公司概况 - 国民技术于2010年在深交所上市，采用集成电路和锂电池材料双主业模式，2024年两项业务收入占比均约47% [2] - 公司为平台型集成电路设计公司，提供高安全性、高可靠性、高集成度的控制芯片与系统解决方案，同时发展锂电池负极材料业务，形成"集成电路+新能源材料"双主业协同布局 [3] 业务布局 - 集成电路领域聚焦通用MCU、专业市场芯片、射频芯片和BMS四大产品线，覆盖汽车电子、智能家电、物联网终端等应用场景 [7] - 按2024年收入计，公司在全球平台型MCU市场的中国企业排名前五，全球32位平台型MCU市场的中国企业排名前三，内置商业密码算法模块的中国MCU市场排名第一 [7] - 锂电池负极材料业务涵盖自主研发、生产和销售，核心产品包括人造石墨产品和石墨化加工服务，应用于新能源汽车、储能系统与便携式设备，客户覆盖行业主流电池厂 [7] 财务表现 - 2024年营收11.7亿元，同比增长12.6%，年内亏损2.56亿元，亏损规模较上一年收窄 [12] - 2025年第一季度营收3.04亿元，同比增长31.87%，净亏损2137.58万元 [12] - 2022年至2024年毛利率分别为35.6%、1.7%、15.6%，2023年毛利率大幅下滑主要受市场供过于求导致产品售价下降及计提存货跌价准备影响 [12] - 2024年研发开支和行政开支分别占收入的16%和13.9% [12] - 2024年经营现金流净流出1.21亿元，连续三年净流出，期末现金及现金等价物为3.62亿元，短期借款达8.37亿元 [12] 股权结构 - 公司不存在控股股东和实际控制人，港股上市前单一最大股东孙迎彤持股2.65% [13] - 公司A股市值约150亿元，A股上市早期进行过多次分红，最近三年未分红 [16] 港股上市计划 - 公司向港交所提交上市申请书，独家保荐人为中信证券 [2] - 拟将募集资金用于开发新产品系列及提升产品性能，包括高性能MCU、多协议通信芯片、专业市场芯片、车规级芯片等，升级现有产品组合，开展战略性投资及收购，偿还部分银行贷款及用于一般公司用途 [16]

文章核心观点 - 中证鹏元维持上海正帆科技股份有限公司主体信用等级AA及正帆转债信用等级AA 评级展望稳定 主要基于公司在高纯工艺介质供应系统领域的先发优势 产品多元化进展 优质客户资源以及受益于泛半导体行业发展的业绩高增长 同时关注到公司核心原材料进口依赖 存货跌价 应收账款坏账 有息债务增长及控制权变动等风险[4][5][6][7][8] 行业环境 - 2024年全球半导体市场预计达到6202亿美元 同比增长17% 中国大陆集成电路市场规模1865亿美元 占全球市场份额30.1% 人工智能和智能驾驶将成为全球半导体市场重要增长极[13][14] - 高纯工艺介质供应系统依赖下游集成电路等战略性新兴行业固定资产投资 国际竞争对手起步早优势明显 内资企业逐步实现供应链国产化 2024年中国半导体设备采购额496亿美元 其中超过350亿美元依赖进口 自给率不足30%[13][14][15] 公司经营与竞争 - 2024年营业收入54.69亿元 同比增长42.63% 扣非后归属于上市公司股东净利润同比增长43.80% 其中设备类业务收入占比近70% 同比增长36.48% 非设备类业务收入占比30.98% 同比增长58.48%[5][7][15] - 公司产品应用领域广泛 2024年集成电路领域收入27.34亿元 占比50% 同比增长85.36% 泛半导体领域收入17.44亿元 占比31.9%[21] - 客户集中度不高 前五大客户销售收入占比26.36% 账期由110.67天降至106.96天 客户包括中芯国际、长江存储、北方华创等一线厂商[21][22][23] - 研发投入3.49亿元 同比增长39.14% 新增81个知识产权 累计获得360个知识产权[6][16] 财务表现 - 2024年末总资产93.57亿元 同比增长16.02% 归母所有者权益35.34亿元 同比增长17.72%[5] - 2024年经营活动现金流净额3.99亿元 同比增长245.17% 主要因加强库存管理和应收款项回收效率提升[5][7] - 有息债务规模大幅增长 2024年末总债务26.34亿元 同比增长71.6% 其中短期债务10.15亿元 长期债务16.19亿元[5][8][31] - 销售毛利率26.02% 较2023年27.11%有所下降 EBITDA利润率14.05% 总资产回报率7.13%[5][6][29] 产能与项目进展 - 2024年砷烷产能利用率75.87% 产销率96.53% 磷烷产能利用率71.29% 产销率93.84% 合肥氢气项目和潍坊大宗气体项目投产[7][18] - 在建募投项目包括丽水特种气体生产项目（总投资4亿元）和铜陵特气建设项目（总投资8.67亿元） 预计2025年投产[10][18][19] - 筹划收购汉京半导体62.23%股权 交易估值11.20亿元 出让方承诺2025-2027年累计净利润不低于3.93亿元[8][24] 同业比较 - 2024年正帆科技总资产93.57亿元 低于至纯科技135.74亿元 但营业收入54.69亿元高于至纯科技36.05亿元 净利润5.69亿元远高于至纯科技-0.56亿元[9] - 正帆科技销售毛利率26.02% 低于至纯科技31.4% 但应收账款周转率3.37次高于至纯科技1.37次 存货周转率1.2次高于至纯科技0.83次[9]

