控股股东及高管减持 - 控股股东郭旭辉计划减持不超过480万股 占公司总股本1.9048% 减持原因为个人资金需求 减持价格不低于发行价[2] - 郭旭辉与袁微微为实际控制人 合计持有1.76亿股 占总股本69.812% 属于一股独大治理结构[2] - 三名高管合计持有18.88万股 占总股本0.075% 已于8月抛出减持计划[2] 财务表现分析 - 上半年营业收入19.47亿元 同比增长15.29% 归母净利润1.02亿元 同比增长80.08%[2] - 营收增速持续下滑 24年Q4/25年Q1/25年Q2增速分别为41.41%/19.35%/12.31%[3] - 核心业务增长乏力 行业终端及ICT基础设施业务收入占比合计69.35% 增速分别为-0.5%和2.1%[3] 存货与毛利率异常 - 存货较期初增长60.22% 远超营收15.29%的增速 存货水平从常年9亿元升至14.4亿元[4] - 毛利率从19.07%提升至24.4% 但存货周转率从1.66次下降至1.32次 呈现不匹配特征[4] 智算业务爆发式增长 - 智算业务营收同比增长146.37% 毛利率高达84.71%[5] - 通过控股子公司腾云智算开展业务 注册资本2000万元 持股51% 定位AIGC高性能基础设施提供商[6] - 算力租赁业务需大量前期投入 属于资金密集型领域 回报周期长且易受技术迭代影响[6] 预付款项异常激增 - 预付款项达5.1亿元 较期初增长1572.29% 绝对额和增速均远超历史水平[6] - 公司解释为订单增加导致备货需求上升 但存在为算力业务垫资的潜在风险[6][7] 资产负债结构恶化 - 资产负债率持续攀升 近三期半年报分别为37.18%/46.36%/58.43%[7] - 资金驱动型业务可能进一步加剧财务杠杆压力[7]

核心观点 - 智微智能控股股东及高管近期密集减持 控股股东计划减持2.9749%股份套现约4.8亿元 高管团队计划减持0.0187%股份[3][4] - 公司业绩呈现高增长与隐忧并存态势 上半年净利润同比增长80.08%但营收增速连续三个季度下滑（41.41%→19.35%→12.31%）[5][6] - 智算业务成为核心增长引擎但引发财务风险疑虑 该业务收入同比增长146.37%且毛利率达84.71% 但伴随预付款项激增1572.29%及存货增长60.22%[7][12][15] 股东减持情况 - 实际控制人郭旭辉计划减持750万股 占总股本2.9749% 按63.43元/股计算套现约4.8亿元 减持原因为个人资金需求[3] - 高管团队合计减持4.7万股 占总股本0.0187% 包括副总经理涂友冬、翟荣宣及董事会秘书张新媛[4] - 控股股东持股高度集中 郭旭辉与袁微微夫妻合计持有69.8120%股份[3] 业务表现分析 - 智算业务收入2.98亿元占比15.31% 同比增长146.37% 毛利率高达84.71%[7][12] - 传统主业增长乏力 行业终端业务收入10.43亿元占比53.57%同比下降0.50% ICT基础设施业务收入3.07亿元占比15.78%仅增2.10%[7][8] - 工业物联网业务表现亮眼 收入1.45亿元占比7.46% 同比增长126.38%[7] 财务风险指标 - 预付款项飙升至5.1亿元 较期初增长1572.29% 公司解释为订单增加导致备货需求上升[15][17] - 存货规模增至13.71亿元 较期初增长60.22% 远超营收15.29%的增速[7] - 存货周转率从1.66次下降至1.32次 与毛利率上升至24.4%呈现背离[10] - 资产负债率持续攀升 从37.18%升至46.36%再到58.43%[18] 智算业务模式 - 通过控股子公司腾云智算开展业务 注册资本2000万元持股51%[13] - 业务涵盖AI算力规划设计、GPU服务器交付、算力租赁+MaaS等全流程服务[13][14] - 推出HAT云平台实现算力资源调度 目前在手订单规模已超去年全年[14] - 算力租赁属资金密集型领域 存在前期投入大、回报周期长及技术迭代风险[15] 行业风险提示 - 算力租赁行业存在垫资骗局风险 部分案例显示垫资方可能面临设备闲置及租户违约风险[17] - 公司未直接回应预付款激增是否与智算业务相关 也未说明资金垫付风险控制措施[17][18]

