市场表现 - A股市场热点分化，6G、光芯片、光模块等AI科技概念板块回调，培育钻石、乳液、三胎等概念逆市活跃 [1] - A500ETF基金（512050）跌0.32%，盘中成交额超12.7亿元暂居同类第一，持仓股君实生物、盈峰环境、中国长城、贝达药业等领涨 [1] - 近两个交易日A500ETF基金（512050）累计净流入超2.8亿元 [1] ETF产品特征 - A500ETF基金跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，覆盖各行各业代表性龙头企业 [1] - 相比沪深300等传统宽基指数，A500指数超配医药生物、电子、电力设备等新质生产力行业 [1] - 年管理费率0.15%，托管费率0.05%，位居同类最低一档，并布局场外联接基金（A类：022430；C类：022431） [1] 市场策略观点 - 外部不确定性增加，主题轮动加快，市场对确定性品种偏好提升，建议优先配置核心资产及低位板块 [2] - 市场对宏大叙事关注减弱，当前情绪较高但波动加大，重点关注国内对内循环刺激政策及全球地缘政治格局变化 [2] - 建议关注端侧AI、军工、并购重组、公募低配四大主题 [2]

行业背景与政策支持 - 国家全面推进建设安全、舒适、绿色、智慧的"中国好房子"，推动行业变革加速[1] - "好房子"首次被写入政府工作报告，明确提出要适应高品质居住需求，完善标准规范[4] - 老旧小区厨卫改造需求日益凸显，成为提升居住质量的重要突破口[4] 公司动态与行业标准 - 九牧全球首发九牧AI BATH、小牧YOUNG BATH两大场景品牌[1] - 九牧联合中国建材工业经济研究会发布《既有住宅厨卫换新改造技术规程》团体标准，填补行业空白[1][3] - 《规程》涵盖材料选用、设计选型、施工安装到质量验收等环节，推动改造工程标准化[5] 产品与服务创新 - 九牧启动全国旧改专项大行动，推出"1小时一站式专业换装"服务，解决用户四大痛点[6] - 服务覆盖8大产品品类、62种换装场景，承诺一价全包、极速换装、官方保障[6][9] - 九牧已覆盖全国超4000服务网点，拥有10000多名服务工程师，累计服务单量超1亿[9] 市场推广与合作 - 九牧旧改移动大篷车逐步落地城镇，走进千家万户[8] - 九牧携手红星美凯龙、居然之家、京东、天猫等头部平台，推出多重促销活动[9]

纪要涉及的行业和公司 涉及新经济、旧经济、银行、制造业、基建、地产、医药、新消费、固态电池、核聚变、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场定价特征**：呈现新旧之争特征，大盘指数以3300点为基准上下100 - 150点震荡，新经济板块表现优于旧经济板块 [2] - **板块表现差异**：2025年上半年新经济板块优于旧经济板块，港股跑赢A股，A股新消费和新科技突出，人形机器人和Deepseek概念分别上涨25%和32%，传统消费指数下跌0.85%，老经济板块下跌约1.56% [1][4] - **银行股上涨原因**：银行股上涨创新高由筹码而非景气推动，受沪深300ETF定价及量化力量影响 [1][5] - **下半年市场预期**：存在不确定性，中美关税政策调整或有负面影响，新旧动能转换推动市场发展，中国实际GDP稳定在5%左右，新动能将提升GDP [6] - **市场整体状况**：处于黄金坑兑现后的震荡过程，利好已兑现，市场进入利好密集兑现或风险偏好集中提升阶段尾声，极致缩量和低波动率，回踩不深无二次探底风险 [8] - **美元指数和美债利率影响**：美元指数意外走高冲击A股，维持弱美元对A股负面冲击有限，大盘指数新旧动能转换预期使其维持相对强势 [9] - **4月宏观经济数据问题**：生产链条运转正常，工业增加值出口交货值增速降至0.9%为近年低点，终端加值增速降至6.1%，中小企业出口受影响大 [11] - **固定资产投资表现**：制造业、基建和地产投资增速下滑，基建降幅明显，从11.5%降至10.85%，高层财政开支支持力度减弱 [3][12] - **未来宏观数据影响因素**：出口恶化和财政支出保守或影响二季度末经营数据，沪深300近60日波动率显示低波动率状态明显 [13] - **市场波动率影响**：极低波动率意味着资金观望、筹码结构变化、订单簿流动性脆弱，小波动可能致市场剧烈变化 [3][14] - **小微盘和银行股成交额占比**：小微盘股成交额占比高，资金博弈以交易逻辑为主；银行股成交额占比处于中位，小微盘流动性冲击大，银行股因国家队和保险资金流入不易卖出 [15][16] - **海外市场动态**：穆迪下调美国主权信用评级，30年期美债收益率突破5%，美联储官员态度摇摆，预计今年降息25个基点 [17] - **美国关税谈判进展**：与欧盟谈判因特朗普立场陷入僵局，未获欧盟对中国工业征新关税承诺；与印度和日本谈判有阻力，日本反制倾向强烈 [18][21] - **宏观策略建议**：控制仓位等待调整买点，关注主题投资，以红利板块为底仓配置，中长期下半年观察较合适 [19] - **美股走势预测**：反转并确认反弹需美联储打开降息通道且美债利率下行 [25] - **拜登政府对美债利率关注**：将美债利率作为关税政策观察指标，认为长端美债利率上升是暂时现象，后续会下行 [26] - **黄金价格趋势预测**：2025年黄金价格将在3300 - 3500位置震荡 [3][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济悲观认知出现边际改善，市场整体强势 [1][7] - 关税谈判超预期后对冲政策可能推迟，目前达成的关税是最乐观情形 [8] - 政府融资及社融中的政府债支撑社融稳定水平，可能随中美贸易缓和后政策刺激推迟而改变 [12] - 中国是欧盟重要出口市场，欧洲领导人不愿与中国发起高调贸易战影响美欧谈判 [20] - 美联储与白宫进入微妙平衡期，降低关税换取优惠非关税条件是特朗普实现政治目的最优解 [22][23] - 上一周美元体系受冲击，美股、美元下跌，美股三大指数跌幅约2.5%，美元跌至100以下，长端美债利率上升，黄金因避险属性上涨 [24]

