核心观点 - A股市场在居民存款转移和杠杆资金推动下表现强劲 两融余额一周增加457亿元 一个月累计流入1700亿元 融资买入占比达10.5% 创2016年以来新高[1][2] - 港股受外资观望情绪影响表现弱于A股 主要因等待中国经济基本面改善及美股科技股业绩强劲削弱相对吸引力[3] - 国内经济面临需求疲弱挑战 7月宏观数据放缓 "反内卷"政策产生收缩效应 需要更强力政策刺激和企业减产来激活需求[3][4] - 海外市场面临Jackson Hole年会前的谨慎情绪 美国PPI环比超预期飙升0.9% 9月降息概率从近100%降至93% 贸易关税范围扩大增添不确定性[4][11] A股市场资金动向 - 资金从银行理财和存款转向A股市场 居民和企业活期存款增加为后续增量资金入市奠定基础[2] - 杠杆资金持续涌入 两融余额本周前四个交易日大幅增加457亿元 一个月累计流入达1700亿元[2] - 融资买入占全部A股成交额达到10.5% 处于2016年以来高位[2] - 股票型ETF在市场上涨中出现净赎回 剔除规模型产品后本周净赎回增至106亿份[2] 港股市场表现 - 外资尚未回流导致港股阶段性表现弱于A股 卖空成交占比反弹至21%[3] - 南向资金受A股流动性带动 本周净流入升至381亿元[3] - 大型科技股连续三周获资金流入 阿里巴巴净买入21亿元 小米净买入14亿元 腾讯净流入缩至5亿元[3] - 港股对汇率敏感 美元指数自7月24日转入震荡后港股同步进入整理区间[3] 行业板块表现 - 港股医疗保健板块自2025年1月低点已翻倍[4] - A股通信板块累计涨幅逾40% 其中CPO自4月低位也已经翻倍[4] - 在这两个方向带动下 市场情绪明显升温[4] 宏观经济环境 - 中国7月宏观数据放缓 居民和企业信贷需求持续疲弱[3] - "反内卷"政策带有收缩效应 尽管有需求端政策配套 但整体成效尚未显现明显拐点[3] - 需要鼓励央企收购存量商品房等更强力度政策 以及企业主动减产去库存来激活终端需求[3] 海外市场影响 - 美国PPI环比飙升0.9% 大幅超预期[4] - 特朗普政府将钢铁和铝产品加征50%关税的范围扩大至数百种衍生品 新关税清单于8月18日生效[4] - Jackson Hole央行年会将于8月21-23日举行 鲍威尔大概率以审慎基调发言[4] - 美俄元首会晤降低短期制裁风险 但实质推动有限[4]

机构资金流向 - 居民配置资金正从存款、理财、债券等低风险资产向高风险权益资产转移，股票市场开户数和融资融券规模持续攀升，市场成交量放大 [2][5] - 7月新增非银行业金融机构存款达2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，显示私人部门金融投资活跃，资金可能更多流向股票市场 [4] - 货币ETF持续遭遇净赎回，8月13日单日净赎回22.77亿元，8月11日至13日累计净赎回59.19亿元 [4] 债券基金动态 - 7月以来超40只债券基金遭遇大额赎回，几乎均为纯债基金，部分基金因规模缩水面临清盘风险 [3] - 截至8月13日，7月以来纯债型基金中收益为正的产品数量不足60% [4] - 多只债券基金宣布调低费率以提升吸引力，例如国寿安保尊耀纯债基金管理费率从0.5%降至0.3%，嘉实信用债券基金管理费率从0.7%降至0.3% [4] 权益类基金表现 - 权益类基金热度攀升，第二批新模式浮动管理费基金中易方达价值回报混合基金和中欧核心智选混合基金均提前结束募集，认购资金均超20亿元 [5] - 华宝沪深300自由现金流ETF联接基金、长城国证自由现金流指数基金等发行规模均超20亿元 [5] - 截至8月14日，69只权益类基金正在发行，另有57只即将发行，其中45只为权益类基金 [5] 市场情绪与预期 - "动量效应"和"赚钱效应"正在发挥作用，有望吸引增量资金进场，带动行情向纵深推进 [2][6] - 随着美国就业市场降温，美联储9月降息预期大幅抬升，外部流动性有所改善 [5] - 建议关注景气度向上的科技成长领域及股息率性价比较高的红利品种 [6]

