中美经贸会谈影响 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后机构投资策略和调仓方向出现新变化 企业抢融资出海建厂导致机构提高对企业质地要求并降低估值要求 [1] - 关税利好消息下中国资产有望迎来较大回升机会 机构关注和积极做多A股和港股等中国资产 [1][6] - 直接受益于关税下调的进出口相关行业迎来估值修复机会 机构重点关注科技 内需消费和红利三大方向 [1] 市场表现 - 5月12日美股三大指数大涨 道指涨超1100点 纳指暴涨逾4% 科技股巨头表现强劲 亚马逊涨超8% 苹果和特斯拉涨超6% 英伟达涨逾5% [2] - 同日纳斯达克金龙中国指数劲升超5% 港股恒生指数大涨2.98% 恒生科技指数暴涨5.16% 汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块受提振 [2] - 5月13日A股上证指数报3374.87点涨0.17% 港口航运 中韩自贸区 光伏设备等直接受益板块涨幅居前 中船系 军工装备 太赫兹板块跌幅居前 [3] - 5月13日港股恒生指数收跌1.87%报23108.27点结束8日连涨 恒生科技指数跌3.26% 恒生中国企业指数跌2.02% 全日大市成交额2198亿港元较前日回落 [3] - 南向资金5月12日净卖出185.28亿港元 5月13日净买入22.62亿港元 显示"杀涨追跌"的反向操作 [4][7] 机构策略调整 - 机构投资者调仓出现分化 部分空头回补及加仓 有机构利用市场乐观情绪反弹减持 等待组合性价比提高后再买入 [7] - 机构调整投资策略更看重企业质量而非估值 因企业正抢融资出海建厂 [8] - 也有机构持仓维持不变静观其变 以内需为主持仓结构对关税政策基本脱敏 认为港股下跌股票价格吸引力不大未加仓 [8] 投资机会方向 - 中国资产系统性风险溢价有望显著下降 提升全球资产配置吸引力 机构可能提高对中国股票和债券市场配置比重 [9] - 直接受益于关税下调的进出口相关行业迎来估值修复 科技板块获市场情绪改善和供应链风险降低双重利好 消费类股票受益于市场信心回暖带来的估值提升 [9] - 传统避险资产如黄金美债配置价值相对减弱 机构可能降低避险资产仓位增配成长性权益类资产特别是贸易环境改善利好板块 [9] - 出口依赖度较高行业经营环境短期明显改善 电子板块 IT服务 软件开发等计算机板块 自动化设备 通用设备 专用设备等机械设备板块 家电 纺织制造等出海业务收入占比较高板块有望回暖 [10] - 机构更关注"全球供需再平衡" 配置政策受益明确和科技自主可控领域板块 包括内需消费 高股息银行 半导体 AI等 减少对传统周期行业依赖 [10] - 低利率环境下高股息资产如银行能源成为防御性选择 科技股超跌反弹逻辑受青睐 [10] - 中美经贸会谈结果显著提升投资者风险偏好 若美对华关税税率保持调降后水平中国出口压力将显著下降 宏观基本面预期得到修复 此前受关税冲击较大的出口链集中于中游制造领域有望获得修复 [11]

关税下调的三重红利 - 美国对华平均关税从145%降至30%，中国同步取消同等比例反制关税，降幅远超市场预期(此前预期50-60%) [1][2] - 港股恒生指数当日上涨3%，创3月初以来最大单日涨幅，出口链龙头舜宇光学科技飙升14.8%，创科实业上涨6.7% [2] - A股消费电子、半导体等关税敏感板块放量上涨，北向资金单日净流入超百亿 [2] 出口链成本重构 - 关税每降低1个百分点，企业出口成本平均减少0.5%-0.8%，此次税率下调使部分行业利润率有望提升5%-8% [3] - 科技与高端制造领域的光模块、半导体设备、消费电子直接受益，中际旭创、新易盛等企业股价短期涨幅超10% [3] - 新能源汽车与储能领域若美国取消127.5%关税，宁德时代、比亚迪出口竞争力将显著增强 [3] 供应链与估值修复 - 港股恒生科技ETF近21个交易日累计上涨15%，反映市场对供应链修复逻辑的认可 [5] - 南下资金单日净买入港股科技股达200亿港元，港股估值洼地吸引力增强 [5] - 跨境电商与物流企业如华贸物流因通关效率改善和贸易量回升，盈利预期上调 [4] 中美航运链修复机遇 - 中国至美国航线运力从31万TEU回升至39万TEU，涨幅25.8%，洛杉矶港预测抵港船舶数量将增加 [6] - 美西线即期运费从4月底的$2550/FEU上涨至$3500/FEU以上，船公司5月空班数同比增长68%，运力减少9.8% [7] - 受益板块包括港口航运(宁波海运、中远海控)、物流(华贸物流)、集装箱制造(中集集团) [8] 科技突围与出口链共振 - 苹果、英伟达、特斯拉供应链企业如立讯精密因盈利预期改善，短期弹性较大 [10] - 国产替代长期主题下，半导体设备(北方华创)、工业母机等领域需重点关注 [10] 消费修复与防御配置 - 关税下调降低进口商品价格，利好高端消费(奢侈品、化妆品)和汽车零部件板块 [11] - 白酒、家电等国产龙头可能因消费回暖受益，高股息资产(长江电力、中国神华)可对冲市场波动 [11] 美联储政策与全球资本流动 - 美联储降息预期升温可能缓解人民币汇率压力，吸引外资回流A股 [12] - 历史数据显示降息初期有色金属、券商等流动性敏感板块表现突出 [12]

市场表现 - 沪指小幅走高 创业板指涨近1% [1] - 家居 物流 医药 石油 钢铁等板块走强 航运概念 跨境电商 算力概念等表现活跃 [3] - 军工 保险 电力等板块走低 [3] - 港股回落走低 恒生指数和恒生科技指数均跌超1% [3] 中美经贸协议 - 中美承诺于2025年5月14日前修改加征的从价关税 [3] - 关税下调幅度大幅超出市场预期 [3] 行业影响 - 科技和外需板块受前期风险下行压制 将迎来情绪提振 [3] - 前期下跌较多的科技和外需板块或出现节奏性修复 [3] A股趋势驱动因素 - 政策和流动性宽松是节后走强的主要驱动因素 超预期降关税不会影响国内宽松政策 [4] - 可能进一步加大美联储降息和人民币升值预期 有利于流动性宽松 [4] - 中美缓和带来的风险偏好改善是近期走势偏强的核心要素 降关税对此形成更强推动 [4] 市场压制因素缓解 - 对加征关税导致出口回落及经济盈利基本面偏弱的担忧是最大压制因素 超预期降关税将大幅改善这种压制 [4] - 经济基本面担忧导致保险 基金及外资等机构资金未入市 成交额维持偏低 [4] - 降关税可能大幅改善机构风险偏好 成交额放大后或开启突破上行行情 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中美关税下调使原料担忧或有所缓解，但PDH利润疲软矛盾未完全逆转，化工端需求难大幅回升 [1] 各部分总结 市场分析 - 5月12日不同地区价格：山东4650 - 4890元/吨，东北4480 - 4840元/吨，华北4750 - 4905元/吨，华东4900 - 5050元/吨，沿江5020 - 5280元/吨，西北4650 - 4785元/吨，华南4950 - 5080元/吨 [1] - 2025年6月上半月华东冷冻货到岸价：丙烷635美元/吨（跌13美元/吨），丁烷581美元/吨（跌13美元/吨）；折合人民币丙烷5038元/吨（跌105元/吨），丁烷4610元/吨（跌105元/吨） [1] - 2025年6月上半月华南冷冻货到岸价：丙烷635美元/吨（跌10美元/吨），丁烷581美元/吨（跌11美元/吨）；折合人民币丙烷5038元/吨（跌81元/吨），丁烷4610元/吨（跌89元/吨） [1] - 现货方面，昨日山东、华北、沿江地区下跌为主，其余区域维稳，下游谨慎入市 [1] - 供应方面，国际供应格局重构，美国发运下降，中东发运提升，国内炼厂供应有望提升，整体供应充足，港口累库 [1] - 需求方面，燃烧需求进入淡季，化工需求有下行压力，截至上周PDH开工率降至59%左右 [1] - 中美下调关税，今年我国对美加征关税暂时降为10%，24%关税90天内暂停，进口成本回落或缓解原料担忧，但PDH利润疲软，化工需求难大幅回升 [1] 策略 - 单边策略为震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月12日中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方在初始90天内暂停实施24%关税，对中美贸易往来大宗产品带来显著利好 [3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 金属 - 前期关税冲击使国内外经济衰退预期增强，压制铜铝钢等顺周期商品；随关税预期缓和，情绪改善驱动商品反弹，若联储降息和国内刺激政策加码，三者共振支撑周期反转 [12] - 逆全球化下，全球信用与货币体系解构重塑，传统美元信用体系弱化，资源品硬通货属性使其存在长期中枢抬升逻辑，尤其是供需格局优化的铜铝 [13] - 权益层面，主流铜、铝、钢龙头标的估值低于过往，具有攻防兼备属性，建议关注铜（紫金矿业、金诚信、博威合金）、铝（云铝股份、神火股份、中国宏桥、明泰铝业、华峰铝业）、钢（华菱钢铁）等 [13] 建材 - 玻纤行业有望重回景气向上通道，2024年中国出口玻纤及制品约202万吨，其中出口美国约24万吨，4月高额关税影响需求，压制旺季提价行情；若关税恢复正常，出口及终端需求有望修复，价格有望稳中向上，对应标的有中国巨石、中材科技、长海股份等 [16] - 麦加芯彩集装箱景气下行幅度收敛，加征关税使海运贸易减少，若关税恢复正常，集装箱涂料销量波动或减少，业绩预期有望修复，且公司船舶涂料认证取得突破，市场放量值得期待 [16] 交运 - 美方暂停实施24%“对等关税”，推动对美贸易运输需求修复，或驱动阶段性“抢出口”，有利于量价齐升的集运及油运行业，以及业务量修复为主的港口和货代公司 [17] - 集运方面，中远海控是远洋集运龙头，2024年货运量2594万TEU，跨太平洋航线货运量占比18.6%，航线收入297亿美元，跨太平洋航线收入占比31.2%；4月以来中美航线订舱量下滑，5月美国进口集装箱货量预计同比-13.0%，关税下调公司或受益于跨太平洋航线量价齐升 [17] - 油运方面，中远海能是全球能源运输龙头，前期市场对油运悲观，年初至今中东 - 中国（TD3C）TCE运价均值为40k美元/天，中枢保持高位；中美贸易摩擦缓解利好原油运输需求，OPEC+增产使VLCC供需有望收紧，推荐关注 [18] - 港口方面，青岛港是优质综合港口，2024年完成集装箱吞吐量3217万TEU，同比+7.2%，集装箱分部业绩21.1亿元，同比+22.9%；关税下调带动集装箱吞吐量增长，强化业绩韧性 [18] - 货代方面，中国外运是跨境综合物流龙头，2024年海运货代排名全球第二、亚洲第一，空运货代排名全球第五、亚洲第一，货运代理业务占比较高，美国暂缓加征关税推动空海运货量需求改善，子公司中外运敦豪受益于全球贸易需求修复；华贸物流是国内头部货代公司，2024年全球海运货代排名第14位、空运第16位，空运和海运代理业务占比较高，持续强化海外网络布局，关税下调空海运货量需求修复驱动盈利改善 [19] 化工 - 万华化学是聚氨酯龙头，2024年中国聚合MDI出口美国26.8万吨，部分为其出口，公司在匈牙利工厂有40万吨/年MDI产能，关税下调带来盈利提振；公司乙烯项目原料布局增强石化业务α；2025年2月以来MDI价格回调与关税影响有关，关税下调加强下游采购信心，叠加检修计划，MDI价格有望上行 [23] - 涤纶长丝方面，聚酯原料PTA和乙二醇涨幅明显，成本端支撑强势，企业上调报价，市场成交重心上行，下游织企按需采购；中美经贸会谈进展使贸易情绪缓和，支撑市场信心，但欧佩克+增产长期施压市场，预计短期内国际原油期货价格震荡偏强，成本预期偏强，重点看好桐昆股份和新凤鸣 [24] - 氨纶方面，上游原料PTMEG部分装置运行稳定，市场供应量略有减少，氨纶行业开工高位稳定，终端服装需求偏弱，中美关税下调拉动服装贸易情绪，需求有望向好，重点看好华峰化学 [24] 石化 - 中国海油是中国最大海上原油及天然气生产商，业绩对油价变动敏感，油气净产量稳步提高，成本管控有优势，桶油成本低于同行；中美关税下调，全球原油需求预期改善，油价中枢无需过度悲观 [25] - 新天然气是国内民营天然气资源龙头，2024年煤层气总产量同比增长17.66%，平均销售价格同比增长2.33%；中美关税下调提振全球及国内天然气需求，LNG价格上涨为公司销售带来额外弹性 [25] - 杰瑞股份主营业务稳健，核心产品市场需求释放，海外市场突破显著，2024年签署多个项目合同；中美关税下调，全球原油需求预期改善，利好油服行业和公司美国业务拓展 [26][28] - 卫星化学主要原料是乙烷及丙烷，中美关税豁免缓解原料成本压力；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，推进C3产业链策略，新增项目投产 [28] - 东华能源主要原料是丙烷，中美关税豁免缓解成本压力，PDH产能及PP产能位居国内前列，未来茂名项目建成将成全球最大PP生产商，2024年氢气销售增长缓解业绩承压 [29] - 中曼石油国内油田稳产增产，伊拉克项目潜力大，2025年第一季度原油产量和油气当量同比增长；原油储量丰富，伊拉克区块储量有望成业绩增长引擎；中美关税争端缓和，短期油价反弹，公司受益于油价回升扩产放量 [30] - 聚合顺专注中高端尼龙切片市场，PA6下游应用广泛，中美贸易摩擦缓解，终端需求改善，PA6需求提振；公司产能分布多地，部分产能满负荷运行，未来多地产能将陆续投产 [31][32] 电力 - 龙源电力虽电力行业不直接出口，但出口关税降低提升市场风险偏好，公司作为成长性绿电龙头直接受益；外贸需求回暖，外向型经济对绿电及绿证需求增加，证电价格获支撑，公司远期市场化电价压力缓解 [33] 建筑 - 鸿路钢构出口压力缓解，制造业需求预期修复，迎来需求与盈利双击；需求端，下游为工业厂房建设，与制造业资本开支相关，出口压力缓解带动厂房扩产预期；盈利端，汽车、家电等出口修复带动热轧卷板等板材需求和钢价修复，公司吨盈利改善；公司一季度经营拐点确认，中期智能制造降本增效，当前时点贸易摩擦缓解带动需求与盈利端β改善，可积极增配 [34]

金融市场反应 - 现货黄金价格下跌至3220美元/盎司，创5月1日以来新低，日内跌幅达3.21% [3] - 香港恒生指数收盘大涨2.98%，上证指数上涨0.82%，深成指涨幅1.72% [3] - 美国标普500指数上涨2.8%，纳斯达克指数上涨3.6% [3] - 人民币汇率升至六个月新高，欧洲航运公司马士基股价上涨近12%，哈帕格－勞埃德股价涨幅超10% [3] 经济学家观点 - 保银资产管理首席经济学家张智威认为关税降幅超出预期，对中美及全球经济均为积极信号 [4] - ING银行大中华区首席经济师宋林指出关税降至30%可使中美贸易活动恢复正常，并将中国全年经济增长预测上调至4.7% [4] 出口商动态 - 香港出口服务商GenPark创始人庞国强预计未来90天业务将繁忙，出口导向型企业将加速出货及美国市场测试 [5] - Atlas Ways大中华区负责人李昀观察到企业从被动跨国贸易转向主动拓展国际渠道，积极构建企业护城河 [6]

美股市场表现 - 隔夜美股三大指数大幅收涨 标普500指数涨3 26%至5844 19点 纳斯达克综合指数涨4 35%至18708 34点 道琼斯指数涨2 81%至42410 10点 均创3月以来新高 [2] - 纳斯达克中国金龙指数大幅收涨5 40% 热门中概股普涨 [2] - 自6月中旬以来 标普500指数累计上涨逾8% 纳斯达克指数涨幅超12% 估值层面隐含对贸易摩擦缓和的乐观预期 [2] 科技股表现 - 隔夜美股大型科技股集体上扬 亚马逊涨超8% 特斯拉涨超6 7% Meta涨超7 9% 苹果涨超6% 英伟达涨超5% 谷歌-A涨超3 7% 微软涨超2% [5] - 投行Wedbush认为未来90天中美双边关税大幅下调对美股科技股是"最佳情境" 预计关税数字将在未来几个月显著下降 [5] - 科技股估值已透支政策红利 纳指动态PE达32倍 市场对盈利修复的可持续性存疑 [3] 消费板块表现 - 隔夜美股鞋类 服装 百货商店等消费板块大涨 柯尔百货涨逾12% 威富集团涨8% 安德玛-A涨逾6% 耐克涨逾7% 梅西百货涨逾6% [8] - 中美经贸会谈达成共识 较低的进口成本可能会提高依赖中国商品的大型零售商的毛利率 并提高它们的定价能力 [8] - 前期加征关税导致美国零售端服饰类商品价格普涨30%以上 供应链成本激增加速行业洗牌 [8] 黄金市场 - 现货黄金下跌2 69%至3235 37美元/盎司 全天持续走低 [7] - 中美关税谈判阶段性缓和削弱市场避险情绪 黄金ETF资金连续流出 COMEX黄金日内跌幅一度超2% [7] - 