合作与股权绑定 - 品高股份与江原科技达成深度战略合作，核心是通过双向股权置换实现利益共同体[1] - 品高股份通过总计9亿元投资成为江原科技第二大股东，其中增资4亿元、股权转让5亿元[1] - 江原系相应成为品高股份第二大股东，此举在确保双方控股权不变的前提下完成深度利益绑定[1] 公司创立背景与目标 - 公司于2022年11月11日由李瑛与老搭档创立，目标直指“全国产供应链+自主设计”的高性能AI芯片[1] - 创立背景源于2022年10月7日美国商务部发布的出口管制令，该限制将国产芯片推向“不自主则无出路”的绝境[1] - 团队选择攻坚国产先进制程，当时国产同类型先进制程芯片面积多在200平方毫米以内，而AI芯片需要500平方毫米以上的大尺寸[3] 技术研发与产品突破 - 首款全国产先进工艺AI芯片D10于2024年10月15日成功点亮，2025年初正式量产[7][8] - D10芯片面积超500平方毫米，搭载国产首发LPDDR5显存，速率达6400Mbps，支持FP32到INT8全精度计算，单卡功耗仅72W[8] - 2025年9月D20芯片正式量产，性能较D10翻倍，显存提升至256GB[9] - 正在研发的旗舰级芯片T800采用统级创新架构，已申请23项核心专利，目标直指英伟达H20[9] 产品性能与生态适配 - 江原D20 Pro单卡提供128GB显存，支持Qwen3-80B-A3B等模型部署；4卡互联可聚合512GB显存，支持DeepSeek-R1-671B量化版运行[12] - 江原D20 Max单卡显存达到256GB，单卡即可支持Qwen3-235B-A22B等更大规模模型，两卡互联便能达到512GB显存[12] - D20系列已完成与浪潮、新华三等主流整机厂商的适配，兼容Intel、AMD、海光、龙芯等CPU平台[12] - 在4U服务器中可部署16张加速卡，单机实现4TB显存、5POPS INT8算力[12] 商业化进展与市场拓展 - 2025年7月与品高股份联合推出“品原AI一体机”，预装优化算子和编译器，实现“开箱即用”[9] - 一体机优先切入信创市场，首月营收突破数千万元[9] - 公司已完成A轮融资，产品进入规模化交付阶段，2025年11月正式入驻罗湖云启国际科技金融中心[14] 产业发展意义 - 通过D10芯片研发，与代工厂共同跑通了“先进设计+国产制造+封装测试”全流程[8] - 公司走的每一步都是在为后来者铺路，通过实际产品打磨国产工艺，让代工厂积累制造经验，推动PDK完善[3] - 从2022年创业到2025年商业化落地，用两年走完国产先进制程AI芯片从0到1的历程[14]

港股信息技术ETF市场表现 - 全市场首只聚焦港股芯片产业链的港股信息技术ETF（159131）在11月17日早盘场内价格上涨0.62%，报0.977元，成交量为571万份 [1] - 该ETF标的指数由70%硬件和30%软件构成，重仓港股半导体、电子及计算机软件行业，涵盖42只港股硬科技公司 [3] - 指数前三大成份股权重分别为中芯国际20.27%、小米集团-W 9.11%、华虹半导体5.64%，不含阿里巴巴、腾讯等大市值互联网企业，锐度更高 [3] 成份股价格异动 - 华虹半导体涨幅超过7%，成交额达21.36亿，成交量2653万股 [1][2] - 金山云上涨近5%，报6.140元，成交额2.93亿 [1][2] - 中芯国际上涨超过3%，报75.450元，成交额25.37亿，成交量3408万股 [1][2] - 中国软件国际涨超3%，报5.880元，成交额1.436亿 [1][2] 芯片行业供需状况 - 中芯国际三季度产能利用率达到95.8%，产线处于供不应求状态 [2] - 存储器领域出现特别紧缺情况，价格涨幅非常厉害，是四季度指引没有大跃升的原因之一 [2] - 公司承接大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单，为保障交付主动延后部分非紧急手机订单 [2] 存储芯片市场前景 - 存储供应短缺或过剩5%就可能给价格带来成倍影响，目前行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续 [3] - NOR Flash、NAND Flash及MCU等产品验证周期长、替代门槛高，新厂商从流片到规模化量产需至少16个月 [3] - 现有供应商市场地位将保持稳定，难以被快速替代 [3] 国产AI芯片发展趋势 - 国产AI芯片迎来高斜率增长期，应用商业化加速 [3] - 中期维度看，订单向国产芯片倾斜是必然趋势 [3]

