业绩说明会概况 - 公司于2025年9月15日通过全景网召开业绩说明会 回应投资者关切 [1] - 公司董事总经理魏卫东 董事副总经理董事会秘书任前进 财务总监杨北方参与接待 [2] 财务与薪酬对比 - 上半年支付职工薪酬约16亿元 与华新水泥基本持平 [3] - 华新水泥骨料混凝土业务营收占比高 致其营收高于本公司 [3] - 各上市公司薪酬披露口径不一 不可直接对比 [3] 三季度业绩与行业形势 - 1-8月全国水泥产量数据显示行业形势不佳 [3] - 基建受天气影响施工量减少 地产投资规模收缩 市场需求疲软 行业内卷加剧 [3] - 公司发挥引领作用落实错峰生产 推动价格止跌企稳 坚持精细化管理降本增效 [3] 市值管理措施 - 公司已实施精益运营 聚焦主业 优化分红政策 完成股权激励 [3] - 未来将依监管政策导向提升经营质量和内在价值 推动市值提升 [3] 水泥价格走势 - 下半年受房地产新开工面积减少等因素影响价格下滑 [3] - 8月下旬部分地区推动复价 目前价格止跌企稳 [3] - 随着"金九银十"需求回暖 复价有利因素在积累 [3] 雄安新区业务贡献 - 自2017年雄安新区成立 已供应超2000万吨水泥 [3] - 产品价格处京津冀高位 周边企业效益良好 [3] - 公司成立相关公司服务新区建设 未来将持续受益 [3] 人才建设机制 - 建立"院士工作站+企业实验室+高校实训基地"协同机制 [3] - 引入内部培训师制度 实施"新型工程师培养计划" [3] - 通过"导师制+轮岗制"加强人才建设 [3]

股价表现 - 东吴水泥股价涨超5% 高见6.38港元创2021年9月以来新高 截至发稿涨7.01%报6.11港元 成交额1581.41万港元[1] 财务业绩 - 集团2025年中期收益约1.26亿港元 其中水泥板块收益约1.19亿港元 同比增长28.0%[1] - 收益增长主要由于水泥行业推进错峰生产使供需矛盾缓解 尽管市场需求偏弱且传统旺季未达预期 但需求下滑幅度较去年同期收窄[1] 行业动态 - 水泥行业需求下降态势收窄 行业呈现反内卷政策导向[1] - 行业积极推进错峰生产 限制超产执行成为改善供需的关键关注点[1] - 国泰君安指出水泥行业一旦进入盈利能力修复节奏 盈利释放弹性将较为明显[1] 公司战略 - 公司将持续密切关注水泥板块动态 拓展相关商业机会[1]

错峰生产政策执行情况 - 2025年广东全省错峰生产计划停窑时间为95天 [1] - 2025年广西全省错峰生产计划停窑时间为160天 [1] - 2025年福建全省错峰生产计划停窑时间为170天 [1] 行业供需影响 - 行业错峰生产政策执行情况良好且约束力较强 [1] - 政策有效减少水泥供应量并对价格形成支撑 [1] - 错峰生产政策符合国家"反内卷"政策导向 [1]

水泥行业供需动态 - 长三角、湖北、湖南及川渝地区企业正积极磋商错峰生产方案 若行业自律措施有效落实 水泥价格将开启恢复性上调走势 [1] - 水泥市场近期重点地区企业平均出货率约44% 中长期供需格局有望随基建需求改善而优化 [1] 基建项目需求增量 - 新藏铁路有限公司成立（注册资本950亿元）及三峡水运新通道、浙赣粤运河等重点工程有望为水泥需求带来增量 [1] 玻纤电子布市场趋势 - 高端电子布基本面呈现量价齐升趋势 玻纤电子布投资链条值得关注 [1] 建材指数与ETF产品 - 建材ETF（159745）跟踪建筑材料指数（931009） 该指数从沪深市场选取水泥、玻璃、陶瓷等基础建材及新型建材制造业务上市公司证券 [1] - 指数兼具周期性与成长性特征 涵盖建筑与装修材料全产业链领域 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指建筑材料ETF发起联接C（013020）及A类份额（013019） [1]

