报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港股静态估值低但动态估值亢奋，有投资机会但需关注情绪和宏观环境，全球资金“东升西落”短期或持续，投资可采取低迷买、亢奋锁定利润策略，配置以科技产业为支撑搭配分红 [1][2][3] - 2025 年财政政策发债规模加大、投向新动能和民生、执行节奏前置，货币政策短期降准降息必要性不强，长期适度宽松 [2][16][21] - 资本市场未来 3 - 5 年受关注，需实现投融资平衡，消费民生重视成长期趋势，内需受重视以应对外部不确定性 [24][26][27] - 房地产市场 2025 年基调缓和，中间或有波动，可阶段性配置优质头部房企等标的 [44][50][51] 各部分总结 港股市场 - 估值：静态估值低，恒生指数处历史 61%分位数，恒生科技指数约 20 倍市盈率；动态估值亢奋，股权风险溢价显示市场情绪接近 2021 年以来新低 [2][3][7] - 资金流动：全球资金“东升西落”，南向资金涌入提振港股，上周略微减少但总量大，海外资金流入不持续，长线外资流出 [1][3][6] - 行情与策略：2023 年底以来经历四波行情，底部抬高，政策有托底作用，建议低迷买入、亢奋锁定利润，配置以科技产业为支撑搭配分红，选股聚焦新消费及出海细分市场 [2][9][10] 全球资金流向 - 趋势：呈现“东升西落”，亚洲尤其是港股表现强劲，美股收敛，驱动因素包括 AI 趋势、财政政策和地缘关系 [11] - 美中经济：美国靠吸引资金形成金融账户盈余，外资不涌入或加大关税或贬值；中国需新产业趋势吸引资金流入对冲内需 [12] 美国经济 - 科技泡沫：AI 领域未现明显泡沫，美股科技龙头估值高但增长确定性好 [13] - 经济增长：短期有衰退担忧，利率下降或提升需求避免衰退，关税问题是变数 [13] 中国财政政策 - 亮点：发债规模加大，占 GDP 比例超 10%甚至超 11%，融资性收入扩张，地方专项债化解欠款 [16] - 投向领域：新动能如新型基础设施等，民生如卫生健康等 [18] - 执行节奏：2025 年预计前置，财政存款增速下行、发债节奏快 [21] 中国货币政策 - 短期：降准降息必要性不强，一季度末或二季度初可能降准 [23] - 长期：实施更适度宽松货币政策，择机降准降息 [30] 资本市场 - 发展趋势：未来 3 - 5 年受关注，需实现投融资平衡，吸引中长期资金入市并提供分红回报 [24] - 两会后表现：两会前后 A 股表现好，今年后续改革落地及支持措施将出台，新旧动能转换推动相关板块表现 [34] 消费民生 - 长期趋势：重视消费民生及下一代发展成确定性趋势，需加码民生补贴支出 [26] - 内需重要性：当前国际形势下，重视内需对经济稳定和安全至关重要 [27] 房地产市场 - 新形式：2025 年小阳春期间，弱二线和三线城市新房和二手房市场积极，政府推动发展 [22] - 市场基调：缓和，价值上二手房供给增速放缓，量上一二手房成交量接近企稳底部 [44] - 市场变化：开年二手房交易量有韧性但挂牌量上行，新房销售回落，核心城市土拍溢价率高利润率低 [46] - 政策应对：前置发力应对波动，优化限购政策稳定市场 [47] - 配置建议：阶段性配置优质头部房企、受益收储和整改的类城投标的，多元板块聚焦业绩韧性房企和二手房中介标的 [51]

GUIDE 摘要 华金证券：三月延续震荡偏强，建议均衡配置科技和顺周期等行业； 申万宏源证券：科技成长为市场结构主线； 华泰证券：短期视角对港股不宜悲观，中长期仍坚定看好中国资产重估行情演 绎。 申万宏源证券表示，展望后市，两会政策布局有两个重点，构成直接支持中短期风险偏好的因素：一是 资本市场定位提升再次得到确认；二是全面支持科技创新成为各部委共识，产业趋势和政策支持的共振 已经形成。科技强，市场才强。产业趋势方向是各类资金的共识，主题热度与市场热度同步的格局未 变。短期国内AI仍在催化，AI Agent确实有突破不必怀疑，腾讯AI与既有生态的结合，也在不断进步。 科技成长短期动量延续， 重申2025年上半年科技成长为市场结构主线的判断 。不过，还是要关注出口 增速阶段性回落的可能性。出口增速的回落的线索已显现，美国补库存对其进口增速的拉动高峰已过。 配置方面，继续重点推荐科技产业趋势方向，如国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济的投资机 会。同时，港股互联网为本轮AI行情龙头的判断不变。 浙商证券 市场有望在3月下旬重拾升势 浙商证券表示，展望后市，我们认为"回踩夯实"过程"虽迟但至"，后续市场大概率将 ...

