高层人事调整 - 苹果宣布首席运营官Jeff Williams将于本月晚些时候卸任，由运营高级副总裁Sabih Khan接任 [1] - Jeff Williams将继续向CEO库克汇报工作，并监督设计团队、Apple Watch及健康计划直至退休 [1] - Jeff Williams于1998年加入苹果，长期负责供应链管理，2015年12月起担任首席运营官 [1] 供应链管理 - Jeff Williams近期密集走访中国市场，包括深圳应用研究实验室、领益智造东莞工厂、富士康深圳工厂等 [2] - 2024年10月参观立讯精密昆山iPhone总装工厂，2025年3月考察立讯常熟精密零组件工厂 [2] - 库克评价Jeff Williams帮助创建了"世界上最受尊敬的全球供应链之一" [2] 继任者背景 - Sabih Khan已在苹果工作30年，2019年起担任运营高级副总裁 [2] - 过去六年负责苹果全球供应链，被视为Jeff Williams的继任者 [2] - 库克评价Sabih Khan是供应链核心架构师，帮助苹果碳足迹减少60%以上 [2] 中国市场布局 - 苹果在深圳新设立应用研究实验室，增强对iPhone、iPad、Apple Vision Pro等产品的测试能力 [2] - 频繁的中国工厂访问凸显苹果对中国制造体系的依赖 [2]

公司战略调整 - 公司启动胖东来模式调改，截至2024年6月已完成128家门店改造，销售业绩同比显著增长，消费者满意度持续提升 [1] 供应链廉洁建设 - 建立全方位监督机制，鼓励供应商与社会各界参与监督，公布多种廉政举报渠道 [1][5] - 严格惩处腐败行为，查实后追究法律责任并终止合作 [1][5] - 保护举报人信息，严禁打击报复 [1][5] - 举报渠道包括电话400-8875-733、邮箱lianzheng@yonghui.cn和微信17759078757 [5] 供应商管理 - 拒绝"走后门"和"潜规则"，所有供应商必须通过官网或指定二维码申请 [1][5] - 合作申请24小时内对接，注册、洽谈、合同签订全程线上化 [1][5] - 构建品质生态体系，从源头采购到终端销售实现全链路管控 [1][6] 财务结算 - 承诺准时付款，严格按照合同约定账期执行 [2][7] - 设立财务结算专线（工作日9:00-18:00），提供即时在线支付 [7] - 24小时内响应供应商需求，复杂问题建立快速协调机制 [2][7]

公司动态 - 罗马仕突然发布停工停产通知 停工时间为2025年7月7日起持续6个月 除召回相关员工外其余员工停工停产 [1][3] - 停工首月按约定标准支付工资 次月起按当地最低工资标准80%支付生活费 此前已有员工证实7月1日起陆续停工且工资仅发至6月 [3] - 公司深圳办公室门禁权限已被取消 员工无法进入拿取私人物品 [3] - 罗马仕召回3款型号共49 17万台充电宝 因电芯原材料缺陷可能导致燃烧风险 召回规模在国内充电宝行业罕见 [3] - 召回行动遇阻 多家快递公司以易燃易爆品为由拒收退货 消费者维权困难 公司提出的盐水浸泡无害化处理方案因危险且复杂难以实施 [3] - 国家市场监管总局暂停罗马仕多款快充产品3C认证 若9月13日前未整改认证将永久失效 [4] - 民航局自6月28日起禁止旅客携带无3C标识及被召批次的充电宝登机 [4] - 罗马仕淘宝京东官方店已下架所有充电宝 仅售数据线等配件 主力业务基本停滞 [4] - 召回直接损失超4000万元 叠加产品下架每月损失达1亿—2亿元 资金链面临巨大压力 [4] - 公司高层人事变动频繁 7月2日法定代表人由雷社杏变更为雷杏容 7月3日又变回雷社杏 距上次高管调整不足三个月 [4] 行业现状 - 充电宝行业竞争白热化 企业深陷价格战泥沼 低价竞争成为抢占市场份额主要手段 [5] - 国家市场监督管理总局抽检数据显示 网售充电宝不合格率从2020年19 