美国30年期国债拍卖成为市场焦点 - 美国财政部即将进行220亿美元30年期国债拍卖 该结果将直接反映市场对美国长期债务的真实需求状况 [1] - 拍卖的各项指标将成为检验市场需求的关键线索 包括结算收益率与发行前交易水平的差值 认购倍数等 [4] - 外国投资者的参与程度是重要评估因素 特别是在全球"去美元化"趋势发酵的背景下 [4] 长期债券收益率攀升反映市场担忧 - 美国30年期国债收益率上月触及5 15%的近二十年高点 目前回落至4 94% 仍比3月份水平高出超过半个百分点 [3] - 收益率的急剧上升反映出投资者要求更高风险溢价才愿意向政府提供长期借款 [3] - 20年期国债拍卖需求疲软 最高中标利率达到5 047% 较预发行利率高出约1 2个基点 投标倍数从2 57下降至2 46 [4] 多重因素削弱长期债券需求 - 海外官方投资者在美债投资者中的占比从2012年的近70%降至2024年末的40% 在所有美债投资者中的占比从30%以上降至12% [5] - 长期利率市场与基本面脱钩 由风险溢价 政治等因素驱动 [5] - 10年期期限溢价指标接近0 75个百分点 一年前尚处于负值区域 5年期与30年期国债收益率利差扩大 [5] 美国财政状况加剧债务风险 - 美国政府税收和支出法案预计将在未来数年增添数万亿美元预算赤字 [5] - 美国联邦政府债务总额已达36 21万亿美元 2024财年利息支出首次突破1万亿美元 [5] - 美国陷入"财政赤字—大幅举债—偿还高额利息—赤字再扩大"的恶性循环 [5]

海外策略：稳步扩张 - 美国经济保持稳步扩张态势，美联储年内降息预期维持在2次（约50bp），降息终点预期维持在3.5% [2] - 二季度美国实际GDP年化增速较前值回落0.8pct至3.8%，个人消费增速降至2.6%，私人投资（不含库存）增速降至1.6% [2] - 5月失业率较4月上行0.05pct至4.24%，连续第3个月维持在4.2%左右，Truflation日频通胀指数降至1.84% [2] - 财政赤字额达到$1,275亿，继续超出季节性水平，2025财年美国赤字水平将继续处于高位 [2] 海外市场表现 - 美股上周小幅上涨0.47%，企业盈利增长推动美股进入震荡上行趋势，但估值偏高限制上行空间 [3] - 美债利率预计维持高位震荡，建议配置中短久期美债 [3] - 美元受特朗普关税政策不确定性和美国债务压力扩张影响，趋势上不利 [3] - 人民币走势中性，中美贸易谈判和美元转弱为利多因素，关税和分红购汇季为利空因素 [4] - 黄金短期可能承压，但央行购金动力强劲，建议维持配置策略 [4] 中国经济：内需走弱 - 5月乘用车日均零售销量6.7万台，同比增长12.2%，但房地产销售同环比均转弱 [6] - 6月3-7日30大中城市新房日均成交面积同比下降7.5%，环比5月均值下降两成，二手房成交均价较年初下降9.6% [6] - 5月CPI同比持平于-0.1%，PPI同比大幅下行0.6pct至-3.3%，物价继续走弱 [6] - 5月出口增速放缓至4.8%，对美出口增速-34.5%，拖累加剧，对东盟、非洲等非美地区出口保持高速增长 [7] 中国财政与货币政策 - 1-5月政府债券发行融资节奏较快，年内仍有约7.5万亿政府债券新增额度 [8] - 央行释放呵护流动性信号，上周净回笼资金6,717亿，6月6日开展1万亿买断式逆回购操作 [8] - 央行新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，提升货币政策透明度 [8] 中国策略：底线抬升 - 债市多空力量均衡，利率或维持低位低波，10年国债利率回调至1.7%-1.8%以上是较好介入时机 [10][11] - A股上周上证指数上涨1.13%，短期缺乏政策和基本面催化，但下行风险有限 [11] - 港股上周恒生指数上涨2.16%，美元指数偏弱有利于资金流向新兴市场，建议中高配红利资产 [11]

