行业整体业绩表现 - 上半年建筑行业实现营收39711亿元 同比降低5.9% 增速较上年同期下降2.8个百分点 [1][11] - 实现归母净利润911亿元 同比降低6.9% 降幅较上年同期收窄2.8个百分点 [1][11] - 二季度营收同比增速-5.6% 较一季度-6.3%有所收窄 归母净利润增速-5.2% 较一季度-8.4%改善 [11] 现金流与资产质量 - 经营性现金流较去年同期少流出205亿元 [11] - 合计计提减值264亿元 较上年同期少计提46亿元 [11] - 合同资产与应收账款合计较去年同期增多3961亿元 [22][26] 行业集中度与业务结构 - 八大建筑央企市占率达55.2% 较去年全年提高3.6个百分点 [23] - 境外业务实现营业额3455亿元 同比增长8.1% 占总营收比例8.7% 同比提升1.1个百分点 [23] - 八大央企境外新签增速维持17.0%的高增长 [23] 细分领域表现 - 地方国企二季度收入增速转正至5.4% 民企增速达16.3% 央企增速-6.6% [27] - 装修装饰领域二季度归母净利润增速达43.6% 园林工程增速37.0% [33] - 化学工程二季度归母净利润保持4.8%正增长 国际工程增速-19.3% [33] 投资与资金环境 - 1-8月基建投资同比增长5.42% 狭义基建投资增长2.0% 均为年内最低水平 [1] - 今年拟安排4.4万亿元专项债 较去年增加5000亿元 [1] - 截至9月中旬专项债发行进度达79.3% [1] 盈利能力指标 - 上半年建筑行业毛利率为10.1% [20][21] - 归母净利率下滑0.03个百分点 [20][21] - 159家样本公司中上半年营收正增长公司55家 归母净利润正增长公司45家 [18][24]

建筑板块驱动因素 - 2024年四季度以来建筑板块走势受化债政策、外部扰动、行业景气度三大因素驱动 [1] - 5月以来中美谈判取得积极进展，市场风险偏好提升，积极情绪外溢至建筑行业 [1] - 截至2025年6月10日，建筑板块PE估值10.73x（2014年以来58%分位），PB估值0.73x（2014年以来7.1%分位），PB处于历史较低水平 [1] 市场风险偏好与红利资产 - 截至6月12日AH股风险偏好处于较高水平，建筑板块低估值、低配置和红利特征有望实现"补涨"轮动 [2] - 建筑红利资产集中于八大建筑央企及高分红地方基建国企，盈利受益于自身经营和宏观改善，弹性高于传统红利资产 [2] 财政约束与区域/领域机会 - 一揽子化债政策已发行4.4万亿再融资专项债化解存量债务，但土地市场疲软导致地方财力对基建形成软约束 [3] - 需重点关注经济发达地区（支出扩张余力）和西部地区（专项债/特别国债/央企投资充足） [3] - 优质细分领域包括核电、新质基建、一带一路建设 [3] 投资建议 - 建筑央国企重估标的：中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国交建、四川路桥、隧道股份 [4] - 一带一路出海企业：中材国际、北方国际、江河集团、上海港湾 [4] - 高景气基建领域企业：中国核建、鸿路钢构、中国能建 [4]