市场表现 - 12月4日债券市场大幅下跌，国债期货全线飘绿，30年期国债期货主力合约盘中创2024年11月23日以来新低 [1] - 30年期国债期货主力合约下跌1.04%，收报112.45元，盘中最低报112.24元 [2] - 10年期国债期货主力合约下跌0.35%，收报107.67元 [2] - 5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.24%、0.05% [2] - 现券市场上，30年期国债活跃券收益率上行1.9个基点至2.26%，10年期国债活跃券收益率上行1.3个基点至1.85%，5年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.58% [4] - 自12月以来，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别累计下跌1.78%、0.25%、0.14%、0.01% [4] 影响因素 - 债市走弱是资金面小幅收紧、货币政策宽松预期变化等多方面因素共同作用的结果 [5] - 12月4日央行开展1808亿元7天期逆回购操作，当日有3564亿元逆回购到期，单日净回笼1756亿元 [5] - 市场对央行买卖国债的规模有较高预期，央行买债操作后市场展开对应交易，导致债市继续调整 [5] - 在基本面、银行息差制约等因素影响下，市场预期短期降息概率不高 [6] - 公募基金销售新规预期出现反复等消息面持续带来扰动，部分机构提前卖出债券规避风险 [6] - 银行等配置型机构对长债的承接能力受到指标约束，导致其无法承接长久期债券 [6] - 银行通过抛售长久期债券兑现浮盈，一定程度上引发长债调整 [6] - 保险等机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜 [6] 机构观点与后市展望 - 年末配置行情交易何时开启，或取决于年内公募基金销售新规能否落地 [7] - 若基金无法参与带动年底配置，12月债市情绪或相对偏弱，收益率下行存在阻力 [7] - 由于公募基金销售新规尚未正式落地且降息预期不强，市场情绪整体偏谨慎，债市对基本面利好的反应仍将有限 [7] - 短期内债市仍难以突破震荡行情 [7] - 在超长债流动性没有明显下降情况下，随着年末银行指标压力缓和，基金、券商等仓位降低，以及保险等配置需求恢复，预计超长债利差或再度修复 [7] - 短期风险需要继续观察，等市场企稳之后再进行配置 [7] - 从近期资金价格的表现来看，整体偏乐观，债市不必悲观 [7]

国内商品期货市场开盘概况 - 12月4日国内商品期市开盘多数下跌，化工品跌幅居前，橡胶跌1.58% [1][13] - 基本金属涨幅居前，沪锡涨3.59%，贵金属全部上涨，沪银涨0.31% [1][13] - 非金属建材、航运期货、油脂油料板块全部下跌，玻璃、集运指数(欧线)、棕榈油分别跌1.47%、1.45%、0.66% [1][13] 棕榈油市场动态 - 马来西亚BMD毛棕榈油期货小幅下跌，基准2月合约收盘下滑3马币或0.07%，报每吨4,156马币 [1][14] - 调查显示马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位，因出口下滑且当月产量创纪录 [2][14] - 马来西亚联邦土地发展局收到撤离种植园土地命令，可能影响运营及全国产量 [2][14] - 印度11月棕油进口量因价格下跌而略有上升，炼油商增加购买棕榈油并减少购买豆油和葵花籽油 [2][14] 铜市场动态与展望 - 沪铜主力合约上涨1.74%至90760元/吨 [3][15] - 伦敦金属交易所仓库的铜提货申请量激增50,575吨至56,875吨，为2013年以来最大增幅 [3][15] - Ivanhoe Mines公告Kamoa-Kakula铜矿2026年产量目标38万至42万吨，2027年目标50万至54万吨，中期目标55万吨 [3][15] - Kakula矿排水工程进展顺利，12月中旬将开始开采品位更高(3.5%-4.0%)的中心采区 [3][15] - 2025年12月1日Kamoa-Kakula铜冶炼厂投产，2026年铜销量预计将因减少约2万吨铜当量库存而高于产量 [3][15] - 