12月FOMC会议核心观点 - 此次FOMC会议的核心可总结为：有克制的“价”、“量”双宽 [5][11] - “价”的宽松指降息25BP符合预期，但态度中性偏鹰，对明年降息路径表述保守 [5][11][12] - “量”的宽松指通过“储备管理购买”重启扩表，但规模相比QE及2019年的同类操作偏小 [5][7][11] 利率政策与点阵图 - 降息25BP，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期 [2][20] - 点阵图预计明年和后年各降息1次，但分歧较大 [3][31] - 点阵图显示明年降息仅1次，低于市场定价的2次 [6][13] - 19位参会者中，有6票支持不降息，内部反对降息者不少 [5][12] - 会议声明新增考虑未来降息的“幅度和时机”表述，上一次类似表述后美联储暂停降息9个月 [6][13][20] 经济预测摘要 - 美联储官员上调2025-2028年的增长预测，下调2025-2026年的通胀预测，呈现“金发姑娘经济”预期 [2][6][21] - 2025、2026、2027、2028年四季度的GDP同比预期分别上调至1.7%、2.3%、2.0%、1.9%（9月预期分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8%） [2][21] - 2025、2026、2027、2028年四季度的核心PCE同比预期分别下调至3.0%、2.5%、2.1%、2.0%（9月预期分别为3.1%、2.6%、2.1%、2.0%） [2][21] - 对增长前景的下行风险评估明显下降，对失业率前景的上行风险判断有所减弱 [6][13][23] 储备管理购买 - 美联储宣布启动“储备管理购买”，从12月开始购买短期美债以维持准备金充裕，属于技术性扩表 [4][7][35] - 初始购买规模为400亿美元/月，未来数月保持较高水平以抵消次年4月因缴税导致的流动性收紧，此后规模将大幅减少 [7][14][35] - 购买标的为1年以内的国库券，或在必要时购买剩余期限3年或以下的其他美债 [7][14][35] - 此次RMP与QE不同：QE购买长端美债和MBS，规模巨大（如2020-2022年扩表约4.8万亿美元），旨在刺激经济；RMP是技术操作，不代表货币政策立场变化 [7][8][15] - 当前美联储资产负债表规模约6.6万亿美元，购债规模低于2019年RMP（当时资产负债表约3.8万亿美元，每月购债600亿美元） [8][15][16] 新闻发布会要点 - 鲍威尔对经济表态较为乐观，认为明年经济可能稳健增长，利好因素包括：已降息的影响将逐步体现、消费者支出有韧性、AI相关投资强劲、财政政策支持 [4][6][36] - 政策利率已处于中性水平上沿区间，今年降息75个BP的影响刚开始显现，美联储处于有利位置可以等待并观察 [4][6][37] - 到年底失业率可能升至4.5%，随后将小幅下降 [4][36] - 通胀上行压力不大，当前超调主要由关税引起，是非持续性压力；非关税驱动的核心通胀已显著改善 [4][37] 市场反应 - 市场对明年降息预期小幅升温，期货市场定价的降息次数从2次提高至2.24次，明年年末政策利率预期从3.159%降至3.082% [38] - 美股上涨：道琼斯工业指数上涨1.05%，标普500指数上涨0.67%，纳斯达克指数上涨0.33% [38] - 美债利率下行：十年期美债收益率下行3.71个BP至4.147%，两年期美债收益率下行7.45个BP至3.536% [38] - 美元指数下跌0.6%至97.24，COMEX黄金上涨0.52%，COMEX白银上涨2.24% [38]

