核心观点 - 文章探讨了巴菲特投资日本股市而非A股的原因，分析了A股与日本股市在GDP增速、上市公司利润、市场结构等方面的差异 [4][6][18] - A股呈现高阿尔法低贝塔特征，主要由于散户多、新股定价高、分红回购少、经济高增长期特点等因素 [11][13][14][16][17] - 日本股市受益于上市公司海外收入占比高(40%)、通胀环境下利润增长(7.1%~9%)等优势 [6][8] - A股波动率过高(年胜率仅50%)，长期收益率与入场时点高度相关，不利于长期投资 [21][22] A股投资特征分析 - **贝塔与阿尔法特征**：A股指数收益低(沪深300十年区间震荡)，但主动基金跑赢基准概率(9/17年)高于美股(7/24年) [11][12] - **散户结构影响**：散户占比高导致题材炒作盛行，新股上市后深次新股指数9年跌80% [13][14] - **分红回购不足**：上市公司偏好投资扩张而非分红，影响长线资金吸引力 [16] - **经济高增长期特点**：行业集中度低使中小企业增速更高，大市值公司增速偏低 [17] 日本股市优势分析 - **盈利驱动**：TOPIX指数EPS增速7.1%~9%，与指数涨幅匹配 [6] - **海外收入占比**：日本上市公司40%营收来自海外，受益全球高增长经济体 [8] - **通胀转型机会**：内需消费(零售/食品/地产)和价值型公司(低估值高ROE)存在阿尔法机会 [18] 市场波动比较 - **收益率对比**：沪深300 20年年化7.1%(10涨10跌) vs 日经指数6.4%(14涨6跌) [21] - **择时依赖性**：A股19年年化8%，但晚一年入场可能降至3.8%或-1.7% [22] 全球资产配置 - 日本商社投资契合巴菲特资源属性偏好，可通过其布局全球中小企业 [26] - A股对专业投资者(公募/私募/量化)存在阿尔法机会，但需改善"融资市"特征以吸引全球资本 [27]

跨境ETF市场表现 - 南方基金沙特ETF、景顺长城基金纳指科技ETF、景顺长城基金标普消费ETF分别涨5.57%、3.64%和3.4%，最新溢折率为8.99%、3.72%和29.09% [1] - 富国基金标普油气ETF、嘉实基金标普油气ETF分别涨3.19%和2.99% [1] - 广发基金纳指ETF、国泰基金纳指ETF分别涨2.7%和2.63% [1] - 标普消费ETF和标普500ETF溢折率超20%，分别为29.09%和20.45% [6] - 南方基金沙特ETF最新溢折率扩大至8.99% [6] 全球股市动态 - 标普500指数上涨42.36点，涨幅0.72%，报5886.55点 [5] - 纳斯达克指数上涨301.74点，涨幅1.61%，报19010.09点 [5] - 欧洲STOXX 600指数收涨0.1%，德国DAX指数收高0.31% [5] - 标普500指数抹去今年迄今跌幅，今年上涨0.1% [5] 宏观经济与政策 - 美国4月消费者价格指数同比增长2.3%，低于预期的2.4% [10] - 10年期美债收益率上升2.4个基点至4.481% [10] - 美国和沙特阿拉伯签署价值近1420亿美元的军售协议 [6] - 英伟达将向沙特提供逾1.8万块最先进AI芯片 [6] 商品市场 - 布兰特原油结算价报每桶66.63美元，上涨1.67美元，涨幅2.57% [6] - 美国原油收于63.67美元，上涨1.72美元，涨幅2.78% [6] 市场情绪与预期 - 中美贸易协议被视为巨大利好惊喜 [6] - 致富证券预计美股指数将在5500-5800点震荡 [10] - VIX波动率指数持续回落至22附近，反映市场风险偏好回升 [10]

政策与制度创新 - 香港凭借"一国两制"制度优势、国际化金融体系及全球资本税务政策，正成为亚太地区家族办公室最具吸引力的落脚地之一 [1] - "新资本投资者入境计划"与税务宽减政策加速形成以跨代传承、跨界服务与合规监管为核心的新型家办生态圈 [1] - "南沙金融30条"明确开展跨境金融创新，支持设立粤港澳大湾区国际商业银行，引入主权财富基金、家族办公室等多元化投资机构 [2] 家族资产配置趋势 - "文化资本+信托架构"双轮驱动模式成为家族永续传承的核心策略，强调精神资产对跨代信托工具的赋能作用 [1] - Web3、RWA（现实资产上链）和ESG资产配置成为"特朗普2.0时代"高净值家族的结构性投资焦点 [2] - 香港通过Gfforce Labs与Tech Frontier Labs等孵化器展示Web3领域的制度创新实践 [2] 区域协同发展 - 粤港澳大湾区计划以广州、深圳科技制造为基础，叠加香港金融制度优势，在前海、南沙试点跨境金融互联互通 [2] - 湾区拟打造"境内外融合+政策引导+市场试水"的新型家办制度实验场 [2] - 港澳居民代理见证开户、跨境理财通、跨境股权投资便利化等金融开放创新措施已稳步落地 [3]

