市场回顾 - 上周日均成交额约14,961亿元，微观流动性分化 [1] - 成长风格优于价值，小盘股跑赢大盘 [1] - 房地产、钢铁、非银金融等行业表现靠前，煤炭、银行、汽车等行业表现靠后 [1] 国内宏观 - 6月CPI同比转涨，核心CPI同比涨幅扩大至2024年5月以来新高，油价、金价等工业消费品价格回升是主要拉动 [2] - 6月PPI同比降幅扩大至2023年8月以来新低，煤炭、钢材、水泥等行业产能过剩导致降幅扩大 [2] - 7月中央财经委员会提出"内卷式"竞争治理，多行业积极响应，有望提振部分行业价格回升 [2] - 汽车消费边际走弱，地产供需两端维持偏弱表现，下半年地产宽松政策或仍需积极发力 [2] - 大宗商品价格在供给出清预期下持续走高，但需求端政策兑现仍需观察 [2] 海外宏观 - 美股突破前高，但美国宣布对全球加征关税最终幅度，海外风险再起，市场波动或放大 [3] - 美国就业数据较好，美联储鹰派成员较多，鲍威尔可能辞职的消息使降息预期不确定 [3] - 全球经济下行风险提升，需求转弱可能性较大，海外权益市场过度交易TACO策略可能带来潜在风险 [3] - 黄金趋势可能未终结，存在一定配置机会 [3] 市场展望 - 上周市场突破去年10月8日以来新高，行业轮动加速，但上周五主要指数出现"墓碑线"，多空分歧加重 [4] - 市场流动性持续支撑，能否站稳3500点是关键观察方向 [4] - 短期市场调整幅度可能不深，但仍需做好防守，不过分追高 [4] - 中期市场进一步走高需基本面、流动性或产业催化超预期 [4] - 7月底至8月市场大概率维持震荡的结构性行情，结构性反内卷政策、新质生产力支持政策出台概率较高 [4] 投资建议 - 关注相对低位、未突破前高的行业，如周期行业、电新和非银等，弹性可能更大 [5] - 建议重视哑铃型策略，进攻端关注科创芯片、国防军工等，防御端关注银行与贵金属板块 [6]

大类资产总体表现 - 权益市场周线三连阳，债市震荡回落，大宗商品低位震荡[1][9] 权益市场 - 沪指站上3500点，金融板块接力科技助力市场走强[2][12] - 本周上证指数涨1.09%、深证成指涨1.78%、创业板指涨2.36%等[7] - 短期金融板块或带领红利走强，中长期关注双创板块，建议哑铃型配置策略[2][14] 债券市场 - 股债跷跷板下债市短期震荡回落，资金宽松利于短债[3][35] - 短债流动性较好，长债或承压[5][35] 商品市场 - 商品市场持续底部震荡，原油、黄金表现平平[6][40] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][40] 风险提示 - 国际市场突发利空因素[8]

公募FOF二季报配置趋势 - FOF基金在二季报中显著倾向配置红利类资产，反映出行业对防守型策略的重视[1][3] - 同泰优选配置3个月持有混合FOF前两大持仓为博时红利高股息ETF和华泰柏瑞中证红利低波ETF，合计占比29.21%，前十大持仓中红利类ETF合计占比近40%[4] - 基金经理刘坚认为后市结构性机会将围绕新质生产力和红利方向，债市机会来自货币环境确定性，黄金仍具配置价值[6] 市场表现与投资主线 - 权益类FOF中国泰行业轮动A单周收益率达7.88%，为所有公募FOF最佳，受益于A股指数普涨：上证指数涨1.09%至3510.18点，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.36%[7] - 市场缺乏明确主线，行业轮动特征明显，权益类FOF缺乏持续领先产品，不同风格基金轮番占据周度业绩榜首[7] - 长城基金汪立指出3500点为关键观察位，站稳则行情延续，失守需等待新趋势，建议采用哑铃型策略（科创芯片/军工进攻端+银行/贵金属防御端）[7][8] 具体持仓数据 - 同泰优选配置FOF持仓前五基金：捷时恒生港股ETF（净值比15.12%，市值增367.12%）、华泰柏瑞红利ETF（净值比14.09%）、华安黄金ETF（净值比10.54%）、鹏扬中债ETF（净值比7.38%）、博时中证可转债ETF（净值比7.14%）[5] - 高股息ETF表现突出：汇添富中证港股通高股息ETF区间涨11.15%，摩根标普港股通低波红利ETF涨10.55%[5] - 债券型FOF周收益率最高为华富鼎信3个月持有A（0.069%），混合型FOF中交银智选进取三个月持有A以1.839%领先[9]