降息预期及美国虹吸现货效应推动铜价，智利铜业对中美市场长单报价远高于去年，明年海外现货短缺预期加剧 [4][16] 螺纹钢市场分析与预测 - 螺纹钢预计震荡偏强，RB2601合约价格预计上涨至3200左右 [5][18] - 预计远月合约将逐渐与近月合约转为贴水结构，市场长期预期偏弱，螺纹钢利润预计保持低位稳定 [5][18] - 12月供应端因钢厂减产检修规模扩大而维持低位，钢厂与社会库存持续去化，部分区域缺货 [6][18] - 需求端虽处季节性淡季，但南方赶工期延续、基建托底，且冬储预期逐步升温 [6][18] 宏观经济与行业热点事件 - 11月中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.2个百分点，业务总量指数环比回升0.2个百分点至50.9% [7][19] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，市场预期为增加1万个 [8][20] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [8][20] - 欧盟达成协议，将在2027年底前逐步淘汰俄罗斯天然气进口 [9][21] - 11月云南生猪价格创43个月以来最低，为13.15元/千克 [10][22] - 截止11月28日，全国主要油厂进口大豆库存700万吨，同比上升153万吨，豆粕库存118万吨，同比上升34万吨 [11][23] - 中国已成为巴西最大化肥供应国，1-10月对巴西化肥出口976万吨，约占其进口总量的25% [12][24]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国11月ADP就业减少3.2万人不及预期的增加1万人，为2023年3月以来最低水平，就业走弱继续得到验证 [1] - 12月降息概率接近90%已基本定价，贵金属震荡为主，白银突破后呈现高波动特点，黄金突破前高阻力前贵金属整体不宜追高 [1] - 今晚关注美国周度初请失业金人数 [1] - 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元 [2] 其他要点 - 克里姆林宫称说俄罗斯总统普京拒绝了美国关于乌克兰的方案是不正确的，这仅仅是一次初步的意见交流 [2] - 美媒报道特朗普助手将于周四在迈阿密与乌克兰高级谈判代表会面 [2] - 美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息 [2] - 欧洲央行已要求意大利重新审议其推动将国家黄金储备宣布为意大利人民财产的提案，此举最终可能导致政府出售部分黄金储备 [2] - 意大利持有约2452吨黄金，储量位居美国和德国之后全球第三 [2]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 沪铜昨夜高开高走，今日维持强势，屡次站上 9.1 万关口，持仓量升至 63 万手；宏观上降息预期升温、美元走弱，产业上国内社库去化、下游接受度上升，技术上增仓突破 9 万关口，短期上行动能强 [6] - 沪铝今日冲高回落，持仓量上升，主力期价站上 2.2 万关口；宏观上降息预期升温、国内氛围回暖，产业上国内外库存低位持稳、下游畏高按需采购，技术上增仓上行突破前高，上行动能强 [7] - 沪镍今日冲高回落，延续震荡态势；宏观上降息预期升温，产业上现货升水走强，但走势弱于有色，资金推动意愿不足，技术上关注 12 万关口压力 [8] 根据相关目录分别总结 产业动态 - 铜方面，SMM 沪铜现货采销情绪走低，采购下滑明显，因铜价破新高下游仅刚需采购，但市场货源紧张升水坚挺；SMM 阳极铜因精废价差扩大供应上升，11 月冶炼厂库存天数环比增加 0.67 天至 6.81 天，12 月部分企业控制库存致需求减少 [10] - 镍方面，12 月 4 日 SMM1电解镍平均价格 120,400 元/吨，较上一交易日涨 400 元/吨；金川 1电解镍平均升水 4,900 元/吨，较上一交易日涨 50 元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -150 - 400 元/吨 [11] 相关图表 - 铜相关图表有铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等 [12][13][14] - 铝相关图表有铝基差、铝月差、电解铝国内社库、海外交易所库存、沪伦比值、铝棒库存等 [25][27][29] - 镍相关图表有镍基差、镍月差、LME 库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等 [37][39][41]

