纪要涉及的行业 债券市场、股市、信用债市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场机会与风险 - 2025年二季度债券市场整体偏乐观，一季度调整充分，收益率处于稳定窄幅区间，交易基本面是最大机会，关税和贸易战影响经济基本面，美国降息预期打开中国货币政策宽松空间带来中期交易机会；风险在于股市韧性及国家队稳市行为压制债市，关键指标点位变化和量化交易占比过高会引发债市波动[2] - 四五月份中国经济指数预计稳定，内需有向上惯性，外需可能波动；三季度基本面压力或加大，对债市行情更有利，央行态度会随基本面预期调整，整体机会大于风险[3] 股债市场与汇率关系 - 股债市场跷跷板效应复杂，当前美元兑人民币汇率7.3是在美元指数跌破100基础上，与过去贬值时美元指数高位不同，股债与汇率对人民币资产的锚定可能改变，未来走势需关注政治局会议定调[4] 政治局会议对稳增长政策影响 - 2025年预计不会有超预期政策出台，一季度已发放大量债券额度，约10万亿未发放需传导，处于谈判阶段经济数据波动不大，稳增长政策倾向中期维度[5] 资金偏贵对债市影响及未来趋势 - 目前隔夜利率高，中短期利率债无套息空间，长利率债有交易和资本利得空间；一季度资金状况改善，仍需等待进一步释放；货币政策调整需考虑汇率因素，交易策略集中在博取资本利得[6][7] 货币政策调整条件及资金价格走势 - 目前货币政策量和价未满足央行调整条件，四月资金体感宽松但价格仍处高位，预计未来资金宽松持续，融资价格回落，若10月政治局会议倾向稳健政策，大行市场利率可能下降，预计未来一年DR007大概在1.3，隔夜利率也回到1.3[9] 信用债市场表现 - 当前信用债市场信用利差低，与经济周期有关，随着稳增长政策实施后续表现可能更好，历史上低利差后会有刺激政策推动市场进入新阶段[10] 投资策略 - 产品管理可借鉴历史刺激政策，适度投资银行二级资本债和信用债；关注全球零利率时期经验；通过短期交易、利用资金利差、关注转债和股票、逆回购操作、量化交易策略增强收益；长期投资把握经济周期大趋势，短期投资依赖阶段性行情和交易策略，根据市场情况灵活调整资产配置[11][13][14] 美联储降息影响 - 2025年10月特朗普接管美国财政年度会推动美联储降息，影响全球金融市场资产价格；未来三年美联储降息可能性大，长端债券收益率下降价格提升，投资者持有长期债券更顺畅，短期债券波动大，信用债适合半年或季度配置，非加息周期可匹配负载成本低的资金配置一年期国债[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对比2024年9月底与当前经济形势，去年采取高利率应急救治经济，当前是慢性病调理，今年4月底不太可能有超预期政策使股价大幅回升，当前市场做多主导但赚钱效应低，投资者倾向观望，利于长期持有债券[8] - 培养新人进入固收领域需建立扎实分析框架，掌握参数变量，具备创新和质疑精神，重点学习信用债、流动性溢价等基本功，需两到三年掌握，全面熟练可能需七八年甚至更久[16] - 在债券市场成功需持续努力勤奋，深入了解中美市场形成自己理解[17] - 债券市场本质是场外市场，理解超预期因素重要，可通过资金面、政策面和基本面框架分析并应用于实际操作[18] - 职业规划对个人发展至关重要，进入行业应明确目标并努力实现[19] - 新平台提供广阔发展空间，希望贡献有价值信息观点，同业互相支持共同进步，提升专业水平为行业做贡献[20] - 信息分享对研究员重要，及时传递观点信息有助于团队交流合作推动业务发展[21]

今年以来债券市场出现的新特征有哪些？ 近日，中诚信国际研究院首席研究员谭畅在中诚信国际相关会议上表示，关税博弈带来的市场波动，叠加创新 驱动下的政策利好，使得债券市场既充满机遇，又面临诸多挑战。 据介绍，今年一季度债券市场呈现取消发行增多、融资结构分化、科创债延续扩容、收益率宽幅波动、风险释 放平稳可控等特征。 他表示，从内部政策环境来看，今年政策举措对于债券市场发展更加重视，从加快多层次债券市场发展、到做 好金融"五篇大文章"、再到全国两会上提出的创新推出债券市场"科技板"，为债券市场发展指明具体方向。现 阶段我国债券市场体量已超过180万亿元，是仅次于美国的全球第二大债券市场，未来在政策支持下债券市场 的结构层次有望进一步深化，从直接融资角度更好地服务实体经济的发展。 一季度科创公司债大扩容 在中诚信国际分析看来，今年以来，一季度债券市场呈现取消发行增多、融资结构分化、科创债延续扩容、收 益率宽幅波动、风险释放平稳可控等特征。 具体来看： 一是取消发行增多。 一季度，信用债取消或推迟发行的规模超过700亿元，主要集中在2月下旬到3 月中上旬，其中近六成来源于AAA等级的央企、国企债券。