文章核心观点 - 多家领先的国产AI芯片公司（如摩尔线程、沐曦）正处于IPO关键阶段，其上市进程受到企业、资本与政策的高度关注 [3][5] - 国产芯片公司面临巨大的研发投入需求，但尚未形成收入与研发的自循环，因此迫切需要通过IPO从二级市场获得持续资金输血 [12][15] - 英伟达在中国数据中心市场的缺位为国产AI芯片提供了巨大的替代机遇，而AI推理需求的爆发式增长将进一步催化行业成长 [31][33][38] - 行业即将进入激烈竞争与洗牌阶段，最终胜出取决于产品性能、集群能力、产能供给和资金实力等多方面因素 [39][44][49] 闯关IPO - 摩尔线程和沐曦等“中国英伟达们”站在交易所门口，IPO进程已到关键节点，公司内部对此高度紧张谨慎 [3][4][5] - 上市是获得持续“资金弹药”的重要渠道，因一级市场正在调整，美元基金投资欲望下降，人民币基金更为活跃 [10][11][12] - 摩尔线程5年间募集超100亿元资金，过去三年累计研发投入38.1亿元，截至2024年底账面货币资金48.96亿元 [14] - 沐曦累计募资超百亿，上市前两轮融资达86.16亿元，过去三年多累计研发投入约24.65亿元，截至2025年3月末账面资金56.95亿元 [14][15] - 燧原科技因更换辅导机构导致上市流程延后，案例说明IPO闯关存在不确定性，失败可能“失血而死” [16] 造富效应 - 英伟达的造富故事包括78%的员工身价超百万美元，以及拆股带来的财富放大效应（如2021年100股激励持有至今价值超80万美元） [25][26] - 相比之下，国产芯片公司的财富效应更多集中于创始人，普通员工受益需时间沉淀 [27] - 摩尔线程64%的员工持有公司股份，沐曦2022年至今累计支付股权激励费用5.9亿元，按700名员工估算人均价值近78万元 [27] - 寒武纪2025年上半年股权激励费用1.12亿元，近期650名骨干员工获近243万股归属，按发行价计算总价值32亿元 [27] - 二级市场投资者情绪高涨，新股上市翻倍概率大，为AI芯片标的提供了巨大的想象空间 [29] 市场接盘机遇 - 英伟达CEO黄仁勋多次表示英伟达在中国市场份额为0，其数据中心业务在中国已处于“无货可卖”的境地 [31][32] - 此局面为国产AI芯片提供了“接盘”机会，寒武纪已与字节跳动深度绑定，昆仑芯中标中国移动10亿级别大单 [33] - 关键领域的国产化指标构成了天然壁垒，即便英伟达获得出口许可也难以突破，为国产芯片提供了得天独厚的优势 [33][34] - AI推理需求爆发式增长带来重大机遇，OpenAI的Tokens日调用量达8.6万亿，谷歌Gemini日均调用超10万亿，推动算力基础设施急剧扩张 [36] - 推理需求更依赖堆叠显卡数量而非单卡质量，这更适合当前国产芯片的发展阶段 [37] 行业竞争混战 - 国产AI芯片在单芯片算力上追赶迅速，如壁仞BR100的FP16算力达1024TFLOPS，寒武纪思元590为314.6TFLOPS [40] - 为弥补单芯片差距，厂商纷纷推出超节点方案（如华为昇腾CM384、阿里ALink、昆仑芯XPU Link），但互联协议处于割裂状态，难以统一 [42] - 市场推广和客户支持成本高昂，沐曦2024年度销售费用达1.16亿元，需要工程团队现场帮助客户调试适配 [42][44] - 核心竞争力取决于三点：单卡性能、集群性能及下游应用生态、以及决定性的产能供给 [44] - 按国产高端GPU均价8万元计算，实现100亿营收需12.5万张卡，对应约2840片晶圆产能（按50%良率、600mm² Die面积估算） [45] - 行业最终收敛可能需3-5年，当前各家仍有窗口期在牌桌上建立优势，否则将面临华为等巨头入场后的巨大压力 [44]

股价表现 - 亿都（国际控股）股价上涨6.07%，报收4.02港元，成交额为383.88万港元 [1] 关联公司苏州清越事件 - 中国证监会对公司关联方苏州清越下发立案告知书 [1] - 亿都国际获苏州清越告知，后者未收到该事件的任何进一步详情 [1] - 公司表示现阶段评估该事件对截至2025年3月31日止年度的财务报表及过往年度业绩的影响为时尚早 [1] - 公司执行董事梁子权先生为苏州清越五名董事之一，但未在苏州清越担任任何行政职务 [1] AI芯片与算力业务关联 - 证监会于11月12日同意国产AI芯片公司沐曦股份首次公开发行股票的注册申请，其上交所科创板IPO已注册生效 [1] - 亿都国际的全资子公司算丰信息是沐曦的核心客户和股东 [1] - 算丰信息联合沐曦等多家机构，在WAIC展会上共同全面正向开发了国产高密度算力系统Shanghai Cube [1]