市场行情表现 - 本周上证指数跌0.57%，沪深300跌0.18%，恒生指数涨1.10%，全A日均交易额11733亿环比下降，价值风格强于成长风格[1] - 美股三大指数普跌，纳指累跌2.47%，标普500累跌2.61%，道指累跌2.47%；欧股普遍收跌，仅英国富时100涨0.38%；港股恒生科技指数跌0.65%，恒生指数涨1.10%[9][11] 资金流向与市场特征 - 本周ETF资金整体流出，沪深300ETF净流出23亿元，4月7日至5月23日四大主流宽基ETF累计净流入近2000亿元[19] - 市场进入极致低波缩量环境，沪深300指数近60日波动率降至0.6%以下，0.5%是低波行情重要门槛[1][46] 行业趋势与投资建议 - 产业定价形成“新比旧好、新已胜旧”格局，新消费和科技板块表现突出，传统消费和经济指数下跌[4] - 科技板块交易拥挤度下降，交易额占比降至25.8%，“科技第二波”在交易层面有基础[61] - 建议维持杠铃策略，红利资产底仓配置价值高，关注中美利差[4] 宏观经济数据 - 4月工业增加值同比增速6.1%，固定资产投资增速3.6%，5月EPMI环比上升1.6个点至51.0%[97] 外部因素影响 - 美国主权评级下调，20年期美债拍卖遇冷，美欧关税谈判停滞，特朗普拟对欧盟加征50%关税[112][113] - 4月美国成屋销售不及预期，新屋销售超预期，建筑商信心指数下跌[116][117][119]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入、毛利率增长，净亏损收窄，智驾领先、新车周期开启等因素有望使销量加速提升，财务持续改善 [2] - 预计公司2025年收入991亿元，对应PS 1.4X，大众软件收入改善财务，进入新车周期，给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现收入158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；毛利率15.6%，同比+2.7pct，环比+1.1pct；净亏损6.6亿元，亏损同比收窄7.0亿元，Non - GAAP净亏损4.3亿元，亏损同比收窄9.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 2025Q1汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，交付量9.4万辆，同比+330.8%，单车收入16.8万元 [9] - MONA M03/P7+/G6/G9分别交付4.7/2.4/1.3/0.56万辆，占比分别为50.1%/25.4%/14.0%/6.0%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [9] - 汽车业务毛利率为10.5%，同比+5.0pct，环比+0.4pct，Q1规模效应提升叠加成本下降致毛利率持续提升 [9] 服务业务 - 2025Q1服务业务收入为14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5% [9] - 服务业务毛利率为66.4%，同比+12.4pct，环比+6.8pct，大众服务业务毛利率高提升整体毛利率，后续每个季度将稳定贡献 [9] 费用及现金储备情况 - 2025Q1研发开支19.8亿元，同比增长46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同环比-8.1pct/+0.1pct [9] - S&G为19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，S&G费用率12.3%，同环比下降8.9pct/1.8pct [9] - 现金储备规模达452.8亿元，环比增长33.2亿元 [9] 未来预期 - 2025Q2预期交付量10.2 - 10.8万辆，同比增长237.7 - 257.5%，预期收入175 - 187亿元，同比增长115.7% - 130.5% [9] - 新款小鹏G6、G9上市热销，在国内外细分市场表现优异，AI科技成果亮相上海车展 [9] - 智能驾驶领先，渠道和营销加强，新车周期使销量快速提升，规模、降本、软件盈利及出海增长使未来盈利有较大弹性 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司收入、毛利率增长，净亏损收窄，智驾能力领先，新车周期开启，渠道和营销体系加强，销量有望加速提升，规模、平台和技术降本及软件盈利、出海增长将使财务持续改善 [2] - 预计公司2025年收入991亿元，对应PS 1.4X，大众软件收入改善财务，进入新车周期，给予“买入”评级 [8] 报告要点总结 业绩情况 - 2025年Q1收入158.1亿元，同比+141.5%，环比-1.8%；毛利率15.6%，同比+2.7pct，环比+1.1pct；净亏损6.6亿元，亏损同比收窄7.0亿元，Non - GAAP净亏损4.3亿元，亏损同比收窄9.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 2025Q1汽车业务收入143.7亿元，同比+159.2%，交付量9.4万辆，同比+330.8%，单车收入16.8万元 [8] - MONA M03/P7+/G6/G9分别交付4.7/2.4/1.3/0.56万辆，占比分别为50.1%/25.4%/14.0%/6.0%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [8] - 汽车业务毛利率10.5%，同比+5.0pct，环比+0.4pct，Q1规模效应提升叠加成本下降，毛利率持续提升 [8] 服务业务 - 2025Q1服务业务收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5% [8] - 服务业务毛利率66.4%，同比+12.4pct，环比+6.8pct，大众服务业务毛利率高提升整体毛利率，未来每季度稳定贡献收入 [8] 费用情况 - 2025Q1研发开支19.8亿元，同比增长46.7%，环比-1.3%，研发费用率12.5%，同环比-8.1pct/+0.1pct [8] - S&G为19.5亿元，同比+40.2%，环比-14.5%，S&G费用率12.3%，同环比下降8.9pct/1.8pct [8] - 运营稳健，现金储备规模达452.8亿元，环比增长33.2亿元 [8] 预期情况 - 2025Q2预期交付量10.2 - 10.8万辆，同比增长237.7 - 257.5%，预期收入175 - 187亿元，同比增长115.7% - 130.5% [8] 其他情况 - 新款小鹏G6、G9上市热销，多次获国内细分市场销量冠军，在多个海外市场长期位列细分市场第一名 [8] - AI科技全家桶亮相上海车展，小鹏人形机器人IRON和汇天“陆地航母”等成果展示 [8] - MONA M03和P7+开启新车周期，智能驾驶领先，渠道和营销体系加强，销量快速提升 [8]