公司战略与反思 - MiniMax创始人反思团队在某些时间点降低要求、思考不够深入、选择不够坚定，而竞争对手DeepSeek则凭借独特的认知和长期技术积累取得了成功 [1][2] - 公司曾经历约半年关于技术驱动与产品优先的迷茫与纠结，最终认定在AGI赛道只能选择技术驱动的路线，尽管风险更高 [4] - 公司坚持多模态技术布局，认为真正的AGI需要多模态输入输出，计划在接下来几个月将各模态整合到下一代模型中 [5][6] 公司业务与激励 - 公司用户量最大的产品是海外角色陪伴类应用Talkie，收入最大来源是视频和API业务 [4] - 公司采用独特的ToC和出海打法 [4] - 为激励人才，公司在今年9月启动了百万美元期权激励计划，根据贡献向员工提供几十万到几百万美元不等的激励，覆盖模型算法、产品、市场等多个岗位 [3] - 创始人认为在士气低迷时，鼓舞士气的方法包括用第一性原理拆解问题以建立信心，以及通过发钱让员工的努力被看见和反馈 [2] 行业竞争格局 - 创始人预测明年国内大模型公司数量会进一步减少，市场参与者越来越少但市场在扩大 [7][8] - 当前并非存量竞争，也不会出现一两家模型通吃的局面，而是百花齐放的阶段，不同模型在不同领域各有优势 [8] - 国内大模型与海外顶尖模型的技术差距在缩小（或许只差5%），但投入成本远低于海外（成本可能是海外的1/10），而海外公司估值可能是中国公司的100倍，投入可能在50至100倍之间 [7] 行业人才与优势 - 中国在AI领域最大的优势是人才，推动DeepSeek等公司成功的关键人才基本都来自本土 [7] - 中国顶尖AI研究人员占比从2019年的29%提升到了2022年的47% [7] - 创始人认为具备足够聪明、数学编程好、非常努力这三种特点的人很多是中国人，并期待未来两三年内出现本土技术天才成为行业突破点 [7] 行业未来展望 - AI行业并非互联网的延续，移动互联网时代的分工模式不适合AI行业，大模型时代真正的产品是模型本身 [9] - 未来产品经理、开发、算法等角色的边界会越来越模糊，最核心的竞争力是想象力、坚持力以及创造社会价值的能力 [9] - AGI的社会价值越来越大，头部公司收入增长很快，这是一个确定性趋势 [8]

OpenAI战略调整与产品更新 - 公司宣布进入“红色警报”状态，暂停所有其他项目，全力专注于拯救ChatGPT以应对竞争[1] - 决定暂时放弃通用人工智能（AGI）的长期梦想，战略转向“更好地利用用户信号”以迎合用户偏好，确保产品不可替代性[1] - 即将发布GPT-5.2模型，旨在编程和商业客户中扭转局面，但为抢占市场，高层否决了研发团队关于“再给一点时间打磨”的请求[2] - 正在整合更多第三方应用进ChatGPT，用户现可在聊天界面内直接使用Adobe的Photoshop、Adobe Express和Acrobat等创意工具的部分功能[6] - 整合功能允许免费调整图像亮度、对比度、饱和度，应用风格化效果或进行区域编辑，但暂不支持生成式填充[6] - 该功能已上线ChatGPT网页版和iOS版，Android端将很快支持Photoshop和Acrobat[6] 谷歌Gemini动态与广告业务 - 谷歌全球广告副总裁明确否认了关于Gemini应用将于2026年上线广告的报道，称其基于“未经证实的匿名消息源，内容不准确”[2][3] - 公司强调“Gemini应用目前没有广告，也无任何引入广告的计划”[3] - 尽管目前否认，但报道指出广告收入是谷歌核心业务，并未完全排除未来在Gemini中引入广告的可能性[4] SpaceX估值与马斯克财富 - 据彭博社报道，若SpaceX能在明年以1.5万亿美元的估值成功上市，马斯克的财富将从目前的4606亿美元大幅增长[5] - 马斯克持有约42%的SpaceX股份，若以1.5万亿美元估值上市，其持股价值将从1360亿美元增至6250亿美元以上[5] - 上市后，马斯克的总财富预计将达到9520亿美元，较当前水平增加约4910亿美元[6] - 马斯克回顾领导“政府效率部”（DOGE）的经历，表示若重新选择不会再担任该职，并认为公众的反对反应是对其试图阻止“政治腐败”的回应[20] 社交媒体与用户行为趋势 - 