核心观点 - 美联储进行“预防式”降息有利于美国经济良性运行并提升全球宏观流动性 [1] - 中美两国元首通话为国际地缘政治冲突设定上限 [1] - 对港股高度乐观，对美股相对乐观，对美债、黄金、人民币持中性看法 [1][2][3] 港股观点 - 对港股维持战术性超配观点，认为其具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [1] - 看好港股的原因包括中国强经济韧性、科技产业趋势与全球宏观流动性改善的支持 [1] - 中国内地南下资金对港股定价权的提升有利于降低全球复杂宏观环境对港股的扰动 [1] - 中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港股流动性充裕稳定 [1] 美股观点 - 对美股维持战术性超配观点，认为其具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [2] - 看好美股的原因包括美国经济虽边际收敛但韧性仍存，以及AI产业具有广阔发展空间 [2] - 美联储“预防式”降息有利于维持经济的良性运行趋势，支持美股流动性充裕稳定 [2] 美债观点 - 对美债维持战术性标配观点，认为其具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [2] - 美国内生性通胀粘性与实际利率或温和下行 [2] - 降温却未失速的经济状态有助于压制内生性通胀粘性与实际利率 [2] 黄金观点 - 对黄金维持战术性标配观点，认为其具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [2] - 全球宏观流动性改善与实际利率下降有利于降低黄金持有成本，支持金价表现 [2] - 中美元首谈话后极端地缘政治冲突概率较低，但不可预测的小型矛盾或加剧金价波动 [2] 人民币汇率观点 - 对人民币维持战术性标配观点 [3] - 中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [3] - 预计人民币汇率整体将呈现双向波动态势，中枢震荡升值 [3]

美联储降息与市场影响 - 美联储如期降息25BP 重启降息周期 为风险管理式降息 延续既往降息框架 后续降息路径或更为清晰 对经济增长提供有力支撑 [1] - 全球资产价格波动 黄金和美股调整后回升 AH股冲高回落 前期影响资产定价不确定因素陆续落地 [1] 中美经贸与市场主线 - 中美经贸谈判有新进展 为中美关系带来积极信号 后续市场交易主线或更为清晰 [1] - 海外方面关注AI产业叙事演绎 [1] 中国经济与资产定价 - 中国出口稳健环境下 内外需有望共振筑底 叠加反内卷持续推进 中国资产围绕走出通缩进行定价 [1] - 十五五规划预期可能带来的增量值得关注 [1]

港股市场表现 - 进入九月港股明显跑赢A股，恒生指数累计涨幅达5.85%，而上证指数同期下跌0.98% [1] 全球降息影响 - 全球降息浪潮下，港股市场因其离岸属性、高外资参与度和低估值优势，成为资本追逐的新焦点 [3] - 美联储降息后，美元资本倾向于流出美国寻找更高收益资产，港股市场凭借联系汇率制度和高度国际化特征成为重要承接市场 [3] - 点阵图显示今年还有两次降息预期，本次降息可能仅仅是开始 [3] - 历史经验表明，“预防式降息”对股票资产整体利好，且港股弹性显著 [5] AI产业与科技板块基本面 - 2025年以来AI产业从硬件基础设施到软件应用层面均取得显著突破 [7] - 硬件领域，港股互联网巨头开始在AI训练中使用自研芯片，性能参数媲美海外产品，国产替代进程加速 [7] - 软件层面，主要互联网公司9月推出新一代大模型，运行速度和成本效率显著提升，并作为“智能体”嵌入主流应用 [7] - 中报业绩印证AI赋能效果：阿里云营收增长26%创三年新高，腾讯利润同比增长16%突破千亿，小米汽车业务单季收入达213亿元，同比猛增234% [7] - 港股科技板块多家公司上半年营收和净利实现高增长，例如小米集团营收2272.49亿元同比增长38.23%，净利227.66亿元同比增长146.31%；小鹏汽车营收340.85亿元同比增长132.51% [8] 资金面支撑 - 南向资金今年以来净买入额已超1.1万亿港元，创互联互通机制成立以来新高 [9] - 外资开始回流港股，随着港美利差收窄，国际投行如高盛维持“增持”评级，渣打给予“超配”评级 [10] - 摩根士丹利指出AI、半导体等热点板块的主要交易场所正集中在港股和A股 [10] 估值优势 - 截至2025年9月17日，恒生科技指数市盈率仅24.24倍，处于近5年36%的分位数水平 [11] - 相比纳斯达克科技指数36.66倍和科创50指数177.25倍的估值，港股科技板块估值优势明显 [11] 产品配置 - 恒生科技ETF（513130）规模超406亿元，近3月日均成交48亿元以上，支持T+0交易，全面覆盖港股科技龙头及AI产业链 [12] - 港股通科技ETF（513150）聚焦港股通标的，重点布局互联网、新能源车、生物科技等新经济板块，成本低且政策友好 [16]

