报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡走高，宏观上中美谈判有进展、美联储议息会议降息预期强，国内政策积极，但国内需求未体现，多空分歧大，美联储降息节点前后波动率加大，站在政策和需求旺季角度铜价仍可高看一线 [1] - 氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，氧化铝短期检修产能回归，矿价上浮下跌空间见底，铝锭窄幅去库为旺季预期加码，税返取消后废铝价格有支撑，需求复苏下铝合金跟随铝偏强运行 [1][2] - 镍和不锈钢方面，隔夜 LME 镍和沪镍上涨，库存有变化，镍矿价格平稳，不锈钢库存环比下降但供应增加，新能源 9 月三元需求环比转弱，MHP 供应偏紧，一级镍库存增加，镍价上涨至前期区间上沿有回调压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜铜价震荡走高，宏观上中美谈判有进展、美联储议息会议降息预期强，国内政策积极；库存方面，LME 库存降 1325 吨至 152625 吨，Comex 库存增 592 吨至 281669 吨，国内精炼铜社会库存增 0.99 万吨至 15.42 万吨；需求上，下游采购积极性弱，但废铜开工低利于精铜替代；市场情绪转变，价格由弱转强，不过国内需求未体现，多空分歧大，美联储降息 25 个基点几乎完全定价，关注是否利多落地，时间节点前后波动率加大，站在政策和需求旺季角度铜价仍可高看一线 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，氧化铝短期检修产能回归，矿价上浮下跌空间见底，铝锭窄幅去库为旺季预期加码，税返取消后废铝价格有支撑，需求复苏下铝合金跟随铝偏强运行 [1][2] - 镍&不锈钢：隔夜 LME 镍涨 0.29%报 15425 美元/吨，沪镍涨 0.11%报 122310 元/吨；库存方面，LME 库存减 600 吨至 224484 吨，国内 SHFE 仓单增 1430 吨至 24959 吨；镍矿价格平稳，不锈钢库存环比下降但供应增加，新能源 9 月三元需求环比转弱，MHP 供应偏紧，一级镍库存增加，镍价上涨至前期区间上沿有回调压力 [2] 日度数据监测 - 铜：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，平水铜价格涨 175 元/吨，废铜涨 100 元/吨，下游无氧铜杆和低氧铜杆均涨 100 元/吨；LME 库存降 1325 吨，上期所仓单增 5083 吨，COMEX 库存增 592 吨，社会库存增 0.7 万吨 [4] - 铅：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，平均价涨 180 元/吨，铅精矿到厂价涨 175 元/吨；LME 库存降 3950 吨，上期所库存降 273 吨 [4] - 铝：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，无锡报价降 110 元/吨，南海报价降 60 元/吨；LME 库存不变，上期所仓单增 2616 吨，总库存增 4421 吨，氧化铝社会库存降 1.0 万吨 [5] - 镍：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，金川镍板状价格涨 150 元/吨；LME 库存降 600 吨，上期所镍仓单增 1430 吨，镍库存增 514 吨，不锈钢仓单降 253 吨，社会镍库存增 460 吨 [5] - 锌：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，主力结算价涨 0.1%；LME 库存降 375 吨，上期所库存增 793 吨，社会库存增 0.55 万吨 [7] - 锡：2025 年 9 月 15 日较 9 月 12 日，主力结算价涨 0.4%；LME 库存增 25 吨，上期所库存增 124 吨 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [8][9][11] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [16][20][21] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [23][25][27] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [30][32][34] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [36][38][40] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号 F3013795，交易咨询资格号 Z0013582，邮箱 Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号 F3080733，交易咨询资格号 Z0020715，邮箱 Wangheng@ebfcn.com.cn [50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号 F03109968，交易咨询资格号 Z0021609，邮箱 zhuxi@ebfcn.com.cn [51][52]

一、日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 铜价高度计价全年降息，周四决议或将加剧波动 主力合约与基差：9月15日沪铜主力合约收于81000元/吨，较前一交易日涨 290元/吨。SHFE铜现货升贴水显示平水铜升水65元/吨，LME(0-3)贴水扩大 至-73.42美元/吨。 持仓与成交：沪铜2509合约持仓量持续收缩，日减仓3855手至4090手；LME 铜持仓量小幅增加2464手至291554手。 产业链供需及库存变化分析 供给端：刚果金地区中小冶炼厂因水电供应紧张减产，叠加赞比亚限制硫 酸出口，短期扰动或加剧湿法铜供应紧张。紫金铜业20万吨阴极铜扩建项 目对中期产能形成支撑，但短期难缓解紧缺格局。 需求端：国内现货升水维持偏强，显示国内补库需求仍存，但全球制造业 疲软拖累海外消费。 库存端：LME库存9月12日激增至25560吨，创近期新高，海外过剩压力隐 现；SHFE库存微降至153950吨。 市场小结 短期铜市场或高位震荡。供给端扰动与海外累库形成多空博弈，国内新能 源需求韧性支撑现货升水。宏观层面，美元指数波动及全球制造业数据疲 软或压制上行空间，但是短期内，市场计价高度依赖美联储降息预期，近 期有迹 ...