市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，韩国综合指数领涨，美股三大指数纳指、标普 500 和道指分别上涨 2.2%、1.5%和 1.2%，欧洲市场三大主要指数集体上涨，亚太地区仅越南 VN30 和日经 225 指数回调[1] 美国经济数据 - 美国 5 月非农部门新增就业 13.9 万人，失业率 4.2%连续三个月环比持平，数据好于预期但低于过去 12 个月月均增幅，美劳工部大幅下修 3、4 月就业数据；5 月 ADP 小非农仅新增 3.7 万个岗位，低于 4 月及市场预测，市场预计美联储两周后会议维持利率不变[3] 财政分歧 - “大而美法案”以一票之微弱优势通过众议院投票，马斯克抨击该法案并与特朗普多轮互怼，导致“王与马”关系破裂，或因法案可能引发财政赤字上行及取消电动车强制令冲击特斯拉竞争力，特斯拉股价剧烈波动[3] 经贸磋商 - 中美经贸磋商机制首次会议将临，副总理何立峰 6 月 8 - 13 日访英期间举行会议，此前 5 月 10 - 11 日中美在日内瓦有过会谈，此次美方增派商务部部长，谈判深度和细节程度大概率超日内瓦会议[3] 策略应对 - 布局风偏走高，警惕波动加剧，权益类是大类资产最优选择，特别是中美权益市场，固收类与商品类相对左侧，美债布局机会佳，金价波动加剧，美元可能阶段性反弹[2] 重要数据前瞻 - 2025 年 6 月 9 - 13 日，美国将公布 5 月 CPI、PPI 及 6 月密歇根大学消费者信心指数，欧洲将公布英国 5 月失业率、欧元区 6 月 Sentix 投资者信心指数、德国和法国 5 月 CPI[34] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期或致美欧央行收紧流动性并冲击权益市场估值；全球经济景气度不及预期，美国经济转弱，若进入下行周期市场将受负面冲击；地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温带动市场波动[2][50]

权益市场 - 上周市场放量上涨，周均成交额12089亿元，环比放量1149亿元，上证指数涨1.13%，深证成指涨1.42%，创业板指涨2.32%等[12] - 关税谈判方面，中美元首通话带动中美谈判乐观情绪，催化权益市场上涨，人民币快速升值[2][12] - 货币方面，6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，一年期存单利率回落至1.67%附近，缓解银行端负债压力[2][12] 固收市场 - 上周债市收益率下行，T2509上涨0.19%，TL2509上涨0.31%，TF2509上涨0.13% [13] - 月初银行间市场资金面宽松，1万亿买断式回购缓解存单到期及银行负债压力，存单利率回落[4][13] - 短期央行维持资金面平稳宽松确定性高，中长期受基本面走弱和货币政策宽松支撑[4][13] 海外市场 - 美股上涨，道指涨1.17%，标普500指数涨1.5%，纳指涨2.18% [13][15] - 美债利率上行，10年美债收益率上行10bp至4.51%，2年期美债收益率上行14bp至3.04% [13][15] - 美元指数周跌0.24%报99.20，离岸人民币兑美元涨179.6个基点报7.18854 [15] 其他 - 财政层面，税改法案有望过关，但财政可持续性担忧仍存，美债利率走高[3][4][13][15] - 基本面层面，就业市场短期有韧性，9月降息概率小幅下降至50.7% [3][13][15]

全球股市表现 - 上周全球股市涨多跌少，韩国综合指数领涨，美股三大指数纳指、标普 500 和道指分别上涨 2.2%、1.5%和 1.2%，欧洲市场三大主要指数集体上涨，亚太地区仅越南 VN30 和日经 225 指数回调[3] 美国就业数据 - 美国 5 月非农部门新增就业 13.9 万人，失业率 4.2%连续三个月环比持平，低于过去 12 个月月均增幅 14.9 万人；5 月 ADP 小非农新增 3.7 万个岗位，低于 4 月修正后的 6 万个和市场预测的 11 万个，市场预计美联储将维持利率不变[3] 财政分歧与市场影响 - 《One Big Beautiful Bill Act》以一票优势通过众议院，马斯克抨击该法案致“王与马”关系破裂，特斯拉股价剧烈波动，法案或使美国财政赤字上行，取消电动车强制令冲击特斯拉竞争力[3] 中美经贸磋商 - 副总理何立峰 6 月 8 - 13 日访英期间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，预计谈判深度和细节超日内瓦会议，特朗普或为寻求共识做出让步[3] 策略应对 - 全球市场有望受中美磋商利好，布局风险偏好走高，但需警惕波动加剧；权益类是大类资产最优选择，美债布局机会佳，金价波动加剧，美元可能阶段性反弹[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期或冲击市场[3][47]

