财务表现 - 二季度总营收1160亿元 连续三个季度超千亿元 同比增长30.5% [1] - 经调整净利润达108亿元 同比增长75.4% [1] - IoT与生活消费产品收入387亿元 同比增长44.7% [1] 汽车业务 - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 [1] - 新车交付81302台 截至7月累计交付超30万台 [1] - 中国内地92个城市开业335家汽车销售门店 [1] - 小米SU7Ultra量产车以7分4秒957刷新纽北最速量产电动车圈速纪录 [2] - 小米SU7Ultra原型车以6分22秒091成为纽北官方圈速总榜全球第三 [2] 智能手机业务 - 智能手机出货量4240万台 连续8个季度同比增长 [1] - 中国内地4000-5000元价位市占率24.7%排名第一 [1] - 5000-6000元价位市占率15.4% 同比提升6.5个百分点 [1] - 全球60个国家和地区出货量排名前三 69个地区排名前五 [1] - 欧洲排名第二 东南亚重返第一 中东及拉美稳居第二 [1] IoT与家电业务 - 智能大家电收入增长66.2% [1] - 空调出货量超540万台 同比增长超60% 创单季历史纪录 [1] 研发创新 - 二季度研发投入78亿元 同比增长41.2% [2] - 研发人员总数达22641人创历史新高 [2] - 发布自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1 [2]

核心财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入2272.49亿元，同比增长38.2%，净利润（NON-GAAP）215.06亿元，同比增长69.8%，经营利润265.62亿元，同比增长177.5% [1] - 2025年Q2公司实现营业收入1159.56亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，净利润（NON-GAAP）108.31亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [1] - 2025年H1公司研发费用同比增长35.8%至144.8亿元，研发费用率同比下降0.1个百分点至6.4% [4] 汽车业务 - 2025年Q2汽车业务收入212.63亿元，同比增长233.9%，环比增长14.4%，创历史新高 [2] - Q2单季交付新车8.13万辆，环比增长7.2%，单车均价环比增长6.8%至26.2万元，均创历史新高 [2] - 汽车业务毛利率达26.4%，同比提升11.0个百分点，环比提升3.2个百分点，经营亏损环比收窄40%至3亿元 [2] - YU7新品上市18小时锁单超24万台，定价高于SU7，有望推动单车均价和盈利能力进一步提升 [2] - 公司计划2027年进入欧洲市场，依托当地95%以上的品牌认知度复制国内模式 [2] 智能手机业务 - 2025年Q2智能手机业务收入455.2亿元，同比下降2.1%，环比下降10.1%，主要受境外产品ASP下降影响 [3] - Q2手机出货总量同比增长0.6%至4240万部，中国大陆出货量增长3.6% [3] - 境外市场表现亮眼：东南亚地区市占率18.9%排名第一，欧洲地区市占率23.4%排名第二，中东和拉美稳居第二，非洲市占率14.4%排名第三 [3] - 智能手机业务毛利率同比下降0.6个百分点至11.5% [3] IoT与生活消费产品业务 - 2025年Q2 IoT与生活消费产品业务收入387.1亿元，同比增长447%，环比增长19.7% [3] - 智能大家电收入同比增长66.2%创历史新高，空调产品出货量超540万台创历史新高，同比增长超60% [3] - 平板产品全球出货量同比增长42.3% [3] - IoT与生活消费产品业务毛利率同比提升2.8个百分点至22.5% [3] 研发与费用管控 - 2025年Q2研发费用同比增长41.2%至77.6亿元，研发费用率同比提升0.5个百分点至6.7% [4] - 研发投入主要用于智能电动汽车与AI等创新业务，持续推进AI芯片、大模型、操作系统等底层技术研发 [4] - 截至2025年6月30日，公司研发人员达22641人创历史新高 [4] - 2025年H1销售费用率6.6%、管理费用率1.4%、财务费用率0.4%，同比分别下降0.3、0.5个百分点和上升1.0个百分点 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新业务快速发展 智能电动汽车及AI等创新业务分部实现收入213亿元 经营亏损3亿元 其中智能电动汽车收入206亿元 交付新车81,302辆 Xiaomi YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台 [2] - 智能手机业务海外渗透率不断提升 智能手机业务收入455亿元 毛利率11.5% 全球出货量42.4百万台 同比增长0.6% 全球市场份额14.7% 东南亚、欧洲、非洲等地区市场份额同比提升 [2] - IoT业务收入创新高 