报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情下跌，虽地缘问题推涨原油价格，但因担忧贸易摩擦再现，国内大宗化工品气氛偏弱，且近日PTA去库存速度放缓，现货基差走弱 [2] - PTA接下来将要去库，主流工厂提高基差销售动作影响市场，PTA现货变紧张，下游减产难形成合力，对上游抵抗无力，主流工厂注销现货销售情况不理想 [2] - 乙二醇期货震荡转弱，现货价格跟随小幅下移，基差商谈略有走弱，华东乙二醇港口库存维持在70多万吨，煤制乙二醇装置负荷回升形成压力，但煤炭价格回升，主流装置负荷即将检修，后续将进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从447.9元/桶涨至462.5元/桶，PTA - SC从1445.1元/吨降至1267.0元/吨，PTA/SC比价从1.4440降至1.3770，CFR中国PX从842降至824，PX - 石脑油价差从284降至266 [2] - PTA主力期价从4700元/吨降至4628元/吨，现货价格从4945元/吨降至4915元/吨，现货加工费从372.8元/吨升至389.2元/吨，盘面加工费从132.8元/吨升至157.2元/吨，主力基差从199升至207，PTA仓单数量从56248张降至55840张 [2] - MEG主力期价从4349元/吨降至4306元/吨，MEG - 石脑油从(78.39)降至(87.11)，MEG内盘从4495元/吨降至4479元/吨，主力基差从137升至153 [2] 产业链开工情况 - PX开工率从79.18%升至81.45%，PTA开工率从77.83%升至80.84%，MEG开工率从50.88%升至50.93%，聚酯负荷从89.94%降至89.71% [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F价格维持6990元/吨，POY现金流从6升至37；FDY150D/96F价格维持7280元/吨，FDY现金流从(204)升至(173)；DTY150D/48F价格维持8225元/吨，DTY现金流从41升至72；长丝产销从35%升至38% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短价格从6580元/吨降至6545元/吨，涤短现金流从(54)降至(58)，短纤产销从58%升至72% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片价格从5870元/吨升至5900元/吨，切片现金流从(214)升至(153)，切片产销从47%升至101% [2] 装置检修动态 - 华东一套150万吨PTA装置已投料重启，该装置5.6附近停车检修；一套300万吨PTA装置近日停车检修，预计10天附近 [2]

6月2日，现货黄金跳空高开，重新站上3300美元关口。 上周五，据央视新闻报道，特朗普称6月4日起把进口钢铁关税提高至50%，贸易局势再度发生变化。 当地时间5月30日，美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。随后，特 朗普在社交媒体平台上发文表示，该决定从6月4日起生效。 美国白宫当天在社交媒体上发布公告称，"为进一步保护美国钢铁行业免受外国和不公平竞争的影响，从下周起，美国进口钢铁 关税将从25%提高至50%。" 特朗普2月10日签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税。当地时间3月12日，特朗普对所有进口至美 国的钢铁和铝征收25%关税的举措正式生效。 贸易局势的动荡不安，使得市场的避险情绪迅速升温。投资者们纷纷将目光投向黄金这一传统的避险资产，寻求资产的安全港 湾。在此背景下，黄金市场也呈现出不同的走势。 从纽商所黄金期货主力合约的表现来看，5月该合约小幅下跌，跌幅约为0.11%。不过，若将时间轴拉长，今年以来国际金价的 累计涨幅却相当可观，达到了约25.5%。这一数据充分显示出，尽管短期内黄金价格可能会有所波动，但在全球经济不确定 ...

