报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 28.95 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中际联合 2025 年一季报显示营业总收入 3.17 亿元，同比+31.71%；归母净利润 0.99 亿元，同比+68.78%，净利润规模创单季新高 [1] - 2024 年新签订单同比增长约 35%，2025 年一季度同比增长约 50%，出口收入占比 55%，国内外风电β景气共振使高空升降设备产品需求旺盛，订单为收入增长提供确定性 [1] - 2025 年一季度毛利率、净利率 48.64%、31.1%，同比+3.93pct、+6.83pct，高附加值产品占比提升和海外市场开拓优化收入结构，数字化管控和预算机制使期间费用率下降，驱动利润弹性释放 [2] - 2025 年国内外β有望景气共振，国内风电尤其是海上风电预计显著复苏，海外欧洲风电装机将增加；公司具备抗风险α，有较强关税风险抵御能力，一季度业绩增长佐证其在贸易摩擦下仍有可为 [3][8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，对应 13.4、11.2、9.1 倍 PE，业绩预计跑赢行业，降本控费促进利润释放，具备投资价值 [8] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 11.0、13.0、16.1、18.7、21.5 亿元，净利润分别为 2.1、3.1、4.1、4.9、6.0 亿元 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 38.2%、17.6%、24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 33.3%、52.2%、30.6%、20.2%、22.3% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 28.2、33.2、36.3、39.9、47.1 亿元，负债总额分别为 5.1、7.3、7.4、7.1、9.5 亿元 [11] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 18.2%、22.0%、20.9%、18.1%、20.5% [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 1.0、2.8、4.5、1.6、7.1 亿元 [11] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.0%、12.2%、14.7%、15.4%、16.4%，ROA 分别为 7.3%、9.5%、11.3%、12.4%、12.8% [11] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 26.7、17.6、13.4、11.2、9.1 倍，PB 分别为 2.4、2.1、2.0、1.7、1.5 倍 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年全年收入稳健增长，利润全面改善，各业务板块均实现增长和利润回升 [9] - 2024年叶片大幅高增，在手订单充足，盈利能力将进一步提升 [9] - 2024年汽车板块扭亏为盈，2025年有望夯实成果 [9] - 2024年轨道交通与工业工程稳增，海外市场和新签订单表现良好 [9] - 2025Q1收入持平利润承压，主要受短期厂房搬迁影响 [9] - 展望2025年各板块继续成长，预计2025 - 26年归属净利润为7.6、9.4亿元，对应PE估值为12、10倍，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入200.55亿元，同比增长14.35%；归属净利润4.45亿元，同比增长15.20%；扣非净利润4.11亿元，同比下降2.46% [2][4] - 2025年一季度实现收入41.58亿元，同比下滑1.11%；归属净利润1.52亿元，同比增长26.30%；扣非净利润0.92亿元，同比下降16.82% [2][4] 各业务板块情况 - 风电：2024年收入占比42%，增长23%，叶片收入约83.7亿元，同比增长23%，销量约21.2GW，同比增长34%，价格约38.6万元/MW，降幅8%，利润(总额)率约3.1%，较上年增长1.1个百分点，在手订单额超百亿元 [9] - 汽车：2024年收入占比35%，增长4%，子公司净利润从亏损2.17亿元升至盈利0.11亿元，2025年有望夯实扭亏成果 [9] - 轨道交通：2024年收入占比12%，增长26%，利润（总额）率为11.0%，同比持平，海外市场份额提升至30% [9] - 工业与工程：2024年收入占比10%，增长15%，利润（总额）率为10.4%，同比上升1.7%，线路减振市场新签订单较去年同期增长45%，风电减振产品等市占率持续保持国内第一 [9] 2025Q1情况 - 收入同比下滑1%，下滑主要来自汽车（-10%）、轨道交通（-16%）、工业与工程（-50%），风电增长30% [9] - 毛利率约15.6%，同比下降1.3个百分点，费用率约12.7%，同比下降0.1个百分点 [9] - 冲回信用减值损失约5094万元，实现厂房处置资产收益约1090万元 [9] - 归属净利率约3.6%，同比上升0.8pct；扣非净利率约2.22%，同比下降0.4pct [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|20055|23221|24809|26768| |归属净利润（百万元）|445|758|941|1149| |EPS（元）|0.55|0.92|1.14|1.39| |市盈率|23.29|12.34|9.94|8.15| |市净率|1.73|1.36|1.20|1.04| |总资产收益率|2.2%|3.3%|3.8%|4.3%| |净资产收益率|7.3%|11.0%|12.0%|12.8%| |净利率|2.2%|3.3%|3.8%|4.3%| |资产负债率|66.8%|66.8%|65.2%|63.5%| |总资产周转率|1.04|1.07|1.04|1.04|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、转让可贡献投资收益，且大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.0亿、10.6亿、11.6亿元，同比增长45.0%、16.7%、9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6、11.6、10.6x [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct [7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct [7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7% [7] 产能情况 - 铸造方面，截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段 [7] - 精加工方面，“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7701|8619|10269|11919| |非流动资产（百万元）|5978|6395|6291|6074| |资产总计（百万元）|13679|15014|16560|17993| |流动负债（百万元）|2922|3366|3861|4142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3461|3895|4390|4671| |归属母公司股东权益（百万元）|10124|11033|12094|13258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10217|11119|12169|13322| |负债和股东权益（百万元）|13679|15014|16560|17993| |营业总收入（百万元）|4696|6037|6885|7436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3882|4769|5384|5778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1023|1188|1304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1019|1188|1304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1045|1148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1055|1159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1163|1346|1480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2172|1546|1572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1023|1395|1335|1458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1031|1031|1031|1031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、滚动转让未来2 - 3年可贡献一定体量投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.0/10.6亿元（前值8.2/9.3亿元），同比增长45.0%/16.7%，预计2027年归母净利润为11.6亿元，同比增长9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6/11.6/10.6x，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct[7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct[7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；2024年经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；2024年资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；2025Q1经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；2025Q1资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7%[7] 产能情况 - 铸造：截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”已于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目已于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段[7] - 精加工：首期“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始稳步释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，已于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力，形成弹性精加工格局[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7,701|8,619|10,269|11,919| |非流动资产（百万元）|5,978|6,395|6,291|6,074| |资产总计（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |流动负债（百万元）|2,922|3,366|3,861|4,142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