行业反内卷政策背景 - 下游需求回落导致钢铁 水泥等大宗商品价格震荡下行 行业利润跌至谷底 [1] - 反内卷政策引导下 减产限产保利润成为行业共识 [1] - 水泥行业与去年同期相比呈现需求降幅收窄 价格前高后低 效益边际改善特征 [3] 水泥行业动态 - 中国水泥协会发布反内卷稳增长工作意见 要求深刻认识产能置换政策意义 [2] - 山东 四川两水泥大省7月份分别执行停窑20天和15天的汛期错峰生产计划 [2] - 水泥价格持续下行 2023年均值419元/吨 2024年386元/吨 2025年上半年指数为381元/吨 [6] - 行业利润从2022年680亿元缩减至2023年320亿元 2024年120亿元 [6] - 下游搅拌站企业停产退出比例达20%至30% 运营中搅拌站生产不连贯 [6] - 错峰生产执行范围从北方扩展至全国大部分省市区 [3] 钢铁行业动态 - 钢材价格自2021年见顶后逐年下降 2025年普钢综合价格指数均价3506元/吨 较去年下跌331.6元/吨 [4] - 热轧板卷上海市场价格4020元/吨 较年初下跌6.51% 较去年同期降幅16.25% [4] - 唐山市钢铁企业7月4日至15日执行硬减排措施 铁水产能收缩约5万吨/日 [5] - 黑色金属冶炼和压延加工业利润从2021年4240.9亿元降至2022年365.5亿元 2023年564.8亿元 2024年291.9亿元 [6] 行业盈利状况 - 大部分水泥企业处于亏损状态 区域性龙头连续多年亏损 [6] - 钢铁生产企业毛利在100元/吨以上 但下游贸易环节持续亏损 [7] - 能源成本下降使2025年钢铁生产企业利润出现回升 [7] 供需结构变化 - 国内钢铁行业整体供大于求 消费结构发生巨大变化 [7] - 海外市场需求量连年增加推动中国钢铁出口持续上升 [7] - 建筑行业用钢供过于求 制造业用钢需求量攀升 个别品种供不应求 [7] 政策效果与行业展望 - 反内卷行动是应对供过于求 恶性竞争 避免全行业系统性崩溃的关键 [9] - 供给侧错峰生产与产能置换刚性执行可实现供需动态平衡 [9] - 水泥价格预计总体低于去年同期 8月中下旬可能出现季节性回暖但空间小于去年 [9] - 钢铁价格处于年内低点 下半年旺季或现阶段性反弹 但全年均价可能低于2024年 [10] - 需建立长效机制 通过法治化出清落后产能 企业向高端化迈进提升竞争力 [11] 大宗商品市场影响 - 整治内卷式竞争有利于限制产能无序扩张 保障企业利润 [8] - 政策推动制造业从低价同质竞争向高端差异化竞争转型 [11] - 大宗商品价格底部可能已出现 但反弹高度和持续性受内外需制约 [11]

公司业绩表现 - 2023年上半年实现营业收入28.71亿元 同比增长10.72% [1][2] - 净利润4.86亿元 同比大幅增长178.03% [1] - 基本每股收益0.42元 [1] - 水泥销量819.94万吨 同比增长12.51% [2] - 熟料销量43.46万吨 同比增长32.42% [2] 成本与盈利能力 - 煤炭采购价格同比下降20.07% [3] - 水泥平均销售成本同比下降12.36% [3] - 综合毛利率由20.44%上升至27.91% 提升7.47个百分点 [3] - 成本降幅大于价格降幅 主业盈利水平明显改善 [3] 行业供需状况 - 全国规模以上企业累计水泥产量9.53亿吨 同比增长1.3% [1] - 按全口径计算水泥产量同比下降2.4% 减少约2400万吨 [1] - 全国水泥市场需求较2019-2021年同期下降约两成 [2] - 二季度呈现"旺季不旺 淡季更淡"特征 [2] 区域市场情况 - 广东省水泥产量同比增长0.5% 居全国第一 [2] - 5月起雨水天气增多加剧需求萎缩 [2] - 省外低价水泥大量涌入导致供需矛盾恶化 [2] - 6月广东水泥价格出现断崖式下跌 [2] 同业对比 - 华新水泥营业收入158.32亿元同比增长10.02% 但净利润同比下降24.85% [3] - 冀东水泥预计亏损3-4亿元 上年同期盈利11.41亿元 [3] - 天山股份预计净利润1-1.5亿元 同比下降97.13%-95.69% [3] - 福建水泥预计亏损1.33亿元 同比亏损扩大 [3] 行业展望 - 短期需求维持弱势 中长期需基建端拉动 [4] - 9-10月传统旺季来临需求或将回升 [4] - 各省份处于错峰停窑阶段 部分省份计划追加停窑时间 [4] - 供给收缩有利于缓解企业库存压力 对价格形成支撑 [4]

行业供需动态 - 粤东市场水泥价格保持稳定 主要因福建地区错峰生产执行良好 减少了通过公路运输到粤东的低价水泥数量 [1] - 广东全省2025年熟料生产线计划停窑95天/窑 较2024年增加15天 错峰停窑天数增加将减少水泥供应量 [1] - 行业错峰生产政策在当前国家"反内卷"要求下约束力较强 上半年广东地区执行情况良好 [1] 区域市场表现 - 粤东地区严格执行广东省水泥行业协会制定的全省统一错峰生产政策 未采取更严格的地方性措施 [1] - 错峰生产政策有效支撑水泥价格 市场秩序明显向好 [1]