核心观点 - 智微智能控股股东及高管近期密集减持 控股股东计划减持2.97%股份套现约4.8亿元 高管团队计划减持0.0187%股份[3][4] - 公司业绩呈现高增长与隐忧并存态势 上半年净利润同比增长80%但营收增速连续三个季度下滑[5][6] - 智算业务成为核心增长引擎 收入同比增长146%且毛利率达84.71% 但预付款项激增15倍引发资金垫付风险担忧[7][12][15] 股东减持情况 - 实际控制人郭旭辉计划减持750万股 占总股本2.9749% 按63.43元/股计算套现约4.8亿元 减持原因为个人资金需求[3] - 高管团队计划减持4.7万股 占总股本0.0187% 包括副总经理涂友冬、翟荣宣和董事会秘书张新媛[4] - 控股股东持股集中度高达69.812% 郭旭辉与袁微微为夫妻关系 形成一股独大治理结构[3] 财务表现分析 - 上半年营业收入19.47亿元同比增长15.29% 净利润1.02亿元同比增长80.08%[5] - 营收增速持续下滑 24年Q4至25年Q2增速分别为41.41%、19.35%、12.31%[6] - 存货较期初增长60.22%至13.71亿元 远超营收15.29%的增速 存货周转率从1.66次下降至1.32次[7][10] - 销售毛利率从19.07%提升至24.4% 与存货周转率下降形成背离[10] 业务结构特征 - 行业终端业务收入占比53.57%但同比下滑0.5% ICT基础设施业务占比15.78%仅增长2.1%[7][8] - 智算业务收入2.98亿元占比15.31% 同比暴涨146.37% 毛利率高达84.71%[7][12] - 工业物联网业务收入1.45亿元占比7.46% 同比增长126.38%[7] 智算业务深度解析 - 通过控股子公司腾云智算开展业务 注册资本2000万元持股51%[13] - 业务涵盖AI算力规划、GPU服务器交付、算力租赁+MaaS等全流程服务[13] - HAT云平台于2025年4月发布 提供标准化算力单元与按需计费机制[14] - 在手订单规模超去年全年 按时交付率达100%[14] 潜在风险指标 - 预付款项飙升至5.1亿元 较期初增长1572.29% 公司解释为订单增加导致备货需求上升[15][17] - 资产负债率持续攀升 近三期半年报分别为37.18%、46.36%、58.43%[18] - 算力租赁业务属资金密集型领域 存在前期投入大、回报周期长、技术迭代风险等特征[15] - 行业存在垫资骗局风险 垫资方可能面临设备专用性强、二手市场流通性差等困境[17]

主营业务与市场策略 - 2025年上半年境内销售占营业收入比重超90% [2] - 公司以双循环战略应对国际贸易不确定因素，实现海外与国内市场均衡发展 [2] 算力业务发展 - 新业务（智算中心与AI应用）处于探索初期，尚未形成规模收入 [2][3] - 阿克苏城市公共算力平台为公司自建新建项目，绿电计划占比80%以上 [3][5] - 算力平台用途包括对外租赁服务及纺织服装领域AI应用（已在袜业试点） [3] - 上虞二期算力建设将根据客户需求、设备选型和市场行情综合决定 [2] 项目进展与风险提示 - 阿克苏算力项目尚未建设完成，未产生收入，具体投产时间需综合考虑客户需求与设备供货 [3][5][6][7] - 公司严格按法律法规履行信息披露义务，未主动减少项目宣传 [5] 资本与股权事项 - 员工持股计划设置分期解锁机制，业绩考核目标不构成二级市场承诺 [3] - 股权协议转让及股份转让给兴健青龙基金事项正在正常推进中 [4][5] - 上虞地块征地补偿款到账情况将依法公告 [5] 外部因素影响 - 美联储降息可能影响棉价、汇率及下游需求，公司将积极应对 [3] - 外部关税风险处于可控范围内 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 收入保持较快增长 25H1营业收入28.05亿元同比+18.89% [1] - 算力租赁业务有望成为第二增长曲线 积极推进算力应用场景开拓 [4] - 筹划赴新加坡上市实现多元化融资 推动东南亚等海外智算中心落地 [4] 财务表现 - 25H1归母净利润3.41亿元同比+1.85% 扣非归母净利润2.98亿元同比-10.76% [1] - 25Q2收入15.17亿元同比+20.93% 归母净利润1.51亿元同比-15.60% [1] - 毛利率40%同比-2.96pct 期间费用率26.51%同比+1.77pct [3] - 现金流表现较好 CFO净额13.72亿元同比多流入2.24亿元 [3] 业务运营 - 经营租赁收入27.75亿元同比+20.13% 销售及加工服务收入0.10亿元同比-72.28% [2] - 设备数量突破18万台 较年初增加2万台 整体出租率稳定在87%以上 [2] - 新增10个线下网点总数达380个 香港设立首家门店 [2] - 线上业务渠道获取有效订单1.44万单 创造租金收入近9000万元同比+25% [2] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润6.5/10.6/13亿元 对应PE 33.8/20.7/17.1倍 [1] - 预计25-27年营业收入59.40/74.34/88.02亿元 增长率14.87%/25.14%/18.40% [5] - 预计25-27年EPS 0.33/0.53/0.64元 [5] 资本结构 - 获得AA+主体信用评级 债券批复10亿元 第二期发行利率2.66% [3] - 资产负债率73.77% [7] - A股总市值219.57亿元 [7]