论坛主旨与市场环境 - 宏观环境、产业格局和市场估值体系正发生深刻变革，传统成长范式被颠覆，新的增长逻辑亟待建立 [1][3] - 多个行业步入盈利能力改善的新周期，企业盈利能力修复可能带来市场估值提升空间超预期 [3] - 以新能源、新科技、新消费、创新药为代表的“四新资产”有望在与AI融合及创新突破下打开中长期空间 [3] 当前牛市特征与市场感受 - A股三大指数齐升，创业板指数创阶段新高，市场“牛市”氛围浓厚 [5] - 政策推动使本轮乐观行情走得较长较远，公募基金超额收益能力回归，主动权益公募基金年初以来平均回报接近30%，远超沪深300指数表现 [7] - 市场上涨相对健康，仍处于价值发现过程中，尚未出现公募基金大规模申购 [7] - 牛市推动力包括流动性改善和企业基本面改善，创新药行业头部企业通过商务拓展和产品商业化已在报表端呈现积极业绩成长 [9] - 市场交易量和流动性显著活跃，但大消费板块估值仍处于相对较低位置，具备较大增长空间 [11] 传统企业转型与成长重塑 - 传统企业转型关键在于守正创新，需守住商业本质创造有价值产品，并结合自身能力进化与创新成果应用 [14] - 云南白药核心产品如气雾剂、含药创可贴、牙膏在细分市场保持市占率第一并维持高基数增长，新兴业务气血康口服液上半年增速达116%，养元青防脱洗发水连续两年蝉联天猫国货第一 [15] - 永辉超市经历从线下扩张、线上冲击到线下重构的周期，当前聚焦“胖改”战略，已调改近200家门店，从追求规模流量转向重塑商品力、服务力和员工幸福感 [15] - 传统零售企业需具备改革魄力和勇气，在快速变化环境中坚定自我革命，确定性成为稀缺价值 [16] 新成长逻辑与估值方法 - 新成长企业需新的估值锚，传统业务用传统方式估值，新成长部分需看渗透率和市场空间 [16] - 当新业务营收占比达到30%时成为估值分水岭，需在估值中单独考虑新业务部分 [16] - 新成长逻辑从追求速度和规模转向追求质量、效率和确定性，企业需更深护城河、更强现金流和更务实战略观 [17] - 企业持续进化的创新能力体系及战略布局所构筑的结构性成长动能是长期投资价值基石 [16]

控股股东及高管减持 - 控股股东郭旭辉计划减持不超过480万股 占公司总股本1.9048% 减持原因为个人资金需求 减持价格不低于发行价[2] - 郭旭辉与袁微微为实际控制人 合计持有1.76亿股 占总股本69.812% 属于一股独大治理结构[2] - 三名高管合计持有18.88万股 占总股本0.075% 已于8月抛出减持计划[2] 财务表现分析 - 上半年营业收入19.47亿元 同比增长15.29% 归母净利润1.02亿元 同比增长80.08%[2] - 营收增速持续下滑 24年Q4/25年Q1/25年Q2增速分别为41.41%/19.35%/12.31%[3] - 核心业务增长乏力 行业终端及ICT基础设施业务收入占比合计69.35% 增速分别为-0.5%和2.1%[3] 存货与毛利率异常 - 存货较期初增长60.22% 远超营收15.29%的增速 存货水平从常年9亿元升至14.4亿元[4] - 毛利率从19.07%提升至24.4% 但存货周转率从1.66次下降至1.32次 呈现不匹配特征[4] 智算业务爆发式增长 - 智算业务营收同比增长146.37% 毛利率高达84.71%[5] - 通过控股子公司腾云智算开展业务 注册资本2000万元 持股51% 定位AIGC高性能基础设施提供商[6] - 算力租赁业务需大量前期投入 属于资金密集型领域 回报周期长且易受技术迭代影响[6] 预付款项异常激增 - 预付款项达5.1亿元 较期初增长1572.29% 绝对额和增速均远超历史水平[6] - 公司解释为订单增加导致备货需求上升 但存在为算力业务垫资的潜在风险[6][7] 资产负债结构恶化 - 资产负债率持续攀升 近三期半年报分别为37.18%/46.36%/58.43%[7] - 资金驱动型业务可能进一步加剧财务杠杆压力[7]

