市场表现 - A股三大指数9月4日早盘集体下跌 [1] - 创业板ETF天弘（159977）下跌1.4% 成交额超2.1亿元 换手率2.25% [1] - 科创综指ETF天弘（589860）下跌1.8% 成交额超3700万元 换手率超10% [1] - 中证A500ETF天弘（159360）下跌0.93% 成交额超8900万元 [1] 指数成分股表现 - 创业板ETF成分股中伟股份涨超12% [1] - 科创综指ETF成分股杭可科技 大全能源 键凯科技涨幅领先 [1] - 中证A500ETF成分股中伟股份 大全能源 晶澳科技涨幅领先 [1] 创业板指数特征 - 创业板指数由深交所100家最具代表性创业板上市企业组成 [1] - 指数新兴产业和高新技术企业占比高 成长性突出 [1] - 创业板综指覆盖新能源 医药 电子 通信等战略性新兴产业 [2] 科创板指数特征 - 科创综指对科创板市值覆盖度约97% [1] - 成分股覆盖小市值硬科技企业 表征性强且具成长属性 [1] 创业板公司业绩表现 - 1384家创业板公司2025年上半年合计营业收入2.05万亿元 [2] - 合计净利润1505.42亿元 营收净利润增速领跑A股市场 [2] - 先进制造 数字经济 绿色低碳三大领域业绩亮眼 [2] - 头部公司压舱石作用凸显 海外多元化布局成效显现 [2] - 研发创新投入持续加大 投资扩产意愿显著增强 [2] 行业代表性 - 创业板综指在新经济领域具有较强代表性 [2] - 成分股兼具成长性与产业龙头集中度特征 [2] - 在全球产业升级和创新驱动背景下收益弹性优于主流宽基指数 [2]

据悉，为打造青年人才创新创业良好生态，《措施》从优化提升涉企服务、推进科技成果应用、强 化重点产业人才补贴以及强化重点产业人才补贴等方面提供真金白银的支持，尤其是在推进科技成果应 用领域，支持青年人才推动其青创企业购买高校院所科技成果并落地转化，对经技术合同认定登记机构 进行交易见证或复核备案的技术转让合同，按其技术交易额的60%给予符合条件的青年人才每年最高 100万元置业补贴，并强化重点产业人才补贴，对青创企业引进符合园区重点产业发展方向常驻园区的 优秀青年人才，符合条件的给予最高60万元置业补贴，按照40%、30%、30%的比例分3年兑现。 此外，《措施》明确将建立园区重大战略和重大项目就业岗位归集发布机制，定期发布岗位信息， 引导青年人才服务重大战略及项目。支持青年人才面向首发经济、银发经济、后备箱经济等新经济就业 创业，积极挖掘适合青年人才就业的新职业岗位，广泛组织线上线下新经济专场招聘活动，推动新职业 技能培训、技能评价，开发新的青年就业增长点和创业机会。 值得一提的是，《措施》还将不断强化创业基金支持，通过发挥海南老城科技新城创新创业投资基 金引导作用，对符合条件的青创企业项目可给予最高50万元 ...

翟敬勇 ◎记者 何漪 积极参与科技企业成长期投资 在翟敬勇看来，新经济不断发展、演变，都是由技术进步推动的，科技类企业是核心主力。在二级市场 中，科技企业呈现高估值、高关注度、高波动性等特征，因此，需要深度研究科技企业的发展状况，进 而谨慎投资。 翟敬勇表示，科技企业的成长生命周期主要分为四大阶段，每个阶段在二级市场的表现各不相同。 一是0—1阶段，即技术探索期。当科技企业处于突破技术难关的阶段时，二级市场的投资者往往会炒作 相关科技企业的股票，形成主题性行情。由于这一阶段的科技企业存在技术路线尚未确定、商业模式模 糊等特征，具有较大不确定性，因此此阶段应以跟踪学习为主，谨慎参与投资。 作为国内初代价值投资者，榕树投资董事长翟敬勇的投资轨迹，始终绕不开一个"新"字。他长期跟踪研 究产业周期、产业变迁以及行业基本面变化，前瞻性地研判经济发展趋势，挖掘新技术与新商业模式的 价值。 翟敬勇表示，当前，资本市场涌现新"五朵金花"，它们分别是半导体、机器人、创新药、新能源及互联 网领域。参与新"五朵金花"的投资，能够更好地分享产业变迁带来的机会。 果断围绕新经济布局投资 "新经济投资，不是简单的概念炒作。"翟敬勇表示， ...