取消发行的直接原因在 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：债券市场、洁净工程行业、铜加工行业 - **公司**：华康医疗（未来将更名为“华康捷径”）、金田股份、厚生公司、普生公司 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **市场波动与风险**：一季度债券市场经历资金、存单和场端调整三重压力，一月是资金压力，二月是存单压力，三月是场端调整带来的修正[2]。 - **流动性状况**：目前流动性边际缓和，隔夜回购利率稳定，存单利率未大幅上升，同业存款和存单发行良好，非银与银行间回购活动增加，但央行对长期限利率收益变化保持克制，未来经济压力或外部因素加剧时可能进一步宽松[2][4]。 - **2025年市场前景**：单边牛市预期减弱，更可能呈现区间震荡市，长久期资产安全性降低，短久期信用下沉策略及存单可能更具优势，需关注利空和利多因素[2][5]。 - **上周利率走势**：十年国债收益率呈N型回调，央行资金投放是关键变量，周一回调，中间回暖，周五再次回调[2][6]。 - **宏观经济高频跟踪**：工业生产回落，消费链条开工率高位，人流物流指标上升，汽车销量好，物价承压，地产市场景气度改善[2][6]。 - **资金面和流动性表现**：上周受税期影响资金利率小幅抬升未超预期，同业存单收益率稳中有降，银行负债端压力缓解，央行净投放3785亿支持流动性[2][7]。 - **货币政策和财政政策配合**：央行强调加大货币与财政政策配合力度，但坚持看闸调资金逻辑，大型银行金融出余额回升，同业存单净融出余额恢复至资金收紧前水平[2][8]。 - **同业存单市场表现**：上周一级市场对同业存单需求强劲，到期量7272亿仍实现净融资3944亿，三个月和六个月期限分别净融资2255亿和2372亿[9]。 - **季节性资金利率情况**：截至上周五，隔夜和七天资金利率向历史同期靠拢，2001和OMO7D价差约27个基点，2007和OMO7D价差约32个基点，高于多数年份同期但回落至2023年同期以下[10]。 - **未来关注因素**：下周需关注七天资金跨季、政府债券发行及净缴款规模、MLF续作情况、公开市场逆回购到期、同业存单到期量等因素[12]。 - **各类机构债市行为**：银行是主要卖盘，基金和券商大幅净买入，中长期纯债基金久期中枢下降，中长期信用型纯债基金久期中枢上升，信用债换手率提升，长期限利率债交易热度下降，银行间杠杆率环比上升0.25个百分点至107%[11][16]。 华康医疗 - **公司概况**：专注洁净工程设计方案，更名“华康捷径”，在手订单近30亿元，预计医疗板块内生增长10%[2][13]。 - **业务拓展**：拓展高校实验室与电子洁净业务，高校实验室订单占比20%-30%，付款条件优；电子洁净领域获首个约1.15亿元订单[13]。 - **电子洁净室业务特点**：难度低、区位有优势、项目周期短（约三个月）、回款快，但竞争激烈[14]。 金田股份 - **转债情况**：两期转债受关注，公司关注下修或促转股动向，确保还款无压力，转债作为偏债性底仓配置方向值得关注[2][15]。 - **公司业务**：从事铜加工业务，2024年加工费改善，2025年排产良好，注重利润率改善和高质量订单承接[2][15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 厚生和普生公司的调研内容尚未详细披露，欢迎会后联络沟通获取更多信息[17]。

经济财政基础 - 河南省2023年地区生产总值达59132.39亿元 同比增长4.1% 经济总量居全国第六位 [71] - 产业结构持续优化 五大主导产业和战略性新兴产业快速发展 成为经济增长中坚力量 [29] - 财政综合财力较高且中央支持力度大 但一般公共预算收入质量和财政自给能力有待加强 [1] - 债务规模呈增长趋势 债务压力需关注 [1] - 常住人口9815万人 城镇化率58.08% 低于全国66.16%的平均水平 [68] 债券市场表现 - 2022-2023年债券发行规模增长 2024年上半年有所回落但结构优化 [1] - 境内债券以城投债为主 发行期限集中在5年期及以下 发行成本波动 [1] - 境外债券发行中 中资美元债降温 点心债发行活跃且2024年上半年重归活跃 [1][2] - 创新债券和资产支持证券发行规模呈上升趋势 [2] - 2023年全省债券市场融资规模持续增长 品种丰富期限优化 [30] 信用评级状况 - 发债主体信用等级主要集中在AAA、AA+、AA和AA-级别 [2] - 国有企业信用等级较高 民营企业集中于AA级 [2] - 省管企业多为AAA级 城投类国有企业主体级别集中在AA+和AA级 [2] - 境外信用评级以投资级为主 省管企业级别中枢较高 [2] - 与中部其他省份相比 河南省城投类发债主体信用资质相对较好 [2] ESG评级表现 - 上市公司ESG报告披露率逐年提高 但不同板块和企业性质存在差异 [3] - 发债企业ESG评级整体高于上市公司 但仍有提升空间 [3] - 河南省上市公司ESG报告披露率处于中部省份上游 但地方国有上市企业披露情况待提升 [3] - 发债企业ESG评级表现中等偏弱 [3] 区域发展优势 - 交通区位优势突出 是全国重要综合交通枢纽 郑州形成"双十字"铁路中心 [58] - 2023年高速公路通车里程达8320.8公里 货物运输周转量11892.5亿吨公里 [59] - 耕地面积1.1亿亩以上 2023年粮食产量1324.9亿斤 占全国十分之一 [63] - 矿产资源丰富 已发现矿产144种 煤炭资源储量丰富 [64] - 文旅资源丰富 拥有4A级以上旅游景区249家 2023年接待游客9.95亿人次 [66] 发展建议 - 优化城投企业债务结构 推动市场化转型 [3] - 加强企业信用评级培育 支持民营企业融资 [3] - 加大创新债券发行力度 推动产业升级 [3] - 提升企业ESG表现 增强可持续发展能力 [3] - 加强与国际资本市场联系 合理利用境外债融资 [3]

文章核心观点 境外机构看好中国债券市场，积极参与人民币债券投融资业务 [1] 分组1 - 截至2025年4月15日1160余家境外机构进入中国债券市场，涵盖70多个国家地区的主权类和商业类机构 [1] - 境外机构持有中国债券总量4.5万亿元，较2024年末持仓量上升2700多亿元 [1] - 境外机构累计发行熊猫债超9500亿元 [1] 分组2 - 中国债券市场总规模达183万亿元人民币，位居世界第二 [1]

在国际货币基金组织（IMF）达成协议以及外汇管制取消后，阿根廷美元债券全线上涨约3美分。 ...

彭博中国固定收益指数月报核心观点 - 彭博中国综合指数3月回报率为-0.26%，年至今回报率为-0.66%，30天波动率呈上升趋势 [3] - 中国国债和政策性银行债指数3月回报率为-0.27%，人民币本币计价年至今回报率-0.74%，全球排名第23位 [3] - 中资美元信用债（功夫债）指数表现突出，年至今回报率达2.84%，高收益部分回报率更高达3.85% [5][12] 指数表现分析 主要指数 - 中国综合指数（I08271CN）：3月回报-0.26%，年至今-0.66% [5] - 国债指数（I08273CN）：3月回报-0.45%，年至今-0.83% [5] - 政策性银行债指数（I08272CN）：3月回报-0.18%，年至今-0.61% [5] - 企业债指数（I08275CN）：3月回报0.23%，年至今0.04% [5] 期限结构 - 1-3年期债券指数（I08279CN）：3月回报0.13%，年至今-0.24% [5] - 10年以上债券指数（I08283CN）：3月回报-1.38%，年至今-1.40% [5] 信用债表现 - 中国高流动性信用债指数（I35912CN）：3月回报0.25%，年至今0.05% [5] - 中资美元投资级信用债指数（I29382US）：3月回报0.16%，年至今2.70% [5] - 中资美元高收益信用债指数（SUBBEGI）：3月回报0.87%，年至今3.85% [5] 市场动态与趋势 - 2月中国债市全部券种共录得698亿元人民币资金流入 [12] - 亚洲新兴市场高收益美元债指数回报率保持在正值区间 [12] - 中国离岸企业进入本地债券市场可降低债务成本，改善信用指标 [12] - 在岸高流动性指数和点心债指数收益率显著低于离岸美元债指数，企业通过人民币债券再融资可节省成本 [12] 全球市场关联 - 美联储可能年内降息五次，收益率曲线陡升至60个基点 [12] - 外国投资者对美元资产兴趣可能大减，流动性危机风险上升 [12]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行公告称， 4 月 11 日以固定利率、数量招标方式开展了 285 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.50% ，投标量 285 亿元，中标量 285 亿元。 Wind 数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放 285 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 4. 银行间主要利率债收益率 存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双下行，存款类隔夜回购加权利率下行超 3 个 bp ， 7 天期下滑近 6 个 bp 。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.42% 。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.74% 附近，较上日变化不大。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） | | 1Y | 2Y | ЗУ | 54 | 74 | 10Y | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.3950 ▼1.50 | 101 1.3975 ...

