A股向上，热钱持续入市。 截至8月11日，沪深两市融资余额实现重要突破，时隔十年再次突破两万亿元大关。 时隔十年再破两万亿元 近期，A股稳步向上，作为市场的杠杆资金，融资买入余额对应上涨。 最新数据显示，A股融资余额合计约20122亿元，单日增加168.41亿元。值得注意的是，这是A股时隔十年融资余额再度突破两万亿元，上一次还需要追溯 到2015年7月1日。 Wind统计数据显示，自6月3日以来，融资余额超过千亿元的有7个行业，分别是电子（2327.87亿元）、非银金融（1633.77亿元）、计算机（1540.81亿 元）、医药生物（1513.55亿元）、电力设备（1458.78亿元）、机械设备（1087.54亿元）、汽车（1043.85亿元）。 从期间融资净买入额来看，8个行业获净流入超百亿元，分别是医药生物、电子、计算机、电力设备、机械设备、有色金属、汽车和国防军工。 个股方面，截至8月11日，融资余额最高的是东方财富，达235.74亿元；中国平安融资余额也超过两百亿元紧随其后，贵州茅台排在第三。 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | J 融资余额(万元) | | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债期近期下跌提供上车机会，债市企稳受三方面因素支撑，货币政策释放积极信号、资本市场企稳、债券收益率具备配置价值 [8] - 中长期看，有效需求不足是国内经济主要挑战，预计总需求难短期回升，通缩大概率延续，基本面对债期利好，宽货币周期加持下债牛逻辑有望持续 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周市场横盘运行，债券市场与股市、商品走势脱敏，市场对央行重启国债购买预期较强，央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，预计8月操作金额超9000亿元到期量，3M买断式利率下调5bp，流动性充裕但市场反应平平，短期限品种受益强于长端 [4] - 展示各国债期货代码的收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化 [5] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作量、价，中期借贷便利量、价，资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等），同业存单发行利率、超储率，LPR、存款准备金率，国债收益率、国债期限利差，美债收益率、美债期限利差等相关数据图表 [10][15][18] 国债期货套利指标跟踪 - 展示国债期货基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、净基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、IRR（2年期、5年期、10年期、30年期）、隐含利率（2年期、5年期、10年期、30年期）相关数据图表 [41][50][58][64]

市场情绪与结构 - 美股处于高位震荡状态，市场情绪复杂，既有兴奋也有焦虑，投资者对牛市持续时间和风险爆发时点存在分歧 [1] - 多空对决激烈，市场逻辑、结构和参与者心态持续演变，短期投机情绪与结构性资金合力推动市场走向极端 [3] - 做多者增多，做空者减少，市场结构性矛盾突出，但无人愿意率先离场 [5] 推动因素 - 人工智能热潮、市场流动性充裕以及降息预期是市场的主要推动力，短期内难以消散 [3] - 汇丰银行将标普500指数年终目标上调800多点至6400点，理由是人工智能持续火热和美国政策不确定性缓解 [3] - 掉期交易员预测到2026年中期美联储将降息超过100个基点，市场流动性泛滥 [12] 市场参与者行为 - 投机资金成为市场主力，CTA基金掌控大部分交易流，市场风向趋于单一 [7] - 趋势跟踪型投资者遵循“让赢家继续跑”的策略，看空声音被压制 [10] - 科技巨头和人工智能概念股被推至风口浪尖，投资者蜂拥而入，短期上涨诱惑掩盖经济增长放缓和关税阴影 [14] 潜在风险与矛盾 - 市场结构隐含巨大风险，但短期情绪和策略性资金掩盖了劳动力市场隐忧和经济增速放缓的趋势 [7] - 底层经济逻辑未因人工智能和流动性支撑而改变，风险被不断延后 [8] - 市场短视特征明显，投资者抱持侥幸心理，将市场推向更加极端的境地 [10]

