财务表现 - 上半年总营收25亿元 同比增长4% [1] - 期内利润增至3.33亿元 [1] - 毛利率达32.6% [1] 供应链建设 - 全国仓配中心数量增至26座 [1] - 约93.8%门店实现下单补货后次日达 [1] - 约95%门店每周可获得两次或以上配送服务 [1] - 北京 上海 成都 重庆等地夜间配送门店数超500家 [1] - 门店水果统配率持续提升至80% [1] - 成为行业少有的可向全国门店高频配送鲜奶 鲜果等短保品的茶饮品牌 [1] 竞争优势与评级 - 支持全国均衡布局的供应链能力已成为核心竞争优势 [1] - 中金研报给予"跑赢行业"评级 [1]

核心观点 - 茶饮行业2025年上半年业绩分化显著 蜜雪冰城和古茗实现高速增长 奈雪的茶持续亏损 沪上阿姨保持稳健增长[1] - 外卖平台补贴大战是推动行业增长的重要因素 但补贴退潮后增长可持续性存疑[2][8] - 头部品牌通过快速扩张门店和强化供应链能力巩固市场地位[4][9] - 咖啡品类成为茶饮品牌共同布局的新增长点[10] 财务表现 - 蜜雪冰城营收148.75亿元 净利润27.18亿元 双双实现40%左右增长[1] - 古茗净利润16.26亿元同比激增119.8% 营收56.63亿元同比增长41.2%[1] - 沪上阿姨营收18.18亿元同比增长9.7% 净利润2.03亿元同比增长20.9%[1] - 奈雪的茶营收21.78亿元同比下降14.4% 经调整净亏损1.17亿元同比收窄73.1%[1] 门店扩张 - 古茗新开门店1570家 为去年同期765家的两倍多 总门店数达11179家[4] - 蜜雪冰城全球门店数增至53014家 半年内新增9796家门店[4] - 古茗二线及以下城市门店占比从79%提升至81%[4] - 沪上阿姨加盟店净增加260家 较去年同期653家明显放缓[6] - 奈雪的茶关闭132家自营店 因店铺关闭损失784万元[6] 业务结构 - 古茗销售商品及设备收入44.96亿元占比79.4% 加盟管理服务收入11.59亿元占比20.5%[5] - 蜜雪冰城商品和设备销售收入144.95亿元同比增长39.6% 占总收入比例超过97%[5] - 古茗和奈雪的茶单店日均GMV均为7600元[6] - 奈雪的茶材料成本占比34.1% 员工成本占比29.8% 租赁及相关费用占比11.9% 配送服务费占比9.2%[6] 外卖补贴影响 - 外卖平台补贴从第二季度开始 7月活动力度加大[8] - 补贴有效降低消费门槛 提升门店盈利能力 但7月起外卖业务环比增速放缓[8] - 7月"零元购"活动每单影响古茗4~5元 8月补贴力度已下降[8] - 8月"秋一杯"营销活动发放270万杯新品奶茶券[9] - 补贴减缓门店关闭速度 打乱行业整合趋势[9] 供应链能力 - 蜜雪冰城实现核心饮品食材100%自产[9] - 古茗98%门店实现两日一配冷链[9] - 沪上阿姨实现"13+7+14"仓储物流网络[9] - 奈雪的茶强调数字化供应链提升效率[9] 咖啡业务拓展 - 蜜雪冰城旗下幸运咖门店数超7000家 新签门店同比增长164%[10] - 古茗在超8000家门店配备咖啡机 上新16款咖啡饮品 部分门店咖啡营业额占比达15%[10] - 沪上阿姨旗下沪咖品牌已官宣加盟政策[10] - 奈雪的茶投资AOKKA咖啡和怪物困了[10]