宏观周观点 - 上半年经济增速超全年目标，汽车产业链政策使供需回落，7月13日当周半钢胎开工率低于同期，汽车销量增速下滑[19] - 6月出口或不弱，6月下旬集装箱吞吐量中枢抬升或与8月10日中美关税暂停期限临近有关[19] - 全球权益市场有轮动特征，若1 - 2周无显著利空，恒生科技向上突破概率增加[19] - 中墨芬太尼关税有短期豁免或下调可能，全球关税有升级风险但对市场扰动有限[20] 通胀数据 - 6月CPI同比0.1%由负转正，环比 - 0.1%跌幅收窄；PPI同比 - 3.6%，较上月扩大0.3个百分点[21] 货币流动性 - 资金价格下行，DR001周均值下行5.088BP至1.3224%，DR007下行9.98BP至1.4745% [25] - 银行间质押式回购日均成交额82105.9882亿元，比上周增加约6120.8766亿元[25] - 政府债压力降低，净缴款规模6178.286亿元，下周计划发行量4641.83亿元[26] 大类资产表现 - A股震荡偏强，港股整体下跌，美股大幅上涨、欧股震荡整理[40] - 国内短端收益率下行，海外美国10债收益率上行、欧元区长端收益率下行[40]

宏观 - Q3美国贸易、财政、货币政策或渐明朗，年内贸易政策或整体缓和、局部加码，新版预算协调法案最快7月落地，关注9月FOMC及以后的降息指引[2] - Q2起美国转入主动去库，2025年H2或进入资本开支周期下行阶段，美股上行趋势延续，美债收益率难大幅下行，美国需要弱美元但年内未必快速贬值，美股上涨和美元偏弱利好非美权益[2][3][4][7] 策略 - 7月A股或指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优，大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡，关注中报业绩预期增速较高或改善的领域[8][11][12] 固收 - 上半年债市呈倒“V”型走势，下半年内需待恢复、物价偏低，债市环境友好，供需基本平衡，利率债可久期+波段交易，城投债票息策略占优，二永债逆向交易[14][15][16][18][19][20] 银行 - 2025年下半年银行经营宏观环境和业绩预计资产有压力、负债有希望，全年营收增速逐季回升、略有回落，净利润有望正增长，预计上市银行营收增速0%，利润增速1.3%[24] 地产 - 6月以来新房累计网签面积同比降幅扩大至 -14%，二手房累计网签面积同比降幅收窄至 -1%，拿地“量跌、价升”，库存去化周期有升有降[26][27] 资产配置 - A股中期估值有空间但外部有扰动，短期重配置轻择时，中性情况下沪深300、中证800指数年内收益预期分别为6.70%、6.55%，债券利率中期有下降空间、短期震荡，黄金避险需求受地缘政治风险推升[29][30]

宏观周观点 - 6月生产增速预计回落，消费高频数据暑期反弹，地产偏弱，“强美股+弱美元”提振7月国内权益风险偏好[2][4][15] - 7月关税豁免期大概率延长，但美国多项232调查、欧美印协议及关税施压越南等存不确定性[4][16] - 6月28日参议院OBBB法案使赤字增加3.5 - 4.2万亿美元，高于众议院的2.9万亿美元[4][16] - 新版预算协调法案或Q3落地，美股创新高与积极财政预期有关，多数联储官员不赞同7月降息[4][16] 货币流动性跟踪 - 资金面平稳跨季，基准利率上行约20BP，央行逆回购投放超2万亿元[5] - 资金价格有升有降，银行间质押式回购日均成交额减少约5457.72亿元[6] - 政府债压力降低，本周净缴款7898亿元，下周计划发行量614.36亿元[7][21] - 同业存单一级市场加权发行利率下行，二级市场各期限AAA同业存单多数上行[22] 大类资产表现 - A股震荡上行、港股明显反弹、美股大幅上涨、欧股上涨，国内短端收益率下行、长端小幅调整，海外美10债收益率下行、欧元区长端收益率上行[12][37] - 黄金和国际原油价格下跌，美元走弱，人民币汇率震荡走强[9][10][34][35]