货币政策与市场动态 - 央行提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - A股牛市氛围渐浓，沪指收涨0.83%，盘中突破3700点关口，创近4年新高，居民存款加速"搬家"入市成为市场活跃因素 [1] - 南向资金全天净买入358.76亿港元，创历史最高单日净买入纪录 [1] 券商行业表现 - 首批券商2025年半年报显示江海证券、西南证券、粤开证券、东方财富等4家券商实现营收、净利润"双增"，20多家上市券商发布业绩预增公告（净利润同比增长50%以上） [1] - Wind券商指数大涨4.41%，为当天表现最好的Wind中国行业指数，券商行情"卷土重来"迹象明显 [1] 公司重组与并购 - 中国神华拟通过发行A股股份及支付现金方式购买控股股东国家能源投资集团持有的10家公司100%股权及其他资产，股票将于8月18日复牌 [2] - 华虹公司筹划以发行股份及支付现金方式购买上海华力微电子有限公司控股权，解决同业竞争问题，股票自8月18日起停牌不超过10个交易日 [3] 科技与AI动态 - 智元机器人全系列产品将于8月18日在智元商城和京东商城开售，包括OmniHand灵动款、专业款及商清绝尘C5 [5] - OpenAI首席执行官Sam Altman表示未来将投入数万亿美元用于AI基础设施建设 [6] 国际贸易与政策影响 - 美国总统特朗普宣布将对半导体征收关税，税率或达300%，导致美股芯片类股普跌，应用材料股价收跌超14%，美光科技跌3.5%，AMD下跌1.9% [6] - 美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单 [7] 全球政治与经济事件 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京在阿拉斯加会晤，双方表示会晤"富有成果"，但未就俄乌停火达成协议 [8] - 欧盟及欧洲多国联合声明称将推进筹备乌美俄三方会晤，欢迎特朗普为结束俄乌冲突所做的努力 [9] 市场展望与策略 - 兴证证券认为当前市场为"健康牛"，指数稳步向上但波动率低，行业拥挤度中等，市场未整体性过热 [11][13] - 申万宏源建议短期重点关注券商、保险、军工、稀土等"牛市同步资产"，医药和海外算力稀缺景气资产有望延续动量行情 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮存款搬家仍在持续 7月力度强于去年同期 居民和企业存款合计减少2.56万亿 创4年新高 资金流向固收+和权益市场 [2][12] - 债牛预期转变 曲线陡峭化上行 或引发第二轮赎回潮 建议控制久期 [3][24] 各部分总结 复盘综述与债市展望 - 本周市场风险偏好推升 权益大涨 债市情绪承压、曲线熊陡 10Y、30Y国债利率分别上行6bp、9bp [11] - 存款搬家持续 7月加速 资金流向固收+和权益资产 成为权益走牛推手 [2][16] - 债市展望方面 基本面利好钝化 资金面充裕 机构资金与存款搬家 债牛预期转变 建议控制久期 配置中短久期信用债 [3][24] 债市行情复盘 资金面 - 央行公开市场净回笼4149亿元 资金利率上行 下周到期量小于前一周 [25] 二级走势 - 本周收益率上行 除3m、3y外国债利率均上行 除3y - 1y、7y - 5y、30 - 20y外期限利差均走阔 10Y国债、10Y国开债新老券利差走窄 30Y国债次活跃券与活跃券利差走阔 [34][37] 债市情绪 - 全样本债基、利率债基久期中位数下降 分歧度小幅上升 超长债换手率回升 50Y - 30Y、20Y - 30Y国债利差走阔 银行间杠杆率降至107.5% 10年国开债隐含税率走阔 [44] 债券供给 - 本周利率债净融资下降 下周10Y国债、30Y特别国债新券首发 地方政府债发行规模增加 同业存单净融资额转负 发行利率小幅升至1.61% [59][64] 经济数据 - 7月贷款负增长 社融增速有韧性 内需走弱 社零增长放缓、地产投资跌幅走阔 8月以来港口吞吐量重返强势 工业生产边际修复 [69][70] 海外债市 - 美国7月核心CPI创半年来新高 零售销售平稳增长 美联储戴利暗示可能降息 中日债市下跌 新兴市场涨多跌少 [81][82] 大类资产 - 沪深300指数走强 本周大类资产表现为中证1000>沪深300>沪铜>可转债>中资美元债>原油>美元>中债>螺纹钢>沪金>生猪 [85] 政策梳理 - 央行发布货币政策执行报告 阐述上半年政策效果 提及新增贷款结构转变和金融支持促消费 [88] - 九部门印发服务业经营主体贷款贴息政策 三部门印发个人消费贷款财政贴息政策 [90][91] - 中美发布经贸会谈联合声明 双方再次暂停实施24%关税90天 [92]