特朗普税改法案 - 特朗普减税法案在众议院以微弱票差通过，参议院面临保守派议员反对，可能需发回众议院再审新版本 [4] - 法案中的899条款允许美国对征收"不公平税收"的海外个人/公司加征关税，跨国公司担忧引发报复但程序挑战失败 [3] - 国会预算办公室测算税改未来十年将减少3.7万亿美元收入，累积增加3万亿美元财政赤字，民间预测更严峻 [4] 财政赤字与债务 - 美国联邦债务/GDP比率十年内将升至123.8%，超过IMF的120%警戒线，增速远超日本法国 [5] - 共和党内部仍有议员坚持严控支出，尤其在医疗保险和社会福利领域可能拒绝妥协 [5] 就业与货币政策 - 5月美国非农新增就业13.9万，低于前值14.7万，过去两月数据下修，失业率持平4.2%，时薪环比增0.4% [1] - 联邦政府裁员2.2万份，关税战导致制造业流失8000岗位，但企业因招工难对裁员审慎 [2] - 美联储内部对通胀性质分歧，圣路易斯联储主席认为关税战有55%概率导致结构性通胀 [2] 市场动态 - 债市担忧财政赤字推高30年期美债收益率逼近5%，日本30年债拍卖需求惨淡 [1] - 美股发明TACO交易押注关税缓和，特斯拉暴跌未影响风险偏好提升 [1] - 沙特推动OPEC+增产但油价表现强劲，美元指数周跌黄金微涨 [1] 贸易与通胀 - 中美贸易谈判重启，美国对多国关税宽限期仅剩不足一月 [6] - 5月美国核心CPI预计放缓至2.8%，密歇根大学长期通胀预期受美联储关注 [6] - 中国5月社融数据反弹与否成为市场焦点 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业：贸易、金融、能源、汽车、医疗、教育等；未明确提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 贸易关税方面 - **核心观点**：美国关税水平将上升，平均有效税率可能最终稳定在15 - 18%区间 [2][3] - **论据**：美国国际贸易法院和联邦上诉法院对关税的裁决带来贸易不确定性；政府有多种手段提高关税，如Section 122、Section 338、Section 232和Section 301等条款；中国关税可能适度降低，但东盟关税可能提高 [2][3][4] 法案相关方面 - **核心观点**：“One Big, Beautiful Bill Act”（OBBBA）有望在8月夏季休会前通过，但需在参议院进行修改 [6] - **论据**：该法案已在众议院以215 - 214的微弱优势通过，参议院多数党领袖只需简单多数即可通过；不过至少有五名共和党参议员表示将反对众议院版本的法案，存在一些有争议的条款 [6][27] 财政影响方面 - **核心观点**：该法案对2026财年财政推力的提升微不足道，且会使赤字在长期内增加 [32] - **论据**：根据CRFB，法案将在10年内增加约3万亿美元赤字（含利息），若永久实施则增加5万亿美元；法案增加军事开支1500亿美元，移民执法开支1750亿美元；2025 - 2026财年调整后的基本赤字增加略低于1500亿美元（占GDP的0.4%） [32] 税收政策方面 - **核心观点**：Section 899条款可能会使外国投资者不愿购买美国资产，BEAT税率将从10%提高到12.5% [39] - **论据**：Section 899将对外国实体的投资收入每年提高5个百分点的所得税，最高提高20个百分点；BEAT提高旨在遏制税基侵蚀 [39] 汇率方面 - **核心观点**：美元将走弱 [40] - **论据**：财政担忧、期限溢价动态和对外国投资征税是看跌美元的关键驱动因素；外国投资者持有大量美国金融资产，资本回流或更多外汇对冲对美元构成短期下行风险 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 法案在众议院通过前进行了多项修订，包括加速新医疗补助工作要求的实施、加快清洁能源税收抵免的逐步取消、增加州和地方税（SALT）扣除等 [13][14] - 至少有五名共和党参议员反对众议院版本的法案，不同派别对法案中的医疗补助削减、清洁能源税收抵免和支出削减等内容存在担忧 [27][28] - 法案包含对大学和移民的增税措施，如私立大学净投资收入税率从1.4%提高到21%，移民汇款转账征收5%的消费税 [20] - 外国投资者在2024年底持有价值56.6万亿美元的美国金融资产，包括16.5万亿美元（29%）的股票、14.5万亿美元（26%）的债务证券和16.5万亿美元（29%）的直接投资 [40]

