海外市场拓展战略 - 公司自去年启动海外市场拓展，已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设7家潮宏基珠宝门店 [1] - 公司认为海外市场存在一定的市场空间 [1] - 公司未来将以东南亚为核心进行海外市场拓展 [1]

海外市场拓展现状 - 公司自去年启动海外市场拓展以来已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设了7家潮宏基珠宝门店 [1] - 海外拓展的核心区域为东南亚 [1] 海外市场前景评估 - 公司看到了海外市场存在一定的市场空间 [1]

合作概述 - 震坤行工业超市与立邦涂料（中国）有限公司签署战略合作协议，启动在工业用品采购与涂料解决方案领域的深度合作 [1] 合作模式与内容 - 合作超越简单供销关系，旨在实现从产品、服务到客户价值的深度协同 [1] - 立邦全系列高性能涂料及解决方案将全面入驻震坤行平台，直接服务平台上的数万家制造业客户 [1] - 合作将满足客户在生产设备维护、厂房建设、产品生产等环节的多样化涂装需求 [1] - 双方将打通供应链与服务资源，利用震坤行的数字化采购工具和覆盖全国的仓储物流网络，提升立邦产品的交付效率 [1] - 双方将共同探索“产品+配送+技术指导”的一站式服务模式，以快速响应客户需求 [1] 海外市场拓展 - 双方将共拓出海新航道，结合震坤行在海外市场的平台布局与立邦中国的全球化品牌与产品优势 [1] - 合作将积极探索服务中国出海制造企业的新模式，助力其在海外工厂的建设与运营 [1] - 目标是为出海企业提供及时、可靠的本地化MRO与涂料产品供应 [1] 未来合作方向 - 双方将以此次合作为起点，持续深化在供应链协同、数据驱动、海外市场拓展等领域的合作 [1]

投资评级 - 报告对三星医疗维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：国内智能电表及配电产品价格下降导致公司短期盈利承压，但海外配电业务需求旺盛、成长空间广阔，且公司国内业务盈利能力有望在明年修复 [1][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收110.8亿元，同比增长6.2%，归母净利润15.3亿元，同比下降15.9% [8] - 2025年第三季度单季营收31.1亿元，同比下降9.6%，归母净利润3亿元，同比下降55.2% [8] - 2025年前三季度综合毛利率为28.5%，同比下降7.8个百分点，第三季度单季毛利率为27.1%，同比下降12.3个百分点 [8] - 业绩不及市场预期，主要受国内电表大幅降价及配电订单交付影响 [8] 国内配用电业务分析 - 国内配用电业务价格承压，国网智能电表中标价格较24年第一批最高下降达30% [8] - 配电变压器产品因区域集采价格有所下降，并在第三季度开始影响报表 [8] - 展望2026年，随着新版电表招标放量和配电集采评分标准改善，公司国内配用电盈利能力有望大幅改善 [8] 海外业务及医院业务分析 - 海外配电业务需求旺盛，截至9月末海外配电在手订单21.69亿元，同比增长125% [8] - 公司通过设立肯尼亚生产基地拓展非洲等新市场，以对冲单一市场需求波动 [8] - 康复医院业务受医保政策影响，预计收入和利润短期承压，预计2026年经营有望改善 [8] 费用控制与现金流 - 2025年前三季度期间费用17.5亿元，同比下降5.8%，费用率15.8%，同比下降2个百分点 [8] - 第三季度期间费用率21.3%，同比上升3.1个百分点，主要因销售费用和研发费用增长较多 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流4.6亿元，同比下降55.5% [8] - 第三季度末存货41.7亿元，同比增长5% [8] 盈利预测与估值 - 报告下修公司2025-2027年归母净利润预测至18.4亿元、24.4亿元、30.9亿元（原预测为25.1亿元、30.6亿元、37.8亿元） [8] - 对应同比增速分别为-18.5%、+32.4%、+26.8% [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、13倍、10倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入分别为160.63亿元、182.37亿元、207.65亿元 [1][9]

