公司财务与经营表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.6亿元、29.1亿元、32.7亿元，同比增长4%、14%、12% [1] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍，市净率为0.94倍，处于较低水平 [1] - 2025年及2026年预期股息率分别为5.6%和6.3% [1] - 2021-2024年营收和业绩复合年增长率分别为4%和5%，2025年上半年营收和业绩增速分别为10%和5% [1] - 新签订单持续增长，2024年及2025年前三季度分别同比增长25%和24% [1] - 在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍 [1] - 2025年上半年末在手现金343亿元，2024年利息收入12亿元，占税前利润42% [1] - 2021年以来分红率保持在63%以上 [1] 国内业务与行业环境 - 石化行业面临反内卷政策，供给侧改革加力推进，2025-2026年行业增加值目标年均增长5%以上 [2] - 政策支持石化老旧装置改造和产能置换，产能更新改造需求有望加速释放 [2] - 公司作为炼化工程龙头，受益于大股东中国石化集团的业务资源赋能 [2] - 煤化工行业因国家能源安全保障需求凸显，投资加速趋势明确 [3] - 新疆地区拟在建煤化工项目总投资规模近9000亿元，项目预计从2026年起进入招标和建设高峰 [3] - 公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12% [3] 海外业务发展 - 中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛 [2] - 公司目标国际业务占比超过三分之一，海外新签订单2024年及2025年前三季度分别同比增长80%和39% [2] - 海外营收2024年及2025年上半年均同比增长92%，收入占比由2023年的10%提升至2025年上半年的24% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面窄幅整理运行，因建材热卷库存全面下降、工信部对产能置换要求从严、唐山高炉限产，短期供应或减量[1] - 铁矿石短期矿价呈现弱势震荡走势，因供应端全球发运量增加，需求端铁水产量下降且钢材库存有压力[1] - 焦煤预计短期焦煤盘面宽幅震荡运行，因供应端煤矿复产不及预期，需求端焦炭提涨落地，焦企采购积极性提升但利润仍低[1] - 焦炭预计短期焦炭盘面宽幅震荡运行，因供应端焦炭提涨落地，焦企开工积极性回升但利润修复不及预期，需求端高炉减产，终端需求未改善[1] - 锰硅预计短期锰硅震荡运行，因供应端难有明显减量，需求端钢招量价齐跌，终端需求偏弱，成本端坚挺，库存累积[1][3] - 硅铁预计短期硅铁震荡运行，因成本略有上移，供需层面产量维持高位，需求提振有限，库存绝对值仍偏高，情绪端是关注重点[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹盘面上涨，现货价格涨、成交回升，库存下降，工信部政策和唐山限产影响供应，预计短期窄幅整理[1] - 铁矿石：期货主力合约价格上涨，港口现货价格涨，供应端发运量有变化，需求端铁水产量降，预计短期弱势震荡[1] - 焦煤：盘面上涨，现货价格上调，供应端煤矿复产差，需求端焦炭提涨，预计短期宽幅震荡[1] - 焦炭：盘面上涨，现货价格涨，供应端提涨落地，需求端高炉减产，预计短期宽幅震荡[1] - 锰硅：期价震荡走强，市场价持平，供应端难减量，需求端弱，成本坚挺，库存累积，预计短期震荡[1][3] - 硅铁：期价震荡走强，部分地区价格下调，成本上移，供需有特点，库存仍高，预计短期震荡[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差有变化[4] - 基差：各品种不同合约基差有变化[4] - 现货：各品种不同地区现货价格有变化[4] - 利润和价差：螺纹不同流程利润及各品种间价差有变化[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势[5][6][7][8][9][10][11][14] - 主力合约基差：展示各品种不同年份主力合约基差走势[15][16][17][18][20][21][22][23] - 跨期合约价差：展示各品种不同跨期合约价差走势[24][26][28][29][30][31][32][33][34][35][37][39] - 跨品种合约价差：展示卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差等跨品种合约价差走势[40][41][42][43][45] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程和短流程计算利润走势[44][46][47][49][50] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富钢铁行业经验[52] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉[52] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析[52] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现经验[53]