文章核心观点 A股三大指数震荡调整，市场消化通胀数据，南向资金做多热情高；华为组建医疗卫生军团带动AI医疗板块大涨；培育钻石板块因河南企业参展等因素走强 [1][4][7][12] 市场回调与南向资金 - A股三大指数震荡调整，沪指跌0.19%，深成指跌0.17%，创业板指跌0.25%，全市场成交额15440亿元，较上日缩量3176亿元，超3200只个股上涨 [1] - A股、港股、人民币集体下跌，市场消化周末跌入负值的通胀数据，2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2% [4][5] - 港股集体回调，恒生科技指数跌超2%，但南向资金净买入超290亿港元，创历史单日最高净买入纪录 [5] - 2025年以来南向资金净买入额超3100亿港元，最近一个月十几个交易日单日净买入额超100亿港元 [6] - 港股估值合理偏低，国内经济好转预期增强，港股科技互联网企业有增长机会，全球资金正涌入 [6] AI医疗板块 - 3月10日开盘AI医疗概念股大涨，带动整体医疗板块，医药商业板块涨幅居前，多股涨停 [8] - 华为宣布组建医疗卫生军团，聚焦AI辅助诊断领域，构建解决方案体系，此前已发布相关AI解决方案 [10] - 预计2024 - 2032年AI医疗市场将以每年43%的速度增长，规模有望达4910亿美元，AI制药领域有望突破 [11] 培育钻石板块 - 今日培育钻石板块走强，黄河旋风涨停，惠丰钻石盘中涨幅超15%，多股跟涨 [13] - 第41届香港国际珠宝展上，河南带领企业参展，河南产量占全国80%、全球70%，形成完整产业链 [13] - 随着技术和需求增长，培育钻石行业前景看好，消费升级下替代逻辑逐步兑现，若技术突破降低成本，利润率将提升 [13]

来源｜财经下午茶 "今年两会，会场上科技的含量越来越高。今天的经济主题记者会，快变成科技主题记者会了。""这两天，谁要是不说说DeepSeek，好像就不太时髦似 的。"3月6日，在十四届全国人大三次会议原本以经济为主题的记者会上，证监会主席吴清在回应记者提问时，幽默地提到了这一现象。 同时，吴清还指出，DeepSeek脱颖而出，不仅仅使人工智能领域行业深受震动，也让世界、让财经界对中国科技创新的能力有了新的认识，某种程度上 带动了对A股、港股，和其他市场上中国资产价值的重估。 作为一款全球爆火的杀手级AI工具，DeepSeek大火之后，对于中国资产估值的提升显而易见。 DeepSeek引爆中国资产重估狂潮 AH 股市值暴增9万亿 据统计，在DeepSeek春节爆火之后，以节后第一个交易日为分水岭，截至今天收盘，A股总市值增长了5.57万亿元，约5.8%。 而且，不仅仅是A股，之前与美股走势贴合密切的港股市场也走出独立行情。 根据香港联交所披露的数据，恒生指数成份股总市值从2025年1月底的35.4万亿港元增长到2025年2月底的39.1万亿港元，增幅10.45%。而进入3月后， 涨势依然没有停下来的意思，恒生 ...

文 ｜ 杨帆 遥远 杨家骥 危思安 2 0 2 5年2月，由于特朗普就任后市场对于关税预期的博弈反复，以及De e pSe e k对于全球AI产业链 叙事逻辑的影响，主要新兴市场间资金流向有所分化。A股市场方面，中国资产重估叙事下，2月 外资边际温和回流。中国A股市场之外，全球新兴市场仍整体承压，其中印度外资流出压力最为显 著，其他主要新兴市场表现有所分化，仍需关注特朗普所谓"对等关税"对越南和墨西哥等对美经济 敞口较大国家的潜在冲击。总体来看，特朗普对全球普遍关税态度偏谨慎，俄乌冲突和谈有所推 进，推动投资者风险偏好整体回温。 ▍ 2 0 2 5年2月，由于特朗普就任后市场对于关税预期的博弈反复，以及De epSe ek对于全球AI产 业链叙事逻辑的影响，主要新兴市场间资金流向有所分化。 特朗普就任后次月，由于其关税政策前后出现多轮变化，同时De e pSe e k对全球资本市场带来叙 事逻辑变化，使得全球资金在各国资本市场进行短期再配置。为跟踪资金流向，我们基于LSEG Re fi n iti v的Gl o b a l f u n d fl ow数据库，以Li p p e r基金分类下跟踪全球主要发达和新 ...