3,461|3,895|4,390|4,671| |归属母公司股东权益（百万元）|10,124|11,033|12,094|13,258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10,217|11,119|12,169|13,322| |负债和股东权益（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |营业总收入（百万元）|4,696|6,037|6,885|7,436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,882|4,769|5,384|5,778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1,023|1,188|1,304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1,019|1,188|1,304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1,045|1,148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1,055|1,159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1,163|1,346|1,480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2,172|1,546|1,572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1,023|1,395|1,335|1,458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1,234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1,040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1,031|1,031|1,031|1,031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]

文章核心观点 - 国网英大2024年及2025年Q1营收和净利润增长，金融业务稳定发展，各业务板块表现有差异，依托国家电网有特色化竞争优势，未来将深耕能源领域提供金融服务 [1][3] 公司概况 - 国网英大是国家电网旗下上市公司，2020年完成重大资产重组注入金融业务，当前业务包括信托、证券、期货、碳资产和电力装备制造等 [1] 整体业绩 - 2024年公司实现营业收入112.88亿元，同比增长3.60%，归属股东净利润15.74亿元，同比增长15.39% [1] - 2025年Q1公司营业收入为22.18亿元，同比增长8.7%，归属股东净利润6.04亿元，同比增长45.2% [1] 业务结构 - 2024年电力装备营收占比65.2%，为收入占比最高业务；金融业务是主要利润来源，信托业务利润占比为84.13%，证券期货业务利润占比8.34% [1] 各业务板块业绩 信托业务 - 2024年子公司英大信托实现营业收入29.9亿元，同比增长7.29%；净利润17.76亿元，同比增长10.63%，当前信托资产规模10928.8亿元 [1] - 2024年英大信托营业收入、净利润分别位列行业第3名、第4名，较上年分别提升8名、2名 [1] 证券期货业务 - 2024年子公司英大证券实现营业收入8.60亿元，同比下降25.64%，主要受债权投资利息收入下降、期货基差贸易业务暂停所致 [2] - 2024年英大证券净利润1.76亿元，同比增长64.43%，主要因自营业务投资收益提升 [2] - 2024年英大证券由B类BB级提升至BBB级，英大期货由B类BB级上升为BBB级，行业影响力进一步增强 [2] 碳资产业务 - 2024年子公司英大碳资产实现营业收入7001.6万元，同比增长13.39%；实现净利润1040.49万元，同比增长14.51% [2] - 全年新签合同额同比增长约24%，协助企业获取降碳绿色融资规模同比增长近2倍，累计落地25万吨碳配额撮合业务、10.5万张绿证撮合业务 [2] 电力装备业务 - 2024年子公司置信电气实现营业收入73.75亿元，同比增长6.86%；净利润1.49亿元，同比增长45.18% [2] - 公司攻克大容量非晶变压器研制关键技术，部分新产品实现应用，直流干式电容器纳入国家能源局首台（套）重大技术装备名单，首套高压互感器全自动化检定系统投运 [2] 未来展望 - 国网英大依托国家电网优势资源，在多方面积累能源领域特色化竞争优势，未来将深耕风电、光伏发电等领域优质项目，长期为电网产业链上下游和能源行业企业提供金融服务 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1营收1.67亿元同比+17.57%，归母净利润3382.47万元+60.72%，维持2025 - 2026、增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润1.27/1.67/1.88亿元，对应EPS为1.07/1.40/1.58元，当前股价对应PE为30.3/23.0/20.5X，考虑与盘古智能合作进入风电领域，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 液压油缸“小巨人”，丝杆、油气弹簧等发展潜力大 - 专注液压领域，产品分自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧三类，应用于汽车、能源采掘等领域，除少量中高压自卸车专用油缸外均为高压油缸，且顺应轻量化趋势实现量产[13][14][15] - 布局电动缸促军民融合，2021年完成电动缸研发等，目前主要用于军工领域，未来民用市场前景广阔；行星滚柱丝杠有优势但技术壁垒高，公司正研究开发[31][35][37] - 拥有冷拔工艺等核心技术，与主流技术比各指标有优势，且在挖掘机油缸和油气弹簧领域储备多项关键技术[38][39][42] 归母净利润2025Q1+60.72%，合作盘古智能切入风电 - 2025Q1归母净利润+60.72%，2024年机械装备用油缸是主要营收及毛利贡献产品，油气弹簧营收及毛利占比大幅增长；各产品毛利率上升，境外收入增长，盈利能力和费用率表现良好，客户结构有变化[43][45][60] - 扩产项目2022年完成建设，2025年4月发布定增说明书，盘古智能拟认购不低于12000万元可转债，公司高端液压油缸可适配盘古智能风电液压系统，将促进双方协同[64][68][75] 预计2025 - 2027EPS1.07/1.40/1.58元维持“买入”评级 - 选择恒立液压、艾迪精密、盘古智能为可比公司，预计2025 - 2027年万通液压EPS为1.07/1.40/1.58元，当前股价对应PE为30.0/22.8/20.3X，维持“买入”评级[78][79][80]