核心观点 - 茶饮行业2025年上半年业绩呈现显著分化 蜜雪冰城和古茗实现高速增长 奈雪的茶持续亏损 沪上阿姨保持稳健增长[1] - 外卖平台补贴大战成为推动行业增长的关键因素 但补贴退潮后行业增长可持续性存疑[2][7] - 头部品牌通过快速扩张门店和强化供应链建设巩固竞争优势 行业整合趋势加速[3][4][8] 财务表现 - 蜜雪冰城营收148.75亿元同比增长40% 净利润27.18亿元同比增长40%[1] - 古茗营收56.63亿元同比增长41.2% 净利润16.26亿元同比激增119.8%[1] - 沪上阿姨营收18.18亿元同比增长9.7% 净利润2.03亿元同比增长20.9%[1] - 奈雪的茶营收21.78亿元同比下降14.4% 经调整净亏损1.17亿元同比收窄73.1%[1] 门店扩张 - 蜜雪冰城全球门店数达53014家 半年新增9796家门店[3] - 古茗总门店数达11179家 成为第二个破万店品牌 半年新开1570家门店[3] - 沪上阿姨加盟店净增260家 较去年同期653家明显放缓[4] - 奈雪的茶关闭132家自营店 因店铺关闭损失784万元[4] 业务结构 - 古茗79.4%收入来自商品及设备销售(44.96亿元) 20.5%来自加盟管理服务(11.59亿元)[4] - 蜜雪冰城97%收入来自商品和设备销售(144.95亿元) 同比增长39.6%[4] - 奈雪的茶材料成本占比34.1% 员工成本占比29.8% 租赁费用占比11.9% 配送服务费占比9.2%[6] 外卖补贴影响 - 外卖补贴从第二季度开始 7月活动力度加大 但对上半年业绩影响有限[7] - 补贴活动有效降低消费门槛 提升门店盈利能力 但7月起外卖业务增速放缓[7] - "零元购"活动每周六进行 对古茗每单影响4-5元 8月补贴力度已下降[7] - 补贴延缓了行业整合进程 退潮后头部品牌将受益[8] 供应链建设 - 蜜雪冰城实现核心饮品食材100%自产[8] - 古茗98%门店实现两日一配冷链[8] - 沪上阿姨建立"13+7+14"仓储物流网络[8] - 奈雪的茶通过数字化供应链提升效率[8] 咖啡业务拓展 - 蜜雪集团旗下幸运咖门店超7000家 二季度新签门店同比增长164%[8] - 古茗在8000家门店配备咖啡机 上新16款咖啡饮品 部分门店咖啡营业额占比达15%[9] - 沪上阿姨旗下沪咖品牌已开放加盟 奈雪的茶投资AOKKA咖啡和怪物困了[9]

行业前景与竞争格局 - 现制茶饮行业2023年市场规模达2585亿元 过去5年复合增长率19% 预计2024-2028年保持高速增长 [1] - 行业CR5为46.8% 市场格局分散 连锁品牌渗透率持续提升 [1] - 10-20元价格带已成为市场主流 龙头公司凭借规模效应持续扩大市场份额 [1] - 现制茶饮店较大多数餐厅更易标准化、规模化和线上化 [1] 公司市场地位与竞争优势 - 2023年以6.8%市占率位列中国现制茶饮品牌第三 [2] - 截至2024年底门店数量达8395家 2020-2024年复合增速68.4% [2] - 产品矩阵均衡 经典产品占比约40% 季节性及新品茶饮占比约60% [2] - 注册会员数超1.39亿 规模效应及供应链能力支撑全国均衡布局 [2] - 具备系统化加盟管理体系 包括加盟商筛选、门店选址、新店辅导和运营管理 [2] 财务表现与增长前景 - 2025年业绩有望实现恢复性增长 2Q25起同店增长及加盟商盈利水平恢复 [2] - 预计2025/2026年EPS分别为0.59元/0.72元 复合增长率50% [3] - 当前交易在14/12倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价12港元对应19/15倍2025/2026年市盈率 隐含32%上行空间 [3] 核心差异化观点 - 市场担忧同店增长持续性 但公司新品开发、品类延伸和市场营销能力提升支撑增长可持续性 [3] - 潜在催化剂包括同店增长、新品开发和供应链强化 [3]