行业与公司 * 行业为钢铁行业 政策聚焦于钢铁行业的产能置换、环保与低碳发展 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 核心观点与论据 政策核心目标与方向 * 新版政策旨在加强监管落实机制 解决过往"批小建大"、执行不到位等问题 [1][3][4] * 政策强调低碳绿色发展 与国家碳达峰目标一致 以碳排放约束产能 [1][2][6][21] * 政策目标为优化产业结构 促进生产要素向优势企业集中 实现可持续发展 [1][4][6][8] 主要政策变化与规定 * 调整企业兼并重组方式 要求实质性变更重组 防止通过假重组进行指标交易 [1][3][10] * 明确并细化了不得用于置换的产能类型 包括落后产能、僵尸企业产能等 [6][8] * 设定两年过渡期 允许产能指标市场化交易 两年后禁止不同企业集团间进行产能置换 [1][8][9][13] * 延续重点区域（京津冀、长三角、汾渭平原）禁止新建扩建项目的要求 严禁非重点区域向重点区域转移产能 [1][6][7][12] * 明确新建设备按公开折算方法核定产能 承认2016年前上报数据 解决产能核定标准不一致问题 [2][11] 政策影响与行业现状分析 * 短期内压减产能空间有限 主要依赖监管力度 1 5比1的置换比例已相当严格 [16] * 许多企业实际生产能力远超名义产能 政策主要目的是严禁新增产能并实现温和下降 [17][18] * 政策执行仍面临挑战 如地方政府与中央存在利益冲突 监督机制有待完善 [19][20] * 新规将增加钢铁企业在环保方面的资本开支 推动企业加大环保投入 [21] * 未来将加强碳排放交易等方面监管 并依据环保绩效对企业进行分级分类差异化管理 [23][24] 其他重要内容 * 政策依据包括《中共中央国务院关于完整全面贯彻新发展理念做好碳达峰工作的意见》和《国务院关于印发2023年碳达峰方案通知》 [2][6] * 过往产能化解目标包括三年内去除1 5亿吨过剩产能 并在2020年前完成2 9亿吨去除目标 [2] * 政策提及"能效标杆"和"环保A级水平"建设 核心在于超低排放标准 [22] * 环保绩效好的企业将在产能调控、税收、电价等方面享受倾斜政策 [2][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，近期供需结构转好，短期价格有反弹动力，但宏观预期落地，需求持续性不明且幅度偏弱，稳健投资者单边观望，可关注做空螺矿比操作机会 [3] - 铁矿方面，近期供需结构环比转好，但市场关注西芒杜项目进度加快，供应端或有增量，情绪上偏空，激进投资者可关注轻仓做空思路，关注政策利多带来的加仓机会 [3] - 策略上，单边铁矿空单继续持有，套利关注做空螺纹01、做多铁矿01操作机会，期现关注热卷01基差走扩机会，适当增加盘面空单，铁矿01基差走扩上方空间不大无需关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 现货小幅下跌，盘面震荡运行，螺纹01合约涨9收3046，华东地区螺纹报3190元/吨，周环比下跌20 [7][10] 供给 - 高炉开工基本持稳，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.71%，环比上周增加0.44个百分点；但唐山地区部分钢厂烧结机限产时间延长至10月底，高炉按产能焖炉30%，铁水产量或下滑 [13][17] - 电炉产量或将下滑，全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率52.3%，环比下降0.91个百分点，预计后续电炉产量将小幅回落 [21] - 成材方面，五大钢材品种供应865.32万吨，周环比增8.37万吨，增幅为1.0%；螺纹钢产量增加5.91万吨，热卷产量周环比上升0.62万吨 [24] 需求 - 建材需求环比回升，五大钢材品种周度表观消费量为892.73万吨，环比增2.2%，其中建材消费增4.4%；下游工地施工进度加快，建筑钢材需求环比回升明显，但后续或有淡季走弱压力 [27] - 板材内需弱外需强，热卷需求因汽车、家电行业产销量下滑而走弱，下游制造业按需订货，主动备库积极性低；外需方面，内外价差拉大，海外订单偏强 [30] 利润 - 