2025年12月23日消息，美元指数(DXY)在连续三日反弹后于亚洲交易时段出现回落，当前交投于98.100 附近。市场在关键宏观数据公布前观望情绪浓厚，投资者普遍降低方向性押注，短期内指数或维持震荡 格局等待新信号指引。 核心数据与政策动向成为短期关键变量。本周二即将公布的美国第三季度GDP年化数据，被市场视为评 估美国经济韧性及美联储下一步政策节奏的核心参考。此前，美联储官员的表态强化了"暂缓行动"的基 调，克利夫兰联储主席哈马克明确表示，当前货币政策处于合适位置，需在第一季度评估此前累计75个 基点降息对经济的实际影响。这一言论被解读为短期内政策调整空间有限，一定程度上为美元提供了支 撑。 利率市场定价也印证了政策观望的预期。CME FedWatch工具显示，美联储1月会议维持利率不变的概率 已升至79.0%，而25个基点降息的可能性则下滑至21.0%，降息预期的回落有效缓解了美元的下行压 力。不过，美国经济基本面呈现分化态势，最新数据显示密歇根大学12月消费者信心指数终值下修至 52.9，消费者预期指数同步回落，反映家庭对经济前景仍持谨慎态度；但值得注意的是，一年期通胀预 期被上修至4.2%，通胀黏性 ...

黄金市场表现 - 截至2025年12月23日，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨1.27% [1] - 黄金股ETF(517520)当日上涨1.55%，今年以来涨幅超96% [1] - 12月23日，COMEX黄金价格升破4500美元/盎司，现货黄金升破4468美元/盎司，均创历史新高 [3] 黄金价格上涨驱动因素 - 美国11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场降温，影响美联储政策预期 [3] - 全球地缘政治格局动荡，叠加假期临近，不确定性上升，投资者避险情绪升温，资金涌入黄金市场 [3] - 全球央行持续增持黄金，2024年净增持1045吨，占同年全球产量的21%；2025年前三季度购金量达634吨 [3] - 中国央行连续13个月增持黄金，95%的受访央行计划未来继续增持，改变市场供需格局并强化信心 [3] - 机构认为，美联储政策预期分歧与地缘不确定性构成当前金价的核心支撑 [4] - 展望2026年，央行购金、黄金ETF持仓上升、美联储降息预期及美元指数走弱等多因素将支撑黄金价格 [4] 黄金产业链及投资工具 - 黄金股ETF(517520)被称为“金价放大器”，在金价上涨阶段呈现更高弹性 [5] - 该ETF及其联接基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数(931238)，精选沪深港三地黄金产业链上市公司 [5] - 投资该基金可捕捉金价上行红利，分享优质黄金矿企成长收益，并分散个股风险，布局整个黄金产业赛道 [5]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：震荡 [3] - 沪深300：震荡 [3] - 中证500：反弹 [3] - 中证1000：反弹 [3] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：盘整 [3] 贵金属 - 黄金：震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] 轻工 - 原木：震荡 [4] - 纸浆：震荡 [6] - 双胶纸：偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：反弹 [6] - 棕油：反弹 [6] - 菜油：反弹 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：震荡 [8] 软商品 - 橡胶：震荡 [10] 聚酯 - PX：宽幅震荡 [10] - PTA：宽幅震荡 [10] - MEG：震荡 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对各行业期货品种进行分析，结合供需、政策、宏观环境等因素给出投资评级与策略建议，如黑色产业关注钢材出口政策和粗钢产量管控，金融市场受政策和经济数据影响，贵金属受多种属性和市场因素推动，各行业均需关注相关风险因素 [2][3][4]。 