重大技术突破 - 天岳先进在大尺寸衬底材料实现微管降至0 核心参数大幅优化 支持器件应用[3] - 碳化硅IGBT功率密度成本已低于硅基IGBT[3] - 中电化合物半导体8英寸碳化硅外延片性能超越国际头部厂商 浓度/厚度均匀性达2% 缺陷密度低一个数量级[3] - 中微公司等离子体刻蚀设备覆盖绝大部分刻蚀应用 快速开发薄膜沉积设备 解决高深宽比刻蚀等关键工艺问题[3] - 华润微工控+汽车功率半导体产品占比超50% 并进入算力服务器和人形机器人领域[4] 国产替代进程 - 半导体设备国产化率持续提升加速 中微公司在刻蚀/薄膜/量检测全面布局支持国产化[5] - 量检测设备仍是国产化率最低环节之一 处于早期阶段但未来将加快替代[5][6] - 拓荆科技在中国薄膜沉积设备市场占有率约10%-12% 国产化空间仍大[6] - 碳化硅衬底已全部国产化 6英寸/8英寸主要由国内供应 天岳先进供应海外大量8英寸衬底[6] - 8英寸硅片基本国产化 12英寸硅片国产化率约50% 电子特气领域将打赢先进制程国产替代攻坚战[6] - 电镀液/光刻胶国产化率低 艾森股份计划2-3年完成先进封装光刻胶产品线布局并超越国际厂商份额[6] 全球竞争格局 - 中国半导体消费和生产领先但多领域由外企主导甚至寡头垄断[7] - 天岳先进8英寸衬底全球份额领先 产品获博世/英飞凌/东芝国际认可 12英寸已推出[7] - 中微公司技术及市占率处国内领先国际先进水平[7] - 国内厂商占据功率半导体中低端主要份额 高端仍由海外主导但国产替代边界逐步扩大[7] - 研发迭代速度较海外快 中微新产品研发周期从3-5年缩短至2年内[8] - 贴近市场客户优势明显 国内需求旺盛且响应支持力度优于海外[9] - 研发投入绝对金额较国际厂商有差距 海外头部设备商年投入约20-30亿美元[9] - 产业规模/产品系列化/高端性能与全球头部存在差距 海外厂商具全球化生态壁垒[9] 国际化赶超路径 - 华润微深耕国内定制化产品与客户深度协同 同时加速国际化布局完善全球销售网络[11] - 中船特气通过科技创新/国际化产业布局/跨境并购三方面发力[11] - 中科飞测定位为全球客户提供国产量检测设备 通过海外工厂建立口碑后与国际巨头直接竞争[11][12] 制程升级应对策略 - 中科飞测通过培育国产供应商联合攻关零部件 加强自主研发团队建设应对尖端零部件和人才挑战[13] - 材料企业需与上下游形成合力强化产业链配套 艾森股份借助国内产业链集群聚焦电镀液/光刻胶领域突围[13] 未来技术趋势 - 碳化硅衬底行业以大尺寸抢占速度为关键 天岳先进全球首发12英寸衬底[14] - 芯片结构3D化趋势明确 中微重点布局高深宽比刻蚀/原子层刻蚀/原子水平沉积等设备[14] - 拓荆科技将覆盖全制程领域PECVD/ALD及沟槽填充CVD等薄膜工艺 向3D堆叠延展[14] - AI发展提升芯片性能要求 显著拓展半导体设备增长空间 集成电路制造端受益下游需求拉动[15] - 最先进AI芯片对应的材料装备需求将持续长期增长[15] 并购整合趋势 - 量检测设备行业集中和资源整合是成熟发展自然趋势[16] - 国际设备巨头通过外延并购实现快速成长 并购整合对降本增效/避免重复投入形成良性竞争至关重要[16] - 并购需关注从财务并表转向产业链协同 打通上下游断点形成1+1>2生态 同时需政策适配性调整支持跨所有制/跨国并购[17] - 尽调需发现潜在风险 并购后注重战略文化整合产生协同效应[17] - 中微公司通过内生外延孵化合作形成平台化效应 支持上市公司整合与阶梯溢价收购[17] - 天岳先进关注能弥补短板且在技术管理客户赋能的标的 艾森股份完成马来西亚电子化学品公司并购并建设东南亚制造中心[18] 龙头企业战略规划 - 艾森股份目标电镀材料领域全球前五 光刻胶领域2028-2030年成为全球五到十名主流公司[19] - 中船特气目标实现先进制程特气完全国产替代 境外销售收入占比超50%[19] - 天岳先进聚焦碳化硅成本低于硅器件引发的应用爆发及光学AI眼镜材料机遇 做好产品技术产能准备[20] - 中电化合物半导体目标成为全球SiC外延片排头兵[21] - 华润微"十五五"期间重点布局人形机器人/AI服务器等高增赛道 设立功率IC/传感器专项事业部培育为主要成长引擎[21] - 拓荆科技目标成为平台型半导体设备公司 三到五年实现薄膜沉积和三维键合设备全品类覆盖 国内市占率超50% 五年内进入东南亚/日本等国际市场[21] - 中科飞测目标具备与国际巨头全面竞争能力 满足所有国内客户量检测需求[21] - 中微公司未来五年产品市场覆盖率从30%增至60% 力争成为全球第一梯队半导体设备公司[22]