美国经济与货币政策 - 关税政策对美国经济的负面影响正在显现 服务业PMI不及预期且子指数快速恶化 [1] - 美国贸易逆差因进口锐减而减少 但消费者购买力明显下降 [1] - 市场已将9月美联储降息概率定价为接近90% 但PMI仍高于50可能延缓政策转向 [1] A股与港股市场分析 - 短期市场上涨核心驱动力为流动性而非基本面 2011年至今GDP增速下行但股市底部持续抬升 [1] - 上证指数2005年以来低点连线呈现稳定上升趋势 流动性充沛环境下基本面变化对短期交易影响有限 [1] - 北向资金南下趋势领先恒指100-200天 上半年历史性资金流入预示港股下半年或创新高 [1] 跨市场投资机会 - 港股流动性充沛优势显著 叠加美联储潜在降息预期可能进一步改善资金环境 [2] - A股基建概念股 苹果/特斯拉产业链 科创50等板块表现突出 具备港股市场稀缺性 [2] 行业结构性挑战 - 当前上游产业已持续三年通缩 价格压力正向下游传导 本轮去产能面临环境较上一轮更复杂 [2] - 中美贸易战最坏阶段已过 负面新闻仅引发短期波动 市场整体方向仍向上 [2][3]

央行流动性管理政策 - 8月市场流动性不会延续7月下旬开始的持续收紧过程，"反内卷"推升市场利率的可持续性有待进一步观察 [1][2] - 短期内降准和恢复国债买卖的概率不大，央行更可能通过MLF和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕 [1][2] - 8月8日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限为91天 [1] - 8月有4000亿3个月期和5000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行还将开展一次6个月期逆回购操作，当月两个期限品种合计操作金额可能超过9000亿到期量 [1] - 8月有3000亿MLF到期，预计央行会加量续作 [1] 流动性影响因素 - 7月30日中央政治局会议要求加快政府债券发行使用，8月处于政府债券发行高峰期 [1] - 8月存单到期规模较大 [1] - 监管层持续强调"引导金融机构加大货币信贷投放力度" [1] - 8月短期市场流动性继续处于较为稳定的充裕状态，但中期市场流动性有一定收紧压力 [2] 货币政策展望 - 央行将继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性，保持银行体系流动性充裕 [2] - 货币政策工具持续加力有助于推动宽信用进程，强化逆周期调节 [2] - 7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程 [2] - 预计四季度央行有可能再度实施降准降息 [2]

期权虚值状态 - 当看涨期权执行价高于当前期货价格时 期权处于虚值状态 内在价值为零 仅含时间价值 [4] - 虚值期权的Delta值通常较低 例如0.2-0.3 意味着期货价格上涨1% 期权价格仅上涨0.2%-0.3% [4] - 若期货涨幅较小如2% 虚值期权价格可能仅上涨0.4%-0.6% 扣除交易成本后表现可能不明显 [4] 时间价值衰减 - 期权时间价值随到期日临近呈非线性加速衰减 每日可能衰减1%-2% [7] - 深度虚值期权的时间价值占比极低 时间价值衰减可能完全吞噬期货上涨带来的内在价值增量 [8] - 欧式期权的时间价值衰减规律更显著 即使期货上涨 时间价值损失可能更明显 [12] 隐含波动率影响 - 隐含波动率下降会直接导致看涨期权价格下跌 即使期货上涨 [8] - 隐含波动率从30%降至25%可能完全抵消期货2%上涨带来的Delta收益 [8] - 看涨期权价格与隐含波动率存在正相关关系 波动率下降通过Vega值拖累期权价格 [8] 市场流动性因素 - 深度虚值期权买卖价差可能达期权价格的10%-20% 实际成交价可能僵持在理论价格下方 [9] - 机构大额买单可能推高市场价格 但散户小单因市场深度不足难以合理成交 [10] - 流动性差导致卖方报价高于理论价格 买方出价低于理论价格 最终成交表现"未涨" [9] 其他影响因素 - 无风险利率上升对商品期权价格影响较小 远小于对股票期权的影响 [11] - 美式期权可提前行权但会放弃时间价值 欧式期权时间价值衰减更规律 [12] - 执行价远高于期货价如3500元/吨对3000元/吨时 时间价值占比极低 [8]