文章核心观点 - 美国总统特朗普称债券市场表现良好，此前虽有波动但已解决问题 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、产业链领域、金融领域、可转换公司债券市场 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **资金中枢与利率走势**：2025 年二季度市场资金将重新寻找均衡中枢，相比 2024 年四季度资金利率明显上升，预计二季度资金中枢在 1.5 - 1.7 附近，隔夜回购存单在 1.6 - 1.8 附近，但降息缺位。一季度央行态度是核心关注点，一月至二月宽松预期掩盖银行负担压力，二月银行存单系统性拉升使长期国债吸引力下降，三月中后央行态度边际缓和，十年国债空间有限，整体偏震荡或震荡偏调整行情[2][18]。 - **市场特征与投资策略**：今年债券市场可能呈现高波动的震荡市特征，单边牛市预期减弱，高波动区间震荡操作更为合适。信用债套利和杠杆策略在区间震荡市中更为明显，需通过多资产多策略形式增强收益。信用债价值确定性优于利率债，中短久期的信用下沉加套息策略更具价值，推荐中短久期的利率债如 1 - 5 年的利率债。二季度信用债机会确定性较大，市场将呈现供需错配格局，中短端仍具吸引力[2][17][19]。 - **长债和超长债价值**：2025 年长债和超长债的主要价值是跌出来的，久期管理行情可能比长端更确定。一月份资金变紧，长债在 1.6 - 1.7 左右波动，二月份市场调整较大，三月份短债和信用债继续调整，三月中下旬后有所修复[4]。 - **市场曲线形态**：当前市场曲线形态偏平坦，一月至二月中短端宽松平稳，二月底至三月中旬长端震荡，三月中下旬后边际修复略显牛平特征。七天利率维持在相对低位，信用利差相比去年四季度略有下行，但幅度不大[5]。 - **宏观审慎政策及流动性变化**：一月份主要影响非银覆盖率，二月份银行负担紧缩导致存单利率上升并减少涌出规模，三月份市场因答记者问有所调整。今年二月份央行净回笼 4700 多亿，三月份净回笼 2600 亿左右，总体仍偏回笼为主[7]。 - **银行负债压力**：从去年四季度 12 月开始银行负债压力显著增加，一月和二月非银同业存款下降很多，但从二月开始银行负债缺口逐步得到补充，目前流动性矛盾更多表现为银行负债成本较高[9]。 - **二季度关注要点**：需关注央行目标函数是否发生本质性变化，内部政策主线是财政供给放量，外部环境受关税及美国逆全球化影响，可能导致央行目标函数转变，如恢复国债买入降准或加大买断式回购投放。货币政策可能重新聚焦配合财政发行和供给放量，但对城投债而言更多是阶段性窗口机会而非趋势性行情[2][10][11]。 - **货币政策未降准降息原因**：信贷需求不足、GDP 平减指数仍为负值及外部不确定性影响，仅依赖货币政策放松难以解决核心问题，财政刺激力度加大成为必要[2][13]。 - **内需和外需影响**：内需经济修复弹性较弱，内需政策不断推进以缓慢修复并推动物价回升；外需方面关税影响备受关注，今年全年经济走势可能呈现 N 字型[16]。 信用债市场 - **一季度表现与二季度预判**：一季度市场对信用债关注度不高，但供给相对充足，263 供给较慢、到期规模不多，预计二季度 263 发行将放量、到期规模增加。二级市场一季度整体跟随证券市场调整，但风险可控，短端抗跌能力更强。二季度市场将呈现供需错配格局，新增信贷金融供应将减少，存量 2.3%以上收益率的规模仍可观，中短端仍具吸引力[21]。 - **中长端债券市场机会**：中长端债券市场分位数处于历史相对较高位置，仍有一定修复空间。一季度非银金融机构对信用债关注度不高，二季度配置力量需求可能加大[22]。 - **理财产品影响**：一季度理财产品赎回压力可控，二季度理财规模一般稳步提升，对信用债的配置力量可能进一步加大，但需关注监管对理财平滑净值手段的关注以及理财安全垫不够充裕的问题[23]。 - **公募基金影响**：前期公募基金配置比例下降，二季度票息资产和信用债配置力量可能有所修复，但未来随着理财波动增加，公募基金负债率面临较大压力[24]。 - **信用债 ETF 影响**：2025 年八只基准做市信用债 ETF 上市后进入快速扩容轨道，政策将 ETF 纳入通用质押式回购，为信用债带来增量资金，目前存量规模约 800 亿人民币，未来进一步扩容将提高高等级信用债流动性[25]。 城投债市场 - **投资策略与机会**：2025 年城投债性价比较高，二季度采用套期加杠杆策略可能成为主流，中短久期下沉策略尤其是三年以内的品种表现出较高性价比。今年是化债大年，计划发行 2 万亿置换债券，一季度已发行 1.3 万亿，进度接近 70%，资金流向地方城投用于偿还债务。土储专项债发行将加速，为城投平台带来更多资金支持[28]。 产业链和金融领域信用策略 - **产业链领域**：2025 年整体经济基本面仍处上行通道，但二季度参与产业链信用策略需保持谨慎，建议重点关注 AA 及以上评级、期限控制在两年左右且聚焦央国企的产业链项目，如建筑装饰、农林牧渔等行业[30]。 - **金融领域**：高等级二级资本债与利率走势紧密相关，目前定价不明确，预计呈震荡行情，适合高抛低吸波段交易，以三年期 AAA - 国有大行二级资本债利差为例，高点在 40 - 50 个基点，低点在 25 - 30 个基点之间[30]。 可转换公司债券市场 - **转债下修相关情况**：转债下修主要是为了提升转股价值、促使转股，也可能配合大股东减持动作。触发条件通常为在 30 个连续交易日内，有 15 个交易日满足正股价格低于或等于转股价格的 80%。证监会对转债交易均价有规定，下调后的转股价格不能低于召开前 20 个交易日和前一个交易日的均价。转债下线流程规范且分步骤进行，自 2017 年以来，约 95%的已公布审议结果的转债成功完成调整[31][32][33][35][36]。 - **下修影响因素与收益情况**：正股价格表现弱、剩余期限短时，下跌动机更强。下修幅度受市场对正股走势预期和稀释比例影响，博弈过程中需关注评级位置和稀释比例。从数据分析来看，下修提议至结果公告日中位数收益为 3.2%，成功审议通过后涨幅更高，未被通过则价格跌幅约 - 5%。转债是否下修与其评价和剩余期限高度相关，下修幅度显著影响转债收益[39][40][41][43][44]。 - **市场展望与投资机会**：2025 年第二季度，可转换公司债券是性价比优良的资产，有望迎来与股票共振带来的投资机会。当前处于偏底部位置，有望迎来反弹，二季度新券发行增加、指数波动率预计降低，为投资者提供了良好的布局机会。转债估值受评级、权益市场波动、利率变化以及供给情况影响，目前下调空间不大，现在是较好的入场时机。推荐十大转债组合，包括高股息品种、业绩高增长品种、科技与机器人领域以及光伏领域[47][48][51][52]。 - **二季度策略方向**：二季度需结合权益与纯债市场观点，做好信用风险防范，增加高股息配置方向，挖掘行业景气度变化及实质性业绩释放标的，控制整体仓位，重点关心临期促转股组合[53]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 三月份资金体验感比二月份好的核心原因是三月份财政存款投放较大，对缓解资金压力起到对冲作用，且三月份 MLF 净投放了 630 亿，流动性压力边际缓和，但尚未回归到非常宽松的位置[8]。 - 分析第二季度基本面影响时，可以引用 ISLM 曲线模型进行深入探讨，当前更强调 IS 曲线是因为财政重点已回归到扩大有效投资和消费领域[12][15]。 - 二季度需特别关注信用风险问题，一季度大量年报业绩预告关注公告后续可能导致 30% - 40%的概率出现评级下调，需密切关注主体评级变化[50]。