项目概况 - 盛源化学（鞍山）有限公司年产6万吨电子用高性能树脂及核心材料项目预计年销售额可达12亿元，年均实现税收3600万元 [1] - 项目填补鞍山地区产业空白，有助于融入新能源汽车、集成电路、风力发电等产业，完善化工产业链条 [1] - 项目总投资约3.4亿元，占地面积6.6万余平方米 [2] 行业影响 - 电子用高性能树脂是半导体、新能源、5G通信等高端产业的核心原材料，市场需求持续增长 [1] - 项目将强化鞍山经开区化工产业园的集聚效应，延伸产业链条，打造东北地区电子化学品生产基地 [1] 项目进展 - 项目于今年5月30日取得施工许可证，预计9月实现厂房封顶，12月进入设备调试阶段，2026年1月投入试生产 [3] - 厂区共有11个单体桩基，其中6个已经完工 [2] - 受降雨影响施工进度，将增加人力、物力及机器设备投入以追赶工期 [3] 政府支持 - 鞍山经开区为项目提供全方位支持，主要领导每周调度，做到审批不过夜 [2] - 最快审批仅用两天时间，整个审批流程仅用3个月，比常规时间缩短至少一半 [2]

周度观察 - 截至2025年7月5日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2，指数B为51.0且较上期有所修复[1][10] 数据跟踪 - 6 - 氨基青霉烷酸价格230元/千克，较上周上升50元/千克[3][12] - 丙烯腈价格8200元/吨，与上周持平[3][12] - 动态随机存储器价格1.4490美元，较上周上升0.031美元[3][12] - 晶圆价格2.68美元/片，与上周持平[3][12] - 六氟磷酸锂价格5.05万元/吨，较上周下降0.12万元/吨[3][12] - 中关村电子产品价格指数:液晶显示器报91.04，与上周持平[3][12] 政策动向 - 7月9日，两部门印发行动方案，面向10个重点产业领域解决关键计量问题[4][12] 前沿动态 - 7月7日，阿里通义开源网络智能体WebSailor，其实测结果超越部分闭源模型[4][13][15] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整或致指标失灵，存在政策干预和经济增速下滑风险[5][24]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q2归母净利润同比增长8%-10%，业绩增长符合预期，公司经营稳健，在高基数上通过传统业务创新和精益管理实现增长 [2] - 政策加码计量检测，第三方检测机构是直接受益方，华测检测短期可承接政府课题等，长期在多领域有广阔增长空间 [3] - 华测检测有前瞻性、多元化布局和国际化战略，阿尔法属性明显，看好公司长期增长，2025年业绩有望持续增长 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|5,605|6,084|6,535|7,118|7,760| |同比（%）|9.24|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润（百万元）|910.20|921.07|1,055.55|1,172.53|1,311.79| |同比（%）|0.83|1.19|14.60|11.08|11.88| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.54|0.55|0.63|0.70|0.78| |P/E（现价&最新摊薄）|22.61|22.34|19.50|17.55|15.69|[1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|4,227|5,325|6,677|8,167| |非流动资产|5,226|5,125|4,959|4,782| |资产总计|9,453|10,450|11,636|12,949| |流动负债|1,804|1,864|2,012|2,170| |非流动负债|488|482|482|482| |负债合计|2,292|2,347|2,494|2,652| |归属母公司股东权益|6,913|7,843|8,867|10,006| |少数股东权益|247|260|275|290| |所有者权益合计|7,161|8,103|9,142|10,296| |负债和股东权益|9,453|10,450|11,636|12,949|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|6,084|6,535|7,118|7,760| |营业成本(含金融类)|3,074|3,278|3,551|3,841| |税金及附加|38|39|43