东南亚与中国两轮车市场格局 - 印度、印尼、越南摩托车保有量分别为2.21亿辆、1.12亿辆和4500万辆 越南平均每2人拥有一辆摩托车 [1] - 中国电动自行车2024年保有量达3.5亿辆 平均每4人拥有一辆 摩托车保有量1.23亿辆居全球第二 平均每11人拥有一辆 [1] 中国摩托车产业兴衰历程 - 上世纪90年代至2005年中国摩托车年产量超2000万辆 占全球产能60% 嘉陵、宗申等品牌崛起 [2] - 当前全球摩托车销量前四被本田(1940万辆)、Hero Motor(590万辆)、雅马哈(460万辆)、TVS Motor(370万辆)占据 仅雅迪以430万辆电动摩托车销量跻身TOP5 [3] 禁摩令政策影响 - 1985年北京首推禁摩令 2007年广州全面禁摩 2019年覆盖185个城市 [9] - 禁摩主因包括事故死亡率高(2024年摩托车事故死亡16532人 占机动车事故死亡28.7%)、污染排放和治安问题 [10][11][12] - 政策推动电动自行车市场爆发 销量从2000年29万辆跃升至2003年400万辆 [13] 电动自行车品牌发展历程 - 绿源倪捷1997年生产首批电动自行车 新日张崇舜1999年成立公司 2001年产销近2万辆 [15][17] - 2003年非典疫情加速需求 2004年《道路交通安全法》明确电动自行车非机动车属性 [17] - 爱玛张剑2004年入局 雅迪2005年从摩托车转型电动自行车 当年营收达数千万元 [18] 行业营销模式演进 - 绿源首创街头巡展模式 单次活动售出300台 [19] - 新日2006年签约成龙代言 2007年产销110万辆 相当于行业第二三四名总和 [19] - 爱玛2009年投入3000万请周杰伦代言 2010年销量达220万台 [19] 市场销售规模变化 - 行业销量2013年达峰值3695万辆 2014-2018年维持超3000万辆水平 [21] - 新国标2019年实施推动换新潮 2025年上半年以旧换新销量月均环比增长113.5% 收旧换新总量846.5万辆为2024年6.1倍 [39] 智能化转型与竞争格局 - 小牛电动2015年推出首款智能电动车N1 售价超4000元 15天众筹7200万元 [23] - 九号公司2019年切入市场 凭借防摔、防丢、防起火技术优势 毛利率达30.62%超行业15-20%水平 [30][35] - 2024年头部企业营收：雅迪282.36亿元、爱玛216.06亿元、九号72.11亿元、小牛32.88亿元 [37] 渠道扩张与业绩增长 - 九号公司销售点位从2020年700个扩张至2025年8700个 同期营收从4.32亿元增至68.23亿元 [32][33] - 小牛电动门店增长缓慢 2021年底3300家至2025年6月4304家 2022-2024年营收停滞在31-33亿元 [36] 政策与市场新机遇 - 2025年7月取消主城区摩托车限行 简化跨省牌证办理 [40] - 2025年9月新国标要求支持北斗/GPS定位、OTA升级、芯片级加密 加速淘汰落后产能 [39] - 雅迪在东南亚年销430万辆电动摩托车 九号、小牛加速出海 OMO X等新品牌切入印尼市场 [41]

投资评级 - 联影医疗(688271)获得"买入"评级 [2] 核心观点 - 联影医疗通过"高端化+全球化+智能化"三大战略驱动增长 产品线覆盖MR CT XR MI RT等领域 截至2024年累计推出超140款产品 多项实现"国内/行业首款"突破 [6] - 公司营收从2018年20.35亿元跃升至2024年103.00亿元 年复合增速达31% 高端产品uCT Atlas Pro uMI Panorama GS等成功突破高端市场 [6] - 2024年境内收入76.64亿元 超高端CT(256排+)市占率突破20% 3.0T MR市占率提升4个百分点 1.5T及以下MR重回第一 [6] - 海外布局覆盖85个国家地区 美国覆盖70%州级行政区 PET/CT累计装机破百台 欧洲完成五大经济体布局 [6] - AI技术深度赋能医疗设备 2024年推出智能CT uCT Orion累计订单超百台 联影智能已推出100多款医疗AI产品 [6] 财务数据 - 2024年营收103.00亿元(yoy-9.7%) 归母净利润12.62亿元(yoy-36.1%) 毛利率48.5% [7] - 预计2025-2027年营收分别为120.62/141.56/166.57亿元 同比增速17.1%/17.4%/17.7% [6] - 2025-2027年归母净利润预测17.48/21.97/27.49亿元 对应PE 62/49/39倍 [6] - 2024年维修服务收入13.56亿元 占比13.16% 毛利率63.43% [80] 产品线分析 MR产品 - 全球MR市场规模2030年将达145.1亿美元 中国占比48.1% 3.0T MR占比将从2020年25%提升至2030年35.7% [35] - 公司MR销量从2019年215台增至2024年585台 1.5T及以下市占率第一 3.0T以上超高场市占率第一 [40] CT产品 - 全球CT市场规模2030年215.4亿美元 亚太地区占比45.82% 中国64排以上CT国产化率不足10% [43] - 公司256排以上CT市占率第三 独家320排宽体CT uCT 960+实现单器官灌注成像 [49] XR产品 - 中国XR市场规模2030年206亿元 大C型臂占比将从2019年31.1%提升至2030年51.9% [56] - 公司诊断XR市占率第一 介入XR市占率第四 2020年移动DR需求爆发带动收入增长127% [58] MI产品 - 全球PET/CT市场规模2030年58亿美元 亚太地区增速领先 公司PET/CT连续九年中国市场第一 [64] - PET/MR全球市场规模2030年12.3亿美元 公司中国市场占有率第二 [67] RT产品 - 中国放疗设备市场规模2030年63.3亿元 公司uRT-linac 506c实现CT引导精准放疗 [75] - 2024年RT产品市占率提升8个百分点至第三名 销售收入从2019年0.09亿增至2024年3.18亿 [77] 市场拓展 - 国内市场:2024年新增市场占有率排名第一 超高端CT市占率突破20% 3.0T MR市占率提升4个百分点 [88] - 欧美市场:49款产品获FDA许可 46款获CE认证 uMR Jupiter 5T进入哈佛医学院等顶级机构 [92] - 新兴市场:印度MR/CT/PETCT新增市占率均前三 巴西墨西哥土耳其等战略市场取得突破 [94] AI布局 - 中国AI医学影像市场规模2025年将达150亿元 公司打造跨产品线数智化超级平台 [96] - uCT Orion智能CT上市4个月订单超百台 uAIFI类脑平台实现0.5秒/期快速动态成像 [97]

奖项成就 - 公司荣获2025年度冶金科学技术奖共9项 包括特等奖1项 一等奖4项 二等奖1项 三等奖3项 [1] - 特等奖项目为《极薄高强带材二十辊精密轧制智能控制技术研发与应用》 自主研发精密轧制智能控制系统 [1] 技术创新 - 获奖项目包括《高超纯铁的生产装备与技术开发》《绿色智能电弧炉炼钢短流程关键技术开发与应用》《高氮高强马氏体不锈钢研制与应用》等 [1] - 项目成果推动相关领域关键材料国产化 应用于多项国内外重点工程 [1] - 公司形成涵盖桥梁钢 管线钢 海工钢 带肋钢筋等一系列重大科技成果 [2] 研发体系 - 公司年均开发新品50余个 聚焦海洋工程 新能源 航空航天等国家战略领域 [2] - 与东北大学 北京科技大学等顶尖高校共建联合实验室 推行"企业出题 高校解题 市场验题"协同模式 [2] - 累计申报专利超4600项 授权专利近2600项 拥有大批以专利为核心的高质量自主知识产权 [2] 战略方向 - 公司锚定国家战略与产业前沿 聚焦"高端化 绿色化 智能化"发展方向 [1][2] - 发展路径为"技术突破—产品升级—产业共赢" 实现科技创新与产业发展深度融合 [1] - 承担或参与国家级重大科研项目十余项 培育高素质专业人才队伍 [2]

