CPI数据 - 7月CPI同比小幅下行0.1个百分点至0.0%，主要受食品价格低迷拖累[3] - 核心CPI同比连续第三个月改善0.1个百分点至0.8%，创近17个月新高[3] - 食品CPI环比-0.2%，较季节性水平偏低0.9个百分点，同比跌幅加深1.3个百分点至-1.6%[4] - 鲜菜和畜肉类价格环比分别上涨1.3%和0.4%，但低于季节性平均涨幅2.9和2.3个百分点[4] - 鲜果价格环比下跌3.4%，小幅高于季节性0.3个百分点[4] PPI数据 - 7月PPI同比跌幅持平于-3.6%的近23个月新低，环比跌幅收窄0.2个百分点至-0.2%[5] - 石油和天然气开采环比上涨3.0%，涨幅较6月改善0.4个百分点[5] - 煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼环比跌幅分别改善1.9和1.5个百分点至-1.5%和-0.3%[5] 其他因素 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨37.1%和27.3%，受黄金价格走高带动[5] - 交通工具用燃料同比跌幅收窄1.8个百分点至-9.0%，因国际原油价格回升[5] - 房租同比跌幅连续第5个月持平于-0.1%，房地产市场持续探底[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月下旬以来A股持续上涨，流动性宽松是主因，“弱美元”使国际资本流入非美元资产，国内化债使企业存贷数据好转，实体流动性倾向流入股市，但基本面数据仍处低位，企业资产端收益率未超负债端成本，指数持续上行有压力，市场分歧未消，短期指数震荡，可适度增配大盘成长风格股票中性策略，期权端选择特定策略，股票多头等待政策细节确认后用股指期货建仓 [3] 各部分总结 1.市场表现 - 7月流动性行情驱动指数上涨，Wind全A涨幅4.75%创年内高点，日均成交额放量，大盘成长风格强势，上半年杠铃策略跑输均值，中证1000、中证500、沪深300、上证50分别上涨4.8%、5.25%、3.54%、2.36% [6] - 指数估值处于1倍标准差水平 [7] - 指数期权隐含波动率低位回升，1000IV收于22.87%，300IV收于19.11%，融资余额大幅上升，7月增加1324亿元至1.96万亿元 [14] - 7月医药生物、电子、非银金融板块拉动指数上涨 [15] 2.市场影响因素 - 中美资本市场联动方式多样，包括经济相关、资本相关、负相关、风险再平衡、不相关等情况 [23] - 外资净流入倾向大盘成长风格 [26] - 6月企业存贷规模均增加 [28] - 股权溢价风险较高使境内资金更倾向流入股票市场 [32] - 资本市场流动性倾向前期低估值非核心题材 [33] 3.指数及期权表现 - 中证1000指数月度上涨4.8%，基差贴水年化收敛 [41] - 中证500指数月度上涨5.26%，基差贴水年化收敛偏高 [45] - 沪深300指数月度上涨3.54%，基差贴水年化收敛 [47] - 上证50指数月度上涨2.36%，基差贴水年化收敛 [51] - 展示了中证1000、沪深300、上证50的期权指标，如历史波动率、波动率锥、持仓PCR、交易PCR等 [55][64][73] 4.交易滑点 - 展示了IM、IC、IF、IH的交易滑点情况 [81][84][86][89]

行业投资评级 - 环保行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 价格法27年来首次修订，推动水、固、气、电领域价格市场化，促进ROE和现金流提升[11][13] - 水务运营行业迎来现金流拐点，市场化改革有望使其成为"下一个垃圾焚烧"板块[14][22] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善带动分红提升，同时通过供热、IDC等业务提质增效提升ROE[17][20][21] - 环保督察常态化推动行业从"政策驱动"向"治理驱动"转型，催生大型综合类项目需求[9][10] 水务运营 - 预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将在2025年下降，2026年大幅下降，自由现金流显著改善[22] - 水务板块分红比例34%，剔除洪城环境后核心公司兴蓉环境分红比例28%仍有提升空间[22] - 