核心观点 - 欧莱雅在中国市场面临业绩增长放缓与市场收缩的双重挑战，2024年北亚地区销售额出现十年来首次下滑[1][2] - 公司将美妆科技与AI创新视为未来发展的关键，通过黑客松大赛、投资基金等方式加速数字化布局[1][3][5] - 中国美妆市场呈现消费理性化趋势，国货品牌崛起导致外资巨头份额被挤压，欧莱雅调整策略聚焦Z世代、熟龄人群和男性三类核心客群[6][7] - 渠道战略强调线下门店体验化转型与下沉市场拓展，2024年高档化妆品部新增165家门店中72家分布于39个低线城市[9][10][11][12] 战略布局 投资方向 - 成立两支新基金："凯辉创美未来基金"重点投资成长阶段美妆品牌，"美丽领航基金"投向早期及成长期美业上下游科技创新企业[3] - 2022年设立"美次方"投资公司，已投资闻献、观夏等新锐品牌及杉海创新等原料技术企业[3][4] - BIGBANG美妆科技共创计划累计吸引2200家初创企业参与，孵化超60个落地项目[5] 消费人群策略 - 目标2030年中国消费者覆盖量从1亿增至1.5亿，核心聚焦Z世代、熟龄人群和男性群体[6][7] - 32个品牌差异化打造"人设"，如兰蔻定位知性女性、YSL瞄准18-20岁女孩[7][8] - 提出"质价比"与"心价比"概念，强调产品功效与文化共鸣双重价值[6] 渠道变革 - 线下门店从销售功能(POS)转向体验功能(POE)，卡诗联名高端发廊、修丽可探索医美场景[9][10] - 加速下沉市场布局，2024年三/四线城市新增门店占比达43.6%[12] - 电商渠道尝试短剧营销，巴黎欧莱雅等品牌定制微短剧播放量超千万[11] 市场环境 - 2024年中国化妆品零售总额同比下降1.1%，进口化妆品量与金额分别下滑9.4%和7.9%[2] - 国货品牌市场份额首超外资达50.4%，珀莱雅双11销售额超12亿元，韩束年营收增长80.9%[6][7] - 外资品牌因未能及时适应抖音电商崛起(2020年日活超6亿)等渠道变化而错失下沉市场机会[7][11]

核心观点 - 中国零售渠道正经历第三波变革，线下渠道如会员店、折扣店等新兴业态重新成为市场焦点[1] - 消费者心态从"任性消费"转向"理性消费"，推动零售业围绕"人"重构"货场"价值链[2] - "高效零售"成为新趋势，表现为"少而精"垂类零售崛起和折扣店/会员店两极分化发展[3] 发展历史 仓储式会员店三大阶段 - **第1阶段（70/80年代）**：经济下行周期催生会员制，Price Club首创模式解决价格战痛点[5] - **第2阶段（90年代）**：差异化竞争推动自有品牌发展，开市客Kirkland品牌2023年销售额超500亿美元[6] - **第3阶段（90年代后期至今）**：国际化扩张，山姆在中国市场反超开市客（2023年山姆中国收入6000亿人民币）[6] 商品管理五大策略 策略1 - 精简角色 - 按品类绩效和忠诚度划分四类商品，会员店聚焦"目标品类"如山姆进口牛肉[9] 策略2 - 宽类窄品 - 山姆/开市客SKU不超过4000个，冻品等核心品类差异化布局[11] 策略3 - 严进严出 - 基于销售数据/会员反馈滚动汰换SKU，战略供应商需满足销售前10%门槛[12][13] 策略4 - 商品定位 - 会员店主打"质价比"：澳洲牛肉等优质原料、清洁标签健康食品、独家专供新品[14] 策略5 - 自有品牌 - 会员店自有品牌渗透率20%-40%，价格比三方品牌低15%-20%，山姆烘焙供应链深度整合[15] 门店运营特色 运营降本 - "仓店融合"设计缩短补货路径，托盘陈列+PDQ包装提升物流效率[18][19] 店内体验 - 试吃试饮降低决策门槛，开市客"Treasure Hunt"模式创造新鲜感[20] 行业趋势 - 中国"高效零售"类似欧美经济放缓期，折扣店（性价比）与会员店（质价比）两极分化[21] - 山姆/开市客通过商品独特性（如Kirkland品牌）和运营效率（仓店融合）建立壁垒[6][18]