钢厂盈利率47.62%，环比上周减少7.79个百分点，焦炭二轮提涨落地，成本支撑增强；76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润为 -151元/吨，谷电利润为 -55元/吨，亏损严峻 [35] 库存 - 建材库存正常去化，螺纹钢厂库存基本持平，累计减少0.01万吨，社库环比减少18.93万吨 [39] - 板材库存同步走低，热卷厂内库小幅下降0.5万吨，社库减少3.77万吨 [42] 基差 - 螺纹01合约基差收144，较上周收窄29；热卷01基差收30，较上周收窄16；两品种基差震荡收窄，维持热卷正套操作思路 [45] 跨期 - 螺纹1 - 5价差收 -63，倒挂环比加深7；热卷1 - 5价差收 -15，倒挂收窄5；两品种基本维持倒挂水平，短期变动方向不明 [48] 跨品种 - 卷螺盘面价差收窄明显，主力合约价差由167走扩至204，现货方面，上海热卷螺纹主流品牌资源价差由40走扩至90 [52] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 矿价盘面震荡运行，01合约平盘收771；现货价格同步下滑，日照港PB粉涨3报781元/吨 [57] 供给 - 全球发运环比回升，本期全球铁矿石发运量为3333.5万吨，周环比增加126万吨；其中澳洲周均发运量1960.2吨，巴西周均值为833.7万吨 [60][63] - 到港资源大幅下滑，本期47港铁矿石到港量为2676.3万吨，周环比减少468万吨 [66] 刚性需求 - 铁水产量略有下滑，247样本钢厂铁水日均产量为239.9万吨/天，环比上周减1.1万吨/天，但整体仍维持高位 [69] 投机需求 - 港口成交周环比回升，贸易商中国主要港口现货日均成交量为125.3万吨/天，周环比增加15.7万吨 [73] 港口库存 - 港口库存继续累积，47港铁矿石库存总量15109.49万吨，环比累库148万吨，受前期到港资源增加影响 [76] 下游库存 - 钢厂库存小幅回落，截至9月29日，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9079.2万吨，环比增加96万吨 [79] 海运 - 海运价格双双下滑，巴西至青岛运费为23.695美元，环比下跌0.87美元；澳洲至青岛运费10.405美元，环比下跌0.08美元 [82] 价差 - 01合约基差收53，环比走扩4，预计能继续走扩至60以上；1 - 5价差收20.5，环比下滑0.5；目前铁矿价差和基差无明显交易价值，预计稳中略涨 [85]

热点资讯 - 国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问 [2] - 工信部征求意见，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1，三种情形可实施等量置换 [2] - 美国9月CPI涨幅略低于预期，9月CPI环比上升0.3%，年率录得3.0%；核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅从8月的3.1%降至3.0% [2] - 当地时间10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商，就多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序 [2] - 2025年10月27日，中国人民银行将开展9000亿元1年期MLF操作 [2] 重点关注 - 重点关注焦煤、焦炭、豆粕、沪铜、沪金 [3] 假期外盘表现 板块表现 - 非金属建材涨2.95%，贵金属涨30.89%，油脂油料涨9.67%，软商品涨2.65%，有色涨22.02%，煤焦钢矿涨13.28%，能源涨3.00%，化工涨10.74%，谷物涨1.13%，农副产品涨3.66% [3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [4] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨0.71%，月内涨1.74%，年内涨17.86%；上证50日涨0.62%，月内涨1.90%，年内涨13.45%；沪深300日涨1.18%，月内涨0.43%，年内涨18.44%；中证500日涨1.62%，月内跌2.08%，年内涨26.77%；标普500日涨0.79%，月内涨1.54%，年内涨15.47%；恒生指数日涨0.74%，月内跌2.59%，年内涨30.41%；德国DAX日涨0.13%，月内涨1.50%，年内涨21.75%；日经225日涨1.35%，月内涨9.72%，年内涨23.57%；英国富时100日涨0.70%，月内涨3.16%，年内涨18.02% [5] 固收类 - 10年期国债期货日跌0.06%，月内涨0.15%，年内跌0.84%；5年期国债期货日跌0.05%，月内跌0.01%，年内跌0.87%；2年期国债期货日跌0.01%，月内跌0.04%，年内跌0.62% [5] 商品类 - CRB商品指数日跌0.67%，月内涨0.79%，年内涨2.11%；WTI原油日跌0.71%，月内跌1.82%，年内跌14.70%；伦敦现货金日跌0.36%，月内涨6.58%，年内涨56.68%；LME铜日涨0.85%，月内涨6.32%，年内涨24.66%；Wind商品指数日跌0.79%，月内涨2.43%，年内涨33.24% [5] 其他 - 美元指数日涨0.01%，月内涨1.14%，年内跌8.79%；CBOE波动率日跌5.38%，月内涨0.55%，年内跌5.65% [5] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50、沪深300、中证500风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米等走势 [7]

市场整体表现 - 上证指数上涨1.04%至3991.35点，创年内新高 [1] - 深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.54% [1] - 市场呈现科技股与顺周期主线轮番上攻格局 [1] 科技股板块 - 半导体和算力板块早盘走强，算力龙头新易盛上涨8.27%，股价创历史新高，成交额181.14亿元，总市值达4013.7亿元 [1] - 算力龙头中际旭创上涨3.34%，股价创历史新高，成交额164.67亿元，总市值达5672.3亿元，两只龙头总市值之和为9686亿元 [1] - 消费电子板块活跃，闻泰科技、东山精密等个股大涨，智能穿戴设备领域新品频出 [11][12] - 光模块板块表现强劲，东田微、仕佳光子等个股大涨，华泰证券预计三季度海外800G光模块需求延续快速增长，1.6T光模块有望进一步起量 [13] 顺周期主线板块 - 顺周期主线再现“煤飞色舞钢化电”行情，有色金属、钢铁、煤炭、电力等板块齐涨，大金融板块走强 [1][3] - 钢铁板块大涨3.09%，安阳钢铁涨停上涨9.96%，常宝股份涨停上涨9.95%，新兴铸管涨停上涨9.90% [3][4] - 消息面上，工信部就《钢铁行业产能置换实施办法》征求意见，要求长江经济带禁止在合规园区外新建扩建钢铁项目，重点区域严禁新增产能，置换比例不低于1.5:1 [5][6] - 广发证券认为该政策强化钢铁产能约束机制，长期改善供需预期，鼓励兼并重组加速行业整合 [6] - 煤炭板块中，郑州煤电涨停上涨9.96%，江钨装备上涨7.02%，陕西黑猫上涨4.85% [8] - 业内人士预计10月电厂集中冬储备煤，11月补库节奏或放缓，但12月后日耗上行，电厂采买刚需仍存，煤价有望稳中有升 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 工信部对《钢铁行业产能置换实施办法》进行修订，新规对置换比例提出更高要求，未来产能置换将更为合规，长期看产能调控是行业主线 [3] - 基本面呈现边际改善迹象：钢材表观消费量同比降幅收窄，低利润叠加环保限产有望促使供给进一步收缩 [3] - 在产能调控背景下，钢企盈利能力有望修复，龙头企业将受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益 [3] 按相关目录总结 价格 - 本周国内钢材价格涨跌互现：上海20mm HRB400螺纹钢价格为3190元/吨，较上周下降20元/吨；高线8.0mm价格为3370元/吨，较上周下降30元/吨；热轧3.0mm价格为3300元/吨，较上周上升20元/吨；冷轧1.0mm价格为3780元/吨，较上周上升10元/吨；普中板20mm价格为3380元/吨，与上周持平 [1][12] - 从更长期趋势看，主要钢材品种价格同比普遍下跌：例如，螺纹钢同比下跌7.0%，线材同比下跌7.4%，热轧板卷同比下跌6.3% [13] 利润 - 本周钢材利润整体下降：长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-7元/吨、-17元/吨和-23元/吨；短流程电炉钢毛利环比前一周变化+1元/吨 [1] - 钢厂盈利率为47.62%，环比减少7.79个百分点，同比减少26.84个百分点 [36] 产量与库存 - 五大钢材品种产量环比上升8.37万吨至865万吨：其中建筑钢材产量周环比增加9.56万吨，板材产量周环比下降1.19万吨；螺纹钢本周增产5.91万吨至207.07万吨 [2] - 五大钢材品种社会总库存为1098.5万吨，环比下降26.01万吨；钢厂总库存为455.15万吨，环比下降1.27万吨；其中螺纹钢社会库存下降18.93万吨，钢厂库存下降0.01万吨 [2] - 高炉生产指标保持相对高位：247家钢厂高炉开工率为84.71%，环比增加0.44个百分点；高炉炼铁产能利用率为89.94%，环比减少0.39个百分点；日均铁水产量为239.9万吨，环比减少1.05万吨 [36] 供需与消费 - 需求端出现改善信号：测算本周螺纹钢表观消费量为226.01万吨，环比上升6.26万吨；建筑钢材成交日均值为10.06万吨，环比增长2.88% [2] - 