美国水业10年业绩复合增长10%，PE（ttm）26倍，PB（LF）2.31倍，显示国内水务公司估值提升空间[22] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.8倍）、粤海投资（25年PE10.6倍）、洪城环境（25年PE9.6倍）[22][23] 垃圾焚烧 - 行业自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红比例提升至40%[17] - 军信股份24年分红比例94.59%（同比+22.78pct），绿色动力71.45%（同比+38.23pct）[17] - 垃圾焚烧+IDC模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心可使综合ROE从12%提升至15%-18%[21] - 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等[17][21] 环卫装备 - 2025M1-6新能源环卫车销量6054辆（同比+90.56%），渗透率15.86%（同比+7.24pct）[31][34] - 盈峰环境新能源市占率31.76%（同比+5.92pct），宇通重工14.11%（同比-7.96pct）[37] 生物柴油 - 2025/7/25-8/1生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），地沟油均价6411元/吨（周环比+1.7%）[41] - 单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%）[41] 锂电回收 - 2025/8/1碳酸锂价格7.13万元/吨（周环比-2.2%），金属钴27.6万元/吨（周环比+11.3%）[46] - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数分别为71.0%/73.8%/73.8%（周环比持平）[46] - 单吨废料毛利-0.38万元（周环比-0.049万元）[46]

债务高风险地区名单调整政策 - 国务院要求动态调整债务高风险地区名单以支持打开新投资空间[1][2] - 政策目标为在发展中化债和在化债中发展 完善一揽子化债方案[2] - 动态调整机制旨在优化考核和管控措施[2] 内蒙古债务风险状况变化 - 内蒙古确认退出债务高风险地区名单[1][3] - 2024年地方政府融资平台压降66.5% 8个旗县隐性债务清零[7] - 地方政府债务余额从2022年9339.8亿元增至2024年12099.6亿元[4] - 地方政府负债率从2022年40.33%上升至2024年45.98%[4] 宁夏债务风险状况变化 - 宁夏符合退出债务高风险省份条件 已向国务院提出申请[7] - 对照国家标准满足退出条件 需财政部和金融监管总局支持[7] 化债成效与经济指标关联 - 内蒙古2024年地区生产总值达26314.6亿元 三年持续增长[4] - 一般公共预算收入从2022年2824.39亿元增至2024年3150.3亿元[4] - 财政平衡率从2022年47.97%降至2024年45.47%[4] 退出机制标准与影响 - 退出标准包括压降融资平台幅度 隐性债务率和金融债务占生产总值比重[7] - 退出后地方投融资行政限制减轻 推动地区经济修复[8] - 城投企业转为市场化经营主体 债务按市场化原则处理[8] 后续风险管控措施 - 内蒙古部分地区债务率仍较高 化债任务较重[8] - 需加快融资平台市场化转型 解决政府拖欠企业账款问题[8] - 严肃查处违法违规举债行为 遏制新增隐性债务[8]

会议核心政策基调 - 宏观政策持续发力适时加力 强调落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[2] - 财政政策加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 三季度预计迎来政府债供给高峰[2] - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 结构性工具支持科技创新与消费[2] 经济形势判断 - 肯定经济运行稳中有进 主要经济指标良好 新质生产力发展取得成效[1] - 明确面临风险挑战 要求增强忧患意识巩固经济回升向好势头[1] 内需扩张政策 - 深入实施提振消费专项行动 培育服务消费新增长点 在民生保障中扩大消费需求[3] - 高质量推动"两重"建设 激发民间投资活力 扩大有效投资[3] - 稳住外贸外资基本盘 强化外贸企业融资支持 优化出口退税政策[3] 产业发展与风险防控 - 科技创新引领新质生产力发展 