行业现状与挑战 - 新茶饮行业在古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、沪上阿姨等公司集体冲击IPO的热闹景象背后，面临全球经济下行期的艰难抉择 [1] - 行业面临市场准入门槛不高、产品迭代迅速、品牌层出不穷等问题 [1] - 市场竞争已由"跑马圈地"的上半场进入"精细化管理"的下半场，内卷白热化导致"马太效应"愈加明显 [2] 主流战略选择 - 行业主流打法仍是争取加盟商、提高品牌势能、抢跑上市的"老三样" [1] - 新茶饮企业集体冲击上市，既有短期资金的需求，也有品牌宣传的需要 [1] - 平衡不好规模与创新、无法形成品牌差异化的企业将被市场淘汰 [2] 喜茶的差异化战略 - 喜茶提出2025年战略选择，坚持"不做低价内卷"，不玩"数字游戏" [1] - 喜茶拒绝门店规模内卷，暂时停止接受事业合伙申请，支持现有合伙人 [1] - 喜茶将强化品牌与用户的深度连接，回归用户与品牌 [1] 海外市场拓展 - 蜜雪集团、霸王茶姬已尝试拓展海外市场，但这一选项充满冒险和未知 [1] - 茶饮文化在全球多数文化中仍属小众，市场前景不明朗 [1] - 茶饮产品种类繁多，原料供应成为拓展海外的难题 [1] 未来竞争关键 - 对于选择不参与规模内卷的公司，突围需依靠强大的供应链实力、产品创新能力、品质控制力和服务质量 [2] - 对于已上市和即将上市的企业，找寻新的故事和业绩增长点更为重要 [2]

财务表现 - 2024年营业总收入146.67亿元（同比+3.2%），归母净利润10.56亿元（同比+63.74%），扣非净利润10.41亿元（同比+108.03%）[1] - 2024Q4营业总收入18.21亿元（同比+1.32%），归母净利润-2.32亿元，扣非净利润-2.21亿元，实现减亏[1] - 2024年公司毛利率同比提升3.1pct至40.7%，净利率同比提升2.7pct至7.2%[3] 产品与销售 - 2024年公司销量400万千升（同比+1.6%），其中U8销量69.6万千升（同比+31.4%），Q4销量同比+8.9%[2] - 2024年公司吨营收同比+1.6%，吨价同比-0.6%，Q4吨营收同比-7%[2] - 分区域收入：华北/华东/华南/华中/西北同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%[2] - 分档次收入：中高档/普通档同比+2.2%/-1.2%，中高档表现更优[2] 成本与费用 - 2024年吨成本同比下降6.6%，期间费用率同比-1.26pct至21.76%[3] - 费用率细分：销售费用率（同比-0.26pct）、管理费用率（同比-0.69pct）、研发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比-0.16pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct）[3] - 员工人数同比减少1440人，费用优化显著[3] 子公司与运营 - 漓泉子公司2024年净利润同比+11.9%，净利率同比提升2.1pct至19%[3] - 公司聚焦U8产品，围绕U8展开营销活动，产品美誉度提升[3] - 推行数字化供应链，优化内部管理水平[3] 未来展望 - 公司销量稳中有升，精细化管理深化，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升[4] - 预计2025/2026/2027年EPS为0.51/0.58/0.65元，对应PE为25X/22X/19X[4]

财务表现 - 2024年公司营业收入403 63亿元同比增长11 26%归母净利润8 61亿元同比增长15 41% [1] - 2025Q1公司营业收入104 07亿元同比增长11 96%归母净利润-0 68亿元同比转亏 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为446 59/488 11/522 21亿元同比增速10 65%/9 30%/6 99%归母净利润9 37/10 54/11 71亿元同比增速8 89%/12 43%/11 18% [5] 业务结构 - 2024年快运/快递/其他业务收入分别为364 60/21 92/17 11亿元同比+12 95%/-19 67%/+34 63% [2] - 2025Q1快运/快递/其他业务收入分别为94 53/4 83/4 71亿元同比+12 90%/-11 00%/+23 89% [2] - 快运行业格局较优公司深耕大件配送领域精细化管理下盈利能力有望持续提升 [5] 成本结构 - 2024年人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为150 12/177 38/17 56/10 39亿元同比-0 45%/+33 49%/-2 28%/-6 68%运输成本上升因高运费业务体量提升及运输资源投入增加 [3] - 2025Q1人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为38 04/51 28/4 23/2 40亿元同比+3 86%/+34 13%/-17 01%/-10 23% [3] 运营管理 - 2024年期间费用22 19亿元同比下降7 01%销售费用/管理费用分别为6 86/12 41亿元同比+43 04%/-20 40% [4] - 2025Q1期间费用5 18亿元销售费用/管理费用分别为2 01/2 62亿元同比+85 08%/-32 76% [4] - 公司通过科技赋能流程优化实现职能组织提效并加大销售资源投入 [4]