公司发展历程 - 公司于2022年11月11日由李瑛与几位共事十余年的搭档创立，目标直指全国产供应链加自主设计的高性能AI芯片[3] - 创业初期面临严峻资金挑战，1亿元天使投资对于先进制程AI芯片研发仅是杯水车薪，2023年曾面临账上现金仅够支撑3个月的困境[8] - 2024年10月15日，全国首颗基于国产先进制程的AI芯片D10成功流片并一次点亮，10颗测试芯片全部通过[11] - 2025年初D10芯片正式量产，2025年9月D20芯片量产，2025年11月11日推出D20系列加速卡，公司用两年走完国产先进制程AI芯片从0到1的历程[12][14][16][21] 产品与技术突破 - 首款AI芯片D10面积超500平方毫米，搭载国产首发LPDDR5显存，速率达6400Mbps，支持FP32到INT8全精度计算，单卡功耗仅72W[12] - D20系列为完全自主可控的高端芯片，性能较D10翻倍，显存提升至256GB，是首个实现DeepSeek-R1大参数模型部署的全国产芯片[14][16][18] - D20 Pro单卡提供128GB显存，支持Qwen3-80B-A3B等模型部署，4卡互联可聚合512GB显存，支持DeepSeek-R1-671B量化版运行[18] - D20 Max单卡显存达到256GB，单卡即可支持Qwen3-235B-A22B等更大规模模型，两卡互联便能达到512GB显存[18] - 正在研发的旗舰级芯片T800采用统级创新架构，已申请23项核心专利，目标在国产工艺下实现超越6nm的性能[14] 市场策略与生态建设 - 公司选择优先切入信创市场，这里对国产芯片有天然需求，D10的全国产属性在信创评测中优势显著[14] - 2025年7月与品高股份联合推出品原AI一体机，预装优化算子和编译器，实现开箱即用，首月营收突破数千万元[14] - D20系列已完成与浪潮、新华三、同方等主流整机厂商的适配，兼容Intel、AMD、海光、龙芯等CPU平台[19] - 在4U服务器中可部署16张加速卡，单机实现4TB显存、5POPS INT8算力，为国产算力中心构筑地基[19] 行业背景与战略意义 - 2022年10月7日美国商务部发布的出口管制令，全面限制高性能芯片设计工具与制造工艺，将国产芯片推向不自主则无出路的绝境[3] - 团队选择攻坚国产先进制程，通过实际产品打磨国产工艺，让代工厂积累制造经验，推动PDK完善，为后来者铺路[5] - 公司通过D10芯片的研发，与代工厂共同跑通了先进设计加国产制造加封装测试全流程，IP生态库完备性得到提升[12] - 公司以每一颗芯片、每一次流片、每一次调试，书写着国产AI芯片产业的奋进史，为中国芯筑起坚实的脊梁[19][21]

市场传闻与订单分析 - 市场传闻称三大运营商向寒武纪下达明年每月一万张AI芯片订单 [1] - 据传字节跳动向寒武纪追加500亿人民币订单并要求交付30万颗690芯片 [1] - 公司入股村龙后获得每月8000片晶圆产能支持据称可支撑600亿产值 [1] - 寒武纪今年前三季度总营收为46亿人民币若传闻订单属实则明年营收可达今年10倍 [3] 国产AI芯片行业逻辑 - 寒武纪客户群体广泛包括CSP大厂国家超算中心头部安防公司和多家车企 [5] - 寒武纪核心优势在于其产品已被客户真实使用并形成反馈闭环有助于产品迭代升级类似CUDA发展路径 [6] - 阿里PPU在阿里云上不仅内部使用也租赁给外部用户昇腾在华为及其他互联网公司被大量使用这些均为真实应用场景 [6] - 若GPU大客户主要为国资或信创项目则可能无法获得足够真实的使用反馈 [6] AI推理市场需求 - 某CSP预计今年全年处理27万亿至30万亿Token年底可能达60万亿Token明年或增至400万亿至500万亿Token [6] - 明年推理需求对应需要约330万到350万张推理卡支持其中约200万张用于国内任务占比约三分之二 [6] - 行业趋势显示未来推理需求将远超训练需求可达训练的3至10倍 [6] - 当前仍进行大模型训练的公司已屈指可数大部分公司业务集中于推理环节 [7] 国产芯片竞争力与政策环境 - 国产AI芯片在大模型训练方面优势有限但已能满足推理需求 [7] - 大摩报告指出国内几家GPU公司的芯片设计能力非常强 [7] - 对英伟达H20和RTX Pro 6000D的严格审查除安全考量外根本原因在于已有国产替代产品 [9]