特朗普关税政策的核心动机与目标 - 关税政策被视为"万能扳手"，用于解决贸易逆差、社会分配不公、国家安全、政府债务、非法移民及毒品泛滥等多重问题 [2] - 政策目标包括扩大美国出口、增加财政收入（10%基础关税）、促进制造业回流（特定行业关税）及解决非法移民与毒品问题 [2] - 关税政策反映对全球化的系统性纠正，旨在重新校准国际秩序 [9] 关税政策的经济影响 - 属于负向供给冲击，具有"滞胀"效应，但影响存在高度不确定性 [3] - 测算显示若维持现有关税水平，美国核心CPI通胀或从Q2的2.9%升至Q4的3.5%，2026年重新下行 [3][57] - 政策不确定性导致企业延后投资与招聘，拖累经济活动 [3][26] - 意外导致美元贬值，因市场认为高关税对美国自身伤害更大 [3][38] 关税政策的财政效应 - 2025年1-5月关税收入达690亿美元，同比增80%，全年或达去年两倍 [45][51] - 关税作为"隐性消费税"可部分抵消赤字压力，但债务/GDP比率仍处历史高位 [4][17] - "大美丽法案"预计未来十年新增赤字0.3-1.4万亿美元，赤字率或维持在6% [49][53] 行业与市场影响 - 特定行业关税可能扩展至半导体、医药等国家安全相关领域 [21] - 零售商面临成本压力，沃尔玛考虑提价，塔吉特下调盈利预期 [26] - 制造业PMI显示生产成本上升，企业有意传导成本压力 [26][32] - 资金再平衡削弱美元吸引力，欧洲财政扩张与中国科技进步推动资本流动 [38] 政策前景与情景分析 - 乐观情景：达成更多贸易协议，仅保留基础关税与行业关税 [22] - 悲观情景：谈判停滞，"对等关税"重启冲击全球市场 [2][22] - 法律挑战增加不确定性，但政府可能通过替代法律框架继续征税 [23] - 功能财政思路崛起，赤字规模本身重要性下降，更关注资源配置效率 [54][55]

外汇储备规模 - 截至2025年5月末外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元，升幅为0.11%，连续稳定在3.2万亿美元以上 [1][2] - 2025年前5个月外汇储备余额持续增长，1月至5月分别为32090.36亿美元、32272.24亿美元、32406.65亿美元、32816.62亿美元、32852.55亿美元，分别增加66.79亿美元、181.88亿美元、134.41亿美元、409.97亿美元、35.93亿美元 [2] - 外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，同时经济持续回升向好为规模稳定提供支撑 [2] 黄金储备动态 - 2025年5月末黄金储备为7383万盎司，环比增加6万盎司，为连续第7个月增持黄金 [1][5] - 2025年1月至5月黄金储备盎司数分别为7345万盎司、7361万盎司、7370万盎司、7377万盎司、7383万盎司 [7] - 黄金价格在5月经历明显回调后震荡回升，6月7日COMEX黄金期货报收于3331美元/盎司，跌幅为1.31% [7] 政策与市场环境 - 金融管理部门实施降准降息等一揽子政策加大对实体经济支持，政策落地见效有望巩固经济运行向好势头并稳定外汇市场 [3] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方联合声明大幅降低双边关税水平，有助于维护中美经贸关系健康稳定可持续发展 [3] - 广发证券研报指出金价近期小幅回调但仍受关税不确定性扰动，震荡中枢不断上移，美国经济数据走弱及财政政策可能对金价形成驱动 [8] - 世界黄金协会认为黄金有上涨潜力，全球贸易战和关税未显著推高通胀，黄金在滞胀环境中可能仍是抗跌资产之一 [8]

财政可持续性定义与评估法则 - 财政可持续性定义为债务占GDP比率长期稳定或下降，或未来公共收入覆盖支出与债务 [1] - 保持债务率稳定的赤字率公式为 \(x = b(\gamma + \pi)\)（赤字率=负债率×名义GDP增长率），欧盟3%赤字率和60%负债率依据此公式 [1] - 名义GDP增长率（实际增长+通胀）是维持财政可持续的核心，通缩会加重债务负担 [4] 中国债务现状与风险 - 2023年末中国政府显性债务占GDP的56.14%，隐性债务占11.34%，总债务占67.48%，地方融资平台债务占57.24% [2][16] - 地方债务高企原因包括基础设施投资冲动、GDP政绩考核等，债务扩张压力显著 [2] - 若赤字率超过可持续阈值，债务率将攀升，需警惕结构性赤字扩大 [2][4] 债务对经济的影响 - 合理债务用途包括基础设施建设、反经济周期调节，但长期依赖债务支撑经常性支出不可持续 [3][20] - 高债务可能挤出私人资本、增加财政风险，经济增长和适度通胀可缓解债务负担 [3][41] - 国际经验显示发达国家疫情后债务率普遍下降，但部分发展中国家面临债务危机 [3][53] 财政可持续性的关键因素 - 需推进结构性改革：削减行政开支、减少低效基建，优化税制（如开征财产税）和完善社保制度 [4][15] - 债务管理需专项债匹配项目收益，隐性债务显性化是重要方向 [5][33] - 经济增长与通胀是核心，中国需提升名义GDP增长率以降低债务率 [4][65] 国际经验与中国路径 - 欧盟通过债务与赤字警戒线及财政可持续性指标（如\(S_1\)和\(S_2\)）评估长期风险 [6][72] - 中国需结合跨期预算约束理念，通过结构性改革和经济增长实现财政可持续 [6][70] - 短期刺激难以解决结构性财政问题，需税制优化、支出结构调整和市场化改革 [6][15]