城市管理体制改革 - 推行城市道路一体化运维新模式 优化市、区管理权责划分 [1] - 发布《城市古树名木养护技术规范》等4项地方标准 完成5项桥梁养护标准编制 [1] 基础设施升级项目 - 计划完成542公里老化燃气管道 27公里市政供热管网更新改造 [1] - 实施病害桥梁维修 建设改造20座以上口袋公园或儿童友好型公园 [1] - 2025-2029年规划实施93个燃气项目 149个供热项目 构建燃气供热"一张网" [2] 市容环境治理 - 新增1000个以上人行道非机动车停放区域 整治地铁口景区乱停放问题 [1] - 提升厨余垃圾分出量至每日1300吨 加强建筑垃圾乱排监管 [1] 安全体系建设 - 建立燃气、热力、桥隧高风险点位监测预警联动机制 [2] - 推动燃气安全向事前预防转型 持续排查道路桥梁安全隐患 [2] 执法与服务优化 - 修订行政处罚裁量规则 推行轻微违法首违免罚清单化管理 [2] - 加强城管执法队伍建设 提升便民服务水平 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年营收21.61亿元，同比增长12.74%，归母净利润1.84亿元，同比增长38.16%；2025年第一季度营收5.49亿元，同比增长21.68%，归母净利润0.42亿元，同比增长34.19%，符合预期 [2] - 2024年工业控制业务增速较快，营收10.25亿元，占比超47%，同比增长32%；通讯设备行业营收3.69亿元，同比增长40%；整体毛利率25.10%，较2023年提升3.1个百分点 [3] - 2024年海外工厂成效显著，外资客户占比超65%，与头部客户长期合作；依托海外大客户需求布局海外工厂，有望抢占更多份额 [4] - 调整2025 - 2026年利润，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营业收入为25.0/28.5/32.1亿元，归母净利润为2.42/2.83/3.34亿元，对应P/E为15/12/11倍 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,917|2,161|2,502|2,850|3,210| |同比（%）|(2.86)|12.74|15.79|13.90|12.63| |归母净利润（百万元）|133.28|184.15|241.82|283.14|333.72| |同比（%）|(25.35)|38.16|31.32|17.09|17.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.83|1.15|1.51|1.76|2.08| |P/E（现价&最新摊薄）|26.37|19.09|14.54|12.42|10.53|[1] 市场数据 - 收盘价21.91元，一年最低/最高价17.40/27.98元，市净率2.27倍，流通A股市值3,515.27百万元，总市值3,515.27百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.64元，资产负债率33.10%，总股本160.44百万股，流通A股160.44百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,532|1,864|2,233|2,646| |非流动资产（百万元）|799|884|949|1,012| |资产总计（百万元）|2,331|2,749|3,182|3,658| |流动负债（百万元）|766|932|1,069|1,201| |非流动负债（百万元）|44|48|52|53| |负债合计（百万元）|810|980|1,121|1,253| |归属母公司股东权益（百万元）|1,505|1,746|2,029|2,363| |少数股东权益（百万元）|15|23|32|42| |所有者权益合计（百万元）|1,521|1,769|2,061|2,405| |负债和股东权益（百万元）|2,331|2,749|3,182|3,658| |营业总收入（百万元）|2,161|2,502|2,850|3,210| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,619|1,849|2,103|2,322| |税金及附加（百万元）|16|13|14|16| |销售费用（百万元）|31|38|43|48| |管理费用（百万元）|127|150|171|193| |研发费用（百万元）|117|150|171|195| |财务费用（百万元）|9|7|13|(3)| |加:其他收益（百万元）|4|31|36|0| |投资净收益（百万元）|0|8|10|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(34)|(60)|(60)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|2|2|0| |营业利润（百万元）|215|276|322|379| |营业外净收支（百万元）|(3)|1|2|3| |利润总额（百万元）|212|277|324|382| |减:所得税（百万元）|25|28|32|38| |净利润（百万元）|187|249|292|344| |减:少数股东损益（百万元）|3|7|9|10| |归属母公司净利润（百万元）|184|242|283|334| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.51|1.76|2.08| |EBIT（百万元）|222|284|338|379| |EBITDA（百万元）|338|405|478|541| |毛利率(%)|25.10|26.10|26.20|27.66| |归母净利率(%)|8.52|9.66|9.93|10.40| |收入增长率(%)|12.74|15.79|13.90|12.63| |归母净利润增长率(%)|38.16|31.32|17.09|17.86| |经营活动现金流（百万元）|276|348|401|435| |投资活动现金流（百万元）|(98)|(194)|(191)|(222)| |筹资活动现金流（百万元）|(161)|4|21|16| |现金净增加额（百万元）|19|157|230|229| |折旧和摊销（百万元）|116|120|140|162| |资本开支（百万元）|(101)|(197)|(196)|(217)| |营运资本变动（百万元）|(73)|(75)|(81)|(132)| |每股净资产(元)|9.38|10.88|12.65|14.73| |最新发行在外股份（百万股）|160|160|160|160| |ROIC(%)|12.26|14.55|14.86|14.30| |ROE - 摊薄(%)|12.23|13.85|13.95|14.12| |资产负债率(%)|34.75|35.64|35.23|34.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.09|14.54|12.42|10.53| |P/B（现价）|2.33|2.01|1.73|1.49|[10]