澳大利亚正式实施全球最严社交媒体禁令，禁止16岁以下未成年人使用Facebook、Instagram、TikTok、X、Snapchat、YouTube等平台，预计影响超100万青少年[10] - 违反禁令的平台将面临高达4950万澳元（约合人民币2.32亿元）的罚款[11] - 根据QuestMobile数据，2025年10月移动互联网“00后”月度活跃用户规模达1.79亿，同比增长10.1%，占全网用户14%[11] - “00后”用户月人均使用时长为217.6小时，月人均使用次数为3296.7次，高于全网平均水平[12] - “00后”用户移动互联网使用时长中，“刷视频”占比37.1%断层第一，平均每天花费约2.7小时；移动社交占比25.2%，手机游戏占比9.7%[12][14] 科技公司其他动态 - 小米集团回应“进军AI教育领域”传闻，称相关招聘岗位实为强化其Redmi Pad 2乐学版和小米米兔儿童手表的产品服务，不涉及AI教育业务[14] - 岚图汽车发布全新轿车岚图追光L，售价27.99万元起，基于全域800V技术架构，搭载63kWh电池支持12分钟补能60%，纯电续航410km，馈电油耗4.9L/100km[15][17] - 苹果在中国大陆官网推出三小时快送服务，部分现货商品如iPhone、iPad、Macbook等可免运费配送，其余产品需另付45元运费，下单需在当天上午10:00至晚上8:30之间完成[17][18] - 罗永浩在极客公园创新大会2026上对话，表达在AI时代希望成为国内科技创新“加速器”，并依然执着于“操作系统级”的软硬件梦想[21]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至3.5%-3.75%[1] - 美联储重启扩表，从12月开始启动“储备管理购买”，初始规模为每月400亿美元[1][5][12] 经济预测与政策指引 - 美联储上调2025-2028年GDP增长预测，2025年四季度GDP同比预期从1.6%上调至1.7%，2026年从1.8%上调至2.3%[1][19] - 美联储下调2025-2026年核心PCE通胀预测，2025年四季度核心PCE同比预期从3.1%下调至3.0%，2026年从2.6%下调至2.5%[1][19] - 点阵图显示，美联储官员对2026年降息次数的中位数预期为1次，但内部存在较大分歧[1][3][28] - 美联储对明年降息路径表述保守，声明新增考虑未来降息的“幅度和时机”，类似表述曾导致此前暂停降息9个月[4][11][18] 政策立场与市场影响 - 此次政策被总结为“有克制的价量双宽”，降息符合预期但态度中性偏鹰，扩表规模相对有限[3][10] - 市场对明年的降息预期小幅升温，期货定价的明年降息次数从2次提高至2.24次[35] - 决议公布后，美股上涨（道指涨1.05%），美元指数下跌0.6%，十年期美债收益率下行3.71个基点至4.147%[35] 风险提示 - 报告提示风险：美国就业和通胀可能超预期[7]

美国关税政策对东南亚出口的影响 - 美国关税政策导致东南亚对美出口总额或下降9.7% [1] - 许多东南亚出口商已提高对美出口商品价格，将部分成本压力转嫁给美国消费者 [1][5] - 越南对美出口的潜在降幅高达19.2%，为东南亚平均水平的两倍 [5] - 亚洲出口商面临成本转嫁和利润率压力，但总体出口预计保持稳健 [1][5] 亚洲贸易格局的多元化转变 - 大多数亚洲国家正在寻找新市场，远离美国市场以实现市场多元化 [1][5] - 亚洲国家降低对美国的非关税壁垒并接受更多美国进口商品，可能加剧亚洲经济体内部的竞争 [5] - 亚洲区域内贸易预计将增加，初期以中间产品为主，最终产品贸易也将增长 [6] 中国与东盟经贸合作深化 - 东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，前三季度中国与东盟贸易总值5.57万亿元人民币，同比增长9.6%，占中国外贸总值的16.6% [1] - 