欧洲股市表现 - 欧洲股市全线拉涨 德国DAX指数涨超1% 法国CAC指数涨近1% 英国富时100指数涨超0.2% [1][2] 美欧贸易谈判进展 - 欧盟贸易专员塞夫科维奇与美国贸易代表格里尔进行建设性会谈 双方在特朗普政府关税谈判问题上朝着正确方向稳步推进 [2][3] - 欧盟对美国将钢铁和铝关税从25%提高至50%深表遗憾 认为加剧经济不确定性 但双方同意加快谈判进程 [3] 德国总理访美议程 - 德国总理默茨将首次以总理身份与特朗普会晤 重点讨论乌克兰局势 北约应对及美欧贸易摩擦问题 包括美国提高钢铝关税至50%的政策 [3][4] - 德国外长瓦德富尔提前访美与美国国务卿鲁比奥会谈 为默茨访问做准备 [4] 钢铝关税政策 - 美国进口钢铝关税从25%提高至50%的政策于6月4日正式生效 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因假期间俄乌风波再起，白银跟随反弹；铜因库存减少支撑价格；铝区间震荡，氧化铝小幅反弹；锡止跌回升；镍短线成本托底但预期偏弱压制，不锈钢负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 [2] 各品种总结 贵金属（黄金、白银） - 基本面数据：沪金2508昨日收盘价783.10，日涨幅1.46%，夜盘收盘价782.08，夜盘涨幅 -0.46%等；Comex黄金2508昨日收盘价3313.10，日涨幅 -0.88%；沪银2508昨日收盘价8456，日涨幅2.89%，夜盘收盘价8476.00，夜盘涨幅0.20%等；Comex白银2508昨日收盘价33.075，日涨幅 -1.09% [5] - 宏观及行业新闻：贸易风向牵动美股神经，标普500指数V形反转、6月惊险开门红，美元跌近三年低点，黄金盘中涨近3%、美油涨超5%等 [7][9] - 趋势强度：黄金趋势强度为2，白银趋势强度为2 [8] 铜 - 基本面数据：沪铜主力合约昨日收盘价77650，日涨幅0.06%，夜盘收盘价78180，夜盘涨幅0.68%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9639，日涨幅0.24%；沪铜库存31404，较前日减少2724，伦铜库存143850，较前日减少4600 [10] - 宏观及行业新闻：特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%；美国4月JOLTS职位空缺意外不降反增；哈萨克金属产商KAZ Minerals今年第一季度铜产量为90400吨，较上年同期下降4.1%；日本4月铜进口量为486837吨，较上个月增加4.03%；Teck资源公司位于智利的Carmen de Andacollo露天铜矿因机械故障将被迫暂停生产约一个月 [10][12] - 趋势强度：铜趋势强度为1 [12] 铝、氧化铝 - 基本面数据：沪铝主力合约收盘价19860，较前一日跌210；LME铝3M收盘价2471，较前一日涨22；沪氧化铝主力合约收盘价2998，较前一日涨36；国内铝锭社会库存52.60万吨，较前一日增0.70万吨等 [13] - 综合快讯：特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案” [13][15] - 趋势强度：铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] 锡 - 基本面数据：沪锡主力合约昨日收盘价249800，日涨幅 -0.20%，夜盘收盘价253930，夜盘涨幅1.54%；伦锡3M电子盘昨日收盘价30545，日涨幅1.04%；SMM 1锡锭价格250400，较前日降1100 [16][17] - 宏观及行业新闻：贸易风向牵动美股神经，标普500指数V形反转、6月惊险开门红，美元跌近三年低点，黄金盘中涨近3%、美油涨超5%等 [18] - 趋势强度：锡趋势强度为1 [19] 镍、不锈钢 - 基本面数据：沪镍主力收盘价121250，较前一日涨150；不锈钢主力收盘价12630，较前一日跌55；1进口镍121800，较前一日涨625等 [21] - 宏观及行业新闻：印尼政府提高镍矿等资源税率；加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修 [21][24][25] - 趋势强度：镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [26]