市场整体表现 - 上午A股市场风格均衡，主要指数全线上涨，上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨2.49% [6] - 大消费板块走强，旅游酒店、家用电器等板块上涨 [5] - 高股息资产表现强劲，煤炭、燃气等板块大涨，大有能源涨停并迎来7天6板，农业银行上涨0.79%且盘中股价再创历史新高 [5] 科技股反弹 - 科技股出现反弹，消费电子、算力、半导体产业链等板块上涨 [7][8] - 共封装光学板块指数上涨3.15%至3227.86点，成分股源杰科技上涨14.84%，长光华芯上涨11.62%，剑桥科技涨停 [9] - 中际旭创上涨8.31%，市值达4496亿元，成交额195.22亿元居A股第一 [3] - 国产算力龙头海光信息前三季度营收94.90亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [10] - 寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，同比扭亏为盈 [11] - 政策面利好不断，工信部推动城域"毫秒用算"专项行动，目标到2027年城域中型及以上算力中心出口400Gbps部署率不低于50% [13] - 行业预计1.6T光模块将在2025年下半年逐步放量，头部厂商有望维持高利润率 [14] 固态电池板块上涨 - 固态电池板块指数上涨1.98%至1246.41点 [17] - 成分股海科新源涨停上涨19.98%，博宛股份上涨14.42%，珠海冠宇上涨13.88% [17] - 技术层面取得突破，中国科学院金属研究所团队开发出新型材料，为解决固态电池界面阻抗大、离子传输效率低难题提供新路径 [18] - 清华大学团队开发出新型含氟聚醚电解质，有效增强固态界面的物理接触与离子传导能力 [19] - 奇瑞汽车展出全固态电池模组，电芯能量密度高达600Wh/kg，续航里程可达1200-1300公里 [19]

市场整体表现 - 上午收盘上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨2.49% [3] - 市场风格均衡，科技股反弹，大消费及高股息资产板块走强 [1][3] 科技股板块 - 科技股反弹，消费电子、算力、半导体产业链等板块上涨 [4] - “易中天”组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）及“纪连海”组合（寒武纪、海光信息、工业富联）集体上涨，中际旭创上涨8.31%，市值4496亿元，成交额195.22亿元居A股第一 [1] - 共封装光学板块指数上涨3.15%至3227.86点，源杰科技上涨14.84%，长光华芯上涨11.62%，剑桥科技、景旺电子涨停 [5] - 天孚通信上涨8.94%，仕佳光子上涨8.54% [6] 算力与AI芯片行业催化 - 海光信息2025年前三季度营收94.90亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [6] - 寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，同比扭亏为盈 [6] - 沐曦集成电路首发事项将于10月24日审议，优刻得、中科蓝讯等概念股大涨 [7] - 工信部发布城域"毫秒用算"专项行动，目标到2027年城域中型及以上算力中心出口400Gbps部署率不低于50% [8] - 工信部等七部门联合印发方案，提出加强新型信息基础设施建设，深化"5G+工业互联网"融合，按需布局算力基础设施 [8] - 中原证券表示AI算力产业链需求高景气，预计1.6T光模块2025年下半年逐步放量 [8] 大消费与高股息资产 - 大消费板块上涨，旅游酒店、家用电器等走强 [3] - 高股息资产中煤炭、燃气板块大涨，大有能源、安泰集团涨停，大有能源7天6板 [3] - 农业银行上涨0.79%，股价创历史新高 [3] 固态电池板块 - 固态电池板块上涨，海科新源涨停上涨19.98%，珠海冠宇上涨13.88%，华盛锂电上涨10.74% [9][11] - 中国科学院金属研究所团队在固态锂电池领域取得突破，为解决界面阻抗和离子传输效率难题提供新路径 [12] - 清华大学化工系团队开发出新型含氟聚醚电解质，增强固态界面物理接触与离子传导能力 [12] - 奇瑞汽车展出全固态电池模组，电芯能量密度达600Wh/kg，续航里程提升至1200-1300公里 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对行业投资评级为“看好” [2] - 