中国—东盟自贸区3.0版升级议定书签署，将深化数字与绿色合作，提升一体化水平 [2][6] - 合作焦点从低成本制成品转向高科技制造业，中国在绿色技术、电动汽车、电池技术等领域具有竞争力，东南亚可借助中国技术实现产业升级 [2][6] - 中国和东南亚国家在数字经济领域的一体化合作预计将加速 [2][6] 东南亚宏观经济与政策展望 - 随着美国利率下降，东南亚各国央行将获得更多政策灵活性，可更聚焦国内因素 [9] - 许多东南亚国家存在内需疲软问题，如泰国、菲律宾和印尼 [9] - 泰国面临负通胀循环等特殊挑战，2026年通胀率预测仍为负，但东南亚其他国家通胀率为正增长 [9][10] - 亚洲在财政政策制定上比美国更为谨慎 [17] 东南亚股市表现与结构性机会 - 东南亚股市2025年面临挑战，缺乏AI主题相关企业，且受美国关税政策冲击 [12] - 马来西亚成为地区亮点，内需强劲，政府推进基建支出，柔佛—新加坡经济特区是关键驱动力，并将在数据中心、电子等领域实现供应链布局 [13] - 新加坡作为发达经济体，持续受益于科技产业发展红利，预计实现稳定增长 [13] - 政策制定者聚焦深化股市流动性、提高市场参与度等结构性改革以提升吸引力 [14] - 供应链多元化主题将使马来西亚受益，新加坡在高科技制造业和贸易服务业表现突出 [15] 亚洲整体经济韧性 - 尽管2025年动荡，亚洲国家经济增长仍具韧性，看好由AI引领的科技周期及存储器超级周期回升 [17] - 非科技出口受到美国高关税冲击，前景复杂 [17] - 随着宽松政策滞后效应显现，亚洲经济体的内需预计将有所改善 [17]

消息面上，近日美国总统特朗普宣布，美国将在"确保国家安全"的前提下，允许英伟达向中国及其他批 准客户出口其H200人工智能（AI）芯片，美国政府将从相关销售额中抽取25%分成。开源证券认为， H200等芯片供给恢复或推动国产大模型全面升级，加速国内AI生态繁荣发展，或进一步全面扩大对国 产算力芯片的需求，长期利好国产芯片板块。 芯片股延续近期跌势，截至发稿，华虹半导体(01347)跌3.09%，报73.7港元；中芯国际(00981)跌 2.04%，报67.3港元。 ...

核心观点 - 红杉资本发生高层权力更迭，原全球管理合伙人罗洛夫·博塔在内部合伙人动用罢免机制后下台，由林君叡和帕特·格雷迪接任联合领导人，公司旨在通过领导层变更和新的早期基金押注AI，以应对错失投资窗口和内部治理问题，开启新篇章 [2][37][43] 领导层变动 - 原CEO罗洛夫·博塔在三位重量级合伙人林君叡、帕特·格雷迪和安德鲁·里德获得内部广泛支持及前掌门道格·莱昂内首肯后，被私下表达不满并被迫交权 [5][8] - 合伙人动用了公司特有的内部治理机制，该机制允许合伙人根据资历权重对最高领导层发起罢免投票 [6][7] - 博塔以“将舞台交给新一代”为由同意交出领导权，转为投资合伙人，保留所投项目的董事和顾问身份 [8][41] 管理层问题与内部冲突 - 博塔被内部评价为智商高但情商低，行事强势、自信，管理风格霸道，被形容为一场“起义” [9][10] - 2024年初，在Klarna上市前，博塔支持红杉合伙人罢免公司前精神领袖、Klarna董事长迈克尔·莫里茨，导致内部矛盾公开化，最终红杉代表被踢出董事会，博塔不得不道歉 [19][20][21][22] - 2025年8月，因合伙人肖恩·马奎尔发表涉及宗教歧视的言论，首席运营官苏迈雅·巴尔巴勒要求采取行动未果后辞职，引发创业者联名公开信抵制红杉投资，严重损害公司声誉 [25][26][27][28] 投资策略失误 - 在AI投资浪潮中表现保守，错失关键早期投资机会：2019年无视OpenAI，2021年才在其估值约200亿美元时投资几千万美元追赶 [12][13][14] - 2024年早期避开OpenAI 860亿美元估值的员工股权出售，同年秋天又因投资冲突未参与其1570亿美元估值融资，2025年试图以10亿美元“补票”但仅获少量份额 [14] - 