依法治理企业无序竞争[4] - 积极化解地方政府债务风险 严禁新增隐性债务 推进融资平台出清[4] - 高质量开展城市更新 预计城中村改造及地下管网投资达万亿规模[4] 债券市场影响 - 十债收益率从1.65%回升至1.75% 具备配置性价比[5] - 会后5个交易日内10Y国债收益率下行概率较高 5-10交易日存在回升可能[5][8] - 政府债供给高峰与央行流动性对冲需重点关注[5] 历史政策对比 - 财政政策表述从"用好用足"变为"落实落细" 更强调资金使用效率[2][7] - 货币政策未再强调"适时降准降息" 转向促进融资成本下行[2][7] - 房地产政策从存量房收购转向城市更新 未提及收购相关内容[4][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月30日中央政治局会议肯定今年经济工作,也明确面临风险挑战,中央支持政策有充实空间 [2] - 宏观政策强调落实落细,财政政策加速资金落地,货币政策降准降息更灵活,结构性工具支持多领域 [2] - 稳增长支持消费扩内需、扩投资,新增稳外贸基本盘,科技创新引领新质生产力,治理企业无序竞争 [2][3][4] - 持续化债控风险,推进城市更新,房地产关注城市更新投资,预计投资支持或达万亿 [4][5] - 短期债市利率震荡向下,十债收益率1.75%有性价比,关注风险偏好、政府债供给及央行流动性对冲 [5] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾和当下形势判断 - 会议肯定今年经济稳中求进、高质量发展有成效,也指出面临风险挑战,中央支持政策有充实空间 [2] 各个方向政策定调 宏观政策 - 延续“更加积极”表述,更强调落实落细释放政策效应 [2] 财政政策 - 由“用好用足”变为“落实落细”,加快债券发行使用、提高资金效率,三季度是政府债供给高峰,预计后续约35%额度落地支持基建、地产 [2] 货币政策 - 由“用好用足”变为“落实落细”,降准降息更灵活,保持流动性充裕、促进融资成本下行,用好结构性工具 [2] 稳增长方向 - 支持消费扩内需,深入实施提振消费专项行动,培育服务消费增长点;扩投资,推动“两重”建设、激发民间投资活力;新增稳外贸基本盘,帮助企业、强化融资、促进一体化、优化退税政策 [2][3] 科技创新 - 支持设备更新、先进设备应用和新质生产力发展,治理企业无序竞争 [4] 化债和房地产 - 继续推进化债,禁止新增隐性债务,推进平台出清;房地产关注城市更新,预计投资支持或达万亿 [4][5] 债币影响 - 会议表述增量有限,短期债市利率震荡向下,十债收益率1.75%有性价比,关注风险偏好、政府债供给及央行流动性对冲 [5]

十五五规划研究 - "十五五"是基本实现社会主义现代化"夯实基础、全面发力"的关键时期，延续了十四五"开局起步"的基调 [1][6] - 强调中国经济的"四大优势"（制度、市场、产业体系、人才资源）和"两个统筹"（国内国际、发展与安全） [1][7] - GDP目标将延续"质的有效提升和量的合理增长"思路，与十四五保持平滑性 [1][6] - 战略任务聚焦中国式现代化全局突破，需应对国际竞争中的不确定因素 [7][8] 下半年经济工作部署 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，主要指标表现良好，新质生产力发展积极 [1][9] - 政策基调为"巩固拓展经济回升向好势头"，需防范重点领域风险 [1][9][10] - 投资短板明显：上半年FAI累计同比仅2.8%，将重点推动"两重"建设（重大战略、重大工程） [3][11] - 消费政策转向服务类新增长点，商品消费已通过"以旧换新"释放弹性 [3][12] 宏观政策导向 - 财政货币政策强调"连续性稳定性灵活性预见性"，落实落细现有政策 [2][10] - 政府债券发行将提速，货币政策保持流动性充裕并降低融资成本 [11] - 保留增量政策空间，下半年可能推出补充性、接续性措施 [2][14] - 十大重点行业稳增长工作方案将推动调结构、优供给 [14] 供给侧改革 - 推进全国统一大市场建设，治理企业无序竞争（未提"低价"表述） [4][12] - 重点行业产能治理取代"落后产能退出"提法，避免执行简单化 [4][12] - 规范地方政府招商引资行为，遏制政绩观驱动的内卷 [4][12] 风险领域管理 - 地方政府债务化解定调严格，严禁新增隐性债务并推进融资平台出清 [4][13] - 房地产政策未明确增量措施，仅提及"集约高效"的城市更新 [3][13] 资本市场定位 - 增强"吸引力"（长期资金入市）和"包容性"（科创板改革） [4][13] - 巩固"924"以来的市场定价修复效应，重视资本市场功能性 [4][13] 行业过渡性安排 - 十四五收尾阶段聚焦隐性债务管控、融资平台出清等存量问题 [14] - 政策重心部分转向名义增长改善，优化重点行业供需关系 [14]

