行业整体业绩表现 - 2025年第三季度10家商用车上市公司总营收超过1244亿元，归母净利润超过58亿元 [1] - 八成商用车上市公司在三季度营收和归母净利润均出现大涨，与上半年市场调整形成对比 [1] - 潍柴动力以574.2亿元营收和32.3亿元归母净利润在行业中领跑 [1] 重卡企业业绩与市场分析 - 重卡市场销量在三季度增幅明显，7月、8月、9月销量分别为8.49万辆、8.8万辆和10.5万辆，同比分别增长45.6%、41%和82% [1] - 头部重卡企业销量走高，例如福田汽车7至9月销量分别为4.6万辆、5.14万辆和5.53万辆 [1] - 多家重卡企业业绩亮眼，一汽解放营收159.17亿元（同比增长77.9%），归母净利润3.52亿元（同比增长525.1%）；福田汽车归母净利润3.36亿元，同比大幅增长1764.2% [2][3] - 政策支持是重要增长动力，"两新"政策将国四车辆、天然气车及老旧营运货车纳入报废更新补贴范围 [5] - 新能源重卡渗透率快速上升，9月实销2.4万辆实现"九连涨"，前9个月累计销售13.78万辆，同比大涨184% [5] - 东吴证券研报预测，在政策拉动下全年内销有望达70万辆及以上，同比增长16%及以上 [5] 客车企业业绩与市场分析 - 客车上市公司三季度营收普遍实现大涨 [6] - 宇通客车营收102.4亿元（同比增长32.3%），归母净利润13.57亿元（同比增长78.9%），三季度销售客车1.22万辆（同比增长13%） [7][9] - 金龙汽车营收60.02亿元（同比增长29.4%），归母净利润1.3亿元（同比大涨1211%），三季度客车销量1.24万辆（同比增长23%） [7][9] - 国信证券研报预计，在以旧换新等政策助推下，国内客车需求将持续修复，海外大中客车年销量约28万辆，新能源渗透率不足10%，出口市场将持续放量 [9] 行业发展趋势 - 新能源和全球化被视为商用车转型升级的新引擎，开拓海外市场将带来销量和利润增长空间，缓解国内市场需求不足的局面 [10]

公司发展战略 - 公司坚持产业化、全球化、品牌化发展战略 [1] - 公司扎实有效地推进各项经营管理工作 [1] - 公司持续努力提升业绩和价值，力争以更好的经营业绩回馈投资者 [1]

会议核心定位与背景 - 会议主题为复盘中国动力电池产业过去十五年的发展历程，并展望未来十五年的新机遇与挑战 [2][3] - 中国动力电池产业自2010年“十城千辆”政策起步，已实现从0到1、从弱小到壮大、从跟随到领跑的完整发展历程，成为“中国制造”的“新三样”代表 [2] - 以2025年为转折点，行业将开启新十五年征程，面临交通电动化全场景渗透、能源体系变革、新技术创新及全球化经营等核心命题 [2] 会议规模与影响力 - 会议为期3天，设有12大专场论坛，预计吸引超过1000家锂电产业链上下游企业及1500+企业高层参与 [5] - 高工锂电传播矩阵平台将进行持续3个月的会前传播，覆盖40万用户并引发关注互动 [5] - 高工产业研究院将在年会期间权威发布年度系列报告，包括《2025中国固态锂电池产业链发展蓝皮书》 [5][9] 核心议程与产业焦点 开幕式与宏观展望 - 开幕式专场主题为“激荡十五年 瞭望新征程”，由高工锂电董事长张小飞博士及亿纬锂能、欣旺达、赣锋锂业、国轩高科等头部企业领袖分享产业宏观洞察 [9] - 核心议题涵盖锂电装备矩阵创新、百层集流体焊接破局、中国锂电全球供应链生态构筑以及锂电“新三化”（大宗化、全球化、新技术产业化） [9] 技术前沿与多元化创新 - 专场议题深度聚焦全面电动化、电池多元体系创新、固态电池应用落地及新电池产业化，涉及大圆柱电池、超快充电池、锰基材料、无极耳电芯等多种技术路线 [9][10] - 固态电池是重要焦点，设有独立专场讨论其在UAM（城市空中交通）、无人机、eVTOL、机器人等新场景的应用，并探讨硫化物、聚合物基、锂金属等不同技术路线的产业化进展 [10] - AI驱动电池产业变革成为独立议题，涵盖AI在电池设计自动化（BDA）、端侧能源痛点破解、产线数据管理及产业链效率提升方面的应用 [10] 供应链与智能制造升级 - 供应链专场探讨新周期下的生态构建，议题包括精密温控节能增效、Rass模式助力规模化制造、激光焊接安全突破及600Ah大容量储能产线的智能进化 [10][11] - 工艺革新与智能制造专场聚焦工业CT赋能极限品质、超声波焊接、高功率激光切割、新一代制浆涂布技术、数字光斑激光解决方案等具体工艺设备创新 [11] - 零碳工厂建设成为专题，讨论内容包括AIoT助力节能改造、除湿除硫节能方案、石墨烯节能红外模组应用等 [11] 材料创新与全球化布局 - 电池材料创新专场覆盖复合集流体、高能正极、硅碳负极、原位聚合电解液、新型SBR、灭火阻燃材料、热失控预警传感器等关键材料及安全技术 [11] - 闭幕式专场由宁德时代、天赐材料、容百科技、龙蟠科技等材料龙头分享，核心议题为锂电材料下半场的一体化、全球化破局与生态构建 [11] - 电池回收新生态与企业卡位、全球视野下的产业链布局亦是闭幕式重点讨论内容 [11] 参与企业阵容 - 产业链各环节头部企业悉数参与，包括电池制造商宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达 [9] - 材料与设备领域代表企业有杉杉科技、科达利、海目星激光、大族锂电、先导智能、逸飞激光等 [1][9][11] - 涵盖上游资源（赣锋锂业）、中游制造（当升科技、容百科技）、下游应用（小鹏汽车、博雷顿）及跨界技术（SES AI、飞书）的全产业链生态企业 [9][10][11]

美团国际化战略 - 公司通过旗下国际业务平台Keeeta大力拓展全球化业务，发布涵盖运营、产品、算法、市场等多个领域的高薪职位，工作地点包括利雅得、迪拜、科威特、巴西圣保罗、英国等，其中高级算法专家年薪最高达120万元 [3] - 公司为国际化战略定下"十年之约"，视为长期战役，至少需用10年眼光看待 [3] - Keeeta业务已覆盖中国香港、巴西、沙特、卡塔尔、科威特、巴林、阿联酋等多个市场，并计划5年内在巴西投入10亿美元支持项目发展 [5] - 公司上市后国际化板块首次以新业务身份出现在业务框架中，2024年8月境外业务正式更名为Keeeta，由仇广宇负责，外卖是重中之重，无人机配送也在国际市场逐步落地 [6] - 2024年10月20日，公司宣布Keeeta业务负责人仇广宇新晋加入S-team（公司最高管理层），被视为提升出海业务战略权重的重要信号 [6] - 2024年2月公司进行上市以来最大组织调整，明确零售、国际化、科技三个新方向，创始人王兴亲自挂帅，细分的无人机、境外业务都直接向其汇报 [8] 国内市场竞争与出海背景 - 公司2024年第二季度营收同比增长11.7%，但经调整溢利净额同比下降89%，远低于市场预期 [8] - 国内即时零售竞争白热化，京东年初入局外卖，阿里推出淘宝闪购，饿了么正式更名淘宝闪购，三大平台掀起规模空前的外卖补贴大战 [8] - 公司创始人王兴在财报电话会议上表示，每个互联网参与者都愿意投入巨额资金，最终的赢家将获得巨大市场价值，公司决心成为赢家 [8] 海外市场竞争格局 - 在巴西市场，公司面临滴滴旗下海外外卖品牌99Food的竞争，该品牌已于上个月在里约热内卢启动试运营，计划2026年年中覆盖巴西全部100个主要城市，滴滴自2025年4月重启巴西外卖业务，4个月时间进入圣保罗和里约两大都市圈 [8] - 在巴西和中东市场，公司还面临本土巨头iFood、Rappi以及Delivery Hero旗下的Talabat、Uber支持的Careem等平台的挑战 [9] - 除外卖业务外，公司自营零售品牌小象超市以Keemart身份在沙特首都利雅得正式启动营业，即时零售业务在海外打开新局面 [9] 中国互联网行业出海趋势 - 中国互联网大厂纷纷出海远征，阿里巴巴和蚂蚁集团共同投资9.25亿美元（约70亿港元）购置香港铜锣湾商业写字楼作为中国香港总部，以香港为理想大本营持续拓展国际业务 [10] - 字节跳动将在中国市场历经淬炼的核心骨干输送到海外战场，包括TikTok CEO周受资、CFO高准、TikTok电商全球战略负责人康泽宇等 [10] - 京东早在2014年就提出国际化是"心里面最后一个梦"，京东物流在韩国首尔总部开启大规模招聘，其独立零售品牌ochama在欧洲站稳脚跟 [12] - 中国互联网行业从"内卷"转向"全球竞技"，预计终将崛起一批全球性互联网公司 [12]

