投资评级 - 下调为"增持"评级，对应26年20x PE [1][3][6] 核心观点 - Q2收入同比-3.4%，归母净利润同比-71.0%，主因线下传统渠道下滑、品牌费用投入加大及成本上行 [1][6] - H1电商渠道营收同比+12.4%，直营及其他渠道同比+154.6%，但经销渠道同比-19.8% [6] - 成本端：坚果类原材料采购价上升导致Q2毛利率-1.6pct至32.8%，销售费用率+6.4pct至20.0% [6] - 展望H2：国内7月动销环比改善，海外越南/印尼/马来渠道拓展或于Q3-Q4体现，成本预计趋稳 [1][6] 财务数据 收入与利润 - 25H1营收9.45亿元（同比-9.34%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%） [6] - 25-27年归母净利润预测：2.4亿/2.7亿/3.1亿，对应EPS 2.53元/2.94元/3.34元 [1][6] - 营业总收入预测：2025E 23.39亿元（同比+4%），2026E 25.77亿元（同比+10%） [2][7] 盈利能力 - Q2归母净利率5.0%（同比-11.5pct），主因毛利率下滑及费用率上升 [6] - 25E毛利率33.5%（2024年为35.5%），净利率10.1%（2024年为16.7%） [13] 渠道与品类表现 - 分品类：H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合豆果系列营收同比-1.6%/+2.1%/-9.5%/-19.9% [6] - 增量来源：会员商超Q2上新鲜萃冻干臻果，电商渠道毛利率+6.1pct [6] 股价与估值 - 当前股价57.86元，总市值54亿元（总股本93百万股） [3] - 26年PE 19.7x，PB 3.0x，EV/EBITDA 13.9x [7][13] - 近12个月股价绝对表现+18%，但6个月表现-27% [5] 股东与资本结构 - 主要股东严斌生持股56.24%，资产负债率21.1%（MRQ） [3] - 25E流动资产10.64亿元，现金3.46亿元，存货2.69亿元 [11]

公司战略与投资决策 - 公司通过全资子公司上海海顺医用新材料有限公司在巴基斯坦设立全资孙公司 以拓展海外市场并实现全球化布局战略目标 [1] - 董事会全票通过对外投资议案（7票同意 0票反对 0票弃权） 授权经理层办理境外设立事宜 [1][2] - 本次投资属于董事会权限范围内事项 无需提交股东大会审议 且不涉及关联交易或重大资产重组 [2] 公司治理与合规性 - 第五届董事会第三十九次会议于2025年8月12日以通讯方式召开 全体7名董事出席 符合《公司法》及公司章程规定 [1] - 设立境外孙公司事项尚需取得相关主管部门备案或批准 [2] - 会议通知于2025年8月8日通过电话、微信及电子邮件等通讯方式发出 监事与高级管理人员列席会议 [1]

行业与公司 - 行业为耐火材料行业，公司为海螺股份[1] - 海螺股份是国内耐火材料龙头，市场份额约5%[2] - 钢铁行业下行对公司造成一定压力[3] 核心观点与论据 海外布局与增长 - 海外收入占比超20%，高于同行[2] - 从产品出海转向产能出海，在美国和塞尔维亚分别建立2万吨产能工厂[2][4] - 海外工厂预计2025年进入利润释放期，满产后合计贡献2-3亿元利润[2][6] - 海外市场售价可达国内数倍（国外1-2万元/吨 vs 国内4-5千元/吨），显著提升毛利率[5] - 计划进一步扩展欧洲市场，受益于基建项目增加和战后重建带来的钢铁需求增长[8] - 海外市场销量预期30-40万吨，利润超10亿元[9][10] 活性氧化镁业务 - 依托西藏矿源成为全球第三大供应商[2] - 主要用于湿法冶金，全球需求约30万吨，未来或扩容至60万吨[7] - 已与格力美签订50万吨订单（2025-2028年）[11] - 2025年氧化镁业务利润预计2.5-3亿元，2026年有望达5亿元[14] 国内市场 - 目前处于底部，预计不会进一步恶化[12] - 若钢铁行业改善，国内市场有望带来1亿多元利润[12] 其他重要信息 - 2025年美国工厂预计销售量1万多吨，已售出6,000吨[13] - 短期内公司总利润有望超过10亿元[14] - 估值方面，若以2,000万元利润给予10倍市盈率计算，仍有较大增长空间[15]