报告核心观点 本周（20250502 - 20250509）市场聚焦美中经贸会谈，特朗普政府暗示下调关税提振乐观预期，但印巴冲突增加不确定性；资金流出美国股市流入欧洲股市；A股资产性价比高且相对稳健；美国制造业PMI走弱、非制造业PMI走强，新增非农就业走弱，中国4月制造业和服务业PMI环比走弱 [3] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率涨4BPs至4.37%，美元指数上行到100.4，美联储维持基准利率在4.25% - 4.50%区间 [3][10] - 权益方面，亚太股市涨幅明显，沪深300(2.00%)＞日经225(1.83%)>恒生指数(1.61%)>新兴市场(0.45%)>欧洲斯托克600(0.29%)>发达市场(-0.35%)>标普500(-0.47%) [3][10] - 商品方面，黄金上涨0.91%，布伦特原油价格上涨4.65% [3][10] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场，美国和欧洲固收类基金大幅流入，资金流出美国股市流入发达欧洲股市，美国固收类基金流入95.8亿美元，权益类基金流出64.6亿美元，发达欧洲股市流入64.6亿美元 [3][16] - 风格与行业层面，美股基金资金流入消费、公用事业和通信行业，流出科技、金融和房地产等行业；中股基金资金流入科技、公用事业和金融，流出医疗保健、消费和材料 [3][16] - 投资中国的基金方面，内资流出18.39亿美元，外资流入13.89亿美元；海外被动流入15.15亿美元，主动流出1.26亿美元 [3][17] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比高于海外市场，但多数指数历史分位数较上周回落，沪深300和上证综指隐含ERP历史分位数分别为84%和75%，略低于上周，上证50分位数为73%，环比降6个百分点 [3][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，美股性价比边际回落，标普500和纳斯达克100分位数分别降至32%和25%，环比降8和3个百分点；沪深300维持在62%高位，恒生指数升至81% [3][23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，美债利率曲线基本稳定，期限利差转正；股票市场标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率回落，认沽/认购比例下降，散户看牛比例升至29.45%，本周上升8.50% [29] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定，波动率略降；股票市场万得全A年化波动率略降，沪深300超30日均线成分股占比超50%，期权市场资金更乐观 [44][45] - 商品市场，原油价格和波动上升，价差波动；铜价格和波动率有表现；黄金价格和波动率有表现，金油比上升、油铜比下降 [61][65][67] 全球经济数据 - 美国方面，制造业PMI走弱至48.7，工业生产指数降至44.0，非制造业PMI走强至51.6，一年通胀预期升至6.5%；4月新增非农就业17.7万人，环比回落但超预期；5月降息概率17.20%，6月降息概率61.5% [3][74] - 中国方面，4月制造业PMI和服务业PMI环比走弱，PPI跌幅扩大，进口同比改善、出口同比走弱 [74]

汇率波动对香港保险市场的影响 - 近期美元快速贬值导致亚洲货币对美元大幅升值，离岸人民币、港币等主要货币升值明显，引发市场对美元计价香港保单吸引力的关注 [1][3] - 香港保险代理人反馈，汇率并非客户投保的关键因素，长期资产配置需求仍是主要驱动力 [1] - 人民币对美元升值相当于降低内地居民赴港投保成本，当前汇率波动有利于香港保险销售 [4] 内地访客投保数据表现 - 2024年内地访客新造保单保费达628亿港元，同比增长6.5% [2] - 2023年内地访客赴港投保个人人寿新单保费约590亿港元，同比飙升27倍，接近2016年历史峰值 [2] - 保险公司在"五一"假期针对内地客户举办全球资产配置讲座活动，代理人业务繁忙 [4] 香港保险产品结构与收益特征 - 内地居民购买的香港保险以美元计价为主，极少选择港币或人民币计价产品 [4] - 储蓄型寿险保证部分需18-20年回本，中长期收益率仅0.5%，预期部分20年复利达5%-6%，长期可达6.5%-7% [6] - 香港保监局将分红险演示利率上限调整为6%（港元）和6.5%（非港元），2025年7月生效，当前7%以上产品仅剩2个月窗口期 [7][8] 市场动态与潜在影响 - 10年期美债收益率在"五一"期间上行14BP至4.33%，短期需关注美元保单收益率波动 [6] - 美元贬值可能导致美元资产挂钩保单名义收益承压，若未分散至欧元等升值货币资产，实际回报或受拖累 [6] - 预期收益差异显著：以年投5万元为例，30年期7%与6.5%复利收益相差32万元，50年期相差200万元 [8] 行业趋势与客户行为 - 利率下行初期储蓄类产品优势凸显，但收益率过低时竞争力可能减弱 [8] - 部分客户选择预缴保费以获取存款利率优惠，保险公司促销活动带动短期销售热度 [8] - 行业专家强调香港保险应以风险管理为主要需求，而非单纯追求高收益 [8]