公司动态 - 控股子公司天津泰达环保有限公司正式入选印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目选定供应商名单 [1] - 入选通知由印度尼西亚主权投资基金PT Danantara Investment Management发出 [1] 项目意义 - 入选标志着公司在积极拓展海外市场方面迈出坚实一步 [1] - 有利于提升公司固废处理业务的国际影响力 [1] - 事件是印度尼西亚主权投资基金对公司生态环保项目建设和运营能力的认可 [1]

财务业绩 - 公司第三季度实现营收1949.9亿元，净利润78.2亿元，环比增长23%，毛利率环比上升1.6个百分点 [1] - 前三季度公司营收达5662.7亿元，同比增长13%，净利润为233.3亿元 [1] - 前三季度公司研发费用为437.5亿元，同比增长31%，研发投入超过同期净利润 [1] 研发投入与技术成果 - 公司前三季度研发投入较特斯拉高109亿元，累计研发投入已超2200亿元 [1] - 公司今年推出天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充、灵鸢车载无人机系统等颠覆性技术 [1] 销售表现与市场地位 - 1至9月公司全球累计销量达326万辆，同比增长18.64%，完成全年460万辆销量目标的70.87%，稳居全球新能源汽车销冠 [3] - 智能化车型成为销量主力，自天神之眼辅助驾驶系统推出以来，其搭载车型累计销量已突破170万辆 [3] 海外市场拓展 - 1至9月公司海外销量达70.16万辆，同比激增132%，已超过2024年全年海外销量总和，产品覆盖全球117个国家和地区 [3] - 公司在巴西工厂下线第1400万辆新能源汽车，并在东京车展为日本市场首发K-EV BYD RACCO，并引入首款插电式混动车型海狮06DM-i [3] 行业前景与机构观点 - 国际投行预计公司今明两年销量将分别达到467万辆和539万辆 [3] - 公司增长的核心驱动力包括高端品牌增长、插混技术优势、完整产品矩阵和强劲的海外销量 [3]

公司战略与组织架构 - 公司于2024年成立国际事业部以加强海外市场拓展 [2] - 通过技术、采购、质量统一管理提高海外订单交付能力 [2] 海外市场订单与交付 - 近两年海外市场订单有明显增长 [2] - 公司于2025年1月7日及4月25日收到MoenMarin AS公司订单生效文件合计金额1.94亿元人民币 [2] - 2025年8月为挪威MoenMarin AS建造的2艘20米级水产养殖工作船正式下水 [2] 生产能力与资质提升 - 公司2024年全面建成中山二厂 [2] - 2025年9月获得一级Ⅱ类钢质一般船舶生产企业证书 [2] - 新资质使公司具备生产尺寸更大、种类更丰富高性能船舶产品的能力 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收13.52亿元，同比增长44.75%，归母净利润4.38亿元，同比增长84.00% [1] - 2025年第三季度公司营收5.34亿元，同比增长46.68%，环比增长6.39%，归母净利润1.76亿元，同比增长80.24%，环比增长7.85% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为4.15亿元，同比增长93.26%，第三季度扣非归母净利润为1.71亿元，同比增长87.19%，环比增长13.86% [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为50.60%，同比提升1.74个百分点，净利率为32.41%，同比提升6.90个百分点 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为51.29%，同比提升2.08个百分点，环比提升0.19个百分点，净利率为33.02%，同比提升6.12个百分点，环比提升0.42个百分点 [2] - 2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、6.42%、3.78%，同比分别下降4.09、1.26、2.00个百分点 [2] 行业背景与公司战略 - 根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦 [3] - 公司把握风机大型化趋势，推出大载荷升降机等产品及双机联动登塔解决方案，高价值产品占比提升 [3] - 2025年上半年公司海外业务收入4.53亿元，同比增长46.94%，海外营收占比达55.39%，海外业务毛利率为58.85%，高于国内毛利率 [3] 成长前景与业务拓展 - 公司积极拓展产品在电网、通信、建筑等17个非风电领域的应用，以打开成长空间 [3] - 预计公司2025年至2027年收入分别为17.60亿元、21.39亿元、24.96亿元，归母净利润分别为5.30亿元、6.71亿元、7.96亿元 [4] - 按照2025年10月30日收盘市值计算，公司2025年至2027年对应市盈率分别为17.74倍、14.02倍、11.82倍 [4]

