2025年财政政策回顾 - 广义财政明显扩张但未能有效推动固定资产投资增速改善，1-10月份投资累计增速下滑1.7% [1] - 预算内收入端呈现弱修复，前10个月一般公共预算收入累计同比增速由负转正，预算收入进度达85% [5] - 政府性基金收入受土地出让收入下行拖累，前10个月收入进度仅为55% [2][9] - 专项债发行总量扩张且结构显著调整，用于土储和化债的规模大幅扩张，土储债占比达到16% [2][12] - 化债进程显著加快，用于化债和清偿企业拖欠款的资金体量已达3.88万亿元，远超年初预计的2.8万亿元，同比增长14.7% [2][16] - 隐性债务化解效果显著，2024年隐性债务余额降至10.5万亿元，较2018年峰值下降约一半，单年降幅达26.6% [20] 2026年财政政策展望 - 财政政策预计将更加积极有为，财政赤字率有望维持在4%左右 [1][3][32] - 新增专项债额度可能进一步扩容至5万亿元左右，特别国债或维持1.8万亿元水平 [1][3][35] - 政策着力点在于促消费、稳投资、惠民生和防风险，特别国债资金将更多用于支持服务消费 [3][35] - 广义财政收入将继续承压，主因近四年国有土地出让收入持续下滑，资金缺口可能通过债务发行弥补 [3][38] - 政府加杠杆以托举经济增速的特征将维持，GDP增速对广义财政支出强度的弹性增大 [3][40] - 中央本级将继续加杠杆为地方纾困，重大项目投资和支出将更依赖中央财政 [45] 财政资金结构变化与影响 - 大量财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等存量问题，对基建类项目资金产生挤出效应 [1][2][22] - 2025年发行的4.46万亿元专项债中，用于项目投资的资金仅约2.6万亿元，较2023年的3.4万亿元和2024年的3.1万亿元有所退坡 [22] - 专项债发行节奏呈现分化，上半年以项目投资类用途为主，下半年化债和土储用途发行加速 [22] - 地方政府开启“国有三化”改革以盘活存量资产，旨在缓解地方财政压力，但全国推广仍受制约 [39]