投资评级 - 报告对中联重科的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司拟发行不超过人民币60亿元H股可转债，约50%资金用于支持全球化发展战略落地，另外50%用于智能化研发[2] - 可转债采用溢价发行，转股溢价率为35%，强制赎回价格需达到13-14元，彰显公司对未来业绩和股价的信心[3] - 工程机械行业国内外共振向上，2025年为国内周期上行起点，公司收入迎来向上拐点[4] - 公司土方、矿山、农机、高机等“第二增长曲线”全球份额持续提升，具身智能机器人“第三增长曲线”预计2026年下半年开始量产[4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为54637百万元、63391百万元、72492百万元，同比增速分别为2014%、1602%、1436%[1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5038百万元、6095百万元、7377百万元，同比增速分别为4310%、2098%、2104%[1] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为058元/股、070元/股、085元/股[1] - 对应现价的市盈率（P/E）分别为1421倍、1175倍、971倍[1] 财务状况与指标 - 公司最新收盘价为828元，市净率（P/B）为123倍，总市值为7160987百万元[7] - 预测公司2025年至2027年毛利率分别为2868%、2892%、2920%，归母净利率分别为922%、961%、1018%[10] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE-摊薄）分别为810%、893%、975%[10] 行业与公司前景 - 国内工程机械行业在更新替换逻辑及资金到位改善支撑下，有望维持2-3年上行景气周期[4] - 海外市场短期非洲、中东、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，长期看中国品牌竞争力提升将带动市占率提高[4] - 公司2025年第三季度国内收入增速开始转正，海外收入提速[4]

中美关系核心原则 - 不冲突、不对抗是必须坚持的底线，尊重彼此核心利益和重大关切是关键[1] - 台湾、民主人权、道路制度、发展权利被明确为中方四条红线，希望美方不挑事、不越界[1] - 相互尊重、和平共处、合作共赢被视为中美相处的大道正道[1] 对特定对抗形式的立场 - 关税战、贸易战、产能战、科技战均被认定为走不通的死胡同[1] - 强调对话比对抗好，合作比零和好，稳定比折腾好[1] - 反对零和博弈和损人利己的行为，呼吁落实元首会晤共识和经贸磋商安排[1] 对双边关系与全球经济的影响 - 全球化的背景下，中美共同利益远大于分歧，两国经济深度交织[1] - 冲突对抗的后果被认定为双方都不能承受，试图改变对方是不切实际的[1] - 将彼此视为伙伴有助于解决问题，视作对手则会制造新问题，需算长远账探索正确相处之道[1]

