股价表现 - 2025年9月18日触及涨停 涨停价42.1元 涨幅9.72% 总市值89.24亿元 流通市值89.24亿元 总成交额5.67亿元 [1] 财务表现 - 2025年半年度净利润同比增长78%-113% 扣非净利润增长86%-127% [2] - 每股派发现金红利0.37元（含税） 分红总额7863万元 [2] 业务发展 - 专注于专用高空安全作业设备的研发、生产和销售 提供高空安全作业服务 [2] - 产品包括风机塔筒升降机、免爬器、防坠落系统等 [2] - 半年研发费用3593万元 保持技术竞争力 [2] - 订单规模持续提升 业务发展态势良好 [2] 行业背景 - 新能源行业发展迅速 风电领域对高空安全作业设备需求较大 [2] - 业务契合行业发展趋势 [2] 市场因素 - 良好的业绩表现吸引资金流入 [2] - 技术面与基本面共振 可能形成板块联动效应 [2]

**中际联合电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为风电高空安全作业设备龙头企业 业务覆盖风电 工业与建筑等多个领域[3] * 主营业务分为高空安全作业设备（升降机 免爬器 助爬器）和安全防护设备（爬梯 救生缓降器 滑轨 防坠落系统）[3] **核心财务表现与市场分布** * 营业收入一半来自国内 一半来自海外 海外毛利率显著高于国内约10个百分点[2][4] * 国内收入中新装机贡献约60% 存量改造贡献40%[2][4] * 海外市场中美国贡献60%海外收入（占整体营收30%） 欧洲贡献20%海外收入（占整体营收10%） 其余20%来自亚非拉等地[2][4] * 过去十年公司收入和归母净利润复合增速分别为28%和26% 平均ROE接近20%[2][5] * 2014-2024年毛利率中枢52% 净利率中枢25% ROE中枢18%[2][5] **行业前景与公司增长驱动** * 国内风电新增装机量预计2025-2027年保持16%左右双位数增长 其中陆上风电增速11% 海上风电增速超60%[2][10] * 公司通过产品迭代（如大载荷升降机及配套总价可达六七万 相比普通升降机售价约4万有明显提升）提高单台风机配置价值[10] * 大量存量风机（约5万台）依赖人工爬升有改造空间[2][9] * 美国存量风机免爬器市场空间预计未来3-5年为35-40亿美元 公司产品在海外有专利保护无直接竞争对手[2][9] * 公司在全球新增市场市占率平均30% 国内70% 海外增长空间大[2][12] **订单与近期业绩指引** * 今年1-8月国内新接订单同比增长超50% 发货台数同比增长20%-30%[2][8] * 订单到确认收入周期约6-8个月 对明年上半年业绩形成支撑[8] * 今年1-8月海外新签订单同比持平（基于去年下半年高基数）[12] **多元化拓展与竞争格局** * 公司拓展工业 应急救援 电网等多领域 推出爬塔机 物料输送机等产品[4][13] * 目标未来3-5年内在工业建筑领域实现5-10亿收入 净利率20%以上[4][14] * 今年非风电领域订单目标约1亿元[15] * 全球龙头企业瑞典安尼马克24年营收约50亿人民币 其中40亿来自工业建筑领域[14] **风险与应对** * 美国关税加征不会对公司造成不利影响 原因包括调整出厂价 美国子公司属地化经营 市占率近100%有强价格传导能力 轻资产模式可快速转移产能 已提前备货一年库存[16] **盈利预测与估值** * 预计2025-2027年公司归母净利润分别为5亿 6.2亿和7.4亿元 三年复合增长率21%[4][18] * 目前估值对应25年市盈率16倍 26年13倍 27年11倍[4][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 28.95 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中际联合 2025 年一季报显示营业总收入 3.17 亿元，同比+31.71%；归母净利润 0.99 亿元，同比+68.78%，净利润规模创单季新高 [1] - 2024 年新签订单同比增长约 35%，2025 年一季度同比增长约 50%，出口收入占比 55%，国内外风电β景气共振使高空升降设备产品需求旺盛，订单为收入增长提供确定性 [1] - 2025 年一季度毛利率、净利率 48.64%、31.1%，同比+3.93pct、+6.83pct，高附加值产品占比提升和海外市场开拓优化收入结构，数字化管控和预算机制使期间费用率下降，驱动利润弹性释放 [2] - 2025 年国内外β有望景气共振，国内风电尤其是海上风电预计显著复苏，海外欧洲风电装机将增加；公司具备抗风险α，有较强关税风险抵御能力，一季度业绩增长佐证其在贸易摩擦下仍有可为 [3][8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，对应 13.4、11.2、9.1 倍 PE，业绩预计跑赢行业，降本控费促进利润释放，具备投资价值 [8] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 11.0、13.0、16.1、18.7、21.5 亿元，净利润分别为 2.1、3.1、4.1、4.9、6.0 亿元 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 38.2%、17.6%、24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 33.3%、52.2%、30.6%、20.2%、22.3% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 28.2、33.2、36.3、39.9、47.1 亿元，负债总额分别为 5.1、7.3、7.4、7.1、9.5 亿元 [11] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 18.2%、22.0%、20.9%、18.1%、20.5% [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 1.0、2.8、4.5、1.6、7.1 亿元 [11] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.0%、12.2%、14.7%、15.4%、16.4%，ROA 分别为 7.3%、9.5%、11.3%、12.4%、12.8% [11] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 26.7、17.6、13.4、11.2、9.1 倍，PB 分别为 2.4、2.1、2.0、1.7、1.5 倍 [10][11]