7月下旬，债基赎回风波再起。 随着股债市场"跷跷板"效应发酵，一边是A股日渐火热，沪指站上3600点，资金持续流入；另 一边是债市波动，7月下旬超七成债基面临净值回撤，同时债基普遍遭遇大额赎回，债基的回 撤与赎回形成了一定程度的负反馈链条。 赎回风波 近期债市大幅波动，犹如"过山车"。 10年期国债收益率从7月初的低点1.64%开始启动，7月下旬开始大幅上行，7月末达到1.75%的 阶段性高点后回落，8月初回落到1.70%附近。 7月以来，已有40多只债基公告大额赎回并调整基金份额净值精度。 由于央行的及时行动和维稳使得负反馈很快被有效阻断，7月底债市似乎已逐步走出低谷，债 基赎回风波也正在成为过去。 据21世纪经济报道记者了解， 目前机构对于公募债基赎回已经整体停止，甚至部分机构开始 重新申购。 不过，业内认为， 随着股市赚钱效应进一步显现，未来可能吸引资金进一步从债市转向股 市。 有业内人士建议，市场短期波动时可"看股做债"，但在当前债市"资产荒"的大背景下， 拥抱"固收+"基金或是不错的选择。 特约 记者丨 庞华玮 编辑丨姜诗蔷 而7月以来的债市调整造成了债券基金净值大幅波动。 Wind数据显示，7月下 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，市场呈小盘强于大盘特征，风险偏好高位，近期几个信号显示短期市场走势可更积极，建议持有IM [7] - 股指期权方面，标的市场上涨，中小盘占优，期权市场流动性平稳，建议延续备兑思路，中小盘侧短期减小方向性敞口预防回调 [8] - 国债期货方面，短期债市利空落地情绪修复，中期预计震荡偏弱，建议趋势策略震荡偏谨慎，关注基差低位空头套保、TL主力合约基差收敛，中期做陡曲线赔率更高 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为小盘风格强势，IF、IH、IC、IM当月合约基差及当月与次月合约价差有环比变化，总持仓也有变动 [7] - 逻辑是周三盘面中小盘强，行业主题开花，风险偏好高，近期焦煤期货、股债走势及盘面对负面因素脱敏等信号显示可积极看待市场走势 [7] - 操作建议持有IM，风险点是增量资金不足，展望震荡偏强 [7] 股指期权 - 观点是备兑同时防范中小盘回调，昨日标的市场上涨，期权市场成交额回升，流动性平稳 [8] - 逻辑是情绪指标显示卖方对上涨预期强，期权市场对中小盘有警惕，波动率各品种震荡，买权短期机会少 [8] - 建议备兑，风险因子是期权市场流动性超预期，展望震荡 [8] 国债期货 - 观点是市场继续消化政治局会议信息，成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有变动，央行开展逆回购且有到期 [8][9] - 逻辑是昨日国债期货主力合约上涨，高开后震荡上行，市场消化政治局会议信息，7月PMI数据利好债市，但现券利率有止盈情绪，短期情绪修复，中期预计震荡偏弱 [9][10] - 操作建议趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注TL主力合约基差收敛，曲线策略中期做陡曲线赔率更高，风险因子有关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期 [10] 经济日历 - 展示当周经济日历，涉及美国、中国、欧洲相关指标，如美国6月工厂订单月率、7月ISM非制造业PMI，中国7月贸易帐，英国8月央行基准利率，美国截至8月2日当周初请失业金人数等，部分有前值、预测值 [11] 重要信息资讯跟踪 - 交通运输部等印发《新一轮农村公路提升行动方案》，提出创新投融资模式，拓宽融资渠道 [12] - 上海金融监管局等部门联合印发《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，提到深化创新药械支付机制创新等内容 [12] - 湖北省已有6490家规上工业企业启动数字化转型，部分指标居全国前列，上云工业企业占比近58%，率先实现省级中小企业数字化转型城市试点全覆盖 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [14][18][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，货币政策宽松预期仍存但短期内降息可能性较低，市场利率接近政策利率且主基调适度宽松使8月以来利率回落、国债期货探底回升，同时股债跷跷板效应明显、股市风险偏好上升抑制债市需求制约反弹空间 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期、参考观点为震荡，日内观点震荡偏强，核心逻辑是货币政策宽松预期仍存但短期内降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货冲高回落、窄幅震荡整理，8月以来市场利率回落使国债期货探底回升，股债跷跷板效应明显、股市风险偏好上升抑制债市需求制约反弹空间 [5]