2025.09. 16 随着行情突破3700美元/盎司的关键点位，机构对贵金属的目标价预期进一步上调。 本文字数：1943，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一 财经 齐琦 随着金价再破前高，贵金属大涨行情又至。 9月16日，COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司，再次刷新历史纪录。国内沪 金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%。 除了黄金，白银价格也持续走高，截至发稿，COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高 触及10152元/千克。 机构分析指出，在美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振下，贵金属牛 市或进入加速阶段。市场看涨情绪也继续保持，此前预期的4000美元/盎司黄金目标价或较此前预测 更快兑现。 金价再破前高，外资机构进一步上调目标价预期 9月以来，国际金价上涨按下加速键，截至目前已累计上涨超6%，超过8月份5%的月涨幅。 摩根士丹利在最新研报中，将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元。摩根士丹利强调，黄金与美 元的强负相关性仍是关键定价逻辑。当前美元指数若延续贬值趋势，将直接利好以美元计价的贵金 属。 9月初，瑞银预测 ...

日经225指数创新高，第四日连涨 到午间，东证指数上涨0.62%，至3180.10点，日经指数上涨0.28%，至44896.50点。轿车制造商、钢铁、有色金属、交易公司等出口相关板块领涨，制药和 食物等防御性股票下跌，银行股也疲软。丰田轿车公司对东证指数涨幅贡献最大。 特朗普本月稍早签署了一项执行该协议的行政命令，对包括轿车在内的大多数日本产品征收最高15%的关税。美国海关和边境保护局关于施行该协议的指导 方针表明，较低的税率将对"2025年9月16日东部夏令时凌晨12:01或之后进入消费或从仓库提取消费的乘用车、轻型货车（轿车）和轿车零部件生效。" 在美联储利率会议行将举行之际，美国上诉法院回绝美国总统特朗普免除美联储理事库克职务以及特朗普提名的美联储理事提名人米兰通过参议院投票提名 的消息轮番轰炸着媒体头条，但商场对此反响平平。 荷兰世界分析师斯卡姆（Tony Sycamore）对一财记者表明，商场尽管忧虑美联储钱银抉择政治化和特朗普施压美联储，但此次降息25个基点已铁板钉钉。 这种预期使商场继续坚持活跃。 这种基于美联储降息预期的达观心情也蔓延至了亚太商场。美国对日本轿车行业的关税今天正式生效，而日经2 ...