IoT与生活消费产品收入同比增长44.7%至387亿元 主要受益于中国大陆智能大家电、可穿戴产品及生活消费产品以及全球市场平板收入增加 [3] 财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长30.5%至1159.56亿元 经调整净利润同比增长75.4%至108.31亿元 [1] - 预测2025-2027年经调整EPS分别为1.80元、2.32元、2.99元 对应PE 26.82倍、20.88倍、16.19倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为4833.83亿元、5954.67亿元、7265.85亿元 年增长率32.11%、23.19%、22.02% [6] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为407.18亿元、522.77亿元、673.69亿元 年增长率72.11%、28.39%、28.87% [6] - 毛利率预计从2024年20.92%提升至2027年24.49% 销售净利率从6.47%提升至9.27% ROE从12.53%提升至19.30% [12] 业务分部表现 - 智能电动汽车业务收入206亿元 交付量81,302辆 新车型YU7系列市场反响热烈 [2] - 智能手机全球出货量42.4百万台 保持全球前三地位 海外市场表现突出 [2] - IoT业务同比增长44.7% 智能大家电和可穿戴产品为主要增长动力 [3] 战略展望 - 高端化战略持续推进 产品结构优化带动盈利能力提升 [2][3] - "人车家全生态"战略协同效应显现 创新业务有望实现持续收入增长及盈利改善 [2] - AI技术及生态不断完善 为长期发展提供支撑 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][2] 核心经营与财务表现 - 公司2025Q2收入达1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，创历史新高 [5][6] - 经调整净利润为108亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [5][6] - 毛利率为22.5% [5] - 公司稳步推进新零售战略，中国大陆小米之家净增超1700家，总店数超17000家，境外新零售门店约200家 [6] 分业务表现 智能手机业务 - 收入455亿元，同比下滑2.1%，主要受ASP下降影响 [6] - ASP为1073.2元，因REDMI A5系列拉低境外市场均价 [6] - 出货量4240万部，主要受益于中国大陆出货量增加 [6] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元，同比增长44.7%，创历史新高 [7] - 智能大家电收入同比增长66.2%，其中空调出货量超540万台（同比增超60%），冰箱出货量超79万台（同比增超25%），洗衣机出货量超60万台（同比增超45%） [7] - 毛利率同比提升，因高毛利率产品（如可穿戴设备）收入占比增加 [7] 智能电动汽车 - 收入206亿元，同比增长230.3% [7][8] - 交付量81302辆，因产能提升 [8] - ASP从2024Q2的22.86万元/辆增至2025Q2的25.37万元/辆，因交付更多SU7 Ultra车型 [8] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长10%，主要受广告业务驱动 [9] - 广告收入68亿元，同比增长14.6% [9] - 境外互联网收入30亿元，同比增长12.6%，占比达32.9%（创历史新高） [9] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年营收分别为5016亿元、6972亿元、8059亿元 [9][10] - 预计经调整净利润分别为451亿元、597亿元、699亿元 [9][10] - 对应经调整PE为27.2倍、20.5倍、17.6倍 [9][10] - 当前股价51.35港元，总市值1,367,589.18百万港元 [4]

核心观点 - 小米集团2025年Q2营收1160亿元同比增长30.5% 经调整净利润108亿元同比增长75.4% 汽车业务接近盈利 手机业务增长乏力 IoT业务成为最大毛利来源 公司通过规模效应和费用控制实现高效运营 [6][8][9][26][28] 财务表现 - Q2营收1160亿元同比增长30.5% 经调整净利润108亿元同比增长75.4% [6] - 总毛利约264亿元 其中手机业务毛利约52亿元 IoT业务毛利约87亿元 互联网服务毛利约69亿元 汽车业务毛利约56亿元 [25][26] - 整体费用率13.9%同比下降2.2个百分点 研发费用率6.7% 销售费用率6.7% 管理费用率1.4% [28] 汽车业务 - Q2交付8.13万辆汽车环比增长7.2% 营收206亿元 毛利率26.4% 单车毛利约6.7万元 [9][13][15] - 经营亏损从Q1的5亿元收窄至Q2的3亿元 