新零售出海战略 - 2025年是公司新零售出海元年 东南亚为首站 2025年建店目标超100家 主要在泰国和马来西亚 [2] - 截至今年二季度 公司已在海外市场建设约200家小米之家 [2] - 新零售出海是公司"人车家全生态"全球化和高端品牌全球化的必然要求 [3] 东南亚市场表现 - 今年第二季度公司在东南亚手机市场份额为19% 排名第一 出货量同比增长8% [2] - 新零售模式出海东南亚首战告捷 对品牌高端化的助力超过预期 [2] - 泰国小米之家高端机销售占比明显高于线上 因消费者更倾向于实际体验后购买 [2] 新零售模式特点 - 新零售战略核心是通过小米之家直营店简化销售渠道层级 通过信息系统打通零售数据收集处理 从而降低销售成本提升商业效率 [3] - 海外新零售尊重各国国情差异 东南亚小米之家有直营店也有与本地代理商共同经营的店 [4] - 各小米之家即使经营主体不同 品牌形象 选址装修 产品品类 价格体系保持一致 [4] 产品与生态扩展 - 公司科技大家电在2024年正式出海东南亚 在曼谷百丽宫小米之家空调和冰箱销量稳步攀升 [2] - 泰国消费者对公司的品牌认知从单纯"手机品牌"逐渐变成"提供个人智能设备 智能汽车和智能家居的科技生态品牌" [2] - 2024年公司开启生态升级 "人车家全生态"入驻门店 门店位置得到优化 面积有所扩大 [3] 发展历程与规划 - 2015年首家小米之家在北京开业 至2020年已形成正式闭环 [3] - 2021年公司全年新开8000家店 总门店数突破1万 重心转向解决门店效率提升 [3] - 计划2025年年底初步形成新零售模式在海外规模闭环 未来五年计划在全球开设1万家小米之家 [5]

公司战略与产品定位 - 小米澎湃OS 3定位为"人车家全生态"战略的核心组成部分 旨在打造以人为中心的AI全生态操作系统 [9] - 系统核心目标是提升用户体验 追求基础体验流畅 响应速度快 操作自然连续且体感顺畅 [9] - 公司强调功能体验需符合直觉且使用便捷 最终实现用户"顺手又顺心"的产品目标 [9] 产品开发与优化过程 - 公司组建跨部门联合团队（产品 研发 测试 质量 市场）并扫描超过80,000条用户反馈以筛选高频场景和技术难点 [4][10] - 成立由3,000多名工程师组成的体验专项小组 逐项打磨系统细节 [4][10] - 系统优化覆盖基础体验 功能体验 AI及互联四大领域 已取得阶段性成果 [6][10] 版本发布与用户参与计划 - 小米澎湃OS 3 Beta版于8月28日下午3点正式发布 较去年提前两个月推出 [6][10] - 首批机型当日开放社区报名 公司鼓励用户参与测试并提供反馈 [6][10] - 公司承诺每日收集用户意见并快速迭代 以提升正式版质量 [6][10] 高层评价与用户体验 - 公司总裁通过内部试用反馈系统流畅度显著提升 [6][10] - 发布会由金凡详细介绍系统阶段性成果 并邀请用户检验实际体验 [6][10]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收1160亿元，同比增长31%，经调整利润108亿元，同比增长75%，均创历史新高[3] - 经调整利润低于分析师预期的120-130亿元区间[3] - 2022年全年经调整利润85亿元，2025年单季度即超越该数字[4] 智能手机业务分析 - 智能手机营收455亿元，同比下滑2.2%（去年同期465亿元），营收占比39%[5] - 智能手机毛利率11.5%，同比下降0.6个百分点（去年同期12.1%）[5] - 全球出货量4240万台，同比增长0.6%；中国市场出货量1040万台，同比增长3.4%[5] - 高端手机销量占比提升5.5%，其中4000-5000元价位增长4.5%，5000-6000元价位增长6.5%[6] - 手机均价下降主因海外市场低价机型REDMI A5发布拉低ASP[8] 全球化竞争态势 - 东南亚市场以19%份额位居第一，但优势微弱（传音18%、三星17%、OPPO14%、vivo11%）[7] - 东南亚出货量470万台，同比增长8%（传音增长17%，三星下降3%，OPPO下降19%，vivo下降21%）[8] - 海外市场600美元以上机型销量占比超50%，欧洲市场主动压缩低端机[9] - vivo海外收入占比超50%，预计明年达60%，后年达70%[7] IoT与生活消费品业务 - IoT业务收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%，提升2.8个百分点[10] - 大家电收入同比增长66.2%，环比增长133.7%[10] - 空调出货量超540万台，同比增长超60%，均价增长10%[11] - 连接AIoT平台设备超5件的用户达2000万，同比增长26.8%[11] 汽车业务进展 - 汽车业务亏损收窄至3亿元，环比改善40%[10] - 汽车毛利率26.4%，较第一季度23.2%提升3.2个百分点[10] - 