8%攀升至2023年44 4% [6] - 企业为维持低价竞争利润压缩成本 电芯作为核心部件成为削减成本重灾区 电芯成本通常占充电宝总成本50%以上 [6] - 部分厂商采购价格低廉劣质电芯 甚至采用拆解回收电芯或质量欠佳电池 [6] - 劣质电芯在高温过充短路等场景下易出现热失控 引发燃烧爆炸等安全事故 2025年1—6月全国民航领域发生15起充电宝起火事件 [6] - 1月28日釜山航空火灾事故中充电宝起火直接烧穿行李架 [6] 事件影响 - 罗马仕事件暴露企业供应链管理漏洞 折射行业低价竞争积弊 [1] - 国家市场监管总局民航局等多部门联动出手 充电宝行业迎来最严监管洗牌期 [1] - 事件给行业敲响警钟 企业应告别低价即正义野蛮增长模式 将供应链透明度和产品质量纳入核心竞争力 [7] - 罗马仕经历成为行业发展深刻教训 促使行业走向更加规范安全的发展道路 [7]

公司背景与创始人 - 星空计划是一家新成立的造车新势力车企，全称为"星空计划（上海）汽车科技责任有限公司"，成立于2025年1月，总部位于上海临港，注册资本10亿元，实际控制人为追觅科技创始人兼CEO俞浩，间接持股比例80% [2] - 俞浩是清华大学"天空工场"的创始人，中国最早的四旋翼开发者、三旋翼飞行器发明者，2017年创立追觅科技并加入小米生态链，负责智能清洁类目 [2] - 追觅科技2024年扫地机全球销量达到396万台，同比增长近60%，海外营收占比达65%，覆盖全球100多个国家和地区，在德国、意大利、新加坡等市场市占率连续数月第一，2024年以18.2%的零售额份额稳居中国清洁电器线上市场首位 [2] 造车计划与产品定位 - 星空计划首款车型定位为高端新能源SUV，预计2027年投产，截至2025年一季度仍处于造型设计DEMO阶段 [3] - 首款车型优先面向海外市场，特别是北美市场，后续再转向国内市场销售 [3] - 公司可能效仿极石汽车的模式，通过与上汽集团合作来获取生产资质 [4] 生产基地与建设进度 - 星空项目用地规模合计41.44万平方米，所属工厂临近特斯拉储能、宁德时代工厂，预计2026年第一季度竣工 [3] 市场拓展与人才招聘 - 公司正在招聘海外销售总监、海外渠道开发经理、汽车平行出口商务总监等职位，显示出其拓展海外市场的决心 [5] - 公司背靠追觅科技的技术积累和资金支持，在智能硬件和供应链管理方面具有优势 [5] 行业竞争与挑战 - 2027年新能源汽车市场竞争将更加激烈，消费者对智能电动车的期待值会更高 [5] - 公司需要在短时间内完成设计定型、试制、产线建设和海外渠道建设等工作 [5]

核心观点 - 苹果预计2026年入局折叠屏市场 可能重新定义行业规则和价值分配 [1][4] - 当前折叠屏市场呈现"冷热并存"局面：全球增长放缓但中国高端市场渗透率持续提升 [6][7][8] - 行业期待苹果解决硬件痛点并带来软件生态革命 推动折叠屏从小众走向主流 [19][20][23] 市场现状 - 2024Q1全球折叠屏出货量同比仅增9% 远低于此前三位数增速 2025年可能出现首次年度下滑 [7] - 中国高端机市场逆势增长：5000元以上机型占比从2020年11%升至2024年27% 销量达7840万部 [7] - 中国折叠屏渗透率从2023年2.5%提升至2024年4.2% [8] - 用户痛点集中在折痕/质量/价格/轻薄度等方面 出现"尝鲜后回归直板机"现象 [6] 供应链技术 - 铰链零件数超180个 公差需控制在±0.005mm 钢材强度要求从1500MPa提升至2300MPa [13] - 屏幕模组报价1100-2200元/套 铰链系统报价350-1200元 合计占BOM成本30-40% [14] - 柔性OLED/UTG超薄玻璃等核心材料良率仍被国际龙头掌控 [14] - 国产供应链已全面布局：立讯精密提供多类模组 维信诺探索三折形态 深天马展示Z形态概念机 [15] 苹果入局影响 - 预计2025Q4开案 2026Q4量产 初始出货数百万部 [3] - 可能采用非晶态金属玻璃铰链/钛合金机身/硅碳负极电池等技术解决现有痛点 [21] - 行业期待其通过iOS生态协同构建"MacBook-Vision Pro-折叠iPhone"生产力闭环 [20] - 供应链合作模式或转向JDM(联合设计开发) 品牌与供应商共担研发风险 [22] 未来形态争议 - 乐观预测：三折/卷轴形态将随技术成熟逐步量产 [24] - 保守观点：形态演进应聚焦显示空间与便携性平衡 而非单纯增加折叠次数 [24] - 关键分歧在于苹果能否实现"颠覆级"的折痕控制和生态联动 [24]

充电宝行业召回风波 - 罗马仕和安克创新因充电宝安全问题被大规模召回，涉及49万多台充电宝，直接成本超4000万元 [1][3] - 罗马仕国内电商平台充电宝产品全线下架，仅销售数据线等配件，业内推测其现金流已断裂 [3] - 罗马仕员工爆料公司自7月1日起全面停工停产，工资只发到6月份，公司官方否认倒闭但未否认停工 [2] 罗马仕经营状况 - 罗马仕成立于2012年，曾连续多年占据国内移动电源销量榜首，2015年开始布局海外市场 [3] - 罗马仕三个月内发生第三次高管变动，法定代表人由雷杏容变更为雷社杏 [6] - 罗马仕品牌独立站产品链接已全部无法打开，但亚马逊美国站部分产品仍在售 [3][5] 供应链问题 - 召回事件根源可能系电芯供应商安普瑞斯的电池/电芯3C证书被暂停或撤销 [8] - 安普瑞斯部分产线已于6月下旬停产，并拖欠数百万元货款，无锡市市监局正在调查 [8][9] - 除罗马仕外，安克创新、倍思、绿联等品牌的多个3C认证证书也被撤停 [8][9] 安克创新应对措施 - 安克创新在海外召回115.8万台PowerCore 10000移动电源，国内召回约71.29万台充电宝 [10] - 截至7月1日已有20多万用户提交召回申请，占召回总量30%以上 [10] - 安克创新已更换核心电芯供应商，与宁德新能源达成战略合作，采购首批4500万片锂离子电芯 [10] 行业影响与启示 - 事件暴露过度依赖单一爆品导致产品创新滞后和供应链深度绑定的风险 [10] - 行业需重视供应链管理，用技术深挖护城河，构建柔性供应链以应对风险 [10] - 充电宝行业整体面临信任危机，3C卖家需加强产品质量管控和供应链多元化 [1][8][10]

行业动态 - 国家市场监管总局撤销或暂停多个充电宝及电池芯厂家3C认证，涉及罗马仕、安克、小米、倍思、绿联等品牌 [1][2] - 罗马仕、安克创新分别召回49万、71.3万台缺陷充电宝，为国内有史以来最大规模充电宝召回 [2] - 充电宝行业面临供应链危机，主要因电芯供应商安普瑞斯被暂停所有电池3C认证 [7][8] 供应链问题 - 安普瑞斯作为主流电芯供应商，为罗马仕、安克、绿联、小米和倍思等品牌提供电芯 [7][8] - 安普瑞斯累计生产锂电池突破1亿只，2024年计划新增生产锂离子、钠离子产品6000万只，产值超10亿元 [9] - 供应商私自变更电芯原材料，导致隔膜绝缘失效风险，引发过热甚至燃烧的安全隐患 [8][12] 行业竞争格局 - 充电宝行业内卷加剧，竞争集中在快充效率、便携性和价格三个方面 [11][12] - 电商平台20000mAh充电宝价格低至30元，品牌产品售价一度降至80多元 [12] - 电芯成本占比一般在50%以上，劣质电芯成本可压缩至一两块钱 [13] 市场影响 - 2024年全球移动电源市场规模突破1200亿元，中国市场占比达38.7% [17] - 安克创新充电储能类业务营收126.67亿元，占总营收一半 [18] - 罗马仕暂停整个充电宝业务，预计每月营收损失1亿-2亿元 [20] 技术发展 - 安普瑞斯电芯具有最高能量密度，6分钟可充满80% [9] - 快充功率从65W上升到130W，产品体积越来越小 [12] - 