公司投资组合与项目概况 - 截至2025年10月底，公司已投资超过150个项目，涵盖硬科技、生命科技及新能源与绿色科技三大重点赛道[1] - 在已投资项目中，有2家企业已在香港上市，另有10余家企业已于2024年提交或计划提交在港上市申请[1] - 公司每1港元的投资，成功带动市场超过6港元的长期资金投入[1] 被投企业的经济贡献 - 被投企业为香港本地经济带来贡献，具体包括：租赁超过26.8万平方米的楼面面积、创造超过6,400个直接岗位[1] - 被投企业贡献了109项注册IP，并举办了164场行业活动，将资本支出转化为可统计的GDP增量[1] 公司财务与运营表现 - 截至2024年12月31日，公司总资产规模为640.07亿港元[1] - 公司已投入项目的资金占不到初始资金规模的五分之一，实现投资收入23.45亿港元[1] - 公司营运开支为0.93亿港元，最终录得22.52亿港元的营运利润[1] 公司投资策略与定位 - 公司行政总裁表示，投资策略遵循“先博后深”、“循序渐进”的原则，旨在为香港在抢占先机、争取话语权及风险管控之间取得平衡，兼具财务和战略价值[2] - 公司在2024年基础上，于2025年进一步深耕，对达到标准的企业投入更多资金，例如领投新的投资轮，助力企业把握市场机遇“出海”[2] - 公司定位为坚持长期投资、价值投资、责任投资的专业机构投资者，秉持全球视野，旨在加强区域和国际市场影响力[2] 公司战略愿景与生态建设 - 公司致力于贡献国家发展，说好香港故事，助力构筑互利共赢的市场规则和投资格局[2] - 通过构建公司生态圈，汇聚香港本地及海外公私营界别的资源和智慧，助力转型并定义香港产业、经济和金融发展的新优势[2] - 公司将持续拓展策略布局、深化投资伙伴关系，以配合国家发展战略和香港长远的繁荣发展需要[2]

市场行情表现 - 港股恒生指数下跌1.28%，科技股成为重灾区 [1] - A股市场超3800只股票下跌，三大指数收跌，创业板指数跌幅超过1% [1] - 市场总成交额为1.68万亿元 [1] - 培育钻石板块逆市暴涨超过6%，表现突出 [1] - 煤炭与机场航运板块表现相对稳定 [1] - AI及游戏传媒等前期热门板块出现集体显著下跌 [1] 培育钻石板块异动 - 培育钻石板块单日涨幅超过6%，成为市场焦点 [1] - 板块上涨与即将召开的产业大会以及人造钻石应用范围扩大有关 [1] 投资认知误区分析 - 投资者常将股票账户的浮动市值等同于银行活期存款的现金，这是一种危险的错觉 [1] - 股票市值是市场参与者基于情绪给出的即时报价，并非随时可动用的现金 [1][3] - 银行存款是金额固定且受法律保障的“硬通货”，而股票市值是脆弱且易受市场情绪影响的“市场情绪投票器” [5] 投资行为与决策影响 - 将市值等同于现金会导致投资者对短期价格波动过度敏感，影响理性决策 [5] - 这种错觉可能促使投资者在股价小幅下跌时感到“肉疼”，或在上涨时过早卖出而错失长期收益 [5] - 更严重的风险在于，将短期需用的资金投入股市，可能在急需用钱时被迫在价格低位卖出，将账面浮亏变为实际亏损 [5] 价值投资核心理念 - 投资者真正拥有的是所投资公司的股权，而非跳动的市值数字 [3] - 成熟投资者应关注所持公司的实际经营状况与护城河，而非市场先生的“胡乱叫价” [3] - 投资本质是成为公司股东并分享其成长红利，而非猜测股价短期波动的投机行为 [5] - 真正的财富源于伴随企业价值共同成长，应戒除对短期价格波动的过度关注，培养长期持有的心态 [4]