全球资产配置范式变更 - 高度不确定性成为世界经济金融主题 受中美博弈 新冠疫情 俄乌冲突等多因素影响 2025年特朗普2.0关税政策重启与地缘风险恶化加剧资产波动 [2][8] - 美国信用受损导致全球化逆转 过去高配美债美股的资产配置格局将转向去美元化 美债风险显著上升 2025年4月美债总额达36万亿美元占全球GDP35% 人均负债超10万美元 [2][3] - 中国资本市场展现稳定性优势 在美债美股美元大幅波动背景下呈现上行势头 建议在国际贸易投资中增加人民币使用 [4][5] 中国资本市场发展路径 - 投资者结构需优化 个人投资者比重过高问题亟待改善 应重点促进机构投资者增持 [12] - 依托完整产业链和科技实力 在半导体 AI等领域输出优势产能 提升产品国际竞争力 [4] - 专项债成为逆周期调控关键工具 需更好发挥撬动社会资本作用 地方政府债券规模持续扩容 [15] 行业创新与金融科技 - 证券公司通过跨境业务布局形成综合资产配置方案 助力全球投资 [14] - 银行理财行业需提升资产配置能力 探索差异化发展路径保障投资者权益 [15] - AI技术推动金融基础设施升级 深度求索(DeepSeek)模式降低大模型研发成本 促进AI生态拓展 [19] 区域化投资策略 - 建议挖掘欧洲 日本等发达市场及"一带一路"国家投资潜力 跨市场多元化配置黄金等另类资产 [5][14] - 绿色金融成为重要发展方向 碳减排工具有效提升银行市场价值 需强化政策落实促进绿色债券创新 [15][20]

历史性时刻与领导层交接 - 2025年恰逢巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦60周年，94岁高龄的巴菲特确认出席股东大会，但这场大会或成为其最后一次完整参与的“谢幕演出” [4] - 随着接班人格雷格·阿贝尔逐步接管日常运营，大会将首次呈现“新旧交替”的独特画面 [5] 全球瞩目的三大看点 看点一：巨额现金储备与投资动向 - 伯克希尔·哈撒韦的现金储备已飙升至3300亿美元，创历史新高，市场关注其配置方向 [5] - 巴菲特多次强调美股缺乏吸引力，标普500市盈率仍处25倍高位，现金储备或为应对潜在市场崩盘预留“弹药” [6] - 市场关注巴菲特是否会趁低收购优质资产，能源、金融等传统领域，或是印度、东南亚新兴市场，可能成为其下一目标 [6] 看点二：全球资产配置战略 - 伯克希尔对日本五大商社的投资已获利超百亿美元，市场关注其是否加码日本或转向印度基建、东南亚消费市场 [6] - 清仓比亚迪后，市场关注伯克希尔会否通过QFLP等渠道低调投资A股，巴菲特对华表态将影响外资信心 [6] 看点三：公司未来盈利与战略 - 伯克希尔·哈撒韦旗下涵盖能源、消费、制造、交通等多元产业，其全球供应链和终端市场对关税变动极为敏感 [6] - 若2025年全球利率降至低位，市场关注伯克希尔是否会重仓长期债券，以及其对银行股的持仓逻辑是否改变 [6] 股东大会内容与智慧传承 - 股东大会将包含长达6小时的马拉松式问答环节，巴菲特将围绕关税政策、AI技术、现金配置、全球经济风险等热点话题分享投资智慧 [6] - 作为能源与可再生能源领域的专家，接班人格雷格·阿贝尔或将阐述伯克希尔未来在绿色能源、科技基础设施等领域的布局，以及与传统价值投资理念的融合之道 [6] 长期主义与业绩回顾 - 巴菲特执掌伯克希尔60年，实现了5.5万倍的收益，这被诠释为持有优质资产的耐心，以及与国家战略同频、与产业升级共生的定力 [5]