|47| |销售费用|1,040|1,124|1,214|1,311| |管理费用|370|396|436|480| |研发费用|529|572|629|692| |财务费用|4|0|0|0| |加:其他收益|50|52|57|62| |投资净收益|46|52|57|62| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(119)|(65)|(65)|(65)| |资产处置收益|12|1|1|2| |营业利润|1,019|1,168|1,297|1,451| |营业外净收支|1|0|0|0| |利润总额|1,019|1,168|1,297|1,451| |减:所得税|86|99|110|123| |净利润|933|1,068|1,187|1,328| |减:少数股东损益|12|13|14|16| |归属母公司净利润|921|1,056|1,173|1,312| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.55|0.63|0.70|0.78| |EBIT|997|1,168|1,297|1,451| |EBITDA|1,501|1,766|1,943|2,108| |毛利率(%)|49.47|49.85|50.12|50.50| |归母净利率(%)|15.14|16.15|16.47|16.90| |收入增长率(%)|8.55|7.42|8.92|9.01| |归母净利润增长率(%)|1.19|14.60|11.08|11.88|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1,063|1,620|1,754|1,888| |投资活动现金流|(1,280)|(437)|(422)|(416)| |筹资活动现金流|(362)|(210)|(213)|(239)| |现金净增加额|(575)|975|1,119|1,233| |折旧和摊销|504|598|646|657| |资本开支|(688)|(479)|(479)|(478)| |营运资本变动|(437)|(50)|(86)|(98)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净资产(元)|4.11|4.66|5.27|5.95| |最新发行在外股份（百万股）|1,683|1,683|1,683|1,683| |ROIC(%)|12.74|13.38|13.24|13.19| |ROE-摊薄(%)|13.32|13.46|13.22|13.11| |资产负债率(%)|24.24|22.46|21.44|20.48| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.34|19.50|17.55|15.69| |P/B（现价）|2.98|2.62|2.32|2.06|[10] 市场数据 |项目|数值| | --- | --- | |收盘价(元)|12.06| |一年最低/最高价|10.13/18.00| |市净率(倍)|2.88| |流通A股市值(百万元)|17,267.14| |总市值(百万元)|20,294.91|[7] 基础数据 |项目|数值| | --- | --- | |每股净资产(元,LF)|4.19| |资产负债率(%,LF)|20.42| |总股本(百万股)|1,682.83| |流通 A 股(百万股)|1,431.77|[8]

教育行业动态 - 教育部发布录取通知书辨真假小贴士，提醒考生通过官方渠道查询录取结果，未报考学校发来的通知书均为伪造 [1] - 北京市计划到2027年新建2所职业本科大学和4所新型高职院校，建设国家级和省级高水平学校和专业群 [1] - 武汉大学成立集成电路学院，旨在为集成电路领域提供科技和人才支撑 [2] 公司动态 - ST东时收到法院决定启动预重整程序，指定清算组担任临时管理人 [3] - 科大讯飞联合中国移动推出全球首个基于大模型的电话同传服务，实现中英双语即时互译 [3]

武汉大学集成电路学院成立 - 武汉大学集成电路学院于7月10日正式揭牌成立，由中国科学院院士刘胜担任院长 [2] - 学院旨在为集成电路领域提供高质量科技和人才支撑，服务学校"5-10年建成中国特色世界一流大学"的战略目标 [2] - 学院的成立是对国家战略需求的深入洞察和对"卡脖子"技术难题的有力回应 [2] - 院士代表郝跃希望武汉大学攻关核心技术，围绕EDA工具、高端芯片设计、先进封装及第三代半导体器件等方向突破"卡脖子"技术 [2] - 长江存储与武汉大学签署战略合作协议，共同探索"产教融合、协同育人"新模式，培养兼具理论基础和工程能力的复合型人才 [2]

