市场表现 - A股三大指数于9月24日全线收涨，其中上证指数报3853.64点上涨0.83%，深证成指报13356.14点上涨1.8%，创业板指报3185.57点上涨2.28%创近三年半新高，科创50指数表现尤为突出上涨3.49%报1456.47点 [2] - 沪深两市合计成交额达23267.91亿元，较前一交易日进一步放大，市场交投活跃 [2] - 9月25日A股三大指数集体低开，上证指数低开0.03%，深证成指低开0.17%，创业板指低开0.56% [1] 驱动因素分析 - 本轮A股上涨主要由估值提升驱动，而非上市公司盈利能力的实质性改善 [1][3] - 杠杆资金扮演重要角色，融资融券余额快速回升，两融新开户同比增速显著高于普通新开户 [2][4] - 居民部门正进行大类资产再配置，资金从债券型基金、货币市场基金等稳健资产转移至股市，8月以来股票型基金申购量上升 [1][4] 政策预期 - 市场对短期政策调整充满期待，尽管央行行长潘功胜在9月22日发布会上表示不涉及短期政策调整 [6] - 上海证券研报认为后续降息或降准政策仍有可能存在，证监会下一阶段多重部署，牛市空间有望对标2014-2015年估值高点 [6] - 东吴证券预计政策出台重要窗口期可能在10月中下旬四中全会前后，具体方向包括财政端提前使用化债额度、设立规模约5000亿元新型政策性金融工具、降准降息概率上升、补充消费端以旧换新补贴资金等 [6][7] 机构观点 - 粤开证券研报认为本轮牛市形成原因包括宏观调控逻辑改变和人工智能科技叙事提振风险偏好、资本市场基础制度不断完善、中长期资金持续入市及居民资产向权益市场转移 [3] - 瑞银证券观察到个人投资者情绪尚未出现过热迹象，但新增开户数和融资余额回升反映出市场参与度提高 [4] - 长江商学院教授刘劲指出长期牛市必须建立在经济结构优化和企业盈利增长基础上，仅靠信心和流动性难以维系持久行情 [1][3]

论坛背景与主题 - 凤凰湾区财经论坛2025于9月23-24日在广州举行 主题为"新格局·新路径" [1] 市场趋势观点 - 莲华资产管理有限公司管理合伙人洪灏在论坛中明确表示"牛市真的来了" 并提到公司早在7月初上涨前就已判断牛市来临 [3] - 洪灏指出市场走势常领先于实体经济 投资决策更关注未来一段时间窗口内能否出现牛市及盈利机会 [3]

市场整体表现 - 牛市已持续一年，多个宽基指数实现翻倍上涨，其中北证50指数涨幅达158.01%，科创50指数涨幅达118.85%，创业板指涨幅达103.50% [1] - A股市场所有行业板块均实现上涨，1400余只个股股价翻倍，在5324只个股中占比超过26% [1] - 翻倍股主要集中在电子、机械设备、电力设备、计算机、汽车等行业 [1] 主要指数表现 - 万得半导体材料指数上涨83.40%，中证2000指数上涨78.22%，万得医药大英指数上涨71.93% [1] - 恒生科技指数上涨66.76%，中证1000指数上涨65.76%，中证500指数上涨59.76% [1] - 万得偏股混合型基金指数上涨57.88%，光伏指数上涨51.20%，沪深300指数上涨40.68% [1] - 上证指数上涨39.03%，FJE50指数上涨30.16% [1] 基金产品表现 - 全市场有1276只基金产品实现翻倍收益，涨幅最高的10只基金全部为主动型产品 [2] - 德邦鑫星价值C以279.93%的涨幅位列第一，中欧数字经济C涨幅达264.13%，中信建投北交所精选两年定开C涨幅达261.95% [3] - 表现最佳的十只基金主题鲜明，主要集中于CPO主题（4只）、北交所主题（3只）和机器人主题（3只） [2][3] 表现不佳的基金 - 全市场2万多只产品中，仅有216只产品收益为负 [4] - 东财价值启航C以-10.78%的跌幅位列跌幅榜第一，银河君信跌幅为-7.05% [4][5] - 广发基金有7只产品出现在跌幅榜中，均由基金经理王明旭管理 [5] 投资策略启示 - 在牛市行情中，长期持有主线资产而非频繁交易是获取超额收益的关键 [8] - 投资决策应基于市场盘面信息而非个人收益情况，避免因情绪化操作导致卖飞或买套 [8] - 投资者需保持持续在场的心态，通过市场波动不断打磨交易体系，只获取符合自身策略的收益 [8]