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，钢材出口实施许可证管理制度使出口预期下调，对原料利空，短期反弹可逢高介入空单 [2] - 煤焦：产能倒查、安监巡视及反内卷政策预期提供支撑，但钢材出口政策使市场预期转向需求端利空，宏观政策短期提振焦煤价格，年前下游有补库需求，年末煤矿有减产预期，空头可先行止盈离场 [2] - 螺纹：主席强调扩大内需，市场情绪提振，钢材基本面短期向好，黑色板块大幅反弹，关注粗钢供应规划及出口政策影响，成材受支撑，价格底部震荡、低位反弹 [2] - 玻璃：绝对价格下行，宏观情绪发酵，外围冷修渐现，春节前部分产线有冷修预期，但供应收缩不及预期，库存累积，需求受房地产竣工下行拖累，关注宏观及产线冷修情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，贵金属、通信设备板块资金净流入，教育、工程机械板块净流出，国务院相关会议及审计报告等影响市场，市场短期震荡整理，中期趋势继续，高新技术产业壮大 [3] - 国债：中债十年期到期收益率上升1bp，FR007、SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净回笼636亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性共同影响价格，本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，预计金价维持震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] 轻工 - 原木：上周港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少、我国针叶原木进口量增加，上周预计到港量增加，港口库存环比去库，现货市场价格分化，贸易商成本压力下降，交割参与意愿低，预计价格震荡 [4][6] - 纸浆：上一工作日现货市场价格趋强，针叶浆和阔叶浆外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，基本面供需宽松，价格或维持震荡 [6] - 双胶纸：上一工作日现货市场价格趋稳，本周供应端偏稳，出版订单提货延续到1月中旬，需求端有支撑，但社会面订单需求一般，预计短期价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，生物燃料掺混政策待确定，出口疲软，需求前景不确定，马棕油出口下降、库存高企，国内大豆到港量大、油厂开机率高、油脂库存充裕、消费复苏乏力，油脂前期下跌后短期或在原油带动下反弹 [6] - 粕类：美豆核心数据变化小，全球大豆期末库存1.224亿吨，美豆价格高、出口优势弱，市场对美豆需求不确定，南美大豆丰产预期增强，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，养殖采购谨慎，预计震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重小幅上涨，各地出栏均重有差异，下周出栏进度加快或使均重转跌，本周屠宰企业结算均价上涨、开工率上升，冬至后需求或减少，预计未来一周生猪周均价维持震荡 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区停割，海南受天气影响产量低于预期，泰国产量高位、胶水价格下降，越南原料供应偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存累库，价格或将震荡 [10] 聚酯 - PX：美委局势有升级风险，油价有上涨空间，PX供应高位，下游聚酯负荷有韧性，PXN价差暂时坚挺，价格受油价拖累 [10] - PTA：油价波动扰动PX端，成本端或松动，短期供需改善，但产业季节性走弱，加工差低位，现货价格随成本端波动，基差区间波动 [10] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，港口库存回升使现货基差趋弱，价格震荡，上方压制存在 [10] - PR：原料PX强势，油价上涨，成本支撑强劲，聚酯瓶片市场价格上行，但终端追涨乏力，加工费或压缩 [10] - PF：成本表现强，短纤市场被动跟涨，元旦后需求存萎缩预期，加工费有压缩风险 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年贵金属牛市持续进阶，由“金融属性+工业需求”双引擎驱动且品种分化显著 [2][115] - 黄金依托全球宽财政周期下的债务与货币信用担忧、美联储“前稳后快”的降息周期、央行购金的长期结构性支撑及仍存增量空间的投资需求，维持震荡上行态势，2026年黄金高点可能在5000美元/盎司左右 [2][115] - 白银受益于工业需求增长、矿产供应的结构性约束、全球库存偏低形成的供需缺口以及战略资源化趋势下的政策支撑，呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [2][116] 