公司定位与市场策略 - 奥乐齐是来自德国的零售品牌，其在中国市场的定位被描述为“会员店的平价版、日常版补充”，在上海市场实现了绝佳卡位 [3] - 公司通过强调“不收会员费”、“大部分是自有品牌”等标签，与山姆会员店等竞争对手形成差异化对比 [4] - 截至2024年底，奥乐齐在中国拥有65家门店，全部位于上海，并在2025年宣布向苏州和无锡扩张 [4][18] 商业模式与运营特点 - 奥乐齐单店SKU数大约保持在2000个，低于山姆的5000个左右，通过极简SKU策略集中需求 [7][8] - 公司自有品牌产品覆盖率超过80%，依赖对供应链的强把控来建立价格优势 [7][8] - 公司在长三角、珠三角拥有400余家本土直采供应商，并在江苏、浙江等地设有直采基地或生产线 [8] - 奥乐齐的选品逻辑旨在覆盖日常需求，并补充有特色的、用于享受生活的商品，其选品被认为偏西式且能满足小众需求 [11][13] 产品与价格策略 - 公司通过高比例自有品牌和规模采购实现低价，例如其自有品牌牛奶（规格品质与光明“优倍”、“致优”相近）售价仅9.9元，打折可至7.9元，而竞品价格在20-30元 [7] - 2023年起，奥乐齐开打价格战，推出“超值系列”，并大力强调低价 [15] - 2024年，公司推出了数百款9.9元流量单品，并持续增加降价单品数量 [15] - 产品举例包括9.9元白酒、99元茅台镇酱酒（被称为“奥茅”），以及容量更大、价格比旺旺更便宜的自有品牌仙贝和米饼 [8] 营销与品牌形象 - 公司采用创新的营销方式，例如2024年中在上海地铁站投放创意招聘广告，通过对采购员、质检员岗位的趣味描述，间接向消费者宣传其品质把控和低价能力 [13] - 公司曾将招聘广告贴到大巴车上，并在盒马店门口反复开过，引发社交平台上的自发讨论和调侃 [13] - 奥乐齐给消费者的印象包括陈列舒适干净、价格合适，并拥有“性价比”和“选品有小心思”的共识 [7][10] 市场竞争格局与消费者认知 - 在消费者眼中，山姆具有品质和性价比的“双重buff”，是“独一档”的存在；而奥乐齐与盒马更像是同类型的选择，都有精品超市的感觉，但奥乐齐自有品牌比例极高，总体性价比更高 [12] - 奥乐齐的小包装、独有商品、性价比和信任感，是当前传统大卖场希望靠拢的方向 [16] - 在山姆、Costco主导的线下大包装囤货场景之外，奥乐齐在更追求便捷的日常补货场景中，可能分流一部分山姆极速达和Costco同城配的份额 [15] - 奥乐齐的扩张可能主要影响艰难前行的传统超市老玩家，有消费者表示如果奥乐齐保持稳定，将不再去逛传统超市 [16] 财务表现与增长挑战 - 根据久谦中台的纪要，截至2024年第四季度，奥乐齐所有门店的销售额约在25亿元，整体呈上扬趋势，但仅有少数门店实现盈利 [18] - 单店相关指标（销售额、客流量等）和盈利门店数量是中国区高管的KPI [18] - 公司未来的增长空间与不确定性并存，包括更广泛的区域渗透、以及发展前置仓与电商业务 [18] - 公司2024年新开14家门店，从上海市区走向郊区，但其扩张节奏与2022年设想的“上海可能开设500-600家门店”的愿景相比显得滞后和缓慢 [18] - 过度依赖江浙沪本地供应链是其向上海以外区域扩张的一大挑战 [16]