美元/日元汇率周二连续第二个交易日下跌，日元兑美元汇率升至147.19日元左右。此举反映了美元普遍疲软以及美联储即将降息的预期升温。 市场目前预计美联储本周将降息25个基点，预计今年剩余时间将总共降息67个基点。近期数据显示劳动力市场正在降温，通胀正在放缓，这进一步强化了这 些预期。 日本央行也将于本周召开会议，普遍预计将维持利率在0.5%不变。与此同时，政策制定者需要评估美国关税政策对日本出口依赖型经济的潜在影响。 即将发布的经济数据可能继续显示疲软：预计出口和进口都将保持疲软，核心消费者物价指数(CPI) 预计将放缓至2.7%，创下2024 年11 月以来的最低水 平。 在全球波动加剧的背景下，日元表现出相对强势，凸显了其作为避险资产的地位。 KVB技术分析：美元/日元 四小时图： 一小时图： 四小时图上，美元/日元继续在以147.33 日元为中心的盘整区间内交易，近期上行方向延伸至148.14 日元，下行方向延伸至146.90 日元。可能进一步跌向 146.30 日元。如果触及该水平，则可能出现回调至147.33 日元的走势，之后可能再次下跌至145.30 日元。MACD指标支持看跌预期，其信号线位于零 ...

金价表现及目标价预期 - COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司，再次刷新历史纪录[1] - 国内沪金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%[1] - 国际金价9月以来累计上涨超6%，超过8月份5%的月涨幅[2] - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元[2] - 瑞银预测到2026年6月金价将升至每盎司3700美元，并提到在地缘政治或经济状况恶化情况下金价可能升至4000美元[2] - 摩根大通预计今年第四季度金价平均达到3800美元/盎司，2026年第一季度现货市场突破4000美元/盎司，比之前预测提前一个季度[2] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并提到金价升至4500美元/盎司以上的可能性[3] 白银价格表现 - COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高触及10152元/千克[1] - 沪银期货突破万元大关，年初以来COMEX白银期货累计涨幅达41%，跑赢黄金35%的同期涨幅[4] - 白银正接近42美元/盎司附近的一个长期阻力区，可能在中期内限制其涨幅[5] 推动贵金属上涨的因素 - 美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振下，贵金属牛市或进入加速阶段[1] - 黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑，美元指数若延续贬值趋势将直接利好以美元计价的贵金属[2] - 投资者需求已取代央行成为此轮金价上涨的催化剂[2] - 美联储独立性可能受到冲击，市场对于2026年的降息预期将持续加强[3] - 全球"去美元化"趋势加剧，印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置[3] - 市场对美元走软和美联储降息的关注会进一步推动贵金属价格上涨[4] - 贵金属价格上涨受益于美联储独立性受损、美元信誉继续下滑，并在美联储降息预期增强等因素共同作用下市场避险情绪保持高涨[5] - 美国就业市场持续走弱，新增非农就业已连续数月不及预期，失业率达到4.3%创近四年新高[5] - 市场预期美联储2025年底前将降息3次，历史上贵金属在降息周期的前期和中期有可能进入主升浪阶段[6] 机构对白银的观点 - 由于白银市场的规模不到黄金市场的十分之一，相对更少的资金便可推动价格发生变化，这使得白银市场更易急剧波动[4] - 不断攀高的银价最终会打压工业的白银需求，2010~2011年的白银投机狂潮导致白银需求一度停滞了十多年[4] - 黄金更适合用于实现投资组合多样化，而白银因其波动性更适用于投机情景[4] - 白银巨大的工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更容易受到冲击[5] 美联储政策预期 - 市场进一步加大了对于美联储降息的押注，利率期货显示9月有九成概率降息25个基点，一成概率降息50个基点，年内整体降息预期为3次[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二I2601合约冲高回调 宏观上布拉德有意接掌美联储称年内降息75个基点合理 供需上本期澳巴铁矿石发运量大幅回升 国内港口库存继续小幅增加 