2025年06月04日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 | 黄金：假期间俄乌风波再起 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随反弹 | 3 | | 铜：库存减少，支撑价格 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：小幅反弹 | 7 | | 锡：止跌回升 | 9 | | 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 | 11 | | 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 | 11 | | 碳酸锂：矿价节后快速回落，锂价走势仍偏弱 | 13 | | 工业硅：盘面底部弱势震荡 | 15 | | 多晶硅：仓单超预期大增，盘面具备下跌驱动 | 15 | | 铁矿石：需求预期羸弱，价格面临下行风险 | 17 | | 螺纹钢：宏观情绪拖累，弱势延续 | 18 | | 热轧卷板：宏观情绪拖累，弱势延续 | 18 | | 硅铁：底部持续下探，弱势震荡 | 20 | | 锰硅：矿端继续承压，弱势震荡 | 20 | | 焦炭：宽幅震荡 | 22 | | 焦煤：消息扰动，宽幅震荡 | 22 | | 动力煤：底部阶段企稳运行 | 24 | | 原木：震荡偏弱 | 25 | | ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金行业 - **公司**：自由港、赤峰黄金、西部黄金、老铺黄金、潮宏基、华安、易方达、博时、SPDR、iShares、紫金矿业、奥肯、罗斯贝尔、长鸿高科、菜百、大福、老凤祥、周大生、周大福 [2][3][9][11][12][13][17][18][19][22] 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金价格上涨驱动因素** - 美国滞胀风险加剧，PMI数据疲软，贸易摩擦致全球需求萎缩，就业数据恶化，失业率预计升至4.6%以上，通胀风险升温 [1][3][5] - 5 - 7月美国约8万亿美元债券到期，占流通市值近三分之一，一级市场拍卖不理想，减税预案使赤字率攀升，美债信用风险抬升 [1][3][6] - 欧盟与美国贸易谈判延缓，美国对中国科技领域限制进口，国际贸易不确定性增加 [1][3][4] - 2025年第一季度全球31家主要金矿公司供应同比下降5%，智利和印尼矿区产量下滑显著，海外金矿公司产量指引普遍下调 [1][9][10] - 黄金需求端边际变化来自ETF和央行购金，中国基金贡献最大增量，美国基金持仓仍低，中国央行购金比例远低于其他国家，提升空间大 [1][11] - **投资建议** - 建议低吸黄金股，关注金矿公司如自由港和零售公司如老铺黄金、潮宏基等，这些公司表现出较强韧性，机构持仓占比低，存在补仓空间 [2][12] - **行业格局变化** - 金价上涨重塑行业格局，具备文化底蕴和圈层文化的新兴品牌如老铺黄金和潮宏基崛起，抢占市场份额，优于传统渠道型品牌 [1][15][16] - **中国黄金公司机遇** - 2025年第一季度中国黄金公司面临成本上升挑战，但迎来并购和改造机遇，如紫金矿业收购高成本矿山降低劳动力成本，外资企业出售金矿资产为中资企业提供并购机会 [13] - **金价对终端消费需求影响** - 金价上涨推动消费者对黄金饰品购买热情，改善龙头企业盈利能力，短期急涨抑制消费需求，长期消费者预期金价提升，观望情绪减弱，今年二季度黄金饰品消费社零数据良好，短期调整刺激消费，下半年零售有望提升 [14] - **金价对龙头企业盈利能力影响因素** - 产品结构，包括克重计价产品和一口价产品，克重计价产品投资属性强，对金价敏感度高，一口价产品设计精致、工艺溢价高 [17] - 渠道结构，直营渠道占比高的公司能快速反映金价波动，批发渠道占比高的公司毛利率受影响较小 [17] - 存货周转速度和套保政策，包括延期采购和套保比例 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **长鸿高科情况**：近期推出线条小狗和黄油小熊等联名新品拉动消费热情，今年计划拓展150家以上门店，推出子品牌舒芙蕾，去年在马来西亚、泰国开店销售良好，今年计划在柬埔寨、新加坡等国开店，考虑港股上市提升海外认知，海外业务毛利率可观，竞争较弱 [19] - **老铺黄金情况**：采用一口价模式，设计融合时尚与中国文化元素，金价上涨受益，每次金价调整后一口价产品性价比提升，4月增长超160%，5月增速可观，今年迄今增长超200%，国际珠宝同比下降，老铺黄金领涨 [20][21] - **二线金饰品牌情况**：二线金饰品牌在细分赛道有突出优势和估值提升空间，如菜百股份直营占比高、性价比突出，投资金条有独特优势，古法黄金工艺领先，产品力在传统金饰中优异 [22]

行业地位与竞争优势 - 全球LED显示屏市场60%以上由中国企业供应，其中上海三思电子占据纽约时代广场超12000平方米显示屏，市场份额达50% [2] - 公司拥有880多项自主知识产权，产品覆盖LED显示屏、照明、智能交通及智慧城市解决方案，技术壁垒构成核心护城河 [2][12] - 北美制造业在LED大屏领域产业链薄弱，中国占据全球70%-80%产能，具备完整产业链优势 [3][12] 市场策略与风险应对 - 提前布局多元化市场：北美市场占比从40%降至分散状态，重点开拓欧洲、中东、东南亚及"一带一路"新兴市场 [5] - 启动"时间差战术"：与欧美客户签订长期合同并提前备货，百万级产品预存北美仓库以规避关税风险 [6][8] - 规划海外工厂采用"中国研发+本地服务"模式，直接落地终端环节以增强市场响应能力 [5] 关税政策影响与业务表现 - LED显示屏被美国列入关税豁免名单，客户加速下单导致生产线从"两班倒"升级为"三班倒"，产能仍供不应求 [9][11] - LED照明灯具未获豁免，但90天窗口期触发客户抢购潮，亚马逊复购率达26%（行业平均10%） [11][12] - 高端产品溢价30%仍稳居品类TOP3，如植物生长灯、球泡灯等性能参数超竞品3-5倍 [12] 未来发展规划 - 2024年海外市场目标增速20%，同步拓展国内内循环市场，形成双轨发展 [14] - 产品定位持续高端化，通过技术标准定义权强化不可替代性，如LED安防灯等 [12][14] 行业活动与平台合作 - 公司将参与首届美好生活博览会（好博会），对接四大电商平台及采购渠道，强化品牌曝光与市场拓展 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若特朗普政府关税问题上诉成功，居民消费增长放缓或使其贸易政策立场更强硬 [2] - 4月美国个人消费支出环比增长0.2%，同比名义增长5.4%，个人储蓄率回升至4.9%，商品零售增长平淡，5月红皮书同店零售指数同比改善不明显 [2] - 本周（2025年5月26日 - 5月31日）生产资料价格指数继续下行，如农业部猪肉平均批发价环比降0.30%，同比降6.16%等 [2] - 5月1 - 28日，30大中城市商品房成交面积平均约24.5万平方米/天，与2024年同期相近 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国个人消费支出增长、个人储蓄率和家庭金融资产、个人商品消费与商品零售增速等图表 [11][12] - 给出高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等指标 [16] - 呈现高频数据全景扫描，包含对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如规模以上工业增加值同比、PPI同比等相关高频指标数据 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [20] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标图表 [80][82] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数、30大中城市商品房成交面积等高频数据季节性走势图表 [91][101] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]

商品期货市场表现 - 端午假期后首个交易日国内商品期货涨跌互现 黄金、白银、原油涨幅较大 丁二烯橡胶、20号胶、玻璃、焦煤、多晶硅、工业硅等品种跌幅较大 [1] - 短期贵金属波动将加剧 COMEX黄金或上探3450美元/盎司左右 白银弹性或强于黄金 若风险缓和黄金可能回踩3300美元/盎司附近支撑 白银受光伏装机旺季托底33 5美元/盎司左右支撑坚实 [1] - 玻璃、多晶硅、工业硅下跌主因是企业库存高企 存在较大的降价出货压力 [1] 工业硅与多晶硅市场动态 - 工业硅价格迭创新低 供应维持增长态势 新疆持续有大炉复产开工 四川丰水期电价下行企业为消纳弃水电份额少量点火开炉 云南检修硅厂后续仍有复产计划 [2] - 西南地区工业硅生产成本下降 工业硅价格有进一步下行可能 [2] - 多晶硅市场供需双弱态势延续 供应方面企业整体处于降负荷运行状态 个别企业停产检修 部分企业延迟复产或新增产能投放 需求方面订单成交规模有限 下游拉晶企业压价情绪严重 采购节奏缓慢 短期价格有继续下行压力但大幅下跌概率较低 [2] 玻璃行业现状 - 玻璃行业冷修与复产并存 少量检修对行业供需格局影响有限 潜在供应能力充足 行业利润改善将激发更多冷修待点火产线投入生产 [1] - 玻璃期货2509合约迭创新低 供应回升使盘面短期无明确支撑 [1] A股市场表现 - 节后首个交易日A股主要指数全线上涨 中小盘股走势强于大盘股 沪深两市全天成交额1 14万亿元 较上个交易日增加22 3亿元 [2] - 上证指数在5月6日向上突破后于3300～3400点区间持续震荡 除上证50指数外 沪深300指数、中证500指数、中证1000指数均面临上方均线压力 市场抱团中小盘股 中证1000指数表现相对较好 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股主要指数集体收涨 三大指数低开高走 中小盘股略强于大盘蓝筹股 沪深两市成交额微幅减少 全市场近3400只个股上涨 行业板块多数上涨 海外贸易局势反复变化 国内5月制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线下方 市场做多热情受到压制 指数在缺口附近震荡 上方面临较大压力 市场处于政策真空期 短期缺乏明显主线 预计维持震荡态势 策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新3824.8 环比+4.2↑ IF次主力合约（2509）最新3751.8 环比+1.4↑ [2] - IH主力合约（2506）2668.6 环比+1.4↑ IH次主力合约（2509）2632.8 环比+2.4↑ [2] - IC主力合约（2506）5638.4 环比+18.6↑ IC次主力合约（2509）5455.2 