报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，考虑到弱反弹可能空间有限，抄底多单可部分止盈 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周一期债延续反弹格局，全线收涨，长期品种涨幅较大 [1] - 公开市场逆回购2800亿，买断式逆回购6000亿，净投放5685亿 [1] - 资金面偏紧，DR001上行至1.41% [1] 日内消息 - 特朗普预计美联储本周将"大幅降息" [2] - 8月固定资产投资累计增长0.5%，房地产开发投资累计同比下降12.9%，规模以上工业增加值同比5.2%，社会消费品零售总额同比3.4% [2] 行情研判 - A股部分指数再创新高，但债市基本摆脱股市影响 [2] - 8月经济数据全面不及预期，投资、消费继续放缓，"两新"政策带来的提振作用减弱 [2] - 房地产市场仍在寻底，销售与新开工跌幅均未见收敛 [2] - 基本面决定利率存在顶部，但市场交易情绪仍旧偏弱，期货盘后长端利率再度上行 [2] - 资金面因税期到来再度偏紧，需关注未来几日央行投放力度 [2] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-15价格|2025-09-12价格|今日涨跌|2025-09-15持仓（手）|2025-09-12持仓（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.368|102.364|0.004|72691|70916|1775| |TF2512|105.66|105.58|0.08|135920|136763|-843| |T2512|107.84|107.68|0.16|236190|231546|4644| |TL2512|115.48|115.16|0.32|162580|160648|1932| |TS基差（CTD）|-0.0291|-0.053|0.0239| - | - | - | |TF基差（CTD）|0.0708|0.0401|0.0307| - | - | - | |T基差（CTD）|0.4266|0.3793|0.0473| - | - | - | |TL基差（CTD）|0.554|0.3058|0.2482| - | - | - | |TS主力成交（手）|24122|34239|-10117| - | - | - | |TF主力成交（手）|54025|71456|-17431| - | - | - | |T主力成交（手）|94600|103800|-9200| - | - | - | |TL主力成交（手）|111024|150180|-39156| - | - | - | [3] 其他数据图表 - 包含T、TL、TF、TS主力合约基差与IRR走势 [4][6][7] - 长债与超长债利率走势、国债利差走势 [8] - 存款类机构融资利率与政策利率走势 [9] - 交易所融资利率走势 [10] - 资金分层、同业存单到期收益率相关图表 [11][13] - 美债收益率走势、美中利差与人民币汇率走势 [14]

研究所 股市高位震荡 股指观望债回暖 ----国信期货金融周报 2025-9-15 研究所 目 录 CONTENTS 1 行情回顾 2 行情动能分析 3 基本面重大事件 4 后市展望 研究所 P 第 a 一 r 部 t 分 1 行情回顾 1.1上证50、沪深300行情回顾 研究所 上证50接近新高、 沪深300创出新 高。 国债期货小幅回 升。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 数据来源：wind 国信期货 1.2中证500、十年国债行情回顾 研究所 中证500创出新 高。 研究所 第 P 二 a 部 r 分 t2 行情动能分析 2.1.1上证50、沪深300成交额 研究所 上证50成交额 回落、沪深300 成交额放量。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 7 2.1.2中证500、中证1000成交额 研究所 中证500成交 额，中证 1000成交额 有所回落。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 数据来源：win ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年9月12日美国、英国、法国等经济体数据公布，最新变化均为0，一周、一月、一年有不同幅度变化，如美国一年变化0.266，一月变化 -0.297 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年9月12日美国、英国、德国等经济体数据公布，最新变化均为0，一周、一月、一年有不同幅度变化，如美国一年变化 -0.020，一月变化 -0.050 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年9月12日巴西、俄罗斯、南非等货币汇率数据公布，最新变化均为0%，一周、一月、一年有不同幅度变化，如巴西一年变化 -4.48%，一月变化 -0.22% [3] 主要经济体股指 - 