投资价值 - 2025年以来港股市场表现亮眼，恒生指数和恒生科技指数年初至今涨幅分别为18 2%和31 6%，远超沪深300指数（+0 8%）、MSCI全球指数（+1 9%）和新兴市场指数（+4 5%）[7] - 本轮港股上涨集中在科技领域，结构性特征明显，市场期待AI主题产业进展和总量政策推动顺周期板块补涨[8] - "固收+港股"策略采用"纯债资产打底+港股红利防御+科技龙头增厚"配置方案，满足个人投资者"进可攻退可守"需求[9] - 低利率环境下债券票息摊薄，高息资产稀缺，市场更关注权益端增强手段，"固收+港股"策略产品收益弹性与韧性已获市场认可[9] 市场格局 - 截至2024Q4全市场共128只"固收+港股"策略产品，同比增加50 6%，管理规模达1,295亿元创历史新高，同比增15 2%[15] - "固收+港股"策略产品在"固收+"基金中数量占比升至7 0%，规模占比大幅抬升至8 5%附近[15] - 2024年度"固收+港股"策略产品收益中位数达7 95%，居各细分策略之首，超越"固收+红利"（7 29%）和"固收+价值"（6 93%）[17] - 截至2025年2月27日，"固收+港股"策略年初至今收益率中位数1 09%，超"固收+"基金中位收益0 42%，九成产品实现正收益[18] 配置特征 - "固收+"基金港股配置比例持续抬升，2024Q4达11 3%，而"固收+港股"策略产品港股仓位超50%[20] - "固收+港股"策略产品偏好传统周期和高分红资产，2024Q4重仓港股石油石化（12 9%）、煤炭（4 9%）和建筑材料（4 6%）行业[23] - 互联网龙头为重要持仓，2024Q4传媒行业（主要为腾讯控股）配置比例达19 3%，金融地产和通信运营商构成防御基石[23] - 持股集中度高，2024Q4腾讯控股和中国海洋石油持仓占比分别为18 8%和11 9%[27] - 2024Q4增持方向为高分红资源品（中国海洋石油+1 34pct）和低估值周期股（中国宏桥+1 04pct），减持腾讯控股2 62pct[29]

文章核心观点 - 港股市场在经历大涨后本周大幅回调，市场回撤符合预期，当前AI趋势和估值重估方向正确但程度极致，投资者需把握节奏，关注仓位和成本，配置可聚焦结构性行情 [2][14] 市场表现 指数层面 - 恒指一度突破24,000点后大幅回调，为1月中旬以来首次周度下跌，恒生科技本周大跌5.3%，MSCI中国、恒生指数与恒生国企跌幅分别达4.2%、3.3%与3.6% [1] 行业层面 - 电信服务与媒体娱乐大幅回调，跌幅分别为7.6%与7.5%，可选消费跌幅5.3%同样靠前，房地产板块逆势上涨6.2% [1] 前景展望 回调原因 - 短期情绪透支、国内重要会议临近以及外围扰动升温，驱动本轮上涨资金主要为交易型资金，上周南向资金追涨放大亢奋程度 [2] 前期提示信息 - 技术指标显示市场短期情绪极致，如短期超买、卖空成交占比变化及本周四异常攀升体现投资者分歧 [3] - 恒指24,000点计入的情绪已突破去年“924行情”及2023年初防疫措施优化后市场高点对应的乐观程度 [3] - 资金层面显现透支迹象，包括EPFR被动资金流入规模有限、南向资金流入集中、主动资金依然流出且低配比例加深 [5][7] 投资者情况 - 大部分亚太地区机构投资者对中国标配或小幅超配，但欧美长线投资者未明显参与此轮行情，本轮外资以交易型资金为主 [9] - 大部分客户当前选择观望，暂不加仓 [9] 增量资金来源 - 短期个人投资者和趋势跟随的交易资金，可能放大情绪亢奋程度甚至招致机构做空 [10] - 欧美长线资金回流需基本面转好，其行动对后续资产价格重估前景重要 [10] 长线资金关注问题 - AI产业盈利兑现的可见性 [11] - 整体宏观经济和总量政策情况，如地产和消费修复情况，全国两会是重要观察窗口 [11] 外围扰动 - 美国政府发布备忘录可能限制美养老基金等投资中资股及加强VIE结构审查，引发中概股市场波动，但部分美主权型投资机构已减少或停止投资中资股 [12][13] - 特朗普计划对中国商品额外加征10%关税，此前测算30 - 40%关税影响可控，若超合理阈值波动与影响可能非线性放大 [13] 配置建议 整体策略 - 当前AI趋势和估值重估方向正确但程度极致，建议在23,000 - 24,000点附近观望甚至适度获利，若市场上冲以短期观望为主，可部分降低仓位 [14] - 采取“低买高卖”策略，聚焦有基本面和产业趋势的结构性行情 [15] 行业配置 - 中期以结构行情为主，科技为主线，短期可部分平衡至前期跑输的分红类资产 [16] - 长期关注四条主线：稳定回报、科技、出海、新消费 [16]