改善幅度40% [9][13] - 单车分摊费用约7.3万元 单车净亏损约6000元 [16][20] - 盈利条件需月交付量稳定在3-3.5万辆 当前积压订单超20万台 上半年累计交付15.72万辆 全年目标35万辆 [16][17] - 规模效应和产品结构优化推动毛利率提升 Ultra车型交付拉高整体毛利率 [14] 手机业务 - Q2收入455亿元同比下降2.1%环比下降10.1% 占总收入39.3% 毛利率11.5%同比下降近1个百分点 [19][21] - 全球出货量4240万台同比增长0.6% ASP为1073元环比下降11.3%同比下降2.7% [19][21] - 全球市占率14.7%保持第三 东南亚市占率18.9%重夺第一 [21] IoT与生活消费产品 - Q2收入387亿元同比增长44.7%创历史新高 毛利率22.5%同比提升2.8个百分点 [22] - 智能大家电收入同比增长66.2%环比增长133.7% 空调出货量大幅增长 [22] - 可穿戴产品收入同比增长70.9% 平板收入同比增长41.4% [22] - 已成为公司最大毛利来源 但面临格力、美的等传统巨头竞争 [22][26] 互联网服务 - Q2收入91亿元同比增长10.1% 毛利率75.4% [23] - 广告收入68亿元同比增长14.6% 游戏收入11亿元同比增长5.1% [23] - 高毛利率业务为集团提供重要现金流支撑 [23][24] 运营效率 - 规模效应摊薄固定费用 Q2营收快速增长30.5% [29] - 研发投入共享策略提升效率 如玄戒O1芯片多业务共用 [29] - 汽车业务借助小米之家渠道节省建设成本 Q2新增线下门店1700家 [30] - 雷军个人IP及汽车话题性降低营销费用 [30]

财务表现 - 2025年第二季度营收1159.6亿元，同比增长30.5%，连续三个季度破千亿 [1] - 第二季度净利润119亿元，经调整净利润108亿元创历史新高，同比增长75.4% [1] - 上半年总营收2272.49亿元，同比增长38.2%，经调整利润215.06亿元，同比增长177.5% [1] - 上半年毛利515亿元，较上年同期352.24亿元增长46.2% [1] 业务结构变化 - 三大业务板块结构出现明显变化，智能手机业务占比下降至39.3%，上年同期为52.3% [2] - IoT与生活消费产品业务占比提升至33.4%，智能电动汽车及创新业务收入占比显著提升 [1][2] 智能电动汽车业务 - 第二季度智能电动汽车及创新业务收入213亿元，其中汽车业务收入206亿元 [1] - 汽车业务毛利率达26.4%，经营亏损从一季度5亿元收窄至3亿元，预计下半年实现盈利 [1] - 2022年至2025年上半年累计投入超300亿元 [1] - 第二季度交付8.13万台汽车，上半年累计交付15.7万台，接近全年35万台目标的半数 [1] IoT与生活消费产品 - 第二季度营收387亿元创历史新高，同比增长44.7% [2] - 毛利率同比提升2.8个百分点至22.5%，成为新增长引擎 [2] - 空调出货量超540万台同比增长超60%，冰箱出货量超79万台同比增长超25%，洗衣机出货量超60万台同比增长超45% [2] 智能手机业务 - 第二季度智能手机营收455亿元同比下降2.1% [2] - 智能手机毛利率降至11.5% [2] - 全球市场份额保持14.7%，出货量约424万台，稳居全球前三 [2] - 业绩下滑主要由于市场竞争激烈导致ASP下降及低毛利率产品出货量增加 [2] 研发投入 - 第二季度研发开支同比增长41.2%达78亿元 [3] - 持续加大芯片研发力度 [3]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.56亿元，同比增长30.5%，经调净利润108.31亿元，同比增长75.4% [1] - 智能手机收入455.2亿元，环比下降10%，主要因ASP下降11.3%至每部1073.2元 [5] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2% [11] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元，同比增长234%，交付新车81302辆 [1][12] - 互联网服务收入91亿元，同比增长10.1% [11] 智能手机业务 - 全球出货量42.4百万台，环比增长1.5%，优于行业整体水平（全球出货量环比减少2.7%） [5][6] - 中国大陆市场份额16.8%登顶第一，高端机销量占比达27.6%，4000-5000元价位段份额24.7%位列第一 [5][8] - 海外市场在60个国家和地区排名前三，69个排名前五 [5] - 欧洲市占率23.4%超越苹果排名第二，东南亚市占率18.9%排名第一 [1][6] - 中东和拉美市占率分别为18.7%和19.6%，非洲市占率14.4% [6] 战略方向 - 短期目标进入"2亿俱乐部"，与苹果、三星形成三足鼎立 [1][9] - 从规模扩张转向质量与利润并重，通过高端化与生态协同寻找增长空间 [8] - 欧洲/东南亚市场以产品结构调整为主，拉美/非洲采取规模优先策略 [9] - "人车家"生态形成闭环，手机月活用户超7.3亿，IoT设备连接数近10亿 [12] 行业环境 - 全球智能手机出货量2.952亿部同比仅增1%，中国市场出货量6896万部同比下降4% [6] - 行业进入成熟期，中国市场前六名份额差距小，换机需求倾向于升档 [8][9] - 低端市场需求疲软，厂商通过"618"促销清理库存 [6]