行业将转向品质竞争，技术门槛提升，快充、高能量密度成为核心竞争力 [21] 监管政策 - 2024年8月1日起移动电源被纳入CCC强制性产品认证目录 [17] - 工信部拟修订《移动电源安全技术规范》，新增或加严多项试验要求 [20] - 行业将加速监管收紧和技术迭代，推动从价格竞争转向品质竞争 [21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖蜜雪集团给予“买入”评级，目标价 660.00 港元，对应 40x 2026 年 P/E [7] 报告的核心观点 - 投资蜜雪就是投资其对极致性价比商业模式的深刻理解，其成功源于优异的市场洞察力、营销资源利用能力、供应链成本管控能力以及对加盟模式生意本质的独到认知 [7] - 蜜雪的性价比定位确保受众，合理利润分配成就万店加盟，还能高效撬动外部营销资源，供应链上延下伸降本增效 [1][2] - 幸运咖沿用蜜雪模式，若未来加速扩张，有望验证商业模式可复制性，成为集团第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资概述 - 投资蜜雪是投资其对极致性价比商业模式的理解，蜜雪成功源于多方面能力，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 性价比定位确保受众，合理利润分配成就万店加盟 - 蜜雪追求极致性价比，从刨冰转向现制茶饮，定位下沉市场，确立单店模型 [13][14] - 蜜雪通过“轻加盟、重经营”杠杆扩张，中部六省减免费用，实现从省内到区域性品牌发展 [18] - 蜜雪匹配门店数量变革管理，完善培训、建立监督体系，保证运营标准化 [20][21] - 蜜雪深谙加盟模式本质，调整利润分配，让利加盟商，实现门店与业绩增长 [26][40] 精准把握消费者心理，高效撬动外部营销资源 - 蜜雪打造“雪王”IP、独特店招等多重视觉记忆点，升级品牌口号和主题曲，刺激消费者感官 [41][46] - 蜜雪选择 B 站和短视频平台推广，制造话题热点，实现裂变传播，导流线下 [49][50] 供应链上延下伸降本增效 - 蜜雪自产原材料，掌握主动权，预收账款平衡产销，提高产端效率 [51][54] - 蜜雪自建仓配体系，仓储端选址布局，配送端按需升级，确保产品标准化输出 [57] 幸运咖：蜜雪商业模式的高度复制 - 幸运咖沿用蜜雪性价比定位和渠道扩张方法，定位下沉市场，精简 SKU 后丰富产品 [66] - 幸运咖营销思维与蜜雪一脉相承，供应链体系协同，门店数量有望扩张 [76][77] 收入与盈利预测 - 预计蜜雪集团 2025 - 27 年营收分别同比增长 23.6%/ 13.4%/ 11.9%至 306.8/ 347.9/ 389.3 亿元 [79] - 预计 2025 - 27 年归母净利润分别同比增长 24.5%/ 13.4%/ 11.9%至 55.2/ 62.6/ 70.1 亿元，净利率维持 18.0% [80] 估值 - 给予蜜雪集团 40 倍 2026 年 P/E，对应目标价 660.00 港元，较目前有 30%上升空间 [87] 附录：公司介绍——多品牌餐饮连锁集团 - 蜜雪集团 1997 年成立，2025 年港交所上市，采用“直营店打样，加盟店扩张”模式，门店和业绩高速增长 [90] - 蜜雪股权结构高度集中，张氏兄弟持股超 80% [94]