住房需求与现状 - 全国2000年建造的房屋占比超过35%，80%的居民居住环境无电梯，老房品质持续下滑 [2] - 当前困境并非需求消失，而是收入预期收缩导致"没钱买，不敢换" [2] 经济驱动与挑战 - 国内经济曾依赖"出口+消费（房地产）+投资（基建）"三驾马车，但地方隐形债务与居民负债率高企问题凸显 [4] - 疫情、贸易摩擦及去杠杆硬着陆将经济推向通缩通道，引发收入缩水、消费降级、婚育推迟等连锁反应 [4] 经济复苏三步走 - 第一步化债：地方隐性债置换为明债并转为低息国债，下调LPR及存量房贷利率，已完成 [6] - 第二步准备：政策转向测试消费潜力，通过大城市"收储"模式试点去库存并构建住房新体系 [8] - 第三步大刺激：需等待美国降息时机以避免货币贬值风险，资金将涌入基建与民生领域加速新市民城市化 [15] 新市民政策与潜力 - 新市民群体规模约2亿人，政策聚焦安居保障（政府收储房源、半价配售型保障房）、教育公平、医疗养老普惠及权利平等 [11] - 政策旨在释放新市民购房、购车、教育医疗等消费需求，推动去库存与扭转通缩预期 [13] 市场复苏预期与策略 - 核心大城市及沿海城市预计明年上半年率先复苏，随后辐射欠发达地区 [17] - 改善型"好房"需求将随新市民消费潮启动，一线及强二线城市优质资产下行空间有限 [17]

政策驱动的行业机遇 - 财政部计划未来五年化解地方政府隐性债务14.3万亿元，推动To G企业回款加速，计算机板块应收账款压力有望缓解 [2] - 中信计算机板块300余家上市公司中，近40家(应收账款+应收票据)/营业收入比值超过100%，显示行业性"应收堰塞湖"问题突出 [2] - 化债推进将带来三重改善：资产负债表修复(应收账款下降)、利润表优化(减值损失减少)、业务增长(地方IT建设投入增加) [2] 瑞为技术财务表现 - 近年收入年均复合增长率超过120%，2024年收入3.95亿元(同比增长63%)，实现扭亏为盈(净利润829万元) [1][7][16] - 2024年经营现金流净额转正至1432万元，盈利质量改善 [7] - 应收账款同比增长76%，但账龄结构健康：1年内账龄占比78%，2年以上仅5% [7] 技术优势与行业地位 - 拥有全栈式技术体系：基座层含168项专利(159项自研)，融合层实现算法/光学/硬件协同，组件层形成三大智能体产品矩阵 [8][10] - 民航领域市场份额8.9%，覆盖全国41座千万级机场中的2/3，领先第二名7.3个百分点 [13] - 轻量化模型QTuneVL1-2B在OpenCompass全球轻量模型榜单排名第九，参与22项国家标准制定 [10] 业务布局与客户结构 - 形成民航(端到端无纸化方案)、商业(星汉系统市占率1.7%)、货运(Recadas平台装机超35万台)三大场景闭环 [10][11] - 2024年前五大客户贡献73.6%收入(最大客户31.7%)，但民航客户具有技术锁定特性，示范效应显著 [13] - 平均客户价值从2022年867千元增至2024年8475千元，增长约9倍，显示老客户持续扩容 [14] 未来发展策略 - 计划2025年推出行李转运协作机器人，通过"场景内扩张"策略提升客户单产 [15] - 优先拓展中东、东南亚市场，推动技术溢出效应 [15] - IPO募资将用于研发/生产基地建设，强化机器人、全彩夜视等新增长点 [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 金科环境与坤亨国际就新水岛达成RWA发行合作意向，可提升优质资产市场价值 [5][9] - 瀚蓝环境25H1业绩超预期，粤丰整合效果显著，内生提效强劲，有望促估值和ROE双升 [5][12] - 垃圾焚烧行业资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本增效等方式提升ROE，垃圾焚烧+IDC是新拓展趋势 [16][17][18] - 水务运营行业业绩稳健、估值低、高股息，现金流左侧布局有望复制垃圾焚烧行业发展路径，水价改革可重塑成长和估值 [19][20] - 2025年度环保行业存在化债、成长、重组三条主线，分别对应不同的投资机会 [22][24][26] 各部分总结 