债市近期表现与市场情绪 - 近期债市呈现震荡格局，缺乏明显交易主线，市场人气不足，行情跟随消息面波动[1] - 上周债市延续震荡，机构出现赎回止损迹象，后半周虽有所修复但中短端债券表现仍不尽如人意[1] - 上周债券市场出现幅度较大的调整，央行临近月末净回笼资金影响市场情绪，债券收益率持续上行至周五才迎来短暂修复，收益率曲线呈熊陡走势[2] 市场波动加剧的直接原因 - 房企债券展期事件成为触发近期市场避险情绪的直接导火索，多只相关债券被临时停牌[1] - 市场关于债基赎回费率改革等传闻的讨论，放大了短期担忧情绪[1] - 债基赎回费率新规削弱了债基作为短期交易工具的吸引力，导致机构常用的短频交易博取利差策略成本大幅上升[1] 债券基金业绩与规模变化 - 数据显示，上周以来（11月24日至12月2日），有统计的3567只开放式中长期纯债型基金中近八成下跌，其中16只跌幅超过1%[2] - 同期，有统计的935只开放式短期纯债型基金中约四成下跌[2] - 自今年7月以来，债券基金份额已连续4个月下降，截至10月底，债券型基金总份额为56326.11亿份，较9月底环比下降1338.91亿份，总规模为71003.45亿元，环比下降1043.22亿元[3] 从业者观点与市场环境判断 - 部分债券基金经理认为，震荡并非短期现象，而是债市收益率中枢进入较低水平后的常态，机构投资者需要从单边市思维向震荡市思维转变[1] - 业内人士指出，当前债市的震荡是债市收益率中枢进入较低水平新阶段后的常态，未来宽幅震荡将成为家常便饭[3] - 有基金经理表示，债券的“股性”日益凸显，对基金经理的择时、止盈止损能力提出了更高要求[3] - 临近年底，机构投资者持续抛售，加之对债基赎回费率改革等消息的担忧，进一步加剧了市场波动[2] 投资策略的调整 - 面对市场变化，基金经理们调整投资策略，将流动性管理和风险控制放在首位，更强调价值投资与安全边际[4] - 有观点认为，当前市场收益率中枢整体处于上行有顶、下行有底的状态，低收益率环境将会延续[4] - 在具体操作上，需要动态调整组合久期和杠杆率，追求较好的流动性和极低信用风险，杠杆部分会择机介入超长债买卖，但会健全止盈止损机制[4] - 考虑到外需对当前经济的支撑作用，海外经济体宏观风险的暴露或给债市带来一定的交易性机会[4] 后市展望与配置观点 - 展望后市，基金经理们的共识是震荡或成为未来一段时间债市的主旋律，但中长期而言债市并不悲观[5] - 从基本面和政策面看，债券资产仍有配置价值，年底市场大概率维持震荡走势[5] - 当前10年期国债收益率在1.8%至1.85%区间震荡，处于人民银行关注区间的中间偏上位置，在缺乏市场主线的情况下，行情或跟随消息面波动[5] - 考虑到估值性价比，票息价值凸显，配置盘可积极操作，对于利差保护充足的超长端品种，12月配置盘可关注左侧布局机会，5年以上的信用债利差空间较大，具备较优性价比[5] - 对于明年资产配置，预计一季度债市、股市或双双呈现震荡行情；二、三季度股市相比债市更具吸引力；前三季度适合以票息策略为主，结合久期策略进行收益增强操作；此后更看重久期策略[5]

会议概况 - 私募基金助推上市公司高质量发展大会暨《中国私募基金年鉴》2025年度会议于12月2日在上海召开 [1] - 会议由中国私募基金年鉴编委会与青岛市市南区中鉴基金研究院主办，华创证券联合主办 [1] - 超200位嘉宾参会，包括9个地方基金行业协会、百余头部私募、20余家上市公司、50余家投资机构的代表及行业专家 [3] 上市公司发展态势 - A股公司业绩企稳回升，最新三季报显示净利润增长率回升至5.5%，盈利公司数量增加至4200家 [3] - 创业板表现亮眼，增幅超10%，游戏、贵金属、存储芯片、券商保险、影视院线、快递等行业营收或利润增长显著 [3] - 上市公司分红文化形成，去年分红规模达2.4万亿元，已远超融资规模 [3] 私募基金行业趋势 - 私募基金总规模已超22万亿元 [4] - 投资行为呈现四大积极趋势：投资理性化、策略全程化、ESG主流化、退出多元化 [4] - ESG主流化推动超千家上市公司主动披露ESG报告 [4] - 2025年可能成为私募基金行业转向并购重组的“里程碑年份” [4] - 中国上市公司协会拥有3200家会员，覆盖85%市值，已积极组织多地、大型的并购重组对接活动 [4] 金融机构合作与服务 - 华创证券作为A类A级券商，主要业务指标跻身行业前1/3 [5] - 截至2024年底，华创证券总资产近500亿元，管理资产规模超3000亿元 [5] 宏观经济与资产配置展望 - “十五五”规划建议的两大看点是加快高水平科技建设、实现科技自立自强，以及大力提振消费、积极应对人口老龄化 [6] - 看好四大资产配置主线：低利率主线（红利资产）、全球地缘动荡叠加制造业扩张（军工、黄金等）、AI科技革命（算力、机器人）、年轻人消费下沉和单身消费相关的新消费 [6] - 认为AI有泡沫但还未到破灭的时候，“人工智能+”还有很大市场挖掘空间 [6] 产业投资机遇 - 传统产业需推动制造业提质升级，强化产业链自主可控，发展智能制造、绿色制造 [7] - 新兴产业和未来产业需发展新能源、新材料、低空经济等，可前瞻布局量子科技、生物制造、氢能、脑机接口等领域 [7] - 服务业需推动生产性服务业向高端延伸，促进生活性服务业多样化、便利化 [7] - 基础设施方面可超前建设新型基础设施（如算力网、信息网络），推进传统基础设施数智化改造 [7] 数据生态与上市公司出海 - 中国私募基金年鉴编委会设有北京（海峰科技）和上海（云通数科）两个数据中心，为年鉴编纂提供底层数据支持 [7] - A股上市公司出海业务收入持续增长，年均复合增长率达17.14%，已成为企业第二增长极 [8] - 出海企业权益净利率（ROE）与投入资本回报率（ROIC）显著高于市场均值，海外布局能增强财务韧性与抗周期能力 [8] - 上市公司的境外收入占比持续提升，在建筑、家电、有色、汽车等行业表现突出 [8]