非银行业金融机构存款变化 - 非银行业金融机构存款单月新增2.14万亿元 创2015年有数据记录以来同期最高水平 同比多增1.39万亿元 [1] - 居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 形成明显"跷跷板效应" [1][3] - 资本市场回暖与利率下行共同驱动居民存款向非银机构转移 成为股市、债市及期货市场的潜在增量资金 [3] 股票市场表现与资金流动 - 7月A股市场上证指数上涨3.74% 沪深两市成交额环比增长46.59% 市场活跃度提升带动券商保证金存款增长 [3] - 股市"反内卷"行情形成资金虹吸效应 叠加理财资金季节性扩容 推动非银存款大幅增加 [3] - 2025年将有约105万亿元定期存款到期 若部分资金流入股市可能带来显著流动性影响 [5] 货币供应量变化 - 7月M1增速同比上升至5.6% M2增速升至8.8% M1-M2剪刀差收窄至-3.2% 显示资金活性增强 [4] - 企业和居民可能将部分定期存款转为活期 用于消费或投资理财 表明市场活跃度有所改善 [4] 居民储蓄与投资趋势 - 居民超额储蓄约4.25万亿元尚未完全释放 未来若风险偏好持续改善 资本市场或成为主要承接方向 [5] - 存款利率下调叠加股市表现强劲 部分资金从居民存款流向非银机构 [3] - 存款向资本市场迁徙是长期趋势 但短期大量资金流入可能是市场情绪推动 [5] 政策环境变化 - 《个人消费贷款财政贴息政策》落地 市场对降息预期有所降温 [7] - 财政贴息政策相当于"定向降息" 可能降低央行全面降息的必要性 [7] - 社融增速可能在9月见顶 但M1、M2增速或维持高位至明年年初 为市场提供流动性支撑 [7]

存款迁移与股市资金流动 - 7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元，非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元 [1] - 1~7月非银存款合计多增4.69万亿元，较去年同期多增1.73万亿元，7月结构性趋势延续并放大 [2] - 非银存款增加反映居民存款向金融产品转移的趋势，可能受股市"慢牛"行情影响 [1] 股市表现与投资者行为 - 8月15日沪指收涨0.83%，盘中突破3700点关口，创近4年新高 [1] - 7月A股市场新开户数达196.36万户，同比增长70.54%，环比增长19.27% [5] - "00后"投资者入市，投入两万元到股市，关注科技领域 [6] 分析师观点与市场预期 - 居民存款"搬家"或已开始，部分资金可能流向股市等风险市场，为股市提供持续资金支持 [1] - 非银存款与居民存款的"一增一减"主因是银行年中考核时点已过及股市上行 [2] - 部分分析师认为居民存款与非银存款的此消彼长反映市场情绪短期波动，尚未形成明显趋势 [3] 投资者情绪与市场热度 - 投资者对股市热情高涨，有投资者表示"行情热起来，感觉到处都是机会" [6] - 投资者关注领域包括创新药、人工智能、机器人、军工等 [6] - 部分投资者通过股票和指数基金盈利，市场情绪积极 [6]

存款搬家现象 - 利率下行导致存款与理财、基金等资管产品收益率价差扩大，推动居民和企业资金转向非银领域 [1][5] - 7月人民币存款增加5000亿元，但住户存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元 [4] - 银行理财市场规模7月较6月增加逾5500亿元，部分住户存款可能流向股市、基金等 [8] 银行应对措施 - 银行零售业务员工加大力度推介贵金属实物产品、优惠券等服务以留住存款 [7] - 对公业务员工每天至少跑3家企业，加大贷款推介力度，通过以贷养存对冲压力 [7] - 部分银行建议现金管理业务纳入更多绩优证券投资类公募基金，但未获批准 [11] 券商行业动态 - 券商经纪部门因存款搬家流向股市迎来业务增长，部分员工已完成季度考核指标 [13][14] - 股市赚钱效应带动财富管理业务增长，新员工考核指标如开发客户净资产300万元等易完成 [15] - 券商行业竞争加剧，部分员工通过佣金价格战、返点等方式争夺客户资源 [13][16] 市场数据与表现 - 沪深300指数7月涨幅3.54%，带动500余只FOF产品平均收益率提升至2.69%，部分绩优FOF单月回报率超8% [7] - 银行理财产品平均收益率2.1%，高于一年期存款利率（跌破1%） [7] - 部分券商员工吸引高净值客户认购私募产品金额超千万元 [16]