过去两年放弃投资两家后来估值高涨的AI初创公司：开发Cursor的Anysphere（估值近300亿美元）和AI招聘平台Mercor（估值约100亿美元） [14] - 2021年牛市巅峰期力推“长青基金”，但成立数周后市场见顶，科技股暴跌，公司于2023年中允许LP提前退出止损，尽管近期科技股反弹带来近70亿美元账面获利，但仍引发LP不满 [32][34][35] 其他投资损失与挑战 - 博塔曾投资的电动滑板车公司Bird和基因检测公司23andMe通过SPAC上市后，分别于2023年底和2025年初申请破产保护及面临严重财务危机 [41] - 公司经历了加密货币泡沫破灭，对FTX的2亿美元投资全部计入损失，以及地缘政治冲击 [42] 新任领导层与公司新方向 - 新任联合领导人为林君叡（53岁）和帕特·格雷迪（43岁），两人优势互补，分别擅长消费与AI早期投资及企业服务与成长扩张 [40] - 林君叡是明星早期投资人，押中Airbnb、DoorDash，力主投资OpenAI；帕特·格雷迪领导成熟阶段投资，参与孵化Snowflake、ServiceNow、Zoom，并在OpenAI融资中扮演重要角色 [40] - 博塔在2017年领导公司以来，曾为LP创造超500亿美元回报，并主导投资了YouTube、Instagram、Square、Unity、MongoDB等明星公司 [41] - 为抓住AI机遇，公司于2025年11月宣布推出总额高达9.5亿美元的新的早期基金组合，瞄准AI等领域 [43]

美联储利率决议与降息行动 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%，符合市场普遍预期 [3] - 作为配套措施，美联储决定启动短期美国国债购买操作，首月购买规模为400亿美元，旨在维持充足的准备金供应并应对年底货币市场可能的波动 [3][4] 决议背后的经济压力与分歧 - 降息决策基于经济基本面压力，美国就业市场出现疲软信号，9月失业率上升，且今年年初至11月美国雇主裁员超过110万人，为2020年以来同期最高水平 [3] - 美联储内部出现自2019年9月以来最严重的分歧，公开市场委员会12名成员中，9人支持降息25个基点，2人认为应维持利率不变，1人主张降息50个基点 [5][6][7] - 分歧核心在于对经济形势的判断差异，支持者关注降低企业融资成本与缓解就业压力，反对者则担忧通胀风险，主张大幅降息者更忧虑经济疲弱 [8] 降息的政策效果与市场影响评估 - 部分市场观点认为小幅降息未达有效刺激经济的“临界点”，利率水平仍处相对高位，且市场已提前消化预期，政策落地时难以引发强烈反应 [10][11] - 降息理论上会缩小美国与其他国家的利率差，可能导致美元汇率走低，对新兴市场货币构成相对有利信号，可能引发部分资本回流 [13] - 然而，全球贸易摩擦带来的不确定性可能抵消降息的积极影响，只要关税壁垒持续，供应链波动就会继续 [13] - 对黄金价格而言，尽管降息理论上是利好，但由于看涨预期已提前释放且金价已处历史高位，本轮降息能否推动金价再创新高存在不确定性 [13] 未来政策路径与经济前景展望 - 关于未来降息路径存在争议，美联储点阵图中位数预测明年仅降息一次，但也有其他市场分析给出了更高幅度的降息预测 [15] - 有分析判断，明年上半年美联储可能仅降息一次，但在明年5月美联储主席换届后，下半年降息步伐可能加快 [15] - 美国经济增速预计将维持在2%左右（明年约2.3%），达不到3%的高速增长目标，AI等创新产业提供支撑，但传统产业复苏乏力 [15] - 需注意美国AI巨头利润水平与高额投资之间的差距持续扩大，若市场对行业泡沫担忧加剧导致投资放缓，高科技行业对经济的拉动效应可能减弱 [15]