根据相关目录分别进行总结 黄金：多元对冲格局，中长期配置价值依旧 - 全球“宽财政”周期共振，主要经济体延续宽财政周期，美国《大而美法案》落地与延续、特朗普政府或推新增财政补贴，欧洲德国扩张其他国家收紧，日本赤字率温和抬升，但财政可持续性担忧加剧，黄金成为宽财政与弱信用时代的“压舱石” [7][9][10][11][21] - 美联储延续降息周期，节奏“前稳后快”，预计实现2 - 3次降息，全年降息空间在50 - 75BP，受经济与债务压力驱动，分阶段降息路径呈现“博弈期纠结前行，履职后加速落地”特征，技术性扩表支持流动性，但政策独立性隐忧难消 [24][31][33][44] - 美国中期选举“钟摆效应”约束，贸易和地缘波动将降低，关税政策风险显著下降，中长期从“广泛加征”转向“精准打击”，需关注细分行业关税和中美贸易关系演进 [48][49][54] - 央行购金优化储备结构长期趋势延续，新兴市场是购金主力，黄金储备占比仍有提升空间，预计2026年全球央行净增持量维持800吨以上 [56][57][62] - 黄金投资规模仍有增持空间，2025年三季度黄金需求增长，投资需求占主导，目前黄金在全球资产管理规模中占比低，黄金ETF规模也有增长空间 [63][64][67] 白银：“工业+金融”双轮驱动，战略资源价值凸显 - 结构性约束矿产银增产，全球白银供给增速持续低迷，2025年产量仅小幅增长，回收银难弥补缺口，2026年主金属冶炼限制或影响伴生白银产出 [70][72][75] - 多元化需求，工业主导、投资追涨，未来光伏、汽车电气化、数据中心与人工智能等领域将推升工业用银需求，2025年全球白银ETF持仓量增长且有修复空间 [77][82][96] - 白银结构性供需缺口仍将延续，2025年供应增长需求下降，自2021年起持续短缺，2026年预计仍维持缺口 [99][101][102] - 全球白银库存偏低，价格波动放大，2025年主要市场库存处于多年低位，低库存易触发挤仓行情 [103][105][108] - 产业升级与资源安全双重共振，白银战略资源化，全球主要国家出台相关政策，中短期支撑银价并放大波动，长期或改变需求结构 [109][111][112] 2026年贵金属行情展望 - 黄金维持震荡上行态势，具有抗跌性与中长期配置价值，建议作为资产组合中的核心战略防御品种 [115] - 白银呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [116] - 关注美联储主席更替、政策博弈、关税裁决、财政可持续性、中期选举等关键事件对市场的影响 [116]

黄金价格表现 - 现货黄金价格创下历史新高，突破每盎司4449美元 [1] - 价格单日涨幅超过2.4% [1] 价格上涨驱动因素 - 全球地缘政治局势紧张，推动避险资金流入黄金市场 [3] - 市场对美联储明年降息的预期持续升温，降低了持有黄金的机会成本 [3] 行业长期趋势 - 去美元化进程为黄金需求提供长期支撑 [4] - 全球央行持续购金行为是坚固的长期逻辑 [4] 市场观点与策略 - 观点认为当前上涨是对全球不确定性的集中定价 [3] - 策略上建议避免在短期急涨后冲动追高，更适合等待市场情绪冷静和技术性回调 [4] - 策略建议在回调出现时，采取分批布局的方式进行长期投资 [4]

黄金价格表现 - 2025年12月22日纽约尾盘，现货黄金价格大幅上涨2.48%，刷新历史高位至4449.18美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货价格上涨2.16%，报4482.30美元/盎司，同样创下历史新高 [1] 核心驱动因素 - 全球货币政策转向宽松，全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [1] - 全球黄金供需进入结构性偏紧状态，矿产金供应进入低增长阶段，而需求端央行购金与投资需求形成双重支撑 [1] - 全球地缘政治风险指数处于1900年有数据记录以来的绝对高位，避险溢价持续提升 [1] - 全球货币信用体系重构、去美元化进程加速等核心长期支撑因素未发生改变 [2] 机构观点与预测 - 机构普遍认为此次金价创历史新高印证了贵金属行业的高景气周期，流动性溢价与避险溢价的双重发酵将推动定价重心持续上移 [1] - 东兴证券表示，黄金价格将呈现趋势性易涨难跌，近四十年内11个高风险阶段中，黄金有91%的概率取得正收益率 [1] - 广发证券认为，短期金价可能因仓位优化出现阶段性震荡，但长期上涨逻辑稳固，预计伦敦金2026年1月将再创新高 [2] 需求与持仓数据 - 截至2025年11月，中国央行已连续十三个月增持黄金，累计净增量达41吨 [1] - 全球黄金实物持仓ETF在年内累计净流入674.2吨 [1] 相关公司信息 - 赤峰黄金是一家全球化布局的黄金企业，境内拥有吉隆、五龙矿业等高品质金矿，海外布局老挝、加纳等资产，总资源量达425吨 [3] - 四川黄金是四川省最大黄金矿山企业，保有金矿石资源量987万吨，对应黄金金属量3140千克 [4]