扩大内需与国内市场建设 - 坚持扩大内需战略基点 建设强大国内市场 做强国内大循环 [1] - 中国拥有14亿多人口 4亿多中等收入群体 每年近50万亿元人民币消费 超过20万亿元人民币进口的超大规模市场 [1] 制度型开放与市场准入 - 继续稳步扩大制度型开放 维护多边贸易体制 拓展国际循环 [1] - 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 扩大单边开放领域和区域 [1][2] - 逐步放宽电信 互联网 教育 文化 医疗等领域准入限制 有序推进资本市场开放 [2] 服务贸易发展 - 大力发展服务贸易 鼓励服务出口 完善跨境服务贸易负面清单管理制度 [2] - 提升服务贸易标准化水平 以扩大制度型开放为服务贸易发展注入新动力 [2] 贸易与投资双向平衡 - 推动市场多元化和内外贸一体化 优化升级货物贸易 拓展中间品贸易 绿色贸易 [3] - 拓展双向投资合作空间 塑造吸引外资新优势 促进外资境内再投资 [3] - 有效实施对外投资管理 促进贸易投资一体化 引导产业链供应链合理有序跨境布局 [3] 人民币国际化与金融开放 - 推进人民币国际化 提升资本项目开放水平 建设自主可控的人民币跨境支付体系 [3] - 与“十四五”规划“稳慎”推进相比 “十五五”规划对人民币国际化的态度相对更加积极主动 [3] 开放平台与全球合作 - 发挥自由贸易试验区 自由贸易港等高能级开放平台优势 [1] - 继续布局建设科技创新 服务贸易 产业发展等重大开放合作平台 [1] - 对外输出中国在数字经济 绿色产品等优势产业领域的标准与规则 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为汽车行业 涵盖整车 零部件 机器人 客车 重卡 摩托车等细分领域 [1][2][3] * 纪要重点讨论的公司包括整车领域的比亚迪 理想汽车 蔚来 小鹏汽车 吉利 领跑 零部件领域的拓普集团 德赛西威 华阳集团 伯特利 华域汽车 均胜电子 新泉股份 客车领域的宇通客车 金龙汽车 重卡领域的中国重汽 潍柴动力 一汽解放 福田汽车等 [1][4][10][19][21][23][25] 核心观点与论据 2025年三季度行业整体表现 * 汽车行业整体延续中报趋势 电动化红利兑现度略有下降但韧性较好 商用车和摩托车表现稳定 客车超预期 [2] * 2025年至2026年是汽车产业从电动化向智能化 机器人和全球化转型的关键时期 [2] 整车板块业绩与市场 * 2025年三季度整车板块业绩低于预期 主要因行业增速放缓 利润贡献由二季度正转为负 各价格带企业创新迭代放缓 [1][4] * 比亚迪降价后乘用车指数震荡 新车型未能有效提振市场信心 [1][4] * 领跑 小鹏 蔚来江淮及吉利表现较好 比亚迪与理想汽车出现批发量同环比下滑 [1][4] 零部件板块财务表现 * 零部件板块三季度营收3949.59亿元 同比增长5.8% 对应乘用车产量754.81万辆 同比增长9.1% [5][8] * 毛利率微降0.01个百分点至6.95% 净利率同比提升1个百分点至6.95% [5] * 期间费用率为11.75% 环比提升0.66个百分点 财务费用率因汇兑亏损增加 销售和管理费用率下降 [5] * 原材料价格稳定 海运费回落利好出口 美元兑人民币汇率保持在7至7.15区间 [5] * 零部件公司收入和毛利率表现分化 德赛西威受理想汽车影响收入环比下滑 华阳因整体销量提升和小米产品突破收入环比增长23% [13] * 多数企业毛利率同比下滑 华域汽车因客户结构优化和海外业务改善实现同环比毛利率提升 [13] * 净利润表现分化 二季度基数较低的公司实现净利润修复 德赛西威 华阳等出现净利润下滑 [14] 机器人板块股市表现 * 三季度机器人板块股市表现出色 受益于市场对马斯克机器人进度预期 估值修复 [10] * 市场关注确定性强且单季价值量高的标的 如拓普集团 新泉 均胜等在总成环节表现良好 [10] * 板块业绩受行业总量 结构性变化 汇兑等因素承压 但市值和估值实现较大增量 [10] 客车板块表现 * 客车板块持续兑现 龙头企业宇通客车业绩超预期 [19] * 公交车需求修复显著 同比提升56个百分点 