投资交易 - 阿布扎比投资局全资子公司向普洛斯集团战略投资15亿美元 首期部署5亿美元 [1][2] - 此次投资标志着ADIA从基金LP升级为集团战略投资人 双方合作关系进入新阶段 [1][2] - ADIA为中东最大主权财富基金之一 管理资产规模超过1万亿美元 位列全球主权财富基金前五 [1] 业务发展 - 公司专注供应链 大数据及新能源领域新型基础设施 在物流仓储 算力中心和新能源三大领域建立专业壁垒 [1][3][5] - 物流仓储运营面积超过3,000万平方米 服务近3,000家国内外企业 [5] - 算力基础设施已在全国布局20个设施 可提供1400MW IT负载 新订单增势强劲 [5] - 新能源业务累计开发规模超过2GW 已并网容量超过1GW [5] - 智慧冷链企业普冷在23个城市运营33座冷库 总容量超过530万立方米 [5] 财务表现 - 普洛斯中国上半年营收总额达42.24亿元 同比增长10% [5] - 公司通过业务分拆实现价值释放 普洛斯资本GCP国际业务与Ares合并交易总价值超过50亿美元 [10] 战略意义 - 投资将优化普洛斯资本结构 提升资信 增强业务平台投资和拓展能力 [3] - ADIA的战略背书有助于普洛斯在各业务竞争中脱颖而出 [3] - 双方将共同加大新经济领域投入 包括物流供应链 数字新基建和新能源基础设施 [1][11] 行业前景 - 中国数据中心市场规模在2025至2029年间将增长2740亿美元 复合年增长率超过38% [8] - 人工智能算力需求与能源产业融合趋势显著 公司业务协同发展模式具有前瞻性 [6] - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3% 顶级金融机构上调经济增长预期 [7]

核心观点 - 普洛斯集团获得阿布扎比投资局全资子公司15亿美元战略投资 首期部署5亿美元 双方合作关系升级 将加速公司在新经济领域的业务扩张 [1][2][3] - 普洛斯专注于供应链 大数据及新能源领域新型基础设施 在物流仓储 算力中心及新能源业务建立专业壁垒 形成多元增长引擎和生态协同优势 [2][4][5][6] - 此次战略投资体现国际资本对中国新经济发展前景的认可 中国数据中心市场规模预计2025-2029年增长2740亿美元 复合年增长率超38% [8][9] 投资合作细节 - 阿布扎比投资局为中东最大主权财富基金之一 管理资产规模超1万亿美元 此前多年作为普洛斯多支基金的LP 此次升级为集团战略投资人 [1][2] - 投资将优化普洛斯资本结构 提升资信 强化业务平台投资拓展能力 并获得战略背书助力业务竞争 [3] - 双方将共同加大新经济领域投入 包括物流供应链 数字新基建及新能源等高速增长赛道 [2][3][10] 业务发展现状 - 普洛斯中国上半年营收达42.24亿元 同比增长10% 新型基础设施运营表现稳进上行 [4] - 物流仓储运营面积超3000万平方米 服务近3000家生产制造 生活消费及进出口贸易企业 [5] - 算力中心在全国布局20个设施 IT负载达1400MW 新订单增势强劲 智算中心交付进展显著 [5] - 新能源业务累计开发规模超2GW 已并网容量超1GW 通过绿电交易支持低碳运营 [5] - 智慧冷链企业普冷在23城市运营33座冷库 总容量超530万立方米 服务上千家客户 [5] 行业背景与机遇 - 中国经济2025年上半年GDP同比增长5.3 消费市场韧性超预期 外资加速加码中国消费升级和经济转型机遇 [8] - 算力基础设施需求快速增长 受数字经济发展和AI大模型兴起驱动 [9] - 电力市场化提速及AI算力与能源产业融合趋势 强化普洛斯业务协同模式的竞争力 [6] 资本运作规划 - 普洛斯近期获浙江国资战略投资25亿元人民币用于算力中心业务 [4] - 公司通过资产证券化及业务平台孵化实现货币化 未来可能推动业务IPO [9][10] - 普洛斯资本GCP2024年10月拆分国际业务与Ares合并 交易总价值超50亿美元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营收总额42.24亿元，同比增长10% [1] - 经营性EBITDA达20.27亿元，同比增长超20% [1] - 智算业务上半年收入同比增长超48% [5] - 中金普洛斯REIT上半年实现收入约2.16亿元，可供分配金额约1.67亿元 [7] 战略投资与合作 - 获阿布扎比投资局15亿美元战略投资（约107亿元人民币），首轮部署5亿美元 [2] - 衢州工业控股集团向算力中心投资25亿元人民币 [2] - 隐山资本累计向逾110家企业投资约165亿元 [5] 业务拓展与客户合作 - 二季度新签租约涉及面积超780万平方米，覆盖物流仓储、高端制造及科创研发设施 [4] - 与快递快运、零售电商、汽车及智能制造等行业客户深化合作 [4] - 极兔速递在西安及周边地区合作面积增长5倍，合作园区数量持续增加 [4] 新经济基础设施布局 - 重点聚焦物流及制造研发产业设施、算力中心和新能源基础设施 [2][3] - 智慧冷链业务扩张，为国际连锁超市集团运营生鲜配送中心，并与盒马开启冷链合作 [4] - 常熟东南数据中心一期C栋智算项目交付，支持社交电商平台数据迁移 [5] 行业趋势与资本动向 - 新零售业态（硬折扣、社区团购等）对物流基础设施提出更高要求 [4] - 中东主权资金加速增持全球新经济赛道，ADIA投资体现对中国新经济增长潜力的认可 [3][5] - 国际主权财富基金倾向于投资行业龙头企业作为战略平台 [5][8] 资本市场动态 - 普洛斯曾于2010年在新加坡交易所上市，2018年完成亚洲最大私有化交易 [6] - 目前在中国70个区域市场管理超450处产业基础设施，资产管理规模约790亿美元 [6] - 中金普洛斯REIT上市以来累计分红12次、金额超12亿元，历史年度分红比例近100% [7]

文章核心观点 - 阿布扎比投资局（ADIA）斥资15亿美元战略投资普洛斯 首轮5亿美元部署于物流供应链、数字新基建及新能源项目 标志着全球资本通过专业平台深度参与中国实体经济的新模式成型 [1] - 普洛斯作为管理800亿美元全球资产的产业服务商 具备"基础设施运营商+资本枢纽"双重身份 成为连接国际长期资本与中国新经济机遇的关键纽带 [1] - 此次合作从基金参投升级为战略伙伴关系 体现ADIA对普洛斯团队执行能力及商业模式的认可 为双方在更广泛赛道协同奠定基础 [2][4] ADIA与普洛斯合作分析 - ADIA作为管理超1万亿美元资产的中东最大主权财富基金之一 在华投资遵循"价值投资+风险管理"原则 与普洛斯在物流、新能源、数据中心领域的布局高度契合 [2] - 双方合作历史悠久 ADIA曾参与普洛斯多支旗舰级中国物流基金 亲历其从选址规划到运营管理的全流程资产网络建设能力 [2] - 此次15亿美元战略投资表明ADIA从投资资产转向投资团队 是对普洛斯商业模式的强力背书 [4] 普洛斯商业模式优势 - 公司具备双重属性：既是全球规模800亿美元的新经济另类资产投资及资管机构 又是新型基础设施资产的产业服务运营商 [3] - 通过深度链接产业端与资金端 打造"产业+资本"闭环价值创造体系 精准捕捉客户需求并提供配套运营服务 [3] - 与全球机构投资者、主权基金、养老金等长期合作 通过资产基金化、证券化设计符合投资人偏好的产品 提供稳健可持续回报 [3] 普洛斯资产运营实践 - 中金普洛斯REIT是中国首发兼扩募双首批基础设施公募REITs 市值最大、资产数量最多、规模最大、区域覆盖最广的仓储物流类REIT [5] - 底层资产由10处仓储物流园组成 总建筑面积116万平方米 位于京津冀、长三角等核心物流枢纽地区 [5] - 截至2025年6月30日出租率约92.24% 服务客户约70家 上市以来累计分红12次、金额超12亿元 历史年度分红比例近100% [5] 普洛斯业务生态布局 - 除公募REIT外还投资20多支私募不动产基金 服务主权财富基金、养老基金等国内外投资人 [6] - 在算力设施、新能源光伏、智慧冷链、私募股权投资等领域多元布局 通过资源共享和技术互通形成生态优势 [7] - 算力中心业务引入浙江国资25亿元人民币战略投资 浙江人工智能核心产业2025年营收突破3000亿元 同比增长达两位数 [8] 行业背景与发展机遇 - 2025年上半年物流仓储行业展现强韧性 中国仓储指数持续运行在扩张区间 新订单指数连续六个月保持高景气水平 [7] - 1-7月社会物流总额突破200万亿元 同比增长5.2% 消费相关物流需求恢复 "以旧换新"政策带动家电和通信器材类物流需求快速增长 [7] - 数字经济发展及AI大模型兴起推动智算中心需求增长 "双碳"战略叠加能源安全需求带动新能源基础设施投资周期 [7] 普洛斯的战略价值 - 公司计划推进香港IPO 为全球资本提供更便捷投资渠道 [8] - 作为全球资源配置者 通过基础设施网络推动产业发展 构建生态圈促进经济可持续发展 [8] - 为全球专业机构投资人发掘中国新经济领域增长点提供切实机会 实现中国机遇与全球资本高效对接 [8]