投资评级 - 买进评级 目标价300元[1][8][11] 核心观点 - 作为国内半导体刻蚀设备领域龙头 公司通过向薄膜 量检测等领域扩张 平台化特征逐步显现 预计未来五到十年将覆盖集成电路关键领域超过60%的设备市场 成长空间进一步打开[8] - 中美贸易摩擦升级背景下 先进制程产能问题制约中国AI产业发展 预计2H25开始中国将有更多资金和政策向光刻机 EDA工具等先进制程倾斜 半导体产业迎来先进工艺扩张的结构性契机[8][11] - 公司作为国内核心半导体设备企业 在刻蚀和薄膜领域拥有技术储备 有望在中国发展先进制程过程中受益[11] 财务表现 - 1H25营收49.6亿元 同比增长43.9% 其中刻蚀设备收入37.8亿元(同比增40.1%) LPCVD设备收入2.0亿元(同比增608%) 净利润7.06亿元(同比增36.6%)[11] - 预计2025-2027年净利润分别为21亿元 30.9亿元和40.3亿元 同比增长31% 46%和30%[11] - 预计2025-2027年EPS分别为3.71元 5.14元和6.74元 对应PE分别为67倍 46倍和35倍[11] 业务结构 - 销售专用设备占比79% 销售备品备件占比19% 设备维护占比1%[3] 市场表现 - 当前股价227.20元 总市值1422.60亿元 总发行股数626.15百万股[2] - 股价12个月区间为115.31-256.57元 最近一个月上涨14.7% 三个月上涨24.8% 一年上涨83.4%[2] - 机构投资者持股比例：基金22.4% 一般法人31.6%[4] 估值指标 - 每股净值33.33元 股价/账面净值6.82倍[2] - 2023-2024年实际PE分别为79.0倍和87.4倍 2025-2027年预测PE分别为66.5倍 45.7倍和35.1倍[10]

博时基金热点解析 美联储如期降息25bp ❗️ 基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保 证基金一定盈利，也不保证收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 市场方面，由于降息未超预期，美债利率和美元反弹，黄金下跌，美股先跌后涨收平。 对此，博时基金认为： 本次降息为预防式降息，从历史来看，美国制造业在降息开启后1年从底部回暖，预期降息或将带来 2026年美国的增长与通胀边际上行。 回顾历史，历次降息后1个月、3个月和6个月内，A股、港股表现可能较好，本次降息叠加中国AI产业 竞争力提升，看好中国资产后续行情。 数据来源：Wind、美联储，截至2025年9月18日。 ☀️热点☀️ 美联储9月FOMC会议重启降息，将联邦基金利率的目标区间下降25bp至4~4.25%，符合市场预期。同 时，美联储下调超额准备金利率25个基点至4.15%，下调储备金利率25个基点至4%，并决定维持当前资 产负债表缩减步伐。美联储点阵图预期今年或还将降息2次（共50bp）。 决议中，美联储认为"就业增长放缓"、"判断就业形势的下行风险已经上升"、 ...

