格隆汇12月16日丨沃尔核材(002130.SZ)公布，为满足公司业务发展需要，进一步拓展海外市场，公司 拟使用总计不超过10亿元人民币（或等值外币，最终投资总额以实际投资为准）的自筹资金分别在越 南、马来西亚投资建设生产基地，其中，拟使用不超过50,000万元人民币（或等值外币）在越南投资扩 建生产基地，拟使用不超过50,000万元人民币（或等值外币）在马来西亚投资建设生产基地。上述投资 内容包括但不限于购买土地、新建厂房及配套设施、购置机器设备、铺底流动资金等相关项目，实际投 资金额以相关政府主管部门批准金额为准。 ...

公司概况与战略布局 - 公司成立于2007年，以北美海洋钻井平台焊接业务起步，专注于防腐防磨堆焊领域，于2023年7月在深交所创业板上市 [1] - 公司战略是立足国内与国际两个市场，在保持国内市场领先的同时，积极开拓海外市场，并投资越南生产基地以实现全球化布局 [1] - 公司前瞻性布局了HRSG（余热锅炉）和油气复合管新业务，其中HRSG已具备一定产能并承接订单，复合管业务正与国外头部客户对接论证 [2] 市场与业务前景 - 垃圾焚烧发电市场需求广泛，下游转型升级促使渗透率提升；燃煤发电行业示范效应显现，发展空间广阔；化工、冶金、造纸等其他应用领域市场将进一步打开 [1][2] - 海外垃圾焚烧市场前景广阔：发展中国家（如东南亚、拉美）因城市化面临“垃圾围城”，将垃圾焚烧列为国家战略；发达国家（如欧洲、北美）的早期焚烧设施存在升级改造需求 [2][3] 财务与运营数据 - 截至2025年9月30日，公司境外营业收入占比约为54.28% [2] - 公司对越南生产基地增加不超过2.75亿元的投资，用于购买土地、新建厂房及扩建HRSG等产品生产线 [6] - 越南基地大部分收入采用FOB模式确认，在货物装船后确认收入，船运费由买方承担 [7] 产能与生产基地 - 越南生产基地一期已投产，共有4条HRSG生产线；二期正在建设中，预计明年第二季度投产 [5] - 公司计划在越南生产基地总共建设12条HRSG生产线 [5] - 国内大凹生产基地布局2条HRSG生产线，产品主要供给非北美地区客户，预计明年可投入生产 [2][5] 产品与客户 - HRSG产品非标准品，需根据客户选定的燃气轮机型号、电厂环境、项目规模等因素定制生产 [4] - HRSG产品定价采用“以销定产”模式，由材料预算、工时预算、其他费用及设定的净利润率构成 [4] - 公司凭借技术沉淀、制造工艺、产品质量和行业口碑等优势进行商务谈判，以开发海外市场 [2]