股价与公司盈利的关系 - 短期市场存在股价与公司盈利背离的现象 即盈利不佳的公司股价可能上涨 而盈利良好的公司股价可能下跌 [6][8][9] - 这种背离通常出现在基本面低迷但流动性充裕的市场阶段 容易引发“炒小炒差”行情 [7] - 大多数亏损公司不产生盈利和现金流 其股价上涨依赖资金推动和击鼓传花的投机行为 当流动性枯竭时下跌幅度可能较大 [9][11] 衡量公司盈利能力的指标 - 可使用净资产收益率（ROE）来衡量公司的盈利能力 [6] - 根据ROE水平 可将上市公司分为三个类别：ROE为负的亏损股指数 ROE为正但低于大盘平均水平的微利股指数 以及ROE为正且高于大盘平均水平的绩优股指数 [6][7] 长期投资的原则与选择 - 价值投资的基础原则是“买股票就是买公司” [11] - 上市公司的盈利增长决定了股票的长期收益 绩优股的长期回报超过微利股和亏损股 [11] - 长期投资应选择盈利相对良好的公司作为主力 避免参与短期博弈或投资亏损公司 [11]

中证红利质量ETF(159209)市场表现 - 12月3日截至14时37分，该ETF换手率达10.69%，成交额约5500万元，环比前日放量165.26% [1] - 据Wind Level2实时行情结合均价预估，盘中净流入资金超2100万元 [1] - 当日盘中交易价格为1.18，较前日上涨0.003，涨幅0.26% [2] 中证红利质量ETF(159209)近期净值表现 - 近5日净值上涨0.71%，近20日净值下跌0.35%，近60日净值上涨0.96% [2] - 近120日净值上涨14.61%，52周价格区间在0.89至1.18之间 [2] - 实时申购赎回信息显示，申购笔数为23笔，申购份额为2500万份，赎回份额为700万份 [2] 中证红利质量指数编制方法与投资理念 - 该ETF跟踪中证全指红利质量指数，该指数选取50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较好的上市公司证券作为样本 [3] - 指数旨在反映具有较强分红和盈利能力特征的上市公司证券的整体表现 [3] - 其持仓区别于传统高股息策略，当前不含有银行股，采用“红利+质量”双因子筛选机制，筛选出兼具“低估值”和“高质量”双重护城河的优质企业 [3] - 该核心理念与巴菲特“以合理价格投资卓越企业”的价值投资逻辑高度契合 [3]