评级与财务预测 - 中邮证券维持钧达股份“增持”评级 [1] - 预测公司2025至2027年营收分别为100.0亿元、120.3亿元、146.7亿元 [1] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为-5.1亿元、6.2亿元、10.5亿元 [1] - 2026年和2027年对应市盈率分别为20倍和12倍 [1] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收56.8亿元，同比下降30.7% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-4.2亿元，同比下降0.5% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-7.2亿元，同比上升2.7% [1] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为1.5%和-7.4%，同比分别变动+1.2个百分点和-2.3个百分点 [1] - 四项费用率同比增加2.4个百分点 [1] 海外业务与产能布局 - 公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅提升至51.87% [1] - 海外业务毛利率为4.5%，同比提升2.8个百分点 [1] - 国内业务毛利率为-0.8%，同比下降1.7个百分点，显示国内竞争激烈 [1] - 公司与土耳其组件客户签署协议合作共建高效电池项目 [1] - 公司审慎推进阿曼5GW电池产能项目 [1] 技术研发与降本增效 - 公司通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效 [2] - 中试xBC电池转化效率较主流N型电池可提升1至1.5个百分点，参数达行业一线水平 [2] - 公司与外部机构合作的钙钛矿叠层电池实验室效率达到32.08% [2]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营收124.36亿元，归母净利润7759.44万元，同比增长183.45%，扣非净利润5570.89万元，同比增长182.37% [1] - 2025年第三季度实现营收42.23亿元，归母净利润2130.10万元，同比增长115.64%，扣非净利润2343.67万元，同比增长133.41% [1] - 创新型子公司凯普奇PETG系列产品上半年实现营业收入2.04亿元，同比增长25%，实现净利润1441.65万元，同比增长61% [4] 公司产能与行业地位 - 公司已建成年产300万吨瓶级切片的核心产能，规模稳居全球前列，奠定行业头部企业地位 [1] - 围绕产业链优化、海外市场拓展、研发创新驱动三大核心发展战略，构建了显著的规模与效率优势 [1] 产业链优化战略 - 子公司正达凯60万吨MEG一期项目作为核心战略项目，可显著降低瓶级PET生产的单位成本，项目已完成基础工程施工与设备安装，进入测试生产阶段 [3] - 成本控制方面，通过上游原材料大规模采购争取更有利条件，并依托单套年产能50万吨及以上大型装置发挥规模效应，有效摊薄单位成本 [3] 研发创新驱动 - 2025年上半年多项重点研发项目取得突破，生物基呋喃聚酯项目完成开发测试并实现小批量销售，PET化学法再生技术搭建中试平台，新型耐热共聚酯实现连续量产与销售 [4] - 技术成果转化效率显著，逐步构建起基础技术与产业化技术的双重优势 [4] 海外市场拓展 - 海外产能建设全力推进，尼日利亚30万吨聚酯瓶片生产基地已完成厂前区设施施工，厂区设施建设与安装工程已启动 [5] - 印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目初步选址于印尼万丹省默拉克港园区，已完成团队组建与方案设计，正推进开工准备 [6] - 在印度、中东、东南亚、中亚、非洲等优势市场的销量保持稳定，为海外产能落地后的市场承接奠定基础 [6] 行业前景 - 中东、非洲、东南亚等新兴地区快消品市场增长空间较大，有望带动聚酯瓶片消费需求扩张 [2] - 瓶片行业新增产能投放结束，叠加需求随经济增长，行业将穿越周期底部，迎来向上修复 [2] - 随着行业逐步复苏，公司经营效益有望持续提升，全球行业地位将得到进一步巩固与强化 [1][6]