展会概况 - 2025中国国际商用车展（CCVS）新闻发布会于8月12日在北京举行 [1] - 展会主题为"高端化 智能化 绿色化" [3] - 展出面积预计达8万平方米 专业观众预计超6万人次 [3] - 展期4天 提供品牌传播 产业链交流及产品交易三大平台功能 [3] 展品结构 - 智能化产品成为展会主角 [3] - 新能源商用车（电动 氢能 混动 甲醇）展车数量大幅超越传统燃油商用车 [3] - 电动挂车首次亮相 [3] - 专用车和零部件参展商数量大幅增加 [3] 特色展区 - 继续开设室外动态演示区 进行无人驾驶车辆演示及试乘试驾活动 [3] - 新开辟冷链展区 展示冷藏车 零部件及实际应用场景与运营模式 [3] 主办信息 - 展会获工业和信息化部支持 [3] - 主办方为中国国际贸易促进委员会汽车行业分会 [3] - 承办单位包括中汽研汽车检验中心（武汉）有限公司 汉诺威米兰展览（上海）有限公司等五家机构 [3]

制造业规模与地位 - "十四五"以来中国制造业增加值每年超过30万亿元，连续15年位居全球第一[1] - 200多种主要工业品产量全球第一，涵盖大型客机、新能源汽车、高铁、邮轮等领域[1] - 国家发改委指出"中国不能造的越来越少、能造的越来越好"[1] 技术创新突破 - 中国自主研发2吨级eVTOL完成全球首次海上石油平台物资运输飞行，跨海飞行58分钟[5] - 中联重科发布4000吨级全地面起重机，起重能力较2400吨级提升60%以上[5] - 华能石岛湾高温气冷堆核电站实现93.4%设备国产化，研制2200多套世界首台套设备[6] - 国机重装研制全球最大168兆牛热模锻压力机，实现毫秒级精准控制[7][8] 智能化与数字化升级 - 杰克科技积累3200多项有效专利与软件著作权，智能化设备应用广泛[3] - 全国5G基站达455万个，千兆网络端口3022万个，智能算力规模748 EFLOPS[10] - 亨通光纤通过5G+AI实现工厂效率提升66%，参数优化全流程自动化[10] - 中大创远立式磨齿机加工精度达国际先进水平，生产效率提升30%[9] 产业链配套能力 - 浙江三锋智能割草机器人依托激光雷达、智能算法等细分领域优势实现产业化[11] - 金田铜业再生铜低碳技术获高端新能源汽车订单，降低碳排放[14] - 雷茨智能装备风机海外市场拓展加速，1-7月出口同比增长70%[14] 国际贸易表现 - "十四五"期间中国货物贸易规模从5万亿美元增至6万亿美元，增长32.4%[12] - 高技术产品出口占比达18.2%，对外投资年均增速超5%[12] - PCT专利申请量全球第一，光伏装备、大飞机等成果领先[16] 研发投入与成果 - 2024年研发经费比"十三五"末增长50%，增量1.2万亿元[16] - 全球百强科技创新集群26个，高新技术企业超46万家[16] - 中国移动发射全球首颗6G验证星，推进"天地一体"技术[10]

中国制造业整体实力 - 中国制造业增加值连续15年全球第一 每年超过30万亿元[5] - 200多种主要工业品产量位居世界第一[5] - 货物贸易规模连续跨过5万亿美元和6万亿美元台阶 2024年较2020年增长32.4%[12] 技术创新突破 - 全球首座第四代核电站华能石岛湾高温气冷堆投产 设备国产化率达93.4%[7] - 中联重科研制4000吨级全地面起重机 起重能力提升60%以上[6] - 国机重装研制168兆牛热模锻压力机 实现毫秒级精准控制[8] - 全球首颗6G验证星于2024年2月发射成功[10] 智能化与数字化进展 - 全国5G基站总数达455万个 千兆网络端口3022万个[11] - 算力标准机架1043万架 智能算力规模748 EFLOPS[11] - 5G融合应用融入国民经济97个大类中的86个[14] - 亨通光纤工厂通过5G和自研算力系统实现效率提升66%[11] 研发投入与成果 - 2024年全社会研发经费较"十三五"末增长近50% 增量1.2万亿元[14] - 