行业与公司 - 行业：算力租赁行业[1] - 公司：海南华铁[1] 核心观点与论据 算力租赁行业前景 - AI驱动算力租赁需求井喷，国内边际增速趋缓，海外市场因O3模型和A型产品落地快速增长[2] - 国内算力供给紧缺，高性价比算力需求旺盛，具备强大集群组网能力的厂商占据优势[2] - IDC能耗审批上移至中央导致供给侧收缩，核心节点区域招商引资力度增强[2] - 国内模型能力差距缩小，新一轮模型升级周期（如Kim K2、智谱GRM4.5、阿里千问3、Deepseek 3.1 base）将带动需求[4] 海南华铁的投资机会 - 利用海南自贸港政策优势，提供高性价比计算资源[5] - 关注多模态视频生成等新兴应用场景，把握政府招商引资机遇[5] - 2024年实现5-6亿元算力收入，签约60-70亿元资产规模，2025年已交付10亿元以上算力资产[3][10] - 主业预计贡献6-7亿利润，目标2027年形成100亿专利资产，兑现30~40亿收入，净利润20%[10] 区域稀缺性与趋势 - 环京地区及一线城市（上海、北京、杭州）算力资源稀缺性凸显，供给收缩支撑当地价格[7] - 巴拉加德等节点因补贴和自然资源优势（如风能、内蒙古新能源）显著降低成本[7] 未来行业关键点 - 总量扩张对需求的带动作用[8] - 多模态文生视频等领域扩张带来的高端卡需求[8] - 一线城市及杭州等地供给边际收缩带来的稀缺性[8] 海南华铁的业务表现 - 高空作业平台业务行业第二，盈利能力优于同兴建发[9] - 成功拓展算力领域，得益于董事长对前沿技术的关注和灵活应变能力[11] - 新加坡上市有助于购置低价稳定货源，提升融资能力和竞争实力[12][13] 其他重要内容 - 海南华铁与上海无问星球等公司深度合作，引进人工智能专家[12] - 公司并非蹭风口，而是提前布局算力领域，具备卡位优势[11]

算力租赁商业模式 - 算力租赁允许企业以租赁形式获取计算力，摆脱自建昂贵算力设施的负担，并能灵活依据业务量动态调整算力规模 [1] - 该模式为中小企业开辟了高效、低成本的算力获取通道 [1] 政策支持与行业现状 - 国家发展改革委等四部门2021年发布《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，启动实施"东数西算"工程 [2] - 工业和信息化部2024年1月发布《关于开展中小企业出海服务专项行动的通知》，鼓励发挥算力优势助力中小企业开拓海外市场 [2] - 各地政府密集推出算力券进行补贴 [2] - 行业吸引阿里巴巴、云赛智联等巨头入局，采取自建数据中心、硬件代理、算力集群托管等不同模式 [2] 企业订单与投资动态 - 金开新能源子公司与无问芯穹签署6912万元算力租赁合同，服务期12个月，已完成一期交付 [3] - 海南华铁与海马云签署10亿元GPU算力资源租赁协议 [3] - 协创数据计划采购不超过12亿元服务器用于算力租赁，此前已累计计划采购80亿元服务器 [4][5] - 协创数据表示本次交易将有力推动主营业务发展，为后续持续发展提供要素支撑 [5] 市场规模与增长 - Wind数据显示年内IDC(算力租赁)指数涨幅达35.44% [6] - 预计2025年我国算力租赁市场规模将突破千亿元，2026年潜在收入规模达2600亿元，后续年增速超20% [6] 企业业绩表现 - Wind"算力租赁"板块中已披露半年报的4家企业净利润全部实现同比增长 [7] - 曙光信息2025年上半年净利润7.31亿元，同比增长29.89%，已建成全国一体化算力服务平台 [7] - 鸿博股份上半年净利润预计扭亏为盈，因其子公司算力项目验收完成，该子公司与英伟达等共建智算中心提供算力租赁 [7] 行业前景 - 政策持续加码为行业发展营造良好环境 [7] - 芯片技术提升、云计算和边缘计算创新将促使算力租赁服务更加高效稳定 [7] - 行业有望延续高景气度发展态势 [7]

公司采购计划 - 公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过人民币12亿元，其中2.98亿元已通过总经理办公室会议审议，后续预计新增不超过9.02亿元的采购金额 [1] - 采购的服务器主要用于为客户提供算力租赁服务 [1] 交易性质 - 本次交易不构成重大资产重组，也不构成关联交易 [1]

公司动态 - 协创数据拟向多家供应商采购服务器 采购合同总金额预计不超过人民币12亿元 其中2 98亿元已通过总经理办公室会议审议 后续新增采购金额不超过9 02亿元 [1] - 公司购买服务器主要用于为客户提供算力租赁服务 [1] 业务发展 - 公司通过大规模采购服务器布局算力租赁业务 显示其在该领域的战略投入 [1]

公司公告 - 协创数据(300857 SZ)拟向多家供应商采购服务器 采购合同总金额预计不超过人民币12亿元(其中2 98亿元已通过总经理办公室会议审议 后续新增不超过9 02亿元) [1] - 公司购买服务器主要用于为客户提供算力租赁服务 [1] 资金安排 - 已审议通过采购金额为2 98亿元 占总额的24 83% [1] - 后续新增采购金额不超过9 02亿元 占总额的75 17% [1]