核心财务表现 - 二季度营收1160亿元人民币 同比增长30.5% [3] - 经调整净利润108亿元人民币 同比增长75.4% [3] - 期末现金及现金等价物360亿元人民币 较去年同期393.36亿元下降 [6] 智能手机业务 - 收入455亿元人民币 同比下滑2.1% [4] - 毛利率11.5% 同比下降0.6个百分点 环比下降0.9个百分点 [3][4] - 销量目标修正为1.75亿部 侧重产品结构优化与ASP提升 [5] - 毛利率下滑主因：中国大陆促销力度加大、境外市场竞争加剧、低毛利率产品占比提升 [4] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元人民币 同比增长44.7% [4] - 毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [3] - 分部毛利87.22亿元人民币 同比大幅增长65% [3] 互联网服务 - 收入91亿元人民币 同比增长10.1% [4] - 毛利率75.4% 同比下降2.9个百分点 [3] - 分部毛利68.56亿元人民币 同比增长5.9% [3] 创新业务板块 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入213亿元人民币 [4] - 智能电动汽车收入206亿元人民币 交付新车81302辆 [4] - 经营亏损3亿元人民币 [4] 研发投入与行业趋势 - 二季度研发投入78亿元人民币 同比增长41.2% [6] - 全年预计研发投入300亿元人民币 [6] - 手机行业面临增长瓶颈 预计下半年零增长或微增长 [5] - 厂商优先考虑盈利能力 加强成本控制与资源优化 [5]

财务业绩 - 第二季度营收1159.6亿元创单季度历史新高 同比增长30.5% [1] - 第二季度净利润119.0亿元 经调整净利润108亿元创历史新高 同比增长75.4% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入213亿元 其中智能电动汽车收入206亿元 [1] - 智能手机业务收入455亿元 IoT与生活消费产品业务收入387亿元创历史新高 同比增长44.7% [2] 业务运营 - 第二季度交付新车81302辆 截至7月累计交付超30万台 [1] - 全球智能手机出货量42.4百万台 同比增长0.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率26.4% 经营亏损3亿元 [1] - 2022年至2025年上半年汽车等创新业务费用投入超300亿元 [1] 研发投入 - 单季研发投入78亿元 同比增长41.2% [2] - 研发人员总数22641人创历史新高 [2] - 自研旗舰SoC芯片实现规模量产 [2] 战略规划 - 公司明确不参与汽车价格战和内卷 重点任务是完成产品交付 [1] - 对小米汽车全年35万台交付目标有信心高质量完成 [1] 市场表现 - 截至8月19日收盘港股股价报52.4港元 较6月27日近期高点61.45港元下跌近14% [2] - 总市值1.36万亿港元 [2]

核心财务表现 - 第二季度营收1159.6亿元创单季历史新高 同比增长30.5% [1][2] - 第二季度净利润119.0亿元 经调整净利润108亿元创历史新高 同比增长75.4% [1][2] - 经营利润134.4亿元 同比增长128.2% 除所得税前利润144.0亿元 同比增长115.6% [2] - 毛利率达22.5% 同比提升2.8个百分点 [10] 智能手机业务 - 智能手机业务收入455亿元 毛利率11.5% [10] - 全球智能手机出货量4240万台 同比增长0.6% [10] IoT与生活消费产品 - IoT与生活消费产品收入387亿元创历史新高 同比增长44.7% [10] - 该业务毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [10] 智能电动汽车业务 - 智能电动汽车及创新业务收入213亿元 其中汽车业务收入206亿元 [3] - 汽车业务毛利率26.4% 经营亏损3亿元 [3] - 2022至2025年上半年创新业务投入超300亿元 [3] - 第二季度交付新车81302辆 截至7月累计交付超30万台 [5] - 公司明确不参与汽车价格战 重点聚焦产品交付 [4] 研发投入 - 第二季度研发投入78亿元 同比增长41.2% [7] - 研发人员总数22641人创历史新高 [7] - 自研旗舰SoC芯片实现规模量产 [7] 市场表现 - 截至8月19日收盘价52.4港元 总市值1.36万亿港元 [13] - 股价较6月27日近期高点61.45港元下跌近14% [13]