宇通出口增速达78个百分点 大幅跑赢行业 [19] * 行业收入同比增长显著 宇通ASP持续增长 因规模效应毛利率持续提升 [19] * 宇通和金龙净利润实现大幅度同环比提升 [19] 重卡行业表现 * 重卡行业内销增长65% 出口超预期 天然气重卡回暖 [21] * 核心公司收入涨幅在20%到70%之间 龙头公司销量同比增长在60%到90%以上 [23] * 毛利率同比下降约1个百分点 因内销竞争激烈和电动重卡占比上升导致毛利率偏低 [24] * 各家公司控费力度大 销管研费用率同比下降2.3个百分点 解放费用率同比下降约7个百分点 [24] * 中国重汽A业绩符合预期 潍柴动力归母净利润增速约30% 福田汽车中重卡销量同比增长169% 解放汽车毛利率逐季环比提升1-2个百分点 [25] 摩托车行业表现 * 摩托车行业内销需求疲软 大排量摩托车出口同比增速达60% [20] * 隆鑫控股因自主品牌及全地形车 三轮车增长弥补通路车下滑 实现5.6%的同比增速 净利润维持在10%以上 [20] 其他重要内容 四季度及未来展望 * 展望四季度 补贴政策退坡前预计出现冲量现象支撑销量 六月起价格竞争趋缓 四季度价格有望修复 整车行业有望实现环比向上修复 [1][6] * 四季度重卡行业销量预计持续良好 因内销受国四以旧换新政策刺激 看好龙头企业全年业绩兑现 并预计2026年继续增长 [3][27] * 对未来几个季度汽车零部件行业发展充满信心 产业趋势如自主崛起 新能源渗透 全球化进程将延续 推动优质龙头企业成长 [12] * 四季度优质自主品牌与新势力车企销量预计同环比增长 多家零部件企业新项目量产贡献增量 海外业务逐步兑现 [12] * 德赛西威四季度后收入结构将更多元化 理想汽车影响减小 未来看好其机器人域控及海外域控出海逻辑 [15] * 博特利通过合资拓展至机器人四杠领域 目前处于相对低估值状态 [17] * 奇艳四季度迎来旺季 明年智能化检测将带来增量 目前是低估值智能化标的 [18] 市场风格与估值 * 三季度重卡公司股价与行业景气度背离 因市场风格和业绩兑现预期较低 业绩发布后板块出现补涨 [22] * 重卡板块目前估值较低 分红率高 防御属性强 [27] * 机器人板块市值和估值进入交易机器人0~1阶段后实现较大增量 [10] 投资建议 * 投资建议围绕成长和红利两条主线 [2] * 智能化领域推荐小鹏 地平线等 机器人领域推荐拓普 均胜等 红利领域推荐宇通 中汽 潍柴等细分领域龙头企业 [2]

文章核心观点 - 亚马逊作为全球电商和云计算巨头，在中国本土电商市场遭遇重大失败，其根本原因在于未能适应中国市场的独特性和快速变化，体现了跨国公司在中国面临的普遍挑战 [1][15][17] 市场进入与早期表现 - 公司于2004年通过斥资7500万美元收购卓越网进入中国电商市场，早于本土主要竞争对手的崛起 [3] - 公司在中国电商市场份额从巅峰时期的约15%急剧下滑至2018年的0.6% [3] 竞争失利与“水土不服” - 公司将美国“标准化+高效率”的商业模式照搬到中国，但中国电商更注重互动、社交和娱乐性，如同“开庙会” [3] - 在页面设计上，公司界面简洁克制，而本土平台如淘宝、京东则提供信息极为丰富的“信息瀑布”式页面 [5] - 客服响应方式落后，坚持使用邮件沟通，而本土平台已实现“秒回” [5] - 物流速度无法与本土“当日达”“小时送”的常态竞争，公司的“48小时送到”显得缓慢 [5] - 支付方式未能适应本地习惯，坚持绑定信用卡，而微信支付、支付宝已成为主流 [5] 内部管理与决策问题 - 中国区缺乏真正的本地化管理权，重大决策需请示美国总部，导致反馈周期长、执行效率低 [7] - 中国区管理层多为外籍高管，对中国市场理解不足，甚至没有基本的定价权 [7] - 存在“总部傲慢症”，认为全球经验可通用于中国市场 [7] 市场反应与战略失误 - 公司未能有效参与“双11”等中国本土创造的购物狂欢节，错失巨大销售机会 [9] - 