钢厂高炉开工率、产能利用率上调 铁水产量重回240万吨上方 整体上美联储降息预期叠加国内反内卷提振市场情绪 但主流持仓多单减幅更大 行情或有反复 技术上I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方 操作上多调择机短多 注意节奏和风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - I主力合约收盘价803.50元/吨 环比+7.50元；持仓量532373手 环比-3458手 [2] - I 1 - 5合约价差21.5元/吨 环比0.00元；合约前20名净持仓-36032手 环比-4616手 [2] - I大商所仓单1900.00手 环比0.00手 [2] - 新加坡铁矿石主力合约截止15：00报价106.4美元/吨 环比+0.83美元 [2] 现货市场 - 青岛港61.5%PB粉矿871元/干吨 环比+15元；60.8%麦克粉矿857元/干吨 环比+15元 [2] - 京唐港56.5%超特粉矿772元/干吨 环比+11元；I主力合约基差（麦克粉干吨 - 主力合约）53元 环比+8元 [2] - 铁矿石62%普氏指数（前一日）105.50美元/吨 环比-0.85美元；江苏废钢/青岛港60.8%麦克粉矿3.28 环比-0.04 [2] - 进口成本预估值862元/吨 环比-7元 [2] - 全球铁矿石发运总量（周）3573.10万吨 环比+816.90万吨；中国47港到港总量（周）2392.30万吨 环比-180.60万吨 [2] - 47港铁矿石库存量（周）14456.12万吨 环比+30.40万吨；样本钢厂铁矿石库存量（周）8993.05万吨 环比+53.18万吨 [2] 产业情况 - 铁矿石进口量（月）10522.50万吨 环比+60.50万吨；铁矿石可用天数（周）19.00天 环比-4天 [2] - 266座矿山日产量（周）40.68万吨 环比+2.80万吨；开工率（周）63.93% 环比+3.48% [2] - 266座矿山铁精粉库存（周）35.27万吨 环比+0.97万吨；BDI指数2153.00 环比+27.00 [2] - 铁矿石运价：巴西图巴朗 - 青岛23.69美元/吨 环比-0.02美元；西澳 - 青岛10.47美元/吨 环比+0.23美元 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率（周）83.85% 环比+3.47%；高炉产能利用率（周）90.20% 环比+4.43% [2] - 国内粗钢产量（月）7737万吨 环比-229万吨 [2] 期权市场 - 标的历史20日波动率（日）18.78% 环比+0.16%；历史40日波动率（日）18.30% 环比-0.36% [2] - 平值看涨期权隐含波动率（日）22.45% 环比+0.76%；平值看跌期权隐含波动率（日）18.53% 环比+1.83% [2] 行业消息 - 2025年09月08日 - 09月14日Mysteel全球铁矿石发运总量3573.1万吨 环比增加816.9万吨 澳洲巴西铁矿发运总量2977.8万吨 巴西发运量893.2万吨 环比增加386.0万吨 澳洲发运量2084.6万吨 环比增加262.2万吨 其中澳洲发往中国的量1836.2万吨 环比增加304.9万吨 [2] - 2025年09月08日 - 09月14日中国47港到港总量2392.3万吨 环比减少180.6万吨；中国45港到港总量2362.3万吨 环比减少85.7万吨；北方六港到港总量1245.0万吨 环比减少75.0万吨 [2]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望平稳，需求小幅恢复，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17055元/吨，环比-105；LME3个月铅报价2001.5美元/吨，环比-16 [2] - 11 - 12月合约价差沪铅为-5元/吨，环比5；沪铅持仓量90294手，环比-1118 [2] - 沪铅前20名净持仓-1874手，环比1770；沪铅仓单59417吨，环比-68 [2] - 上期所库存66561吨，环比-273；LME铅库存225625吨，环比-3950 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16950元/吨，长江有色市场1铅现货价17170元/吨，环比均为0 [2] - 铅主力合约基差-105元/吨，环比105；LME铅升贴水(0 - 3)为-47.54美元/吨，环比-6.38 [2] - 铅精矿50% - 60%价格（济源）16296元，环比42；国产再生铅（≥98.5%）16870元/吨，环比0 [2] - 