纪要涉及的行业和公司 行业：新消费、创新药、券商、银行、综合金融、通信与电子、美股、军工、电子、石化、非银传媒、计算机、有色金属、保险、多元金融、电信运营、稀有金属、文化娱乐、煤炭化工等 公司：英伟达、老凤祥、泡泡玛特、蜜雪冰城、茅台酒等 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费板块**：存在调整压力，已形成五浪结构，需ABC结构整理，目前C浪未结束，龙头企业位置高，港股相关标的回调，不建议介入[14][15] 2. **创新药板块**：呈现大ABC结构，中证创新药指数顶背离，至少需四浪整理，港股创新药走完三浪和四浪，五浪大概率新高后回调，不宜盲目追高[16][21] 3. **券商板块**：有直接调整或上涨两种走势，若上涨带动上证指数挑战3417点，若下跌大盘或直接调整，配置券商可把握大盘节奏且风险收益比好[4][26] 4. **银行板块**：表现强劲，处于月线大五浪主升浪阶段，受益于OCI账户资金流入，涨幅仍有空间，可继续持有[1][23] 5. **市场整体情况**：处于关键节点，近期强势但窄幅震荡，赚钱效应集中，市场钝化，受中东地缘政治冲突影响调整，均线多头排列，下方支撑强，下跌不深[3][7][8] 6. **美股走势**：偏空，纳斯达克指数和英伟达呈三浪结构，上行动能衰减，美国对伊朗核设施行动或降低全球风险偏好，影响A股[1][8][9] 7. **投资策略**：哑铃型策略有效，高股息率和小微盘表现强，行业轮动差，关注政策支持领域，可在板块内高低切换，调整持仓结构，关注券商[2][22][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **市场影响因素**：中东地缘政治冲突使全球风险偏好下降，影响市场表现；4月7号以来反弹有内生性调整需求[7][8] 2. **资金流向**：资金从医药、新消费等高位板块流出，流入光模块、机器人、算力硬件等领域[10] 3. **技术分析关键点**：市场均线多头排列，下方支撑强；纳斯达克指数和英伟达MACD顶背离，走势偏空[11][13] 4. **行业轮动情况**：行业轮动速度加快，持续性差，主题投资成重要方向，哑铃型结构或成长期趋势[2][28][33] 5. **主题投资表现**：主题投资有显著动量特征，银行相关主题在高贝塔领域表现强劲，动量策略在市场上行时有效[31][32]

报告核心观点 本周模拟组合走势分化，多数策略收益降低，信用债重仓策略收益普遍超利率债重仓组合；近四周久期策略跑赢下沉策略，哑铃型策略优于中长端子弹型策略，超长端策略超额收益逐渐被抹平 [2][4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 本周模拟组合走势分化，多数策略收益降低，利率风格组合中城投超长型、二级超长型策略组合收益靠前，分别达 0.2%、0.15%；信用风格组合中，这两个策略组合收益居前列，读数分别为 0.59%、0.37% [2][14][16] - 信用债重仓策略收益普遍超利率债重仓组合，信用风格存单重仓组合周度收益平均下行 0.7bp，自 5 月底以来单周收益在 0.1%附近徘徊；城投重仓组合周度收益均值降至 0.15%，较上周降 4.3bp，城投哑铃型组合收益升高，其一季度、二季度至今累计投资收益分别为 -0.12%、1.85%；二级资本债重仓组合收益小幅升高，本周收益均值与城投重仓组合相近；超长债重仓策略周度收益均值上行至 0.38%附近，优于对应利率风格组合 [2][18] - 截至 6 月 20 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益低于过去两年同期，主要信用风格组合中，城投短端下沉、久期及产业超长型组合累计综合收益较高，分别达 1.26%、1.26%、1.19%，二季度久期策略优势扩大，部分策略累计收益超对应利率风格组合 [10] 组合周度收益来源 - 各类策略组合票息收益下行，票息波动边际回升，城投哑铃型组合票息维持在 0.038%以上，城投短端下沉、久期组合票息跌幅分别达 0.09bp、0.07bp，当前年化均在 1.95%左右 [25] - 信用风格组合票息贡献集中在 10% - 40%区间，久期越长的组合票息贡献越低，城投短端下沉策略读数升至 45% [25] 信用策略超额收益跟踪 不同策略表现对比 - 近四周久期策略跑赢下沉策略，城投哑铃型、券商债久期及城投久期策略组合累计超额收益分别为 45.7bp、17.3bp、11.5bp，超半数中长端策略累计读数回归正区间，过去一个月下沉策略表现不及久期策略，金融债重仓组合缺乏进攻属性 [4][30] 不同期限策略表现 - 哑铃型策略优于中长端子弹型策略，超长端策略超额收益逐渐被抹平 [4] - 短端策略缺乏超额收益，本周城投下沉策略超额大幅收敛，存单策略收益较基准正偏离在 1bp 内 [4] - 中长端除部分策略外，其余组合普遍转为正项超额收益，城投哑铃型、券商债久期组合读数升至今年以来高点，永续债久期策略超额收益升至 10bp 以上 [4] - 超长端策略超额收益整体下行，产业超长型、二级超长型组合读数降至 -26bp、-8.4bp 低位 [4] 附：模拟组合配置方法 - 利率风格组合按 80%：20%比例配置利率债与信用债，信用风格反之，利率债部分用 10 年期国债，信用债部分配置 20%超长债，选 10 年期 AA+产业债品种 [12] - 介绍子弹型、下沉策略、久期策略、超长策略、城投/混合哑铃型等不同策略的具体配置方法 [12]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括银行、非银金融、医药、军工、煤炭、券商、TMT（通信、传媒、计算机）、汽车、电子芯片、家电、机械等 [2][10][30][31] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体情况**：当前市场处于窄幅震荡格局，上证指数在3,432至3,186点之间波动，虽有零星利好但边际影响有限，市场情绪低迷且投资者进退两难 [1][3] - **市场走势判断**：上证指数存在调整需求，可能先上挑后形成楔形再向下，或直接调整至3,270点附近；端午节后市场可能先挑战3,432点，若成功突破将引发ABC结构调整，若直接下跌则可能窄幅区间震荡，调整不可避免 [1][12][13] - **投资策略建议**：维持现有中线仓位，不宜过度降低仓位，若快速回调至3,186 - 3,201点附近可考虑加仓，关注领跌板块灵活调整持仓结构；推荐哑铃型和子弹型策略结合，根据确定性选择偏离度 [1][8][22] - **板块分析** - 6月推荐关注银行、非银金融、医药、军工和煤炭板块，组合可攻守兼备 [2][30][31] - 券商板块与上证指数走势高度相关，若调整至年线附近将为后续行情带来积极预期 [1][14][17] - 节前一周约20个行业上涨、10个行业下跌，上涨主要是TMT相关行业、综合金融和医药，下跌与关税略有相关 [10] - **公募新规影响**：对基金经理业绩考核产生深远影响，战胜业绩基准成为关键 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股券商从去年10月初开始调整，时间和幅度超过A股券商，投资港股ETF需谨慎 [23] - 特朗普发布利空消息可视为利好，会提供入场机会 [20] - 子弹型策略用10%仓位压住第二强指数可提升组合信息比 [29]