工业强市发展战略实施情况 - 槐荫区近3年滚动实施工业项目50个 累计完成工业投资超60亿元 [3] - 中交创芯智谷 数控智能设备产业园等项目加快建设 正泰恒 元山电子等项目落地投产 [3] - 省级重点项目济南先进材料智造港(一期)如期建成 [3] 产业链发展与招商成果 - 槐荫经济开发区获评济南市第三代半导体产业集聚区 实现从衬底制备到器件封装的全链条贯通 [3] - 聚焦智能制造 集成电路等重点领域 引进华研国芯 力冠微电子 凯为技术 强脑科技等产业链关键环节企业 [3] 资本支持与产业升级 - 构建母基金+直投立体化基金体系 基金规模达258亿元 [4] - 设立全市首支开发区半导体产业基金 助推用新电子 格瑞半导体等20余个重点产业项目签约落地 [4] - 依托数字金融产业园吸引黄河三角洲产业投资基金 产发集团集成电路基金等资本集聚 [4]

博览会概况 - 第十三届中国（西部）电子信息博览会在四川成都开幕，主题为"新动能、新生态、新西部"，吸引500多家电子信息行业领军企业参展，展示面积达2.5万平方米 [1] - 博览会覆盖人工智能、集成电路、微波射频、电子元器件、智能终端等领域 [1] - 现场签约金额达5600万元，涉及电子信息、数字经济、商贸、教育、医疗、文化、旅游、影视等多个领域的智能化应用 [1] 产业规模与增长 - 四川省电子信息产业规模超1.68万亿元，2024年1至5月产业增加值增长15% [2] - 成渝地区电子信息先进制造业集群规模达1.7万亿元，同比增长3.9%，占全国比重10.5% [3] - 四川省成功创建成渝地区电子信息、成都软件和信息服务两个国家级先进制造业集群，以及绵阳智慧显示、成都电子空间安全两个国家中小企业特色产业集群 [2] 供需对接与合作 - 博览会现场发布120余项供需清单，包括电子材料采购、供应链管理服务购买、新一代信息技术合作及应用拓展等需求 [1] - 成都市经信局推介成都集成电路、新型显示、智能终端、高端软件、人工智能、网络信息安全等产业的基本情况和特色优势 [1] - 川渝两地将汇聚优势资源，构建安全稳定、富有竞争力的电子信息产业链供应链，推动区域产业协作发展 [3] 区域发展与战略 - 博览会立足成都，融入成渝电子信息产业集群，聚焦中国西部产业发展，并邀请浙江宁波等沿海城市参与展示 [2] - 四川省将电子信息产业列为六大优势产业之一，积极抢抓新一轮信息技术进步和产业变革的战略机遇 [2] - 川渝两地已实现电子信息制造业5个大类、21个中类的全覆盖 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 金融期货和期权方面，股指期货日内震荡偏强、中期偏强，国债期货短债窄幅震荡长债日内偏强、中期偏强；商品期货和期权方面，黑色及建材板块短期多空切换下行驱动减弱、中期止跌企稳 [1][3][5] 各品种总结 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，日内震荡偏强，中期偏强，参考策略为IM2507多单持有 [1] - 核心逻辑包括支持政策持续落地、海外关税风险升温扰动风险资产情绪、技术形态显示指数大概率处多头周期且全市场风险偏好提升 [1][2] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，日内短债窄幅震荡长债偏强，中期偏强，参考策略为T2509或TL2509多头思路 [3][4] - 核心逻辑包括资金方面银行间流动性偏宽松、国内基本面回归偏弱现实强化政策发力预期 [4] 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，日内短期多空切换下行驱动减弱，中期止跌企稳 [5] - 核心逻辑包括供应方面钢材原料库存压力有望缓解、需求方面板材消费尚可投机需求升温、库存方面PVC库存积累但跌势放缓 [5][7]