2025年9月12日标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等股指数据公布，最新变化均为0%，一周、一月、一年有不同幅度变化，如标普500一年变化19.34%，一月变化2.13% [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数、欧元区投资级信用债指数等最新变化为0%，一周、一月、一年有不同幅度变化，如美国投资级信用债指数一年变化4.95%，一月变化2.19% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股收盘价3870.60，涨跌 -0.12%；沪深300收盘价4522.00，涨跌 -0.57%等 [5] 估值 - 沪深300 PE(TTM)为14.13，环比变化 -0.05；上证50 PE(TTM)为11.90，环比变化 -0.02等 [5] 风险溢价 - 沪深300 1/PE - 10利率为3.70，环比变化0.00；上证50 1/PE - 10利率为5.77，环比变化0.00等 [5] 资金流向 - A股最新值1342.66，近5日均值31.26；主板最新值657.95，近5日均值 -66.27等 [5] 成交金额 - 沪深两市最新值25209.25，环比变化832.06；沪深300最新值6895.76，环比变化 -35.81等 [5] 主力升贴水 - IF基差1.20，幅度0.03%；IH基差0.06，幅度0.00%；IC基差 -7.75，幅度 -0.11% [5] 国债期货交易数据 收盘价与涨跌 - T00收盘价107.880，涨跌0.14%；TF00收盘价105.760，涨跌0.19%等 [6] 资金利率与日度变化 - R001为1.3979%，日度变化 -9.00BP；R007为1.4651%，日度变化 -2.00BP；SHIBOR - 3M为1.5530%，日度变化0.00BP [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期降息预期仍存，但短期全面降息可能性较低，短期内国债期货以低位震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 - 核心逻辑是上周五国债期货走势分化，2年期下跌，5、10、30年期上涨，国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，中长期有降息预期但短期上行动能不强，8月通胀数据偏弱后续政策推动通胀回升，预计四季度财政政策加码带来供给端压力，股市风险偏好高虹吸资金压制需求端，股债跷跷板效应显现 [5]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货国债期货早报（2025 年 9 月 12 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2512 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏弱 | 震荡 | 中长期降息预期仍存，短期全面 降息可能性较低 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡 核心逻辑：昨日国债期货均维持低位震荡整理。今日股市单边上升，股市风险偏好回升对债市构成压 制。通胀数据表现仍偏弱，后续政策面将继续出台稳需求政策，推动 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市在市场风险偏好较高及公募基金费改征求意见稿影响下持续走弱，对利空因素更为敏感，短期内暂时脱离基本面等逻辑主线运行，整体受悲观情绪驱动 [2] - 建议短期观察期债调整情况，待企稳后再波段配置；同时关注曲线走陡带来的期限利差扩大机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.580，涨幅0.07%，成交量30204手；TF主力收盘价105.590，涨幅0.14%，成交量17654手；TS主力收盘价102.410，涨幅0.06%，成交量3960手；TL主力收盘价114.740，跌幅0.11%，成交量37306手 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 7.16，变动 + 0.16；T2512 - 2509价差 - 1.99，变动 - 0.06；TF2512 - 2509价差 - 5.17，变动 - 0.03；TS2512 - 2509价差 - 3.18，变动 + 0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量196,841手，增加5005手；TF主力持仓量122,214手，增加2666手；TS主力持仓量54,959手，增加181手；TL主力持仓量119,162手，增加1940手 [2] 前二CTD - 220017.IB(6y）净价106.0221，涨幅0.0984；220019.IB(6y）涨幅0.0820；230006.IB(4y）净价105.3262，涨幅0.0306；240020.IB(4y)涨幅0.1465 [2] 国债活跃券 - 1y收益率1.4300%，涨幅1.00bp；3y涨幅0.75bp；5y收益率1.7525%，涨幅1.75bp；7y涨幅2.00bp；10y收益率1.8150%，涨幅2.00bp [2] 短期利率 - 银质押隔夜利率1.3690%，涨幅4.46bp；银质押7天利率1.4660%，涨幅3.05bp；银质押14天利率1.5100%，跌幅3.00bp [2] 