牛市成因 - 牛市由去年926政治局会议经济刺激和今年人工智能科技创新突破引发，风险偏好变化成为导火索[2][4] - 宏观调控逻辑改变及人工智能科技叙事提振风险偏好，反内卷政策缓解企业无序竞争并提高通胀预期[5] - 资本市场制度持续完善，科创板改革提高对科技创新包容度，优质科创标的涌现[6] - 中长期资金持续入市，险资权益投资比例上限从30%提升至35%，社保基金权益投资比例从20%提升至25%[7] - 居民资产向权益市场转移，存款搬家和财富效应推高股价[7] 牛市展望 - 中国科创产业在多个领域从跟跑转变为领跑，新质生产力为资本市场提供微观基础[3][8][9] - 资本市场改革继续推进，国内中长期资金持续流入，海外资本有配置中国资产需求[3][9] - 牛市基础坚实，持续性有望超过历史上多数行情，但波动将加大且可能出现10%以上回调[3][9] - 短期回调是买入良机，若宏观调控不及预期或科创势头受阻则年内大概率回调[3][9]

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市场行情分析 - 周一市场在银行股早盘下压后，尾盘因银行股调控躺平而反弹，上证指数从下跌0.32%转为上涨0.22%报收，显示市场上涨意愿强烈[4] - 中证1000等小盘股尾盘不到一小时的拉升轻松创出全日新高[6] - 半导体和通信行业两翼齐飞，机器人、电池表现良好，但光伏产业表现萎靡[8] 行业表现数据 - 科创芯片单日上涨4.88%，年初至今上涨62.77%；消费电子单日上涨4.73%，年初至今上涨52.99%；科创AI单日上涨4.25%，年初至今上涨63.77%[9] - 通信设备年初至今上涨98.44%，港股通创新药年初至今上涨115.94%，恒生医疗保健年初至今上涨94.05%[9] - 根据乖离率判断，半导体和通信有提速趋向，CS新能车和电池持平，机器人产业正努力爬回甜点区，光伏产业死气沉沉跌破第三天[9] 存款市值比指标 - 最新居民存款数据为161.02万亿元，相对8月底A股总市值103.29万亿元，存款市值比为1.56，处于“牛市中场”水平[14] - 12个月滚动住户存款增加额近期维持在14万亿元左右，较2023年初逼近24万亿元的水平显著下降[16] 市场周期研判 - 策略分析指出中国经济和股市存在5年周期，尾数逢4、逢9年份出现底部概率大，逢1、逢7出现顶部概率大，因此2024年后的2-3年内市场可能处于“主升浪”阶段[17] - M1同比增速仍在爬坡中，其拐点尚未出现，预示股票市场远未见顶[18][19] - 当前市场被判定为牛市第二阶段，特征是增量资金自我强化形成的正反馈，其终结信号可能与监管态度变化相关[21][22] - 市场最终会从赛道股切换至低估值、顺周期板块，这种切换更可能发生在明年而非今年[23]

市场整体态势 - 美联储着手降息，全球主要资产价格普遍上涨，美国三大股指接连刷新高点，标准普尔500指数今年第28次创下新高 [1] - COMEX黄金价格周一收盘于3775.10美元，创下年内第36个收盘历史新高，今年以来累计涨幅达约43% [1] - 风险资产与避险资产同步攀升至历史高点的矛盾局面引发市场对“完美定价”的质疑 [2] 市场定价与未来空间 - 美国银行策略师指出，关税削减、税收削减和利率削减构成“高热运行”政策环境，为经济和股市提供隐性担保，尽管泡沫迹象明显但可能尚未见顶 [2] - 德意志银行认为市场远未“完美定价”，市场对未来风险的担忧反而为潜在上涨提供了空间 [2] - 汇丰指出美国经济数据重新加速迹象与美联储降息构成强力催化剂，将继续推动风险资产走高 [2] - 高盛交易员认为当前市场弥漫“货币正在贬值，持有不如消费或投资”的情绪，助推资金涌入风险资产，迫使基金经理追逐高风险标的 [3] 历史泡沫比较与美股空间 - 分析自1900年以来的10次股市泡沫，从低点到顶点的平均涨幅为244%，泡沫顶点平均动态市盈率达58倍，股指高出200日移动平均线29% [3][4] - 以“科技七巨头”为参照，其自2023年3月低点以来已上涨223%，动态市盈率为39倍，股价高出200日移动平均线20%，据此判断泡沫可能还有更多上涨空间 [4][5] - 过去100年中14轮美股牛市的平均涨幅为177%，持续59个月 [5] 当前行情交易策略 - 做多泡沫本身，直接投资于泡沫的核心资产，但需注意上涨高度集中 [6] - 构建“哑铃式”投资组合，一端投资泡沫资产，另一端配置处于困境的廉价价值股，如巴西（市盈率9倍）、英国（市盈率13倍）及全球能源股（市盈率13倍） [6] - 做空泡沫股的公司债券，信用市场通常比股票市场更早反映公司基本面恶化 [6] - 做空美国债券，历史数据显示多数资产泡沫最终因通胀引发政策性加息，在此过程中债券收益率普遍上升 [6] - 做多债券波动率，做空股票波动率，利率上升趋势会推高债券市场波动性 [7] 黄金市场分析 - 地缘政治不确定性、通胀担忧与降息预期共同构成驱动金价上行的“完美风暴” [9] - 德意志银行认为黄金处于历史高位是市场恐惧而非极度乐观的迹象 [9] - 分析认为黄金受益于通胀、货币贬值、债务、冲突和社会经济焦虑，是寻求“灾难保险”投资者的理想之选 [10] - 当前市场环境被形容为持续定义黄金和白银走势的“完美风暴”，美国内部分歧、政治暴力及北约-俄罗斯紧张局势升级提升了避险吸引力 [10] - 黄金市场尚未进入泡沫状态，目前处于“激进且持续的牛市”中，市场隐含波动率未因不确定性加剧而上升，价外期权相对于平价期权的价差也未显著扩大 [11][12] - 潜在泡沫迹象包括黄金在社交媒体和主流媒体上日益增长的存在感以及黄金ETF活动的爆炸式增长 [13]