平均售价超25万元（含税28万元），接近BBA在中国30万元均价[12] - 用户中使用小米手机占比21%，华为25%，苹果34%[12] 生态协同效应 - 汽车业务带动线下门店扩张，截至6月底门店数超17000家[14] - 商场为引流将租金降至原价十分之一，推动渠道扩张[14] - 线上线下结合的新零售模式效率高于OV线下模式[14] 战略挑战与竞争环境 - 面临全面战争，需与巨头拼刺刀[16] - 空调行业规模超2000亿元，头部企业净利率8%-10%[16] - 美的学习小米减少SKU，采取"往上走+往下走"双策略[16] - 未来可能需牺牲毛利换取市场份额[16] 公司能力与领导力 - 供应链能力叠加品牌能力，在消费电子赛道形成规模优势[16] - 创始人雷军对产品迭代速度有直接影响[19] - 高管团队已磨合成熟，但创始人作用仍不可替代[18]

公司战略合作 - 苏豪天泓集团与小米汽车再度合作 在南京江宁东麒路开设销售服务中心 深化新能源产业战略布局[1] - 合作被视为实力与流量的深度融合 体现国企资源整合与品牌协同运营能力[1] - 该项目是南京城东地区智能出行服务能级的重要跨越 采用科技生态服务三位一体战略[1] 小米汽车业务进展 - 小米汽车2024年发布首款车型 凭借人车家全生态智能理念快速打开市场[1] - 2025年上半年销量同比翻番 全国渠道服务网络扩展至超300家门店[1] - 东麒路店是小米汽车在南京的第三家门店 完善区域网格化服务架构[1] 销售服务中心配置 - 东麒路店总建筑面积5140平方米 是南京地区规模领先的服务综合体[2] - 展厅面积938平方米 展示SU7和YU7等热销车型 设有选配墙和轮毂配色专区[2] - 配备8台专属试驾车 支持预约上门试驾 售后区域建筑面积3474㎡含12个高标准工位[2] 生态服务能力 - 设置小米汽车Life专区和智能影音空间 还原人车家全生态智能场景[2] - 售后涵盖钣金喷漆 三电系统诊断 智能软件升级等全链路服务[2] - 延续24小时在线 40分钟救援抵达的服务承诺 实现选车到养车闭环保障[2] 行业合作意义 - 项目代表产品服务与生活方式融合的生态创新 是深耕南京市场的新起点[3] - 在双碳目标下 国企与科技企业协同助推区域绿色出行转型[3] - 被视为新能源汽车时代的发展范式[3]

门店网络扩张 - 小米之家门店数量将在年底突破20000家 [3] - 年底前将有3000家门店完成形象全面升级 升级后门店位置更好 面积更大 品类更齐全 [3] - 人车家全生态融合店将超过200家 用户可一站式体验全品类产品 [3] 零售体验升级 - 昆明公园1903汽车旗舰店采用1600平方米沉浸式空间设计 包含手机 AIOT 大家电及汽车展示区 [3] - 门店二层设置智能家电和客户服务中心 并配备咖啡茶歇区 打造科技客厅式用户体验空间 [3] - 全国已建立2000家以上销服一体店 同步升级服务体系 [3] 产品生态布局 - 展厅核心区域展示5台小米汽车（含YU7车型） 强化人车家全生态战略展示 [3] - 门店集成手机 AIOT 大家电及汽车四大品类 实现全生态产品联动 [3] - 昆明旗舰店成为云南最大小米之家 采用城堡式建筑风格 被用户称为"最美小米之家" [1][3] 战略发展里程碑 - 昆明汽车旗舰店开业标志着小米之家形象升级里程碑启动 [3] - 门店高端化进程已迈出关键一步 通过旗舰店模式探索新零售与新体验 [3] - 高级管理层多人出席开业仪式 包括集团高级副总裁兼中国区总裁 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新业务快速发展 智能电动汽车及AI等创新业务分部实现收入213亿元 经营亏损3亿元 其中智能电动汽车收入206亿元 交付新车81,302辆 Xiaomi YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台 [2] - 智能手机业务海外渗透率不断提升 智能手机业务收入455亿元 毛利率11.5% 全球出货量42.4百万台 同比增长0.6% 全球市场份额14.7% 东南亚、欧洲、非洲等地区市场份额同比提升 [2] - IoT业务收入创新高 IoT与生活消费产品收入同比增长44.7%至387亿元 主要受益于中国大陆智能大家电、可穿戴产品及生活消费产品以及全球市场平板收入增加 [3] 财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长30.5%至1159.56亿元 经调整净利润同比增长75.4%至108.31亿元 [1] - 预测2025-2027年经调整EPS分别为1.80元、2.32元、2.99元 对应PE 26.82倍、20.88倍、16.19倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为4833.83亿元、5954.67亿元、7265.85亿元 