全球投资者对中国资产配置趋势 - 全球新兴市场主动型基金对中资股配置权重从一年前22.5%提升至近28% [1] - 近三个月增配显著集中在科技和消费板块 [1] - 相比基准指数仍处于低配状态 [2] 中国科技创新领域投资机遇 - 人工智能 电动汽车 无人机 机器人 医药等新兴产业具有增长潜力 [2] - 创新驱动的经济增长持续吸引全球投资者关注 [2] - 境外投资者加速布局中国资产并显示浓厚兴趣 [1] 中国市场投资活动与前景 - 汇丰中国投资者高峰会吸引1300多位全球商界领袖和投资者参与 [1] - 专家聚焦中国经济前景 人工智能发展 新消费趋势等热点话题 [1] - 资本市场表现亮眼得益于经济增长韧性和投资者信心复苏 [1]

**关键要点总结** **1 纪要涉及的行业或公司** * 行业涉及中国宏观经济 全球宏观经济 中国股票市场 中国债券市场 人民币汇率 中国房地产市场 科技行业 创新药行业 白酒等传统消费行业 出口贸易[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] **2 核心观点与论据** * **中国股市与经济数据背离的核心原因** 是流动性选择了股票资产类别 尤其是科技等新经济方向 而非基本面驱动 人民币汇率上涨至美元兑人民币7.13左右佐证了风险偏好增强[1][2][5][9] * **全球风险偏好回摆** 非美资产结束受美国压制的局面 贸易战恐慌未兑现 资金回流至非美国家 中国资产因此受益[1][6] * **2025年中国出口表现超预期强劲** 成为核心变量 5月至8月数据持续强劲 尤其对非洲 中东 拉美等地区出口突出 抵消了美欧日等发达国家进口需求下降的影响[1][8][11][12][14] * **出口是经济增长和资产定价的重要锚** 三四线城市地产企稳依赖收入增长 而收入增长取决于出口表现 高能级城市地产更依赖利率下降[1][10][15] * **新老经济分化显著** 总量数据疲弱（如社融波动 地产低迷 制造业PMI连续五个月低于荣枯线）无法捕捉科技等新兴板块的结构性崛起和推动股市上涨[1][4][7] * **市场已充分定价经济疲软** 超预期的出口导致风偏收缩可能比年初预测更严重 需密切关注宏观指标[1][13] * **未来展望** 预计2026年全球需求周期上升 美国货币政策宽松 中国债市或将进入熊市 股市将经历估值和基本面修复两轮行情 新经济板块弹性更强[1][17][19] * **短期权益投资仍看好新经济方向** 传统经济板块（如白酒）的机会通常出现在经济全面修复后 意味着牛市接近尾声[21][24] **3 其他重要内容** * **对PMI与出口表现不一致的解释** PMI作为扩散指数 中小企业受贸易战影响大但大型企业影响较小 故总额不弱[12] * **中美日差异** 中国与日本走出通缩的不同在于中国产业升级空间更大 科技实力更强 时间可能更短[16] * **房地产市场影响变化** 棚改货币化效应减弱 本轮地产对居民资产配置的虹吸力量不会像上一轮那么高[18] * **短期风险点** 需关注国内政策变化（推动股市稳健健康）以及国际政治经济格局（如贸易战 特朗普可能访华）[20] * **对美元走势看法** 市场一致性看空美元 但其进一步走弱空间和概率较小 中枢回到以前高位不太可能[22][23]

核心观点 - 2025年上半年A股公司整体盈利同比增长2.8%，但非金融板块盈利仅微增1.5%，且二季度非金融盈利增长再度转负至-1.6% [1] - 新经济与老经济盈利分化显著扩大，二季度新经济盈利同比提升至+6.8%，而老经济转负至-8.3% [1] - 行业层面TMT、有色金属及部分中游制造领域表现突出，AI产业链、创新药、电池等高景气行业盈利增长强劲 [18] - 非金融企业ROE基本持平，现金流量表改善，资本开支增速回升，资产负债表维持韧性 [24][34][37] - 权重行业盈利增长状态较好，对指数形成支撑，结构机会多于整体 [19][20] 盈利增长概况 - 