奥乐齐的市场定位与竞争优势 - 奥乐齐以"会员店的平价版、日常版补充"在上海市场占据独特卡位，主打高性价比和自有品牌 [4][15] - 公司单店SKU约2000个，远低于山姆的5000个，自有品牌覆盖率超过80%，通过极简SKU和集中采购实现价格优势 [6] - 在长三角、珠三角拥有400余家本土直采供应商，建立直采基地和生产线强化供应链 [6] 产品策略与消费者认知 - 产品定价显著低于市场同类，如9.9元牛奶（市价20-30元）、99元"奥茅"酱酒等，形成"价格很合适"的消费者共识 [5][7] - 选品兼具日常需求与特色商品，覆盖上海本地网红食品（玉佛寺糕点）及西式小众品类（羽衣甘蓝），形成差异化 [8] - 2023年起推出"超值系列"，2024年面市数百款9.9元流量单品，主动加入价格战强化性价比标签 [13] 营销与品牌建设 - 通过创意招聘广告（如"南北半球两头跑的采购员"）隐性传递供应链管控能力，引发社交平台自发传播 [10][11] - 采用"好品质 够低价"等直白标语强化品牌定位，2024年在地铁、巴士等场景进行饱和式营销 [13] - 与盒马进行针对性营销对抗（在盒马门店前投放广告），制造话题性 [11] 竞争格局与行业影响 - 与山姆、Costco形成场景互补：大包装囤货需求由后者满足，日常补货场景奥乐齐更具便利性（社区800米覆盖） [5][14] - 被行业视为精品超市转型样本，某头部商超万字调研报告认为其"商品结构、供应链策略和营销玩法都值得学习" [10] - 对传统大卖场形成替代效应，消费者表示"如果奥乐齐不作死，应该不会再去逛传统超市" [15] 区域扩张与经营现状 - 2024年底门店数65家（全在上海），年销售额约25亿元，新开14家门店并首次进入无锡、苏州 [4][16] - 扩张节奏慢于预期（原计划上海开500-600家），但"少数门店盈利"的现状显示区域深耕策略 [16][18] - 过度依赖江浙沪供应链构成异地扩张挑战，如北京市场的适应性存疑 [15]

小鹏汽车财务表现 - 2024年全年卖出19万辆车，营收4087亿元[4] - 第四季度销量915万辆环比增长966%，营收1611亿元[5] - 四季度汽车毛利率10%环比提升14个百分点，现金储备达4196亿元环比增超60亿元[6] - 全年净亏损579亿元，但四季度亏损收窄至133亿元（三季度181亿元）[6] - 技术输出业务收入504亿元同比大增890%，主要来自大众合作项目[6] 产品战略调整 - 2024年下半年推出1198万元起的MONA M03和1868万元起的P7+，前者占2025年2月销量近50%[6] - 车辆均价从254万降至1603万元，反映平价车型占比提升[22] - 2025年3月推出1768万元G6和2488万元G9，巩固性价比路线[23] - 预计2025年四季度实现盈利[7][32] 市场竞争格局 - 小米汽车2024年卖出1368万辆车，营收382亿元，毛利率185%但全年亏损62亿元[10][11] - 小米SU7 Ultra定价5299万元，开售3天大定19万台，80-90%为豪车换购用户[16][17] - 比亚迪在10-20万元价格带通过智驾普及挤压小鹏市场空间[26] 未来发展规划 - 2026年底前布局10-50万元全价格段产品线[28] - 2025年海外销量目标翻倍，销售服务网点超300个[31] - 推进AI+汽车战略，量产自研图灵芯片并拓展飞行汽车/机器人业务[29][30] - 预计2025年四季度实现盈利，毛利率持续改善[32]