产品技术 - 云米科技推出昆仑4矿泉净水器，通过AI科技还原天然矿泉水形成过程，实现家庭饮水"矿泉时代"[1] - 产品核心部件云米昆仑芯采用7+1级精滤技术，先净化后矿化，可滤除100多种有害物质并保留6种有益矿物质（锶、钠、镁、钾、钙、偏硅酸）[2] - 采用天然昆仑矿石，运用AI技术模仿矿泉水形成过程，实现矿物质缓慢长期释放[2] - 公司成立"昆仑矿泉技术研究中心"，3年累计投入超1亿元，配备100多位科研人员[1] 行业标准 - 公司参与制定行业首个《家用和类似用途母婴矿泉级净水机》团体标准[3] - 推出真矿泉4项标准：天然矿石矿化、6种矿物质可视化、弱碱性出水、双重权威认证[3] - 产品获得母婴矿泉级净水机认证[3] 产能规划 - 投资10亿元建造数字化「净水超级工厂」，实现整机年产能500万台、滤芯年产能3000万支[3] - 未来10年计划投入30亿元持续深耕净水领域[3] 市场数据 - 中国43.9%的矿泉水消费者一次性购买12瓶装[2] - 消费者选择矿泉水主要考虑水质好、平衡酸碱度、富含矿物质等因素[2] 公司发展 - 10年间陆续推出大通量无储水罐设计、立体集成水路、DIY自主更换滤芯、AI智能感知水质等技术[1] - 通过技术、产品、产业链组合拳持续提升消费者饮水体验[3]