环比+12.0↑ [2] - IM主力合约（2506）5998.0 环比+40.6↑ IM次主力合约（2509）5745.0 环比+34.6↑ [2] - IF-IH当月合约价差1156.2 环比+1.0↑ IC-IF当月合约价差1813.6 环比+8.2↑ [2] - IM-IC当月合约价差359.6 环比+21.4↑ IC-IH当月合约价差2969.8 环比+9.2↑ [2] - IM-IF当月合约价差2173.2 环比+29.6↑ IM-IH当月合约价差3329.4 环比+30.6↑ [2] - IF当季-当月-73.0 环比-2.6↓ IF下季-当月-108.8 环比-1.6↓ [2] - IH当季-当月-35.8 环比+1.8↑ IH下季-当月-35 环比+3.8↑ [2] - IC当季-当月-183.2 环比-7.4↓ IC下季-当月-309.6 环比-14.2↓ [2] - IM当季-当月-253.0 环比-6.8↓ IM下季-当月-428.8 环比-14.0↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-28,697.00 环比-138.0↓ IH前20名净持仓-11,498.00 环比+686.0↑ [2] - IC前20名净持仓-11,705.00 环比+1088.0↑ IM前20名净持仓-30,786.00 环比-1498.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300 3852.01 环比+11.8↑ IF主力合约基差-27.2 环比-9.4↓ [2] - 上证50 2687.30 环比+8.6↑ IH主力合约基差-18.7 环比-7.2↓ [2] - 中证500 5694.84 环比+23.8↑ IC主力合约基差-56.4 环比-13.2↓ [2] - 中证1000 6070.04 环比+43.5↑ IM主力合约基差-72.0 环比-11.5↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）11,638.30 环比-4.16↓ 两融余额（前一交易日，亿元）18,009.47 环比-84.23↓ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1526.22 环比+147.72↑ 逆回购（到期量，操作量，亿元）-8300.0 环比+4545.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-496.74 环比-95.94 [2] - 上涨股票比例（日，%）62.64 环比+42.00↑ Shibor（日，%）1.410 环比-0.061↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2506）32.20 环比-3.00↓ IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.22 环比-0.94↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2506）56.40 环比-5.80↓ IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.22 环比-0.39↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）10.03 成交量PCR（%）73.90 环比+2.64↑ [2] - 持仓量PCR（%）66.26 环比-1.13↓ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股6.50 环比+3.40↑ 技术面6.30 环比+4.30↑ [2] - 资金面6.70 环比+2.60↑ [2] 行业消息 - 5月我国制造业PMI为49.5% 环比升0.5个百分点 非制造业PMI为50.3% 环比降0.1个百分点 综合PMI为50.4% 环比升0.2个百分点 新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1% 环比升2.8和3.7个百分点 [2] - 美国总统特朗普将进口钢铁的关税从25%提高至50% 该决定从6月4日起生效 [2] - 美国贸易代表办公室将针对中国301调查的豁免期限从5月31日延长至8月31日 [2] - 美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识 商务部新闻发言人指出中方维护权益坚定 落实共识诚信 美单方面挑起经贸摩擦 中方拒绝无理指责 敦促美方纠正错误做法 维护会谈共识 [2] 重点关注 - 6/3 17:00关注欧元区5月HCPI、核心HCPI [3] - 6/3 22:00关注美国4月JOLTs职位空缺 [3] - 6/4 20:15关注美国5月ADP就业人数 [3] - 6/4 21:45关注加拿大央行利率决议 [3] - 6/5 19:30关注美国5月挑战者企业裁员人数 [3] - 6/5 20:15关注欧洲央行利率决议 [3] - 6/6 20:30关注美国5月非农就业数据、失业率、劳动参与率 [3]