行业投资评级 - 水泥行业债券融资主体以高信用等级央企和国企为主，整体偿债风险可控 [2] - 行业效益整体仍将承压，需关注下游需求疲弱、盈利难以恢复以及债务集中到期等负面因素 [2] 核心观点 - 2025年上半年水泥需求乏力，供需失衡导致行业竞争加剧，价格在3月短暂上升后再次进入下行通道 [2] - 受煤炭价格下行影响，一季度行业盈利有所恢复，企业亏损数量减少 [2] - 国家延续"去产能"政策，但去产能进展缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出 [2] - 展望未来，水泥需求仍将下降，价格回升依赖供给端改革，但短期内难有强力措施出台，预计价格将低位运行 [2] 行业运行情况 供需情况 - 2025年1-6月全国水泥产量8.15亿吨，为2010年以来同期最低，同比下降4.30% [5] - 房地产开发投资完成额增速为-11.20%，房屋新开工面积同比下降20.00%，施工面积同比下降9.10% [4] - 基建投资(不含电力)增速为4.60%，同比下降0.80个百分点 [4] - 2025年上半年新投产熟料线3条，涉及产能约500万吨/年，预计下半年还有5条线投产，合计产能682万吨/年 [5] - 2024年底全国熟料产能17.93亿吨，水泥熟料在产产能利用率约59.6%，水泥产能利用率约50.8% [7] 价格表现 - 2025年1-2月受春节影响价格下行，3月到4月上旬小幅回升，4月中下旬再次进入下行通道 [10] - 东北地区价格与其他区域差异明显，4月以来呈现上升后企稳趋势 [14] - 整体价格仍处于低位运行 [9] 行业效益 - 2025年一季度25家主要企业营业总收入同比下降16.64%，利润总额亏损规模同比下降91.03% [15] - 盈利企业数量从7家增至14家 [15] - 但4月以来价格下行，预计全年亏损情况仍难好转 [15] 行业政策动态 错峰生产 - 各地错峰停窑时间延长，非采暖季错峰停产力度加大 [17] - 华北地区停窑时间120-236天，东北不少于150天，华东80-170天，华南95-160天，西南100-190天，西北100-210天 [19][20] 产能置换 - 新政策加严置换要求，明确低效产能不能用于置换，不得拆分转让产能 [21] - 实施地区差异管理，产能利用率低于50%的省份原则上不得从省外置换产能 [21] - 推动备案产能与实际产能统一，要求超产企业补齐产能差额 [22] 双碳政策 - 分阶段将水泥行业纳入全国碳排放权交易市场，2024-2026年为启动实施阶段 [24] - 2025年各省水泥行业绿色电力消费比例从25.2%到70%不等 [25] - 政策将加大行业运营成本，有利于行业出清 [23] 债券市场表现 一级市场 - 2025年上半年发行债券30只，规模313亿元，同比增长23.28% [26] - 发债企业集中在高等级，8家AAA和2家AA+ [26] - 中长期债券占比78.59%，较上年同期提升 [26] - 发行利率下行明显，AAA级短期债券加权平均利率1.87%，利差54.38BP [27][29] 企业财务 - 2024年以来经营业绩下降，2025年一季度部分企业扭亏或减亏 [30] - 发债企业平均净资产收益率为负，但压降财务杠杆趋势明显 [31] - AAA企业表现好于AA企业，但债务杠杆偏高 [31] 债券到期 - 1年内到期或回售债券规模423.05亿元 [33] - 主要到期主体为高等级央企和国企，兑付风险较小 [34][36] 信用风险展望 - 房地产投资降幅扩大，基建投资保持增长但水泥需求仍疲软 [37] - 预计2025年水泥需求量将继续下降 [38] - 供给端改革进展缓慢，供需矛盾难解决，价格缺乏支撑 [38] - 债券市场整体信用风险可控，但需关注企业效益和流动性影响 [38]