核心观点 - 火锅行业正经历价格战与品质战的白热化阶段，消费者更关注性价比而非单纯高价 [8][10][12] - 品质火锅品牌面临降价压力但可感知度低，需通过供应链优化和用户体验提升竞争力 [24][27][67] - 小火锅和鲜切牛肉自助等低价模式崛起，挤压传统品质火锅市场空间 [18][21][28] 行业趋势 价格战加剧 - 火锅市场主流价位从2023年人均90元降至2024年60-65元，60-90元价位占比达56.2%同比增13.2% [18] - 海底捞一线城市人均消费从110.3元降至104.1元，推出59-69元工作日套餐 [25] - 巴奴北京客单价从175元下调至160元，但降价感知度仍不足 [27] 新兴模式冲击 - 小火锅从商场负一层转向高层密集开店，鲜切牛肉自助因牛肉价格跌至5年新低而爆火 [19][22] - 许府牛等性价比品牌崛起，2025年火锅门店数量前三中性价比品牌占两席 [28] 品质火锅困境 成本结构问题 - 巴奴利润率仅9%，供应链成本高昂（如新西兰毛肚需0-4℃冷链运输） [45][55] - 行业平均净利率不足5%，低于蜜雪冰城等饮品品牌 [49] 用户价值感知不足 - 68%消费者认为高端火锅不值定价，因成本投入不可见（如应季菜冷链、进口牛肉） [36][39][49] - 品质品牌需平衡"产品主义"与成本优化，参考小米的国产替代策略 [53][58] 破局路径 供应链革新 - 许府牛通过现款现货锁定低价牛肉，单次海外采购达1-2亿元 [56] - 需从技术投入转向规模化连锁运营降低成本 [55][58] 体验差异化 - 海底捞通过超预期服务（如美甲延伸服务）维持溢价 [62][64] - 怂火锅以"废墟风"装修和蹦迪社交场景强化品牌个性 [65]

小米电视发展历程 - 2012年小米通过电视盒子跑通模式后决定进入互联网电视市场 计划通过供应链效率提升和性价比策略抢占市场 最初尝试推出60寸电视但成本过高未能实现 [6] - 与富士康合作谈判破裂后 小米转向47寸电视试水 采用高通骁龙600 MPQ8064芯片+传统模拟电视芯片的双系统设计 虽面临技术挑战但最终实现产品突破 [8][10][11] - 2013-2016年小米电视销量从1.8万台增长至128万台 但始终落后于同期乐视电视的30万-600万台销量 [13] 竞争格局变化 - 乐视凭借富士康代工优势 发布时间领先小米四个月 同时拥有视频平台的内容优势 [15] - 2014年小米挖来前新浪总编辑陈彤 通过投资爱奇艺、优酷土豆等平台快速补齐内容短板 [16] - 2017年乐视资金链断裂后 小米电视实现99%同比增长 2019年上半年销量突破400万台登顶国内第一 [19] 成功关键因素 - 产品策略从"全参数极致"转向"用户感知关键参数极致" 主打55寸电视与友商错位竞争 [20][21] - 抓住华星光电10.5代屏幕生产线投产机遇 包下产能将55寸电视价格降至43寸水平 [22] - 营销上通过小米网销量数据争取京东更大订单 获得平台流量倾斜 [23] 市场地位变化 - 2019年登顶后开始回落 互联网盈利模式遇瓶颈 ARPU值增长乏力 [25] - 广电总局禁令取消开机广告 影响重要收入来源 迫使转向高端性价比路线 [25][26] - 传统厂商推出雷鸟、vidda等子品牌 在价格和用户体验上形成竞争 [26] 当前市场环境 - 2024年小米空调业务表现亮眼 线上市占率跻身前三 但电视业务前景不被看好 [29][30] - 电视技术快速升级 Mini-LED渗透率从2023年2.9%提升至2024年H1的8.6% 75寸成为主流尺寸 [32] - 小米电视被并入手机部 战略重点转向利润率和业务健康度而非市场份额 [34] 行业竞争分析 - 传统厂商TCL、海信在上游一体化程度高 拥有面板厂或深度绑定供应商 在硬件素质上具备优势 [31][33] - 空调作为成熟品类技术稳定 而电视处于快速技术升级阶段 小米竞争优势减弱 [32] - 电视硬件毛利率低 屏幕成本占比近80% 业务吸引力下降 [34]