报告公司投资评级 - 维持对金风科技“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司风机业务盈利能力改善，在手订单创新高，加大研发投入，竞争优势有望持续增强 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年实现营收566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26% [6] - 2025Q1实现营收94.72亿元，同比+35.72%；归母净利润5.68亿元，同比+70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比+68.41% [6] - 2024年毛利率为13.80%，同比下降3.34pct，净利率为3.27%，同比提高0.25pct [6] 风机业务情况 - 2024年风机及零部件销售业务收入约389.21亿元，同比+18.17%，增速较2023年提升17.14pct，毛利率为5.05%，同比提高4.89pct [6] - 2024年国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一 [6] - 2024年风力发电机组及零部件销售收入占公司营业收入的比重为68.65%，同比提高3.37pct，实现销售容量16.05GW，同比+16.6% [6] - 2024年，6MW及以上机组成为主力机型，销售容量达9.78GW，同比+59.2%，销售占比约60.9%，同比提高16.3pct [6] 在手订单情况 - 截至2024年年底，在手订单总量为47.4GW，其中外部订单约45.1GW，包括6MW及以上机组35.92GW，占比80% [6] - 外部订单中，已中标订单8.6GW，已签合同待执行订单36.4GW；内部订单合计2.3GW，主要为公司自投风电场的供货需求 [6] 国际业务情况 - 2024年，国际业务实现营收120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率为13.84%，同比小幅下降2.54pct [6] - 2024年，海外新增订单创历史新高，同时突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个 [6] - GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域 [6] - 成功中标首个使用公司混塔方案的国际项目，迈出混塔战略出海关键一步 [6] 研发投入情况 - 2024年，研发投入28.03亿元，同比增长23.78%，占营收比例达4.94%，同比提高0.45pct [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.63元、0.79元、0.91元，对应PE分别约14倍、11倍、10倍 [8] - 2025 - 2027年营业总收入预计分别为712.75亿元、764.86亿元、842.35亿元 [9]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.41元增至2024年的0.30元，同比增长173.17% [1] - 每股净资产从2023年的24.59元增至2024年的24.87元，同比增长1.14% [1] - 每股未分配利润从2023年的8.01元增至2024年的8.31元，同比增长3.75% [1] - 营业收入从2023年的16.85亿元降至2024年的13.55亿元，同比减少19.58% [1] - 净利润从2023年的-0.88亿元增至2024年的0.66亿元，同比增长175% [1] - 净资产收益率从2023年的-1.64%增至2024年的1.23%，同比增长175% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4939.7万股，占流通股比40.55%，较上期增加1865.67万股 [1] - 许世俊新进持有1735万股，占总股本14.24% [2] - 许成辰新进持有785.34万股，占总股本6.45% [2] - 南通海力股权投资中心(有限合伙)新进持有586.04万股，占总股本4.81% [2] - 香港中央结算有限公司增持40.24万股，总持股193.63万股，占总股本1.59% [2] - 如东县新天和资产管理有限公司减持37.93万股，总持股316.58万股，占总股本2.60% [2] - 沈飞减持21.60万股，总持股190.61万股，占总股本1.56% [2] - 钟格、常州泰珅私募投资基金有限公司等股东退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派0.9元(含税) [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1新强联业绩超市场预期，盈利能力大幅回升，主要因风电主轴承尤其是TRB放量、营收占比增加，且产能释放使固定资产折旧压力缓解 [5] - 关注精密轴承等业绩增量，齿轮箱精密轴承有望产线竣工后放量并在2026年贡献业绩，公司还可切入其他精密轴承领域，2024年研制的新产品也打开市场空间 [5] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营收42.50、50.60、56.96亿元，归母净利润4.98、6.54、7.85亿元，对应当前股价PE分别为22.02x、16.77x、13.97x [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，新强联近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为15.6%、49.8%、51.6%，而沪深300同期表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 当前价格30.58元，52周价格区间13.68 - 32.88元，总市值10,970.43百万，流通市值7,505.74百万，总股本35,874.51万股，流通股本24,544.60万股，日均成交额379.41百万，近一月换手3.41% [3] 财务数据 - 2024年实现营收29.46亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.49亿元，同比下降50.2%；2024Q4营收9.80亿元，同比增长34.0%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长50.6% [4] - 2025Q1实现营收9.26亿元，同比增长107.5%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长415.3% [4] - 2025Q1毛利率26.7%，同比增加7.5pct，环比增加4.6pct；净利率19.0%，同比扭亏，环比增加7.9pct [5] - 2024年主轴承营收2.74亿元，营收占比9.3%；2025Q1主轴承营收1.26亿元，营收占比上升至13.6% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2946|4250|5060|5696| |增长率(%)|4|44|19|13| |归母净利润（百万元）|65|498|654|785| |增长率(%)|-83|662|31|20| |摊薄每股收益（元）|0.18|1.39|1.82|2.19| |ROE(%)|1|10|12|13| |PE|106.17|22.02|16.77|13.97| |PB|1.34|2.17|2.00|1.83| |PS|2.33|2.58|2.17|1.93| |EV/EBITDA|15.83|10.57|8.58|7.22|[7]

报告公司投资评级 - 维持 A 股“增持”评级，目标价 10.40 元；维持 H 股“买入”评级，目标价 6.57 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 营收和归母净利润同比高增，主要因风机出货高增、费用率降低和金融资产公允价值收益高增；考虑 24 年国内风机招标高景气或支撑 25 年装机高增，看好公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 业绩超预期，风机出货高增 - 25Q1 公司风机出货 2.59GW，同比+80.16%，其中 6MW 及以上出货 1.82GW，同比+168.39%，驱动收入高增 [2] - 25Q1 期间费用率为 14.19%，同比-4.86pct，各费用率均同比下降，因收入规模增长提升摊薄能力 [2] - 25Q1 金融资产公允价值变动收益 1.47 亿元，同比+253.99% [2] 在手订单高增，海外市场持续开拓 - 截至 25 年 3 月底，公司在手订单 51.09GW，同比+51.81%，外部订单 48.62GW，同比+50.25%，海外订单 6.91GW，同比+26.08% [3] - 24 年 12 月风机投标均价为 1527 元/kW，环比+4.1%，看好风机价格修复和海外出货占比提升驱动盈利能力提升 [3] 风场发电业务稳步发展，股权回购提振信心 - 截至 25 年 3 月底，公司全球自营风电场权益装机容量 8.04GW，Q1 未进行电站转让，权益在建容量 4.12GW [4] - 25 年 4 月 26 日公司宣布股权回购计划，拟未来 12 个月内回购 A 股 3 - 5 亿元，回购股份将注销并减少注册资本 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 25 - 27 年归母净利润为 27.36/32.47/36.59 亿元，较前值上调 0.8%/1.6%/2.5% [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.27 倍，给予公司 25 年 A 股 16 倍 PE，上调目标价 10.40 元；给予 H 股 25 年 9.49 倍 PE，对应目标价 6.57 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|50,457|56,699|75,872|80,000|82,343| |+/-%|8.66|12.37|33.81|5.44|2.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,331|1,860|2,736|3,247|3,659| |+/-%|(44.16)|39.78|47.05|18.67|12.71| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.32|0.44|0.65|0.77|0.87| |ROE(%)|3.78|4.59|6.39|7.16|7.58| |PE(倍)|26.63|19.05|12.96|10.92|9.69| |PB(倍)|0.94|0.92|0.87|0.82|0.77| |EV EBITDA(倍)|9.06|9.64|8.16|7.05|5.70|[7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |601615 CH|明阳智能|10.39|236.01|1.13/1.51/1.76|9.22/6.88/5.91| |300772 CH|运达股份|11.44|90.02|0.90/1.22/1.45|12.72/9.35/7.87| |002531 CH|天顺风能|6.76|121.47|0.57/0.77/0.74|11.86/8.77/9.11| |均值| - | - | - | - |11.27/8.34/7.63|[12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]