公司跟踪 - 金科环境与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行RWA业务，新水岛作为优质底层资产发行RWA具有项目全流程数字化、能产生稳定现金流等优势 [5][9][10] - 瀚蓝环境25H1归母净利润9.67亿元，同比增9.00%，剔除一次性收益影响同比增27.71%，主要因粤丰并表、内生提质增效和新增业绩赔偿收入；25Q2内生扣非归母增速18%，公司并购协同和内生增长潜力大，现金流分红有望大增 [5][12][15] 行业观点 垃圾焚烧 - 自由现金流增厚提分红：板块自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺；24年多公司现金派息和分红比例提升，24年板块分红比例40%，稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [16][17] - 降本增效提ROE：行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润和加权ROE提升；垃圾焚烧+IDC是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合ROE均有提升 [17][18] 水务运营 - 现金流左侧布局：预计兴蓉、首创资本开支25年下降、26年大幅下降，自由现金流有望大增；参照垃圾焚烧行业，水务板块自由现金流改善后分红比例和PE估值有提升空间 [19] - 价格改革：水价制度保障合理投入回报，可使行业在成熟期获得持续增长，带来估值提升空间2 - 3倍 [20] 2025年度策略 环保受益化债 - 优质运营重估：化债解决现金流痛点，运营类资产迎价值重估，固废推荐瀚蓝环境、光大环境等，水务推荐兴蓉环境、洪城环境等 [22] - 化债成长：存量包袱解决释放成长性，建议关注中金环境 [22] - 化债弹性：关注应收类/资产占比大、减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块 [23] 优质成长 - 政策着力点：再生资源关注废家电/报废汽车拆解和生物油领域；重点投资驱动推荐景津装备，关注中金环境；环卫电动化推荐宇通重工 [24][25] - 新质生产力：半导体治理推荐美埃科技，光伏配套推荐金科环境 [25] 重组 - 立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 行业跟踪 - 环卫装备：2025M1 - 6环卫车销量38164辆，同比增3.59%，新能源环卫车销量6054辆，同比增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%；盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为32%、14%、8% [5][28][34] - 生物柴油：2025/7/11 - 2025/7/17地沟油均价环比+0.5%，生柴均价持平，单吨盈利环比-31.7%，废弃油脂价格坚挺，生物柴油价格预计稳定 [42] - 锂电回收：截至2025/7/18，碳酸锂等部分金属价格和折扣系数呈上升趋势，根据模型测算单吨废料毛利周环比增加0.140万元/吨 [44][45] 行情表现 - 板块表现：2025/7/14 - 2025/7/18中信环保及公用事业指数下跌0.8%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的为华宏科技、华新环保等；跌幅前十标的为惠城环保、聚光科技等 [51][54] 行业新闻 - 中央城市工作会议提出着力建设绿色低碳的美丽城市 [58] - 生态环境部发布7月下半月全国空气质量预报会商结果和两项大气相关国家生态环境标准 [59] - 李强主持召开国务院常务会议研究做强国内大循环等工作 [60] - 《江苏省2025年大气污染防治工作计划》印发 [62] 公司公告 - 瀚蓝环境25年半年度业绩预增 [64] - 多家公司涉及收购出售资产、股权转让、股份减持、质押解除、担保、利润分配等事项 [64][65][67] 大事提醒 - 东华能源7月21日股东大会召开，侨银股份等公司涉及股权登记日、除权除息日、披露半年报等事项 [69] 往期研究 - 公司深度涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司 [70][71] - 行业专题涵盖天然气、高能环境等多个行业和公司研究 [73][74]