业绩表现 - 2024年营业收入403.63亿元，同比增长11.26% [1] - 2024年归母净利润8.61亿元，同比上涨15.41% [1] - 2025年一季度营业收入104.07亿元，同比增长11.96% [1] 业务布局 - 2024年快运业务收入364.6亿元，同比增长12.95% [1] - 2024年主营业务破损率同比下降37.1% [1] - 2024年妥投率同比提升4.6个百分点 [1] - 2024年上楼投诉率同比下降77.5% [1] - 2024年客户万票有责投诉率同比下降38.6% [1] 成本控制 - 2024年期间费用22.19亿元，同比减少7.01% [2] - 2024年管理费用12.41亿元，同比减少20.4% [2] - 通过同行共配、乡镇代理等模式提高乡镇派送覆盖率 [2] - 通过路由优化、线路拉直、车型升级等措施控制运输成本 [2] 未来规划 - 持续提升核心业务竞争力 [2] - 重点改善客户收派服务体验 [2] - 提升全程时效履约率 [2] - 持续降低破损率和成本 [2] - 在大件领域积累市场口碑 [2]

公司2024年及2025年第一季度业绩表现 - 2024年公司实现营收14.59亿元，同比增长20.74%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长87.60%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长103.43% [3] - 2024年第四季度单季度实现营收3.65亿元，同比增长32.25%，环比减少8.68%；实现归母净利润6642万元，同比增长83.86%，环比减少26.18% [3] - 2025年第一季度单季度实现营收3.44亿元，同比增长4.83%，环比减少5.83%；实现归母净利润4563万元，同比增长32.90%，环比减少31.30% [4] 公司盈利能力与费用分析 - 2024年公司整体销售毛利率为44.2%，同比提升9.0个百分点；2025年第一季度销售毛利率为42.5%，同比提升6.3个百分点 [5] - 2024年显示材料业务毛利率同比提升9.9个百分点至43.1%，医药中间体业务毛利率同比提升1.9个百分点至57.8%，电子材料业务毛利率同比提升2.4个百分点至18.2% [5] - 2024年公司销售、财务费用率同比分别提升0.83和0.45个百分点，管理、研发费用率同比分别下降1.28和0.45个百分点；2025年第一季度销售期间费用率同比提升2.55个百分点至22.99% [5] 各业务板块发展情况 - 2024年显示材料业务实现营收12.76亿元，同比增长23.7%，其中OLED业务受益于面板在中大尺寸领域渗透率提升，已成为公司第一大业务板块 [6] - 2024年医药中间体业务实现营收1.54亿元，同比增长13.6%；电子材料业务实现营收2868万元，同比减少29.9% [5] - 公司以自有资金7640万元增资出光电子的20%股权，以加强与全球OLED蓝光材料领导者出光兴产的战略合作关系 [6] 医药业务研发与注册进展 - 截至2024年底，公司共有医药管线271个，较2023年底净增加64个，其中创新药项目145个，仿制药项目34个 [6] - 公司已完成5个原料药和1个药用辅料的国内上市注册申请并获受理，以及3个原料药的国外上市注册申请并获受理 [6] - 公司已取得1个原料药品种的国内生产销售资质，2个原料药品种通过注册现场核查，1个原料药品种正在进行GMP符合性检查和注册现场核查 [6]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营业收入11.2亿元，同比增长19.6% [3] - 归母净利润1.2亿元，同比增长45.5%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长40.0% [3] - 销售毛利率37.4%，同比提升0.9pct，归母净利率10.4%，同比提高1.8pct [3] - 24Q4收入2.0亿元，同比下降30.3%，环比下降31.8%，归母净利润-0.04亿元，环比由盈转亏 [3] 费用与产品结构优化 - 销售/管理/研发费用率分别为6.9%/13.6%/3.5%，同比分别下降0.3/0.4/0.2pct [4] - 核心业务耐磨备件收入7.6亿元，矿用橡胶耐磨备件收入同比+12.7%，毛利率略降1.0pct [4] - 矿用金属备件收入同比+53.7%，毛利率同比提升9.1pct，拉动整体毛利率提升 [4] 海外业务拓展 - 2024年海外收入7.6亿元，同比增长46.1%，占比67.6%，同比提升12.3pct [5] - 非洲地区增长125%，亚太中东增长77%，拉美增长58%（不含美伊电钢） [5] - 赞比亚工厂2024年10月投产，智利工厂2025年投产，秘鲁工厂建设中 [5]