财务表现 - 营业收入5327434万元同比下降1070% [1] - 归属于上市公司股东的净利润-83016万元同比下降24598% [1] - 总资产2220亿元同比下降151% [1] - 总销量488万吨同比下降409% [1] 业务板块表现 - 渠道家装胶销售收入550476万元同比增长5198% [1] - 工业用胶中新能源领域销售收入151978万元同比增长11650% [1] - 外贸领域销售收入172453万元同比增长2974% [1] 行业影响因素 - 海运集装箱制造市场受全球贸易增速放缓影响导致新箱需求阶段性收缩 [1] - 建筑工程市场受新开工公建项目开工不足及终端需求释放不足制约 [1] - 家装市场业务保持增长态势 [1] 公司战略举措 - 深化渠道下沉聚焦规模大增长快品牌集中度低的存量家装市场 [1] - 新能源领域强劲开拓推动两轮电动车用胶与新能源用胶高速增长 [1] - 国际化拓展通过广交会亮相及越南经销商团队参访交流 [1] - 依托本地化专业化服务团队拓展海外市场 [1]

公司战略布局 - 公司拟通过全资子公司上海海顺医用新材料有限公司投资设立巴基斯坦全资孙公司 [1] - 总投资额不超过100万美元 实际投资金额以中国及当地主管部门批准金额为准 [1] - 投资目的为拓展海外市场 提升持续发展能力 实现全球化布局战略目标 [1]

海外投资计划 - 公司拟通过全资子公司上海海顺医用新材料有限公司投资设立巴基斯坦全资孙公司 [1] - 总投资额不超过100万美元 实际投资金额以中国及当地主管部门批准金额为准 [1] 战略目标 - 投资旨在进一步拓展海外市场 提升公司持续发展能力 [1] - 实现公司全球化布局战略目标 [1]

投资计划 - 公司拟通过全资子公司上海海顺医用新材料有限公司投资设立巴基斯坦全资孙公司 [1] - 总投资额不超过100万美元 实际投资金额以中国及当地主管部门批准金额为准 [1] 战略目标 - 进一步拓展海外市场 提升公司持续发展能力 [1] - 实现公司全球化布局战略目标 [1]

投资评级 - 报告维持南微医学"买入"评级，基于其海外业务加速开拓及第二增长曲线确立的成长性 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.65亿元（+17.36% YoY），归母净利润3.63亿元（+17.04% YoY），扣非净利润3.64亿元（+18.90% YoY） [6] - 单二季度营收8.66亿元（+21.36% YoY），归母净利润2.02亿元（+21.22% YoY），增速显著提升 [6] - 2025-2027年盈利预测：营业收入33.13/39.39/47.62亿元（CAGR+20%），归母净利润6.41/7.80/9.68亿元（CAGR+21%） [4][6] 业务分项表现 海外业务 - 海外收入8.98亿元（+45% YoY），占比提升至58%，欧洲/中东/非洲区域收入4.16亿元（+89% YoY） [6] - 完成西班牙公司CreoMedica 51%股权收购，欧洲市场整合顺利，泰国制造中心预计年底投产 [6] 国内业务 - 国内收入6.56亿元（-7% YoY），受止血夹等产品集采影响，但销售模式转型稳住基本盘 [6] 产品线 - 内镜耗材/肿瘤介入/可视化业务收入12.18/1.14/0.16亿元（+8.02%/+2.53%/+13.42% YoY） [6] - 三臂夹等创新产品获批，胆道镜、支气管镜等医工转化项目进入注册阶段 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率64.89%（-3.04pp YoY），净利率24.26%（+0.27pp YoY） [6] - 销售费用率21.56%（-1.17pp YoY），研发费用率5.64%（+0.42pp YoY），财务费用率-4.98%（受益汇兑收益） [6] 估值与市场表现 - 当前股价对应2025-2027年PE 27/22/18倍，PB 3.9/3.4/2.8倍 [4][6] - 总市值173.55亿元，流通市值占比100%，每股收益2025E为3.41元 [4][6]