瑞银分析师认为短期内金价可能仍将保持波动 但较高的关税依然对经济增长造成压力 可能促使各国央行在今年晚些时候进一步降息 [7] 制药行业 - 美国总统特朗普签署行政命令 要求制药商降低药品价格 与其他国家的药品价格保持一致 并寻求59%至90%的降价幅度 [9] - 分析师和法律专家认为该行政命令很难实施 给制药商提出了未来30天内的价格目标 [9] 苹果公司 - 苹果公司正权衡是否上调今年将发布的新一代iPhone产品售价 自2017年起iPhone旗舰机型起售价一直维持在999美元 [10] - 苹果CEO蒂姆·库克表示 预计本季度公司因关税将承担约9亿美元的额外成本 [10]

【导读】史诗级利好，中美均将对等关税下调115% 兄弟姐妹们啊，史诗级利好，市场直线拉升。 联合声明远超预期 5月12日盘后，史诗级利好来了！中美发布联合声明，中美同意暂时降低部分关税90天！ 其中双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措： 美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税， 其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日 第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保 留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取 消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。 采取上述举措后，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中方代表是国务院副总理何立峰，美方代表是财政部长斯科特·贝 ...

关税下调协议 - 特朗普政府与中国政府达成为期90天的关税下调协议 美国财政部长贝森特宣布双方同意将关税下调115% [1][1] - 美方将目前总计145%的对华追加关税下调至总计30% 其中10%为对等关税基本税率 20%为应对非法药物的附加关税 [1] - 特朗普总统此前曾表示80%的关税可能合适 但最终协议显示出更大让步 [1] - 中美双方就构建防止关税升级再次发生的机制达成一致 [1] 关税调整细节 - 美方撤销因中方报复措施而提高的关税部分 对等关税恢复至最初的34% 并暂停征收其中的24%加征部分 为期90天 [2] - 中方将目前对美的125%追加关税降至10% 为期90天 并暂时停止或取消除关税之外的对美贸易报复措施 [2] 会谈情况 - 首次中美部长级会谈于10日至11日举行 美方由财政部长贝森特和美国贸易代表办公室代表格里尔出席 中方由副总理何立峰出席 [2] - 格里尔指出中国是唯一对对等关税采取报复的国家 认为关税报复循环不可持续 [2]

当天，特朗普还表示，如果贸易协议与减税相结合能够取得成果，"你最好现在就去买股票"。 中概股走强。 当地时间5月9日，美股三大指数集体高开，截至发稿，道指涨0.08%，标普500指数涨0.26%，纳指涨0.50%。 | 道琼斯指数 | 41401.52 | +0.08% | | --- | --- | --- | | .DJI | | | | 标普500指数 | | | | | 5678.51 | +0.26% | | SPX | | | | 纳斯达克综合指数 | 18018.64 | +0.50% | | .IXIC | | | | 纳斯达克中国金龙指数 | | | | | 7166.13 | +0.93% | | .HXC | | | 大型科技股多数上涨，截至发稿，特斯拉涨超5%，脸书母公司Meta、苹果、微软、英伟达、亚马逊小幅上涨；谷歌A小幅下跌。 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数一度涨超1%。个股方面，微博涨近3%，腾讯音乐涨超2%，富途控股、蔚来、新东方、阿里巴巴、拼多多等涨超 1%，百度、京东等小幅上涨；理想汽车跌超1%。 据新华社消息，美国总统特朗普8日在白宫宣布，美国与英国达成一项新的贸 ...