生产企业数量再生铅合计68家，环比-50；产能利用率再生铅合计37.88%，环比0.61 [2] - 产量再生铅当月值22.42万吨，环比-6.75 [2] 上游情况 - 原生铅开工率平均值81.52%，环比-1.04；原生铅产量当周值3.59万吨，环比-0.19 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价370元/吨，环比-30 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10114.29元/吨，环比0 [2] - 出口数量蓄电池41450万个，环比-425；平均价铅锑合金（蓄电池用，含锑2%）20075元/吨，环比-50 [2] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2149.88点，环比-23.77；汽车产量251万辆，环比-29.86 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [2] 行业消息 - 美国拟将更多钢铁和铝制品衍生品纳入关税范围 [2] - 特朗普呼吁不应再强制企业发布季报，应改为半年一次，纳斯达克CEO表态支持 [2] - 美国拟扩大战略铀储备，以减少对俄依赖并提振核能前景 [2] - 印度与美国将于周二在新德里举行贸易谈判 [2] - 美军在国际水域对委内瑞拉毒贩进行了第二次打击 [2] - 美密歇根州官员称没有证据表明美联储理事库克违反主要住所申报规定 [2] - 前美联储官员布拉德表示在符合条件的情况下“非常有兴趣”成为美联储主席 [2] - 马斯克单日购入逾250万股特斯拉股票 [2] 观点总结 - 宏观层面，美国8月非农新增就业远低于预期，失业率升至4.3%，市场对美联储9月降息预期升温 [2] - 供应端，原生铅产量阶段性恢复，再生铅产能释放放缓，开工维持低位，废电瓶市场制约再生铅产量 [2] - 需求端，铅酸蓄电池汽车启动电池需求平稳，“金九银十”消费旺季预热，新兴领域储能需求向好，但下游需求未明显爆发，仍在缓慢恢复 [2] - 库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变，需求未有效拉动库存去化，但有望强化支撑铅价 [2]

黄金市场分析 - 现货黄金价格强势收于每盎司3678.73美元 涨幅约1% 盘中触及3685.47美元纪录新高[2] - 美元指数疲软及美债收益率持续下行推动金价突破 市场普遍预期美联储将自去年12月以来首次降息[2] - 技术面显示黄金重回强多头格局 短期支撑位于3674区域 重点支撑位于3660区域 下破则关注3640-3635区域[4] - 操作建议以回踩低多为主 反弹高空为辅 上方阻力关注3715-3725一线 下方支撑关注3680-3670一线[4] 原油市场分析 - 布伦特原油期货上涨4美分至每桶67.48美元 美国WTI上涨2美分至每桶63.32美元[5] - 乌克兰袭击俄罗斯炼油厂引发供应担忧 俄罗斯占全球超10%原油供应 生产受损可能造成供应缺口[5] - 技术面显示油价维持弱势震荡格局 日线图K线形成窄幅区间底部 1H走势逐步上行至区间上沿[6] - 操作建议以反弹高空为主 回踩低多为辅 上方阻力关注64.5-65.5一线 下方支撑关注62.0-61.0一线[6] 投资策略观点 - 强调投资需提前制定策略 包括扩大优势方案和撤退保实力方案 避免逆势操作心理[1] - 提出轻仓顺势和严格风控原则 认为市场方向判断比多空立场更重要[7]

金价又爆了！ 9月16日，，且热度持续攀升。 9月16日，现货黄金短线冲高，盘中最高价达到3689.56美元/盎司，续创历史新高。 国际金价飙涨之际，品牌金饰价格也水涨船高。其中，周生生足金饰品价格一举突破1090元/克，9月16日报1091元/克，较前一日大幅上涨17元/克；周大 福、六福珠宝、老庙黄金等足金饰品价格也升至1087元/克。 | | | 品牌金价 | . . . | O | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品牌黄金价格 | | | 最新:2025.09.16 11:05 | | | 日期 | 名称 | 价格 | 涨跌 | | | 09.16 | 水贝黄金 | 835.75 元/克 | 实时 | | | 09.16 | 周大福 | 1087元/克 | 涨9 | | | 09.16 | 周生生 | 1091元/克 | 涨17 | | | 09.16 | 六福珠宝 | 1087元/克 | 涨9 | | | 00 16 | 全不酋 | 1097=/古 | OFF | | | 09.15 | 潮宏基 | 1078元/克 | 持平 | | --- | --- | --- ...