全球百强科技创新集群数量26个 位居全球第一[14] - 高新技术企业超过46万家 PCT专利申请量全球第一[14] - 杰克科技积累3200多项有效专利与软件著作权[3] 高端制造与绿色转型 - 中大创远立式磨齿机加工精度达国际先进水平 生产效率提升30%[10] - 雷茨智能装备风机单台年减碳480吨 1-7月出口增长70%[13] - 金田铜业开发再生铜低碳技术 大幅降低产品碳排放[13] - 光伏发电装备、大飞机、大型LNG船等成果达到世界领先水平[14] 产业应用与市场拓展 - 全球首次实现eVTOL海上石油平台物资运输飞行[6] - 智能割草机器人依托激光雷达和智能算法技术走俏海外[11] - 高技术产品出口占比达18.2% "含金量"持续攀升[12] - "十四五"累计吸收外资超7000亿美元 对外投资年均增速超5%[12]

行业产能与需求 - 近5年聚碳酸酯产能从2019年166万吨增长至2024年381万吨 5年复合增长率达15.5% [1] - 2024年表观需求量达360万吨 占全球总需求量50% [1] - 当前产能占全球总产能48% [1] 行业结构性矛盾 - 通用级产品自给率超过100% 而医疗级、光学级等高端牌号国产化率不足30% [2] - 自2021年起产能持续超过表观消费量 过去5年平均产能利用率仅65% [2] - 2025年一季度行业平均毛利跌至负值 [2] 新兴应用领域发展 - 新能源汽车和高端医疗领域呈现井喷式发展 [2] - 聚碳酸酯性能优势结合价格走低推动新兴领域增长 [2] 行业发展战略方向 - 通过技术攻坚实现产品高端化 目标将高端牌号占比提升至40%以上 [2] - 聚焦光学级透光率≥92%、医疗级认证和生物基PC量产等核心目标 [2] - 布局回收废弃PC和生物基PC 建立全链条绿色体系 [2] - 联合下游头部企业制定应用标准 在航空航天和神经外科器械等高端领域掌握定义权 [2] 行业活动信息 - 2025聚碳酸酯行业高质量发展研讨会于江苏无锡举行 [3] - 会议作为2025中国合成树脂产业发展大会分论坛 由中国合成树脂协会聚碳酸酯分会举办 [3] - 参会人数约150人 [3]

募集资金基本情况 - 2024年1月4日向不特定对象发行可转换公司债券10,040,000张，每张面值100元，募集资金总额1,004,000,000元，扣除发行费用10,088,444.39元后实际募集资金净额为993,911,555.61元 [1] - 募集资金原计划用于年产500万台骨传导耳机项目、年产900万台智能手表项目、年产450万台智能眼镜项目及补充流动资金项目 [1] - 募集资金已进行专户存储，并经会计师事务所审验确认 [1] 原募集资金使用及变更情况 - 截至公告披露日，募集资金已投入28,991.16万元，尚未使用70,400.00万元 [4][5] - 原募投项目达到预定可使用状态日期从2026年1月10日延期至2028年1月10日 [4] - 公司拟变更70,400.00万元募集资金及其利息收入、理财收益用于收购beyerdynamic GmbH & Co. KG全部有限合伙权益、BD GmbH全部股份及股东借款 [5][6] - 项目实施主体由江西佳禾电声科技有限公司变更为Cosonic International Pte. Ltd. [6] 变更募集资金原因 - 全球经济增速放缓、贸易摩擦加剧导致市场不确定性增加，骨传导耳机、智能手表、智能眼镜订单未达爆发式增长 [9] - 公司通过现有产能可满足短期订单需求，原募投项目尚未达到成熟建设条件 [9] - 原募投项目毛利率约10%，净利率约5%，而标的公司预测毛利率超50%，净利率超10%，经济效益显著提升 [12] - 标的公司已连续经营多年，市场地位稳固，增长确定性高于原新建项目 [12] 新募投项目标的公司概况 - beyerdynamic GmbH & Co. KG成立于1960年，是全球知名高端音频设备制造商，产品涵盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等 [13][17] - 销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场，拥有100余家业务合作伙伴 [16][17] - 2025年1-5月营业收入26,114.47万元，2024年度营业收入67,657.07万元 [24] - 2025年5月末所有者权益6,151.48万元，较2023年末增长217% [23] 交易定价及评估 - 标的公司全部合伙权益评估价值88,800.00万元，较账面所有者权益增值82,648.56万元，增值率1343.56% [26][27] - 交易初步收购价款为12,200.00万欧元，另包含股东借款14,843.55万元 [27][28] - 评估采用收益法为主，因更客观反映企业未来收益能力 [27] 战略协同效应 - 标的公司拥有Tesla技术、静电技术、高保真技术等核心音频技术及元器件自主开发能力 [15][31] - 收购将助力公司从ODM模式向"高端制造+品牌运营"双轮驱动转型，形成第二增长曲线 [13][30] - 标的公司全球化销售网络将完善公司欧美市场布局，提升抗风险能力 [16][17] - 双方技术整合可实现消费级与专业级音频产品优势互补 [15][31] 项目预期收益 - 标的公司预测2026年将带来8.92亿元营业收入，且未来持续增长 [12][31] - 预计毛利率超过50%，净利率超过10%，显著高于原募投项目 [12][31] - 交易将提升公司收入规模、盈利水平和全球市场竞争力 [30][33] 审议程序进展 - 公司第三届董事会第二十七次会议及第三届监事会第十九次会议已审议通过变更议案 [36][37] - 变更事项尚需提交股东大会及债券持有人会议审议 [36][37] - 保荐机构招商证券对变更事项无异议 [37]

核心观点 - 佳禾智能拟变更2024年可转债募集资金用途 将原用于骨传导耳机、智能手表、智能眼镜项目的未使用资金70,400万元及其收益用于收购德国高端音频设备制造商beyerdynamic GmbH & Co KG（BD KG）的全部有限合伙权益、其普通合伙人BD GmbH的全部股份及股东借款 以提升资金使用效率并实现战略转型 [1][6][7] 募集资金基本情况 - 2024年1月4日向不特定对象发行可转换公司债券10,040,000张 每张面值100元 募集资金总额1,004,000,000元 扣除发行费用10,088,444.39元后实际募集资金净额为993,911,555.61元 [2] - 原募投项目包括年产500万台骨传导耳机项目、年产900万台智能手表项目、年产450万台智能眼镜项目及补充流动资金项目 [2] - 截至核查意见出具日 募集资金已投入28,991.16万元 剩余未使用资金70,400万元 [4] - 补充流动资金项目专用账户已注销 [4] 原募投项目使用情况 - 年产500万台骨传导耳机项目计划投资26,588.64万元 拟使用募集资金24,143万元 截至核查日尚未投入 [7] - 年产900万台智能手表项目计划投资56,799.76万元 拟使用募集资金51,248.16万元 截至核查日尚未投入 [7] - 年产450万台智能眼镜项目计划投资34,000万元 拟使用募集资金24,000万元 截至核查日尚未投入 [7][8] - 三个项目最初计划2026年1月10日达到预定可使用状态 后延期至2028年1月10日 [5] 变更原因分析 - 全球经济增长放缓及贸易摩擦加剧导致市场不确定性增加 原产品订单未出现爆发式增长 [8][9] - 公司通过现有生产基地产能即可满足短期订单需求 [9] - 原项目毛利率约10% 净利率约5% 而标的公司预测毛利率超50% 净利率超10% [10] - 原项目建设周期长且收益不确定性大 标的公司已连续经营多年且增长势头良好 [10] - 收购符合公司高端化、品牌化、全球化战略 可实现"高端制造+品牌运营"双轮驱动 [10][11] 新募投项目交易细节 - 收购标的为BD KG全部有限合伙权益、BD GmbH全部股份及股东借款 [6] - 实施主体由江西佳禾变更为Cosonic International Pte Ltd（佳禾国际） [6] - 交易定价采用收益法评估 标的公司全部合伙权益评估价值88,800万元 较账面净资产6,151.44万元增值82,648.56万元 增值率1343.56% [21][22] - 截至2025年5月31日 标的公司股东借款余额14,843.55万元 [19][23] - 初步收购价款定为12,200万欧元 最终价格将根据交割时现金、债务及营运资本情况调整 [23] 标的公司业务概况 - BD KG成立于1960年 是全球知名高端音频设备制造商 产品线涵盖专业创作耳机、游戏耳机、无线音频设备等 [11][14] - 拥有Tesla技术、静电技术、高保真技术等核心音频技术 具备麦克风、喇叭等元器件的自主开发能力 [12] - 销售网络覆盖欧洲、美国、中国等全球主要市场 拥有100余家业务合作伙伴 [12][13] - 2024年度营业收入67,657.07万元 2025年1-5月营业收入26,114.47万元 [19] - 2024年度净利润6,408.75万元 2025年1-5月净利润1,268.81万元 [19] 战略协同效应 - 技术协同：整合双方消费级与专业级音频技术 强化上游元器件开发能力 [12][27] - 制造协同：公司自动化规模制造优势可满足BD KG产品需求 [12] - 品牌协同：提升公司品牌业务收入规模及运营能力 享受成熟品牌溢价 [12] - 渠道协同：借助BD KG成熟线上线下销售体系拓展欧美市场 完善全球布局 [13][28] - 预测标的公司2026年将带来8.92亿元营收 且未来持续增长 [10] 资金安排与审批程序 - 交易资金主要来源于变更募集资金用途 不足部分由自有或自筹资金解决 [24] - 变更事项已获第三届董事会第二十七次会议及第三届监事会第十七次会议审议通过 [31][32] - 尚需提交股东大会及债券持有人会议审议 [31][32] - 需取得中国政府境外投资备案、外汇登记等审批程序 [29]

公司行业地位与产能规模 - 公司是全球铜及铜合金材料品类最齐全、规模最大的生产企业 拥有"冶炼-初级加工-深加工"全产业链布局 [1] - 2024年八大生产基地铜加工产能达到220万吨 铜产品产量191.6万吨居行业第一 [1] - 公司是国内技术领先、体系完善的稀土永磁材料企业之一 [1] 行业发展机遇与竞争格局 - 高端铜产品需求快速增长 驱动因素包括AI数据中心、新能源汽车、人形机器人、低空经济等领域的智能化电动化趋势 [1] - 铜加工行业低价内卷式竞争结束 行业向头部集中 基于规模技术产品优势的龙头企业将直接受益 [1] - 铜产品结构向高端化高附加值方向转变 [1] 公司竞争优势与客户合作 - 依托"高端化国际化绿色化"三大优势抢占下游需求增量空间 [2] - 公司是苹果、汇川技术、吉利汽车、三星等知名品牌供应商 高端铜基产品在新兴产业领域加速渗透 [2] - 公司是全球铜业内少数实现"一站式全闭环低碳再生材料"解决方案商 可提供100%再生铜原料铜材 与多家国际一线品牌建立低碳材料合作 [2] 盈利模式与财务表现 - 采用"原材料价格+加工费"定价模式 铜加工费率2024年提升至7.7% [2] - 高附加值产品的高议价能力推动毛利水平结构性提升 [2] - 套期保值体系优势降低铜价波动风险 铜价对成本及毛利影响趋弱 [2] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1346.8亿元/1434.6亿元/1535.9亿元 [3] - 预计归母净利润分别为7.11亿元/9.99亿元/11.86亿元 同比增长53.92%/40.52%/18.65% [3] - 对应EPS分别为0.48元/0.67元/0.80元 PE分别为17.9倍/12.7倍/10.7倍 [3]