行业事件概述 - 罗马仕和安克两大充电宝品牌因电芯原材料缺陷大规模召回产品，涉及型号分别为3款和7款，罗马仕召回数量达49.1745万台[4][7][11] - 召回原因为电芯隔膜绝缘失效可能导致过热或燃烧，涉及电芯供应商安普瑞斯[6][9][13] - 罗马仕抖音旗舰店充电宝已下架，京东淘宝仍有销售[2][3] 供应链问题 - 安普瑞斯作为核心电芯供应商，其3C认证和ISO三体系认证均被暂停，影响下游多个品牌[19][20][26] - 安普瑞斯投资总额2亿美元，为罗马仕、安克、绿联、倍思等头部品牌提供电芯[18] - 认证暂停因工厂监督检查未通过，存在产品一致性问题，整改截止日为9月13日[19][25] 监管与认证动态 - 2024年8月1日起未获CCC认证的移动电源禁止销售，新规于2023年3月发布[21][22] - 市场监管总局抽检显示充电宝不合格率从2020年19.8%升至2023年44.4%，2024年有所下降[32][34] - ISO三体系认证暂停反映企业管理体系存在系统性缺陷[24] 市场影响 - 高校和机场对涉事品牌充电宝实施禁入，快递拒收召回产品[36][35] - 消费者选购重心从容量转向安全性，"会不会炸"成首要考量[38] - 行业或面临洗牌，安克已建立全链路电芯监测体系推动供应链改革[38] 技术标准建议 - 专家呼吁提高极端温度等复杂场景下的测试要求，强化市场准入机制[38] - 企业需建立电芯全链路追溯系统，严控供应商准入标准[38]

应收账款与主要客户 - 公司应收账款期末净额119.09亿元，同比增长12.96%，占总资产比例达38.14%，本期计提减值损失0.028亿元 [1] - 应收账款前十大欠款方均为民营贸易类公司，注册资本均在3000万元以下，与主要客户多为国企和外企存在较大差异 [1] - 公司解释业务链条复杂导致应收账款前十大欠款方与主要客户不一致，煤炭业务涉及采购、运输、仓储、通关、销售、回款等多个环节 [3][4] - 公司应收账款中98.22%账龄在6个月以内，截至公告披露日已回款比例达98.20% [9] - 公司采用净额法确认收入，对贸易类公司主要采用净额法，合并报表时对同一贸易类公司的债权债务进行抵消 [4][5] 合联营企业情况 - 公司长期股权投资期末价值120.13亿元，占总资产比例38.47%，多为与地方国企合资公司 [12] - 联营企业陕西陕煤供应链和河南物产集团部分股权被冻结，标的金额分别为9000万元和1.8亿元 [12] - 公司对外担保期末余额21.56亿元，主要系对联营企业提供连带责任担保 [13] - 联营企业在业务链条中主要提供信用额度支持、资源、通关、卸货场地、运输监管等服务 [23] - 部分联营企业与应收账款前十大欠款方中的贸易公司有业务往来，2024年交易金额合计超过50亿元 [24][25] 境外业务及资产 - 公司境外资产合计81亿元，占总资产25.95%，境外货币资金6.77亿元 [26] - 2024年境外销售收入111.32亿元，占总收入35.34%，其中转口业务收入30.35亿元 [27][28] - 境外前五大客户包括WELLBRED CAPITAL PTE.LTD.等，销售额合计超过30亿元 [28][29] - 境外资产主要由应收账款(62.87%)、长期股权投资(8.98%)、货币资金(8.35%)等构成 [30] - 公司曾使用控股股东跨境双向人民币专用存款账户办理境内外资金往来结算，该账户已于2023年撤销 [32] 货币资金与现金流 - 公司货币资金账面余额37.45亿元，其中受限金额33.10亿元，占比88% [35] - 经营活动现金流量净额连续两年为负，2024年为-7.89亿元，调整后为-5.40亿元 [37][38] - 支付关联方资金拆入款40.26亿元，同比增长144.22% [35] - 受限资金主要为信用证保证金、银行承兑汇票保证金等业务保证金 [36] - 现金流净流出主要因行业周期下行及信用政策调整，与同行业相比存在阶段性差异 [40] 应付款项与财务费用 - 应付账款期末余额106.90亿元，其他应付款11.19亿元 [42] - 2024年财务费用3.72亿元，其中利息支出2.68亿元 [47] - 应付账款前五名对象包括河南物产集团、河南中平能源等，合计47.32亿元 [44] - 其他应付款中拆入资金本金及利息达10.44亿元 [42] - 大额带息拆入资金主要因大宗商品供应链行业资金需求量大 [47]