文章核心观点 - 纯债基金虽为低风险资产，但短期波动属正常现象，需以长期视角看待投资 [2][4][7] - 当前债市波动受"股债跷跷板"效应影响，权益市场走强导致资金分流至股市 [8][9] - 建议通过配置"固收+"产品平衡股债资产，兼顾收益与风险 [10][12][13][14][15] 市场波动分析 - 中证全债指数近5年累计涨幅27.27%，年化波动率仅1.48%，最大回撤2.01%，体现低波动特征 [7] - 2025年7月债市调整主因：权益市场压制（上证指数站上3600点）、资金面收紧、超长国债发行遇冷及基金负反馈 [9] - 历史数据显示"股债跷跷板"效应显著：2020年5-8月债指跌2.68%时万得全A涨25.71%，2024年4月债指跌0.46%时万得全A涨6.13% [9] 投资策略建议 - **短期应对**：接受波动为市场常态，避免因短期回撤改变配置计划 [4][7] - **资产配置**： - 保守型投资者可关注中短债或利率债基 [17] - 收益导向型投资者建议配置"固收+"基金，其波动率介于纯债与权益基金之间 [12][13][15] - **产品优势**： - 固收+基金可动态调整股债比例，捕捉双边机会 [14] - 较纯股基波动更低，适合风险敏感型投资者 [15] 数据支撑 - 中证全债指数5年上涨周期长于回撤周期，历史波动后均恢复上行 [7] - 2025年7月固收+基金（万得混合债券型二级指数）表现优于纯债指数，验证股债混合策略有效性 [13]

7月以来，已有40多只债基公告大额赎回并调整基金份额净值精度。 21世纪经济报道特约记者 庞华玮 7月下旬，债基赎回风波再起。 随着股债市场"跷跷板"效应发酵，一边是A股日渐火热，沪指站上3600点，资金持续流入；另一边是债 市波动，7月下旬超七成债基面临净值回撤，同时债基普遍遭遇大额赎回，债基的回撤与赎回形成了一 定程度的负反馈链条。 由于央行的及时行动和维稳使得负反馈很快被有效阻断，7月底债市似乎已逐步走出低谷，债基赎回风 波也正在成为过去。 据21世纪经济报道记者了解，目前机构对于公募债基赎回已经整体停止，甚至部分机构开始重新申购。 不过，业内认为，随着股市赚钱效应进一步显现，未来可能吸引资金进一步从债市转向股市。有业内人 士建议，市场短期波动时可"看股做债"，但在当前债市"资产荒"的大背景下，拥抱"固收+"基金或是不 错的选择。 赎回风波 近期债市大幅波动，犹如"过山车"。 10年国债收益率从7月初的低点1.64%开始启动，7月下旬开始大幅上行，7月末达到1.75%的阶段性高点 后回落，8月初回落到1.70%附近。 而7月以来的债市调整造成了债券基金净值大幅波动。 Wind数据显示，7月下旬（7月21 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各国债期货均呈现冲高回落走势，整体表现为窄幅震荡整理 [2] - 因市场利率接近政策利率，货币政策适度宽松主基调不变，8月以来市场利率有所回落，国债期货探底回升 [2] - 目前股债跷跷板效应明显，股市风险偏好快速上升，债市需求受到抑制，制约国债期货反弹空间 [2] - 短期内国债期货震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 8月6日，中国人民银行在公开市场开展1385亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，与上期持平，因今日有3090亿元逆回购到期，央行实现净回笼1705亿元 [4] - 报告展示了TL2509、T2509、TF2509、TS2509走势，国债到期收益率曲线，央行公开市场操作等图表 [5][8][11]

文章核心观点 - 增值税政策调整对债券市场产生显著影响，引发短期交易机会和长期投资策略变化 [1] - 政策对不同机构影响差异显著，银行保险等自营资金税负增加更明显，可能提升其通过公募等资管产品进行委外投资的意愿 [2][3] - 机构投资者为弥补利息收入损失，可能调整债券品种配置并寻求"固收+"投资机会，部分资金或流向信用债及红利股等资产 [4][5] 政策调整内容及直接影响 - 自8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，债券增值税征收不再有"例外" [2] - 政策调整增加银行、保险、券商等机构自营的利息支出，税率约为6.34% [2] - 公募等资管产品的增值税负担减半，税率约为3.26%，因此政策对银行和保险自营的影响大于公募基金和其他资管机构 [2] 对不同机构投资者的影响差异 - 机构自营资金和公募资管在10年期国债收益率为1.7%的测算下，利息收入分别减少10.8个基点和5.5个基点 [3] - 不同机构间的债券增值税差异可能促使保险、银行等自营资金增强通过公募等资管机构委托投资的意愿 [3] - 保险银行等机构资金体量大，委外投资意愿可能因能获得更低的利息收入增值税率而进一步增强 [3] 短期市场反应与交易机会 - 短期来看，免税的存量债券成为稀缺资产，容易引发抢筹行情，近日债市波动已印证这一点 [1][3] - "新老划断"引发机构抢筹，短期带来了交易性机会 [1] 长期投资策略的潜在变化 - 长期来看，随着旧债滚动续作，需缴纳增值税的债券规模持续扩大，机构投资者债券投资利息收入减少 [3] - 债券品种选择可能出现变化，政府债、金融债和信用债之间的增值税差异不复存在，税后收益率利差将进一步收敛 [5] - 税收政策预计将推动部分资金流向信用债市场，但信用债还需考虑资本占用，估计资金流入规模不会很大 [2][5] "固收+"投资机会的探索 - 基于股债跷跷板效应，保险、银行等机构投资者可能将部分资金撤离债券市场，转向红利股票等资产以获取收益 [5] - 机构投资者可能调整"固收+"策略的股债配比，增配红利股等资产 [4][5] - 保险资金已多次举牌银行等高股息个股，并正逐步加大权益类资产的配置，但以国债为代表的债券投资依然占据重要地位 [5] 债券品种利差变化测算 - 以1.7%的国债收益率为例，增值税改革前，一般金融机构持有国债、信用债税后收益分别为1.7%、1.19%，信用债利差为51个基点 [5] - 改革后，国债税后收益率下行至1.59%，国债与信用债之间的利差收敛至40个基点 [5]