中科股市场表现 - 恒生科技指数2月25日下跌1.60%，恒生指数收跌1.32%，阿里巴巴-W（9988.HK）和腾讯控股（0700.HK）分别下跌3.76%和2.49% [1] - A股市场中兴通讯（000063.SZ）、中芯国际（688981.SH）、科大讯飞（002230.SZ）、北方华创（002371.SZ）等跌幅超过2% [1] - 纳斯达克中国金龙指数（HXC）下跌5.24%，万得中概科技龙头指数（DRAG）大跌6.77% [1] - 恒生科技指数自2月3日以来累计上涨24%，进入技术性牛市 [5] 市场回调与疲态 - 市场出现理性交易呼声，本轮反弹由少数科技个股驱动，反弹基础小于宏观政策驱动的行情 [5] - 恒生科技指数2月17日、20日连续阴跌，20日跌幅超过3% [6] - 恒生指数风险溢价回落至5.81，为2021年6月以来新低 [6] - 卖空成交占比从18.9%降至13.9%，显示逼空和平仓行为 [6] 财报与市场反应 - 阿里巴巴云业务收入增长11%，AI相关产品收入连续六个季度三位数增长，计划未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施 [6] - 2月21日恒生科技指数涨幅6.53%，阿里巴巴单日上涨14.56% [7] - 2月24日热门中概股普跌，阿里巴巴（BABA.N）、哔哩哔哩（BILI.O）跌逾10% [9] - 携程集团（9961.HK）业绩发布后跌近12%，理想汽车-W（2015.HK）逆市大涨12.52% [10] 机构观点与后市展望 - 摩根士丹利上调中国股市评级为"标配"，恒生指数目标价24000点，MSCI中国指数目标价77点 [13] - 摩根大通预期中国股票未来10-15年平均回报率为7.8%，对中国股票看法为"增持" [13] - 国盛证券认为DeepSeek模型突破证明中国科技创新能力，IT基本面发生质变 [14] - 方磊指出A股市场或出现估值重估新周期，科技成长板块和顺周期板块均有表现机会 [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但多个行业和个股获得积极评级，如科技、银行、互联网等行业呈现积极前景 [8][9][24][27][28][31] 核心观点 - 1月社融数据超预期实现"开门红"，新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，主要受政府债前置发行、企业贷款及票据融资拉动 [2][20][22][24] - 特朗普"对等关税"政策执行时点推后至4月后，覆盖范围可能缩小，短期技术性阻力较大，消息公布后全球主要股指反应积极 [3] - 科技成长板块交易热度提升，TMT板块成交额占比一度突破50%，但已触及低性价比区间，后续可能出现热点扩散和内部高低切换 [8] - 中国资产重估行情持续，MSCI中国指数前向风险溢价高于历史均值，横向国际对比仍显低估，若经济基本面持续企稳，主动外资可能回流 [9] - 债券市场投资者心态分歧加大，利率判断分歧增加，策略偏向权益暴露和波段操作，大类资产看好股票和黄金 [11] - AI应用进入全民时代，微信灰度测试接入DeepSeek R1模型，有望助推AI行业走向国民级别，提升商业化潜力 [23][31] - 船舶行业2024年全球新接订单2072.60亿美元，同比+58.81%，景气度处于历史高位，2025年油船订单有望接替箱船增长 [27] - 中芯国际4Q24业绩超预期，收入环比+1.7%，毛利率22.6%，中国区收入占比升至89.1%，1Q25收入预计环比增长6-8% [28] 宏观数据与政策 - 1月M2同比增速7%，较12月的7.3%回落，低于预期7.3%；M1同比增速从12月的1.2%放缓至0.4%，受高基数拖累 [2][22] - 