核心观点认为国产AI芯片已到达全面放量应用的临界点，第一梯队包括华为、寒武纪、海光信息，摩尔线程等进展较快厂商未来有望成为领先者 [4] - 最先进国产AI芯片产品在推理端性能已接近英伟达H100水平，并持续追赶 [3][4] 行业需求与供给分析 - 需求侧：国内AI算力行业经历剧变，Token消耗量快速提升推动AI Capex增长，深层逻辑是国内AI大模型渗透率和用户粘性提升 [3][14] - 具体数据：国内AI Token消耗量在1.5年内增长300倍，从2024年初的日均1000亿增至2025年6月底的突破30万亿，且每两三个月翻倍 [14] - 供给侧：2025年国产AI芯片在产品、技术、供给上均有较大进展 [3][19] - 市场格局：2024年中国AI芯片市场英伟达出货量占比70%（超过190万片），华为昇腾出货64万片，市场份额从5%提升至15% [21] 摩尔线程公司深度分析 - 公司成立于2020年，专注自主研发全功能GPU芯片，创始人张建中及团队核心成员均来自英伟达，行业经验丰富 [3][30] - 产品定位为全功能GPU，单一芯片集成AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码等多种能力，自2024年起AI智算产品开始商业化并驱动收入高速增长 [3][25][39] - 财务表现：2025年上半年实现总收入7.01亿元，较2024年全年增长60%，毛利率稳定在70%左右 [39][43] - 技术架构：自主研发MUSA统一系统架构，软硬融合，语法上兼容CUDA C++核心语义和Triton语言，内置架构抽象层能自动适配主流GPU生态 [69][70] - 集群能力：打造KUAE软硬一体算力解决方案，攻克千卡至万卡级GPU集群高效互联难题，千卡集群效率超过同等规模国外同代产品 [3][76] - 募资计划：募集资金80亿元，主要用于新一代AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片的研发项目 [80][83] 国产AI芯片生态演变 - 软件生态：从框架适配发展到工具链全栈开源，华为昇腾CANN、寒武纪BANG语言、海光信息“类CUDA”环境等显著提升开发者易用性和生态耦合度 [6][84][85][87] - 模型生态：与大模型的协同超越简单硬件适配，进入算子与模型架构共同演进阶段，例如DeepSeek V3.1版本使用UE8M0 FP8精度针对下一代国产芯片设计，推动国产算力-国产大模型生态闭环形成 [6][88][90] - 互联生态：华为开放灵衢统一总线（Unified Bus），海光开放CPU互联总线协议（HSL），旨在打造标准化的互联范式，提升大规模集群的互联规模和效率 [6][93]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨1.45%或390点，报27245点 [1] - 恒生科技指数上涨2.66% [1] - 早盘成交额为1240亿港元 [1] 黄金行业 - 避险情绪及降息预期推高金价，黄金股全线走高 [1] - 中国白银集团股价上涨超过30% [1] - 紫金黄金国际股价上涨超过12% [1] - 赤峰黄金股价上涨6.18% [1] 锂业行业 - 锂业股走强，天齐锂业股价上涨超过13%，赣锋锂业股价上涨超过10% [1] - 美国能源部长表示美国政府将持有美洲锂业少量股份，刺激其股价在美股盘后交易中一度暴涨超40% [1] 生物科技行业 - 恒生生物科技指数上涨超过2% [1] - 科伦博泰生物-B股价上涨超过7% [1] - 先声药业股价上涨超过5%，信达生物股价上涨超过4% [1] 光伏行业 - 9月多晶硅料、硅片、电池和光伏组件价格均出现上涨，上游价格涨幅高于下游 [1] - 光伏股普遍走高，信义光能盘中股价上涨超过10%，福莱特玻璃股价上涨超过6% [1] 芯片行业 - 芯片股延续涨势，机构称国产AI芯片大时代已开启 [2] - 中芯国际股价上涨超过9%再创新高 [2] - 上海复旦股价上涨4.39%，华虹半导体股价上涨5.56% [2] 互联网科技行业 - 快手-W股价上涨超过7% [3] - 公司近期可灵2.5 Turbo底模能力再升级，AI带动核心主业提效持续演绎 [3] 博彩行业 - 金界控股股价上涨超过7% [4] - 公司前三季度博彩总收入同比增加29.6% [4] 医药行业 - 三叶草生物-B股价上涨超过21% [5] - 公司此前宣布启动呼吸道联合疫苗候选产品I期临床试验 [5] 房地产行业 - 新明中国早盘股价暴跌超过83% [6] - 公司9月多次出现大手存转仓记录 [6]