公司上市与市场表现 - 蜜雪冰城于3月3日在港交所上市 首日开盘价262港元 较发行价202.50港元高开29.38% 收盘价290港元 市值达1093亿港元 成为国内市值第二的上市餐饮企业 仅次于百胜中国 [1] - 公司2024年前九个月实现收入187亿元 同比增长21.2% 毛利率和净利润率分别达32.4%和18.7% 显著高于同行 [3] - 蜜雪冰城已成为全球规模最大的现制饮品公司 全球门店数量达46479家 2023年出杯量达90亿杯 [2] 商业模式与供应链 - 公司收入主要来自向加盟商销售商品和设备 加盟费仅占总收入的2.4% [7] - 公司建立了完整的自产供应链体系 60%原材料自产 通过规模化效应将成本压至最低 [7] - 大咖国际工厂是公司核心生产基地 自产塑料大桶比外采成本低49% 2023年前九个月节省千万级费用 [11] - 公司在全国建有27个仓库 总面积超35万平米 物流网络覆盖全国31个省份 4900个乡镇 [12] 产品策略与市场定位 - 公司主打低价策略 核心产品包括2元冰淇淋和4元柠檬水 精准锚定下沉市场 [5] - 柠檬水是公司王牌产品 2024年前九个月售出11亿杯 [12] - 公司产品结构精简 菜单仅保留柠檬和橙子两种鲜果 其他水果均加工成果酱或冷冻果浆 [9] - 公司上新频率较低 2023年月均上新5款单品 低于同行11款的水平 [21] 发展历程与扩张策略 - 公司起源于1997年河南商丘的"寒流刨冰"冷饮店 2014年门店突破1000家 2020年成为首个万店茶饮品牌 [14][19] - 2020年获得高瓴资本等机构投资 高瓴领投9.33亿元 持股4% [6] - 2020-2024年每年新增门店超8000家 目前中国门店达40510家 接近测算的4.5万家天花板 [22] - 公司已开始海外扩张 在东南亚开设3971家门店 成为印尼最大连锁咖啡茶饮品牌 [24] 未来挑战与战略布局 - 国内门店数量接近饱和 公司正寻求新的增长曲线 [22] - 咖啡品牌"幸运咖"发展不及预期 2023年底仅开出2900家门店 [23] - 在东南亚面临供应链挑战 已启动菲律宾椰果加工基地和海南生产基地建设 [25]

核心观点 - 蜜雪冰城通过28年坚持低价战略和极致供应链管理，实现4.6万家门店全球第一规模，市值超千亿港元 [3][5][6] - 公司成功关键在于"数十年只练一招"的专注：前十年仅开1家店，后十年年均新增4600家店，形成规模壁垒 [3][6][19] - 低价模式建立在"死扣成本"的供应链体系上：自建工厂/物流/原料基地，毛利率30%仅为行业一半 [9][13][15] - 创始人农民出身塑造商业基因：1元冰淇淋起家，产品定价2-8元，锁定学生/下沉市场 [9][10][11] - 上市前唯一融资获美团龙珠等10亿注资，IPO认购超5300倍，早期投资人回报近4倍 [4][5] 发展历程 - 1997年创业初期经历"三死三生"，2000年确立低价餐饮模型（3元汉堡/1.5元土豆丝） [8][9] - 2007年1元冰淇淋引爆市场，单季发展26家加盟商，开启连锁化 [9][10] - 2012年自建中央工厂解决供应链卡脖子问题，2014年物流体系覆盖全省 [13][18] - 2017年行业爆发期逆势聚焦10元以下市场，2020年起三年新增2.2万家店 [19] - 2024年门店数超星巴克，全球现制饮品TOP20中中国占6席 [3][6] 商业模式 - 产品策略：TOP5单品占销量40%，柠檬水等长保产品降低运营复杂度 [15][16] - 供应链管理：11.5万吨柠檬采购量掌控议价权，物流成本随规模递减 [15][18] - 利润分配：超额利润通过原料降价反哺加盟商，维持终端低价 [20] - 选址逻辑：避开A类商圈高租金，专注街头/校园场景 [10][15] 战略决策 - 