行业消息 - 8月我国CPI同比小幅下降，核心CPI持续回升，PPI同比降幅持续收窄，整体物价水平平稳修复；8月出口增速有所放缓，对美出口持续下滑；8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，非制造业PMI扩张加快，综合PMI维持在荣枯线上 [2] - 截至2025年3月的12个月内，美国私人非农就业人数减少88万人，多行业就业人数减少 [2] 观点总结 - 周四国债现券收益率多数走强，超长端走弱，国债期货短强长弱，DR007加权利率维持1.48%附近震荡 [2] - 海外市场为我国总量宽松政策打开空间，近期债市受悲观情绪驱动，脱离基本面运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 关注央行态度，债市早盘延续昨日尾盘弱势，午后A股回升使债市跌势加剧，央行加大投放但资金面未改善，一级市场国债中标好于预期未带动二级市场情绪，8月经济数据对债市影响中性，期货盘后现券收益率上行，明日期债恐继续下探，建议暂时观望 [1][3] 各部分内容总结 盘面点评 - 周三期债整体低开低走，午后中长期品种跌势加剧，品种全线收跌，现券收益率全线上行，中长端上行幅度较大，公开市场净投放749亿，资金面持续偏紧，DR001上升至1.43%附近 [1] 日内消息 - 财政部续发5年国债，加权中标利率1.5973%，边际利率1.6216%；续发50年国债，中标利率2.2227% [2] - 中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9% [2] 行情研判 - 债市早盘延续弱势，午后A股回升债市跌势加剧，央行加大投放资金面未改善，一级市场国债中标好于预期未带动二级市场情绪，8月经济数据对债市影响中性，期货盘后现券收益率上行，明日期债恐继续下探，建议暂时观望 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-10价格|2025-09-09价格|今日涨跌|2025-09-10持仓（手）|2025-09-09持仓（手）|今日变动（手）|2025-09-10主力成交（手）|2025-09-09主力成交（手）|今日变动（手）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |TS2512|102.348|102.39|-0.042|73128|72585|543|31051|27581|3470| |TF2512|105.445|105.58|-0.135|144218|145470|-1252|64907|53634|11273| |T2512|107.505|107.785|-0.28|230673|224582|6091|95849|69688|26161| |TL2512|114.87|115.76|-0.89|153937|144317|9620|169437|133188|36249| |TS基差（CTD）|-0.0418|-0.03|-0.0118|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD）|-0.0244|0.0065|-0.0309|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD）|0.364|0.6209|-0.2569|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.186|0.6387|-0.4527|/|/|/|/|/|/| [4]

截至当日收盘，各期限国债期货收盘全线下跌。Wind数据显示，30年期国债期货主力合约跌0.86%，10 年期主力合约跌0.27%，5年期主力合约跌0.15%，2年期主力合约跌0.04%。 9月10日，银行间主要利率债收益率午后加速上行。Wind数据显示，截至15:15，10年期国债活跃券"25 附息国债11"收益率上行2基点报1.82%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行3基点报2.10%，均 创上市以来新高。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期向上可能性较大，TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货全天震荡整理，因股市短线调整避险情绪上升，政策利率锚定效果下市场利率上行空间有限，国债期货触底回升 [5] - 短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能或不足 [5] - 需关注财政部国债发行节奏及央行国债买卖操作，其将在供需层面影响国债价格 [5] - 中长期货币政策环境偏宽松，海外美联储降息预期升温，人民币汇率贬值压力减弱，未来仍存降息空间，国债期货中长期向上可能性较大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率下行至1.44%附近震荡 [2] - 国内基本面端8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，综合PMI维持在荣枯线上，生产经营活动整体保持稳定，7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄 [2] - 海外方面美国8月制造业PMI低于预期，产出指数下滑跌入收缩区间，7月PCE数据符合市场预期，物价水平保持稳定，市场对9月美联储降息预期持续升温 [2] - 当前股市震荡调整，市场风险偏好小幅回落，债市迎来阶段性修复，但其波动节奏仍受股债“跷跷板”效应牵制，若后续权益市场上涨动能减弱、持续上涨行情告一段落，可能为债市走出独立行情创造有利条件 [2] - 随着市场对美联储9月降息的预期持续升温，建议重点关注8月我国基本面数据表现，若经济数据持续走弱，或推动市场对总量宽松政策的预期回升，操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.160，环比涨0.21%，成交量86857，环比增加26100 [2] - TF主力收盘价105.725，环比涨0.17%，成交量62433，环比增加9741 [2] - TS主力收盘价102.448，环比涨0.04%，成交量25604，环比增加4112 [2] - TL主力收盘价117.150，环比涨0.46%，成交量156936，环比增加40760 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.41，环比降0.09；T12 - TL12价差 -8.99，环比降0.27 [2] - T2512 - 2509价差 -0.13，环比升0.04；TF12 - T12价差 -2.44，环比降0.05 [2] - TF2512 - 2509价差 -0.07，环比升0.06；TS12 - T12价差 -5.71，环比降0.17 [2] - TS2512 - 2509价差0.08，环比升0.02；TS12 - TF12价差 -3.28，环比降0.12 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量191224，环比增加7855；T前20名多头178244，环比增加6304；T前20名空头178335，环比增加9099；T前20名净空仓91，环比增加2795 [2] - TF主力持仓量115907，环比增加1295；TF前20名多头115687，环比增加443；TF前20名空头121078，环比增加1879；TF前20名净空仓5391，环比增加1436 [2] - TS主力持仓量67729，环比增加1802；TS前20名多头58608，环比增加714；TS前20名空头63509，环比增加1601；TS前20名净空仓4901，环比增加887 [2] - TL主力持仓量123261，环比增加3076；TL前20名多头108954，环比增加653；TL前20名空头115265，环比增加3669；TL前20名净空仓6311，环比增加3016 [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(6y）净价105.9454，环比升0.2691；220017.IB(6y）净价99.0955，环比升0.1666 [2] - 2500801.IB(4y）净价99.3758，环比升0.1114；240020.IB(4y)净价100.8844，环比升0.0949 [2] - 250012.IB(1.7y)净价100.0028，环比升0.0219；230002.IB(2y)净价102.875，环比升0.0204 [2] - 210005.IB(17y)净价132.7245，环比升0.4108；210004.IB(18y)净价128.8725，环比升0.4671 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3375，环比降0.50bp；3y收益率1.4050，环比降0.25bp [2] - 5y收益率1.5825，环比降0.50bp；7y收益率1.6975，环比降0.75bp [2] - 10y收益率1.7675，环比降0.10bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3072，环比升1.72bp；Shibor隔夜利率1.3160，环比升0.20bp [2] - 银质押7天利率1.4700，环比升11.00bp；Shibor7天利率1.4330，环比升0.20bp [2] - 银质押14天利率1.4800，环比升1.00bp；Shibor14天利率1.4860，环比降0.90bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模2291亿，到期规模3799亿，利率1.4%，期限7天，净投放 -1508亿 [2] 行业消息 - 我国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间 [2] - 财政部、税务总局联合发布通知，对承接主体在运用划转的国有股权和现金收益投资过程中，贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入和金融商品转让收入，免征增值税 [2] - 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》于9月1日正式实施，参与试点银行等机构正式接受贴息方案申请，部分银行高管对消费信贷贴息政策的影响给予乐观预期，信用卡分期业务不在贴息范围 [2] 重点关注 - 9月4日20:15关注美国8月ADP就业人数（万人） [3] - 9月5日20:30关注美国8月季调后非农就业人口（万人） [3]