文章核心观点 海底捞2024年财报展现战略调整阶段性成果，通过门店优化等稳住基本盘并探索新增长曲线，但未来“主品牌+副牌+加盟”三轮驱动能否开辟新增量、加盟业务能否复制直营标准、副牌能否突围等仍待市场验证 [2][3][4] 业绩表现 - 2024年营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47.00亿元，同比增长4.6%，增速较2023年放缓，或与餐饮市场复苏趋缓及消费分层加剧有关 [2] - 核心经营利润同比大幅增长18.7%至62.3亿元，反映盈利能力提升 [2] 门店情况 - 截至2024年底全球门店总数1368家，含自营餐厅1355家、加盟门店13家，超70%加盟商来自三线及以下城市，或为下沉市场渗透提供新路径 [4] - 门店总数较上一年度减少6家，新开餐厅62家，重启2家，关闭或搬迁餐厅70家，更注重单店质量，延续收缩调整策略 [4] 收入结构 - 2024年餐厅经营收入403.98亿元，同比增长3%；外卖服务收入12.53亿元，同比增长20.4%，外卖增长源于一人食精品快餐业务 [5] - “其他餐厅收入”同比增长39.6%至4.83亿元，得益于副牌“红石榴计划” [8] 顾客数据 - 2024年接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%；平均翻台率达4.1次/天，时隔三年达及格线，但较2019年仍有差距 [7] - 2024年顾客人均消费97.5元，较上年下降1.6元，延续下行趋势，主因菜品结构变化，以价换量策略有效 [7] - 截至2024年末会员人数超1.8亿人，活跃会员数超5200万人，较去年提升8.8% [7] 副牌战略 - 截至2024年末通过内部创业创立11个餐饮品牌共74家门店，加快多品牌布局覆盖细分市场 [8] - 与双管店、多管店模式结合，鼓励骨干投身“红石榴计划”，优化考核机制并赋予大区经理产品决策权 [8] 未来布局 - 持续提升就餐体验，探索多元化经营策略，实施“红石榴计划”，探索加盟业务 [9] - 策略性寻求收购优质资产，丰富餐饮业务形态和顾客基础 [9]

文章核心观点 - 海底捞2024年业绩良好，收入和净利润连续两年增长，通过多种经营策略提升顾客体验、拓展业务边界，未来将持续探索多元化经营 [2][4][8] 公司业绩 - 2024年营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47.00亿元，同比增长4.6%；核心经营利润为62.30亿元，同比上升18.7% [2] - 2024年其他餐厅收入4.83亿元，同比增长39.6% [7] - 2024年外卖收入增加20.4%至12.54亿元 [4] 门店情况 - 截至2024年年底，海底捞品牌共经营1368家餐厅，其中自营餐厅中国大陆地区1332家，港澳台地区共23家，加盟餐厅共13家 [2] - 2024年正式启动加盟业务，超70%的加盟申请来自三线及以下城市 [8] 顾客流量 - 2024年全年共接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%，平均翻台率达到4.1次/天 [4] - 截至2024年年末，会员人数已超过1.8亿人，活跃会员数超过5200万人，较去年提升8.8% [5] 经营策略 产品与场景 - 根据不同地区饮食习惯和食材供应调整菜品和调料搭配，2024年推出超20款全国新品和超200款区域特色菜品 [4] - 2024年陆续推出包间店、亲子主题店等不同形式特色场景店，外卖业务推出“一人食”精品快餐 [4] 精细化管理 - 优化大区经理和店经理考核机制，赋予大区经理产品决策权，实行双管店、多管店模式 [5] - 2024年年末推行专属客户经理工作 [5] 业务拓展 - 2024年8月实施“红石榴计划”，截至年末创立11个餐饮品牌共计74家门店 [6] - 优化创业机制，鼓励骨干投身红石榴计划，实现优秀人才共享 [6] 行业情况 - 2024年全国餐饮收入增速分别高于国内生产总值增速、社会消费品零售总额增速0.3个、1.8个百分点，全国餐饮收入55718亿元，增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，增长3% [3] - 各地政府出台多项刺激消费政策，促进餐饮消费，同行积极创新，推动餐饮业整体复苏和高质量发展 [2]