核心观点 - 价值投资的本质依据是价值而非持有期限 当公司基本面恶化或价格严重高估时 应果断卖出而非教条式长期持有 [3] - 个人投资者应避免盲目模仿巴菲特的“永远不卖”策略 该策略有其特定的适用背景 如控股收购、资金规模巨大、税务及监管限制等 普通投资者无需受此束缚 [4][5][6] - 对于资金规模较小的个人投资者 最佳策略是耐心寻找并投资于自己能看懂的、优秀的冷门小公司 以寻求更高的潜在回报 [7][9][10] 对价值投资与长期持有的辨析 - 价值投资不等于长期投资 长期持有是价值判断下的结果而非目的 若公司变质或价格存在巨大泡沫 则不应继续持有 [3] - 引用巴菲特观点：投资者需清楚某些公司或产业并无长期战略可言 若长期播种却总失望收成 需审视自身或投资标的 [3] - 以贵州茅台为例 作者因认为高估而卖出 并计划在价格合适时买回 说明投资决策应基于价值判断而非永久持有某一标的 [3] 对巴菲特“不卖”策略的语境分析 - 巴菲特提及有些公司永远不卖主要针对其控股公司 原因包括收购时的承诺以及维护信誉以利于未来收购 [4] - 对于股票投资 巴菲特倾向于不卖的原因包括：1) 资金规模过大 找到新机会可直接买入而无需卖出持仓；2) 美国存在资本利得税带来的巨大转换成本；3) 持股进入董事会后卖出受限制 [5][6] - 作者指出中国个人投资者无资本利得税 且极少涉及控股收购或进入董事会 因此无需模仿这些特定背景下的策略 [5][6] - 巴菲特曾表示若管理资金规模小 他确信能做到50%以上的年化收益率 方法包括寻找“定价错误”的小公司机会 [6][7] 对个人投资者的策略建议 - 个人投资者最佳方法是耐心寻找自己能看懂的优秀冷门小公司 [7] - 选择冷门小公司的原因在于：大公司信息噪音多 缺乏交易体系的个人投资者易受干扰导致错误决策 [8] - 引用段永平观点：像苹果这类知名大公司难有10倍以上回报 小额投资者应关注自己明白但关注度不高的公司 [9] - 选择公司需满足两个前提：1) 自己能看懂其未来现金流；2) 公司需优秀 即具备好的商业模式和企业文化 [9][10] - 好的商业模式指能持续赚钱且有独特竞争力 好的企业文化指言行一致且业务聚焦 [10] - 投资小公司的劣势在于研究资料少 耗时耗力 但适合时间充裕且热爱研究的个人投资者 [10]

股票的本质与功能 - 股票被定义为股份公司发行的所有权凭证，是股东用以取得股息和红利并承担风险的凭据[1] - 股票的核心设计目的是服务于股权的便捷交易，作为一种金融市场信用和交易工具，极大简化了股权转让流程[2] - 股票市场建立后，股权转让可通过交易凭证在分秒间完成，交割手续简便且费用极低，其主要功能是服务于股权买卖交易[2] 股权投资与股票投资的动机差异 - 投资于公司股权的动机是享有公司成长带来的股息红利，这属于真正的价值投资，其活动限定在实体经济范畴[3] - 投资于股票的动机是二元化的：一方面是为了成为股东并享有股息红利收益，另一方面是为了股票未来交易可能产生的竞买溢价[4] - 股权和股票是不同的概念，股权价值体现在股息和分红，股票价值体现于交易便利[4] 市盈率的实际应用与局限性 - 中国石油A股发行价格区间为15元至16.7元，对应2006年全面摊薄后市盈率为20.15倍至22.44倍[4] - 该股上市首日以48.6元开盘，收盘报43.96元，涨幅达163.23%，以中间价45元计算的市盈率超过60倍，显著高于发行市盈率[6] - 首日收盘价高出发行价27.26元的部分被视为与股权价值无关的竞买交易溢价，显示上市后股价动态估值由发行前价值和上市后增量价值两个层面组成[7] - 市盈率是股价与每股收益的比率，计算包括静态和动态市盈率，投资者通常先对公司股票进行估值再推算出合理的市盈率及心理价位[8] 价值投资的理论与实践 - 价值投资是一种通过分析基本面如高股息收益率、低市盈率和低市净率来寻找并投资于股价被低估股票的投资策略[14] - 价值投资理论的重要标志是本杰明·格雷厄姆的著作，其核心是传达一种投资的哲学思想和认识市场的观念，而非具体的操作说明书[15] - 市场本身并不具有"价值思维"，即便投资者发现"价值股票"，若未获市场共识和资金追捧，股价也可能无法上涨甚至持续下跌[15] - 查尔斯·德·沃克斯的案例显示，其坚持的深度价值投资策略因业绩不佳导致基金规模从200亿美元骤降至8.63亿美元，最终清盘[16] 巴菲特的价值投资特征 - 巴菲特投资手法的关键之一是无差别地买入价格低于净流动资产的普通股，强调价格要低至净流动资产以下[18] - 其投资哲学包括坚持长期投资（如持有股票10年）、买入有护城河的公司、重视安全边际和风险管理，如研究冗余营运资本和现金流量[18] - 价值投资需遵循股市投资的基本规律，只有把握底层逻辑才能适应市场并取得实效，巴菲特未明言的部分更值得探寻[19] 价格形成理论及其在资本市场的适用性 - 主流价格理论如劳动价值论、均衡价格理论、边际效用理论等均着力于解决实体经济领域的商品和服务定价，其逻辑核心是"供需"和"价值"[20][21][22] - 股票作为股权凭证，其作用在于交易，交易完成后使命即结束，它不具有经典经济学意义上的"使用价值"，因此不应简单套用商品价值论进行度量[23] - 调研实例显示，对于有期货交易的商品，现货商普遍采用期货市场价格作为定价基准，例如螺纹钢和铝锭的价格均参考上海期货交易所的合约价格[24] - 传统经典价格理论指导今天的资本市场交易存在逻辑不通的问题，股票和期货的价格只能通过交易产生，没有交易就没有价格[25] 价格投资方法论概述 - 作者创新性提出"价格原点"概念，运用基本逻辑和公理推导出"逻辑盈利"的至简交易体系，构建"价格投资"方法论[30] - 该方法论提炼了盈利三宝：价差、胜率和盈亏比，并总结了价格的特性包括周期、方向、边界、速度等，旨在纠正错误认知并助力长期盈利[30] - 投资交易实战强调永远低买高卖，通过轻仓和长期持有致胜，两个变量揭示了交易本质[33]