拒绝高端化转型：2010年试水高端店失败，确认"价格不需升级"原则 [16] - 规模优先战略：2019年调研确认与喜茶客群无重叠后加速扩张 [19] - 全球化布局：2019年已规划咖啡和出海业务，对标可口可乐等百年品牌 [23][24] - 资本运作：现金流充裕至万店规模才开放融资，保持战略自主性 [4][5] 创始人特质 - 张红超（兄）：理工思维拆解成本，二手设备研发爆品 [9][11] - 张红甫（弟）：门店即实验室，开发卡布奇诺咖啡等季节性产品 [10][23] - 共同特质：农民家庭出身，坚持"血汗钱"理念，生活简朴 [11][25] - 长期主义：创业初期日均化冰1/3仍坚持，对标百年企业 [23][25][27]

上市表现与市场地位 - 公司于3月3日登陆港交所，上市首日上午股价较发行价上涨逾30%，市值逾990亿港元 [2] - 公司市值约为同在港交所上市的奈雪的茶、古茗、茶百道三家公司市值之和的两倍 [2] - 在公开发售环节，融资认购倍数高达5125倍，认购金额1.77万亿港元，刷新港股IPO历史记录 [4] - 公司全球门店数达到45302家，超过星巴克，成为中国乃至全球最大的现制饮品企业 [4] - 按饮品出杯量计，公司在国内现制茶饮市场的份额占52.8%（2024年前9个月），意味着国内平均每卖出两杯现制茶饮，就有一杯来自该公司 [4] 财务业绩与增长动力 - 公司2022年、2023年和2024年前9个月收入分别达到136亿元、203亿元及187亿元，同比增速分别为31%、50%和21% [4][7] - 同期净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元，净利润增速分别为5%、58%和42% [4][7] - 公司核心产品定价在2~8元之间，均价约6元，但实现了32%的毛利率 [4][12] - 2024年第三季度末，公司流动资产净值为72.18亿元人民币，其中现金及现金等价物59.8亿元，同比增长59% [7] 商业模式与供应链优势 - 公司超过99%的门店为加盟店，但94.3%的收入来自于食品、包材等商品销售，仅2.4%的收入来自加盟费和相关服务费 [11] - 公司饮品食材自产比例高达60%，其中核心饮品食材已实现100%自产 [13] - 通过规模优势和自产，公司采购成本低于行业平均水平，如奶粉和柠檬采购成本比同业分别低约10%和20%以上，包装瓶成本降低了50% [13] - 公司生产损耗率降至0.71%，远低于行业平均水平 [13] - 此次IPO募资净额约32.91亿港元，约66%将用于提升端到端供应链的广度和深度 [11] 门店网络与扩张策略 - 截至2024年9月底，公司国内门店共40510家，海外11个国家有4792家门店 [16][19] - 公司57.2%的门店位于三线及以下城市，一线城市门店仅占4.8% [18] - 有机构测算，假设按新一线城市每2.9万人一家店的密度，公司在三线及以下城市的门店总数潜力将接近5万家 [3][18] - 公司已不再为加盟门店设置区域保护范围，只要店址流量高且需求未满足，会批准与现有门店相距200米外的拟设店址 [16] - 海外市场是战略重点，2023年9月已成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌，并计划在东南亚建立多功能供应链中心 [15][18] 单店绩效与加盟体系 - 2024年前9个月，公司平均单店日均终端零售额同比下滑5%，平均单店饮品出杯量减少了6400多杯，平均单店日均订单量减少了9笔 [16] - 根据数据，42%的加盟商经营两家及以上门店 [16] - 加盟审核趋严，社交平台上出现了各种加盟面试攻略 [16]