年增长率32.11%、23.19%、22.02% [6] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为407.18亿元、522.77亿元、673.69亿元 年增长率72.11%、28.39%、28.87% [6] - 毛利率预计从2024年20.92%提升至2027年24.49% 销售净利率从6.47%提升至9.27% ROE从12.53%提升至19.30% [12] 业务分部表现 - 智能电动汽车业务收入206亿元 交付量81,302辆 新车型YU7系列市场反响热烈 [2] - 智能手机全球出货量42.4百万台 保持全球前三地位 海外市场表现突出 [2] - IoT业务同比增长44.7% 智能大家电和可穿戴产品为主要增长动力 [3] 战略展望 - 高端化战略持续推进 产品结构优化带动盈利能力提升 [2][3] - "人车家全生态"战略协同效应显现 创新业务有望实现持续收入增长及盈利改善 [2] - AI技术及生态不断完善 为长期发展提供支撑 [4]

核心观点 - 公司2025年第二季度总收入达1160亿元，同比增长30.5%，创历史新高，逆势增长体现"人车家全生态"战略的系统性落地和未来增长确定性 [1][2][17] 财务表现 - 总收入1160亿元，同比增长30.5% [1] - 智能电动汽车及创新业务贡献213亿元，汽车收入达206亿元 [2] - 汽车单季交付量81302辆，创历史新高 [2] - 上半年汽车累计交付15.7万辆，平均含税单价28万元 [4] - 大家电业务收入同比增长66.2%，空调单季出货量超540万台 [5] 业务分部表现 - 智能手机全球出货量4300万台，市场份额14.7%，连续20季度全球前三 [5] - 高端手机中国市场占比27.6%，4000-6000元价位段市占率24.7%，5000-6000元段提升至15.4% [5] - 汽车业务迅速跻身国内新势力头部阵营，计划2027年进入欧洲市场 [2][4] - 大家电实现"量价双增长"，空调均价同比提升 [5] 战略布局 - "人车家全生态"战略覆盖个人终端、移动空间和家庭场景三大领域 [9] - 行业巨头如长城汽车与海尔、美的与华为等纷纷布局类似生态，验证战略前瞻性 [11][12] - 公司通过澎湃OS统一操作系统实现跨设备数据与服务无缝流转 [13][15] 技术研发与护城河 - 过去五年研发投入累计1020亿元，2025年Q2研发投入78亿元（占收入6.7%） [16] - 研发人员达2.2万人，自研3nm制程SoC芯片已量产，芯片业务五年投入135亿元 [16] - 全球联网设备数突破10亿级规模，形成AI训练和数据优化底层资源 [13][15] - 品牌用户信任度高，汽车SU7上市18小时内订单突破24万辆 [16] 未来增长驱动 - 汽车业务有望下半年实现单季盈利，成为新现金牛 [17] - 生态协同推动交叉销售和ARPU值提升，转向订阅服务及软件授权等高利润率模式 [17] - 公司目标未来三到五年手机出货量进入全球"两亿俱乐部" [5]

核心财务表现 - 第二季度总收入达到1160亿元 同比增长30.5% [5] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [5] - 净利润119亿元 同比增长134.2% [5] - 营收连续三个季度突破千亿 连续五个季度增速超30% [5] - 经调整净利润连续两个季度突破百亿元 [1][5] 智能手机业务 - 中国大陆高端智能手机销量占比达27.6% 同比提升5.5个百分点 [5] - 4000-5000元价位段市场份额24.7% 稳居国内第一 [5] - 5000-6000元价位段市场份额15.4% 同比提升6.5个百分点 [5] - 海外市场600美元以上高端机占比过半 [5] - 欧洲和东南亚市场市占率分别位居第二和第一 [5] IoT与生活消费产品 - 收入同比增长44.7%创历史新高 [6] - 智能大家电收入同比增长66.2% [6] - 空调出货量超540万台 同比增速超60% [6] - 冰箱出货量超79万台 同比增速超25% [6] - 洗衣机出货量超60万台 同比增速超45% [6] 智能电动汽车业务 - 汽车收入206亿元 同比暴增230.3% [6] - 汽车毛利率达到26.4% 超越特斯拉和理想 [6] - 收入占比从去年同期7%增长至17.8% [9] - YU7车型开售3分钟大定突破20万台 18小时锁单24万台 [6] - 经营亏损大幅收窄至3亿元 有望下半年实现盈利 [9] 研发投入与技术成果 - 第二季度研发投入78亿元 同比增长41.2% [11] - 过去五年累计研发投入达1020亿元 [11] - 预计未来五年再投入2000亿研发费用 [13] - 自主研发3nm旗舰芯片玄戒O1 成为全球第四家具备该能力的科技企业 [11] - 开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B成为开源模型第一 [11] 战略布局与增长前景 - "人车家全生态"战略增强抗风险能力和内生增长动力 [5][7] - 大家电业务在国内市场还有数倍成长空间 [13] - 汽车业务计划2027年出海欧洲市场 [15] - 手机业务目标三到五年进入2亿台出货量俱乐部 [6] - 武汉大家电工厂将于今年投产 实现更多品类自研自产 [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][2] 核心经营与财务表现 - 公司2025Q2收入达1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，创历史新高 [5][6] - 经调整净利润为108亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [5][6] - 毛利率为22.5% [5] - 公司稳步推进新零售战略，中国大陆小米之家净增超1700家，总店数超17000家，境外新零售门店约200家 [6] 分业务表现 智能手机业务 - 收入455亿元，同比下滑2.1%，主要受ASP下降影响 [6] - ASP为1073.2元，因REDMI A5系列拉低境外市场均价 [6] - 出货量4240万部，主要受益于中国大陆出货量增加 [6] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元，同比增长44.7%，创历史新高 [7] - 智能大家电收入同比增长66.2%，其中空调出货量超540万台（同比增超60%），冰箱出货量超79万台（同比增超25%），洗衣机出货量超60万台（同比增超45%） [7] - 毛利率同比提升，因高毛利率产品（如可穿戴设备）收入占比增加 [7] 智能电动汽车 - 收入206亿元，同比增长230.3% [7][8] - 交付量81302辆，因产能提升 [8] - ASP从2024Q2的22.86万元/辆增至2025Q2的25.37万元/辆，因交付更多SU7 Ultra车型 [8] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长10%，主要受广告业务驱动 [9] - 广告收入68亿元，同比增长14.6% [9] - 境外互联网收入30亿元，同比增长12.6%，占比达32.9%（创历史新高） [9] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年营收分别为5016亿元、6972亿元、8059亿元 [9][10] - 预计经调整净利润分别为451亿元、597亿元、699亿元 [9][10] - 对应经调整PE为27.2倍、20.5倍、17.6倍 [9][10] - 当前股价51.35港元，总市值1,367,589.18百万港元 [4]

财务业绩 - 2Q25收入1159.56亿元 同比增长30.5% 较预期低1.7% [1] - 2Q25经调整归母净利润108.31亿元 同比增长75.4% 较预期高6.4% 含3亿元汽车及创新业务亏损 [1] - IoT业务收入超预期及汽车毛利率超预期推动净利润超预期 [1] 智能手机业务 - 2Q25智能手机出货量4240万台 同比增长0.6% 全球市场份额14.7% 位列第三 [1] - 东南亚/欧洲/拉美/非洲市占率分别同比提升1.6ppt/3.4ppt/1.0ppt/2.7ppt [1] - 中国大陆5000-6000元高端手机市场份额同比提升6.5ppt至15.4% [1] - 手机ASP同比下降2.7%至1073元 因低ASP市场占比提升 [1] - 手机毛利率同比下降0.7ppt至11.5% 因低毛利市场占比提升及竞争 [1] IoT与生活消费品 - 2Q25 IoT收入387.12亿元 同比增长44.7% [2] - 大家电/可穿戴/平板收入同比增速分别为66.2%/70.9%/41.4% [2] - 空调出货量超过500万台 [2] - IoT毛利率环比下降2.7ppt至22.5% 受"618"促销影响 [2] 互联网服务 - 2Q25互联网收入90.97亿元 同比增长10.1% [2] - 互联网毛利率同比下降3.0ppt至75.4% 主要受广告收入结构影响 [2] 智能汽车业务 - 2Q25汽车交付量8.13万台 ASP达25.37万元 [2] - 汽车毛利率环比提升3.27ppt至26.4% 因规模提升带来的单位成本下降及Ultra交付增加 [2] - 长期看好"人车家全生态"战略的生态价值 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年经调整净利润预测5.9%至461.39亿元 因手机需求低迷及原材料涨价 [2] - 维持2026年利润预测不变 [2] - 当前股价对应27.0倍/18.5倍2025/2026年市盈率 [2] - 维持70.0港元目标价 对应36.1倍/24.7倍2025/2026年市盈率 有33.6%上行空间 [2]