核心观点 - 子弹型策略在市场风格集中且持续时利润丰厚，但连续押对难度高；哑铃型策略在不确定性大、板块轮动快、风险偏好分化行情中占优，偏被动保守；哑铃 + 子弹综合型策略以哑铃型为基础，灵活设置子弹型仓位预算，兼顾均衡与主动性，容错率高，在围绕业绩基准考核新形势下或具吸引力 [1] 子弹型策略：风格对收益有极大影响，利润丰厚但难度较高 - 2020 年以来每年强势宽基指数大多不同，风格轮动明显，押中宽基风格利润丰厚但难度高 [1][9] - 2020 年市场强，宽基风格偏成长，恒生科技和创业板指领先；2021 年市场震荡，宽基风格偏小盘，中证 2000、中证 1000 较强；2022 年市场弱，宽基风格偏红利，成长风格弱势；2023 年市场偏弱，中证红利、中证 2000、北证 50 占优；2024 年市场强，宽基风格偏大，上证 50、沪深 300 等较强；2025 年以来市场震荡，宽基风格略偏小盘，北证 50、中证 2000 较强 [1] - 2020 年以来单押小盘风格跑赢基准概率较高，北证 50 跑赢基准概率最高为 75%，中证 500、中证 2000、科创 50 为 67%，沪深 300 最小为 33%，上证 50、中证红利等为 50% [1][29] - 以中证 800 为基准，2020 年至今模拟组合年化收益率 30.05%，夏普比 1.20，信息比 1.39，显著跑赢中证 800，子弹型策略适合 FOF、保险、多元资产等资金 [34] 哑铃型策略：兼顾平滑波动与收益弹性，风险收益比优势明显 - 哑铃型策略信息比优势明显，用类“固收 +”思路大概率跑赢基准，50% 红利 + 50% 小盘的哑铃型策略波动率略高于红利组合，年化收益率与小盘组合差距不大，信息比 0.56 高于红利和小盘组合，2020 年以来跑赢和显著跑赢率均为 67% [1] - 弱相关或负相关资产组合能提升风险收益比，中证红利和中证 2000 超额收益相关性近 0（0.1），增强了哑铃组合适应能力；“中证红利 + 创业板指”信息比可提升至 0.78，但夏普比和年化收益率较低 [1][40] 综合型策略：子弹型和哑铃型按需配置 - 公募新规下，灵活的综合型策略有望更受青睐，它结合子弹型和哑铃型优点，以哑铃型为基础跟住基准，风格确定性高时增加子弹型比例做超额 [2][45] - 以 10/90 原则构建综合型策略组合，2020 年以来年化收益率 8.42%，跑赢中证 800，信息比 0.79，适合兼顾自上而下和自下而上思维的产品经理 [46] - 综合型策略适应环境能力强，可根据宏观环境等调配子弹和哑铃权重；容错率高，合理分配子弹型仓位预算，误判时也能跑赢基准，如误判情况下 10/90 综合型策略年化收益率 6.53% [51][52]