投资逻辑与市场反应 - 分析师与基金经理就中际旭创2027年净利润超250亿元的预测发生公开分歧，体现传统周期风险与AI成长叙事两种投资逻辑的碰撞 [3] - 市场反应剧烈，中际旭创股价在争议后大跌9.09%，市值蒸发超400亿元 [3] - 投资者需穿透叙事，重点核查行业竞争引发价格战的风险、产能落地瓶颈及当前估值与历史分位的匹配度 [4] 上市公司行为与市场信任 - 同花顺实控人及高管拟减持138.31万股，预计套现超5亿元，并将减持称为“让渡市场参与机会” [5] - 该公司股价在过去一年累计涨幅达260%，市盈率远超行业均值，减持公告后三天内股价下跌近5% [5] - 识别减持真实意图需关注时间点与股价位置、减持理由的实际需求以及股东增减持行动的一致性 [5] 中介机构职责与市场质量 - 国金证券在想念食品IPO保荐中未发现发行人删除数据、清空台账等对抗监管行为，核查形同虚设 [6] - 国金证券被公开谴责并记入诚信档案，两名保荐代表人被给予24个月执业限制的处罚 [6] - 投资者选择标的时应关注保荐机构的处罚记录及对交易所问询函的回复质量，避免“带病上市”风险 [6] 行业结构变化与服务影响 - 券商薪酬出现分化，24家上市券商中16家员工平均薪酬同比缩水，头部机构如中信证券董监高薪酬总额骤降近七成 [7] - 东方财富等互联网券商员工薪酬连续六年逆势增长，反映行业向轻资本业务转型 [7] - 薪酬分化影响服务特性，头部券商研究报告更重合规但创新服务响应慢，中小券商投研更具弹性但深度需甄别 [7] 监管执法动态与市场环境 - 监管执法呈现“闪电追责”态势，国信证券员工因违规炒股从被发现到罚单落地仅用58天 [9] - 2025年证监会强调坚持“长牙带刺”的监管，*ST贤丰等5家公司同日收罚单，香雪制药董事长被罚千万并禁入市场五年 [9] - 年内已有12家公司因财务造假涉嫌触及重大违法强制退市，创近年新高 [9]

宏观经济数据 - 美国8月CPI同比上涨2.9%，高于前值2.7%，环比上涨0.4%，高于前值0.2%和预期0.3% [1] - 美国8月核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，均持平前值并符合预期 [1] - 美国8月PPI同比上涨2.6%，不及预期值3.3%和前值3.1%，环比增速录得-0.1% [1] - 美国8月核心PPI同比上涨2.8%，环比增速录得-0.1%，均不及预期和前值 [1] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数录得55.4，低于预期值58和前值58.2 [1] - 美国9月密歇根大学调查显示居民未来1年通胀预期为4.8%，5年通胀预期为3.9%，高于预期值3.4%和前值3.5% [1] 主要指数表现 - 上周（9月8日-12日）标普500指数整周上涨1.59%，其覆盖的11个行业板块有10个上涨 [2][3] - 信息技术行业领涨3.09%，公共事业上涨2.38%，能源上涨1.53%，金融上涨1.32%，非必需消费上涨1.29% [2][3] - 必需消费行业领跌0.15% [2][3] - 纳斯达克100指数整周上涨1.86%，标普油气指数整周上涨0.33% [2][3] 市场分析与展望 - 大幅下修的非农就业与温和的通胀数据让市场基本确定9月开始降息，推动美股上涨 [3] - CME数据显示市场仍预期9月开始继续降息（105%），特朗普新提名的美联储理事可能使点阵图更偏鸽派 [3] - 开启降息后，四季度美国增长可能仍得到支撑，AI产业投资持续强劲，新财年财政支出将重启 [3] - 货币宽松可能很快传导至传统需求，如制造业PMI和房地产 [3] 相关投资产品 - 博时标普500ETF（513500）是国内跟踪美国标普500指数的ETF产品，旨在帮助国内投资人捕捉美股成长收益 [4] - 博时标普500ETF联接基金（A 050025，C 006075）为投资人提供另一种选择 [4] - 标普500指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，约占美国股票市场总市值的80% [5] - 博时纳斯达克100ETF（513390）跟踪纳斯达克100指数，该指数中信息技术行业占比为57.87%，前十大个股均为高科技型企业 [5]