黄金期货市场行情 - 12月4日沪金主力合约收盘价为953.42元/克，当日下跌0.35% [1] - 当日合约成交量为310,489手，持仓量为197,638手 [1] 现货与期货价格关系 - 12月4日上海黄金现货价格为949.50元/克，较期货主力价格贴水3.92元/克 [3] 宏观政策与利率环境 - 经济合作与发展组织预测全球主要央行降息周期将于2026年底结束 [3] - 该机构预计美联储在2026年底前仅会再降息两次，随后将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%区间至2027年全年 [3] - 报告指出多国利率需持续高于疫情前水平以抑制通胀，部分原因是当前公共债务规模已显著高于此前常态 [3] 机构市场观点与操作 - 广发期货认为宏观消息扰动加剧波动，美国CPI数据暂不发布，流动性紧张，降息预期影响上涨动能 [4] - 国际金价上涨1.82%，在4200美元附近遇阻，波动率处于低位 [5] - 机构观点建议谨慎追多，可卖出虚值看跌期权赚取时间价值 [6] 潜在政策变动 - 特朗普暗示潜在的美联储主席人选为哈塞特 [3]

核心观点 - 12月4日内外盘铜价大幅走高并创历史新高，主要受库存紧张、宏观预期及基本面因素共同驱动，市场情绪偏强，关注其持续性 [3][7] 市场表现与价格驱动 - 12月4日国际铜2601合约日内涨幅超过3%，沪铜2601合约日内涨幅超过2%，带动有色品种集体走强 [3][7] - LME铜注册仓单大量转为注销仓单，被市场解读为即将大量提货，佐证了投资者对未来铜价的看好 [3][7] - LME库存紧张和全球显性库存的结构性问题，是内外铜价联袂创新高的直接理由 [3][7] 基本面与市场情绪 - 短期市场焦点已从宏观和基本面问题，转向精矿短缺、长协高升水和库存流动性问题 [3][7] - 市场情绪逐渐朝着外盘挤仓演进，铜价表现可能持续偏强 [3][7] 宏观因素分析 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，显示劳动力市场出现疲软迹象 [3][7] - 相比上月修正后增加4.7万人，此次数据反转引发市场对就业风险的担忧，同时薪资增速也明显放缓 [3][7] - 该报告是12月美联储议息会议前最后一份就业数据，导致隔夜市场降息预期升温，美元走弱，有色金属走强 [3][7] - 国内方面，需关注即将召开的中央经济工作会议，观察其是否会带动铜的增量需求 [3][7]

核心观点 - 强劲的美联储降息预期为金价提供了核心的宏观支撑，但金价在突破4200美元后因技术阻力和部分资金获利了结而陷入高位震荡，市场呈现“上有顶、下有底”的格局 [1] 市场宏观影响因素 - 美国11月ADP私营部门就业岗位意外减少3.2万人，远低于市场预期，显著增强了市场对美联储下周（12月9-10日）降息的预期 [1] - 市场定价显示，美联储下周降息的概率已升至约90%的高位，这是支撑金价最核心的宏观动力 [1] - 受降息预期影响，美元指数跌至10月底以来的最低水平，美元走弱增加了以美元计价的黄金需求 [1] 黄金市场技术面与资金面状况 - 金价在4240-4250美元区域面临强阻力，多次上攻未果，下方4200美元是重要的心理和技术支撑 [1] - COMEX黄金期货的非商业净多头头寸出现小幅减持，表明部分投机资金在价格高位选择了获利了结，市场情绪趋于谨慎 [1] - 市场呈现明显的高位震荡和分歧，强劲的降息预期托住金价底部，而高企的价格和关键技术阻力则压制其短期上涨空间 [1] 交易策略与关键价位 - 面对震荡行情，策略思路是关键点位进行高抛低吸，突破区间顺势跟进，切忌盲目追涨杀跌 [2] - 压力位在4240-4250美元，若价格反弹至此区域出现滞涨信号（如上影线），可考虑轻仓试空 [3] - 支撑位在4170-4180美元区域，若价格回落至此出现企稳信号（如锤子线），可考虑轻仓试多 [3] - 若金价强势突破并站稳4250美元，可能打开新的上行空间，目标可看向4265美元（12月高点），下一目标为4280-4300美元 [3] - 若金价有效跌破4170-4180美元支撑区域，短期调整将会加深 [3]