文章核心观点 - 文章系统阐述了中金公司作为国有金融企业，如何深入贯彻国家“十五五”规划精神，通过服务高水平对外开放、做好金融“五篇大文章”等具体实践，致力于打造中国特色国际一流投资银行，以金融服务中国式现代化和国家战略[1][7][9] 服务高水平对外开放与双循环 - 公司积极担当国内国际资本双循环的桥梁纽带，累计完成海外股本融资规模超过3万亿元，境外债券融资规模超过4.2万亿元，服务约5500家海外机构客户，对海外顶级机构的覆盖率超过50%[2] - QFII业务连续22年位居市场首位，今年以来累计引入外资近1600亿元[2] - 促进资本市场高水平开放，例如独家协助监管机构在香港举办国际投资座谈会，并助力佳鑫国际实现香港与阿斯塔纳交易所同步挂牌[3] - 持续拓展国际合作，落地规模10亿元的“中葡中西经贸产业发展投资基金”，并在日本、新加坡举办经济金融论坛[3] - 助推人民币国际化，协助发行中亚首单人民币债券，并连续4年支持财政部在澳门发行人民币国债[3] - 坚定护航中资企业“走出去”，今年以来领跑港股IPO市场，承销保荐规模位列第一，并牵头完成宁德时代等标志性项目的H股IPO，维护了中国核心资产定价权[3] 践行金融“五篇大文章”服务实体经济 - **科技金融**：聚焦科技自立自强，今年以来支持科技创新企业完成项目交易规模超过1万亿元，设立多只主题基金总规模超360亿元，直接投资科创领域企业超100笔，并前瞻布局具身智能等未来产业[4][5] - **绿色金融**：践行“双碳”战略，相关项目交易规模超过6400亿元，与苹果公司等合作设立绿色主题基金，并参与构建数据中心碳效评价体系，加入香港国际碳市场委员会[5] - **普惠金融**：专精特新企业服务中心已覆盖超7800家中小企业，协助获得银行授信累计超过6亿元，A轮及更早期企业投资笔数占比超过30%[5] - **养老金融**：服务多层次养老保险体系建设，管理养老金规模超1800亿元，社保业务规模增至150亿元，并在2024年全年及今年一、三季度社保服务综合考评中多次位列第一[5] - **数字金融**：在五大核心业务场景实现AI应用，“九章”大模型机构应用平台获评中国人民银行2024年度金融科技发展奖一等奖，公司信创考评连续三年获评“优秀”[6] - 公司积极助力市场改革与风险化解，深度参与债券市场“科技板”建设，牵头完成市场首单持有型不动产ABS扩募，并成功主导多个大型债务重整项目，涉及债务规模超2600亿元[6] 公司经营业绩与战略规划 - 公司前三季度实现营业收入207.6亿元，同比增长54%，净利润65.7亿元，同比增长130%[7] - 未来战略将强化战略引领，全面发挥“双基六柱”综合优势，做深产业投行、做广财富投行、做精资产投行、做优交易投行、做新科技投行、做强国际投行[8] - 继续聚焦金融服务实体经济的主责主业，全力做好金融“五篇大文章”[8] - 放眼全球布局，争做服务双循环发展排头兵，深度参与共建“一带一路”，助力上海、香港国际金融中心建设，打造“中企出海、中金服务”的全球品牌[8] - 筑牢安全底线，构筑一体化全面风险管理体系，确保行稳致远[9] - 激发改革动能，完善中国特色现代公司治理，在管理模式集团化、经营要素集约化等方面大胆探索[9]

专题：未竟之约：张小珺访谈录 【朱啸虎：DeepSeek是AI进程重大转折点】在《未竟之约》栏目中被问到现在怎么看DeepSeek？朱啸 虎称，我觉得DeepSeek，大家现在还是低估了它对整个人类或者对历史的改变，10年后大家回过来 看，DeepSeek还是对整个AI进程一个非常大的、非常重要的转折点。如果没有DeepSeek，很有可能人 类的AI是被几个私有公司的AI模型给控制的，那对整个人类说实话是有危险的。 专题：未竟之约：张小珺访谈录 【朱啸虎：DeepSeek是AI进程重大转折点】在《未竟之约》栏目中被问到现在怎么看DeepSeek？朱啸 虎称，我觉得DeepSeek，大家现在还是低估了它对整个人类或者对历史的改变，10年后大家回过来 看，DeepSeek还是对整个AI进程一个非常大的、非常重要的转折点。如果没有DeepSeek，很有可能人 类的AI是被几个私有公司的AI模型给控制的，那对整个人类说实话是有危险的。 责任编辑：李思阳 责任编辑：李思阳 ...