核心观点 - 多家茶饮品牌2025年上半年财报显示业绩分化明显 蜜雪冰城和古茗实现高增长 奈雪的茶持续亏损 沪上阿姨稳中有进 [1] - 外卖平台补贴是上半年行业增长的重要驱动因素 但补贴退潮后增长可持续性存疑 行业整合趋势或将恢复 [2][7][8] - 头部品牌通过快速门店扩张和供应链优化巩固优势 咖啡成为茶饮品牌共同布局的新增长点 [3][4][8][9] 财务表现 - 蜜雪冰城上半年营收148.75亿元同比增长40% 净利润27.18亿元同比增长40% [1] - 古茗上半年净利润16.26亿元同比激增119.8% 营收56.63亿元同比增长41.2% [1] - 沪上阿姨上半年营收18.18亿元同比增长9.7% 净利润2.03亿元同比增长20.9% [1] - 奈雪的茶上半年营收21.78亿元同比下降14.4% 经调整净亏损1.17亿元同比收窄73.1% [1] 门店扩张 - 蜜雪冰城全球门店数达53014家 半年净增9796家 [3] - 古茗总门店数达11179家 成为第二个破万店品牌 半年新开1570家是去年同期两倍多 [3] - 古茗二线及以下城市门店占比从79%提升至81% [3] - 沪上阿姨加盟店净增260家 较去年同期653家明显放缓 [4] - 奈雪的茶关闭132家自营店 因店铺关闭损失784万元 [4] 业务结构 - 头部茶饮企业收入主要来源于向加盟商销售原材料设备及提供加盟管理服务 [4] - 古茗上半年商品设备销售收入44.96亿元占比79.4% 加盟管理服务收入11.59亿元占比20.5% [4] - 蜜雪冰城商品设备销售收入144.95亿元同比增长39.6% 占总收入比例超过97% [4] - 古茗和奈雪的茶单店日均GMV均为7600元 [6] 成本结构 - 奈雪的茶材料成本占收入34.1% 员工成本占29.8% 租赁费用占11.9% 配送服务费占9.2% 核心成本合计占收入80%以上 [6] - 奈雪的茶即饮饮料收入暴跌37.7% [6] - 蜜雪冰城毛利率长期目标维持在30%左右 [5] 外卖补贴影响 - 外卖平台补贴从第二季度开始 7月活动力度加大 [7] - 古茗表示每单补贴影响4-5元 [7] - 蜜雪冰城表示外卖竞争推动国内店均营业额提升 增量订单提升门店盈利能力 [7] - 7月外卖业务环比增速放缓 8月平台补贴力度已下降 [7] - 高盛指出补贴减缓了门店关闭速度 打乱了行业整合趋势 [8] 供应链能力 - 蜜雪冰城实现核心饮品食材100%自产 [8] - 古茗98%门店实现两日一配冷链 [8] - 沪上阿姨实现"13+7+14"仓储物流网络 [8] - 奈雪的茶强调数字化供应链提升效率 [8] 咖啡业务布局 - 蜜雪冰城旗下幸运咖门店数超7000家 二季度新签门店同比增长164% [8] - 古茗在超8000家门店配备咖啡机 上新16款咖啡饮品 部分门店咖啡营业额占比达15% [9] - 沪上阿姨旗下沪咖已公布加盟政策 [9] - 奈雪的茶投资AOKKA咖啡和怪物困了 [9]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长4.5%至64亿元人民币 接近此前指引的高端[15] - 调整后EBITDA同比增长11.3%至23亿元人民币[17] - 调整后净利润同比增长7.6%至13亿元人民币[17] - 经营现金流为27亿元人民币[19] - 期末现金及现金等价物为137亿元人民币 净现金为62亿元人民币[19] - 集团酒店总交易额(GMV)同比增长15%[7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理和特许经营业务收入同比增长22.8%至29亿元人民币[8][18] - 管理和特许经营业务毛利同比增长23.2%至19亿元人民币[8][18] - 租赁和自有业务收入同比下降7.6%[19] - 租赁和自有业务毛利同比下降13.4%[19] - 管理和特许经营业务贡献了总毛利的64% 同比提升7.5个百分点[19] - 