本报记者 杨 洁 近期，受经济复苏预期转暖、股市成交活跃等因素的影响，债市出现震荡。 在光大证券分析师王一峰看来，7月下旬股票、商品市场波动对流动性与债券市场产生了较大影响，叠 加月末信贷投放冲量、政府债供给加码、机构跨月备款需求提升等扰动因素，资金面明显收紧，市场呈 现较为明显的"股债跷跷板"效应。 在债券市场出现较为明显的调整时，部分银行理财产品净值也出现不同程度的回撤。那么，投资者该如 何应对？ 部分理财产品因债市调整现净值回撤 业内人士建议，理财公司可通过久期、杠杆策略增厚收益 "债券的票息特性决定了债市是天然的多头市场。"前述银行理财子公司人士表示，从长期表现来看，我 国债券市场总体呈现"牛长熊短"的格局，在过去的多轮调整中，债券市场均能快速完成修复。理财是与 时间为友的过程，长期持有可以减少非理性决策的成本，并享受债市修复后的收益机会。 站在当前时点，银行理财子公司该如何调整理财产品资产端配置策略？ 农银理财方面表示，面对本轮债市调整，将通过调降产品久期和杠杆、增加同业存单等流动性仓位配置 等防守策略进行积极应对。下一步，将在保持产品流动性的基础上，规避投资波动较大的券种，控制净 值回撤，并积极关 ...

增值税政策变化对债券市场的影响 - 增值税政策调整导致债券市场出现明显波动 短期存在交易性机会 长期机构投资者可能调整债券投资策略 [1] - 新政策对银行 保险 券商等机构自营业务影响较大 增加利息支出 税率约为6.34% 公募资管产品增值税负担减半 税率约为3.26% [2] - 政策仅涉及增值税调整 不涉及所得税调整 实际影响低于去年预期 [2] 机构自营业务与公募资管差异 - 机构自营业务利息收入减少 10年期国债收益率下机构自营资金和公募资管分别减少10.8BP和5.5BP利息收入 [3] - 公募资管产品享受税收优惠 银行和保险资金可能增加委托外部公募资管方式进行债券投资 [1][3] - 不同机构间增值税差异促使银行和保险资金更倾向于委外投资 以获取更低税率 [3] 债券品种与利差变化 - 增值税政策调整后 政府债 金融债和信用债之间的税后收益率利差收敛 预计部分资金流向信用债市场 [4] - 以1.7%国债收益率为例 改革前国债与信用债税后收益利差为51BP 改革后利差收敛至40BP [4] - 信用债资本占用等因素可能限制从政府债转向的资金流入规模 [4] 机构投资策略调整 - 机构投资者可能调整债券品种或转向"固收+"策略 增配红利股等资产以弥补增值税损失 [4][5] - 保险资金已多次举牌银行股等高股息个股 逐步加大权益类资产配置 但债券投资仍占重要地位 [5] - 低利率环境下 债券票息收益和资本利得空间缩小 免税存量债券引发抢筹行情 [3][5]

不过，进入二季度，中小行做债热情突然转"冷"。银行间同业拆借中心数据显示，来到4、5月份，中小行交易热 情连续两个月下降，城农商行现券合计成交金额分别环比下滑8.6%、7.9%。特别是在5月份，城农商行现券合计 成交笔数出现大幅下降，环比减少9.5%。 本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道 "资产荒"困局之下，债市成为中小行资产配置的主战场。 近日，《华夏时报》记者梳理今年以来银行间同业拆借中心的现券买卖月报数据发现，今年4月、5月，城农商行 现券成交金额连续两个月环比下滑；不过，在经历两个月的短暂调整后，城农商行加大现券交易力度，6 月、7 月 现券成交金额分别环比增长13.5%、5.7%。其中，7月份现券成交金额达17.24万亿元，再次突破17万亿元大关，创 年内新高。 同时，央行数据显示，今年以来，中资中小银行债券投资金额逐月增加，截至今年6月末，相关投资金额达46.44 万亿元。 "城农商行现券交易频繁的背后驱动因素主要是有效贷款需求不足、信贷投放缩量、大行下沉挤压、跨区展业受限 等。"东方金诚金融业务部高级副总监鲁金飞在接受《华夏时报》记者采访时表示，当前市场环境下，利率债 ...