公司开业与背景 - 招银金融资产投资有限公司于12月2日在深圳举行开业仪式，由深圳市市长及招商局集团董事长等共同揭牌 [1] - 公司于2024年7月3日获批筹建，并于11月21日获批开业 [1] - 公司成立背景是国家金融监督管理总局于2024年3月发文，明确支持商业银行发起设立金融资产投资公司，以打通商业银行参与股权投资的制度通道 [1] 战略定位与发展愿景 - 公司战略定位为争做金融资产投资行业发展的探路者、示范者和引领者 [1] - 发展目标是成为一流投资机构，重点提升研究认知、投资管理、风险管理、科技、创新及人才队伍六大能力 [1] - 公司将作为招商银行服务国家战略的新抓手和价值创造的新平台 [2] 核心业务与投资方向 - 未来业务将聚焦市场化债转股业务，并积极参与监管主导下的股权投资业务试点 [2] - 投资将聚焦科技创新，加快布局新兴产业和未来产业，致力于赋能新质生产力发展 [1][2] - 公司将通过多元化的金融工具和专业的投资管理能力，为客户提供全生命周期金融支持 [2] 经营理念与协同策略 - 公司坚持价值投资，致力于做长期资本和耐心资本，坚持长期主义，打造投贷联动新生态 [1] - 公司将强化协同联动，发挥母行招商银行和招商局集团的平台优势，加强与集团投资板块及母行各分支机构的联动 [1] - 公司计划深化合作共赢，做大投资朋友圈，吸引更多长期资本、耐心资本和优质资本进入科技创新领域 [1] 社会与经济目标 - 公司旨在助力高水平科技自立自强，并赋能科技创新 [1][2] - 公司致力于降低企业杠杆率、促进企业转型升级，以实际行动践行金融服务实体经济的根本宗旨 [2]

行业现状与挑战 - 大资管行业整体规模超过160万亿元，但细分领域结构性分化凸显 [1] - 公募基金、保险资管、银行理财和信托整体规模超30万亿元，马太效应加剧 [1] - 私募、券商资管、期货资管等机构面临严峻的竞争格局 [1] - 券商资管受托规模达7万亿元，短期企稳但急需新增长突破 [2] - 具有公募业务管理资格的券商及资管子公司仅有14家，在公募领域市场份额占比仅2%，年内增量占比2% [2] 东方红资管的发展路径 - 战略上始终坚持“以客户利益为中心”的原则打造核心竞争力 [2] - 投资上践行价值投资，坚定主动管理，在权益、固收+、FOF和量化等领域建立了完善的投研体系 [2] - 服务上高度重视客户体验，持续构建以“东方红万里行”为核心的客户服务体系 [2] - “东方红万里行”已开展超过14500场客户服务活动，累计覆盖209万人次 [3] - 品牌上从初创时就开始树立品牌，持续投入积累品牌资产 [3] 核心观点与行业展望 - 资管机构应构建“好投资+好服务+好品牌”的护城河以实现基业长青 [1] - 差异化发展不是刻意标新，而是把核心优势做到极致 [3] - 资管机构的发展将经历从策略到牌照，最终到实现品牌跨越的三级跨越 [3] - 中国资管行业允许各机构走出“和而不同”的发展道路 [3]