新浪科技讯 5月16日晚间消息，云米科技举办2025新品发布会，正式发布了昆仑4矿泉净水器，通过AI 科技还原天然矿泉水形成过程，让家庭饮水进入 "矿泉时代"。 随着大众健康意识提升，饮水健康备受关注。能提供多种矿物质的矿泉水，逐渐成为健康饮水首选，矿 物质净水器也成为家庭饮水升级的新方向。云米科技创始人、CEO陈小平在发布会上指出，为了更好满 足消费者对矿物质净水器的需求，云米成立了"昆仑矿泉技术研究中心"，3年累计投入超过1亿元，配备 了100多位科研人员，联合中国地质大学遍访名山，最终选出天然昆仑矿石，诞生了云米昆仑4矿泉净水 器。 云米昆仑芯是云米昆仑4矿泉净水器的核心部件，采用7+①级精滤，整个流程实现"先净化后矿化"的全 流程处理，既可以实现滤除100多种有害物质，又使水中富含锶、钠、镁、钾、钙、偏硅酸六种有益矿 物元素，接近天然矿泉水。陈小平介绍，矿物质净水器最难的地方在于：矿石滤芯要实现长效且均匀缓 释很难，云米的AI矿化缓释系统解决了这个痛点，仅一个云米昆仑滤芯就申请了150多项专利。 会上，云米科技推出真矿泉4大标准。标准1：采用天然矿石，富含矿物质，接近天然矿泉水；标准2：6 种矿物质看 ...

央行降准降息政策影响 - 人民银行预计将带动贷款市场报价利率(LPR)下行0.1个百分点[1] - 利率自律机制将引导商业银行下调存款利率，国有大行存款利率最快下月初下调10-25个基点[1] 存款产品投资策略 - 长期限存款：3-5年大额存单或定期存款可锁定收益，部分中小银行仍提供超2%利率产品，如广东华兴银行5年期大额存单年利率2.35%[2] - 美元存款：部分银行3个月至1年期美元存款年化利率达3.7%以上，需注意汇率波动风险及个人年度购汇额度限制(5万美元)[2] - 结构性存款：保本型最低年化收益率0%-2.7%，最高3.5%-6%；非保本型最高可达8%，需关注挂钩标的表现及收益随降息调整条款[3][4] 多元化资产配置建议 - 低风险偏好投资者可配置国债类产品，受益于宽松货币政策及全球贸易摩擦背景[5] - 股债均衡组合策略：固收类资产提供稳定收益，权益类可关注AI科技、机器人、军工、生物医药等新兴科技领域及新消费、国有产业[7] - 指数基金分散配置：通过股票指数基金与债券指数基金组合降低单一资产波动风险[12] 行业专家观点 - 兴业证券建议围绕中国经济结构性亮点布局，包括新生产力、新消费和国有产业[7] - 渣打银行建议根据宏观环境和行业微观状态动态调整股债组合比例[7] - 本杰明·格雷厄姆强调分散投资的重要性，避免资金过度集中于单一资产类别[10]

品牌价值表现 - 公司以263亿美元品牌价值跃居全球保险业第一位，同比增长25%，位列全球百强榜第84位，较去年上升6位 [1] - 连续十年稳居中国保险行业品牌价值第一位，本次唯一上榜的中国保险集团 [1] - 技术驱动的颠覆性业务品牌成为行业价值跃升核心动力，公司品牌韧性和创新动能显著 [1] 战略模式与客户数据 - "综合金融+医疗养老"双轮驱动战略，提供覆盖全生命周期的综合解决方案 [2] - 个人客户数达2.45亿（较年初+1.0%），持有4个及以上合同客户留存率98.0% [2] - 63%个人客户同时享有医疗养老生态圈服务权益 [2] - 综合金融模式实现"一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务" [3] 服务创新与科技应用 - 车险延伸82项便民服务覆盖2.36亿好车主，居家养老覆盖75城 [3] - 寿险93%保单实现秒级核保，银行推出留学生信用卡多场景优惠 [3] - AI坐席服务量达4.5亿次（占客服总量80%），产险反欺诈减损34.2亿元（+14.0%） [4] - "953"科技护城河体系：9大数据库日均处理10亿条数据，5大实验室，3大科技公司 [4] - 垂直领域大模型积累3.2万亿文本语料/31万小时语音/75亿图片数据，场景准确率领先 [4] 社会责任与ESG表现 - 累计投入10.14万亿元支持实体经济，绿色投资规模1247.12亿元，绿色贷款1577.62亿元 [4] - 2024年绿色保险保费586.08亿元，"三村工程"产业帮扶520.14亿元 [4] - MSCI ESG评级AA级，连续三年亚太区"综合保险及经纪"第一 [4] 行业地位与未来方向 - BrandZ百强榜涵盖12家中国品牌，公司位列第10 [5] - 将持续深化双轮战略、三省服务工程及数字化转型，聚焦金融/医疗/养老需求 [5]