文章核心观点 - 中国连续创纪录地购买俄罗斯黄金，是两国去美元化进程中的硬核联动，此举超越了单纯的贵金属市场行为，本质是全球金融格局重构的缩影[1][5] 交易数据表现 - **交易规模**：中国在今年11月单月购买俄罗斯黄金金额达9.61亿美元，连续两个月交易额接近10亿美元级别[1][3] - **增长幅度**：今年前11个月中国购买俄罗斯黄金总额达19亿美元，是去年同期的9倍以上[1] - **历史对比**：去年同期俄罗斯对中国的黄金出口几乎为零，此前的历史高点也仅为2.23亿美元[3] - **趋势特征**：购买行为呈现稳定增长趋势，并非一次性“冲量”，而是连续放量[3] 交易背景与动因 - **供应端背景**：由于西方制裁，俄罗斯黄金被欧美市场禁购，为其出口创造了条件[5] - **中国购买动因**：中国以有折扣的价格获得了硬通货资产，同时此举有助于对冲美元资产的风险[5] - **俄罗斯出口动因**：俄罗斯通过对华出口黄金，获得了稳定的外汇收入，从而部分摆脱了金融封锁[5] 交易影响与意义 - **双边关系**：该交易实现了双赢，中国获得了折扣硬通货，俄罗斯获得了稳定外汇[5] - **宏观格局**：这场黄金交易是全球金融格局重构的缩影，标志着去美元化的步伐越来越扎实[5]

美元信用与资产表现 - 2025年上半年美元指数跌幅达10.8%，创1973年以来最差表现[4][7] - 2025年4月，受“对等关税”影响，美股三大指数两日内重挫，道指、纳指、标普500分别累计下跌9.26%、11.44%和10.53%，美元指数全月累计下跌4.37%[6] - 同期美债遭恐慌性抛售，10年期美债收益率一周内累计上涨48个基点至4.5%附近，30年期收益率行至5%关口，出现股债汇“三杀”局面[6] 美元地位削弱的驱动因素 - 美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元，高利率与高赤字令财政利息支出快速攀升[7] - 美国滥用货币权力及滥加关税等政策，扰动了国际秩序并破坏了国家公信力，加速“去美元化”趋势[7] - 美国经济基本面相对优势收敛，美联储降息使得美元利差优势收窄，驱动其进入贬值周期[7] 全球“去美元化”进程 - 全球外汇储备中美元份额从2025年第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%，已连续11个季度低于60%，创30年新低[8] - 东盟等地区达成共识，同意在跨境贸易和投资中加强本地货币使用，减少对主要国际货币的依赖[8] - 美国对俄金融制裁让更多国家意识到过度依赖美元体系的风险，加速了全球多元化支付体系建设[8] 黄金作为替代资产的崛起 - 2025年以来现货黄金价格累计上涨近68%[4][9] - 2024年全球储备资产中黄金占比达20%，超过欧元的16%，成为全球第二大储备资产，自1996年以来首次在各国央行外汇储备中占比超过美债[9] - 2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年超过1000吨，2025年前三季度净购金量达634吨[9] 人民币国际化进展 - 人民币在国际贸易融资与结算中迅猛发展，资本项目开放有望成为其国际化进阶的关键突破[4] - 国际货币体系多极化趋势明确，人民币被视为最具竞争力的替代货币之一[11] 国际货币体系多极化展望 - 国际货币体系正经历“撕裂式”变革，加速迈向多极化[5] - 未来体系可能向美元主导的多极化方向发展，形成以美元为主、多元货币共同分担功能的格局[11] - 美元地位的削弱将是一个缓慢、曲折的过程，短期内其国际储备货币地位发生崩塌式动摇的可能性较低[10]

核心观点 - 全球对美国国债及美元体系的信任发生根本性动摇，各国央行正进行战略性资产配置调整，减持美债并增持黄金，去美元化趋势明确 [1][6][11] 中国央行的战略调整 - 2025年10月减持118亿美元美债，总持仓降至6887亿美元，创2008年以来最低纪录，持仓连续数月低于7000亿美元心理防线 [1][3] - 减持是持续数年的有计划战略调整，自2022年4月持仓跌破1万亿美元后步伐未停，2025年操作呈“增减持交替、但以减持为主”节奏，例如7月曾大幅减持257亿美元 [3] - 同步持续增持黄金以优化储备资产结构，截至2025年8月末已连续10个月增持黄金储备，旨在对冲美元等单一货币风险及规避单边制裁 [3] - 