1月新增人民币贷款5.13万亿元，市场预期4.32万亿元；社融规模7.06万亿元，市场预期6.58万亿元 [20][22] - 四季度货币政策执行报告总基调变化不大，但新增提法值得关注，市场对货币政策动向关注度高 [20] - 美国1月CPI通胀超预期走强，但1月零售明显不及预期，市场对联储降息预期有所回升，美债收益率下降 [7] 市场表现与资金流动 - 上周全球主要股指继续上行，恒生指数上涨7.04%，美元指数下行1.20%，市场风险偏好较高 [10] - 南向资金流入规模上升但分歧加剧，被动/交易型外资为主要资金推手，若经济基本面持续企稳，主动外资可能回流 [9] - 首批科创综指ETF拟于2月17日发行，多只产品募集上限20亿元，预计为科创板带来超200亿元增量资金 [17] - 债券型ETF总规模达214.6亿元，整体规模突破2000亿元，越来越受到各类投资者关注 [17] 行业与个股表现 - 科技股行情向互联网等深化，TMT板块成交额占比一度突破50%，但已触及低性价比区间，建议向滞后和偏低板块切换 [8][13] - 银行板块1月社融信贷超预期，对公端为主要支撑，信贷"开门红"成色较好，政府债再发力 [24] - 中芯国际4Q24业绩超预期，ASP环比上升6%，中国区收入环比增长4.8%，占比升至89.1% [28] - 腾讯控股微信灰度测试AI搜索，覆盖网页和微信公众号文章，有望助推AI行业走向国民级别，强化广告业务增长 [31] - 泡泡玛特开年以来境内外业务增长强劲，25年在新品类拓宽、海外拓店加速下持续高景气成长可期 [32] - 永利澳门24Q4博彩业务GGR及EBITDA利润率环比止跌回升，所有博彩业务GGR环比上升 [30] 量化与因子表现 - 全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准超额收益2.07%，自2017年初回测以来年化超额收益率30.84% [18] - 小市值和反转因子明显走强，在各个股票池均呈现正收益；估值、成长、盈利等经典风格因子出现普遍性回撤 [15] - AI中证1000增强组合今年以来超额收益-1.14%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率21.71% [18]

外资集体唱多中国资产 - 华尔街研报《China eats the world》预测2025年是中国全面超越的"斯普特尼克时刻"，低估中国的时代即将结束 [2] - 德意志银行认为2025年中国股票"估值折价"将消失，当前中国股票既是好资产又是好价格 [4] - 瑞银预测DeepSeek驱动的中国股市上涨才完成一小半，涨势通常会持续1-2年 [4] 港股及A股市场表现 - 2月14日恒生指数大涨3.69%至22620.33点，创2024年10月2日以来最大单日涨幅 [4] - 恒生科技指数大涨5.56%，创2024年10月18日以来最大单日涨幅 [4] - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.43%至3346.72点，深证成指涨1.16%至10749.46点，创业板指涨1.8%至2215.3点 [4] DeepSeek引发的AI革命 - DeepSeek开源震惊硅谷，成为2025年第一个现象级中国企业 [6] - 阿里巴巴发布Qwen 2.5-Max AI模型，市值约2.4万亿港元 [4] - 朱啸虎将DeepSeek爆红奉为"技术理想主义者的胜利"，认为AGI是可能的 [6] 中国科技企业全球崛起 - 中国贡献全球30%制造业增加值，在电动汽车领域拥有约70%专利 [11] - 2023年全球近一半专利申请来自中国 [11] - TikTok在美国拥有1.7亿月活用户，Temu成为2024年全球下载量最高购物应用 [12] 中国科技成就被低估 - 德意志银行报告指出中国科技成就一直被投资者低估 [9] - 中国贡献全球40%的AI研究论文，美国仅贡献10% [13] - 《经济学人》承认中国已是科技超级大国 [13] 中国创新企业表现 - 《黑神话：悟空》打破欧美日垄断3A游戏神话 [17] - 《哪吒之魔童闹海》总票房破118亿元 [17] - 宇树科技人形机器人海外爆红 [17]