面对阿里巴巴、京东、拼多多等对手的快速创新和玩法迭代，公司反应迟缓 [9] 业务调整与战略转向 - 公司于2019年宣布关闭中国本土电商业务和第三方卖家平台，进行战略止损 [11] - 业务重心转向其优势领域，即云计算服务AWS和“全球开店”业务 [11][13] - AWS业务成为公司重要利润来源，2024年营收超过900亿美元，占公司整体利润六成以上，并通过合资模式在中国运营 [11] - “全球开店”业务聚焦于帮助中国卖家将商品销往全球，2024年中国卖家在亚马逊全球站点销售额大幅增长，年销售额过百万美元的卖家数量接近翻倍 [13] 新市场布局与竞争应对 - 公司将印度作为新的重点市场，自2013年进入后广泛铺设物流网络，并计划投资数亿美元进军生鲜电商 [13] - 为应对Temu、Shein等中国新兴平台的挑战，公司在2024年推出主打低价的“Amazon Haul”频道，并采取下调佣金、上线AI客服、提速物流等措施 [13] 案例启示与中国市场特性 - 中国市场具有规模大、复杂性高、变化快的特点，消费者需求多元，竞争对手敢于创新和颠覆 [15] - 在中国市场成功不能依靠简单复制全球经验，需要重新学习、适应，并赋予本地团队足够的授权 [15][17] - 亚马逊的案例是跨国公司在华经营的典型缩影，eBay、Uber等多家外国企业也曾遭遇类似挑战 [17] - 全球化的关键在于“理解他人”而非“复制成功”，在中国市场生存需要尊重、适应和创新 [17]

美国参议院决议与政治博弈 - 美国参议院以51票对47票通过决议，旨在终止特朗普时期的全球关税政策 [3] - 投票结果完全按党派划分，51票支持来自民主党，47票反对来自共和党，暴露美国内部在贸易政策上的严重分歧 [7] - 决议需通过共和党控制的众议院，并可能面临总统否决，推翻否决需2/3绝对多数票，在当前政治环境下实现难度极大 [9] 关税政策对美国经济的影响 - 美国核心PCE物价指数截至2025年9月仍为3.2%，远高于美联储2%的目标 [17] - 自2021年实施全面关税以来，美国进口商品价格累计上涨18.7% [17] - 特朗普政府对进口钢铁加征25%关税，导致下游制造业遭受冲击，直接流失50万个岗位 [17] - 美国汽车制造业每年因钢铁关税多花45亿美元，成本转嫁至车价，消费者购车成本增加 [18] 高利率环境与政府债务压力 - 美国联邦基金利率已升至5.25%至5.5%的历史高位 [19] - 2025财年美国政府的债务利息支出将突破1.2万亿美元，占财政收入的21% [19] - 关税推高物价迫使美联储维持高利率，形成物价上涨、加息、债务压力增加的恶性循环 [19] 政治捐款与利益集团影响 - 2024年选举周期，美国制造业集团向参议院贸易委员会成员的政治捐款达1.8亿美元历史新高 [19] - 支持关税的议员平均拿到的捐款是反对者的3.2倍 [19] - 美国税收基金会计算，若全面取消现行关税，美国中产阶级家庭每年可节省1347美元生活成本 [21] 全球贸易格局变化 - 中国与亚太国家签署的RCEP协议生效三年，区域内贸易占比升至38.7% [21] - 美国在跨太平洋伙伴关系中的份额从2016年的35%下降至28% [26] - 2025年上半年全球新增贸易限制措施中仅28%来自美国，而2018年该比例为53% [31] 美元霸权与货币支付演变 - 到2025年9月，人民币在国际支付中份额升至6.2%，美元份额降至46.8%创历史新低 [26] - 中东国家如沙特在原油交易中放弃美元，改用人民币结算 [26] - 2025年第二季度美元在全球外汇储备中占比降至56.3%，较2020年下降6.5个百分点 [28] 产业链与贸易流向重构 - 2025年前三季度中国对东盟出口同比增长11.8%，而对美国出口仅增长2.3% [29] - 企业正调整供应链，将生产基地转移至距离市场更近、贸易更便利的地区 [29] - RCEP生效让区域内贸易更顺畅，产业链供应链更稳定 [36]