调整背后是对美国政策风险、地缘政治冲突、美债安全性及美国将金融体系“武器化”行为的长期担忧 [3] 加拿大的战术性操作 - 2025年10月抛售高达567亿美元美债，持仓砍至4191亿美元，其操作具有强烈的象征意义 [1][4] - 2025年在美债市场上的操作反复且剧烈，例如4月大幅抛售578亿美元（单月减持比例超13%），5月回补，10月再次重拳出击 [4] - 此举远超正常投资调整，直接导火索是美国特朗普政府的贸易压力，包括2025年3月宣布对进口汽车及零部件征收25%关税，被视为对加拿大经济的“致命冲击” [4] - 抛售美债被解读为向华盛顿施压的政治筹码，暴露了美国在盟友体系内部出现严重的信用危机 [4] 全球央行的集体转向 - 各国对美元信用产生深刻不信任，核心驱动力是美国自身财政状况恶化及将金融工具“武器化” [6][7] - 美国联邦政府债务总额到2025年底已突破37万亿美元，巨额债务带来沉重利息负担，2025年第一季度利息支出高达1.1万亿美元，占全年税收四分之一 [6] - 穆迪于2025年5月将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，直言其财政恶化速度远超其他发达国家 [7] - 俄罗斯外汇储备被冻结的先例令各国央行担忧，一项对75家央行的调查显示，高达70%的受访央行因美国政治形势不敢投资美元，此比例为上一年的两倍多 [7] - 各国央行集体“买短抛长”，即只持有短期美债满足流动性需求，回避长期美债，反映出对美国长期财政健康的深度忧虑 [7] 资产配置的结构性变化 - 黄金作为“非主权信用储备资产”获前所未有青睐，世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来一年全球黄金储备将继续增加 [7] - 德意志银行报告指出，考虑到金价上涨，全球官方黄金储备的总价值在2025年第二季度末首次超过了外国官方投资者持有的美国国债余额 [7] - 桥水基金创始人瑞·达利欧直言“黄金开始取代美债，成为无风险资产” [8] - 美元在全球官方外汇储备中的占比持续下降，从1999年的超过70%降至2023年的57.3%，创30年来新低 [8] - 外国投资者持有的美国国债总规模在2025年10月环比下降至9.243万亿美元 [11] 美国内部应对与市场结构恶化 - 美国总统特朗普在2025年10月美债数据公布同期，宣布将提名一位“支持大幅降息”的人选担任新一任美联储主席，旨在降低政府巨额债务的融资成本 [10] - 有分析测算，若美联储降息100个基点，美国政府每年可节省近2900亿美元的利息支出，此举使美联储政策独立性面临终极考验 [10] - 美债市场正从依赖“外部需求”转向“内部消化”，越来越依赖美联储和美国国内机构接盘，意味着市场健康度和流动性正在恶化 [10] - 虽然日本和英国在2025年10月选择增持美债（日本持仓创2022年7月以来新高），但这无法掩盖整体卖出者远多于买入者的局面，增持行为更多被解读为地缘政治跟随或短期战术配置 [11]

中国减持美债的战略调整 - 中国的减持行为是长期策略而非短期赌气，是在进行外汇储备配置的调整与分散，旨在重塑外汇安全垫 [1] - 减持是一个多年的慢动作，并非激进的甩卖，同时中国在连续增持黄金，这被视为一种理性的避险信号 [3] - 中国的调整步伐稳健，是在优化资产组合，是国家层面资产负债管理对风险转向的理性反应 [10] 美国盟友减持美债的动向 - 加拿大单月抛售567亿美元美债，这一大规模动作反映了其国内经济压力与贸易摩擦的双重推力 [3] - 盟友的抛售行为表明美债并非无风险资产，其价格、风险及政治嫌疑对长期信任构成伤害 [3] - 盟友的“出逃”行为是全球金融再定价过程的一部分，削弱了美债作为世界避风港的地位 [5] 美国政策与美元信用的风险 - 特朗普提议更换美联储主席并要求大幅降息，是将货币独立性用作政治筹码，引发市场紧张 [3] - 美联储若被政治化，将动摇美元信用的重要支柱，影响市场对以美元计价资产的无限制信任 [5] - 美国财政扩张与政治化的货币政策是通胀与信任危机的温床，政策连贯性的缺失是问题根源 [7] 全球金融格局的潜在变化 - 这些事件将导致美元融资成本上升，并对美国财政的外部可持续性构成更大考验 [5] - 全球资产将再平衡，黄金、欧元、一篮子货币或其他替代资产的吸引力上升，资金流向将重构 [7] - 短期内市场将出现波动，长期可能导致国际金融秩序的微调与再分工 [7] 对投资者与国家的启示 - 对普通投资者而言，核心教训是不要将所有资源押注于单一货币或资产，分散与对冲是关键策略 [10] - 国家层面应推动更深层次的金融改革与开放，加强人民币国际化，提升金融市场深度与广度，完善多元化投资工具 [12] - 稳健的财政与货币政策是国内经济应对外部冲击的底座 [14]