行业概况 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [2] - 广东省水泥消费量6,101万吨，同比下降4.95% [2] - 全国固定资产投资同比增长2.8%，其中基础设施投资增长4.6%，房地产开发投资下降11.2% [2] - 广东固定资产投资同比下降9.7%，基础设施投资增长2.1%，房地产开发投资下降16.3% [2] - 水泥行业利润总额预计150-160亿元，同比明显改善 [3] 公司经营表现 - 2025年上半年"水泥+熟料"销量810.59万吨，同比上升10.90% [3] - 水泥平均销售价格同比下降5.51%，平均销售成本同比下降6.88% [3] - 综合毛利率由24.08%上升到24.26%，上升0.18个百分点 [3] - 归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比上升92.47% [4] - 扣非后归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比上升31.73% [4] - H1水泥销量789万吨，同比上升13.43% [4] - H1水泥平均销售价格237元/吨，同比下降5.51% [4] - H1水泥平均销售成本181元/吨，同比下降6.88% [4] - Q2水泥销量428万吨，环比Q1增加68万吨 [4] - Q2水泥平均销售价格241元/吨，环比增加8元 [4] - Q2水泥平均销售成本176元/吨，环比下降10元 [4] - Q2单位水泥毛利65元，环比增加19元 [4] 成本与价格 - 煤炭每波动100元/吨影响水泥成本约10元/吨 [8] - 煤炭采购周期约1个半月，价格变动影响滞后2-3个月 [8] - 6月初采购的煤炭将在三季度生产中投入使用 [9] - 珠三角水泥价格5月以来持续回调，部分品种出厂价接近成本线 [12] - 预计随着销售旺季到来，珠三角水泥价格将企稳回升 [12] 市场与竞争 - 粤东市场水泥价格稳定，得益于福建地区错峰生产执行良好 [9] - 广东全省熟料生产线全年停窑95天/窑，较2024年增加15天 [9] - 行业错峰生产政策执行良好，"反内卷"要求下约束力较强 [9] - 公司水泥产品竞争力增强，填补了部分市场空间 [8] 投资与财务 - 上半年投资收益（含浮盈）同比大幅增长 [4] - 非经常性损益同比增加1.51亿元 [4] - 金融资产配置：银行存款35-40%，非保本理财40-45%，证券投资20% [11] - 上半年管理费用大幅下降17.63%，主要因人工费用同比减少 [12] - 2025年上半年资本开支约1.5亿，预计全年小于4亿元 [13] - 资本开支主要用于超低排放改造、固废项目、光伏发电等 [13] 未来展望 - 2025年度净利润目标为5.3亿元 [14] - 预计行业经营环境和效益有望好于去年 [15] - 水泥需求降幅将收窄，煤炭价格下降降低生产成本 [15] - 广东、福建错峰生产天数增加带来产能供给收紧 [15]

行业现状与核心问题 - 大宗商品价格波动主要由市场供求关系主导 当前钢铁、水泥等行业因需求回落导致价格震荡下行 行业利润跌至谷底 [1] - 水泥行业2025年上半年呈现"需求降幅收窄 价格前高后低 效益边际改善"特征 但二季度传统旺季需求不及预期 多地水泥价格大幅回落至低位 [4] - 钢铁行业普钢综合价格指数2025年均价3506元/吨 较去年下跌331.6元/吨 创近五年最低水平 热轧板卷上海市场价格较年初下跌6.51% 同比降16.25% [7][8] "反内卷"政策实施 - 中国水泥协会发布《意见》要求会员企业落实产能置换政策 山东、四川两省7月分别执行20天、15天停窑错峰生产 [3] - 唐山钢铁企业7月4-15日执行硬减排措施 包括转炉控产、高炉休风停产 烧结机等装备停产比例不低于30% 预计收缩铁水产能5万吨/日 [9] - 错峰生产范围从最初北方地区扩展至2025年全国大部分省市区 水泥行业产能进入净减少阶段 [6] 行业盈利恶化情况 - 水泥行业利润从2022年680亿元缩减至2023年320亿元、2024年120亿元 2025年可能进一步缩减 当前大部分企业处于亏损状态 [12] - 钢铁行业利润从2021年4240.9亿元峰值降至2022年365.5亿元 2024年进一步下滑至291.9亿元 2025年因能源成本下降毛利回升至100元/吨以上 [13] - 水泥下游搅拌站企业出现20%-30%停产退出比例 运营中的搅拌站生产不连贯现象普遍 [12] 供需结构与市场展望 - 钢铁行业呈现建筑用钢供过于求与制造业用钢供不应求并存局面 海外需求推动中国钢铁出口持续上升 [13] - 水泥行业预计8月中下旬价格季节性回暖 但上涨空间可能小于去年 全年价格总体低于去年同期 [16] - 钢铁市场下半年或现窄幅震荡 旺季可能阶段性反弹 但全年均价或低于2024年水平 [17] 长效机制建设方向 - 需通过法治化出清落后产能实现减量发展 同时推动企业向高端化转型规避同质化竞争 [18] - 整治"内卷式"竞争需结合技术升级与创新引导 推动制造业从低价竞争向高端差异化竞争转型 [18] - 大宗商品价格底部或已出现 但反弹高度和持续性取决于经济增长动能与需求复苏力度 [18]