宏观数据显示下游需求分化：1—9月份全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；但9月工业增加值当月同比增长6.5%，汽车产量当月同比增长13.7% [11][58] 原材料市场 - 国产矿市场价格稳中有升，进口矿市场价格震荡，废钢价格持平：例如，本溪铁精粉价格945元/吨，较上周上升12元/吨；唐山铁精粉价格951.21元/吨，较上周上升7元/吨 [30][35] - 焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格上涨：焦炭周末报价1420元/吨，较上周持平；华北主焦煤周末报价1366元/吨，较上周上升64元/吨 [30][35] 国际市场 - 美国钢材价格涨跌互现：中西部钢厂热卷出厂价为910美元/吨，较上周上升10美元/吨；中厚板价格为1170美元/吨，较上周下降10美元/吨 [25] - 欧洲钢材价格稳中有增：欧盟钢厂中厚板报价为760美元/吨，较上周上升20美元/吨；其他板材和长材价格多数持平 [25] 投资建议与公司推荐 - 推荐关注三条主线：普钢板块（华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份）、特钢板块（翔楼新材、中信特钢、甬金股份）、管材标的（久立特材、友发集团、武进不锈）[3] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3] - 重点公司估值显示部分企业预期市盈率处于相对低位：例如华菱钢铁2025年预期PE为11倍，宝钢股份为15倍，南钢股份为11倍 [3]

公司业绩与股价表现 - 公司股价上涨6.02%至5.99港元，成交额1.36亿港元 [1] - 公司预期截至2025年9月30日止九个月权益持有人应占利润约为人民币29.50亿元，去年同期为亏损约人民币6.84亿元 [1] - 业绩预期增加主要由于水泥和商品混凝土销售成本下降、玻璃纤维销售价格上升和销售成本下降、风电叶片及涂料销量增加、应占联营公司利润上升、金融资产公允价值变动净收入增加所致 [1] - 业绩增长部分被水泥销量下降所抵销 [1] 行业政策与监管动态 - 工业和信息化部原材料工业司组织召开水泥行业稳增长工作座谈会 [1] - 会议强调骨干企业需发挥引领作用，严格落实水泥产能置换等政策，并在2025年底前对超出备案产能制定置换方案 [1] - 行业协会需加强自律，开展区域市场供需平衡研究，组织水泥行业错峰生产，并做好成本调研以防范低于成本价倾销等不正当竞争行为 [1]

公司业绩表现 - 公司股价显著上涨6.02%至5.99港元，成交额达1.36亿港元[1] - 公司预期截至2025年9月30日止九个月的权益持有人应占利润约为人民币29.50亿元，而去年同期为亏损约人民币6.84亿元，实现扭亏为盈[1] - 业绩增长主要驱动因素包括水泥和商品混凝土的销售成本下降、玻璃纤维销售价格上升且成本下降、风电叶片及涂料销量增加、应占联营公司利润上升以及金融资产公允价值变动净收入增加[1] - 业绩增长部分被水泥销量下降所抵销[1] 行业政策动态 - 工业和信息化部原材料工业司组织召开水泥行业稳增长工作座谈会，强调骨干企业需发挥引领作用并严格落实产能置换等政策[1] - 政策要求在2025年底前对超出项目备案的产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一[1] - 行业协会被要求加强自律，开展区域市场供需平衡研究，组织错峰生产，并做好成本调研以防范低于成本价倾销等不正当竞争行为[1]

宏观经济 - 前三季度GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8%[2] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%[2] - 前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，房地产开发投资同比下降13.9%[2] - 中美将就稀土、芬太尼和大豆三大问题重返谈判桌[3] 行业发展 - 水泥行业产能置换政策收紧，要求2025年底前对超备案产能制定置换方案[4] - 截至2025年9月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1806.3万个，同比增长54.5%[4] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，高180cm，重70kg[5] 金融市场 - A股总市值达103.87万亿元，较年初增加18.01万亿元[15] - 10年期国债收益率最新值为1.846%，上升2.58个基点[6] - 当日万得全A指数上涨0.79%，年初至今累计上涨22.59%[15] - TMT板块成交额占比为33.20%，较前一日上升1.66个百分点[28]