存款搬家现象 - A股年内新高带动赚钱效应增加，引发存款"搬家"潮，客户将大额存款转至直连证券投资的银行账户或转投基金等理财产品 [2] - 多家银行APP上大额存单转让需求增加，投资者贴息转让存单以投资股票 [3] - 7月人民币存款增加5000亿元，但住户存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.14万亿元，显示资金流向非银领域 [4] - 资本市场回暖与利率下行是驱动存款搬家的主要原因 [4] - 存款与理财、基金等资管产品收益率价差扩大，推动资金转向收益更高的非银领域 [4] 银行应对措施 - 银行加大贵金属实物产品购买优惠券或加息券等服务推介力度，以留住个人客户存款 [5] - 对公业务员工每天至少跑3家企业，加大贷款推介力度，通过以贷养存对冲存款搬家压力 [5] - 银行叫停礼品赠送揽存做法，导致揽存考核指标难以完成 [7] - 银行管理层要求对公业务员工说服企业设立代发工资、贸易资金结算账户，以增加企业活期存款 [8] - 银行现金管理业务未纳入绩优证券投资类公募基金，难以吸引企业设立账户 [8] 理财产品表现 - 部分大型银行一年期存款利率跌破1%，银行理财产品平均收益率2.1%，证券投资公募基金产品收益率更高 [5] - 7月银行理财市场规模较6月增加逾5500亿元，住户存款减少1.1万亿元，部分资金流向股市、证券投资基金等领域 [6] - 沪深300指数单月涨幅3.54%，带动500余只FOF产品当月平均收益率提升至2.69%，部分绩优FOF单月回报率超8% [6] 券商业务变化 - 券商经纪部门迎来业务增长，客户经理完成新增有效客户数、累计开发客户资产等考核指标 [9] - 股市赚钱效应导致券商行业获客竞争压力骤增，部分员工私下打佣金价格战 [9] - 企业家客户旗下员工通过券商完成证券开户并转入资金，帮助完成多项考核指标 [10] - 高净值客户主动认购私募证券投资产品，带来数百万元客户资金保有量与产品销量 [11] - 券商财富管理业务迎来增长，新员工累计开发客户净资产达到300万元，带来3万-4万元创收 [12] 行业竞争态势 - 券商财富管理行业采取"高激励+高淘汰"机制，市场竞争过度"内卷" [13] - 部分考核排名靠后的员工通过亲戚朋友认购私募产品冲业绩，存在合规风险 [13] - 大型券商拥有知名量化私募基金新发产品认购额度，导致高净值客户流失 [12] - 券商营业部张贴员工业绩"龙虎榜"，员工面临内部竞争压力 [12]

A股牛市氛围渐浓，8月15日，沪指收涨0.83%，盘中再次突破3700点关口，创近4年新高。 随着牛市行情升温以及7月金融统计数据出炉，"存款搬家"议题引发关注。 根据中国人民银行8月13日发布的数据，7月人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元，其中住户存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元；非银存款 增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。 中信证券宏观团队日前发布研报指出，居民存款"搬家"或已开始。在资产配置结构变化、投资情绪回升和风险收益比改善的推动下，部分资金可能会流向 股市等风险市场。在市场环境改善时，"存款搬家"或带来可观的增量资金流入，为股市提供持续的资金支持。 居民存款"搬家"入市 数据显示，7月非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元；与之相对应，7月居民存款净减少1.1万亿元，同比多减近0.8万亿元。1~7月非银存款合计 多增4.69万亿元，较去年同期多增1.73万亿元，7月当月这一结构性趋势延续并放大。 对于非银存款和居民存款的"一增一减"，东方金诚首席宏观分析师王青分析，主因是银行年中考核时点已过，加之近期股市上行，居民存款大规模向理财 回流。 华西证券宏观 ...

银行存款大搬家现象 - 2025年7月居民存款减少1 11万亿元 同比多减7800亿元 [1] - 预计全年居民存款增量或回落至10万亿以内 短期趋势可能延续 [1] - 银行存款利率劣势明显 6大国有银行一年定期存款利率仅0 95% 三年期仅1 35% 远低于理财产品及股票收益率 [11] 资金流向分析 A股市场 - 非银金融机构存款激增2 14万亿元 同比多增1 39万亿元 创十年新高 [5] - 7月沪指涨3 74% 深证成指涨5 20% 创业板指涨8 14% 沪深两市成交额分别达15 6万亿元和21 4万亿元 [5] 公募基金 - 截至2025年6月底公募基金总规模34 39万亿元 连续第九次创新高 [7] - 债券基金单月规模增长5078亿元 股基和混合基分别增长1483亿元和1213亿元 [7] 银行理财产品 - 截至2025年6月末银行理财存续规模30 67万亿元 年化收益率2 12% 显著高于定期存款利率 [9] 其他流向 - 2025年前7个月个人住房贷款余额减少8520亿元 反映提前还贷趋势 [9] - 消费领域复苏明显 2025年上半年国内旅游人次30 8亿（+18 5%） 旅游总收入3 2万亿元 出境游8950万人次（+40%） [9] 居民资产配置趋势 - 居民转向多元化配置 资金分为三部分：无风险品种（定期存款/国债）、低风险品种（理财/债券基金）、高风险品种（股混基金/分红股票） [11] - 投资策略倾向于平衡风险与收益 避免单一银行存款 [11]