全A/金融/非金融2025年上半年归母净利润分别增长2.8%/4.2%/1.5%，非金融营业收入同比小幅下滑0.4% [1] - 单二季度全A/金融/非金融净利润同比+1.6%/+5.7%/-1.6%，非金融盈利增长再度转负 [1] - 主板非金融/创业板/科创板二季度盈利同比分别为-2.7%/+4.1%/+24.5% [1] - 上中下游盈利增长分别为-16.3%/+3.7%/+1.7%，上游受PPI同比跌幅走阔影响业绩偏弱 [1] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至2Q25的30.8% [1] 金融板块表现 - 二季度资本市场交易持续活跃，证券保险行业单季度盈利同比增长16.6%，其中证券同比高增49.2%，保险同比增长5.9% [1] - 银行盈利同比增速由负转正，同比+3.0%，规模扩张为主要推动因素之一 [1] 行业盈利特征 - 能源原材料行业盈利分化：工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比+12.7%/+77.5%/40.5%，钢铁和建材盈利同比+58.7%/25.5%，煤炭、石油石化盈利同比-38.5%/-22.8% [18] - 中游制造领域：电力设备及新能源盈利同比增长26.8%，电池板块同比增长24%，电网设备同比+17%，机械/国防军工盈利分别+12.5%/+2.2% [18] - 消费板块：农林牧渔盈利同比+20.4%，家电同比+2.7%，汽车盈利同比下滑10.2%，食品饮料/商贸零售/消费者服务/纺织服装盈利同比分别-2.6%/-13.7%/-17.1%/-17.5%，医药板块盈利同比转正至+1.0% [18] - TMT板块：电子盈利同比+24.7%，细分元器件/光学光电子/半导体同比增长44.5%/25.6%/20.8%，计算机及传媒同比+32.0%/32.9% [18] - AI相关板块表现突出：中证人工智能指数盈利同比+48%，创业板人工智能同比+51.6%，光模块+127%，PCB+63.8%，科创芯片同比+57% [18] 盈利能力与效率 - 2Q25A股非金融ROE（ttm）相比1Q25环比基本持平，上游行业ROE仍在回落，中下游行业ROE基本企稳 [24] - 非金融净利润率略有下降，毛利率略微下降而费用率基本持平，资产周转率下降为主要拖累因素 [24] - ROE（TTM）连续两个季度改善的行业包括传媒、电子、计算机、非银金融、机械、家电、农林牧渔、有色金属、建材、钢铁 [24] - ROE（TTM）超过10%的行业为非银金融、家电、农林牧渔和有色金属 [24] 现金流与资本开支 - 2Q25筹资现金流出占比首次出现降幅收窄，由-2.8%收窄至-2.5%，反映企业融资需求边际改善 [34] - 经营现金流/营业收入(ttm)自去年下半年以来持续改善，达到2010年以来最高水平 [34] - 非金融企业自由现金流/所有者权益上升至5.2%的历史最高水平 [34] - 非金融企业资本开支2025年上半年降幅收窄至-2.7%，新经济行业资本开支转为正增长 [37] - 传统经济行业中煤炭行业二季度资本开支同比增长88%，建筑和建材转为正增长 [37] - 新经济行业汽车资本开支增长44.5%，电子、计算机和传媒资本开支增速分别达15.5%/10.2%/7.2% [37] 资产负债表状况 - 非金融企业资产增速延续反弹，自3Q24的3.2%反弹至2Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.8% [44] - 预收账款增速连续3个季度改善，剔除房地产后同比增速反弹至2Q25的+5.3% [44] - 应收账款增速回落，剔除房地产和建筑行业后从2024年底的8.1%回落至5.9% [44] - 非金融企业库存增速维持3%左右的低增速，整体库存水平处于正常状态 [44] - 短期金融资产同比高速增长，非金融企业的公允价值变动损益上半年为207亿元 [44] 权重行业表现 - 2025年全A指数的权重行业盈利增长状态较好，IT服务上半年盈利增长超140%，证券、软件开发、半导体、通信设备盈利增长超30%，电池、工业金属增速超20% [19] - 盈利下滑超过20%的行业仅有2个，表现好于全A指数2.8%的盈利增长 [19] - 相较2023-2024年权重行业盈利累计下滑超过20%的行业接近一半，当前权重行业对指数形成支撑 [20]