会员通过中央预订系统(CRS)的直接预订率同比提升5.2个百分点至65.1%[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 运营客房数量同比增长18.3%[6] - 会员数量同比增长17.5%至近2.9亿[7] - 会员预订间夜量同比增长28.8%至超过6000万间夜[8] - 中高端酒店运营和筹备中的数量超过1500家 同比增长23.3%[11] - 城际酒店实现同店RevPAR正增长[12][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持轻资产转型战略 持续减少租赁和自有业务风险敞口[16][18] - 重点发展经济型和中端市场细分领域 服务大众市场[9] - 汉庭品牌在全球酒店品牌客房数量排名第一[9] - 推出汉庭4.0版本 通过供应链改革实现更低成本、更高质量和更高效率[10] - 桔子酒店突破1000家里程碑 成为中端市场的第二增长引擎[11][47] - 汉庭、全季和桔子构成有限服务细分市场的"金三角"品牌[11] - 加强供应链能力建设 通过扩大供应商池、加强模块化应用和优化产品设计实现更高产品质量、更低运营和资本支出以及更短建设周期[12][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内旅行人数持续稳定增长 但过去两年酒店供应快速增加 加上宏观因素对商务旅行和消费者支出意愿的负面影响 酒店行业仍面临挑战[6] - 夏季假期整体表现略低于预期 第三季度RevPAR预计仍将同比略有下降 但环比将显著收窄[23][24] - 全年RevPAR预计略低于先前指引 但公司将努力实现收入指引目标[24][25] - 消费者更青睐性价比高的产品和服务 公司在这一背景下具有更强竞争优势[9] 其他重要信息 - 公司宣布2.5亿美元中期现金股息 占上半年净利润的74% 同时进行约6200万美元股份回购[20] - 推出价格保证功能 确保会员获得最优房价[13] - 计划进一步增强会员福利 扩大忠诚度积分使用场景 探索跨行业合作以提高会员参与度和粘性[14] - 在供应链方面取得显著成效 家具、陈设品、消耗品等基础材料成本同比下降10-20% 汉庭4.0产品建设周期缩短30天[51] 问答环节所有提问和回答 问题: 对第三季度和2025年RevPAR的预期 以及全年收入指引是否有变化[22] - 第三季度RevPAR预计仍将同比略有下降 但环比显著收窄 全年RevPAR预计略低于先前指引 但公司将努力实现收入指引目标[23][24][25] 问题: 新酒店开业对旧酒店的潜在影响及应对措施[22] - 承认在市场份额较高的一二线城市 新酒店开业对旧产品产生压力 公司通过积极寻求现有酒店升级和更理性地定位新酒店开业来解决这一问题[25][26][27] 问题: 新的毛利披露背后的战略重点以及租赁和自有业务毛利展望[29] - 新的披露更好地展示了集团未来的业务发展战略 特别是轻资产转型期间的利润增长驱动力 租赁和自有业务毛利下降主要由于风险敞口减少 公司通过积极寻求租金减免和收入管理等措施来维持相对健康的毛利表现[17][30][31][32][33] 问题: 门店扩张放缓的原因及新签约势头 以及全年毛利趋势[37] - 公司实施高质量、可持续增长战略 对新签约更加严格 确保加盟商能够盈利且酒店产品质量高 预计能维持相对健康的新开业步伐 受益于轻资产转型和成本优化 集团调整后EBITDA增长11.3% 预计未来随着更多管理和特许经营业务贡献 毛利将逐步改善[38][39][40] 问题: 汉庭品牌同店RevPAR稳定所需时间及中高端细分市场增长潜力[43][44] - 解决汉庭旧产品压力可能需要一两年时间 公司通过新签约和产品升级来改善竞争力 桔子酒店和城际品牌表现强劲 桔子酒店成为中端市场第二增长引擎 城际品牌目标是在未来三到五年内成为中高端细分市场的领先品牌[45][46][47][48] 问题: 供应链能力建设的具体措施及对DH轻资产转型的展望[50] - 通过扩大供应商池、加强模块化应用和优化产品设计来加强供应链能力 实现成本下降和效率提升 在DH方面 由于欧洲法律要求 解除租赁合同并不容易 公司正在努力与房东讨论和谈判 并非常谨慎地签署任何潜在租赁合同[51][53][54][55]