香港互认基金市场定位 - 香港互认基金是内地与香港市场互联互通机制的重要组成部分，为境内投资者提供跨境投资渠道，补充QDII额度审批放缓的不足 [1][2] - 香港互认基金内地销售比例限制由50%放宽至80%，内地与香港额度比例由1:1升至4:1，显著提升内地可参与规模 [4] - 香港互认基金在参与门槛、资金投向、销售额度等方面具备比较优势，覆盖更广泛的投资者群体 [4] 跨境投资渠道对比 - 跨境投资渠道主要包括QDII、QDLP、TRS、跨境理财通和香港互认基金五类，各有不同的注册地、参与地区、投资者类型和额度限制 [4] - QDII总额度最高，达1677.89亿美元，但额度审批放缓；香港互认基金总额度3000亿元人民币，已净汇出427亿元人民币，仍有较大增量空间 [4] - 香港互认基金参与门槛低，覆盖个人和机构投资者，资金投向以全球、亚太市场为主 [4][6] 香港互认基金发展现状 - 截至2024年末，香港互认基金数量达46只，合计规模约1717亿元人民币，同比增长18.6%，自2022年以来年均复合增速达10% [8] - 香港基金境内发行销售资金累计净汇出427亿元人民币，同比增长145%，自2022年以来年均复合增速达89% [8] - 按投资类型划分，债券型、股票型和混合型基金规模占比分别为53.7%、33.6%和12.8%，债券型基金贡献主要增量 [8] 香港互认基金产品特征 - 香港互认基金可细分为127只子基金，按交易币种划分，人民币、美元、港元和澳元交易子基金占比分别为65%、24%、8%和3% [8] - 按资金投向区域划分，全球、亚洲&亚太地区、中国大陆&中国香港&大中华区规模占比分别为30.4%、63.7%和5.8% [8] - 香港互认基金管理费率、托管费率、申购费率均值分别约1.2%、0.1%、2%，与QDII基金费率整体相近 [8] 政策支持与调整 - 中国证监会发布《香港互认基金管理规定》，放宽内地销售比例限制，允许将管理职能转授予集团内海外关联机构，并拓展互认基金范围 [4] - 香港互认基金内地额度取决于资金汇出总额度限制（3000亿元人民币）、香港地区销售规模及内地与香港销售比例 [4] - 增量政策支持使得香港互认基金在内地销售规模大幅增加，进一步丰富投资者跨境投资选择 [1][4]

全球跨境ETF概况 - 跨境ETF是国内投资者进行全球资产配置的重要工具之一，覆盖美股、港股、德国、法国、日本、韩国、新加坡、沙特、越南等市场 [2][5] - 跨境ETF具有参与门槛低、交易便捷、选择丰富等特点 [6] 纳斯达克100指数(Nasdaq 100) - 纳指100衡量纳斯达克交易所上市的100家市值最大的非金融公司表现，重点覆盖科技、消费、医疗等创新领域，是全球科技龙头公司代表指数 [2] - 纳指100具有高科技、高成长、高市值特点，成分股中总市值超过5000亿美元的有9家，平均市值超2600亿美元 [4] - 行业分布集中，前3大权重行业为信息技术(49.2%)、通讯服务(24.6%)、可选消费(14%) [4] - 前十大权重股包括苹果、英伟达、微软、亚马逊、博通、特斯拉、脸书、谷歌等科技巨头 [4] - 目前有12只跨境ETF跟踪纳指100，其中2只规模超百亿，最大规模达231.52亿元 [2][3] 其他美股指数 - 反映传统经济的道琼斯指数和聚焦美股大盘的标普500指数也有跨境ETF跟踪，但规模和数量较纳指100少 [3] 中国互联网指数 - 中国互联网50和中国互联网30指数投资于港交所、纳斯达克、纽交所上市的互联网企业，成分股均为30只 [5] - 中国互联网50单股最高权重上限30%，前两大权重股腾讯控股和阿里巴巴权重均超20%，合计权重超53% [5] - 中国互联网30单股最高权重上限15%，前四大权重股权重均在20%以下 [5] - 两只指数第5大权重股均为美股上市的拼多多 [5] - 跟踪中国互联网50的ETF有1只，规模近400亿元，跟踪中国互联网30的ETF有2只，最大规模近60亿元 [5] 其他市场跨境ETF - 跨境ETF还覆盖德国、法国、日本、韩国等市场，近年新增新加坡、沙特、越南等市场的跨境ETF，但规模相对较小 [5]

作者背景 - 戴康为广发证券发展研究中心董事总经理及首席资产研究官 拥有CFA资格并包揽2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球等重要奖项 [2] - 戴康著有《策略投资：从方法论到进化论》 该书入选京东图书2023百大好书 [2] - 冯晓宇担任国泰君安国际首席经济学家及资产配置高级分析师 [6] - 团队还包括申万宏源全球资产配置高级分析师 [6] 活动信息 - 巴菲特主题直播课将于04.21–04.25举行 [6] - 另一场直播课安排在04.28–04.30 时间为19:00 [6] 内容平台 - 文章发布在"戴康的策略世界"公众号平台 [1] - 平台提供全球资产配置分析和策略投资研究 [2]