美国宏观经济与市场预期 - 美国11月ADP私营部门就业人数意外减少3.2万人，远低于经济学家预期的增加4万人，显示劳动力市场萎缩 [2] - 疲弱的就业数据使交易员增大了对美联储下周降息的预期，根据CME FedWatch工具，市场预计美联储下周降息的可能性为89%，远高于11月中旬时的预测几率 [2] - 投资者预期较低的利率环境将刺激贷款增长并提振美国经济，推动金融股股价在周三走高 [2] 港股通资金流向 - 港股通周三净流入总额为23亿港元 [2] - 在个股层面，小米集团(01810.HK)录得最大净流入，金额达8.7亿港元 [2] - 阿里巴巴(09988.HK)紧随小米集团之后，也获得显著净流入 [2] - 腾讯控股(00700.HK)录得最大净流出，金额达7.3亿港元 [2] - 中芯国际(00981.HK)在净流出榜上位列腾讯控股之后 [2]

美元兑加元汇率走势及驱动因素 - 12月4日美元兑加元报1.3961，较前一交易日微涨0.0789%，日内波动于1.3941-1.3964区间，呈现震荡上行态势 [1] - 汇率波动的核心逻辑由美联储与加拿大央行的政策分化、国际油价持续低迷及两国经济基本面差异共同构成 [1] 央行货币政策分化 - 美联储方面，多位核心官员释放明确降息信号，市场对12月降息25个基点的定价概率已超80%，摩根大通预测12月与明年1月将各降息一次 [1] - 尽管降息预期升温，但政策转向共识形成推动美元短期避险买盘，为汇价提供支撑 [1] - 加拿大央行已于9月将基准利率下调25个基点至2.5%，以对冲美国关税冲击 [1] - 加拿大三季度GDP虽以2.6%的年率扭转萎缩，但家庭与政府消费支出双双下降，经济内生动力不足 [1] - 市场预期，若油价持续低迷压制出口，加央行或在明年一季度开启新一轮降息，政策宽松预期持续压制加元 [1] 国际油价对加元的影响 - 2025年WTI原油年内累计下跌15.2%，4月单周跌幅更创逾两年纪录 [2] - 美国关税政策引发全球需求担忧，叠加“欧佩克+”意外增产，使油价长期承压于供需双重压力 [2] - 作为石油出口大国，加拿大原油相关出口收入缩水，三季度原油出口仅微增0.2%，显著制约加元汇率韧性 [2] 技术面分析与关键点位 - 美元兑加元自10月触底1.3780后，形成震荡上行通道 [2] - 目前汇价站稳1.3950关键支撑位，5日与10日均线呈金叉向上，MACD指标在正区间温和放量，短期上行动能相对充足 [2] - 1.4000心理关口与前期震荡上沿形成联合阻力，突破需新的宏观催化剂 [2] - 上方阻力关注1.3980-1.4000，下方支撑聚焦1.3940-1.3920区间 [2] 后市需聚焦的关键信号 - 12月9-10日美联储议息会议，降息幅度与政策声明将直接影响美元走势 [2] - “欧佩克+”12月产量决策，若释放减产信号或缓解油价与加元压力 [2] - 加拿大11月就业数据，将反映经济韧性并指引央行政策方向 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多种商品期货进行分析并给出趋势判断和操作建议，如黄金因降息预期回升、铜多重驱动价格走强等，部分商品建议关注特定因素变化，如碳酸锂关注大厂复产进展、多晶硅关注消息面发酵情况等 [2][5][9] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：降息预期回升，沪金2512昨日收盘价959.64，日涨幅1.05%，趋势强度1 [2][5] - 白银：加速冲刺再创新高，沪银2512昨日收盘价13282，日涨幅4.46%，趋势强度1 [2][5] - 铂：窄幅震荡，趋势强度0 [25][27] - 钯：横盘整理，趋势强度0 [25][27] 基本金属 - 铜：多重驱动价格走强，沪铜主力合约昨日收盘价89210，日涨幅0.33%，趋势强度2 [2][9] - 锌：震荡偏强，沪锌主力收盘价22755，较前日变动0.04%，趋势强度1 [2][12] - 铅：库存减少限制价格回调，沪铅主力收盘价17210，较前日变动0.00%，趋势强度0 [2][15] - 锡：供应再出扰动，沪锡主力合约昨日收盘价306580，日涨幅0.50%，趋势强度0 [2][18] - 铝：偏强运行，氧化铝继续承压，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度1，氧化铝趋势强度 -1，铝合金趋势强度1 [2][22] - 镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行，趋势强度0 [2][31] - 不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力，趋势强度0 [2][31] 能源化工 - 碳酸锂：区间震荡，关注大厂复产实际进展，趋势强度0 [2][36] - 工业硅：偏弱运行为主，趋势强度0 [2][39] - 多晶硅：关注消息面发酵情况，趋势强度0 [2][40] - 铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度 -1 [2][43] - 螺纹钢：市场多空博弈，宽幅震荡，趋势强度0 [2][46] - 热轧卷板：市场多空博弈，宽幅震荡，趋势强度0 [2][47] - 硅铁：宽幅震荡，趋势强度0 [2][51] - 锰硅：宽幅震荡，趋势强度0 [2][51] - 焦炭：宽幅震荡，趋势强度0 [2][55] - 焦煤：宽幅震荡，趋势强度0 [2][55] - 原木：低位震荡，趋势强度0 [2][57] - 对二甲苯：PXN持续走扩，高位震荡市，趋势强度0 [2][61] - PTA：单边高位震荡市，趋势强度0 [2][61] - MEG：多MEG空PTA持有，趋势强度0 [2][61] - 橡胶：震荡偏弱，趋势强度 -1 [2][66] - 合成橡胶：震荡回落，趋势强度0 [2][70] - LLDPE：基差转正，供应仍宽松，趋势强度0 [2][73] - PP：短期反弹，中期趋势仍有压力，趋势强度 -1 [2][76] - 烧碱：趋势仍有压力，趋势强度 -1 [2][80] - 纸浆：震荡运行，趋势强度0 [2][85] - 玻璃：原片价格平稳，趋势强度 -1 [2][89] - 甲醇：震荡运行，上方空间收窄，趋势强度0 [2][92] - 尿素：现货成交连续放量，价格中枢上移，趋势强度0 [2][97] - 苯乙烯：短期震荡，趋势强度0 [2][100] - 纯碱：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [2][103] - LPG：趋势承压，趋势强度 -1 [2][105] - 丙烯：格局维持宽松，趋势强度 -1 [2][106] - PVC：低位震荡，趋势强度0 [2][114] - 燃料油：窄幅调整，弱势延续，趋势强度0 [2][117] - 低硫燃料油：夜盘继续转弱，外盘现货高低硫价差小幅收窄，趋势强度0 [2][117] 农产品 - 棕榈油：等待拐点确认，暂时区间操作，趋势强度0 [2][141] - 豆油：美豆驱动不足，震荡为主，趋势强度0 [2][141] - 豆粕：美豆等待中方采购，连粕震荡，趋势强度0 [2][62] - 豆一：现货稳定，盘面仍震荡，趋势强度0 [2][62] - 玉米：震荡运行，趋势强度0 [2][151] - 白糖：偏弱运行，趋势强度 -1 [2][155] - 棉花：供需双强，趋势强度0 [2][159] - 鸡蛋：淘汰加量，补苗情绪也增强，趋势强度0 [2][69] - 生猪：增量将至，产业逻辑回归，趋势强度 -1 [2][70] - 花生：关注现货，趋势强度0 [2][71] 航运 - 集运指数（欧线）：震荡市，趋势强度0 [2][119] 化纤 - 短纤：成本支撑，短期震荡，中期有压力，趋势强度0 [2][131] - 瓶片：成本支撑，短期震荡，中期有压力，趋势强度0 [2][131] 造纸 - 胶版印刷纸：低位震荡，趋势强度0 [2][134] 芳烃 - 纯苯：短期震荡为主，趋势强度0 [2][138]