公司发展现状 - 蜜雪冰城于1997年在河南创立 提供高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品 [3] - 截至2024年底 蜜雪冰城在中国及海外共拥有46479家门店 已超过星巴克成为全球门店规模第一的现制饮品企业 [3] - 蜜雪冰城正不断加快海外市场拓展 2024年4月9日中亚首店在哈萨克斯坦阿拉木图试营业 [3] 海外市场表现 - 蜜雪冰城哈萨克斯坦门店冰淇淋售价200坚戈（约2.8元人民币） 珍珠奶茶900坚戈 [3] - 哈萨克斯坦门店正式开业首日营业额超过3万元人民币 首月营业额超过43万元人民币 [3] - 海外市场调研和门店反馈表明海外市场潜力十分可观 上海合作组织成员国市场是重点开拓领域 [3] 行业拓展情况 - 河南现制茶饮品牌冰淳茶饮已在全球开设和签约门店3500多家 其中海外门店500多家 [5] - WEDRINK茶主张在国内开设门店2000多家 在东南亚、中亚等地区开设门店超过1000家 [5] - 冰淳茶饮正着手制订哈萨克斯坦、巴基斯坦、乌兹别克斯坦等国的合作方案 [5] 市场拓展机遇 - 现制茶饮品牌正进一步开拓一带一路沿线国家和上海合作组织成员国等海外业务 [7] - 中国与上海合作组织成员国间经贸合作越来越紧密 为河南品牌出海创造更加有利条件 [7] - 现制茶饮与传统茶一脉相承 中国与东盟的经贸合作曾帮助品牌在东南亚国家稳健发展 [7]

盈利预警与业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润同比下降90%至95% 盈利区间为0.3亿元至0.7亿元 [2] - 上半年累计销量82.39万辆 同比下降14.7% [4] - 合资品牌销量承压明显 东风日产同比下滑23.5% 东风本田同比下滑37.4% [4] 业务亮点与战略投入 - 新能源汽车销量20.44万辆 同比增长33.0% [4] - 7月销量20.5万辆 同比增长27.5% 其中乘用车17.2万辆增29.2% 商用车3.3万辆增19.5% [5] - 7月新能源汽车销售9万辆 同比增长19.7% 自主品牌销售13.2万辆 同比增长26.8% [5] - 控股股东向岚图汽车增资10亿元支持经营目标 [4] 组织架构与战略调整 - 成立奕派汽车科技公司 整合风神、奕派、纳米三大品牌及全价值链资源 [4][5] - 目标实现研产供销服闭环管理 提升决策效率 [5] - 全年销量目标300万辆 其中新能源汽车100万辆 自主新能源90万辆 [4] 产品规划与技术合作 - 计划2028年前推出20款车型 包括与华为合作的高端智能SUV "DH项目" [5] - 新车型将搭载乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱5技术 2026年上市 [5] - 风神品牌计划2028年前推出10款节能车型 重点开拓全球市场 [5] 海外市场拓展 - 7月出口2.16万辆 同比增长13.3% [5] - 计划2027年推出30余款海外车型 覆盖多种动力形式 [6] - 目标2027年全球网点达2000家以上 2026年本地化制造销量占比20% 2030年达50% [6] 战略成效与展望 - 奕派科技7月销量同比增长70.9% 累计销量13.46万辆 同比增长32% [6] - 公司聚焦营销突破、商品竞争力提升、合资业务转型及海外扩张 [4] - 下半年将密集投放新品 加速战略落地 [6]