责任编辑：袁浩 6月份以来，资金面扰动因素较多，MLF延续超额续作释放出维稳信号。招联首席研究员、上海金 融与发展实验室副主任董希淼对《金融时报》记者表示，6月份以来，央行通过超额续作MLF以及3次 开展买断式逆回购操作，持续向市场注入中期流动性，有助于维护金融市场平稳运行，保障下半年市场 流动性充裕。公开市场操作叠加5月份降准等措施，持续保持市场流动性充裕，更好地应对政府债券发 行等因素对流动性的影响。 中国人民银行日前发布公告表示，为保持银行体系流动性充裕，7月25日，中国人民银行以固定数 量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年。 "本月有3000亿元MLF到期，这意味着7月份央行MLF净投放达到1000亿元，为连续5个月加量续 作。"东方金诚首席宏观分析师王青表示，除了MLF，央行在7月15日开展1.4万亿元买断式逆回购操作 后，本月已通过买断式逆回购净投放2000亿元，这意味着7月份中期流动性净投放总额达3000亿元，与 上月的3180亿元基本持平。 ...

央行黄金储备操作 - 7月末中国黄金储备为7396万盎司，较6月末的7390万盎司增加6万盎司，显示央行在7月份增持了黄金 [1] - 央行增持黄金主要是对美元未来贬值的一种对冲准备，旨在保障外汇资产的安全及保值增值 [1] 央行外汇储备变动 - 外汇储备在6月末下降252亿美元，主要原因是美元指数上涨，央行利用此机会进行了短期套利 [1] - 若未来美元指数持续下跌，央行存在继续增加外汇储备的可能性 [1] 央行流动性管理操作 - 为保持银行系统流动性，央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [3] - 本月有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，此次7000亿元操作后仍将形成2000亿元的净回笼，表明8月份市场流动性处于收缩状态 [3] - 央行政策意在保持市场流动性充裕，预计后期还会有相关操作，加量续作将持续 [4] 市场影响与解读 - 央行7000亿元逆回购操作被市场误解为释放流动性信号，助推A股走强，但实际目的是对冲到期逆回购 [4] - 市场思涨心理强烈，导致多数消息被解读为利多，但需警惕指数出现短暂回撤，风格可能从主板向创业板转换 [4]

央行公开市场操作 - 央行8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 期限91天 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 本次操作后实现2000亿元净回笼 [1] - 分析预计8月买断式逆回购操作规模不会缩量 两个期限操作金额将超9000亿元到期量 另需应对3000亿元MLF到期 [1] 流动性管理政策 - 8月政府债券发行处于高峰期 存单到期规模较大 监管要求加大货币信贷投放 中期流动性面临收紧压力 [2] - 央行或通过MLF和买断式逆回购注入中期流动性 保持银行体系充裕 释放数量型工具加力信号 推动宽信用进程 [2] - 6月以来买断式逆回购净投放模式或延续 6个月期操作可能重启 MLF或维持小幅净投放 [2] 货币政策工具选择 - 短期内降准和恢复国债买卖概率较低 央行倾向通过MLF和买断式逆回购维持流动性充裕 [3] - 央行工作会议强调继续实施适度宽松货币政策 综合运用多种工具保持流动性充裕 [2]

为平滑财政缴税高峰、提前对冲季末流动性压力，央行将于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购 操作。 业内人士判断，央行将继续通过逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等多种货币政策工 具，加强对中短期流动性的调节，保持流动性充裕，进一步实施好适度宽松的货币政策。不排除下半年 通过适时降准向市场投放长期流动性的可能。 月内或有第二次买断式逆回购操作 央行8月7日公告，为保持银行体系流动性充裕，8月8日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式 开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 此次操作不仅将覆盖季度末关键时点，也引发了市场对后续流动性操作节奏的关注。 一个月内开展两次买断式逆回购操作已有先例。比如，今年6月，央行分别在月初和月中两次开展买断 式逆回购操作并提前公开操作信息，加强对市场预期和信心的引导提振。 "2024年10月，央行宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工具。买断式逆回购的推出，使央行可以 更加及时、精准地调节市场流动性，从而更好地维护金融市场稳定，促进经济回升向好。"董希淼说。 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，8月为财政缴税高峰，市场流动性或阶段性趋紧。此次 ...