行业竞争格局 - 国内新茶饮赛道前三强蜜雪冰城、古茗和茶百道均已申请港股IPO 形成激烈竞争格局 [1] - 行业连锁化率稳定 2023年市场规模预计1498亿元 但2024-2025年增速预计降至19.7%和12.4% 较疫情前2018-2019年26.5%和23.4%明显放缓 [5] - 现制茶饮店按价格分为三类：高价（≥20元）、大众（10-20元）和平价（≤10元） 蜜雪冰城属平价 古茗属大众 [6] 公司财务表现 - 蜜雪冰城2023年前三季度收入153.93亿元 利润24.53亿元 毛利率29.7% [1] - 古茗同期收入55.71亿元 利润10.02亿元 毛利率31% [1] 门店扩张战略 - 蜜雪冰城门店从2021年末20001家增至2023年9月末36153家（含海外） 增长率超80% [4] - 古茗同期从5694家增至8578家 增长率超50% [4] - 蜜雪冰城三线及以下城市门店占比56.9% 一线城市仅4.5% 但一线城市期间增幅最大 [6] - 古茗二三线城市门店占比56% 一线城市期间增幅达192% 四线及以下城市增幅65% [7] 供应链建设 - 蜜雪冰城将募资用于提升端到端供应链 在海南建设冷冻水果、咖啡等新设施 [2] - 公司已建成67万平方米五大生产基地 年产能143万吨 自产重要包材和设备 [2] - 古茗计划在未来3-5年建设智慧仓储设施 投资货运车辆及管理系统以优化物流效率 [3] 产品多元化与健康化 - 蜜雪冰城推出独立咖啡品牌"幸运咖" 截至2023Q3拥有约2900家门店 [10] - 古茗计划扩充现制咖啡品类 把握交叉销售机会 [11] - 行业面临健康挑战 蜜雪冰城实现"零反式脂肪酸奶基底粉"自主生产 [9] - 世界卫生组织建议每日反式脂肪酸摄入量不超过2克 [9] 海外市场拓展 - 蜜雪冰城已在海外11个国家开设约4000家门店 为东南亚第一茶饮品牌 [12] - 公司计划在东南亚建立供应链中心 加强本地生产能力 [12] - 古茗表示将持续评估进入境外市场的机会 优先关注增长潜力大的市场 [11] - 赴港上市被视为品牌国际化的跳板 有助于拓展海外市场 [12] 品牌营销与数字化 - 蜜雪冰城"雪王"IP在社交平台累计曝光量超80亿次 [7] - 行业需通过热门IP合作、健康配方优化和数智化能力提升来增强消费者连接 [8]

企业采购痛点分析 - 零散采购议价能力弱 如劳保手套单价比批发价高18% [1] - 重货运费高 如电机运费占设备总价40% 米面粮油运费占采购预算35% [1] - 资金周转压力大 需提前缴纳预付款 [1][7] - 供应质量波动大 如劣质电容导致产品召回损失超200万元 [11] 京东企业服务发展历程 - 2014年上线企业购频道实现寻源比价功能 [2] - 2015年开出首张电子发票推动无纸化 [2] - 2020年慧采SaaS平台实现2小时极速部署 [2] - 2025年提出"业采融合"理念重构采购部门角色 [2] - 累计服务超800万家活跃企业 含30000+大型政企客户 [2] - 覆盖90%以上在华世界500强及近70%专精特新企业 [2] PLUS企业会员核心权益 - PLUS折上95折权益 如办公电脑单台节省130元 10台省1300元 [5] - 免运费权益 自营产品运费全免 京东承担跨厂区配送 [5] - 先采后付账期服务 提供41天免息账期缓解现金流压力 [6][7] - 售后保障 含7天无忧退/免费上门取件/180天只换不修 [11][13] 数智化采购解决方案 - 智能选品工具将采购时间从2天缩短至1小时 [10] - 多地址下单功能实现多厂区精准匹配 [13] - 计划购等工具推动采购从人力驱动转向数据驱动 [10] - 电子发票+在线协议实现全流程SaaS化 [2] 供应链能力输出 - 依托六大物流网络保障履约效率 [13] - 延伸服务供应链 覆盖工服定制/礼品定制/营销定制 [9] - 模块化组件支持企业按需取用 [13] - 数智供应链降低整体采购成本 [3][5] 行业价值重构 - 推动采购从"成本中心"向"价值中心"转型 [11][13] - 实现从单向供给到全生命周期服务升级 [2][7] - 形成高价值企业"滚雪球"生态效应 [7] - 满足成本敏感/效率导向/服务依赖型企业的多元需求 [14]

行业监管动态 - 市场监管总局约谈后各地部门督促外卖平台整改 重点针对无序价格战行为如"0元购"和免单营销 [1] - 上海市要求全面下线"0元购"并大幅收缩免单营销等促销手段 [1] 价格战现状与问题 - 行业竞争白热化导致补贴大战异化 平台通过流量裹挟逼迫商家参与 侵蚀合理利润空间并加重履约成本 [1] - 骑手超负荷运转成为系统性伤害 价格战模式不可持续 [1] 补贴策略优化方向 - 差异化补贴替代全量降价 平台应利用数据与AI能力匹配不同消费需求 兼顾商家履约成本差异 [2] - 技术驱动应成为大厂核心价值体现 而非简单价格竞争 [2] 长期竞争维度 - 行业竞争需升级为技术驱动+供应链能力+配送效率+用户体验的系统性比拼 [2] - 冷链技术 骑手福祉 餐饮供应链 AI新运力构成多维竞争壁垒 [2] 骑手与商家保障进展 - 部分平台已开始跟进骑手社保计划 商家扶持政策从免佣金转向返佣+流量组合拳 [2] - 此类提升生态参与者幸福感的竞争措施应持续深化 [2] 技术创新应用 - 无人车/无人机配送技术研发加速 可缓解人力骑手算法困境并降低平台成本 [2] - 合规前提下应加快新技术市场化落地进程 [2] 新模式探索 - 美团"浣熊食堂"与京东"七鲜小厨"通过供应链联动优质餐饮品牌 打造品质外卖新范式 [3] - 平台+商家+消费者三赢模式为传统餐饮连锁注入新生命力 [3] 行业发展趋势 - 即时零售万亿市场开启 平台需转向资源整合与创新驱动 避免陷入低效价格战 [4] - 竞争焦点应从挤压生态参与者转向系统性能力建设 [4]

会员店行业竞争格局 - 会员店业态在中国市场崛起，因标准超市和大卖场商品同质化严重且电商价格低廉，会员店凭借高性价比特色商品成为消费者新宠[3] - 山姆和COSTCO等头部企业具备强大供应链能力，包括全球采购、自有品牌研发和定制商品规模，单店销售额可达普通大卖场的10倍[4] - 行业竞争加剧导致供应链争夺白热化，后来者采取"拿来主义"复制爆款商品，削弱了先行者的差异化优势[4] 山姆商品策略调整 - 山姆近期因部分商品被指大众化引发下架风波，已下架好丽友、卫龙等争议商品并更换为特色新品[1] - 公司此前70%商品为非本土差异化商品，但行业竞争加剧迫使企业加大本土化商品开发力度，过程中出现部分大众化商品[3][5] - 商品动态调整是常态，4000个SKU中下架少量商品影响有限，关键在于保持差异化商品迭代能力[6][7] 行业挑战与发展方向 - 会员店面临商品差异化难度增加和电商渠道抢客双重挑战，需加速新品迭代和爆款改良[7] - 即时零售兴起对实体店构成威胁，外卖补贴大战可能改变消费者购物习惯，需加强前置仓建设和线上业务拓展[7] - 供应链端面临供应商多平台合作策略，难以通过排他性协议保护特色商品，曾与家乐福等发生"二选一"纠纷[4][5]