货币政策与金融体系 - 央行明确当前发布会不涉及短期货币政策调整，但后续降准降息仍有可能[3] - 十四五期间金融业取得突出成就，银行业总资产、股市债市规模与外汇储备规模位居世界前列[4] - 央行聚焦健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，不断完善现代中央银行制度[4][7] 资本市场与A股展望 - A股市场总市值首次突破100万亿元，制度环境不断完善为长牛慢牛奠定基础[8] - A股科技板块市值占比超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产等行业市值合计占比[9] - 2025年8月底各类中长期资金合计持有A股流通市值较"十三五"末增长30%以上[10] - 证监会下一阶段多重部署，本轮牛市自2024年9月已持续一年，后续空间有望对标2014-2015年估值高点[11][12] 风险提示 - 风险包括经济下行压力超预期、通缩风险加剧及货币政策落地进程低于预期[13]

本报记者帅可聪 北京报道 自此，在政策暖风悉心呵护下，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心大幅提升，A股 市场迎来显著估值修复。尽管在过去一年间，市场也曾因短期涨幅过大、关税摩擦等原因，几度出现较 大调整，但总体上走出了一波罕见的慢牛行情。 截至2025年9月19日收盘，上证指数报3820.09点，深证成指报13070.86点，创业板指报3091.00点，沪深 300指数报4501.92点，北证50指数报1578点，科创50指数报1362.65点。 过去一年来，多只重要指数已经成功翻倍。Wind数据显示，自去年"924"行情以来，上证指数累计上涨 了39%，深证成指累计上涨61.7%，创业板指累计上涨约102%，沪深300指数累计上涨40%，科创50指 数累计上涨112%，北证50指数累计上涨了163%。 始于2024年9月24日的这轮牛市行情，已经持续约一年时间，A股市场的表现令人振奋。 Wind数据显示，截至2025年9月19日收盘，A股主要指数自"924"行情以来均大幅上涨，其中上证指数累 计上涨约39%，创业板指数累计大涨约102%。全市场超过3000只个股涨幅超过50%，其中1400余只 ...

加密货币市场动态 - 比特币从114000美元跌至112173美元 但未跌破110000美元关键支撑位 [1] - 以太坊从4500美元下跌至4077美元 需重点关注4000美元及3950美元支撑位 [1] - 山寨币跌幅较大 预计在底部徘徊一周左右 资金可能回流主流币 [1] 投资策略建议 - 建议分批布局 庄家仍在吸筹阶段 需耐心等待行情启动 [1] - 山寨币需选择有前景品种 避免分散投资多个弱势币种 [5] - 牛市尚未结束 市场波动旨在促使投资者下车 需保持持仓耐心 [1] 宏观经济政策影响 - 美联储主席鲍威尔将就经济前景发表讲话 态度转变是关键看点 [5] - 若鲍威尔对经济前景不乐观 可能增大降息预期 [5] - 周五将公布PCE数据 本周市场影响因素较多 [5] 国际政治经济格局 - 美国国债规模达37万亿美元 正通过关税政策推动制造业回流和债务化解 [3] - 特朗普关税政策既收取费用化解债务 又促进就业和企业税收增长 [3] - 降息政策预期反复 市场可能提前炒作降息节点 [1] 资金流动趋势 - 香港开通外资通道 国外投资者看好中国经济复苏 资金流入国内市场 [3] - 黄金及国内股市上涨 美股频创新高 市场资金流向多元化 [3]